1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 12 月 22 日 赛伍技术 (603212) 光伏背板和胶膜双龙头，多元化布局高分子材料业务 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司是光伏背板和胶膜双龙头。公司主要从事薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。目前 已形成光伏和非光伏两个业务板块，建立了光伏材料、电子电气材料、工业胶带材料三类产品体系。 受益于光伏材料收入的快速增长，2017-2019 年，公司分别实现营业收入 18.07 亿元、19.31 亿元和 21.35 亿元，同比分别增长 18.36%、6.8

2、7%和 10.59%；归母净利润分别为 2.18 亿元、1.87 亿元、 1.90 亿元，盈利能力稳定。2020 年前三季度实现营业收入 14.59 亿元，同比变动-7.54%，实现归母 净利润 1.23 亿元，同比变动-11.54%。 光伏背板销量攀升，市占率全球第一。公司是国内聚焦太阳能光伏组件领域的领军企业。2017-2019 年， 公司光伏背板业务实现营业收入17.54亿元、 17.53亿元和18.16亿元， 同比变化17.91%、 -0.08%、 3.63%；光伏背板销量分别为 1.09 亿平方米、1.34 亿平方米和 1.65 亿平方米，同比增长 33.68%、 22.94%、23

3、.18%。2018 年，公司光伏背板市占率为 23.8%，位列全球第一；2020 年上半年，公司 背板出货量 14.4GW，市占率由2019 年上半年30.35%提升为38.9%。 横向拓展光伏材料产品线，光伏封装胶膜营收持续高增长。公司目前主要研发生产广泛应用于双玻组 件中的 POE 胶膜，并已于 2018 年开始量产；2017-2019 年，公司光伏封装胶膜业务实现营业收入 分别为 0.05亿元、0.79 亿元和 2.00 亿元。公司分别于 2020 年 6月和 2020 年 8月公告年产约 1 亿 平方米POE 封装胶膜项目及年产 25500 万平方米太阳能封装胶膜项目， 达产后预计将释

4、放 3.55 亿平 方米 POE 胶膜产能。 非光伏领域业务稳步推进，营收水平保持稳定，毛利率亮眼。2018-2019 年，公司工业胶带业务分别 实现营业收入 3175 万元、3564 万元， 同比增长 5.41%、12.25%； 毛利率分别为 27.74%、20.85%， 业绩与盈利水平保持稳定。 2017-2019 年， 公司电子电气材料业务分别实现营业收入 790 万元、 1380 万元和1644万元， 同比增长169.62%、 74.68%、 19.13%； 毛利率分别为68.52%、 71.25%和48.57%。 非光伏领域毛利率处于公司各业务中领先水平。 盈利预测与估值：公司是光伏

5、背板和胶膜双龙头，多元化布局非光伏高分子材料业务。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.92、3.81、5.72 亿元，对应 EPS分别为 0.48、0.95、1.43元/股， 当前股价对应PE分别为 79 倍、40 倍、27 倍。公司主业是光伏背板和胶膜，我们选取光伏板块的福 斯特、中环股份、捷佳伟创、锦浪科技作为同行业可比公司，2021 年行业平均PE为 46 倍，综合考 虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司 2021 年行业平均估值 46 倍，对应目前股价有 15%的上 涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期；产品价格下跌超预期；非光伏

6、业务拓展不及预期。 市场数据： 2020 年 12 月 21 日 收盘价（元） 37.94 一年内最高/最低（元） 41.5/15.06 市净率 8.5 息率（分红/股价） 0.13 流通 A 股市值（百万元） 1518 上证指数/深证成指 3420.57/14134.85 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.49 资产负债率% 36.85 总股本/流通 A 股 （百万） 400/40 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 20

7、21E 2022E 营业总收入（百万元） 2,135 1,459 2,302 3,703 5,252 同比增长率（%） 10.6 -7.5 7.8 60.8 41.8 归母净利润（百万元） 190 123 192 381 572 同比增长率（%） 1.7 -11.6 0.7 98.9 49.9 每股收益（元/股） 0.48 0.31 0.48 0.95 1.43 毛利率（%） 18.8 18.7 18.6 20.8 20.8 ROE（%） 14.5 6.8 10.0 16.6 19.9 市盈率 80 79 40 27 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属

8、于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 -50% 0% 50% 100% 150% 200% （收益率）赛伍技术沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司是光伏背板和胶膜双龙头，多元化布局非光伏高分子材料业务。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.92、 3.81、 5.72 亿元， 对应 EPS 分别为 0.48、 0.95、 1.43

9、元/股，当前股价对应 PE 分别为 79 倍、40 倍、27 倍。 公司主业是光伏背板和胶膜，我们选取光伏板块的福斯特、中环股份、捷佳伟创、 锦浪科技作为同行业可比公司，2021 年行业平均 PE 为 46 倍，综合考虑成长性与一定 的安全边际，我们给予公司 2021 年行业平均估值 46 倍，对应目前股价有 15%的上涨 空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 2020-2022 年，全球光伏新增装机分别为 120、160、180GW； 2020-2022 年，公司背板产品产量分别为 1.45、1.55、1.65 亿平米； 2020-2022 年，公司胶膜产品产量分别为 0.7、2.

10、0、3.5 亿平米。 有别于大众的认识 市场普遍认为随着双玻渗透率提升，背板竞争力下降，市场空间逐步萎缩。我们认 为随着光伏行业总体装机的提升，尤其是分布式光伏的占比提升，光伏背板的应用场景 有望进一步拓宽。分布式光伏主要采用单面背板组件，在大功率组件中，透明背板具有 重量更轻、成本更低等优势，随着透明背板逐步通过下游厂商测试和认证，透明背板市 占率有望快速提升。公司已经在传统背板领域建立起较强的龙头优势，随着二线厂商产 能出清，市场份额有望稳中有升。此外公司在透明背板业务领域布局较早，有望受益透 明背板市占率提升。 市场普遍认为光伏胶膜行业二线厂商竞争力较弱。我们认为目前光伏胶膜行业呈现 一

11、家独大，二线实力较为接近的格局。随着组件环节集中度提升，组件龙头对供应链多 元化的需求提升，二线厂商市占率有望提升。公司在高分子材料领域具备较强的技术积 累，从盈利能力较强的 POE 胶膜产品切入，未来随着新建产能的逐步投放，光伏胶膜 业务有望迎来快速增长。 股价表现的催化剂 全球光伏新增装机超预期；原材料价格下跌超预期；透明背板渗透率超预期。 核心假设风险 全球光伏装机不达预期；产品价格下跌超预期；非光伏业务拓展不及预期。 oPpQnNrMvMrQqPmNqNnQrPaQbP9PtRrRtRoOkPrQnPkPoMmPbRoPtQMYpNnQxNpMrQ 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文

12、之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1. 光伏背板龙头，多元化布局高分子材料业务 . 7 2. 深耕光伏背板业务，受市场驱动业绩稳步增长 . 10 2.1 背板是光伏组件关键辅材，组件双面化提升透明背板渗透率 . 10 2.2 光伏装机带动背板需求增长，行业马太效应显著 . 14 2.3 光伏背板业务龙头优势显著 . 16 3. 横向拓展光伏材料产品线，发力光伏胶膜业务 . 20 3.1 光伏胶膜产品结构优化，迎广阔市场空间 . 20 3.2 光伏胶膜行业呈现寡头垄断竞争格局 . 21 3.3 公司积极储备技术及客户资源，发力光伏胶膜业务 . 23 4. 多

13、元化布局非光伏领域产品 . 24 4.1 工业胶带业务发展稳定，下游需求增量可观 . 24 4.2 电子电气材料毛利率亮眼，优质客户保障业务稳定 . 26 5. . 盈利预测与估值 . 28 6. . 风险提示 . 30 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司业务介绍 . 7 图 2：2015-2020Q1-3 营业收入及同比增速（单位：百万元，%） . 8 图 3：2015-2020Q1-3 归母净利润及同比增速（单位：百万元，%） . 8 图 4：2019 年各项业务营收占比（单位：%） .

14、8 图 5：2016-2019 年各项业务毛利率（单位：%） . 8 图 6：2015-2019 年公司中国大陆、中国港澳台及海外地区市场营业收入及同比增速（单 位：百万元，%） . 9 图 7：2015-2019 年公司中国大陆、中国港澳台及海外市场营收占比情况（单位：%） . 9 图 8：股权结构示意图（截止 2020 年 9 月 30 日） . 9 图 9：单玻太阳能电池组件结构. 11 图 10：太阳能组件成本构成情况（单位：%） . 11 图 11：光伏背板产品类别. 11 图 12：2019 年不同光伏背板胶膜市场占比情况（单位：%） . 12 图 13：双面组件受光示意图 . 1

15、3 图 14：2019-2025E 单、双面光伏组件市场占比情况（单位：%） . 13 图 15：各类组件成本拆分及单瓦成本（单位：%，元） . 14 图 16：透明背板发电增益（单位：小时，%） . 14 图 17：2015-2025E 年全球光伏新增装机及预测（单位：GW，%） . 15 图 18：2018 年全球光伏背板供应商市占率（单位：%） . 16 图 19：2017-2019 年光伏背板供应商产能情况（单位：万平方米） . 16 图 20：公司 KPK 背板产品示意图 . 17 图 21：公司 KPF 背板产品示意图 . 17 图 22：2015-2019 年公司背板营业收入及同

16、比增速（单位：百万元，%）. 17 图 23：2015-2019 年公司背板业务毛利率变化情况（单位：%） . 17 图 24：2018-2019 年全球光伏组件出货量 TOP10（单位：GW）. 18 图 25：2019-2025E 光伏胶膜渗透率变化趋势（单位：%） . 20 图 26：2019 年光伏胶膜市场份额（单位：%） . 22 图 27：2017-2020H1 光伏胶膜主要厂商胶膜业务销售毛利率（单位：%） . 22 图 28：公司 EVA、POE 胶膜产品图 . 23 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图

17、 29：2017-2019 年公司光伏封装胶膜业务营业收入及同比增速（单位：百万元，%） . 23 图 30：2013-2017 年我国胶粘带销量销售额变化情况（单位：亿平方米，亿元，%） . 25 图 31：2015-2023 年全球智能手机出货量及预测情况（单位：百万台，%） . 25 图 32：2015-2019 年工业胶带业务营业收入变化及毛利率情况（单位：百万元，%） . 26 图 33：2015-2019 年工业胶带业务保护膜与胶带占比（单位：%）. 26 图 34： 2016-2020H1 中国电气机械和器材制造业行业营收及同比增速 （单位： 亿元， %） . 26 图 35：2

18、015-2019 年电子电气材料营业收入及同比增长（单位：百万元，%） 28 图 36：2015-2019 年电子电气材料业务及整体毛利率情况（单位：%） . 28 表 1：控股子公司情况介绍（截止 2020 年 6 月 30 日） （单位：%） . 10 表 2：2020 年公司 IPO 募集资金投资项目（单位：万元）. 10 表 3：市场主流复合型背板类型及产品概况 . 11 表 4：光伏背板市场空间测算（万平方米/GW，GW，%，万平方米，元/平方米，亿元） . 15 表 5：公司透明背板相关技术储备 . 18 表 6：2017-2019 年公司光伏背板前五大客户销售情况（单位：万元，%

19、） . 18 表 7：公司处于履行期间的重要合同（截止 2020 年 4 月 17 日） . 19 表 8：2017-2019 年公司背板业务外销前五名客户销售情况（单位：万元） . 19 表 9：多种光伏胶膜对比（单位：元/平方米） . 20 表 10：光伏胶膜市场空间测算（单位：亿平方米，GW，%，元/平方米，亿元）21 表 11：光伏胶膜主要供应商主营业务及相关产品 . 22 表 12：赛伍技术光伏胶膜相关专利及在研项目. 24 表 13：赛伍技术光伏胶膜相关扩产项目（单位：亿元） . 24 表 14：工业胶带材料产品情况 . 25 表 15：电子电气功能性材料产品情况 . 27 表 1

20、6：非光伏领域主要客户 . 28 表 17：重点推荐公司盈利预测与估值（单位：亿元、元/股、倍） . 29 表 18：业务拆分表（单位：百万元） . 29 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 表 19：利润表（单位：百万元、元/股） . 30 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1. 光伏背板龙头，多元化布局高分子材料业务 公司是全球光伏背板核心供应商，多元化布局高分子材料业务。公司主要从事薄膜形 态功能性高分子材料的研发、生产和销售。目前已形成光伏和

21、非光伏两个业务板块，建立 了光伏材料、电子电气材料、工业胶带材料三类产品体系，广泛应用于光伏、智能手机、 声学产品、 高铁车辆和智能空调等领域。 公司与天合光能、 晶科能源、 阿特斯、 韩华 Q-Cells 等国内外知名光伏组件厂商建立了良好稳定的合作关系；在非光伏业务领域，公司凭借良 好的产品技术及质量，与中国中车、碳元科技、欧菲科技、歌尔股份、格力电器等行业领 军企业形成了直接或间接的合作关系。 图 1：公司业务介绍 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 受益于光伏行业快速发展，营业收入持续增长。近年来，全球光伏行业整体景气度上 行，带动太阳能背板和封装胶膜等光伏材料需求日趋旺盛，公司营收规

22、模持续增长。 2017-2019 年，公司分别实现营业收入 18.07 亿元、19.31 亿元、21.35 亿元，同比增速 分别为 18.36%、6.87%、10.59%；公司分别实现归母净利润 2.18 亿元、1.87 亿元、1.90 亿元，同比增速分别为 8.09%、-14.23%、1.67%，2018 年有所下滑主要系国内光伏行业 整体景气度短期波动所致。2020 年前三季度公司实现营业收入 14.59 亿元，同比增速 -7.54%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比增速-11.54%。 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 32 页 简单金融

23、成就梦想 图 2： 2015-2020Q1-3 营业收入及同比增速 （单位： 百万元，%） 图 3：2015-2020Q1-3 归母净利润及同比增速（单 位：百万元，%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 光伏背板为公司主要营收来源，总体盈利能力较为平稳。公司主营业务是以太阳能背 板为主的光伏材料业务。2017-2019 年，背板业务营收占比分别为 97.08%、90.77%、 85.06%，是公司主要收入来源。EVA 胶膜业务迅速发展，2017-2019 年营收占比分别为 0.30%、 4.07%及9.37%。 2019年工业胶带材料和电子电气材料业务营收占

24、比分别为1.67%、 0.77%。2017-2019 年，太阳能电池背板的毛利率分别为 25.51%、19.61%、19.36%， 综合毛利率为 25.55%、20.06%、18.75%，总体盈利能力较为平稳。 图 4：2019 年各项业务营收占比（单位：%） 图 5：2016-2019 年各项业务毛利率（单位：%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 积极开拓海外市场，营收占比稳步提升。公司积极拓宽海外销售渠道，向美国、印度、 土耳其等光伏需求大国派遣员工常驻，开发多家一线光伏组件厂商客户。受益于海外光伏 市场旺盛需求，海外营业收入稳步提升。2017-2019

25、 年，公司实现中国港澳台地区及海外 营业收入 2.92 亿元、3.59 亿元、3.99 亿元，同比分别增长 41.99%、23.12%、11.04%； 营收占比分别为 16.2%、18.6%、18.7%。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 营业收入（百万元）同比增长率（%） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 归母净利润（百万元）同比增长率（%） 光伏材料, 97.39% 工业胶带材 料, 1.67%电子电气材 料, 0.77% 光

26、伏发电, 0.18% 光伏材料工业胶带材料电子电气材料光伏发电 0% 20% 40% 60% 80% 20019 整体毛利率背板 EVA胶膜工业胶带材料 电子电气材料 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 6：2015-2019 年公司中国大陆、中国港澳台及 海外地区市场营业收入及同比增速（单位：百万 元，%） 图 7：2015-2019 年公司中国大陆、中国港澳台及 海外市场营收占比情况（单位：%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司实际控制人为吴小平、吴平平

27、夫妇。吴小平、吴平平夫妇为公司实际控制人、一 致行动人，同时担任苏州苏宇、苏州赛盈的执行事务合伙人，合计持有苏州泛洋 100.00% 股权、苏州苏宇 42.33%的财产份额及苏州赛盈 16.17%的财产份额。苏州泛洋、苏州苏宇 及苏州赛盈分别持有公司 28.99%、 6.83%及 0.37%股份， 实际控制人合计控制公司 36.19% 股权。公司共拥有赛纷新创、赛腾能源、赛伍进出口、昱瑞新能源、赛伍健康、赛盟能源 及昊华光伏七家控股子公司，主要从事光伏辅材的生产及销售、光伏电站项目经营、卫生 用品生产销售及贸易活动等业务。 图 8：股权结构示意图（截止 2020 年 9 月 30 日） 资料来

28、源：公司公告，申万宏源研究 -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1,000 1,500 2,000 200182019 中国大陆（百万元） 中国港澳台及海外地区（百万元） 同比增长：国内（%） 同比增长：中国港澳台及海外（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 中国大陆中国港澳台及海外地区 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 表 1：控股子公司情况介绍（截止 2020 年 6 月 3

29、0 日） （单位：%） 序号 参控公司 取得方式 持股比例（%） 主营业务 1 赛纷新创 设立 100% 光伏电站经营 2 赛腾能源 设立 100% 光伏电站经营 3 赛伍进出口 设立 100% 产品贸易 4 昱瑞新能源 购买 100% 光伏电站经营 5 赛伍健康 设立 100% 卫生用品生产销售 6 赛盟能源 设立 100% 光伏电站经营 7 昊华光伏 购买 85% 太阳能绝缘背板膜等生产和销售 资料来源：公司公告、申万宏源研究 多业务项目布局，IPO 募集资金助力各业务产能提升。2020 年，公司首次公开发行股 票，通过 IPO 共计募集资金净额 3.67 亿元，对多条业务线进行了项目与产

30、能布局。公司计 划使用募集资金 1.78 亿元投资建设年产太阳能背板 3300 万平方米的项目；使用 9599 万 元投资建设压敏胶带 705 万平方米、 电子电气领域高端功能材料 300 万平方米、 散热片 500 万片、可流动性导热界面材料 150 吨项目；计划使用 9215 万元新建功能性高分子材料研 发创新中心项目。随着募投项目与产能不断落地，公司光伏与非光伏业务发展有望提速。 表 2：2020 年公司 IPO 募集资金投资项目（单位：万元） 序 号 募投项目 投资总额 （万元） 拟使用募资 金额（万元） 建设期 1 年产太阳能背板 3,300 万平方米项目 17,840.85 17,

31、840.85 24 个月 2 年产压敏胶带 705 万平方米、电子电气领域高端功能材料 300 万平方米、散 热片 500 万片、可流动性导热界面材料 150 吨项目 10,316.75 9,599.17 36 个月 3 新建功能性高分子材料研发创新中心项目 9,215.20 9,215.20 24 个月 4 补充流动资金项目 30,000.00 - - 合计 67,372.80 36,655.22 - 资料来源：招股说明书、申万宏源研究 2. 深耕光伏背板业务，受市场驱动业绩稳步增长 2.1 背板是光伏组件关键辅材， 组件双面化提升透明背板渗透 率 太阳能背板是常规光伏组件的重要组成部分，

32、成本占比约 3%。 常规太阳能组件自上而 下一般为“玻璃+EVA 胶膜+电池片+EVA 胶膜+背板”的传统结构。背板位于太阳能电池 组件背面的最外层，保护电池组件免受外界环境的侵蚀，起到耐候绝缘的作用，因而需具 备优异的耐高低温、耐紫外辐射、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等性能。根据材料属 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 性，光伏背板分为含氟背板与非氟背板，行业目前以含氟背板为主；根据生产工艺，光伏 背板可分为复合型、涂覆型和共挤型。背板在组件生产成本中占比约为 3%。 图 9：单玻太阳能电池组件结构 图 10：太

33、阳能组件成本构成情况（单位：%） 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 资料来源：前瞻产业研究院，申万宏源研究 图 11：光伏背板产品类别 资料来源：光伏测试网，申万宏源研究 KPK/KPF/KPE 背板的主氟膜采用 PVDF，是当前市场主流产品类型。KPK/KPF/KPE 结构背板均以 PET 作为基材。 KPK 型背板采用 PVDF 作为内外层氟膜， 防腐性能优越； KPF 型背板一面采用 PVDF 氟膜复合于 PET 基材，另一面采用氟皮膜涂覆在 PET 上；KPE 型背 板使用 PVDF 作为外层氟膜， 采用 PE 替代内层氟膜。 相较于 TPT/TPF/TPE， KPK/KPF/KPE

34、 背板采用 PVDF 取代 PVF 作为氟膜， 前者密度是后者的 1.3-1.4 倍， 耐候性与阻隔性更佳。 2019 年， KPK/KPF/KPE 和 TPT/TPF/TPE 背板市占率分别为 59.5%和 14%， KPK/KPF/KPE 是当前市场主流产品类型。 表 3：市场主流复合型背板类型及产品概况 类别 产品类型 产品概述 67.50% 5.90% 3.00% 4.00% 19.60% 电池玻璃背板EVA其他 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 双面 氟膜 复合 背板 TPT 背板 （PVF/PET/PVF

35、） 市面上双面含氟背板中最常见的类型，采用复合工艺，将美国杜邦公司生产的 Tedlar 牌 PVF 氟 膜与中间层 PET 基膜通过胶粘剂复合在一起。内层氟材料保护 PET 免受紫外线腐蚀，同时经过 特殊处理与封装胶膜更好的粘结，外层氟材料保护组件背面免受湿、热、紫外线侵蚀。 KPK 型背板 （PVDF/PET/PVDF） 相比 TPT，区别在于内外层氟膜采用 PVDF 薄膜代替了 PVF 薄膜，其突出特点是机械强度高， 耐辐照性好，具有良好的化学稳定性，在室温下不被酸、碱、强氧化剂和卤素所腐蚀。该类型背 板最初是由采用法国阿科玛公司生产的 Kynar牌 PVDF 氟膜制成的 KPK 背板而被

36、熟知。 KPF 型背板 （PVDF/PET/氟皮膜） 一面采用复合工艺将 PVDF 氟膜通过胶粘剂复合于 PET 基膜，另一面采用流延制膜工艺将混入 二氧化钛的含氟树脂紧密均匀涂覆于 PET 基膜的涂层， 该涂层经高温熟化后形成与 PET 基膜有 自粘性的含氟薄膜，区别于易脱落的氟涂料涂层。该氟皮膜达到国外氟膜产品耐紫外、阻水等高 性能要求的同时，价格显著降低。 单面 氟膜 复合 背板 TPE 型背板 （PVF/PET/PE） 主要是以 PE（聚烯烃类薄膜）替代内层氟膜，由于单面含氟，其保护性能不如 TPT 结构，难以 经受长期抗紫外老化考验，但成本比 TPT 结构低。 KPE 型背板 （PV

37、DF/PET/PE） 主要是以 PE（聚烯烃类薄膜）替代内层氟膜，由于单面含氟，其保护性能不如 KPK 型背板， 难以经受长期抗紫外老化考验，但成本比 FPF 结构低。 无氟 PPE 型背板 通常外层 PET 需要进行抗紫外耐候的强化处理，通过胶粘剂粘合而成。不含氟背板从材料本身 特性上，抗湿热、干热、紫外等性能相对较差，主要应用于耐候性要求相对较低的光伏组件上。 资料来源：招股说明书、申万宏源研究 图 12：2019 年不同光伏背板胶膜市场占比情况（单位：%） 资料来源：CPIA，申万宏源研究 双面组件提升组件发电量，是光伏组件行业发展趋势。常规光伏组件背面采用传统背 板，不具有透光性；双面组件具有双面透光的特性，正面发电的同时，背面也可通过吸收 地面等周围环境的反射光、散射光等方式进行发电。相较于单面组件，双面组件能够带来 5%-30%的发电增益，降本增效效果更加显著。包括光伏组件龙头晶科、晶澳在内的多家 组件生产商已陆续规划双面组件产能。2019 年，双面组件占比达到 14%，较 2017 年的 2%提高了12个百分点， 市场占比快速提升。 预计2023年， 双面组件市占率有望达到50%