1、 再启航，迈向智能化的仓储物流龙头 Table_CoverStock 东杰智能(300486)公司深度报告 Table_ReportDate 2020 年 12 月 21 日 罗政 刘崇武 S02 S01 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 东杰智能东杰智能(300486)(300486) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 15.15 52 周内股价波动区间 (元) 28.50-15.13 最近一月涨跌幅()

2、 -84.85 总股本(亿股) 2.71 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 41.06 资料来源：信达证券研发中心 再启航，迈向智能化的仓储物流龙头再启航，迈向智能化的仓储物流龙头 Table_ReportDate 2020 年 12 月 21 日 本期内容提要 本期内容提要: : 智能仓储物流领域老牌企业，锐意进取智能仓储物流领域老牌企业，锐意进取完善信息化布局完善信息化布局。公司是我国智能 仓储物流行业的领军企业，在汽车、工程机械、医药、食品饮料等重点领 域均有标杆工程，客户包括 Daimler AG、威马汽车、大众汽车、山西汾 酒、安徽口子酒业、衡水老白干酒业等业内知名

3、公司。过去几年，受汽车 行业投资低迷影响，公司智能输送系统业务承压，但是公司通过内生和外 延双轮驱动，保证了公司整体收入和利润的持续提升。2017 年，公司收 购常州海登，进军汽车智能涂装生产线整体解决方案领域，客户包括戴姆 勒奔驰、上海大众、吉利汽车、威马汽车、北京奔驰、长安福特等知名汽 车厂商，具备一流的技术实力与国际竞争力，与公司原有产品和市场形成 互补优势，伴随电动车风口来袭，有望在智慧汽车工厂领域发力。2017 年至 2019 年，海登均超额完成业绩承诺。2020 年 8 月，公司收购中集 智能 55%的股权，依托中集智能在智慧工厂和智慧物流领域具备丰富经 验，公司有望完善公司在工业

4、互联网领域的布局，增加公司整体信息化解 决方案能力，提升公司在智慧仓储物流领域的行业影响力。 智能仓储物流装备方兴未艾，行业竞争步入深化阶段智能仓储物流装备方兴未艾，行业竞争步入深化阶段。受益于工业以及商 业物流自动化需求的快速提升，我国智能仓储物流行业保持快速发展态 势。2014 年至 2019 年，我国智能物流装备市场规模从 468 亿元增长至 1400 亿元，年复合增速达到 24.50%。其中，自动化立体库的市场规模从 2014年的101亿元增长至2019年的269亿元， 年复合增速达到21.64%； 自动输送及分拣市场规模从 2014 年的 165 亿元增长至 2018 年的 500

5、亿 元， 年复合增速达到 31.94%。 目前， 我国自动化立体库保有量大约在 6000 座以上，与美国（2 万多座）、日本（3.8 万多座）、德国（1 万多座） 等相比还有非常大的增长潜力。此外，经过十数年的发展，我国智能仓储 物流装备行业也进入到深化阶段， 产品升级趋势叠加行业行业集中度提升 趋势明显，在行业格局重塑过程中有望诞生新的行业龙头。 对标日本大福对标日本大福，公司“软硬兼施”，迈向增长新征程，公司“软硬兼施”，迈向增长新征程。近 10 年来，全球智 能仓储物流装备龙头日本大福继续保持快速发展，2010 年至 2019 年， 大福营收从 96.7 亿元增长至 288.15 亿元，

6、年复合增速为 11.54%。归母 净利润从的 0.64 亿元增长至 24.81 亿元，10 年增长近 38 倍。参考大福 的成功之道，我们认为公司具备成长为国内智能物流龙头的潜力。（1） 对标大福，公司硬件和软件等核心环节全方位布局。公司在堆垛机、穿梭 车、提升机、托盘输送机、AGV 小车等硬件设备以及仓储管理系统 （WMS）、设备控制系统（WCS）、企业管理系统（ERP）等软件均实 现自供；（2）对标大福，开启全球化征程。欧洲方面，公司支持海登积 极拓展欧洲市场，陆续获得 Daimler AG 和 PSA 等客户订单；东南亚方 面，在马来西亚和泰国分别设立了子公司和孙公司，持续获得 FN 等

7、客 户的大订单；（3）对标大福，积极拓展下游应用。公司深耕智能物流行 业 20 余年，在汽车、工程机械、医药、食品饮料、电子商务等行业已经 具备丰富经验，此外，公司也在积极开拓动力锂电池、冷链物流等具备快 速爆发潜力的行业，打造新的销售增长极。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预计公司 2020 年至 2022 年净 利润分别为 0.94 亿元、 1.45 亿元和 2.01 亿元， 相对应的 EPS 分别为 0.35 元/股、0.53 元/股和 0.74 元/股，对应当前股价 PE 分别为 43 倍、28 倍 和 20 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂股

8、价催化剂：汽车等制造业景气度提升；在汽车以及食品饮料等行业签订 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 19/1220/0420/08 东杰智能沪深300 mNqPrRsPuNoPoRnMtOmRsMbRaO7NpNrRmOmMkPnMpNkPtRpMbRrQsRwMmOpMxNsQsQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 大额订单；并购公司协同效应增强。 风险因素风险因素：下游需求不及预期；并购整合不及预期；行业竞争加剧。 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 698 736 826 1,135 1,484 增

9、长率 YoY % 37.5% 5.5% 12.2% 37.4% 30.7% 归属母公司净利润(百万元) 64 91 94 145 201 增长率 YoY% 74.5% 42.0% 4.1% 53.8% 38.5% 毛利率% 26.4% 31.6% 28.7% 29.6% 30.3% 净 资 产 收 益 率ROE% 5.8% 6.4% 5.9% 8.4% 10.4% EPS(摊薄)(元) 0.24 0.33 0.35 0.53 0.74 市盈率 P/E(倍) 56.66 61.52 43.58 28.34 20.46 市净率 P/B(倍) 3.28 3.97 2.59 2.37 2.12 资料来

10、源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2020年12月18日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 投资聚焦 . 6 智能仓储物流领军企业，弄潮工业智能大时代 . 7 1.1 智能仓储物流领军企业，深耕多个应用领域. 7 1.2 业绩稳健增长，拟定增夯实制造能力 . 8 1.3 智能仓储物流景气上行，设备需求旺盛 . 9 1.4 行业需求加速迭代，装备企业再迎发展红利. 13 1.5 政策驱动，智能仓储物流行业快速发展 . 17 对标日本大福，国产装备龙头如何持续扩张？ . 18 2.1 全球智能物流龙头企业稳定增长，竞争格局稳定 . 18 2.2 深耕行业 80 余载，成就全球

11、智能物流龙头. 19 一体化产业链优势，外延布局工业互联 . 24 3.1 对标日本大福，公司具备龙头潜力 . 24 3.2 收购海登，进军汽车智能制造领域 . 26 3.3 收购中集智能，强化工业互联网布局 . 29 盈利预测、估值与投资评级 . 31 4.1 盈利预测 . 31 4.2 估值与投资评级 . 31 风险因素 . 31 表 目 录 表 1：公司定增项目（万元）.9 表 2：我国自动化立体库发展历程 . 10 表 3：自动立体库可以显著降低成本 . 10 表 4：智能仓储与传统仓储比较 . 10 表 5：自动输送系统主要部件及作用 . 13 表 6：电商企业在智能物流领域布局 .

12、 14 表 7：智能物流相关政策 . 17 表 8：2019 年全球物料搬运系统集成商 20 强 . 18 表 9：日本大福发展历程 . 20 表 10：日本大福各业务部门介绍 . 21 表 11：日本大福下游各行业占比 . 23 表 12：公司中标的国际项目 . 25 表 13：我国汽车涂装发展历程 . 27 表 14：国内汽车涂装竞争格局 . 28 表 15：中集智能业务布局 . 30 表 16：可比公司盈利及估值对比 . 31 图 目 录 图 1：公司发展历程 .7 图 2：公司主要业务 .7 图 3：2019 年公司各业务占比 .7 图 4：公司智能物流仓储系统收入 .8 图 5：公司

13、智能物流输送系统收入 .8 图 6：公司营业收入及增速 .8 图 7：公司归母净利润及增速.8 图 8：公司毛利率及净利率 .9 图 9：公司各业务毛利率 .9 图 10：公司费用率 .9 图 11：我国自动化立体库保有量（座）. 11 图 12：自动化立体库下游应用占比 . 11 图 13：我国自动化立体库市场规模（亿元） . 11 图 14：自动分拣系统结构图 . 12 图 15：自动分拣系统实物图 . 12 图 16：网络购物市场规模 . 12 图 17：全国快递最高日处理量 . 12 图 18：自动化输送系统主要设备 . 13 图 19：我国自动输送及分拣系统市场规模 . 13 图 2

14、0：物流行业下游应用占比 . 14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图 21：全国电子商务交易额 . 14 图 22：快递业务量 . 15 图 23：快递全年业务收入 . 15 图 24：快递公司营收增速 . 15 图 25：快递公司固定资产快速增加（亿元） . 15 图 26：中国医药流通市场规模 . 16 图 27：中国医药物流总费用 . 16 图 28：中国烟草产量 . 16 图 29：中国烟草制品收入增速 . 16 图 30：中国智能物流装备市场规模 . 16 图 31：全球智能物流前 5 名营收 . 19 图 32：全球智能物流前 20 名营收 . 19 图 33：全球智能物流

15、前 6 名营收增速 . 19 图 34：2016 年日本大福各业务部门营收占比 . 21 图 35：日本大福营收及增速 . 22 图 36：日本大福归母净利润及增速 . 22 图 37：日本大福毛利率及净利率 . 22 图 38：日本大福销售费用率和管理费用率 . 22 图 39：日本大福研发费用 . 22 图 40：日本大福研发费用率 . 22 图 41：日本大福员工人数 . 23 图 42：日本大福人均创收 . 23 图 43：2020 年上半年日本大福各地区收入占比 . 24 图 44：日本大福中国地区收入及占比 . 24 图 45：公司硬件布局 . 24 图 46：公司软件系统 . 2

16、5 图 47：公司智能仓储管理系统 . 25 图 48：公司下游主要应用行业 . 26 图 49：公司下游各行业部分客户 . 26 图 50：海登可提供的汽车涂装工艺单元 . 26 图 51：汽车智能制造工艺占比 . 27 图 52：全球汽车涂装装备市场规模 . 27 图 53：汽车整车制造固定资产投资 . 28 图 54：海登营业收入 . 29 图 55：海登扣非后净利润 . 29 图 56：中集智能营业收入 . 30 图 57：中集智能净利润 . 30 图 58：中集智能毛利率 . 30 图 59：中集智能在手订单 . 30 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 投资聚焦 我们与市场主流认

17、识不同的是 （1）我们认为国内智能物流我们认为国内智能物流装备装备空间广阔，未来有望孕育大的行业龙头。空间广阔，未来有望孕育大的行业龙头。我国智能物流设 备行业规模达到 1400 亿元，近 5 年复合增速达到 24.5%。且目前电商、快递、工业等智能 物流下游需求依旧非常旺盛，未来行业有望继续呈现高速增长。目前德国、美国以及日本等 发达国家均成长了收入规模超过 100 亿元的智能物流龙头，我们认为未来我国也将诞生收 入规模超 100 亿元的智能物流装备龙头。 （2）我们认为公司具备成长为国内智能物流龙头企业的潜力。）我们认为公司具备成长为国内智能物流龙头企业的潜力。参考日本大福等全球智能物 流

18、龙头企业的发展，我们认为公司具备成长为国内智能物流龙头的潜力。 （1）公司实现了智 能物流硬件设备以及软件的全方位布局，在成本上更具竞争优势； （2）公司在欧洲以及东南 亚均有布局，且取得了较好的成效，逐步实现全球化布局； （3）公司在汽车、医药以及食品 饮料等现有行业的基础上，积极开拓新的行业。 （3） 我们认为我们认为公司具备较强的整合能力，公司具备较强的整合能力， 外延并购有望显著增强公司的竞争实力。外延并购有望显著增强公司的竞争实力。 公司2017 年收购常州海登， 与公司现有业务形成了较好的协同发展， 常州海登也超额完成了业绩承诺， 公司在并购整合方面具备较为丰富的经验。 近期并购中

19、集智能， 中集智能与公司现有业务依 旧有较多协同发展的方面， 我们认为中集智能的整合有望显著提升公司在智能仓储物流软件 方面的实力，增强公司的综合竞争实力。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 智能仓储物流领军企业，弄潮工业智能大时代 1.1 智能仓储物流领军企业，深耕多个应用领域智能仓储物流领军企业，深耕多个应用领域 公司成立于 1995 年，1996 年开发了智能输送系统，2010 年开发智能仓储系统，2011 年开 发智能停车系统。2018 年公司收购常州海登后，将业务拓展至汽车智能制造；2020 年 8 月公司通过子公司深圳东杰收购中集智能 55%的股权，进一步增强公司在智能仓储物流

20、领 域整体解决方案的实力。公司作为我国智能仓储物流领域的领军企业，在汽车、工程机械、 医药、食品饮料等重点领域均有标杆工程。客户包括 Daimler AG、威马汽车、大众汽车、 山西汾酒、安徽口子酒业、衡水老白干酒业等行业内知名公司。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 智能智能仓储仓储物流业务占比超过物流业务占比超过 50%，未来，未来占比占比有望进一步提升。有望进一步提升。公司主要业务包括智能物流 仓储系统、智能物流运输系统、智能涂装系统以及机械式立体停车系统等四大板块。2019 年，上述四大业务分别实现营收 2.89 亿元、1.20 亿元、2.63

21、亿元和 0.59 亿元，在营收中 的占比分别为 39.23%、16.27%、35.69%和 8.04%，考虑把智能物流运输系统也纳入到智 能物流板块，公司智能仓储物流业务合计在营收中的占比约为 53.51%。我们认为从行业趋 势来看， 公司未来智能物流仓储系统业务将迎来增速上行， 而智能物流运输系统和智能涂装 系统因为目前主要针对汽车行业， 考虑到汽车行业回暖的态势， 该部分业务也将保持稳健增 长。 图图 2：公司主要业务公司主要业务 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 3：2019 年年公司公司各业务占比各业务占比 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 近年来， 公司智能物流仓储业务整体保持增长态势， 但也受到订单确认节奏波动影响。 2019 年，公司智能物流仓储系统业务收入达到 2.89 亿元，同比增长 70.14%，未来也将是公司业 务的核心增长点之一。 公