1、 1 2017-2018 中国 VC/PE 行业 CFO 调研报告 2018 年 4 月 2 目 录 1 核心发现 . 1 1.1 团队职能 . 1 1.2 募资环节 . 1 1.3 投资环节 . 1 1.4 退出回报 . 2 2 样本说明 . 3 2.1 97 位 CFO 参与本次调研，80%来自市场化 VC/PE 机构 . 3 2.2 参与调研的 CFO 具备丰富从业经验 . 4 2.3 样本机构管理总规模超过 9800 亿元，管理基金主要是人民币基金 . 4 2.4 CFO 管理的财务团队小而精. 5 3 关键发现 . 6 3.1 CFO 团队配置与职能 . 6 3.1.1 过去三年 V

2、C/PE 基金对 CFO 及财务团队需求呈上升趋势 . 6 3.1.2 投后管理是 CFO 本职工作之外最重要的工作内容 . 7 3.1.3 CFO 在投后重点关注盈利和财务风险的预测评估 . 8 3.1.4 季报、年报和合伙人会议是基金首选三大信息披露方式 . 9 3.2 基金募集 . 10 3.2.1 2018 年超七成 CFO 所在机构正在募集新基金 . 10 3.2.2 超过 50% CFO 预期完成新基金募集需要 6 个月以上 . 11 3.2.3 双币种基金成为机构募集的主要目标 . 12 3.2.4 创投基金是新募基金首选 . 13 3.2.5 新基金以自行募集为主，第三方机构募

3、集为辅 . 14 3 3.2.6 六成 CFO 对 2018 年募资信心下滑. 15 3.2.7 44%的 CFO 认为 LP 出资违约现象属偶然现象 . 16 3.3 投资与估值 . 17 3.3.1 团队、行业地位和创新性是 CFO 对拟投企业关注的三大要点 . 17 3.3.2 超过 60%的 CFO 接受的投资项目估值倍数在 8-15 倍之间 . 18 3.3.3 近 60%的 CFO 认为目前项目估值偏高 . 19 3.3.4 市场法是 CFO 最主流的项目估值方法 . 21 3.4 退出与回报 . 22 3.4.1 约 37%CFO 对 2018 年退出回报态度积极. 22 3.4

4、.2 IPO 任然是 CFO 退出首选方式 . 23 3.4.3 创业板成为 CFO 眼中上市退出首选 . 24 3.4.4 PE 二级市场交易尚处于早期发展阶段 . 24 3.4.5 CFO 更倾向于接受 3-6 倍回报倍数 . 26 3.5 企业财务分析 . 27 3.5.1 CFO 所用财务系统集中于用友和金蝶 . 27 3.5.2 机构管理费用占运营成本 50%-70%是主流 . 28 4 CFO 榜单评选 . 30 4.1 评选标准 . 30 4.1.1 评选简介 . 30 4.1.2 评选标准 . 30 4.2 2017 年度 VC/PE 行业最具影响力 CFO TOP10 . 3

5、0 1 1 核心发现核心发现 CFO 作为 VC/PE 机构的“大管家” ，可以说是最了解基金状况的关键人，洞察和熟悉 基金运作的大事小情和方方面面。2018 年 2-3 月间，投中研究院联合中华股权投资财务总 监协会对 97 位主流 VC/PE 机构的 CFO 进行了调研。下面是此项调研的核心发现，将能够 帮助我们还原和理解最真实和不一样的 VC/PE 江湖天下。 1.1 团队职能团队职能 （1） 80%的 CFO 团队近三年来发生人员变动， 但总体招聘力度大于人员流出力度， VC/PE 基金对财务人员的需求呈上升趋势。 （2）投资业务条线中，CFO 表示除基础财务工作外，投后管理工作的重要

6、程度最高，重中 之重在于关注盈利和财务风险的预测评估。 1.2 募资环节募资环节 （1）2018 年，超过七成的机构已经开始募集新基金，40.21%的受访者希望新基金募资周 期放缓至 3-6 个月。 （2）48.45%CFO 所在机构正在或计划同时募集美元与人民币基金，VC/PE 行业从 1.0 时 代向 2.0 时代迈进。 （3）89.69%的 CFO 表示首先考虑自行募集新基金，并以第三方理财机构为辅助渠道。 （4）2018 年有六成 CFO 对募资信心下滑，创投基金以 59.79%的选择率成为首选募集类 型。 1.3 投资环节投资环节 （1） “优秀的企业创始团队”成为 CFO 对拟投项

7、目的首要评价标准。 （2）市场法是 CFO 主流使用的估值方法，且 60%CFO 认为当前市场项目估值过高。 （3）近半数的 CFO 们对于项目估值使用的市盈率倍数集中于 8-15 倍之间。 2 1.4 退出回报退出回报 （1）IPO 与并购是 CFO 优选退出方式，其中 72.16%更钟情于创业板；仅两成 CFO 有意 愿通过 PE 二级市场方式退出。 （2）可接受的单个项目退出回报倍数集中在 3-6 倍之间，CFO 在退出回报的预期上更显 谨慎。 3 2 样本说明样本说明 2.1 97 位位 CFO 参与本次调研，参与本次调研，80%来自市场化来自市场化 VC/PE 机构机构 本次调研采用

8、问卷形式，调研对象为中国主流 VC/PE 机构在职 CFO，包括来自于外资 背景和本土背景的 VC/PE 机构。此次调研共收集有效问卷 97 份，参与调研的机构中，市场 化机构占据主流地位，占统计总量的 80.41%，其次为具有国资背景的投资机构及母基金， 分别占比 11.34%、7.22%。 图2-1：参与调研CFO所在机构属性分布 80.41% 11.34% 7.22% 1.03% 市场化机构市场化机构 国资背景机构国资背景机构 其他其他 母基金母基金 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 4 2.2 参与调研的参与调研的 CFO 具备丰富从业经验具备丰富从业经验 图2

9、-2：参与调研CFO从业年限分布 本次参与调研的 CFO 中，63.92%的 CFO 拥有超过 5 年的相关工作经验，17.53%的 受访者有超过 10 年的丰富经验。 其中， 工作时间在 5-8 年间的人数最多， 占比达 27.84%。 2.3 样本机构管理样本机构管理总总规模超过规模超过 9800 亿元，管理基金主要是人民币基金亿元，管理基金主要是人民币基金 17.53% 18.56% 27.84% 18.56% 17.53% 0% 15% 30% 1-3年3-5年5-8年8-10年10年以上 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 70.40% 27.20% 2.40%

10、 人民币人民币 美元美元 其他其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 5 图2-3：样本机构基金管理规模及数量 样本中 97 家 VC/PE 机构在管基金规模超过了 9800 亿元，约占市场总规模 14.3%；管 理基金数量 472 余支。其中人民币基金是机构主要管理类型，约占样本总量的 70.4%，美 元基金数量，约占样本量 27.2%，其他币种基金约占比 2.4%。 2.4 CFO 管理管理的财务的财务团队小而精团队小而精 图2-4：CFO及其团队人员数量配置 调研结果显示，CFO 管理的财务团队人数在 3 人以下和 3-7 人的比例分别为 41.24% 和 45.

11、36%， 超过 7 人的比例仅占 13.4%。 财务团队配置较为精简， 符合 VC/PE 基金特点。 41.24% 45.36% 7.21% 6.19% 0% 50% 3人以下3-7人7-10人10人以上 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 6 3 关键发现关键发现 3.1 CFO 团队配置与职能团队配置与职能 3.1.1 过去三年 VC/PE 基金对 CFO 及财务团队需求呈上升趋势 图3-1：近三年来CFO团队变动情况 调研结果显示，约 80%的 CFO 及其团队近三年来都有人员变动的情况发生，其中仅有 成员加入的比例约占 50%，仅有成员离职的比例约 6.41%。总

12、体来看，人员招聘力度远远 大于人员流失力度，这也从侧面反映出过去三年基金对 CFO 及财务团队需求呈上升趋势。 40.21% 35.05% 17.53% 5.15% 2.06% 3年内有成员加年内有成员加 入，无人员离职入，无人员离职 3年内有成员加年内有成员加 入，有人员离职入，有人员离职 新团队，处于招募新团队，处于招募 期期 3年内无成员加年内无成员加 入，有人员离职入，有人员离职 其他其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 7 3.1.2 投后管理是 CFO 本职工作之外最重要的工作内容 图3-2：CFO工作范畴优先程度排序 CFO 及其团队不仅要负责基金管理人

13、财务方面的决策,还要参与经营方面的决策，同时 其职能的外延不断拓展，逐步涵盖投前风险识别、投中风险控制、投后风险管理以及对投资 者关系维护相关等工作，在基金管理中发挥着越来越重要的作用。 调研结果显示， CFO 在财务本职工作之外， 投后管理工作成为 CFO 日常工作的首要关 注点，风险控制与投资者关系次之。 5.12 5.01 3.93 3.88 2.96 2.77 0.26 投后管理 风险控制 投资者关系 募资工作公司战略制定 投资工作 其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 8 3.1.3 CFO 在投后重点关注盈利和财务风险的预测评估 图3-3：CFO投后工作重

14、点关注方向 超过 45%的 CFO 认为企业的盈利和财务风险是 CFO 在投后需要首先考虑的领域。从 盈利的角度分析，CFO 对于基金管理重心集中在预测活动上，包括现金流的未来变动，计 算在不同市场环境下投资回报率的情况等， 对投资项目的敏感性分析也是盈利预测的一个方 向；而从风险的角度分析，CFO 的管理重点在财务风险领域，比如未来现金流变动对于投 资收益波动性的影响， 被投资企业在基金退出期内的经营情况改变， 以及基金公司内部控制 的有效性等方向。 合规性风险 财务风险及盈利 预测 风控有效性 提供专业建议及 规划决策 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 9 3.1.

15、4 季报、年报和合伙人会议是基金首选三大信息披露方式 图3-4：基金对LP信息披露方式 调研结果显示，超过 80%的受访者所在机构会选择采用季度报告、年度报告以及合伙 人大会的形式向 LP 披露信息，此三种方式也是目前市场上通行做法中的主流方式。除此之 外还会有近三成的 CFO 选择通过周期性电话会议的方式进行补充汇报交流。 80.41% 88.66% 10.31% 80.41% 29.90% 1.03% 0%20%40%60%80%100% 年度报告 季度报告 月度报告 合伙人年度会议 周期性电话会议 其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 10 3.2 基金募集基金

16、募集 3.2.1 2018 年超七成 CFO 所在机构正在募集新基金 图3-5：2018年新募集基金计划 调研结果显示，70.10%的 CFO 表示其所在机构正在募集新基金，仅 6.19%的 CFO 表 示暂不考虑募集新基金，另有 16.49%的 CFO 表示机构在 2018 年已有募集新基金的计划， 但尚未开始行动。调研表明 2018 年 VC/PE 机构募集新基金的动力和欲望强劲。不过，投 中研究院独家数据显示，2018 年 2 月中国 VC/PE 市场披露出有 56 支基金成立及开始募 集，有 23 支基金在当月完成募集，整体来看，开始募集和募集完成基金的数量和金额规模 环比数据都有大幅

17、度的下降。随着金融监管加剧、国内外进入加息通道、二级市场相对低迷 等综合因素今年基金募资环境将面临比较大的挑战。 16.49% 70.10% 6.19% 7.22% 尚未启动尚未启动 正在募集正在募集 暂不考虑暂不考虑 不确定不确定 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 11 3.2.2 超过 50% CFO 预期完成新基金募集需要 6 个月以上 图3-6：2018新募集基金预期完成时间 40.21%的 CFO 机构在 3-6 个月的募资周期内完成新基金的募集较为合理和有效， 倾向 于机构募集新基金的募资周期在 6-9 月和 9-12 月的 CFO 数量相当，分别占比 22

18、.68%和 23.71%，预期 6 个月以上完成基金募集的 CFO 达到 51.54%。 8.25% 40.21% 22.68% 23.71% 3.09% 2.06% 0%10%20%30%40%50% 0-3月 3-6月 6-9月 9-12月 12-16月 16月以上 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 12 3.2.3 双币种基金成为机构募集的主要目标 图3-7：募集新基金币种 调研结果显示，48.45%的 CFO 表示其所在机构在募集新基金时会考虑同时募集人民 币基金与美元基金，44.33%的 CFO 表示机构仍会将人民币基金作为首选。投中研究院认 为，VC/PE

19、市场经过数十年发展，已经从 1.0 时代迈入 2.0 时代，头部基金管理人的基金管 理类型正逐渐从单一币种向双币种演进，兼顾人民币基金与美元基金的募集已成为主流趋 势。 44.33% 6.19% 48.45% 1.03% 人民币基金人民币基金 美元基金美元基金 双币募集双币募集 其他币种其他币种 不确定不确定 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 13 3.2.4 创投基金是新募基金首选 图3-8：CFO所在机构拟募集新基金类型 59.79%的 CFO 所在机构正在募集创投基金（Venture） ，其次为成长基金（Growth）以 及并购基金（Buyout） 。2018 年

20、政府工作报告中明确提出的“将创业投资、天使投资税 收优惠政策试点范围扩大到全国” 以及证监会推出创投基金退出的反向倒挂政策， 将直接影 响 VC/PE 机构募集重点转向以创投基金为主。 1.03% 2.06% 6.19% 8.25% 11.34% 11.34% 13.40% 32.99% 48.45% 59.79% 0%20%40%60%80% 基建基金 房地产基金 夹层基金 定增基金 天使基金 复合基金 母基金 并购基金 成长基金 创投基金 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 14 3.2.5 新基金以自行募集为主，第三方机构募集为辅 图3-9：2018年CFO预估新募

21、集基金资金渠道 89.69%的 CFO 表示其所在机构将首先选择通过自行向投资投资者或高净值个人募集 资金的方式成立新基金，其次有 34.02%的机构考虑寻求第三方理财机构的协助。与投中研 究院 2017 年发布的 GP 调研结果相比，选择银行、信托、证券、保险等金融机构的人数呈 现下降状态。投中研究院认为，2018 年随着金融监管进一步加强，传统的银行和保险等机 构投资者出资将呈下降趋势，未来 VC/PE 机构通过第三方理财机构通道募集高净值个人资 金和企业资金将呈上升趋势。 27.84% 34.02% 10.31% 5.15% 11.34% 19.59% 86.69% 1.03% 0%20

22、%40%60%80%100% 商业银行/私人银行 第三方理财机构 信托投资公司 证券公司 保险公司 基金子公司 自行募集 其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 15 3.2.6 六成 CFO 对 2018 年募资信心下滑 图3-10：2018年CFO预估新募集基金募资难度较前期变化 36.08%的 CFO 认为与上年相比，本年度基金募资难度将有小幅增长，20.62%的 CFO 认为募资难度将有显著增加， 而只有 4.12%的受访者持乐观态度。 总体来看， 近六成的 CFO 对 2018 年募资信心下滑。 20.62% 36.08% 26.81% 4.12% 12.37

23、% 0%10%20%30%40% 募资难度大幅增长 募资难度小幅增长 募资难度基本不变 募资难度有所减小 根据形势再做判断 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 16 3.2.7 44%的 CFO 认为 LP 出资违约现象属偶然现象 图3-11：CFO预估2018年LP违约现象较前期变化情况 总体来看，CFO 对 LP 违约现象较为理性，绝大多数受访 CFO 表示无需过分关注其中 的财务风险。44.33%的受访者认为基金 LP 违约现象虽然持续存在，但属于偶然情况；另有 约 26.8%的 CFO 表示随着募资难度的加深，本年度 LP 违约现象可能会有所增加，但对整 个基金不

24、会产生较大的影响。 5.15% 26.81% 44.33% 20.62% 3.09% 0%10%20%30%40%50% 相比往年将大量出 现 有所增加但不影响 整体运行 持续存在但属于偶 然现象 需根据形式做判断 其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 17 3.3 投资与估值投资与估值 3.3.1 团队、行业地位和创新性是 CFO 对拟投企业关注的三大要点 图3-12：CFO对拟投资企业的评判标准 CFO 对于投资估值的关注点集中在以下两方面。第一，专注“以人为本” 。调研结果显 示，对拟投资企业的评判标准平均得分最高的因素为“优秀的企业创始团队” ，得分 7.78

25、， 这是因为优秀的创始团队往往具备较多的创业经验， 在产品、 渠道和商业模式等方面积累了 丰富的资源和优势，对于拟投资企业而言可以快速实现商业上的扩展。第二，确立以“护城 河” 为核心理念。 所谓护城河， 指的是企业相比于其他竞争者或潜在进入者而言的独特优势， “产品、技术或商业模式的创新性”和“细分领域的领军或垄断地位”分居投资评判标准的 第二、三位，分别评分 6.59 和 7.58，反映了投资者专注于具有深刻壁垒的公司，能够在较 短的时间内迅速铺开市场，在竞争者和潜在进入者发起挑战时能够更加持久的保持市场份 额。 6.32 7.58 6.59 7.78 3.77 2.85 4.64 2.6

26、5 0.77 0%200%400%600%800%1000% 潜在的市场规模 细分领域的领军或垄断地位 产品、技术或商业模式的创新性 优秀的企业创始团队 较明确的IPO/并购预期 当前较高的收入与利润 业绩的高增长 行业监管政策带来的机会与风险 新三板挂牌预期 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 18 3.3.2 超过 60%的 CFO 接受的投资项目估值倍数在 8-15 倍之间 图3-13：2017年项目估值市场整体市盈率倍数 28.86%的 CFO 表示 2017 年投资项目估值倍数在 10-12 倍之间， 选择 13-15 倍的人数 居次位，约占总比例的 18.56

27、，13.4%的 CFO 选择 8-9 倍位列第三。总体来看，估值倍数在 8-15 倍之间的人数超过 60%。 6.19% 7.22% 13.40% 28.86% 18.56% 10.31% 8.25% 2.06% 5.15% 0%10%20%30%40% 6倍以下 6-7倍 8-9倍 10-12倍 13-15倍 16-19倍 20-24倍 25倍及以上 其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 7.22% 11.34% 21.65% 25.77% 20.62% 3.09% 2.06% 2.06% 6.19% 0%5%10%15%20%25%30% 6倍以下 6-7倍 8-

28、9倍 10-12倍 13-15倍 16-19倍 20-24倍 25倍及以上 其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 19 图3-14：2018年可接受的项目估值市盈率倍数 对于 2018 年项目估值倍数， 分别有 25.77%、 21.65%以及 20.62%的 CFO 预计将达到 10-12 倍、13-15 倍、8-9 倍。总体来看仍有六成以上的 CFO 可接受的投资项目估值倍数在 8-15 倍之间，这也是当前市场环境下项目估值的合理范围。另外仅有 10%左右的财务官认 为项目的平均市盈率水平达到了 20 倍以上的高位。 3.3.3 近 60%的 CFO 认为目前项目

29、估值偏高 58.76% 12.37% 0.00% 28.87% 0% 20% 40% 60% 普遍偏高普遍正常普遍较低需根据实际判断 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 20 图3-15：2018年项目估值平均水平评价 图3-16：2018年项目估值平均水平变动趋势 从 CFO 对市场估值的评价来看，58.8%的 CFO 认为 2017 年市场对于项目估值偏高， 且在对 2018 年的预估中，仍有 35.05%的 CFO 认为该指标将会持续走高。这一情况说明 CFO 们对于当前市场投资环境过热持有较为明确的看法，同时可以推断 CFO 认为较为理 想的平均市盈率水平应至少低

30、于 10 倍。CFO 们对于市场估值过高的判断反映了他们对于 投资风险的谨慎态度， 因为过高的项目估值市盈率可能会对二级市场的利润空间形成挤压效 应，从而对未来项目的退出产生不利影响。 35.05% 27.84% 16.49% 20.62% 0% 25% 50% 继续提高趋于稳定出现下降不确定 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 21 3.3.4 市场法是 CFO 最主流的项目估值方法 图3-17：CFO选用的项目估值方法 如上图所示， 60.82%的 CFO 在估值方法上采用了市场法， 市场法的优点在于能够及时 反映基金投资组合的盈亏状况，说明 CFO 对于 VC/PE

31、 行业当前的市场发展持较为乐观的 态度， 这是因为行业环境的持续走高将带来投资收益的持续增加， 反映在估值层面上则是持 续的正向现金流，对于投资机构的财务报表也会产生正面效应。 25.77% 60.83% 10.31% 3.09% 0% 35% 70% 收益法市场法成本法其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 22 3.4 退出与回报退出与回报 3.4.1 约 37%CFO 对 2018 年退出回报态度积极 据调研结果显示，43.3%的受访 CFO 表示 2017 年所投项目的退出回报水平与年初预 期无明显差异，另有 16.49%的 CFO 表示其所在机构去年退出回报超

32、出预期。 图3-18：2017年整体退出回报水平评价 16.49% 43.30% 18.56% 21.65% 0% 25% 50% 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 37.11% 19.59% 12.37% 30.93% 0% 20% 40% 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 23 图3-19：2018年预计整体退出回报水平 而对于 2018 年整体退出回报水平的中， 有 37.11%的 CFO 认为当年的退出回报水平将 超过去年，本年机构的退出业绩充满信心；仅有 12.37%的 CFO 预计可能低于去年。 3.4.2 IPO 仍然是 CFO 首

33、选退出方式 图3-20：CFO对被投企业退出路径的选择 调研结果显示，在受调 97 位 CFO 中，分别有 85.57%、81.44%的 CFO 认为通过 IPO 和并购方式实现投资项目退出是机构的最佳选择，远超同业转售、借壳上市等其他方式；大 股东回购位列第三，34.02%的 CFO 将其作为退出渠道，与 IPO 和并购的热度尚存一定差 距。投中研究院认为，虽然 IPO 新常态使得发行提速，但证监会发审委对于 IPO 企业标准 门槛提高，同时审核力度加强可能会导致 IPO 通过率持续下降， 对 VC/PE 基金通过 IPO 退 出提出了新的挑战。 85.57% 31.96% 81.44% 3

34、4.02% 27.84% 3.09% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 24 3.4.3 创业板成为 CFO 眼中上市退出首选 图3-21：CFO对被投企业上市路径的选择 据调研结果显示，共有 72.16%的 CFO 在被投企业 IPO 方向上更加偏好于创业板，其 次为 64.95%的 CFO 选择了主板上市，境外项目则有 59.79%的 CFO 倾向于港交所上市。 3.4.4 PE 二级市场交易尚处于早期发展阶段 72.16% 49.48% 64.95% 39.18% 59.79% 45.36% 4.12% 5.15%

35、0%20%40%60%80% 创业板IPO 中小板IPO 主板IPO A股借壳上市 香港交易所IPO 美国交易所IPO 台湾证券交易 所IPO 其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 9.62% 10.58% 1.92% 54.81% 23.08% 已有计划，尚未启动已有计划，尚未启动 交易过程中交易过程中 之前交易过，持续关之前交易过，持续关 注注 暂不考虑暂不考虑 需根据形式判断需根据形式判断 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 25 图3-22：CFO所在机构从事PE二级市场交易情况 就 PE 二级市场参与程度而言，受访者中有 1.92%曾经

36、参与过基金份额交易，10.58% 的受访者正在交易进行过程中，另有 9.62%的受访者对于参与 PE 二级市场处于计划阶段， 尚未开始实施。调研结果显示，仅有两成的机构有意愿参与 PE 二级市场交易。23.08%的 受访者尚处于观望之中。这表明我国 PE 二级市场尚处于早期发展阶段，交易结构和投资条 款谈判复杂、估值缺乏标准和基准、GP 和 LP 对 PE 二级市场理解等都是制约 PE 二级市 场发展的潜在障碍。随着金融监管加强，LP 对流动性需求上升，越来越多的人民币基金进 入清算阶段，LP 通过 PE 二级市场交易退出的意愿将呈现上升趋势。 图3-23：PE二级市场基金交易类型 在基金交易

37、类型方面， 受早期项目发展周期长、 风险性高等特点影响， 创投基金 （Venture） 和成长基金 （Growth） 成为 PE 二级市场交易的首要选择； 在基金交易发生时间方面， 74.07% 的 CFO 是在 2014 年及之后才开始接触此类交易。 PE 二级市场在国内的股权投资行业尚属 新兴的领域，市场潜力大，是对 PE 投资市场的流动性和投资配置多元化、风险管理重要补 充类别，对投资者也蕴藏丰富的投资机遇，值得持续关注和研究。 44.19% 32.56% 2.33% 13.95% 4.65% 9.30% 2.33% 4.65% 0.00% 9.30% 16.28% 0.00%10.00

38、%20.00%30.00%40.00%50.00% 创投基金 成长基金 私募债 并购基金 夹层基金 定增基金 复合基金 房地产基金 基建基金 母基金 其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 26 图3-24：CFO参与PE二级市场时间 3.4.5 CFO 更倾向于接受 3-6 倍回报倍数 图3-25：2018年CFO对单个项目退出回报倍数预估 调研结果显示，受访者预估可接受的单个项目退出回报倍数多集中在 3-6 倍之间，占总 数的 42.27%。另外仅有不到一成的受访者认为回报倍数将在 12 倍及以上。投中研究院认 7.41% 18.52% 74.07% 2003年之前

39、年之前 2003-2006年年 2007-2010年年 2011-2014年年 2014年之后年之后 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 11.34% 42.27% 13.40% 6.19% 3.09% 4.12% 19.59% 0% 25% 50% 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 27 为，虽然 IPO 仍然是众多投资人最青睐的投资方式，但随着一、二级市场之间的套利空间 逐渐减小， 上市退出的投资回报倍数将呈现降低趋势， 并向其他退出方式的投资回报倍数收 敛，因此 CFO 在退出回报的预期上也更加谨慎。 3.5 企业财务分析企业财务分析 3.5.1 CFO 所用财务系统集中于用友和金蝶 图3-26：CFO常用财务系统选择 受访者中， 常用的财务系统集中于用友和金蝶两大品牌， 分别占比 44.33%和 42.27%， 少部分外资机构会选择 SAP 系统或 Oracle 系统。 44.33% 42.27% 3.09% 3.09% 7.22% 用友用友 金蝶金蝶 SAP Oracle 其他其他 数据来源：2018CFO调研问卷投中研究院，2018.3 28 3.5.2 机构管理费用占运营成本 50%-70%是