1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 软缺电软缺电或将频发，或将频发，煤电价值煤电价值迎迎重估重估 电力行业专题报告2020.12.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 部分省份部分省份重现重现拉闸限电，拉闸限电，主因为主因为工业需求向好叠加采暖需求升温助工业需求向好叠加采暖需求升温助需求需求高涨高涨， 而而煤电持续受限使得电力系统应对尖峰负荷能力明显下降煤电持续受限使得电力系统应对尖峰负荷能力明显下降。短期内短期内，装机结构，装机结构 问题问题短期短期难以难以缓解缓解，预计预计春节停工前春节停工前的的区域区域限电现象或继续发酵限电现象或继续发酵且且区域区域可能扩可能扩

2、 散散。中期内，中期内，随着新能源装机规模进一步提升，随着新能源装机规模进一步提升，煤电对电力保供的基础作用有煤电对电力保供的基础作用有 望得到重新审视，存量煤电利用小时数提升与电价向好，调峰电价机制有望加望得到重新审视，存量煤电利用小时数提升与电价向好，调峰电价机制有望加 速优化速优化也有助煤电改善盈利也有助煤电改善盈利；长期；长期看，看，期待储能与智能电网等技术根本性解决期待储能与智能电网等技术根本性解决 软缺电问题。推荐华能国际（软缺电问题。推荐华能国际（A&H）、华电国际）、华电国际(A&H)、皖能电力、福能股份、皖能电力、福能股份、 长江电力、川投能源等。长江电力、川投能源等。 供给

3、供给整体过剩下的整体过剩下的限电，限电，短期短期需求超预期与装机结构性不足需求超预期与装机结构性不足是是主因。主因。在国内电 力市场整体过剩背景下，近期湖南、江西、浙江等省陆续发生拉闸限电现象。国 内经济向好， 海外疫情严重导致出口订单旺盛， 冬季气温转冷进一步推升用国内 用电需求高涨；当前唯一具备快速可靠响应能力的火电在 “十三五”装机持续受 限，而水电在进入枯水期后出力受限，高速发展的风光机组出力不稳定，导致电 力系统冗余度持续下降， 难以完全匹配峰值的需求， 进而导致部分省份出现用电 紧张。电煤供给非本次限电的主要矛盾，短期应对紧张形势可用手段有限。装机 结构问题短期难有效解决， 预计春

4、节停工前， 限电或将继续发酵且区域可能扩散。 煤电对保供的基础作用应得到重视，行业盈利前景有望改善煤电对保供的基础作用应得到重视，行业盈利前景有望改善。清洁低碳能源政 策意味着新能源为装机主力， 煤电装机提升空间未来将持续受限， 电力阶段性紧 平衡现象或将频发， 这将推动市场对具备调峰能力的火电重视程度提升， 并相应 改善存量火电机组盈利前景。火电重回压舱石地位，预计“十四五”期间的煤电平 均利用小时数将持续回升，且市场化交易电价有望企稳向好；此外，为保障电力 系统稳定安全， 预计煤电调峰补偿机制将得到加速优化， 改善通过灵活性改造后 煤电项目的投资回报。 长期期待储能与智能电网等技术根本性解

5、决软缺电问题。长期期待储能与智能电网等技术根本性解决软缺电问题。我们认为，当前电力 系统软缺电的主要矛盾在于新增体量最大的风光装机尚不具备调峰能力。 伴随储 能技术与成本在未来的成熟，风光机组有望逐步升格为具备调峰响应能力的电 源。此外，智能电网等技术有望在供给侧与需求侧之间实现高效的对接响应，进 一步提升电力系统效率和稳定性。届时，限电问题有望得到根本性解决。 风险因素：风险因素： 限电阶段性影响区域经济运行， 用电需求不达预期； 电价超预期下行； 电煤价格超预期上行。 投资策略。投资策略。 我们认为限电现象意味着煤电的重要性有望得到重估， 预计中期内存 量煤电的利用小时数提升、电价企稳向好

6、、调峰电价机制加速优化。龙头发电企 业逐步转型加码风光装机，待储能技术成熟后有望帮助根本性解决软缺电问题。 推荐华能国际（A&H）、华电国际(A&H)、皖能电力、福能股份、长江电力、川 投能源、华能水电等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 华能国际 4.71 0.06 0.61 0.74 79 8 6 买入 华电国际 3.44 0.29 0.46 0.56 12 7 6 买入 皖能电力 4.11 0.39 0.43 0.

7、50 11 10 8 买入 福能股份 7.71 0.80 0.92 1.04 10 8 7 买入 长江电力 19.75 0.98 1.09 1.03 20 18 19 买入 川投能源 10.18 0.67 0.73 0.78 15 14 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 18 日收盘价 公用环保公用环保行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.12.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 电力市场整体过剩，但限电现象近期频发电力市场整体过剩，但限电现象近期频发. 1 国内电力市场整

8、体过剩 . 1 但局部省份近日限电现象已不容忽视 . 1 原因剖析：需求超预期旺盛，供给结构性原因剖析：需求超预期旺盛，供给结构性紧张紧张 . 2 需求端：经济向好，气温转冷，电力负荷超预期 . 2 供给端：煤电供给侧改革导致“软缺电” . 4 典型样本省份分析：近期湖南为何缺电严重 . 6 短期展望：供给增量料有限，冬季限电或继续发酵短期展望：供给增量料有限，冬季限电或继续发酵 . 7 预计春节停工前电力需求仍将持续旺盛 . 7 煤炭供给问题并非限电主因，存量煤机满发仍存缺口 . 7 特高压外来电调度或为湖南提供有限增量 . 7 浙江等省限电形势或率先改善 . 7 中期展望：期待存量煤电价值

9、重估中期展望：期待存量煤电价值重估 . 8 电力紧平衡下，煤电的重要性理应得到重新评估 . 8 预计 20212023 年煤电利用小时数分别同比增长 5%/1%/1% . 8 2021 年电力年度长协交易结果陆续出炉，普遍体现电力紧平衡态势 . 9 预计电力灵活性改造深化，调峰收益有望提升. 9 远期展望：期待储能与智能电网根本性解决限电问题远期展望：期待储能与智能电网根本性解决限电问题 . 10 智能电网建设与输电通道互保，有望强化电力系统韧性 . 10 期待储能技术成熟，将风光机组升格为可调峰电源 . 11 风险因素风险因素 . 11 投资策略：持续看好龙头发电企业投资策略：持续看好龙头发

10、电企业 . 12 nMsNpPnQxOmNpQrQtOsPqOaQaObRnPrRpNmMeRnMoMiNmOsQ9PoPpMuOoMyQvPnQvM 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.12.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：20102019 年国内发电设备装机容量及发电量 . 1 图 2：20072019 年国内发电设备爱平均利用小时（h） . 1 图 3：我国月度工业增加值 . 3 图 4：我国月度出口数据 . 3 图 5：二产单月用电量及增速情况 . 3 图 6：三产单月用电量及增速情况 . 3 图 7：近年来全社会单月用电量及同比增速 . 4 图

11、 8：历年全国煤电装机增速与电力行业装机增速对比 . 4 图 9：重点省份历年省内稳定出力电源发电量占全社会用电量比例 . 4 图 10：历年全国装机结构 . 5 图 11：历年全国发电量结构 . 5 图 12：江西省 2020 年 10 月单月外来电占比 . 6 图 13：祁韶直流近年来输电量. 6 图 14：2010 年以来湖南省电源构成 . 6 图 15：2019 年湖南省发电量构成 . 6 图 16：秦皇岛 5500 大卡动力煤价格 . 7 图 17：浙能集团近期电煤库存（万吨）与往年同期对比 . 7 图 18：中国电化学储能装机容量及历年同比增速 . 11 图 19：中国风光及燃煤发

12、电 LCOE 变化趋势 . 11 表格目录表格目录 表 1：我国“十四五”电力需求预测. 8 表 2：后续年度火电利用小时数预测 . 9 表 3：2021 年各省已公布的电力年度长协交易结果一览 . 9 表 4：各地区储能调峰补偿计算原则 . 10 表 5：重点公用事业公司盈利预测及估值 . 12 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.12.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 电力市场整体过剩，但限电现象近期频发电力市场整体过剩，但限电现象近期频发 国内电力市场整体过剩国内电力市场整体过剩 国内电力装机持续快速上升，各种电源的合计装机容量自 2010 年的 9.66 亿千瓦已经 增

13、至 2019 年的 20.11 亿千瓦；在装机增长推动下，国内发电量自 2010 年的 4.14 万亿千 瓦时增加值 2019 年的 7.14 万亿千瓦时，2019 年的国内装机容量及发电量两项数据均位 居全球第一。 在装机快速增长、经济整体增速拾级而下、能源使用效率提升、高耗能行业产能受到 政府限制等系列因素共同推动下，国内电力市场近年呈现整体过剩局面，发电设备利用小 时趋势性下行。2007 年，国内发电设备的平均利用小时为 5,011 小时，2019 年已经回落 至 3,825 小时，降幅接近 1,200 小时。 图 1：20102019 年国内发电设备装机容量及发电量 图 2：20072

14、019 年国内发电设备平均利用小时（h） 资料来源：中电联，中信证券研究部 资料来源：中电联，中信证券研究部 但局部省份近日限电现象已不容忽视但局部省份近日限电现象已不容忽视 近日，湖南、江西、浙江等多个省份陆续发布了“有序用电”通知，给部分企业和居民 的生产生活用电带来一定影响。分地区看： 浙江：优先限制行政单位用电。浙江：优先限制行政单位用电。浙江省机关事务管理局近日发布通知称，从即日起至 12 月 31 日，省各有关单位办公区域在气温达到 3以下（含 3）时方可开启空调等取 暖设备，且设置温度不得超过 16。12 月 13 日，浙江省义乌市发展改革局、金华市节能 减排领导小组节能办公室发

15、布节能建议 ，提出合理使用空调系统，行政事业单位尽量 不开空调，公共场所，当室外温度超过 5 摄氏度时，自觉关闭暖气空调。此外，还建议合 理使用照明，停开三楼以下电梯。 湖南：保障民生与重点企业、优先压制行政单位和景观用电。湖南：保障民生与重点企业、优先压制行政单位和景观用电。湖南省发改委要求，12 月 8 日起，全省启动限电措施。湖南省发改委发布的关于启动 2020 年全省迎峰度冬有 序用电的紧急通知显示，湖南全省最大负荷已达 3093 万千瓦，超过冬季历史纪录，日 最大用电量 6.06 亿千瓦时，同比增长 14.1%，电力供应存在较大缺口。为保障电网平稳 9.66 10.5611.45 1

16、2.47 13.65 15.07 16.46 17.77 19.00 20.11 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 装机容量 亿千瓦发电量 万亿千瓦时 右轴 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全国发电设备平均

17、利用小时：h 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.12.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 运行和电力可靠供应，将优先保障居民生活、关键公共设施和重点企业用电，适当压限行 政单位和景观用电。 江西：江西：12 月月 15 日开始限电。日开始限电。12 月 14 日，来自国网江西省电力有限公司电力调度控 制中心的数据显示，受今冬首个寒潮的影响，江西电网统调用电负荷达 2,547.5 万千瓦， 调度发受电电力达 2,631.1 万千瓦，均创历史新高。江西发改委决定，江西省自 12 月 15 日起，开始启动今冬可中断负荷和有序用电工作。 内蒙：对铁合金行业实行有序用电。内蒙：对铁合金行

18、业实行有序用电。根据华夏时报报道，乌兰察布电力面临短缺，由 于系统出力不足，乌兰察布地区预计缺额 300 万 KW，不排除后期电力短缺会加大，前期 乌兰察布发布有序用电方案通知，自 4 季度开始乌兰察布地区铁合金实行有序电力调整， 针对不同容量电炉实施不同电力安排。 陕西：不排除短暂限电。陕西：不排除短暂限电。根据新华社报道，受低温天气及“煤改电”等因素影响，预计 2020 年西安电网将迎来冬季负荷最高峰值，最大负荷达 790 万千瓦，同比增长 15%。今 冬西安供电形势严峻，负荷高峰期间，部分地区将出现用电紧张情况，不排除在局部地区 短暂实施有序用电。 四川： 采取工业用户错避峰四川： 采取

19、工业用户错避峰。 根据封面新闻报道， 12 月 17 日， 成都电网负荷达 1,437.6 万千瓦，创历年冬季负荷历史新高，超过成都电网供电承载能力。今冬明春，成都电力供 需形势偏紧，成都市经信局将根据电力供应缺口情况，实行限电管理，采取工业用户错避 峰等措施。 广西：部分用户错峰用电。广西：部分用户错峰用电。根据中国新闻网报道，12 月 14 日，广西电网最高负荷达 2681 万千瓦，创历史新高。当地部分电厂和电力用户接到限电通知，被要求错峰用电。 目前广西电力供应高峰时段偏紧，南方电网将继续密切跟踪气象和负荷增长趋势，多措并 举挖掘广西发电、供电潜力，及时督促各统调电厂加强机组及送电线路维

20、护，科学有序安 排广西电网运行方式，全力保障广西经济社会生产生活用电需求。 原因剖析：需求超预期原因剖析：需求超预期旺盛旺盛，供给结构性紧张，供给结构性紧张 需求端：经济向好，气温转冷，电力负荷超预期需求端：经济向好，气温转冷，电力负荷超预期 国内经济向好国内经济向好， 出口需求旺盛， 电力需求持续向好。出口需求旺盛， 电力需求持续向好。 伴随国内的疫情缓解与经济向好， 国内经济需求整体向好。与此同时，海外疫情形势近期再度转差，导致今年以来海外需求 大量依赖国内出口而满足，进一步推升国内经济活动水平。上述因素推动了经济基本面的 持续改善。 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.12.21

21、请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：我国月度工业增加值 图 4：我国月度出口数据 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 极端天气叠加电能替代推动，用电增速极端天气叠加电能替代推动，用电增速进一步进一步提升。提升。根据美国国家气象局跟踪的太平 洋海水温度，今年拉尼娜现象发生概率较高，冷冬预期不断强化。进入 12 月以来，华东、 华中、 华南等多地陆续降温并正式入冬， 对于三产及城乡居民生活用电料带来进一步推升。 部分省份三产及居民用电占比高，根据中国能源报报道，湖南的三产及居民合计用电量在 高峰月份可达到全社会用电需求的 46%，因此当地需求峰谷差

22、较大，进一步提升了当地电 力系统的调峰难度。 图 5：二产单月用电量及增速情况 图 6：三产单月用电量及增速情况 资料来源：中电联，中信证券研究部 资料来源：中电联，中信证券研究部 用电需求增速持续上行用电需求增速持续上行，11 月单月用电增速已经接近月单月用电增速已经接近 10 年历史高位年历史高位。在上述因素的 综合影响下， 今年以来全社会用电量在摆脱年初疫情期间的低谷之后， 单月增速屡创新高。 5 月以来，除了 7 月发生历史级洪涝灾害影响开工之外，其余月份单月全社会用电量增速 全部高于 5%。11 月，全社会用电量增速高达 9.4%，较 10 月的 6.6%进一步抬升 2.8 个 百分

23、点，体现电力需求的加速向好。撇除春节及年末等不可比口径之后，9.4%的单月增速 是 2011 年以来历史第二高的单月最高增速，仅次于 2011 年的 9.91%。 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 工业增加值:当月同比增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2015-01 201

24、5-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 工业企业:出口交货值:当月同比 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11

25、2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 二产单月用电量-亿千瓦时同比-右轴 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 三产单月用电量-亿千瓦时同比-右轴 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.1

26、2.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7：近年来全社会单月用电量及同比增速 资料来源：中电联，中信证券研究部 供给端：煤电供给侧改革导致供给端：煤电供给侧改革导致“软缺电软缺电” 执行有序用电方案并非今冬独有。执行有序用电方案并非今冬独有。受持续强降温雨雪天气影响，湖南和江西在 2018 年 1 月份就曾下发有序用电通知。特殊原因如特殊天气等会带来极端较高且不稳定用电负 荷，电源类型单一的省份容易发生短时缺电。“十三五”期间，我国电力需求快速增长、电 力装机容量不断扩大，但“整体过剩与尖峰电力短缺并存”的电力结构性矛盾始终没有得到 有效解决，出现了“全年富电量、短时缺电力”的现象

27、，影响了我国电力供应安全。 供给侧改革之下，煤电装机增速连年跑输电力行业增速。供给侧改革之下，煤电装机增速连年跑输电力行业增速。2017 年起，我国执行严格 的煤电装机去产能、停缓建工作。与此同时，我国风电、光伏等新能源装机在补贴扶持与 平价上网的刺激下维持高速增长。在此影响下，我国煤电装机增速连年显著跑输电力行业 整体装机增速。 图 8：历年全国煤电装机增速与电力行业装机增速对比 图 9：重点省份历年省内稳定出力电源发电量占全社会用电量比例 资料来源：中电联，中信证券研究部 资料来源：中电联，中信证券研究部 煤电占比显著下降煤电占比显著下降，意味着电力系统冗余度下降，意味着电力系统冗余度下降

28、。在各类电源中，水电出力存在典型 的丰枯年和丰枯季波动；核电基本为带基荷运行，利用小时数本已较为饱满，且核电仅建 设于沿海省份；燃气发电虽然调峰响应速度最快，但其度电燃料成本约为煤电的 2 倍，且 在冬季往往受制于气源紧张、 需执行更高气价； 风电与光伏受制于储能技术发展的不完善， -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% febMarAprMayJunJulAugSepOctNov 20112020年增速区间下限201120220年增速区间上限2020年增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 煤电装机增速 %全国装

29、机增速 % 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 广东江苏浙江 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.12.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 日内出力仍存在较大波动及不可控性。相比之下，煤电是唯一能够较为稳定、经济地实现 短时大规模增发的电源品种，这一优势在冬季尤为明显。 随着我国对煤电装机的供给侧改革坚决推进，我国煤电装机占比与发电量占比大致每 年下降 1 个百分点。这意味着我国电力系统的整体装机冗余度与调峰能力逐步下降。 图 10：历年全国装机结构 图 11：历年全国发电量结构 资料来源：中电联，中信证券研究部 资料来源：中电联，中信证券研究部 水电出力季节

30、性下滑，水电出力季节性下滑，冰雪冰雪天气或进一步影响风光出力。天气或进一步影响风光出力。进入冬季，由于水电来到传 统的枯水期，出力自然季节性下滑。部分地区入冬后出现冰雪天气，对风电与光伏出力以 及输电线路的稳定性或带来进一步不利影响。 中部省份中部省份外来电输入不足，外来电输入不足，电网冗余度尤其偏低。电网冗余度尤其偏低。对于各省而言，特高压输送的外来 电是省内机组的重要补充，也是电力系统装机冗余度的重要来源。对于湖南、江西等中部 省份而言，当前外来输电通道建设普遍不足，导致冬季用电紧张时缺乏后备力量。其中， 湖南的主要外来电通道祁韶直流多年来送电量不达预期，近年来线路利用小时数不到 3,00

31、0 小时， 且祁韶直流的送电基地绝大多数为风电光伏装机， 基地内常乐火电未能建成， 本身出力稳定性即有不足。江西目前没有重点外来电通道，仅以三峡、葛洲坝、四川等地 的零星电量为主，唯有待雅砻江中游的杨房沟投产后，方可经由雅中直流将更多电量送入 江西。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 火电水电风电核电其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 火电水电风电核电其他 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.12.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 12：江西省 2020 年 10

32、 月单月外来电占比 图 13：祁韶直流近年来输电量 资料来源：江西省发改委，中信证券研究部 资料来源：国家能源局，中信证券研究部预测 典型样本省份分析：近期湖南为何缺电严重典型样本省份分析：近期湖南为何缺电严重 从湖南省装机增长情况看， 2010 年以来， 省内电源装机增长明显慢于全国平均水平， 预计截至 2020 年末，湖南省装机规模将达到 4244 万千瓦，相比 2010 年增长约 40%，而 同期全国装机增长约 100%。从电源构成看，新增装机主要为风光等清洁能源，相比 2010 年末新增加 1254 万千瓦装机，其中风电新增 514 万千瓦，光伏新增 378 万千瓦。 2019 年湖南

33、省内发电量为 1551 亿千瓦时，其中火电为 906 亿千瓦时，水电、风光等 清洁能源发电量在整体发电量中占比已经达到 41.5%，可见湖南省对于出力不稳、无法及 时响应的清洁能源供给依赖度较高。 湖南当地冬季供暖需求旺盛， 而且供暖主要依赖电力， 因此当地的居民用能需求在冬季旺盛，进一步加剧当地电网的调峰压力。根据国网湖南有 限公司举行的“2020 年湖南电力迎峰度冬动员暨防冻融冰视频会”披露，近期湖南省高峰时 段的电力需求负荷已经超过 3,000 万千瓦，在丰水期该负荷带来的压力尚还可控，但是在 冬季枯水期，供给对于极端需求响应能力不足的矛盾开始暴露。 图 14：2010 年以来湖南省电源

34、构成 图 15：2019 年湖南省发电量构成 资料来源： 中电联， 中信证券研究部， 注释， 2020 年数据为截止 2020 年 10 月数据 资料来源：中电联，中信证券研究部 省内火电 58% 省内水电 3% 省内风电 5% 省内光伏 1% 省内非统 调 21% 三峡 7% 葛洲坝 1% 西北 1% 四川 2% 湖南 1% 重庆 0% 河南 0% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 0 50 100 150 200 250 20020E 输入电量-亿千瓦时利用小时数-右轴 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

35、火电水电风电光伏 201020152020 906 544 75 26 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 火电水电风电光伏 2019年湖南省发电量 亿千瓦时 电力行业专题报告电力行业专题报告2020.12.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 短期展望：供给增量料有限，冬季限电或继续发酵短期展望：供给增量料有限，冬季限电或继续发酵 预计春节停工前预计春节停工前电力电力需求仍将持续旺盛需求仍将持续旺盛 预计直到春节停工前，经济仍将维持向好的运行，且海外疫情短期内难以缓解，对我 国出口订单仍将带来持续增量；气温同样仍将维持在偏低水平，带来

36、持续采暖需求。整体 而言，我们预计春节停工前，电力需求仍将持续旺盛状态。 煤炭供给问题并非限电主因，存量煤机满发仍存缺口煤炭供给问题并非限电主因，存量煤机满发仍存缺口 电煤供给受限与煤价高企对电企执行发电任务的影响极小。电煤供给受限与煤价高企对电企执行发电任务的影响极小。我们认为本轮部分省份的 缺电与动力煤各个供给渠道的受限并无直接因果关系。由于电企以国企为主，普遍具备较 强的社会责任担当，因短期月度、周度级别的煤价上涨而影响发电意愿的概率极低。 浙江浙江电煤库存充足，电煤库存充足，证伪证伪“缺煤缺煤”猜测。猜测。参考本轮限电省份之一的浙江，我们注意到当 地国企浙能集团的电煤库存在 2020

37、年整体高于往年水平，尤其是在 2020 年 11 月底以来 的 3 周自 360 万吨大幅上升至 400 万吨以上，较往年高出约 60 万吨。浙能集团最新的电 煤库存可用天数超过 32 天，较 2019 年同期的 2528 天亦有显著增长。 因此，虽然发改委等部门因此，虽然发改委等部门近日强调加强煤炭市场的保供力度，但由于本次近日强调加强煤炭市场的保供力度，但由于本次限电并非因限电并非因 为库存不足或者煤价太高导致发电企业不愿意发电造成，为库存不足或者煤价太高导致发电企业不愿意发电造成，对于解决限电问题实质影响有限。对于解决限电问题实质影响有限。 图 16：秦皇岛 5500 大卡动力煤价格 图

38、 17：浙能集团近期电煤库存（万吨）与往年同期对比 资料来源：WIND，中信证券研究部，数据截至 2020 年 12 月 18 日 资料来源：WIND，中信证券研究部 特高压外来电调度或特高压外来电调度或为湖南为湖南提供有限增量提供有限增量 据国家电网官网报道，湖南省在确保省内机组满发情况下，积极协调上级调度和外省 电力，争取祁韶直流和鄂湘联络线按 600 万千瓦稳定送入湘；优化水电生态流量管理，安 排小水电低谷蓄水、高峰发电，增强顶峰能力。为了向祁韶直流增送电量，作为送电电源 省份的甘肃甚至已经在本省推行限电措施。我们认为相关措施将有望帮助湖南省收窄供电 缺口，但直到春节停工前，省内电力供需仍难言平衡。 浙江等省限电形势或