1、中国汽车经销商金融 发展指数研究报告 （2007-2016） 2017年4月 中信银行致辞 随着我国汽车产业的蓬勃发展， 汽车金融日渐成为资本、 人才、 技术资源集聚 的热门领域。 长期以来， 中信银行也将汽车金融作为全行战略业务优先支持发 展， 取得了不菲的业绩。 我行2000年在国内银行业率先开办汽车销售金融服 务网络业务， 逐步构建起覆盖汽车产业链上下游直至终端消费者的专业化服 务平台， 特别是在对公业务方面， 我行历年来对汽车销售企业累计发放融资规 模超过3万亿元， 目前与中信银行合作的汽车厂家超过60个， 我行直接服务的 经销商客户近5000家。 在中国汽车产业波澜壮阔的发展历程中，

2、 中信银行始 终相伴成长、 耕耘不辍。 今天呈现在各位面前的“中国汽车经销商金融发展指数”就是我行基于十余 年来开展汽车金融业务所积累的业务经验、 数据基础和人才优势， 与 的汽车行业团队联手， 汇集双方智慧取得的研究成果。 我们开创性地以指数 的形式来分析和预测汽车经销商金融领域的发展历程与趋势， 期望为汽车厂 家、 经销商、 金融同业和所有矢志于投身汽车金融这片热土的各界人士提供参 考、 带来启发， 也热忱地欢迎大家提出意见或参与到我们中来， 共同推动这项 研究不断深入、 完善， 发挥出更大的效用。 在汽车金融领域， 中信银行过去是先行者， 今天是领军者； 展望未来， 我们期待 着与广大汽

3、车行业客户、 合作伙伴与金融业同仁共襄发展机遇， 共绘美好蓝图！ 中信银行副行长 杨毓 致辞 随着中国汽车市场高速增长， 中国已经成为名副其实的汽车大国。 在汽车产销 量多年稳居全球第一之后， 我国汽车产业也走到了转型升级的历史路口。 汽车 金融作为产业实体经济的助推器， 亦将匹配行业整体发展步伐， 助力我国迈向 汽车强国。 站在汽车产业升级的路口， 新的市场需求持续涌现， 金融创新有了更广阔的想 象空间。 二手车、 新能源以及平行进口车等新兴领域不断拓展， 互联网技术亦 有效助力优化现有产品及服务。 未来， 准确把握市场脉搏， 中国汽车金融更需 顺势而为。 变革的时代浪潮下， 机遇与挑战并存

4、。 金融科技在汽车领域的广泛应用使得 “信 息化信任”时代悄然到来。 防控汽车金融风险、 增进彼此互信、 建立深入合作关 系， 成为汽车金融服务机构与汽车经销商亟待讨论的重要议题。 值此之际， 与中信银行携手发布“中国汽车经销商金融发展指数” ， 共同承担起助力汽车金融市场效率提升、 引导公众合理预期、 增强汽车金融市 场主体彼此间信任的重担。 汽车业团队是全球汽车业网络 中不可分割的一部分， 后者包括4,800名合伙人和客户服务专业人士， 聚焦于 整个汽车业价值链中的服务。 我们相信， 融合了专业、 洞察力、 全球化视野与汽 车行业领先服务能力的， 与经营业态丰富、 综合实力雄厚的中信银行

5、共同发布的中国汽车经销商金融发展指数， 将为中国汽车金融市场的健康发 展提供强有力的支持。 大中华区 汽车行业主管合伙人 廖仲敏 零售网络与 经销商管理业务合伙人 汪一萌 1 中国汽车经销商金融发展指数概览 1 1.1 中国汽车经销商金融发展指数构成 1 1.2 中国汽车经销商金融发展指数编制方法 2 1.3 中国汽车经销商金融发展指数编制意义 2 2 中国汽车经销商金融发展指数十年回顾 3 3 分项指数解析与展望 9 3.1 行业景气指数 9 3.1.1 十年回顾 9 3.1.2 2017年展望： 受经济形势与行业政策双重影响， 汽车销量增速或将放缓 12 3.2 流通渠道健康指数 13 3

6、.2.1 十年回顾 13 3.2.2 2017年展望： 经销商积极转型， 流通渠道两极分化 19 3.3 信贷安全指数 20 3.3.1 十年回顾 20 3.3.2 2017年展望： 应对品牌、 区域与经营个体的差异， 金融机构风险管控能力仍需提升 23 3.4 融资活跃指数 24 3.4.1 十年回顾 24 3.4.2 2017年展望： 融资产品和服务种类不断延展， 蓝海市场有待挖掘 26 4 结语 29 目录 伴随着中国汽车产销市场和流通渠道的迅速崛起， 汽车金融也迎来了空前的 发展机遇。 在经历了十多年的发展后， 汽车金融业务已经渗透汽车流通行 业“进销存” 各个节点， 为汽车销售渠道的

7、规模化扩张提供了有力的资 金支持。 目前， 我国汽车金融参与主体逐渐多元、 金融产品日益多样， 标志着 汽车金融市场已逐步进入充分竞争的阶段。 因而， 如何透析市场规律、 洞察 市场变化、 突破发展瓶颈， 成为业内关注的焦点。 值此行业方兴未艾之际， 中信银行与共同研究编制了“中信银行普 华永道中国汽车经销商金融发展指数” 。 双方凭借丰富的行业经验、 对汽车流 通领域的深刻认识， 通过长期对数据的积累、 监控和分析， 研发建立计算模型， 以 “客观+直观”的形式来反映汽车金融市场近况、 风险水平和发展前景， 以期 推动我国汽车金融业务的稳健发展。 广义的汽车金融， 是指覆盖汽车全产业链的融资

8、活动， 介入到汽车生产、 流 通、 购买与消费各环节。 考虑到汽车经销商融资是汽车金融市场中规模最大 的融资产品， 对带动汽车产销量与盘活汽车流通市场资金具有关键作用， 据 此， 本指数暂以汽车经销商融资为主要研究对象。 未来， 我们将逐步把汽车消 费金融纳入本指数范围， 不断在实践中改进与完善。 因此以下报告中的“汽车 金融”均指“汽车经销商融资” 。 1 中国汽车经销商金融 发展指数概览 1.1 中国汽车经销商金融发 展指数构成 中国汽车经销商金融发展指数 （即 “主 指数” ） 是反映汽车金融市场发展全景 的综合指数， 由行业景气指数、 流通渠 道健康指数、 信贷安全指数与融资活跃 指数

9、四个分项指数构成。 行业景气指数： 反映汽车行业发展现 状及趋势的分项指数。 综合考虑宏观 经济形势、 汽车行业发展情况、 政策 支持等因素， 全面展现汽车金融发展 所处的行业背景。 流通渠道健康指数： 反映汽车经销 商经营管理能力以及生存状况的分 项指数。 综合考虑经销商盈利能力、 偿债能力、 营运能力等因素， 客观展 现汽车经销商可持续经营水平。 信贷安全指数： 反映金融机构向经 销商提供融资的风险水平的分项指 数。 综合考虑金融机构放贷规模与 经销商履约情况， 客观展现汽车金 融业务发展的健康程度。 融资活跃指数： 反映汽车金融市场 规模与交易频率的分项指数。 综合 考虑市场主体融资意愿

10、、 信贷规模 与汽车市场发展的同步性等因素， 客观展现汽车金融市场活跃程度。 1. 图1： 主指数构成 主指数 行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融资活跃指数 宏观经济 政策导向 市场供需 盈利能力 偿债能力 营运能力 履约情况 融资规模合理性 市场主体积极性 行业同步性 中信银行 中国汽车经销商金融发展指数研究报告2 1.2 中国汽车经销商金融发 展指数编制方法 通过对近十年汽车行业公开资料的收 集与整理1， 结合对分布在全国各城市、 地区近3000家经销商 （集团） 的走访与 调研， 本研究建立了“中国汽车经销商 金融发展指数”指标数据库， 并在数据 库内建立起 “基础指标计算指标

11、指数指标”三级指标体系， 为四个分项 指数的构建提供数据信息支持。 图2： 三级指标体系构建 1.3 中国汽车经销商金融发 展指数编制意义 作为汽车金融市场的“晴雨表” ， 中国 汽车经销商金融发展指数以量化的方 式全面展示了市场的整体情况， 为市 场参与主体系统性把握汽车行业发展 趋势， 了解汽车金融领域动态和风 险， 制定及完善融资方案， 深入开展 业务探索及实践提供有力支持。 对于商业银行、 汽车金融公司及其他 金融同业， 该指数为其提供了对汽车 金融业务发展趋势和信贷风险的前瞻 性参考， 有助于提高业务分析水平， 逐步实现对汽车金融市场环境和风险 趋势的多维度监控和预判。 对于汽车经销

12、商或集团， 该指数有助 于其了解汽车金融市场趋势， 并与自 身融资现状进行比较分析， 为制定相 关融资策略提供有力支持。 对于汽车生产厂商及销售公司， 该指 数有助于其深入了解流通渠道整体运 行情况和融资保障程度， 为企业制定 经营策略与产销政策提供依据。 对于行业政策制定者， 该指数有助于 其研制汽车行业发展趋势， 为制定产 业与监管政策提供决策依据， 同时为 验证政策有效性提供数据支持。 基础指标： 从各方采集的原始指标 及数据。 计算指标： 对基础指标进行量纲转 换及计算处理得到的指标。 指数指标： 通过聚类分析得到的最能 综合反映某一分项指数信息的指标。 对指数指标实施成分分析与统计建

13、 模， 确定各分项指数中指数指标的相 对权重。 利用指数合成方法， 将各分 项指数数值最终转化为中国汽车经销 商金融发展指数数值。 基础指标 如：汽车销量、汽车工业产值 经销商净利润、净资产 计算指标 如：净资产收益率= 经销商净利润/净资产 汽车销量增长率= 当期汽车销量/上期汽车销量-1 指数指标 如：汽车销量 增长率 行业景气指数 流通渠道健康指数 主指数 信贷安全指数 指标处理 指标相关性分析 融资活跃指数 1本报告数据采集时间截至2017年4月10日。 3 中国汽车经销商金融 发展指数十年回顾 2. 近年来， 伴随着汽车行业从高速发展 期向稳定增长期转型， 金融机构对汽 车经销商的融

14、资支持亦随之调整， 促 使中国汽车经销商金融发展指数在不 同时期呈现出差异化的波动特征。 2007年至2016年， 中国汽车经销商金 融发展指数浮动区间为78.5-89.1， 2008年为近十年指数低点， 2010年为 近十年指数高点。 图3： 中国汽车经销商金融发展指数 图4： 分项指数总览 79.7 200720082009200016 78.5 88.789.1 87.8 85.7 87.2 83.7 80.2 81.8 200720082009200016 行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融

15、资活跃指数 60 80 100 中信银行 中国汽车经销商金融发展指数研究报告4 图5： 2007-2008年主指数影响因素变动图 消费市场由热转冷， 抑制汽车 金融发展 （2007-2008） ： 2007至2008年， 中国汽车经销商金 融发展指数由79.7下跌至78.5， 处于 近十年偏低水平。 受金融危机影响， 国内汽车销量增速 由2007年的21.8%下降至2008年的 6.7%， 多数经销商的粗放型经营管 理无法适应急速下降的市场环境， 经 销商生存压力加大， 行业景气指数、 流通渠道健康指数分别降至2008年 的75.7和73.1， 较2007年分别下降 2.2和1.9。 在此期间

16、， 除部分品牌厂 商成立汽车金融公司外， 银行对汽车 金融市场的参与度有限，融资标准 高、 融资额度低虽在一定程度上保障 了信贷安全指数维持在91.8的较高水 平， 但也促使融资活跃指数处于73.5 的低位。 2007年至2008年， 主指数由79.7下 降至78.5， 微跌1.2。 四个分项指数 中， 行业景气指数、 流通渠道健康指 数和信贷安全指数均小幅下降， 并分 别导致主指数下滑0.6、 0.5和0.2。 虽 然融资活跃指数小幅增长并促使主指 数微升0.1， 但是受其余三个分项指数 的影响， 主指数下探。 * 主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。

17、其中， 灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值； 红色柱表示该分项指数变化导致主 指数上升的分值。 2007年 主指数 行业景气 指数 流通渠道 健康指数 信贷安全 指数 融资活跃 指数 2008年 主指数 79.7 78.5 0.6 0.5 0.2 0.1 -1.2 5 车市供需两旺， 汽车金融进入 黄金发展期 （2009-2010） ： 中国汽车经销商金融发展指数由2008 年的78.5快速上升至2009年的88.7及 2010年的89.1， 处于近十年高位。 2009年， 在政府一系列刺激经济、 扩 大内需的政策驱动下， 中国汽车行业 发展迅猛， 汽车消费需求集中释放， 经 销商盈

18、利水平大幅提升。 汽车流通行 业整体快速发展， 2010年行业景气指 数与流通渠道健康指数分别为92.7和 88.0， 较2008年分别上涨17.0和14.9。 快速增长的汽车销量提升了经销商的 融资需求， 金融机构也加大了对汽车 流通行业的信贷支持， 融资活跃指数 由2008年的73.5快速上升至2010年 的83.0上升9.5。 汽车销售市场供不应 求的局面促进经销商新车销售利润的 增长， 间接保障了金融机构的信贷安 全水平， 2010年信贷安全指数为92.8， 较2008年微升1.0。 2009年为主指数攀升最快的一年， 较 2008年上涨10.2， 并于2010年继续保 持增长态势，

19、小幅上涨至89.1。 2009至 2010年间， 四个分项指数均呈上升态 势， 共同保障主指数提升10.6。 其中， 行业景气指数促使主指数上升4.3， 是 对主指数提升贡献最大的分项指数； 流通渠道健康指数次之促使主指 数上升3.7， 此外融资活跃指数也促使 主指数上涨2.4； 这三个分项指数成为 主指数攀升的主要动力。 图6： 2008-2010年主指数影响因素变动图 2008年 主指数 行业景气 指数 流通渠道 健康指数 信贷安全 指数 融资活跃 指数 2010年 主指数 78.5 89.1 4.3 3.7 2.4 0.2 +10.6 * 主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加

20、权后带来的主指数分值变化。 其中， 灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值； 红色柱表示该分项指数变化导致主 指数上升的分值。 中信银行 中国汽车经销商金融发展指数研究报告6 图7： 2010-2012年主指数影响因素变动图 车市告别高增长， 汽车金融发 展放缓 （2011-2012） ： 2011至2012年， 中国汽车经销商金 融发展指数由2010年的89.1逐步回 调至2012年的85.7。 2011年， 国家关于汽车产业的购置税 优惠、 节能惠民补贴等鼓励政策陆续 退市， 北京等大城市陆续出台限购政 策， 消费需求高位回落， 汽车市场开 始转冷。 此外， 经销商既往粗放式经 营带

21、来的费用管控不佳、 盈利模式单 一等问题逐渐凸显， 全网络盈利经销 商比例迅速下降， 行业景气指数、 流 通渠道健康指数双双下滑， 分别降至 2012年的82.6和79.9， 较2010年分 别下跌10.1及8.1。 2012年， 延续对汽 车市场的乐观预期， 越来越多的金融 机构进入汽车金融市场， 大规模的信 贷资金投放超过经销商实际需求。 然 而， 随着汽车销量放缓、 流通渠道竞 争加剧， 经销商自身经营管理问题显 露， 短贷长用、 资金挪用等问题屡有 发生， 经销商违约陆续出现， 虽然在 此期间融资活跃指数上升11.2， 但信 贷安全指数下降了6.7。 2010年 主指数 行业景气 指数

22、 流通渠道 健康指数 信贷安全 指数 融资活跃 指数 2012年 主指数 89.1 2.5 2.0 1.7 2.8 85.7 -3.4 2010至2012年， 主指数高位回落， 由 2010年的89.1逐步下调至2012年的 85.7， 下降3.4。 其中， 行业景气指数、 流通渠道健康指数、 信贷安全指数呈 下滑趋势， 分别促使主指数下降2.5、 2.0和1.7； 虽然融资活跃指数的上升 有助主指数提升2.8， 但在其他三个分 项指数的共同作用下， 主指数整体呈 现走低态势。 * 主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。 其中， 灰色柱表示该分项指数变化导致

23、主指数下降的分值； 红色柱表示该分项指数变化导致主 指数上升的分值。 7 信贷政策收紧， 汽车金融市场 趋冷 （2013-2015） ： 2013至2015年， 中国汽车经销商金融 发展指数进一步由87.2下降至80.2， 下降7.0。 2013年， 城镇化进程推进促使三、 四 线城市进入汽车消费高峰期， 加之大 城市限购传闻影响， 汽车销量增速回 升， 经销商经营压力缓解， 行业景气指 数、 流通渠道健康指数分别回升至 85.6和80.7； 融资活跃指数也延续了 前期增长态势， 上升至97.5， 主指数小 幅回升至87.2。 2014至2015年， 国内 经济再次面临下行压力， 汽车消费热

24、图8： 2013-2015年主指数影响因素变动图 * 主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。 其中， 灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值； 红色柱表示该分项指数变化导致主 指数上升的分值。 情受到一定影响， 同时， 汽车厂商基于 此前良好市场预期扩张的产能逐步释 放， 经销商销售任务增幅高于消费需 求涨幅， 经销商严重的库存积压迫使 部分厂商采取减产措施， 2015年行业 景气指数迅速下降至73.5， 较2013年 下跌12.1。 虽然经销商整体经营管理 水平提升显著， 但受车市下行影响， 资 金链紧张， 风险频发， 金融机构因此 逐步收紧信贷支持

25、。 在此期间， 流通渠 道健康指数、 信贷安全指数和融资活 跃指数均出现一定程度走低， 2015年 流通渠道健康指数、 信贷安全指数和融 资活跃指数分别为75.4、 79.1和92.8， 较2013年分别下跌5.3、 6.0及4.7。 2013年 主指数 行业景气 指数 流通渠道 健康指数 信贷安全 指数 融资活跃 指数 2015年 主指数 87.2 80.2 3.0 1.3 1.5 1.2 -7.0 2015年主指数降至80.2， 较2013年 的87.2下调7.0。 在此期间， 四个分项 指数整体走低， 其中行业景气指数和 信贷安全指数分别导致主指数下滑 3.0和1.5， 是主指数下降的主

26、要驱动 因素。 中信银行 中国汽车经销商金融发展指数研究报告8 图9： 2015-2016年主指数影响因素变动图 销量增速回升， 汽车金融市场 回暖 （2016） ： 2016年， 中国汽车经销商金融发展指 数由2015年的80.2小幅回升至81.8， 上升了1.6。 * 主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。 其中， 灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值； 红色柱表示该分项指数变化导致主 指数上升的分值。 2015年 主指数 行业景气 指数 流通渠道 健康指数 信贷安全 指数 融资活跃 指数 2016年 主指数 80.2 81.8 2.4 1.2

27、0.2 1.8 +1.6 2015年四季度出台的购置税减免等优 惠政策有效刺激购车需求， 2016年产 销量增速重回两位数，车市供需两 旺， 行业景气指数显著提升至83.0， 较2015年上升9.5。 厂商年度批售目 标的合理制定以及车市销量的快速提 升有效促进经销商积压库存的消化， 盈利情况转好， 流通渠道健康指数上 升至80.0， 较2015年上升4.6。 然而， 前期市场低迷下渠道累积的财务高杠 杆问题仍未完全解决， 经销商整体负 债水平依然偏高， 流通渠道整体的贷 款逾期率并未下降， 主要金融机构对 市场授信仍持审慎态度， 信贷安全指 数及融资活跃指数分别下调至78.4和 85.8，

28、较2015年分别降低0.7和7.0。 虽然信贷安全指数与融资活跃指数一 定程度上的走低分别导致主指数下 跌0.2和1.8， 但受行业景气指数以及 流 通渠道健康指数快 速回升的影 响， 2016年主指数小幅回升至81.8， 较2015年上涨1.6。 9 分项指数解析与展望 3. 3.1 行业景气指数 3.1.1 十年回顾 行业景气指数旨在通过考量宏观经济 形势、 国家政策导向、 汽车市场供需水 平等各方面因素， 客观展现汽车金融整 体运行环境。 2007年至2016年， 行业 景气指数浮动区间为73.5-92.7， 2015 年为近十年指数低点， 2010年为近十 年指数高点。 图10： 行业

29、景气指数 图11： 宏观及经济主要相关数据 77.9 图10 75.7 90.3 92.7 89.2 82.6 85.6 78.0 73.5 83.0 200720082009200016 数据来源： 国家统计局 数据来源： 国家统计局数据来源： 国家统计局 * 人均收入是指城镇居民人均可支配收入 数据来源： 国家统计局 国内生产总值（GDP）增速人均收入增长率 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

30、2016 14.2% 10.6% 9.7% 9.4% 9.5% 7.9% 7.8% 7.3% 6.9% 6.7% 17.2% 14.5% 11.3% 14.1% 12.6% 8.8% 9.7% 9.0% 8.2% 7.8% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 25.7% 11.1% 37.3% 33.0% 11.1% 7.9% 10.6% 7.9% 4.9% 私人汽车保有量增长率汽车工业产值增长率 20.8% 18.1% 25.0% 25.3

31、% 20.4% 18.3% 17.0% 15.5% 14.4% 15.0% 2007至2016年， 国内经济逐步由 高速增长进入稳增长的新常态。 在此背景下， 汽车行业景气指数 受到国内生产总值（以下简称 GDP） 、 人均可支配收入、 汽车工 业产值、 汽车保有量等因素的综 合影响， 不断变化调整。 在经历 了2009至2010年两年市场爆发 期后， 汽车行业发展逐渐趋于理 性和成熟， 工业产值及保有量增 速放缓， 行业景气指数也由2009 至2010年的高位逐步回调。 中信银行 中国汽车经销商金融发展指数研究报告10 金融危机拉低消费信心， 产销增速下 跌 （2007-2008） ： 行业

32、景气指数由 2007年的77.9小幅下降至2008年 的75.7。 前期汽车市场稳步发展， 但2008年受金融危机的负面影 响， GDP增速自2007年的14.2%下 滑至2008年的9.7%， 居民收入增 长预期不明， 消费信心下降， 汽车 消费需求萎缩， 汽车产、 销量增速 分别由2007年的22.0%及21.8% 下降至2008年的5.2%及6.7%。 产 销增速双双下降导致行业景气指 数下滑。 政策刺激消费， 需求集中释放 （2009- 2010） ： 2009年， 行业景气指数由 2008年的75.7快速攀升至90.3， 增 长14.6。2008年底国家推出一系 列“保增长、 扩内需

33、”调控政策， 促 使2009年GDP增速保持9.4%， 顶住 了金融危机的巨大压力， 消费信心 有所提振。 2009年初 汽车产业调 整和振兴规划出台， 小排量汽车 购置税减半、 以旧换新、 汽车下乡等 一系列扶持和振兴汽车产业的举 措， 快而有力地扭转了市场增速下 滑的局面， 2009年汽车产销量分别 增长48.4%及46.2%， 我国首次成 为世界汽车产销第一大国。 2010年 国家刺激内需的调控政策效应持续 凸显， 同时购置税优惠政策的延续 以及节能车型补贴政策的出台， 有 效拉动车市增长。 延续2009年行业 发展的良好态势， 2010年行业景气 指数达92.7， 为近十年最高点。 鼓

34、励政策退出， 高增长结束 （2011- 2012） ： 行业景气指数由2010年的 92.7逐步回落至2012年的82.6， 下 降10.1。 2011至2012年， GDP增速 回落， 消费者对于大宗消费品购买 意愿明显下降； 购置税优惠、 节能惠 民补贴等产业刺激政策逐步退出， 加之以北京限购为代表的抑制政策 出台， 汽车消费需求减弱。 虽然汽车 产销总体略有增长， 但增幅出现较 大回落。 2012年， 汽车产销量增速 分别由2010年的32.4%及32.4%回 落至4.6%及4.3%， 中国汽车行业由 快速增长向平稳增长阶段过渡， 行 业景气指数持续下探。 11 城镇化推进， 产能扩张，

35、 市场先上后 下 （2013-2015） ： 2013年行业景 气指数小幅回升， 由2012年的82.6 上升至85.6， 上调3.0。 2013年， 在 国家经济平稳发展、 人均收入保持 较快增长的背景下， 城镇化进程不 断推进， 三、 四线城市进入汽车消 费高峰期。 此外多个城市传出的限 行限购传闻以及汽车“三包政策” 的实施等积极促进了国内汽车消 费， 汽车销量增速上升至13.9%， 行业景气指数略有回升。2014至 2015年， 国内经济再次面临下行压 力， 人均收入增长率由9.0%下降至 8.2%， 同时2014年至2015年上半 年， 资本市场牛市回归， 居民对于 汽车消费的意愿部

36、分转移至股票 投资， 虽然刚需依然存在， 但汽车 消费需求增速放缓。 自2014年起， 行业景气指数逐步下调， 较2013年 下跌7.6， 并于2015年继续保持走 低态势， 下降至73.5， 位于近年来 低位。 由此前几年厂商基于良好市 场预期的产能扩张开始逐步释放， 经销商配额及销售任务量大幅增 加， 与消费者平稳增长的购买需求 存在差距， 市场供需失衡。 经销商 长期的高库存压力倒逼部分厂商于 2015年开始采取主动减产、 调整批 售目标与新车销售让利等措施。 相 较2013年， 2015年汽车产销增速 分别下降11.5和9.2个百分点， 行业 景气指数下降。 图12： 2007-201

37、6年中国汽车销量 利好政策出台， 行业景气状况回升 （2016） ： 2016年行业景气指数 为83.0， 较2015年上升了9.5。 虽然 国内经济增速及人均收入增速双 双放缓， 但在产业政策的强势支持 下， 2016年行业景气指数企稳回 暖。2015年四季度国家实施的小 排量车型购置税减半的利好政策 有效地刺激了乘用车购车需求。 同 时， 2016年交通运输业等关键领 域投资增速回升， 加之物流行业发 展较快， 促进商用车销量快速增 长。 此外， 在二手车、 新能源汽车、 汽车报废回收等具体领域， 政府也 出台了多项政策以强化对市场的规 范管理。 国内市场购车需求集中释 放， 汽车产销增速

38、重回两位数时 代， 行业景气指数显著提升。 汽车销量 单位：十万辆 图12 200720082009200016 0 50 100 150 200 250 0% 10% 20% 30% 40% 50% 88 94 136 181 185 193 220 235 246 280 增长率 * 汽车销量 （包括乘用车产销量和商用车产销量） 数据来源： 中国汽车工业协会 中信银行 中国汽车经销商金融发展指数研究报告12 图13： 2015及2016年1.6升及以下排量乘用车销售情况 3.1.2 2017年展望： 受经济形 势与行业政策双重影响， 汽车 销量增

39、速或将放缓 受宏观经济形势波动、 行业政策变化等 因素影响， 2017年汽车市场增速或将 放缓， 行业景气指数预计稳中有降。 首先， 2017年中国经济预计将继续平 稳增长， 全年GDP增速估值约为6.5% 左右， 较2016年的6.7%下降约0.2个 百分点。 考虑到今年宏观经济大幅增 长的可能性较小， 居民收入增长预期 承压， 汽车市场或较难维持2016年的 增长势头。 其次， 2017年汽车行业相关政策的变 化也对车市带来影响。 2016年购置税 减半政策促进当年汽车销量以近14% 的同比增速完美收官， 2017年该优惠 政策延续但优惠力度减小， 加之部分 购车需求于上年提前透支， 预计

40、今年 购置税优惠政策对车市“保温”效果 有限。 最后， 国家对环境治理势在必行， 国 六燃油标准的提出以及城市限行限购 政策的强化无疑会制约汽车销售的增 长空间。 加之2016年底发布 关于调 整新能源汽车推广应用财政补贴政策 的通知 ， 提高推荐车型目录门槛、 下 调补贴标准， 也将对处于萌芽期的新 能源汽车市场带来冲击。 数据来源： 中国汽车工业协会 1.6升及以下排量乘用车销量1.6升及以下排量乘用车销量占乘用车总销量比例 +21% 单位：万辆 1,451 20016 1,761 +3.6% 68.6%72.2% 13 3.2 流通渠道健康指数 3.2.1 十年回顾

41、 流通渠道健康指数从汽车经销商盈利能力、 偿债能力、 营运能力三个角度， 综合 反映其可持续经营水平， 是衡量汽车金融发展的先行性指标。 2007年至2016年， 流通渠道健康指数浮动区间为73.1-90.2， 2008年为近十年指数低点， 2009年为 近十年指数高点。 图14： 流通渠道健康指数 200720082009200016 图14 75.0 73.1 90.2 88.0 82.3 79.9 80.7 78.6 75.4 80.0 中信银行 中国汽车经销商金融发展指数研究报告14 图15： 样本经销商关键经营指标 数据来源： 上市汽车经销

42、商集团年报、 中信银行分析 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 经销商销售收入增长率 27.8% 23.6% 36.5%37.5% 28.5% 21.8% 15.7% 13.9% 3.7% 14.8% 经销商存货周转次数 9.4 9.9 11.7 12.2 10.0 9.1 8.1 6.8 6.4 7.3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2007 2008 2009

43、 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 经销商综合毛利率经销商净资产收益率 7.0% 7.7% 8.2% 8.0% 8.2% 7.9% 8.2% 8.2% 8.1% 8.5% 17.4% 16.7% 16.1% 15.4% 15.1% 10.8% 14.2% 10.5% 7.6% 5.7% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 经销商速动比率 84.3% 80.2% 86.1% 82.5% 73.8%

44、76.6% 74.1% 73.2% 79.3% 74.3% 经销商资产负债率 63.1% 63.6% 66.2% 69.5% 70.6% 71.4% 73.0% 70.9% 70.8% 70.9% 汽车经销商整体的营运能力、 盈 利能力以及偿债能力综合展现了 中国汽车流通渠道健康水平。 本 指数与中国汽车市场整体发展基 本保持同步， 汽车流通渠道在经 历了2009至2010年的快速发展 后， 近年来经销商收入增长趋于 平缓。 在此背景下， 经销商不断提 升业务管理水平， 通过结构调整、 经营创新以及渠道整合等手段促 进盈利能力稳步提升。 汽车消费 市场的发展以及流通渠道网络的 扩张加大了经销商

45、外部资金需 求， 渠道资产负债率自2008年逐 步走高， 并于2014年开始步入平 稳。 受上述因素影响， 流通渠道 健康指数在经历了2008年的低位 后迅速回暖， 在2009年达到高位 后， 近年来逐渐趋于稳定。 15 车市需求低迷， 渠道亏损扩大 （2007- 2008） ： 2007年至2008年， 流通渠 道健康指数由75.0降至73.1， 下降 1.9。 前期流通渠道稳步发展， 2008 年金融危机给汽车行业带来巨大冲 击， 产销量增速双双跳水， 新车销 售利润下滑， 近八成经销商面临亏 损， 渠道库存积压严重， 经营风险 较高。 2006至2008年， 全国经销商 数量年复合增长率

46、为-0.8%， 流通网 络小幅收缩， 流通渠道健康指数 下跌。 车市跨越式发展， 渠道经营问题初 现 （2009-2010） ： 2009年流通 渠道健康指数为90.2， 较2008年 大幅提升， 增长17.1。 2010年流通 渠道健康指数延续2009年的高水 平， 维持在88.0。 2009至2010年， 汽车产销量实现跨越式增长， 多数 汽车经销商实现盈利， 部分车型供 不应求，渠道平均库存周转率较 2008年提升约20%， 经销商库存 压力大幅缓解。 为加紧在车市“牛 市”中分得一杯羹， 经销商加快扩 张步伐， 2009年和2010年4S店数 量年复合增长率为14.4%， 快速扩 张的

47、经销网络加大了经销商对财务 杠杆的使用度， 也埋下一定的风险 隐患。2010年流通渠道健康指数 初步呈现走低趋势。 车市增速放缓， 渠道经营压力加重 （2011-2012） ： 2011至2012年， 流通渠道健康指数由2010年的 88.0逐步回落至2012年的79.9， 下 降8.1。 面对前期高速增长的中国 汽车市场， 各汽车厂商纷纷将中国 定位为重点发展区域， 一方面加速 品牌经销渠道的扩建，2011至 2012年间4S店数量年复合增长率 为9.3%， 较同期汽车销量年均复合 增长率高出约6.0个百分点， 网络扩 张速度高于行业销量增速， 加剧了 市场竞争并稀释了经销商的经营利 润；

48、另一方面制定过于乐观的年度 批售目标加剧了经 销 商库 存压 力， 2012年近半数经销商平均库存 超过2.5个月。 面对2011至2012年 汽车消费需求的回落， 经销商营业 收入增长放缓， 前期粗放式经营带 来的费用控制不佳、 融资过度等问 题逐渐凸显， 投资回报率下降， 盈 利经销商占比由2010年的67.9%降 至2012年的28.6%， 流通渠道健 康指数下滑。 图16： 2010年与2012年汽车经销商收入增长及盈利状况对比 数据来源： 上市汽车经销商集团年报、 中信银行分析 图16 20102012 37.5% 21.8% 15.4% 10.8% 销售收入增长率净资产收益率 中信

49、银行 中国汽车经销商金融发展指数研究报告16 17 车市持续下行， 管理水平小幅提升 （2013-2015） ： 2013年流通渠道 健康指数小幅回升至80.7， 较2012 年微升0.8。 但2014至2015年流通 渠道健康指数持续走低， 分别为 78.6及75.4， 较上一年度分别下降 2.1和3.2。 在此期间， 受汽车行业整 体低迷的影响， 新车销量增速高开 低走， 为消化库存积压， 盘活运营资 金， 部分经销商采取新车销售 “降价 走量”措施，严重削减了销售利 润。 2013年至2015年， 全网亏损经 销商占比由21.6%升至29.7%， 渠道 月均库存周期也由1.43个月上升至 1.53个月。 面对车市增速微增长的现 状， 经销商放慢了建店扩张速度， 并 探索经营模式转型， 由注重新车销 售转向加强售后， 并逐步发展二手 车、金融保险等业务。2013年至 2015年， 百强经销商新车业务毛利 贡献率由42.0%下降至29.5%， 利润 结构得到优化。 虽然2014和2015年 流通渠道健康指