1、 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 医药生物医药生物 报告原因报告原因：年度年度策略策略 医药行业医药行业 2021 年年投资投资策略策略 维持评级维持评级 后疫情时期的医药发展新格局后疫情时期的医药发展新格局 增持增持 2020 年年 12 月月 17 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 医药行业医药行业近一年市场表现近一年市场表现 核心观点核心观点： 疫情与流动性成为今年资本市

2、场关键词疫情与流动性成为今年资本市场关键词。2020 年医药行业上涨 46.91%，跑赢沪深 300 指数 26.20 个百分点，在 28 个申万一级行业中 排名第四。疫情与流动性成为今年资本市场的关键词，为了应对疫情 对经济带来的影响，各国央行大量投放流动性，从而带来全球乃至国 内长期流动性宽松的局面。因此我们看到，在疫情“新常态”下，医 药行业作为疫情受益程度较高的板块获得明显超额收益，而以食品饮 料为代表的基本面有着较高确定性的板块在流动性充裕的背景下迎来 一波明显的估值抬升。 疫情虽未结束，但春天已经到来疫情虽未结束，但春天已经到来。全球疫情仍在蔓延，以及国内疫情 不断出现反复，新冠疫

3、苗将是防控疫情最有效手段之一，我们相信疫 苗的上市将使得这次新冠疫情得到真正控制。现在全球已有德国 BioNTech 研发的新冠疫苗已在英国、加拿大等国家获批上市，美国 FDA 发紧急授权允许辉瑞/BioNTech 的新冠疫苗用于在 16 岁及以上个 体，而国内国药集团的灭活疫苗已在在巴林、阿联酋等国家获批上市， 而国内也已提交上市申请，根据专家预计将于 12 月月底获批上市。 行业政策“常态化” ，医保基金腾笼换鸟大势所趋。行业政策“常态化” ，医保基金腾笼换鸟大势所趋。医保目录一年一次 的动态调整通过及时谈判将高价值的创新药纳入医保目录，以“以量 换价”方式加速了创新药的放量；自 2018

4、 年底起，国内已陆续展开了 三批四次带量采购，平均降幅均维持在 50%以上，近日第四批全国药 品带量采购已经拉开帷幕，国家带量采购进入常态化；2020 年 10 月 16 日，国家联合采购办公室发布国家组织冠脉支架集中带量采购文 件 ，高值耗材全国集采正式拉开序幕。 创新药热潮持续，行业供给快速增加。创新药热潮持续，行业供给快速增加。2015 年以来，医药创新鼓励政 策层出不穷，医药创新上升到国家高度，创新药研发迎来政策春风。 随着科创板及港交所放开未盈利生物医药企业的上市以及创业板注册 制的推出，资本市场中医药企业的供给快速增加，在市场资金有限的 背景下投资只能优中选优，这就更加考验投资者甄

5、选优质医药股的能 力。在国内创新药的热潮下一定要回归理性，要关注真正具有临床价 值和创新属性的公司。对于一些“伪创新”以及所谓的“医药落后产 能”将逐步边缘化以及淡出资本市场视线。 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心 7 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 投资策略：投资策略： 未来随着疫苗的上市，疫情将真正进入尾声，对于 2021 年来讲，2020 年疫情明显受益的标的在

6、明年要降低预期，后疫情时期可以重点关注那些 受疫情负面影响较大的公司，其 2021 年的业绩恢复值得期待。另外在医保 目录谈判及集采等政策常规化的背景下， 我们要更加关注政策的边际变化， 对于企业来讲，则需关注其产品的竞争格局的变化以及研发管线的价值。 因此在目前较为复杂的医药环境下，我们挖掘出以下赛道供投资者参考： 单抗：国产开启上市之路，国内市场将迎来快速发展期。单抗：国产开启上市之路，国内市场将迎来快速发展期。目前国内单 抗研发较为火爆， 参与者众多， 尤其在 PD-1 单抗及热门靶点明星单抗 类似物领域。国产单抗即将进入竞争激烈阶段，我们认为研发技术实 力较强、管线丰富、梯度合理、进度

7、较快，生产规模较大及成本控制 能力较好的优质企业更具竞争优势。 疫苗：疫苗：国产重磅品种陆续上市，行业景气度持续提升国产重磅品种陆续上市，行业景气度持续提升。国内疫苗行业 将长期处于高景气状态： （1）二类疫苗是行业主要利润来源，为自费 疫苗，渗透率低，未来市场空间巨大，且该类疫苗不占用医保基金， 被纳入带量采购的可能性较小； （2）行业监管进一步升级，集中度持 续提升，未来将向规模化、集约化发展； （3）疫苗技术加速迭代升级， 重磅产品陆续上市， 国产创新已成为推动行业市场持续增长的支撑点。 医药外包大势所趋，医药外包大势所趋， CXO 显著受益于创新药热潮。显著受益于创新药热潮。 随着国内

8、药政改革， 创新药迎来黄金发展期，特别是国务院出台药品上市许可人制度，允 许药品上市许可持有人与生产企业相分离， 有利于产业结构调整和资 源优化配置， 促进专业分工， 直接利好 CMO 企业以及临床 CRO 企业。 2020 年新冠疫情带来延迟复工及临床招募放缓等因素，均对 CRO 企 业的业务带来一定影响，不过随着疫情进入尾声，CRO 的业绩将逐步 恢复。 CRO 行业受益于国家鼓励创新的大环境， 将长期处于景气周期。 零售药店渠道价值有望提升。零售药店渠道价值有望提升。在公立医院没有建立合适的补偿机制之 前，医院本身并没有动力降低药品的收入份额。但是随着新医改政策 的进一步推进，医药分开的

9、政策会逐步落到实处。以带量采购为例， 集采的推进有望加速处方外流的趋势，作为医药产业链下游重要的终 端，零售药店的渠道价值显著提升，特别是那些未中标厂家对药店渠 道更加重视。而长期来看药店随着处方外流的加速，其渠道价值将得 到重新的认识，不仅仅是流过来的处方增量，其作为线下入口的流量 价值将更加凸显。 风险提示：风险提示： 行业政策风险、药品安全风险、研发风险、业绩不达预期风险、医疗事故 风险。 rQsNpPrMxOqRtMrQrMrMoQ9P8Q8OnPmMpNpPfQnMmOfQtRsQ8OrQsRMYmNzQMYrNtO 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度

10、报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 目录目录 1.新冠疫情是今年医药行情的重要推手新冠疫情是今年医药行情的重要推手 . 7 1.1 疫情与流动性成为今年资本市场关键词 . 7 1.2 估值仍处历史中高位水平，子板块分化明显 . 8 1.3 疫情相关标的最为受益，基本面确定性较高个股获资金追捧 . 8 1.4 后疫情时期，医药工业数据仍处于恢复阶段 . 9 2.后疫情时期政策“常态化”下的医药行业新格后疫情时期政策“常态化”下的医药行业新格局局 . 10 2.1 疫情虽未结束，但春天已经到来 . 10 2.2 行业政策“常态化” ，医保

11、基金腾笼换鸟大势所趋 . 12 2.2.1 医保目录正式进入动态调整时代，加速创新药准入与放量 . 12 2.2.2 带量采购进入常态化，倒逼企业研发创新 . 14 2.2.3高值耗材集采落地，器械行业迎剧变 . 15 2.3 创新药热潮持续，行业供给快速增加 . 18 2.3.1 政策推动，国内创新药进入加速阶段 . 18 2.3.2资本加持，医药行业供给快速增加 . 21 3.投资策略投资策略 . 26 3.1 生物药发展快速，是创新药发展主要方向 . 26 3.1.1单抗：国产开启上市之路，国内市场将迎来快速发展期 . 28 3.1.2疫苗：国产重磅品种陆续上市，行业景气度持续提升 .

12、31 3.2 医药外包大势所趋，CXO 显著受益于创新药热潮 . 34 3.3 零售药店渠道价值有望提升 . 38 4.推荐公司推荐公司 . 41 4.1 智飞生物：自主与核心代理产品快速放量，研发项目进展顺利 . 41 4.2 康泰生物：独家四联苗快速放量，13 价肺炎上市在望 . 42 4.3 华兰生物：血制品业务有望逐步恢复，流感疫苗将带来可观利润 . 43 5.风险提示风险提示 . 43 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图表目录图表目录 图图1：2020 年

13、医药生物与沪深年医药生物与沪深 300 相对走势相对走势 . 7 图图2：2020 年申万一级行业涨跌幅对比年申万一级行业涨跌幅对比 . 7 图图 3：2020 年医药生物行业各子板块涨跌幅对比年医药生物行业各子板块涨跌幅对比 . 7 图图4：医药生物行业估值相对沪深医药生物行业估值相对沪深 300 溢价率走势溢价率走势 . 8 图图5：医药行业子板块医药行业子板块估值情况估值情况 . 8 图图 6：2011-2020 医药制造业主营业务收入及利润总额累计同比医药制造业主营业务收入及利润总额累计同比 . 9 图图7：国外疫情新增趋势图国外疫情新增趋势图 . 10 图图8：全球疫情地图（现有确诊

14、）：全球疫情地图（现有确诊）. 10 图图9：国内疫情新增趋势图：国内疫情新增趋势图 . 11 图图10：全国疫情地图（现有确诊）：全国疫情地图（现有确诊） . 11 图图 11：2019H1-2020H1信迪利单抗销售收入（亿元）信迪利单抗销售收入（亿元） . 14 图图12：2019年我国骨科植入市场竞争格局年我国骨科植入市场竞争格局 . 18 图图13：国内各类药企高管构成情况：国内各类药企高管构成情况 . 20 图图14：2015-2019年医药年医药上市公司研发费用及同比增速上市公司研发费用及同比增速 . 20 图图15：2017-2020年国产创新药注册受理情况年国产创新药注册受理

15、情况 . 20 图图16：2014-2019年年1类化药创新药注册及临床批准情况类化药创新药注册及临床批准情况 . 20 图图17：2015-2019年医药创业基金投资情况年医药创业基金投资情况 . 22 图图18：2019年医药创投基金各行业投资情况比较年医药创投基金各行业投资情况比较 . 22 图图19：科创板各行业上市公司数量：科创板各行业上市公司数量 . 22 图图20：科创板各行业首次募集资金净额（亿元）：科创板各行业首次募集资金净额（亿元） . 22 图图21：2012-2019年全球生物药销售额及占比年全球生物药销售额及占比 . 27 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业

16、研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 图图22：2018年全球各类生物药销售额占比年全球各类生物药销售额占比 . 27 图图23：2014-2019年中国单抗药物市场规模及同比增速年中国单抗药物市场规模及同比增速 . 28 图图24：2013-2030E年中国疫苗药物市场规模（亿元）年中国疫苗药物市场规模（亿元） . 31 图图25：2011-2020年年1-10月肺炎疫苗批签发量及同比增速月肺炎疫苗批签发量及同比增速 . 32 图图26：2018-2020年年1-10月月HPV疫苗批签发量及同比增速疫苗批签发量及

17、同比增速 . 32 图图27：药品从研发到上市流程及：药品从研发到上市流程及CXO服务内容服务内容 . 34 图图28：药品平均研发费用快速增长：药品平均研发费用快速增长 . 35 图图29：药品研发成功率不断下降：药品研发成功率不断下降 . 35 图图30：药品注册审评审批情况：药品注册审评审批情况 . 35 图图31：CDE受理仿制药一致性评价变化趋势受理仿制药一致性评价变化趋势 . 35 图图32：国内创新药产业投：国内创新药产业投资情况资情况 . 36 图图33：中国留学及留学归国人员状况：中国留学及留学归国人员状况 . 36 图图34：多项利好驱动：多项利好驱动CXO行业发展行业发展

18、 . 37 图图35：全球：全球CRO行业市场规模行业市场规模 . 37 图图36：全球：全球CRO企业竞争格局（企业竞争格局（16年数据）年数据） . 38 图图37：国内：国内CRO企业竞争格局企业竞争格局 . 38 图图38：国内零售药店历年连锁化率变化趋势：国内零售药店历年连锁化率变化趋势 . 39 图图39：国内单体药店数量及变动趋势：国内单体药店数量及变动趋势 . 39 图图40：中美零售企业连锁化率及集中度：中美零售企业连锁化率及集中度 . 39 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票

19、评级说明和免责声明 6 6 表表 1：2020 年医药生物行业个股涨幅前二十位（剔除次新年医药生物行业个股涨幅前二十位（剔除次新股）股） . 9 表表 2：2020 年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单药品名单 . 13 表表 3：历年医保谈判情况：历年医保谈判情况 . 14 表表 4：三批药品带量采购对比：三批药品带量采购对比 . 14 表表 5：部分省份（省级联盟）高值耗材带量采购梳：部分省份（省级联盟）高值耗材带量采购梳理理 . 15 表表 6：全国冠脉支架带：全国冠脉支架带量采购中选结果量采购中选结果 . 17 表表 7：近年来创新药重要鼓励政策：近年来创新药重要鼓励政策 . 18 表表 8：2018-2020 年上市的国产年上市的国产 1 类创新药类创新药 . 21 表表 9：科创板上市的生物医药企业：科创板上市的生物医药企业 . 23 表表 10：港交所通过：港交所通过 18A 上市的生物科上市的生物科技企业技企业 . 25 表表 1