1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年12月22日 钢铁 增持（维持） 煤炭 中性（维持） 1钢铁钢铁: 海外冷板需求好转，美国钢铁大涨海外冷板需求好转，美国钢铁大涨 2020.12 2煤炭煤炭/钢铁钢铁: 监管调控不改铁矿和动力煤基本监管调控不改铁矿和动力煤基本 面面2020.12 3钢铁钢铁/煤炭煤炭: 继续看好炉料、动力煤价格继续看好炉料、动力煤价格 2020.12 资料来源：Wind 基本面配合，期待周期基本面配合，期待周期股股春季躁动春季躁动 黑色系商品、股票行情展望 继续看多商品价格，期待周期股春

2、季躁动继续看多商品价格，期待周期股春季躁动 20 年 12 月来，黑色系商品价格大涨，但周期股大部分表现一般，甚至回 调，我们认为与股票市场恐高商品价格有关，若回调到位，叠加 21Q1 黑 色系商品价格继续上涨，周期股有望迎来大涨。21Q1 黑色系商品价格强 势原因如下：1)制造业内外需强劲、原料补库，制造业或缩短春节假期； 2)美国 M2 增速较高，拉动商品价格， “一价制”下全球可贸易品如铁矿、 板材价格都将上行；3)21 年 1 月气温仍偏冷，且部分区域有雨雪、冰冻天 气，利好煤炭需求。我们继续看多铁矿、钢材、动力煤、焦煤、焦炭等黑 色系价格及相关股票，如宝钢股份、陕西煤业、中信特钢和甬

3、金股份。 21Q1 制造业有望继续强势制造业有望继续强势 建筑领域，20Q4 以来，螺纹、线材社会库存超市场预期下降，且需求表 现不弱，建筑用钢价格将短期强势。制造业领域，20 年 5 月以来美国 M2 同比高增速，欧美消费修复，外需强劲、内需较好，且原料补库存，利好 板材需求，而 20Q4 以来，热卷、冷板社会库存下降较多，后期价格弹性 或较大。此外，英国疫情加重、美国货币宽松，也有望拉高资产价格，带 动全球贸易品价格上行，利好铁矿石、板材价格。 动力煤价格强势有望持续至动力煤价格强势有望持续至 2021 年年 4 月月 我们统计 32 个省会城市的最低、 最高气温的平均值，12 月以来有

4、29 个城 市平均气温较低，多较去年同期低 5-10；另外，据国家气候中心与水利 部信息中心针对今冬明春全国气候趋势预测， 需特别注意隆冬 （21 年 1 月） 可能出现大范围强低温雨雪过程。 预计 21 年 1 月的低温雨雪天气将进一步 扩大取暖需求。此外，制造业订单向好，可能缩短春节休假，工业用电也 将强势。 我们预计动力煤价格强势有望维持到 21 年 4 月， 主要因水电进入 丰水期，且从目前 Nino3.4 预测数据看，2021 年 7 月后有发生厄尔尼诺的 可能，南方多洪涝，水电同比、环比增速或较高，替代煤电。 2021 年春季周期股或大涨，关注相关标的年春季周期股或大涨，关注相关标

5、的 2020 年 12 月黑色系商品价格大涨，18 日铁矿 62%普氏指数已涨至 164 美元/吨，板材价格也突破供改期间的高点，动力煤 5 月期货价格一度涨至 777.2 元/吨高点，商品价格急涨，周期股出现恐高情绪，甚至回调，叠加 最近监管层出手打击投机，周期股或回调较多。我们认为商品行情未结束， 一是基本面配合，二是美国 M2 同比高增速，全球可贸易品都将迎来价格 上涨，如近期美国热卷价格快速上行，美国钢铁（X N）自 9 月底来涨幅 在 150%以上。我们继续看好铁矿、焦煤、焦炭、动力煤、钢材等价格， 可关注相关股票，如宝钢股份、陕西煤业、中信特钢和甬金股份。 风险提示：全球经济复苏不

6、及预期；制造业、消费领域复苏不及预期；国 内气候现象出现反常。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603995 CH 甬金股份 28.16 买入 38.87 1.44 1.69 2.29 3.64 19.56 16.66 12.30 7.74 600019 CH 宝钢股份 6.20 增持 6.33 0.56 0.52 0.57 0.60 11.07 11.92 10.88 10.33 000708 C

7、H 中信特钢 21.85 买入 25.58 1.07 1.22 1.52 1.72 20.42 17.91 14.38 12.70 601225 CH 陕西煤业 9.69 买入 11.68 1.16 1.45 1.27 1.29 8.35 6.68 7.63 7.51 资料来源：华泰证券研究所 (17) (6) 5 16 27 19/1220/0220/0420/0620/0820/10 (%) 钢铁煤炭沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是

8、报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 黑色系商品价格全线上扬，带动股市行情 . 3 美国货币宽松，全球复苏，共同推动价格上行 . 7 国内需求、出口订单共振，拉动黑色系商品上行 . 7 Q4 雨雪天气同比减少，建筑施工强度同比增加 . 7 Q4 汽车、家电产销保持高增速，出口订单向好 . 10 制造业景气度高，原材料库存低，有补库需求 . 11 低温天气下，取暖对煤炭直接或间接消费旺盛 . 14 用电需求增加、新能源发电弱，煤电压力扩大 . 16 美国货币宽松，消费、制造业修复，抬升商品价格 . 17 后市展望：有基本面支撑，继续看好黑色产业链 . 19 重点推荐标的 . 20

9、 甬金股份（603995 CH，买入，目标价：38.87 元） . 20 宝钢股份（600019 CH，增持，目标价：6.33 元） . 20 中信特钢（000708 CH，买入，目标价：25.58 元） . 20 陕西煤业（601225 CH，买入，目标价：11.68 元） . 21 风险提示 . 21 nMoRqQrMvMmNtMmNnQrMsM8OaObRpNoOoMrRlOrQoMeRsQnO7NnMmPNZnPnMwMmQsN 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 黑色系商品价格全线上扬，带动股市行

10、情黑色系商品价格全线上扬，带动股市行情 近期黑色近期黑色商品商品价格基本全线上扬，以冷卷、铁矿和动力煤最为显著。价格基本全线上扬，以冷卷、铁矿和动力煤最为显著。受需求侧推动，自 11 月起黑色商品价格开始上涨， 据中联钢及 Wind， 其中冷卷、 铁矿石和动力煤最为明显， 自 11 月初至今（12.18，下同） ，冷卷价格上涨 18%，澳洲 PB 粉价格上涨 28%，秦港动 力煤价上涨 13%。 黑色系商品外，建材价格也同样有上涨，如上周（12.18）全国浮法玻璃价格达 112 元/重 箱，周环比上涨 5 元/重箱，同比涨 21 元/重箱。 图表图表1： 20 年年 11 月起长材价格强势上行

11、月起长材价格强势上行 图表图表2： 20 年年 5 月起板材价格开始上行，目前价格已超过供改期间高点月起板材价格开始上行，目前价格已超过供改期间高点 资料来源：中联钢，华泰证券研究所 资料来源：中联钢，华泰证券研究所 图表图表3： 国产及进口铁矿价格自国产及进口铁矿价格自 20 年年 11 月起强势上行月起强势上行 图表图表4： 秦港动力煤价自秦港动力煤价自 20 年年 11 月起开始新一轮上涨月起开始新一轮上涨 资料来源：中联钢，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表5： 5mm 白玻价格白玻价格走势向上，且高于往年同期走势向上，且高于往年同期 图表图表6： 水泥价格低

12、于往年同期水泥价格低于往年同期 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：数字水泥网，华泰证券研究所 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 15-01 15-06 15-11 16-04 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01 20-06 20-11 (元/吨) 螺纹高线 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 15-01 15-06 15-11 16-04 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19

13、-08 20-01 20-06 20-11 (元/吨) 热卷普板冷板 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 15-01 15-06 15-11 16-04 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01 20-06 20-11 (元/吨) 唐山铁精粉巴西进口矿 澳洲进口矿 300 400 500 600 700 800 15-01 15-06 15-11 16-04 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01

14、20-06 20-11 (元/吨) 秦皇岛动力煤（Q5500，山西产） 40 60 80 100 120 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (元/重量箱) 2015年2016年 2017年2018年 2019年2020年 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (元/吨) 2014年2015年 2016年2017年 2018年2019年 2020年 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 黑色系商品黑色系商

15、品价格价格表现表现强势， 也推动股市强势， 也推动股市行情行情上涨上涨， 阶段性跑赢大盘， 阶段性跑赢大盘。 受价格大幅上涨催化， 股市相关指数基本同步开始上行通道，据 Wind，申万钢铁、申万采掘指数自 10 月底启动 上涨行情，截至目前分别上涨 13%、16%（10.30-12.21） ，均跑赢大盘，虽然期间受价格 快速上涨后市场预期不一影响，导致有阶段性见顶后回调，但上涨趋势仍在。目前申万钢 铁指数 PE （TTM） 为 14.75 倍， 位于近 10 年 27.40%历史分位； 申万采掘指数 PE （TTM） 为 16.41 倍，位于近 10 年 37.77%历史分位，从景气度修复角度

16、考虑，投资黑色系股票仍 有一定安全边际。 图表图表7： 申万钢铁申万钢铁指数指数 图表图表8： 申万采掘指数申万采掘指数 资料来源：Wind，华泰证券研究所：时间范围为 2020.1.1-2020.12.21 资料来源：华泰证券研究所：时间范围为 2020.1.1-2020.12.21 煤炭方面，则呈现出港口及电厂库存偏低、电厂日耗较高的状态，据煤炭江湖及煤炭资源 网，重点港口、沿海八大电厂库存均低于去年同期水平，且去化趋势更为明显；而沿海八 大电厂日耗则在 11 月中旬开始，呈现出强于去年同期水平的表现。 图表图表9： 重点港口煤炭库存仍维持相对较低水平重点港口煤炭库存仍维持相对较低水平 资

17、料来源：煤炭江湖，华泰证券研究所 1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 20-01 20-01 20-02 20-03 20-03 20-04 20-05 20-05 20-06 20-07 20-07 20-08 20-09 20-10 20-10 20-11 20-12 (点) 钢铁(申万)上证指数(可比) 1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2,900 3,100 20-01 20-01 20-02 20-03 20-03 20-04 20-05 20-05 20-06 20-07 20-07 20-08

18、20-09 20-10 20-10 20-11 20-12 (点) 采掘(申万)上证指数(可比) 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (万吨) 20020 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表图表10： 沿海八省电厂煤炭库存已明显低于去年同期水平沿海八省电厂煤炭库存已明显低于去年同期水平 图表图表11： 沿海八省电厂煤炭日耗水平强于去年沿海八省电厂煤炭日耗水平强于去

19、年 资料来源：煤炭资源网，华泰证券研究所 资料来源：煤炭资源网，华泰证券研究所 建材方面，受年底下游赶工支撑，玻璃需求持续旺盛，原片厂货源紧俏，多数厂已逐步降 至零库存，整体社会库存亦处于低位，根据卓创资讯，截至 12 月 17 日，全国浮法玻璃库 存已降至 1347 万重箱，处于近 10 年最低水平。水泥需求主要受南方地区支撑，出货情 况尚可，截至上周全国水泥、熟料库存分别为 54%、58%，仍保持在较低水平。 图表图表12： 分年度全国浮法玻璃库存情况分年度全国浮法玻璃库存情况 图表图表13： 分年度重点企业水泥库存情况分年度重点企业水泥库存情况 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来

20、源：数字水泥网，华泰证券研究所 图表图表14： 分年度重点企业熟料库存情况分年度重点企业熟料库存情况 图表图表15： 分年度水泥出货率分年度水泥出货率 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：数字水泥网，华泰证券研究所 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 (万吨) 20192020 0 50 100 150 200 250 300 19-01 19-02 19-03 19-0

21、4 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 (万吨) 20192020 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 （万重箱） 2018年2017年2016年 2015年2019年2020年 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2015年2016年 2017年2018年 2019年2020年 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1月 2月 3月 4

22、月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2015年2016年2017年 2018年2019年2020年 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2018年2019年2020年 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 黑色系黑色系商品商品价格价格涨势涨势迅猛迅猛，近期市场各方多有反应。，近期市场各方多有反应。铁矿石方面，12 月 4 日大商所对铁 矿石期货发布市场风险提示函，12 月 6 日中钢协副会长表示近期进口铁矿

23、石价格大幅上 涨超出了行业预期，使得行业运行风险进一步加大，不利于产业链供应链稳定。 动力煤方面，从下游市场看，近期部分地区电煤供需存在一定失衡，湖南、江西等部分地 区有一定程度的限电行为，部分工业生产活动受到影响，钢铁行业中部分电炉生产活动暂 停，据 Mysteel，最新（12.18）全国独立电弧炉开工率为 64.0%，较前一周下降 1.1pct。 监管及政府层面也适时适当进行调控，据煤炭资源网，12 月 3 日起，包括易煤日度、周 度价格指数，北方港口价格指数等在内的诸多价格指数暂停发布，另外据煤炭资源网，港 口方面或正在放开除澳大利亚以外的煤炭进口； 发改委在 12 月新闻发布会 （20

24、20.12.16） 中专门介绍煤炭市场情况，平稳市场情绪。 我们认为，监管层的上述行动有利于压制市场的投机行为，减缓价格涨势，但很难改变行 业的供需格局，商品价格从急涨转为缓涨更有利于相关股票价格的上涨。 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 美国美国货币宽松货币宽松，全球复苏，共同推动价格上行，全球复苏，共同推动价格上行 国内需求、出口订单共振，拉动黑色系商品上行国内需求、出口订单共振，拉动黑色系商品上行 近期黑色系商品价格的强势表现，我们认为主要是需求侧带动。建筑领域，拉尼娜现象影 响下，长江以南雨雪天气

25、偏少，有利于建筑施工；制造业领域，因出口、终端消费旺盛及 制造业投资，卷板需求较好。煤炭方面，今冬气温偏低，取暖需求较为旺盛，包括钢铁、 水泥、轻工等制造业生产强度高，带动工业用电需求，同时新能源发电偏弱，推高火电发 电量，推动动力煤价。 Q4 雨雪天气雨雪天气同比减少，建筑同比减少，建筑施工施工强度同比增加强度同比增加 雨雪天气同比减少，有利于建筑施工。雨雪天气同比减少，有利于建筑施工。据中央气象局和各省级气象局天气公报显示，自今 年入冬以来，全国降水量呈现比较稀少的局面，多省区雨雪天气少。往年降水量较多的华 南地区如福建、广东、广西、浙江，已出现大片旱区。另外，据中央气象局 12 月 18

26、 日预 测，未来 10 天（12 月 19-28 日） ，新疆北部、内蒙古东北部及东北地区东部累计降水量 有 15 毫米；江南中南部、华南中部和北部、四川盆地、贵州、西藏东南部等地累计降 水量有 515 毫米；华北、黄淮等地基本无降水。 图表图表16： 12 月以来，全国降水量基本均低于历史平均水平月以来，全国降水量基本均低于历史平均水平 资料来源：国家气候中心，华泰证券研究所 华东、北方建筑用钢成交数据好于去年。华东、北方建筑用钢成交数据好于去年。从贸易商建筑钢材成交量数据看，11 月中旬以 来除南方地区与去年强度基本持平外，华东和北方地区成交强度均高于去年同期水平。 行业研究/深度研究 |

27、 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表图表17： 全国贸易商建筑钢材成交量（移动全国贸易商建筑钢材成交量（移动 4 周平均）周平均） 图表图表18： 华东贸易商建筑钢材成交量（移动华东贸易商建筑钢材成交量（移动 4 周平均）周平均） 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 图表图表19： 北方贸易商建筑钢材成交量（移动北方贸易商建筑钢材成交量（移动 4 周平均）周平均） 图表图表20： 南方贸易商建筑钢材成交量（移动南方贸易商建筑钢材成交量（移动 4 周平均）周平均） 资料来源：My

28、steel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 建筑用钢建筑用钢消费强，社会消费强，社会库存去化超预期。库存去化超预期。钢铁方面，五大钢材品种基本均维持强于去年同 期水平的消费强度，社会、钢厂库存持续去化，目前虽然整体社会、钢厂库存仍高于去年 同期水平，但高线和冷卷社会、钢厂库存已均基本下行至去年同期以下水平。 图表图表21： 20Q4 五大钢材社会库存五大钢材社会库存下降明显下降明显 图表图表22： 20Q4 螺纹社会库存螺纹社会库存下降明显下降明显 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 0 5 10 15 20 25 30

29、 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月 (万吨) 201620172018 20192020 0 2 4 6 8 10 12 14 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月 (万吨) 201620172018 20192020 0 1 2 3 4 5 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月 (万吨) 201620172018 20192020 0 2 4 6 8 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月 (万吨) 201620172018 20192020

30、 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (万吨) 20202019 20182017 2016 0 500 1,000 1,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (万吨) 20202019 20182017 2016 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表图表23： 20Q4 高线社会库存高线社会库存下降明显下降明显 图表图表24： 20Q4 五大钢材钢厂库存

31、下降明显五大钢材钢厂库存下降明显 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 图表图表25： 20Q4 螺纹钢厂库存下降明显螺纹钢厂库存下降明显 图表图表26： 20Q4 高线钢厂库存降至高线钢厂库存降至 2019 年水平年水平 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 图表图表27： 20Q4 五大钢材周度五大钢材周度（测算测算）消费消费为近为近 5 年最高水平年最高水平 图表图表28： 20Q4 螺纹钢螺纹钢周度（测算）消费为近周度（测算）消费为近 5 年最高水平年最高水平 资料来源：Mysteel，华泰证券

32、研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 0 100 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (万吨) 20202019 20182017 2016 0 500 1,000 1,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (万吨) 20202019 20182017 2016 0 200 400 600 800 1,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (万吨) 20202019 20182017 2016 0 50 100 150 200

33、 250 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (万吨) 20202019 20182017 2016 0 500 1,000 1,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 （万吨) 202020192018 20172016 (400) (200) 0 200 400 600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 （万吨) 202020192018 20172016 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读

34、。 10 图表图表29： 20Q4 高线周度（测算）消费为近高线周度（测算）消费为近 5 年最高水平年最高水平 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 Q4 汽车、家电产销保持高增速，出口订单向好汽车、家电产销保持高增速，出口订单向好 汽车、家电汽车、家电产销保持高增速产销保持高增速。据国家统计局，11 月汽车产量同比增速 9.7%，销售同比增 速 12.6%，仍保持较高水平；家电方面，电冰箱、洗衣机及冷柜产量仍维持较高同比增速 表现，其中冷柜产量同比增长 71%。 图表图表30： 20 年年 4 月起，汽车当月产销量即恢复正增长月起，汽车当月产销量即恢复正增长 图表图表31： 冰柜、洗衣机

35、等家电品种表观消费量在冰柜、洗衣机等家电品种表观消费量在 20Q3 出现较强修复出现较强修复 资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 欧美消费修复，家电出口强势。欧美消费修复，家电出口强势。受疫情影响，欧美强势刺激消费能力，需求端修复快于供 给端，致国内主要家电产品的强势出口表现，其中冷柜出口量同比增速最为明显，20 年 10 月当月同比超过 100%， 部分因疫情下居家生活的方式， 致欧美地区对冷柜需求量增大。 (150) (100) (50) 0 50 100 150 200 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1

36、2月 （万吨) 202020016 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 15-01 15-06 15-11 16-04 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01 20-06 20-11 (万辆)产量销量 产量同比（右）销量同比（右） -50% 0% 50% 100% 150% 15-02 15-06 15-10 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-

37、10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 彩电空调 家用电冰箱家用洗衣机 冷柜 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 图表图表32： 近期主要家电品种出口同比强势增长近期主要家电品种出口同比强势增长 资料来源：产业在线，Wind，华泰证券研究所 制造业景气度高，原材料库存低，有补库需求制造业景气度高，原材料库存低，有补库需求 欧美消费持续修复，出口欧美消费持续修复，出口表现强势表现强势。尽管欧美疫情反复，但欧美财政赤字有效支撑了消费 能力；同时，海外制造业产业链受到疫情影

38、响，中国基本从疫情中恢复，部分海外订单转 移至国内，国内出口金额增速自 6 月转正、不断上行，而上半年出口金额高增速主要来自 抗疫物资（医疗器械、口罩相关的纺织纱线等）及居家办公带来的电脑等机电产品需求， 但从单月增速看，抗疫物资出口金额同比增速下行，而出口金额增速仍在上行，传统的出 口优势商品如玩具、纺织服装等出口在上半年较低迷，在 20Q3 出现修复迹象，反映海外 发达经济体经济的好转。 图表图表33： 20 年年 6-11 月，出口金额同比转正，且同比增速持月，出口金额同比转正，且同比增速持续上行续上行 图表图表34： 20Q3 抗疫物资出口金额增速下行抗疫物资出口金额增速下行 资料来源

39、：海关总署，Wind，华泰证券研究所 资料来源：海关总署，Wind，华泰证券研究所 制造业高景气，制造业高景气，原材料开启补库原材料开启补库。受疫情影响，销售环节较生产环节受影响更为明显，故 20 年初规上工业企业营业收入同比下滑较为明显，而存货则有较为明年的同比上行。而 自 4 月份起，随着销售逐步复苏，库存加速去化，工业企业营收和存货累计同比增速开始 收敛，且仍在持续，目前 20 年前 10 月，营收累计同比已接近转正，而存货累计同比则回 归到 17-18 年水平。另外，从存货及其中的产成品部分累计同比看，17-18 年存货整体增 速高于产成品部分，19 年两者基本一致，而 20 年以来产

40、成品部分累计增速则高于整体， 我们预计存货中原材料等部分，一方面增幅有限，另一方面与营收收敛更加明显，表明目 前工业企业原材料库存在生产活动的高景气下，正在快速去化，从而有相应较为明显的补 库需求。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 家用空调冰箱洗衣机冷柜

41、-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 出口金额:当月同比 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 出口金额:医疗仪器及器械:当月值:同比 出口金额:机电产品:当月值:同比 出口金额:玩具:当月值:同比 出口金额:服装及衣着附件:当月值:同比 出口金额:纺织纱线、织物及制

42、品:当月值:同比 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 图表图表35： 工业企业营收与存货累计同比增速在收敛，且存货中产成品部分增速更高工业企业营收与存货累计同比增速在收敛，且存货中产成品部分增速更高 资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 另外，从 PMI 指标中同样可以得到印证，20Q3 以来，制造业的生产、新订单及出厂价格 PMI 指标均处扩张通道，生产活动高景气仍在持续；而库存方面，产成品、原材料库存均 处于收缩区间，表明当前工业企业有较强补库动力，其中 11 月原材料库存 PMI 较 10

43、 月 有所上行，表明在原材料环节工业企业或已开启补库。 图表图表36： 制造业制造业 PMI 中生产、价格及订单均向好，原材料库中生产、价格及订单均向好，原材料库存仍在收缩区间存仍在收缩区间 资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 制造业设备购置也将利好板材需求。制造业设备购置也将利好板材需求。工业土地成交规划建筑面积也出现较高增速，如 6-8 月同比增速均在 30%以上。 从历史数据看， 工业土地成交数据领先制造业投资增速 1 年左 右，预计 2021 年制造业投资或有较高增速，也利好板材需求。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 17-02 1

44、7-04 17-06 17-08 17-10 17-12 18-02 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 工业企业:营业收入:累计同比工业企业:存货:累计同比 工业企业:产成品存货:累计同比 20 25 30 35 40 45 50 55 60 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-

45、05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 (%)PMI:生产PMI:新订单PMI:产成品库存 PMI:出厂价格PMI:原材料库存 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 图表图表37： 工业土地成交规划面积当月同比及制造业投资当月同比（均移动工业土地成交规划面积当月同比及制造业投资当月同比（均移动 12 月平均）月平均） 资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 板材板材需求较好，社会库存大幅下降。需求较好，社会库存大幅下降。受制造业产销、补库存带动，板材需求较好，冷轧卷 板社会库存已降至近 5 年同期最低点， 宝钢股份宣布 21 年 1 月期货价格环比普涨 400-500 元/吨。 图表图表38： 20Q4 中板社会库存中板社会库存下降较多下降较多 图表图表39： 20Q4 热卷社会库存热卷社会库存急速下降急速下降 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 图表图表40： 20Q4 冷卷冷卷社会库存社会库存降至近五年最低点降至近五年最低点