1、 1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 非银金融 2020 年 12 月 18 日 新华保险 (601336) 2020 年资本市场开放日见闻与思考：构建特色财富管理体系 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点： 事件：新华保险举行 2020 年公司开放日活动，做题为“资产负债双轮驱动发展模式下的财富 管理”的报告。 公司依靠资产负债双轮驱动，实现规模价值全面发展。2019 年，公司提出“二次腾飞”1+2+1 的战略部署，也即以寿险业务为主体，以财富管理、康养服务为两翼，以科技赋能为驱动。负 债端坚守寿险主业的同时发挥风险保障与财富管

2、理职能，抓住市场需求，扩大资产端规模，同 时保持负债端业务结构良好，确保规模和价值均衡发展。资产端则聚焦财富管理，发挥投资端 优势，寻找优质资产，提高投资效益，以此支撑负债端业务的发展，在满足客户需求的同时为 公司创造价值。 财富管理业务拉动负债端销售策略。公司构建差异化的财富管理业务体系，一方面丰富自身产 品类型和条线，以客户为中心提供财富增值服务；另一方面，公司通过提升第三方管理业务的 规模和收入占比，实现业务结构的多元化。公司管理层在回答投资者关心的有关带动负债端保 费销售策略中提到“价值则取决于资产管理能力是否能转化为公司业务的支撑，并最终转化为 客户、股东、员工的价值” ，表明公司仍

3、继续强调规模与价值的协同发展，以资管能力为突破口， 丰富产品体系，带动负债业务再上新台阶。当前公司第三方资管规模超过 3500 亿元，预计年末 将达 4000 亿元，市场份额占比约 10%，增速同业领先。 “三步走”的财富管理规划。公司提出 2019 到 2020 年是过渡调整期，明确财富管理在公司层 面的定位，进行内部架构职能调整和人员配置；2021 到 2023 年是深化建设期，针对多元化客 户需求，在渠道、投资、风控、管理方面匹配能力，持续拓展第三方资源，实现科技赋能；2024 到 2025 年是体系完善期，建成集成化联动式财富管理平台，客户需求可全方位得到响应。 投资建议：公司提出打造

4、财富服务管理平台，以客户为中心，提供个性化、全方位的金融服务， 为客户和股东创造价值，实现价值延伸。我们认为当前财富管理市场空间广阔，但竞争仍然十 分激烈，保险资管公司资金端运用能力仍需要时间验证；另一方面，从险资运用角度出发，公 司当前已探索出资产驱动型的银保产品（如稳得盈分红型两全保险）的成功经验，未来如何持 续寻找优质长久期非标资产匹配负债是公司长期课题。我们将持续跟踪公司特色化的财富服务 管理平台建设情况。前三季度公司主要财务指标（人力增速、新单增速、NBV 增速、总资产增 速）优于上市同业平均水平。11 月以来权益市场和长端利率稳步上行，我们上调盈利预测，预 计公司 2020 年至

5、2022 年归母净利润分别为 143.62、 173.03和 204.95亿元 （原预测为 143.16、 170.16 和 196.93 亿元）同比增速为-1.4%、20.5%和 18.4%，当前股价对应 2020 年至 2022 年 PEV 分别为 0.79、0.70 和 0.62 倍，当前十年期国债收益率站稳 3.2%，权益市场温和上行， 公司作为资产端弹性标的，维持买入评级。 风险提示：财富管理转型中资产端实际表现低于预期、长端利率趋势性下行 市场数据： 2020 年 12 月 17 日 收盘价（元） 60.28 一年内最高/最低（元） 70.3/37.88 市净率 2.0 息率（分红

6、/股价） 2.34 流通 A 股市值（百万元） 125710 上证指数/深证成指 3404.87/13889.87 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 30.07 资产负债率% 90.01 总股本/流通 A 股(百万) 3120/2085 流通 B 股/H 股（百万） -/1034 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 174,566 169,772 204,540 222,266 243,338 同比增长率 13.2% 27.8% 1

7、7.2% 8.7% 9.5% 归母净利润（百万元） 14,559 11,105 14,362 17,303 20,495 同比增长率 83.8% -14.6% -1.4% 20.5% 18.4% 每股收益（元/股） 4.67 3.56 4.60 5.55 6.57 205,043 238,436 269,700 305,220 新业务价值 9,779 9,338 10,059 11,210 新业务价值增长率 -19.9% -4.5% 7.7% 11.4% 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与

8、声明 12-19 01-19 02-19 03-19 04-19 05-19 06-19 07-19 08-19 09-19 10-19 11-19 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 新华保险沪深300指数 2 2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 公司估值触底企稳 .4 2. 资产负债双轮驱动模式下的财富管理新局面 .6 2.1 财富管理战略背景 .6 2.2 财富管理实施情况 .8 2.3 新华资管公司资管规模突破万亿 . 10 2.4 财富管理未来展望 . 12 3. 投资建议 . 14 目录 oPt

9、MoOtOvMqRrOoPtOtOsM7N9R8OpNoOtRpPjMqRnPeRnPnM7NnMsRwMpMmRNZqQoP 3 3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2019 年至今新华保险 P/EV 估值彰显对利率和股市较大弹性. 4 图 2：前三季度上市险企新单增速对比 . 5 图 3：2020 年上市险企逐季 NBV 增速对比. 5 图 4：上市险企队伍人力情况（单位：万人） . 5 图 5：9M20 上市险企投资收益率对比 . 5 图 6：新华保险重塑发展格局，实施“1+2+1” 战略（摘自 201

10、9 年开放日） . 6 图 7：新华保险“一体两翼”+科技赋能战略（摘自 2020 年开放日） . 6 图 8：保险资产管理机构资金来源（2019 年） . 7 图 9：资产管理的价值延伸至财富管理。. 7 图 10：科技赋能支持下的资产负债双轮驱动、统一、融合型财富管理平台 . 8 图 11：公司管理层就资产端如何拉动负债端保单销售所做回答 . 10 图 12：新华保险可投资资产规模、增速及投资收益利润占比 . 11 图 13：新华保险资管规模快速提升 . 12 图 14：上市险企净/总投资收益率标准差对比. 12 图 15：上市险企总投资收益率对比 . 12 图 16：上市险企净投资收益率

11、对比 . 12 图 17：新华保险财富管理规划发展路线图 . 13 图 18：搭建多方合作渠道打开财富管理新局面 . 13 表 1：新华保险及上市险企 PEV 估值水平一览表 . 4 表 2：稳得盈两全保险（分红型）利益演示及 IRR 计算（单位：元）. 10 表 3：新华保险资产管理公司主要财务指标 . 11 表 4：利润表. 15 4 4 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 公司估值触底企稳 2020 年以来，新华保险在新一届管理层带领下，业绩与估值触底企稳。截止当 前（2020 年 12 月 17 日），新华保险内含价

12、值倍数（PEV）为 0.79X，处于 2011 年以来估值分位数的 22.1%，而其余上市同业分别为：中国平安 （1.20X、 70.5%） 、 中国人寿（1.04X、46.4%）和中国太保（0.80X、13.7%）。2020 年初至今，新华 保险累计涨幅为 25.7%， 而同期中国人寿、 中国平安和中国太保分别为 16.3%、 7.1% 和 5.1%，新华保险 A 股表现显著优于上市同业，且跑赢同期沪深 300 指数。 表 1：新华保险及上市险企 PEV 估值水平一览表 2011 年 至今上市险企历史估值 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 算术平均值 加权平均值 最大值 1.78 2.

13、16 1.90 2.12 1.94 1.98 最小值 0.62 0.60 0.52 0.50 0.64 0.73 平均值 1.10 1.19 1.08 1.07 1.13 1.17 中位数 1.10 1.08 1.05 0.98 1.02 1.10 最新 1.20 1.04 0.80 0.79 0.96 1.06 分位数 70.5% 46.4% 13.7% 22.1% 37.3% 45.2% 资料来源：公司公告，申万宏源研究，Wind 图 1：2019 年至今新华保险 P/EV 估值彰显对利率和股市较大弹性 资料来源：Wind，申万宏源研究 我们认为年初至今，主要有如下几个因素提振公司估值水平

14、： 1.公司通过银保趸交快速做大规模保费，并通过人力增长做大期缴规模，新单和 价值增长显著优于同业。新冠肺炎疫情打乱险企经营节奏，对保单销售、队伍留存、 组织扩张、保费增长和价值提升均产生了冲击。季报新单口径，上市险企合计实现新 单原保费收入 3596 亿元，同比增长 3.0%（单季下滑 10.4%）；人身险行业新单同 比下滑 1.1%，期缴下滑 4.4%。公司前三季度长期险首年保费 359.95 亿元，同比大 增 124.7%（其中趸交从上年同期的 0.24 亿元激增至 179.80 亿元，期缴增速为 2.4% 2.6% 2.8% 3.0% 3.2% 3.4% 3.6% 0.50 0.70

15、0.90 1.10 1.30 1.50 1.70 19/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/10 新华保险中国平安 中国人寿中国太保 沪深300(RHS)10年期国债到期收益率(基期为1) 5 5 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 12.6%）。同时预计累计 NBV 降幅收窄是-10%以内，价值增速表现逐季改善优于上 市同业。 2.公司队伍逆势增长，人力新高步入 2021 年开门红。前三季度公司手续费及佣 金支出同比增长 9.5%至 142.6 亿元，对应 1Q20 至 3Q20 单季增速分别为

16、 1.8%、 13.9%和 13.7%，2020 年以来公司提出队伍规模先做大再做强，螺旋式有节奏的增 长。新华队伍规模逐季提升得益于新版基本法下新人津贴回归，截止 11 月 24 日， 公司规模人力突破 60 万人平台，逆势增长领跑同业。 3.投资端表现亮眼，合并报表投资收益+公允价值变动同比增加 39.5%，带动单 季净利润稳定增长。得益于规模保费的快速扩张，公司期末投资资产为 8,991.41 亿 元，较上年末增长 7.1%，同比增长 14.5%。前三季度年化总投资收益率为 5.6%， 同比增长 0.9 个百分点。由于 3Q20 其他综合收益同比下滑 17.9%，我们预计公司 三季度高点

17、兑现部分浮盈，夯实全年利润基础。 图 2：前三季度上市险企新单增速对比 图 3：2020 年上市险企逐季 NBV 增速对比 资料来源：公司公告，申万宏源研究； 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 4：上市险企队伍人力情况（单位：万人） 图 5：9M20 上市险企投资收益率对比 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -8.2% -16.6% -25.1% 33.4% -10.4%-10.2% 7.8% -26.9% 95.3% 3.0% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险合计值 3Q

18、209M20 -40.0% -35.0% -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 1Q202Q203Q204Q20E 新华平安国寿太保 35 60 0 50 100 150 200 250 20Q201H209M20 2020E 新华国寿平安太保 4.9% 5.7% 5.1% 4.7% 5.2% 5.4% 5.5% 5.6% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 中国平安中国人寿中国太保新华保险 9M199M20 6 6 公司点评 请务必仔细阅读

19、正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 2. 资产负债双轮驱动模式下的财富管理新局面 2.1 财富管理战略背景 2019 年以来， 在新一届管理层领导下， 新华保险重塑发展格局， 提出 “1+2+1” 战略。 公司提出以寿险业务为主体， 满足客户对保险保障的多元化需求； 以财富管理、 康养服务为两翼，满足客户对财富管理、养老健康需求的延伸，促进寿险主业快速发 展；以科技赋能为驱动，从“需求驱动”转向“供给赋能”，实施”1+2+1“战略， 力图实现成为中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团的愿景。2020 年公司拟首次将“科技赋能”纳入公司战略。 图

20、 6：新华保险重塑发展格局，实施“1+2+1” 战略（摘自 2019 年开放日） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 7：新华保险“一体两翼”+科技赋能战略（摘自 2020 年开放日） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 7 7 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 公司依靠资产负债双轮驱动， 实现规模价值全面发展。 负债端坚守寿险主业的同 时发挥风险保障与财富管理职能，抓住市场需求，扩大资产端规模，同时保持负债端 业务结构良好， 确保规模和价值均衡发展。 资产端则聚焦财富发展， 发挥投资端优势， 寻找优质资产，提高投资效益，以此支

21、撑负债端业务的发展，在满足客户需求的同时 为公司创造价值。 所谓发挥投资端优势， 指保险公司一方面提升保险资金投资管理能力提升投资收 益并驱动负债端产品销售， 另一方面通过积极提升第三方资金管理规模通过管理费收 入优化利润来源并为客户提供“财富安全”和“财富传承”的需求（当前仅有机构客 户，未来将根据政策松绑逐步面向个人高净值客户）。2019 年全国共有 35 家保险 资管机构， 管理总资产规模达到 18.11 万亿， 其中保险管理方保险资金约 14 万亿元， 管理第三方保险资金约 1.17 万亿元， 管理业外资金约 3.76 万亿元（其中主要包括银 行资金、基本养老金、企业年金、职业年金、养

22、老保障产品等）。 值得注意的是， 所谓资产驱动负债，倡导的保险企业应当主要从投资角度出发制 定其保险业务的发展策略，在产品设计和定价时必须着重考虑资本市场环境，分析各 类投资工具及投资组合所具有的风险收益特征， 险企根据资金运用的预期结果来调整 负债业务策略，其典型产品包括短期分红险、万能险、投连险、固定收益类等理财型 产品。该模式下，保险公司的产品开发和资金运用策略的流程如下：（1）研究团队 研判宏观经济与资本市场的环境，确定行情趋势；（2）投研团队共同制定最优投资 计划； （3） 市场部门结合业内竞争对手产品的实际收益率与产品结构给出建议； （4） 投资部门执行投资决策；（5）按照收益及市

23、场环境进行产品的定价，并结合业内竞 争对手和自身投资收益情况做相应调整。 图 8：保险资产管理机构资金来源（2019 年） 图 9：资产管理的价值延伸至财富管理。 资料来源：中国保险资管行业协会，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资产管理的价值延伸至财富管理。业务由“较为单一的保险资金和产品体系“延 伸至”多渠道的资金，更广泛的产品体系“；服务对象由股东延伸至客户与股东；模 式由”负债为核心驱动资产“延伸至“资产负债双轮驱动”。财富管理相对资产管理 是保险企业价值管理的又一层延伸， 通过丰富的产品体系为客户提供超出保障需求以 外的财富增值服务，同时又可以发挥投资优势，更有效地服务

24、实体经济发展、助力国 8 8 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 家养老体系建设， 实现利益相关者的多方共赢。 从提供投资策略和提升投资收益的保 险资产管理者转型为以客户体验为中心的个性化、 全方位金融服务提供商， 公司将在 迎接管理能力挑战的同时迎来更加广阔的发展空间。 财富管理市场具备较大潜力：1.中国居民可投资资产近年来保持增长势头，综合 财富管理服务与产品的市场潜力较大。 2.高净值人群在资产配置上体现出明显的避险 偏好，保证“财富安全”和“财富传承”的需求不断提升，与保险资金投资理念契合 度升高。3.深化金融供给侧结构性

25、改革的背景下，财富管理作为连接投融资的桥梁， 既可为机构和个人客户提供个性化产品， 又可以发挥保险机构投资优势， 更有效地服 务实体经济发展。 4.资管新规带来差异化竞争， 协同共赢机遇。 5.在政策红利释放下， 行业总资产规模提升，组合类保险资管产品前景可期。6.随着财富管理需求的增长及 保险参与第三方资金和养老金管理的逐步放开保险机构资金运用的来源趋于多元化 养老金市场是保险机构不可忽视的战略方向。 公司财富管理总体思路为：打造自上而下的统一管理平台，提升投资收益，丰富 服务供给，支持负债业务发展，扩大资管规模，形成双轮驱动。核心目标：1.支持负 债业务。优化资产配置结构，严控风险，实现较

26、好投资收益，对负债业务发展形成有 力支撑；2.整体资源协调。打造大资管平台，整合资管、养老金及第三方业务，与保 险业务进行协同；3.丰富服务供给。将财富管理同寿险主业深度融合，满足客户多元 化财富管理需求，丰富产品体系。 2.2 财富管理实施情况 打造综合性财富管理机构。公司战略目标是依托保险主业，服务整体 “1+2+1” 战略，打造以客户为中心的全方位、专业化、有特色的财富管理平台，继续做大资产 规模。公司战略定位是统一财富管理平台，以养老金、第三方资金作为突破口，以科 技赋能加强渠道获客能力，进一步丰富产品体系，形成双轮驱动效应。 图 10：科技赋能支持下的资产负债双轮驱动、统一、融合型财

27、富管理平台 9 9 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司实现了管理资产总规模、第三方管理规模、第三方管理收入的提升，成功打 造了科技赋能支持下的资产负债双轮驱动、统一、融合型财富管理平台。 在平台搭建方面。 新华保险将通过差异化市场定位， 突出保险系资管机构的投资 原则严格控制风险，坚持资金运用的“稳健性、长期性、安全性”要求，围绕公司 “1+2+1”发展战略，持续做大做强寿险主业，并逐步打造统一、融合型财富管理 平台，具体以新华保险资产管理公司为主体，协同养老公司、新华资产香港公司完成 财富

28、管理平台的搭建。进一步强化渠道建设，搭建融合化的销售平台，依托科技赋能 支持，让保险销售和财富管理销售产生协同效应。 在投资能力建设方面。新华保险将围绕“一中心、双核力、三支柱”发展思路， 不断提升投资能力建设。“一中心”即以客户体验为中心；“双核力”即以专业化投 资研究和数字化科技支持作为公司发展的两大核心能力；“三支柱” 即以人才为根本、 以市场化机制为动力、全面构建大资管背景下的企业稳健投资文化，对“双核力”形 成有效支撑。投资策略上始终坚持长期投资和价值投资的理念，坚持绝对收益目标导 向，追求符合资金特性的长期、持续、稳定的收益。 在资管产品开发方面。 境内财富管理平台以新华资产为主，

29、 建立涵盖现金管理类、 债券类、混合偏债类、混合偏股类，股票型、量化和指数策略类和 FOF 等完整的产 品体系，组合类产品数量已超过 40 个，为后续第三方业务行稳致远打下了坚实的基 础。境外财富管理平台以新华资产香港公司为主，建立包括股票型基金、固定收益基 金、混合型基金等，分别覆盖不同的资产类别、投资策略、行业和主题，为客户提供 持续稳健的投资回报。 特别在养老金产品方面， 新华保险将完善第二支柱养老金产品 线、积极开拓第三支柱个人养老保障业务产品线。 财富管理业务拉动负债端销售策略。 通过财富管理业务，公司一方面可以丰富自 身产品类型和条线（包括各类资管产品），以客户为中心提供财富增值服

30、务；另一方 面，公司通过提升第三方管理业务的规模和收入占比，实现业务结构的多元化。公司 管理层在回答投资者关心的有关带动负债端保费销售策略中提到 “价值则取决于资产 管理能力是否能转化为公司业务的支撑， 并最终转化为客户、 股东、 员工的价值。 ” ， 表明公司仍继续强调规模与价值的协同发展，以资管能力为突破口，丰富产品体系， 带动负债业务再上新台阶。 1010 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 11：公司管理层就资产端如何拉动负债端保单销售所做回答 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资产驱动负债业务发展的案例。稳得盈两全

31、保险（分红型）是公司推出的一款银 保趸交两全保险产品，期限 5 年，满期给付基本保额、兼顾身故保障和保单红利分 配。 我们以公司官网示例的 35 周岁女性， 缴纳保费 20 万元， 基本保额 21.84 万元。 公司对新开发的稳得盈两全保险（分红型）产品进行分账户单独管理，在公司确定该 产品的折现率时， 公司预期其对应资产组合未来产生的投资收益率与其他分红业务不 同，采用 6%的平准投资收益率假设，据此拟定该产品 2019 年 12 月 31 日的折现率 假设为 6%。据了解，在该产品运作中，公司根据资产负债匹配任务目标提前配置对 应账户资产， 提前锁定投资收益率。 经测算， 根据分红率水平的

32、低 （2.5%） 、 中 （4.5%） 和高（6%），客户实际 IRR分别为 2.22%、3.98%和 5.31%，在绑定与客户利益的 同时，锁定了风险。 表 2：稳得盈两全保险（分红型）利益演示及 IRR 计算（单位：元） 保单年度 当年保险费 （年初） 累计保险费 （年初） 满期生存保 险金 身故保险金 （年末） 现金价值（年 末） 年度红利（年末） 累计红利（年末） 低 中 高 低 中 高 1 200000 200000 0 320000 194600 0 2710 4744 0 2710 4744 2 0 200000 0 320000 200200 0 2778 4860 0 557

33、0 9746 3 0 200000 0 320000 206000 0 2844 4978 0 8582 15016 4 0 200000 0 320000 212000 0 2914 5100 0 11754 20566 5 0 200000 218400 320000 218400 0 2986 5224 0 15092 26406 IRR 计算 2.22% 3.98% 5.31% 资料来源：公司官网，申万宏源研究 2.3 新华资管公司资管规模突破万亿 新华资产管理股份有限公司于 2006 年 5 月经原保监会批准、 7 月 3 日正式挂牌 成立，注册资本 1 亿元人民币，前身为新华人寿保

34、险股份有限公司投资管理中心， 控股股东为新华保险。 2014 年 2 月，注册资本由 1 亿元增加至 5 亿元人民币。 2020 年上半年，公司管理的资产规模突破万亿元人民币，投资收益水平居行业前列，是货 币市场的重要参与者。2013 年 12 月，公司成立香港子公司，拓展海外投资平台。 1111 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 经营范围包括：管理运用自有资金及保险资金、受托资金管理业务、资金管理业务相 关的咨询业务等。截止 2020 年中期，公司归母净资产达 18.44 亿元，上半年贡献净 利润 1.66 亿元。 表 3：

35、新华保险资产管理公司主要财务指标 单位：百万元 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 归属母公司股东的净利润 65 107 158 185 208 224 215 166 资产总计 890 973 1,170 1,408 1,965 2,075 2,613 2,285 归属母公司股东的权益 182 759 919 1,097 1,373 1,595 1,836 1,844 平均净资产收益率（未年化） 35.7% 22.7% 18.8% 18.4% 16.8% 15.1% 12.5% 9.0% 资料来源：Wind，申万宏源研究 2019 年下半年以来公司

36、可投资资产规模快速放量，2010 年至 2019 年可投资 资产复合增速为 12.4%，而 2020 年上半年同比增速达 16.4%。2015 年至 2018 年是公司攻坚期转型期，调整业务结构、夯实发展基础，公司持续聚焦核心业务、重 点发展保障型产品，新单增速落后同业拖累可投资资产增速。2019 年下半年在新一 届管理层带领下， 追求规模与价值协同发展， 资产负债双轮驱动， 资产突破万亿平台， 资产端增速开始超越同业，规模价值同步增长。 图 12：新华保险可投资资产规模、增速及投资收益利润占比 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司资产管理业务根据保险业务的负债特性及宏观经济周期， 坚持长期

37、投资、价 值投资与稳健投资，兼顾投资收益与风险管控，积极把握市场机遇，实现了稳定良好 的投资收益。2010 年至 2020 年上半年，公司算术平均总投资收益率为 4.9%（行业 平均为 4.9%），算术平均净投资收益率为 4.7%（行业平均为 4.8%）。整体来看， 公司历史投资表现与上市同业基本持平， 净投资收益率波动低于同业，但总投资收益 率波动率高于同业。 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 700.0% 800.0% 900.0% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000

38、 700,000 800,000 900,000 1,000,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191H19 1H20 可投资资产投资收益+公允价值变动占利润总额比例（右轴） 1212 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 13：新华保险资管规模快速提升 图 14：上市险企净/总投资收益率标准差对比 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 15：上市险企总投资收益率对比 图 16：上市险企净投资收益率对比 资料来源：公司公告，申

39、万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 新华保险在财富管理业务优势。 新华保险现已具备长期管理大量资金的丰富经验， 打造统一财富管理平台拥有诸多优势。譬如：规模大、供应稳定、期限长期的优质资 金来源；全面的投资管理体系，强大的投资管理人才队伍和经验；全面的投资管理资 质和二十多年在资本市场上的投资管理经验；丰富的资产类别，横跨一、二级市场各 类标准和另类资产，且具备以优质长期资产为基础的产品创设能力；强大客户基础， 资管产品的个人零售业务与保险销售升级融合将释放巨大潜力。 当前公司第三方资管 规模超过 3500 亿元，预计年末将达 4000 亿元，增速同业领先。 2.4 财富管理未来展望

40、 公司 2020-2025 年财富管理规划发展路线分为三步。2019 到 2020 年是过渡 调整期， 明确财富管理在公司层面的定位， 进行内部架构职能调整和人员配置；2021 到 2023 年是深化建设期，针对多元化客户需求，在渠道、投资、风控、管理方面匹 配能力，持续拓展第三方资源，实现科技赋能；2024 到 2025 年是体系完善期，建 成集成化联动式财富管理平台，客户需求可全方位得到响应。 0% 10% 20% 30% 200172019 可投资资产同比增速 新华保险中国人寿中国太保中国平安 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1

41、.4% 1.6% 新华保险中国平安中国人寿中国太保 总投资收益率净投资收益率 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 新华保险中国平安 中国人寿中国太保 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H

42、16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 新华保险中国平安 中国人寿中国太保 1313 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 在产品体系方面，新华保险将通过差异化市场定位，构建开放式、多资产、多策 略产品平台。多元产品策略在坚持长期投资和价值投资的理念，坚持绝对收益目标导 向的前提下，兼顾不同期限、风险差异化及全球视野，满足短期流动资金与长期投资 理财的全方位需求，考虑客户不同的风险承受能力，实现全球资产一站式配置。多元 产品类型覆盖股票类、基金类、债券类、保险类、期货类、另类投资等资产

43、类别，为 客户提供持续稳健的投资回报。 图 17：新华保险财富管理规划发展路线图 图 18：搭建多方合作渠道打开财富管理新局面 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 在数字化应用方面，新华保险将于前台、中台、后台同时发力，搭建数字化智能 科技支持平台。前台投研、营销和运营业务实现全面数字化，智能投研、智能投顾、 智能风控、量化投资等工具为投资决策提供重要支持，智能客服、智能获客、客户画 像、标签分析等工具助力精准获客，自动化运作、自动化运维等架构提高运营工作效 率。中台以“数据中台+技术中台”为目标，旨在为前台全流程业务提供统一的数据 与技术支撑，并搭建投资交易一体化系统、注册登记一体化系统，为前台提供统一的 投资交易和发行端业务支持。 后台对接数据中心、 私有云， 保障数字化业务信息安全。 在合作渠道方面，公司将