1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 19 日 交通运输交通运输 后疫情后疫情下下，布局优质资产布局优质资产2021 年度策略年度策略 投资投资策略策略：自上而下关注三大主线，1）疫苗研发普及，疫情影响消减，出 行需求增多关注航空机场高铁， 全球经济恢复， 贸易需求提升关注航运港口。 2）左侧关注通达快递，细分赛道领域崛起，关注化工物流、跨境电商物流、 即时配送。3）关注高股息率基本面修复的公路、铁路。 航空航空机场机场：后后疫情疫情需求需求复苏复苏主线。主线。随着疫苗研发推进以及普及，出入境限制 政策有望放开，疫情压制的需求将

2、释放，我们判断 2021 年下半年国际航线 逐步恢复，2022 年国际线有望恢复至 2019 年水平。航空航空：运价市场化持续 推进，油价处底部区间，叠加汇率升值，重点关注春秋航空、华夏航空、吉 祥航空、三大航。机场机场：短期受疫情影响但从长期来看机场板块投资价值凸 显，受免税市场做大预期，后续关注免税合同谈判进程，国际航班边际有改 善，重点关注上海机场、白云机场、首都机场。 快递快递：业务业务量量增速增速提速提速，格局加速格局加速优化优化。疫情改变人们的购物方式，在线消 费对到店消费的替代率提高，电商件的提升会比以往更快，2020 年 1-11 月 累计件量同比增长 30.5%，预计明年件量

3、仍然维持 20%以上增长，受价格 战影响，通达快递业绩承压，明年底及以后有望趋缓。高端消费品线上化进 程加速，顺丰时效件中消费相关的品类仍保持较好增长，预期明年可以保持 较好的增长水平。重点关注顺丰控股、中通快递、韵达股份。 物流物流：细分细分赛道赛道崛起崛起。1）化工化工物流物流：国家监管趋严，专业的危化品库运营 企业并购发展获得良好的契机，重点关注密尔克卫。2）跨境电商物流跨境电商物流：国 家政策鼓励跨境电商发展，市场规模约为 2-3 万亿元，市场空间巨大，重点 关注华贸物流和嘉诚国际。3）即时配送即时配送物流物流：线上渗透率不断提升，配送 的品类扩张，成长空间广阔，重点关注达达集团、顺丰

4、控股。 航运航运港口港口：全球全球经济恢复，货量经济恢复，货量有望有望回升回升。2021 年疫苗开始普及，全球经 济有望恢复，原油及大宗商品需求提升，航运货量、平均运价、长约价有望 超过 2020 年。RCEP 的签订促进我国与缔约国的进出口贸易增加，刺激对 航运的需求。重点关注：中远海控、中远海发、上港集团。 公路公路铁路：铁路：关注高股息基本面修复关注高股息基本面修复标的标的。1）5 月 6 日恢复收费以来高速车 流量，公路企业基本面改善显著，推荐稳定高分红、高股息率标的，重点关 注山东高速、宁沪高速和皖通高速。2）货运受疫情冲击较小，客运缓慢恢 复，铁路票价市场化，重点关注京沪高铁、大秦

5、铁路。 风险提示风险提示：疫苗研发普及进程低于预期风险、宏观经济增速低于预期风险、 人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 相关研究相关研究 1、 交通运输：快递业务量高增长，全球航空客运量降 幅收窄2020-12-13 2、 交通运输：11 月快递件量高增长，集运指数持续 上涨2020-12-06 3、 交通运输：集运维持高景气，3 家以上运营航线运 价实行市场调节价2020-11-29 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E

6、2019A 2020E 2021E 2022E 603713 密尔克卫 买入 1.27 1.83 2.51 3.40 96.69 67.10 48.92 36.11 002352 顺丰控股 买入 1.27 1.67 2.03 2.42 62.99 47.90 39.41 33.06 002928 华夏航空 买入 0.50 0.47 0.75 1.05 24.44 26.00 16.29 11.64 601021 春秋航空 买入 2.01 -0.34 1.82 2.58 26.74 -158.09 29.53 20.83 600009 上海机场 买入 2.61 -0.57 1.18 3.50 2

7、8.98 -132.68 64.09 21.61 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 12 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、航空：拐点将至，静待需求复苏 . 7 1.1 国内疫情得到有效控制，国际线恢复仍需等待 . 7 1.2 逐步放松“五个一”规定，多项支持政策减缓行业压力 . 10 1.3 航司票价仍将承压，油汇改善料将维持 . 12 1.4 市场化改革推进、供给放缓、疫苗迎来突破，行业有望迎来繁荣周期 . 17 1.5 投资建议：供需有望改善，关注三大航、春秋航空、华夏航空 . 20 二、机场：疫情短期冲击，长期

8、价值凸显 . 21 2.1 新冠疫苗研发取得重大进展，关注政策边际放松 . 21 2.2 国家政策支持做大免税市场，机场免税渠道不可替代 . 25 2.3 投资策略：短期业绩承压不改长期价值 . 28 三、快递：价格战加速行业出清，顺丰直营优势凸显. 28 3.1 疫情推动消费线上化，快递件量维持较高增速 . 28 3.2 头部快递企业打响价格战，加速行业格局优化 . 33 3.3 疫情下顺丰直营模式凸显，高端消费品线上化驱动时效件 . 37 3.4 投资策略：竞争格局优化，长期看好龙头企业发展 . 39 四、物流：细分领域崛起. 40 4.1 大宗商品供应链：资源整合，服务至上 . 40 4

9、.2 化工物流：监管趋严，第三方物流渗透率提升空间大 . 42 4.3 跨境电商物流：市场空间大，集中度低，有望成为下一个“快递”赛道 . 46 4.4 即时物流：疫情培养用户习惯，未来市场空间超千亿 . 47 五、航运：集运维持高景气，RCEP 签订长期利好板块 . 49 5.1 需求复苏集运价格上涨明显，受减产影响油运价格将维持低位 . 49 5.2 RCEP 签订促进进出口贸易，长期利好航运板块 . 54 5.3 投资建议：预计集运维持高景气，关注集运龙头标的 . 54 六、港口：进出口贸易利好港口板块 . 56 6.1 顺应双循环、稳外贸，港口需求强劲 . 56 6.2 投资策略：关注

10、低估值的龙头企业 . 57 七、公路：交通量持续增长，联网收费稳步推进 . 58 7.1 上半年实行免收费政策，下半年业绩快速回升 . 58 7.2 联网收费+新收费标准，货车显著受益. 60 7.3 投资策略：基本面向好，关注高分红高股息率标的 . 62 八、铁路：货运受疫情冲击弱，京沪高铁实行票价优化 . 63 8.1 货运受疫情冲击较小，客运缓慢恢复 . 63 8.2 投资策略：关注京沪高铁票价改革以及高股息率的大秦铁路 . 64 风险提示 . 65 图表目录图表目录 图表 1：2018-2020 年 11 月民航客运量累计值及同比增速（亿人） . 7 图表 2：2019-2020 年

11、1-11 月民航客运量及同比增速 . 7 图表 3：2020 年单月民航正班客座率 . 8 图表 4：2020 年单月飞机日利用率 . 8 pOsNqQtOuNmNqPnMqNtOrPaQ9R7NoMoOtRmMjMmNnPfQtRrQ7NqRoNvPsOnRwMtOuN 2020 年 12 月 19 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：2020 年 6 月以来中国新冠确诊病例当日新增（例） . 8 图表 6：美国新冠新增确诊病例自 11 月起再创新高 . 9 图表 7：欧洲主要国家新冠新增确诊病例自 11 月起再创新高 . 9 图表 8：国际航线民航客运量

12、及同比增速 . 9 图表 9：2020 年前三季度各航司单季度净利润（亿元） . 10 图表 10： 关于调整国际客运航班的通知的奖励措施和熔断措施 . 10 图表 11：20 年夏秋航季北上广之间航线市占率 . 11 图表 12：应对新冠疫情而颁发的相关支持政策 . 11 图表 13：2020 年各航司单月国内线 ASK 同比增速 . 12 图表 14：2020 年各航司单月国内线 RPK 同比增速 . 12 图表 15：冬春航季国内线客运周航班个数及增速（个） . 13 图表 16：20 冬春航季各航司客运国内线周航班个数及增速（个） . 13 图表 17：各航司 2020H1 客公里收入

13、及同比增速（元，%） . 13 图表 18：2019H1 与 2020H1 三大航客公里收益及增速. 13 图表 19：2019 年各上市航司收入结构比较（按地区） . 14 图表 20：各航司 2020 年前三季度单位营业成本及同比增速（元） . 14 图表 21：2019H1 与 2020H1 主营业务成本拆分. 15 图表 22：2018 年-2020 年 11 月航空煤油价格（元/吨） . 15 图表 23：三大航单位航油成本及占比的变化趋势 . 15 图表 24：EIA 关于美国原油产量的预测（单位：百万桶/天） . 16 图表 25：EIA 关于 WTI 原油价格的预测（单位：美元

14、/桶） . 16 图表 26：人民币兑美元汇率自 2020 年 6 月以来持续升值 . 16 图表 27：美国新增非农就业人数（千人） . 17 图表 28：中美 10 年期国债利差增加（%） . 17 图表 29：价格市场化机制持续推进 . 18 图表 30：实行市场调节价的航线个数及占比 . 19 图表 31：实施票价改革后部分航线经济舱全价票上调（元） . 19 图表 32：自 2020 年 2 月起三大航新增飞机数量减少（当月值，架） . 19 图表 33：三款疫苗的 III 期保护率超过 90% . 20 图表 34：航空指数、交通运输指数及上证指数自年初至今的累计收益率（截至 20

15、201216） . 20 图表 35：上市航空公司自年初至今的累计收益率（截至 20201216） . 21 图表 36：COVID-19 新增确诊病例（例） . 22 图表 37：2020 年 1-9 月国内航线旅客运输量（万人次） . 22 图表 38：2020 年 1-9 月国际航线旅客运输量（万人次） . 22 图表 39：2020 年 1-9 月港澳台航线旅客运输量（万人次） . 22 图表 40：2020 年 1-11 月四大机场起飞架次同比 . 22 图表 41：2020 年 1-11 月三大机场国内起飞架次同比 . 22 图表 42：2020 年 1-11 月三大机场国际起飞架

16、次同比 . 23 图表 43：2020 年 1-11 月三大机场地区起飞架次同比 . 23 图表 44：2020 年 1-11 月旅客吞吐量同比 . 23 图表 45：2020 年 1-11 月国内旅客吞吐量同比 . 23 图表 46：2020 年 1-11 月国际旅客吞吐量同比 . 23 图表 47：2020 年 1-11 月地区旅客吞吐量同比 . 23 图表 48：国际航班政策边际改善 . 24 图表 49：全球疫苗研发进程 . 24 图表 50：2020 冬春航季国内周出发航班量 . 25 2020 年 12 月 19 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表

17、51：2019 年冬春航季四大机场国际和地区客运航线比重 . 25 图表 52：中国人境外奢侈品消费额（亿美元） . 26 图表 53：中国人境内奢侈品消费额（亿美元） . 26 图表 54：dufry 销售渠道 . 26 图表 55：全球免税零售渠道占比 . 26 图表 56：2019 年主要机场人均免税销售额（元） . 27 图表 57：海南离岛旅客免税购物政策 . 27 图表 58：机场板块行情 . 28 图表 59：主要机场上市企业 2020 至今涨跌幅 . 28 图表 60：全年社会消费品零售总额 . 29 图表 61：全年实物商品网上零售额 . 29 图表 62：中国实物商品网上零售额占社零总额的比例（月度数据） . 29 图表 63：2011-2020M11 全国快递业务量 . 30 图表 64：2011-2020M11 全国快递业务收入 . 30 图表 65：2017-2020E 直播电商市场规模（亿元） .