1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗指数 11499 沪深 300 指数 5047 上证指数 3421 深证成指 14135 中小板综指 12574 相关报告相关报告 1.医疗板块三季度行业盘点：三条主线皆 有机会-医疗行业深度研究 ，2020.11.9 2.医疗器械年报季报回顾：双主线驱动未 来成长-医疗器械行业专题研. ，2020.5.6 3.破局之路，行则将至-互联网医疗行业深 度 ，2020.4.8 4.红日初升运动医学研究之一：行业 概览-医疗器械行业深度研究 ，2020.4.6 5.对接国际需求，中国医

2、疗器械有望海外 突破-医疗器械行业深度研究 ，2020.3.9 医疗板块医疗板块 2 2021021 年度策略年度策略：把握三大主线把握三大主线 投资建议投资建议 我们认为 2021 年医疗板块投资仍然聚焦于三大主线：疫情应对需求、疫情应对需求、 消费医疗和院内诊疗消费医疗和院内诊疗，每条主线均有值得把握的重点投资机会。 疫情应对需求疫情应对需求：仍是重要主线，看好仍是重要主线，看好疫苗放量疫苗放量+防护检测防护检测持续性需求持续性需求 新冠疫苗目前仍处于研发上市的关键阶段，2020-2021 年临床进度 领先品种有望获批上市，实现放量，在为控制疫情作出关键贡献的 同时，其投资价值也值得重点关

3、注。在国内外新冠疫苗获批问世的 最初 1-2 年，在安全有效合乎审评质量标准的前提下，考虑庞大的 需求基数，疫苗的获批时间、产能和可及性（如运输条件要求、价 格）最为重要，率先获批上市和生产放量的品种具备最大的投资价 值。 医疗防护产品和新冠检测试剂在 2020 年实现需求和业绩的爆发， 考虑当前海外疫情仍处于高位，疫情防控是持续性需求，人群生活 习惯发生长期改变，相关企业业绩弹性幅度和持续性可能超出预 期。建议重点关注壁垒较高，需求持续的医用手套、抗原检测/核酸 检测海外出口等领域的投资机会。 消费医疗消费医疗：走出疫情影响，成长确定性高扰动因素少走出疫情影响，成长确定性高扰动因素少 医疗消

4、费板块在疫情后快速恢复，同时考虑国内常态化疫情防控已 经相对成熟稳健，未来医疗消费板块成长确定性不断增强，各类扰 动风险小，未来同样值得重点关注。 我们重点看好生长激素、常规疫苗、连锁医疗服务、医疗美容、血 液制品等细分赛道投资机会。 院内诊疗院内诊疗：常规常规 IVD 的恢复是机遇，高值耗材靠创新谋出路的恢复是机遇，高值耗材靠创新谋出路 新冠肺炎疫情对 2020 年（特别是上半年）国内院内诊疗产生了一 定影响，诊疗人次低于往年同期，但已在恢复进程中。 上半年部分医疗设备、高值耗材、常规体外诊断板块业绩承压。但 随着国内常态化疫情防控进入正轨，医院流量也在逐步恢复，而 2020 年的低基数也将

5、为 2021 年的良好增长打下基础。 重点看好化学发光、常规 POCT 等体外诊断优势赛道，以及具备较 强创新特色、医保控费风险小的高值耗材品种。 重点公司重点公司 康泰生物、智飞生物、长春高新、安图生物、迈瑞医疗等。 风险提示风险提示 医保降价控费政策超预期；新品研发不达预期；行业估值中枢回落；疫 情回潮压制院内和消费医疗；疫苗上市接种普及后海外疫情退潮等。 5814 6726 7639 8551 9464 10376 11289 191223 200323 200623 200923 国金行业 沪深300 2020 年年 12 月月 22 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 医疗行业研

6、究 增持（维持评级） 行业年度报告行业年度报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 疫情应对需求仍然是医药板块重要的投资主线 .5 新冠疫苗：研发不断推进，初期产能和可及性更为重要 .7 医疗防护行业：国际疫情防控具有持续性，长期需求旺盛.10 新冠检测试剂和设备：检测产品和检测服务齐飞，核酸检测和免疫检测并重 .14 消费医疗板块：走出疫情影响，成长确定性高扰动因素少 .17 生长激素：竞争格局良好，新患入组和销售双线回复.17 常规疫苗品种需求稳健，国产重磅不断上市.18 连锁医疗服务：疫情后迅速恢复，持续看好民营连锁消费扩容.21 医美板块

7、：监管升级+非手术市场扩容，看好产品平台化头部企业 .26 血液制品，需求稳健，行业筑底等待恢复 .28 院内诊疗板块：常规 IVD 的恢复是机遇，高值耗材靠创新谋出路 .33 常规体外诊断：化学发光等优秀赛道成长好风险小 .34 高值耗材板块：国家集采逐步落地是预期 ，向创新要价值.39 投资建议 .42 重点公司 .42 风险提示 .42 图表目录图表目录 图表 1：海外疫情死亡率下行趋稳，但新增病例依然高发.6 图表 2：中国向各国提供大量抗疫医疗物资.6 图表 3：医疗器械板块部分上市企业收入利润情况（单位：亿元）.7 图表 4：部分企业新冠疫苗研发情况 .8 图表 5：国内新冠疫苗三

8、期临床情况 .8 图表 6：部分新冠疫苗品种基本情况（疫苗售价为测算值） .9 图表 7：国内部分在研新冠疫苗产能和运输条件情况.9 图表 8：BIONTECH/辉瑞新冠疫苗全球临床和批准情况 .10 图表 9：一次性医用防护用品产业链全景图. 11 图表 10：中国医用类型口罩产值（亿元） . 11 图表 11：2011-2019 全球医疗和非医疗级手套市场.12 图表 12：2015-2019 年中国一次性医用防护手套市场需求.12 图表 13：Top Glove 业绩弹性.13 图表 14：Top Glove 产能扩张计划情况 .13 图表 15：2020 年英科医疗部分公告新产能扩张计

9、划情况（产能单位：亿支） .14 图表 16：马来西亚发生国际橡胶手套巨头聚集疫情事件 .14 图表 17：2020Q1-Q3 IVD 上市企业营业收入情况 .15 pOqPmMsPyRrQtMrQnQtOrPaQ8Q9PpNpPmOqQiNpOtRkPnPoMbRnMoNuOnRzRvPqRsQ 行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：2020Q1-Q3 IVD 上市企业归母净利润情况.15 图表 19：华大基因检测试剂产品（截止 12 月 15 日） .16 图表 20：万孚生物新冠检测试剂（截止 12 月 15 日） .16 图表 21：部分国内获批新冠检测产品情

10、况 .17 图表 22：样本医院生长激素销售情况（亿元） .18 图表 23：进口疫苗与国产疫苗批签发量对比（万支）.19 图表 24：进口疫苗与国产疫苗批签发竞争格局 .19 图表 25：HPV疫苗批签发情况（万支）.19 图表 26：肺炎疫苗批签发情况（万支）.19 图表 27：流感疫苗签发量情况（万支）.19 图表 28：狂犬病疫苗批签发量情况（万支）.20 图表 29：国内企业 HPV疫苗在研情况 .20 图表 30：国内肺炎球菌多糖结合疫苗研发情况 .20 图表 31：流感疫苗研发情况 .21 图表 32：医疗服务板块部分上市企业收入利润情况（单位：亿元）.21 图表 33：爱尔眼科

11、主营收入恢复情况 .22 图表 34：通策医疗营收恢复情况 .22 图表 35：已发布 10 类可独立设置医疗机构基本标准与管理规范一览 .23 图表 36：民营资本最青睐的连锁服务模式投资金额等要素分析.23 图表 37：口腔 vs 眼科 vs 健康体检：从业务属性看可复制性对比 .24 图表 38：A股龙头连锁专科医疗公司类比 .24 图表 39：连锁医疗需求端行业扩容趋势持续.25 图表 40：成长逻辑延续，优质龙头价值突出.26 图表 41：全球医疗美容服务市场规模 .27 图表 42：中国医疗美容服务市场规模 .27 图表 43：世界主要国家医疗美容服务市场规模对比（2018 年）

12、.27 图表 44：世界主要国家医疗美容服务市场渗透率对比（2018 年） .27 图表 45：监管市场占比不断提升，头部企业优势凸显.28 图表 46：国际血制品头部企业 CSL 预计采浆将受到影响.29 图表 47：Grifol 预计全年血浆采集量下行 .29 图表 48：国内血制品批签发量.30 图表 49：历年人血白蛋白 批签发趋势 .30 图表 50：国内人血白蛋白批签发情况 .31 图表 51：人血白蛋白进口与国产批签发总量比较.32 图表 52：进口国产白蛋白份额比较.32 图表 53：静丙批签发竞争格局.32 图表 54：静丙批签发情况.32 图表 55：人凝血因子 VIII批

13、签发情况 .33 图表 56：人凝血酶原复合物批签发情况.33 行业年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 57：2016-2021 全球体外诊断市场规模.34 图表 58：2018 年全球主要区域体外诊断市场份额 .34 图表 59：IVD 在中国医疗器械市场占比不断提升 .35 图表 60：中国 IVD 行业增速快于医疗器械行业平均增速 .35 图表 61：多家 IVD 企业登录科创板 .35 图表 62：中国化学发光处于高速成长期.36 图表 63：化学发光逐步替代酶联免疫 .36 图表 64：免疫诊断占据我国 IVD 市场最大份额.36 图表 65：2020 年中国化学发

14、光出厂规模预计 300 亿元.36 图表 66：化学发光国产替代分层逐步推进 .37 图表 67：2013-2019 年全球分子诊断市场规模 .37 图表 68：2013-2019 年我国分子诊断市场规模 .37 图表 69：国内主要 POCT 项目的发展情况 .38 图表 70：部分 POCT 企业产品序列比较（按应用领域） .38 图表 71：部分 POCT 企业产品序列比较（按技术平台） .38 图表 72：POCT 检测与检验科实验室检测比较 .39 图表 73：2016-2020Q3 国内 POCT 企业归母净利润情况 .39 图表 74：冠脉支架集采和拟中选情况（中选份额变动不考虑

15、剩余份额分配，估 计值仅供参考） .40 图表 75：部分地方高值耗材集采政策 .41 图表 76：高值医用耗材国家集采可能扩围 .41 行业年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们认为 2021 年医疗板块投资仍然聚焦于三大主线 疫情应对需求：新冠疫苗目前仍处于研发上市的关键阶段，2020-2021 年临床进度领先品种有望获批上市，实现放量，在为控制疫情作出关 键贡献的同时，其投资价值也值得重点关注；医疗防护产品和新冠检 测试剂在 2020 年实现需求和业绩的爆发，考虑当前海外疫情仍处于高 位，疫情防控是持续性需求，人群生活习惯发生长期改变，业绩高峰 持续性可能超出预期。 消费医

16、疗：医疗消费板块在疫情后快速恢复，同时考虑国内常态化疫 情防控已经相对成熟稳健，未来医疗消费板块成长确定性不断增强， 各类扰动风险小，未来同样值得重点关注。我们重点看好生长激素、 常规疫苗、连锁医疗服务、医疗美容、血液制品等细分赛道投资机会 院内诊疗：新冠肺炎疫情对 2020 年（特别是上半年）国内院内诊疗产 生了一定影响，诊疗人次低于往年同期，但已在恢复进程中。上半年 部分医疗设备、高值耗材、常规体外诊断板块业绩承压。但随着国内 常态化疫情防控进入正轨，医院流量也在逐步恢复，而 2020 年的低基 数也将为 2021 年的良好增长打下基础。重点看好化学发光、常规 POCT 等体外诊断优势赛道

17、，以及具备较强创新特色、医保控费风险 小的高值耗材品种。 疫情应对需求仍然是医药板块重要的投资主线疫情应对需求仍然是医药板块重要的投资主线 2020 年国内新冠疫情迅速得到有效控制，但海外疫情发病持续维持高位， 且在 2020 年 10 月北半球天气转冷后有明显上升趋势。根据世卫组织最新 实时统计数据，截至欧洲中部时间 12 月 21 日 9 时 42 分（北京时间 12 月 21 日 16 时 42 分） ，全球累计新冠肺炎确诊病例 75479471 例，累计死亡 病例 1686267 例。 我们认为疫情防治需求的重点投资领域我们认为疫情防治需求的重点投资领域主要包括主要包括新冠疫苗、新冠疫

18、苗、医疗防护、新医疗防护、新 冠检测冠检测、医疗设备、医疗设备等等。 回顾 2020 年医疗板块业绩表现，医疗防护、新冠检测等产品需求爆发， 相关领域领先企业释放重大业绩弹性；展望未来，全球疫情防控治疗的相 关需求在相当长的时间内仍将维持充沛。 2020 年 12 月 11 日，国务委员兼外交部长王毅在京出席“2020 年国际形 势与中国外交研讨会”开幕式并发表主旨演讲，王毅表示，中国发挥最大 医疗物资产能国优势，迄今已向各国提供了 2000 多亿只口罩、20 亿件防 护服、8 亿份检测试剂盒。 行业年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表1：海外疫情：海外疫情死亡率死亡率下行

19、下行趋稳趋稳，但新增病例依然，但新增病例依然高发高发 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表2：中国向各国提供大量抗疫医疗物资：中国向各国提供大量抗疫医疗物资 来源：外交部网站，国金证券研究所 行业年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：医疗器械板块部分上市企业收入利润情况（单位：亿元）：医疗器械板块部分上市企业收入利润情况（单位：亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 新冠疫苗新冠疫苗：研发不断推进研发不断推进，初期产能和可及性更为重要，初期产能和可及性更为重要 新冠疫苗研发和上市接种对新冠防治具备重大战略意义，全球多家疫 苗企业均在积极推动这一进程。 截止 12 月

20、21 日，已有 4 款疫苗公布三期临床有效率数据，辉瑞 /BioNtech、Moderna、AZ 、国药中生三期临床期中数据保护率分别 为 94.5%、95%、70%（其中一个剂量组有效率达 90%） 、86%； 简称简称 2019Q 1-2019Q 1- Q 3收入Q 3收入 2020Q 1-2020Q 1- Q 3收入Q 3收入 yoyyoy 2019Q 1-2019Q 1- Q 3利润Q 3利润 2020Q 1-2020Q 1- Q 3利润Q 3利润 yoyyoy 2019Q 32019Q 3 收入收入 2020Q 32020Q 3 收入收入 yoyyoy 2019Q 32019Q 3

21、归母利润归母利润 2020Q 32020Q 3 归母利润归母利润 yoyyoy 圣湘生物2. 4336. 051381%0. 1920. 1310702%0. 7715. 051865%0. 107. 817481% 振德医疗12. 8581. 17532%0. 9520. 982106%5. 2342. 97721%0. 3511. 093068% 英科医疗15. 2589. 45486%1. 2643. 733377%5. 4144. 95731%0. 5524. 514363% 硕世生物1. 9111. 01477%0. 505. 821069%0. 685. 28672%0. 202.

22、 741291% 达安基因7. 6835. 60364%0. 8015. 371817%2. 5214. 27466%0. 207. 593760% 明德生物1. 406. 40358%0. 453. 56696%0. 382. 80638%0. 051. 563353% 康泰医学2. 4711. 11351%0. 395. 151209%1. 023. 60251%0. 201. 51641% 东方生物2. 6211. 01320%0. 586. 641039%0. 932. 73194%0. 251. 41459% 华大基因20. 7267. 52226%2. 7027. 05902%7.

23、 8126. 44239%0. 7210. 541362% 九安医疗5. 1216. 07214%-0. 803. 631. 905. 67198%-0. 301. 05 稳健医疗31. 1995. 23205%4. 0531. 50679%10. 1353. 43427%1. 7521. 181113% 南卫股份3. 529. 11159%0. 330. 92177%1. 281. 8141%0. 100. 09-14% 理邦仪器8. 2018. 95131%1. 136. 36463%2. 776. 18123%0. 301. 63438% 万泰生物8. 3015. 9993%1. 254

24、. 67273%3. 077. 56146%0. 402. 23457% 宝莱特6. 0911. 0281%0. 553. 15468%2. 253. 2544%0. 280. 75169% 奥美医疗17. 1230. 8980%2. 189. 59340%6. 178. 3335%1. 062. 48133% 蓝帆医疗25. 9946. 5579%3. 7518. 88403%9. 1223. 71160%1. 4112. 67801% 凯普生物5. 189. 1777%1. 052. 73160%2. 014. 11105%0. 451. 44220% 康德莱12. 2419. 4859%

25、1. 191. 5228%4. 747. 3655%0. 450. 5830% 万孚生物14. 2421. 7353%2. 905. 6695%4. 565. 6624%0. 841. 1740% 阳普医疗4. 116. 2352%0. 232. 08806%1. 512. 2146%0. 071. 021471% 拱东医疗3. 985. 8948%0. 821. 5994%1. 462. 5272%0. 340. 69106% 科华生物17. 6725. 6745%2. 084. 0293%6. 4311. 0772%0. 702. 09201% 三鑫医疗4. 816. 8242%0. 40

26、0. 82105%1. 932. 4527%0. 230. 3864% 乐心医疗6. 168. 4738%0. 250. 53112%2. 654. 0252%0. 130. 28115% 鱼跃医疗35. 5648. 4836%7. 1315. 10112%10. 5514. 2735%1. 803. 91118% 健帆生物9. 7113. 1535%4. 186. 2750%3. 124. 4643%1. 121. 8767% 海尔生物7. 289. 8135%1. 332. 72104%2. 873. 8735%0. 501. 18135% 戴维医疗2. 373. 1734%0. 401.

27、 27214%0. 991. 3738%0. 200. 70239% 尚荣医疗11. 5915. 4633%0. 581. 28122%3. 635. 7960%0. 030. 34924% 心脉医疗2. 483. 2833%1. 131. 6244%0. 761. 1350%0. 280. 4252% 新产业11. 8715. 7032%5. 606. 9825%4. 476. 0034%2. 222. 230% 普门科技3. 003. 9331%0. 660. 9341%0. 951. 3442%0. 150. 2352% 迈瑞医疗123. 79160. 6430%36. 7153. 63

28、46%41. 7454. 9932%13. 0219. 1047% 爱博医疗1. 401. 8230%0. 490. 6940%0. 450. 7872%0. 120. 31152% 大博医疗8. 7011. 1028%3. 434. 2825%3. 274. 3734%1. 351. 6321% 欧普康视4. 856. 0725%2. 292. 7821%2. 233. 1039%1. 131. 5033% 三诺生物12. 5815. 2922%2. 132. 4917%4. 445. 5726%0. 840. 919% 基蛋生物6. 317. 6321%1. 991. 97-1%1. 90

29、3. 83102%0. 451. 01125% 迪安诊断62. 1074. 7220%3. 528. 99156%22. 1629. 9935%1. 043. 98284% 维力医疗7. 118. 4218%1. 041. 4034%2. 572. 9314%0. 330. 4230% 爱美客3. 964. 6417%2. 202. 9032%1. 552. 2343%0. 921. 4356% 艾德生物4. 124. 8417%1. 091. 2616%1. 472. 0137%0. 310. 4548% 万东医疗6. 377. 3616%0. 911. 4863%2. 592. 33-10

30、%0. 470. 43-8% 伟思医疗2. 252. 5513%0. 700. 8622%0. 850. 9815%0. 270. 3218% 佰仁医疗1. 071. 1912%0. 480. 5718%0. 370. 5239%0. 150. 2351% 乐普医疗58. 8063. 879%16. 1219. 7322%19. 5921. 4910%4. 578. 3382% 安图生物18. 9420. 478%5. 385. 14-4%7. 148. 4218%2. 182. 4010% 博晖创新4. 624. 998%0. 050. 0619%1. 682. 2836%0. 030. 2

31、2562% 迈克生物23. 4825. 308%4. 145. 6637%8. 3110. 7730%1. 452. 5677% 正海生物2. 012. 167%0. 800. 9520%0. 690. 8219%0. 290. 4041% 安必平2. 502. 656%0. 600. 6610%0. 941. 2027%0. 290. 3418% 热景生物1. 381. 466%0. 130. 05-62%0. 440. 5627%0. 020. 0375% 三友医疗2. 552. 695%0. 730. 809%0. 941. 1825%0. 240. 4277% 新华医疗63. 1565

32、. 323%8. 022. 13-73%21. 4325. 1117%1. 090. 84-23% 楚天科技13. 2113. 432%0. 220. 46106%4. 135. 1926%-0. 030. 37 冠昊生物3. 183. 190%0. 140. 37163%1. 111. 154%0. 050. 1082% 天智航-U0. 770. 76-1%-0. 82-0. 510. 330. 29-13%-0. 23-0. 17 迪瑞医疗7. 337. 15-2%1. 902. 3524%2. 392. 526%0. 641. 27100% 南微医学9. 619. 31-3%2. 272

33、. 08-8%3. 433. 615%0. 770. 9523% 赛科希德1. 591. 51-5%0. 480. 40-16%0. 500. 525%0. 170. 15-13% 爱朋医疗2. 612. 45-6%0. 750. 58-23%0. 921. 1020%0. 340. 25-26% 透景生命2. 912. 71-7%0. 980. 34-66%1. 171. 5331%0. 430. 42-3% 贝瑞基因11. 7410. 88-7%3. 131. 51-52%4. 213. 67-13%0. 640. 33-48% 九强生物5. 715. 27-8%2. 180. 88-60

34、%2. 172. 6221%0. 860. 53-38% 祥生医疗2. 372. 19-8%0. 610. 668%0. 770. 8915%0. 230. 2717% 凯利泰8. 607. 92-8%2. 221. 96-12%2. 923. 065%0. 680. 7713% 正川股份3. 863. 52-9%0. 470. 41-12%1. 180. 96-18%0. 150. 06-58% 天臣医疗1. 311. 19-9%0. 350. 26-25%0. 500. 49-2%0. 130. 10-26% 开立医疗7. 907. 12-10%0. 640. 27-58%2. 452. 26-8%-0. 090. 02 利德曼3. 623. 25-10%0. 110. 05-54%1. 101. 4935%0. 030. 11322% 赛诺医疗3. 102. 75-11%0. 660. 49-25%1. 010. 99-3%0. 180. 18-3% 昊海生科11. 458. 92-22%2. 511. 13-55%3. 593. 9610%0. 680. 8524% 和佳医疗8. 306. 17-26%0. 800. 811%2. 301. 94-15%0. 26