1、清科报告清科报告： ： 2018 年年中国零售业并购发展中国零售业并购发展研究研究报告报告 发布发布，零售业并购零售业并购投资投资机会机会在哪里？在哪里？ 清科研究中心 万潇 2014 年以来，中国零售业逐渐进入并购整合时期。线上业态在经历了爆发式增长后， 实体店铺相较线上业态的优势逐渐显现，行业格局重塑。同时，大数据、智能制造等先进技 术对生产、供应、流通、销售等零售业各个环节的优化发挥着重要作用，这也成为各零售商 巨头的核心竞争力之一。因此，零售企业基于产业整合、技术收购、关联行业收购以及进军 新领域的目的，持续通过并购实现扩张和转型。 在此背景下，清科研究中心重磅推出清科研究中心重磅推出

2、20182018 年年中国中国零售业并购发展研究报告零售业并购发展研究报告 ，在报告 中可以一览全球零售业并购发展趋势全球零售业并购发展趋势，并深入了解 20102010 年至今年至今中国零售企业的并购发展历中国零售企业的并购发展历 程程，包括总体趋势、行业偏好、地域分布、价格范围分布以及 VC/PE 相关分析。此外，报告 选取了两个两个典型并购典型并购案例案例， 从并购策略、 交易关键要素以及交易完成后企业发展情况三个方 面进行深入解析。 图图 1 1 20182018 年年中国零售业并购发展中国零售业并购发展研究研究报告报告目录目录 全球零售业全球零售业面临面临转型变革，转型变革，收购和兼

3、并是收购和兼并是零售企业扩大收入规模、零售企业扩大收入规模、实现战略布局实现战略布局的重要方的重要方 式式 根据德勤发布的2018 年全球零售力量 ，全球 250 强零售商收入总体量不断扩张，复 合年均增速持续放缓，而重大的并购活动是零售企业收入保持快速增长的主要推动力之一重大的并购活动是零售企业收入保持快速增长的主要推动力之一。 在零售业转型变革的大背景下， 全球零售商开启了线上线下全面布局的热潮。 全球零售巨头 沃尔玛，自 2016 年以来兼并收购了 6 家电商企业，除了壮大收入规模外，主要目的在于对 线上业务的战略布局。全球电商巨头亚马逊，于 2017 年收购了美国天然食品超市 Whol

4、e Foods Market，以获取线下实体店面。 随着市场新进入者不断打破全球零售业原始格局， 传统零售企业开始通过并购开发新产 品、吸引新客户、学习新商业模式或进行地理扩张，来追求核心业务的长期发展，这也将是 全球零售业并购发展的重要推动力之一。此外，消费零售企业估值普遍位于低位、企业和投 资机构留存充足现金等因素，也将促使并购活动的进行。从地区分布来看，中国地区中国地区并购并购交交 易尤其频繁易尤其频繁，推动整个亚太地区，推动整个亚太地区交易规模持续上升交易规模持续上升。 中国零售企业并购以中国零售企业并购以产业产业整合为主，大型传统整合为主，大型传统零售企业零售企业仍是大额并购主力军仍

5、是大额并购主力军 2010 年至 2018 年上半年我国零售企业并购案例数总体呈现上升趋势，与中国并购市场 整体趋势基本一致。零售企业并购交易总规模波动上升，若若排除掉大额并购案例，排除掉大额并购案例，每年每年零零 售企业实施并购的平均交易金额在售企业实施并购的平均交易金额在 2.52.5 亿元亿元- -3.53.5 亿元之间亿元之间，低于并购市场整体水平低于并购市场整体水平。2015 年和 2016 年平均并购规模达到 7 亿元左右，一方面 2015 年和 2016 年金融行业监管政策相 对宽松，企业融资途径广泛，为实施大额并购提供了充足的资金支持；另一方面多起大额跨 境并购拉高了整体规模。

6、 不少不少零售企业零售企业会采取连环收购策略，会采取连环收购策略，一家企业在一家企业在几年间收购案例数几年间收购案例数可可高达十几起。高达十几起。例 如，以“商业+地产”为发展模式的茂业商业收购了广东省和川渝地区共 8 家百货公司；综 合企业集团江苏国泰收购了 11 家江苏地区的企业，行业以纺织及服装为主；老百姓大药房 则将 11 家医药零售连锁企业纳入囊中。基于不同业态布局、同业态地理扩张等目的，产业 整合一直是零售企业并购的主要目的。 值得注意的是，目前零售企业大额并购的主力军仍是传统大型零售企业。电商企业并目前零售企业大额并购的主力军仍是传统大型零售企业。电商企业并 购活动频繁，但单笔交

7、易金额相对较小。购活动频繁，但单笔交易金额相对较小。 图图 2 2 20102010- -2018H1 2018H1 中国零售企业并购发展趋势中国零售企业并购发展趋势 表表 1 1 20102010- -2018H1 2018H1 中国零售企业并购典型案例中国零售企业并购典型案例（部分）（部分） 来源：私募通 2018.07 同业态零售企业跨地区并购整合案例：步步高收购南城百货同业态零售企业跨地区并购整合案例：步步高收购南城百货 步步高是湖南地区的商品零售业龙头企业，于 2008 年在深交所上市，经营业态包括超 98.39 94.66 82.26 52.30 227.84 382.31 531

8、.63 300.10 121.78 33 42 47 50 91 88 108 123 63 0 20 40 60 80 100 120 140 0 100 200 300 400 500 600 2010-2018H1 中国零售企业并购发展趋势中国零售企业并购发展趋势 并购金额（亿元人民币）并购金额（亿元人民币） 案例数案例数 来源：私募通 2018.07 并购方并购方被并购方被并购方年份年份并购金额（亿元）并购金额（亿元） 南京新街口百货中国脐带血库201660.0 南京新街口百货娜塔丽201657.6 牛奶有限公司永辉超市201556.9 重庆百货大楼新世纪百货201037.3 百胜餐饮

9、小肥羊201237.1 茂林商业集团深圳茂业百货201635.1 南京新街口百货齐鲁干细胞201734.2 银泰百货开元商业201833.6 国美零售徽商银行201419.0 永辉超市红旗连锁201816.6 京东商城金蝶国际软件201510.3 江苏国泰国际江苏国泰华盛20179.9 唯品会乐蜂网20146.9 家家悦青岛维客商业20185.1 茂业商业集团重庆茂业百货20184.0 市、百货、家电和批发。南城百货是广西地区商品零售业龙头企业，经营业态包括超市、百 货和家电，业务结构与步步高基本一致。南城百货在两次 IPO 未果后，于 2015 被步步高以 发行股份及支付现金的方式收购，合计

10、交易对价 157,578 万元。交易完成后，步步高可直接交易完成后，步步高可直接 占占有有南城百货在广西地区的现成市场份额，同时上市公司也可实现资产和收入体量的增长。南城百货在广西地区的现成市场份额，同时上市公司也可实现资产和收入体量的增长。 在近几年零售企业横向整合大潮中，这起收购是基于地理扩张目的的一个典型案例。 除了主营区域不同（步步高在湖南地区，南城百货在广西地区）和经营规模差异（南城 百货收入体量约占到步步高的四分之一） ，收购方和被收购方收入结构收购方和被收购方收入结构、资产资产负债结构契合负债结构契合 度极高度极高，管理模式也基本一致管理模式也基本一致。如此一来，收购完成后，双方

11、磨合的风险会相对较小，经 营理念和发展策略也容易达成一致。 上市公司业务结构不会出现太大变化， 同时新业务可与 现有业务实现跨区域的协同效应。 对于南城百货来说， 虽然独立上市能够获得略微更高的市盈率倍数， 但需承担 IPO 申请 的时间成本和申请被否决的风险。同时，受到宏观经济增长放缓、电商冲击、区域市场竞争 加剧等因素影响，南城百货面临着极大的业绩下滑压力。而南城百货被步步高收购后，可背 靠母公司更为庞大稳定的资本实力，增强风险抵御能力。 中国零售企业并购需求逐渐多元化中国零售企业并购需求逐渐多元化，VC/PE 机构机构在在大额并购、跨境并购大额并购、跨境并购中扮演重要角色中扮演重要角色

12、自 2015 年开始，零售企业横向整合的案例数占比呈现下降趋势，我国零售企业的并购 需求逐渐多元化。并购活跃度比较高的行业包括房地产、互联网、金融、并购活跃度比较高的行业包括房地产、互联网、金融、ITIT 等等。房地产和 互联网领域的并购交易集中在 2014-2016 年。对金融行业的并购主要发生在 2014 年以后， 并购目的较为多元化，包括开拓金融服务新领域、服务供应链上游客户的融资需求、加强线 上支付业务布局等。对 IT 企业的收购案例则逐年增长，标的企业主营业务涵盖了信息集成 系统、云服务、智能机器人等细分领域。总体来说，处于不同发展阶段的零售企业根据各自 适合的发展模式，持续通过并购

13、实现扩张和转型。 整体来看整体来看，VC/PEVC/PE 机构在零售企业并购活动中渗透率是偏低的机构在零售企业并购活动中渗透率是偏低的，20182018 年上半年仅为年上半年仅为 38.1%38.1%，远低于中国并购市场超过，远低于中国并购市场超过 50%50%的渗透率。的渗透率。但大额并购交易以及跨境并购大多离不开 VC/PE 机构的支持。VC/PE 机构通常更为偏好 IT、人工智能等新兴产业，因此传统零售业并 非最热门投资赛道。 近年来科技进步给这个传统行业带来了更多想象空间， 零售业行业格局 快速变化，VC/PE 机构的并购投资热度也有所上升。 图图 3 3 20102010- -201

14、8H1 2018H1 中国零售企业中国零售企业 VC/PEVC/PE 相关并购发展趋势相关并购发展趋势 PE 机构机构控股控股上市公司上市公司进军连锁餐饮领域进军连锁餐饮领域案例案例：弘毅投资控股弘毅投资控股“百福控股”“百福控股” 理文手袋集团有限公司，是一家从事手袋代工生产的港股上市公司。2016 年 5 月，弘 毅八期基金旗下的捷亨有限公司以每股 1.18 港元收购了理文手袋 50.03%股份，合计对价 9.735 亿港元，由此成为控股股东。弘毅投资入主上市公司后不久，将公司更名为“百福控 股” ， 并持续展开收购活动。 自 2016 年 9 月至今， 控股收购或参股连锁餐饮品牌已达数十

15、家。 图图 4 4 百福控股投资品牌百福控股投资品牌（部分）（部分） 84.43 43.07 45.67 26.26 150.53 235.82 446.31 128.19 55.78 18 12 18 17 45 52 48 33 24 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2010-2018H1 中国零售企业中国零售企业VC/PE相关并购发展趋势相关并购发展趋势 并购金额（亿元人民币）并购金额（亿元人民币） 案例数案例数 来源：私募通 2018.07 来源：清科研究中心根据公开信息整理 2018.07 从百

16、福控股收购或参股的这些餐饮品牌，我们可以总结出以下关键词： 一线城市，年轻消费群体一线城市，年轻消费群体 和合谷在北京地区生根发展，遇见小面创立于广州，西少爷和仔皇煲都起步于北京，福 客在深圳地区发展壮大。目标群体大多以年轻上班族或学生为主。 快餐，可复制性强快餐，可复制性强 百福控股投资的餐饮企业基本上都是连锁快餐品牌， 店面小且集中热门商区、 写字楼区 域，具备上餐快且多为固定套餐的特点。有别于传统饭店对厨师的依赖，连锁快餐店的食品 加工和客户服务流程更为简洁高效， 在保障品质的前提下， 连锁快餐店可以快速扩张形成规 模效应。 同品类领先品牌，扩张迅速同品类领先品牌，扩张迅速 和合谷已成为

17、北京市中式快餐的代表品牌， 主打广式煲仔饭的仔皇煲已是北京市场该品 类销售冠军。根据百福控股公布的 2018 年中期业绩公告，企业增速均保持在两位数以上。 各地代表性小吃各地代表性小吃 即使是快餐，百福控股选择的也是各地最具代表性的小吃，如西安的肉夹馍、重庆的小 面、湖南的米粉、广州的煲仔饭。代表性小吃不仅吸引当地人去找寻家乡的味道，对于外地 人来说也并非陌生的食物。在他们想要尝鲜时，便会优先选择这些代表性品牌。 结语结语 总体来说，零售行业在需求端变化和科技进步的共同影响下，展现出前所未有的活力。 零售企业根据适合自身的发展模式，将持续广泛进行并购活动。VC/PE 机构除了继续支持零 售企业

18、的大型并购外，也将定位资源整合平台作为并购主体在重点领域投资布局。 除此之外，全球零售业并购市场还有哪些变化趋势？为什么我国零售企业对房地产和全球零售业并购市场还有哪些变化趋势？为什么我国零售企业对房地产和 互联网企业的收购热潮有所冷却？我国零售企业实施大额并购和跨境并购，如何与互联网企业的收购热潮有所冷却？我国零售企业实施大额并购和跨境并购，如何与 VC/PEVC/PE 机构机构形成形成深度合作？步步高和南城百货的交易又是如何定价，如何控制风险？百福控股如深度合作？步步高和南城百货的交易又是如何定价，如何控制风险？百福控股如 何在长期价值投资和短期利润增长之间实现平衡？何在长期价值投资和短期

19、利润增长之间实现平衡？以上问题将一一在2018 年中国零售业 并购发展研究报告中为您揭晓。 上文引用数据来自清科研究中心私募通上文引用数据来自清科研究中心私募通 私募通是清科研究中心旗下一款覆盖中国创业投资及私募股权投资领域全面、 精准、 及时的 专业数据库，为有限合伙人、VC/PE 投资机构、战略投资者，以及政府机构、律师事务所、 会计师事务所、投资银行、研究机构等提供专业便捷的数据信息。 清科研究中心于 2000 年创立，是国内领先的专业股权投资研究机构，拥有完备的股权投资 数据体系与权威的行研咨询实力。十八年来致力于为众多有限合伙人、VC/PE 投资机构、战 略投资者以及政府机构、 律师事务所、 会计事务所、 投资银行、 研究机构等提供专业的信息、 数据、研究和咨询服务。范围涉及天使投资、创业投资、私募股权、资产管理、新股上市、 兼并收购、房地产基金以及 TMT、互联网金融、医疗健康、大消费、现代农业、先进制造 业等行业市场研究。 清科研究中心旗下产品包括： 行业研究、 定制咨询、 清科排名、 私募通、 投资学院等。 了解清科研究服务详情，请垂询： 热线：400-600-9460 邮箱： 网站： 媒体垂询： 赵雷雨 电话：+-6638 邮箱：