1、1 中国宏观经济形势分析与预测年度报告（中国宏观经济形势分析与预测年度报告（2018-2019） 风险评估、政策模拟及其治理风险评估、政策模拟及其治理 深化改革开放，应对复杂局面深化改革开放，应对复杂局面 “中国宏观经济形势分析与预测”课题组 上海财经大学高等研究院 二一八年十二月 项目概览项目概览 上海财经大学高等研究院 2009 年发起成立“中国宏观经济形势分析与 预测”课题组，旨在以一种开放式的科研组织模式，凝聚海内外相关研究力 量，对中国宏观经济进行长期跟踪研究，定期发布中国宏观经济形势分析与 预测报告，为政府、企业及社会各界提供有参考价值的经济洞见、政策对策 及长期治理建议，推动中国

2、经济的长期稳定增长和可持续发展以及国家治理 能力和治理体系的现代化。 基于中西合璧、优化整合的方针，高等研究院依托中国宏观经济研究中 心组建了阵容强大的课题组成员团队，包括曾任美联储高级经济学家的国际 资深专家，原中国人民银行调查统计司司长、上海市人民政府参事，以及 10 多位获得国际国内顶尖大学博士的高级研究人员。与此同时，高等研究院下 设有数据调研中心、人口流动与劳动力市场研究中心、卫生经济与老龄化研 究中心等 10 多个中心也将从不同方面为本项目提供研究支持。 作为课题组的成果体现形式之一，中国宏观经济形势分析与预测报告力 求体现三大特点：一是聚焦中国宏观经济中面临的重大热点、难点问题；

3、二 是基于扎实的数据采集和整理的严谨计量经济分析、理论内在逻辑分析及历 史视野比较分析，做到分析解决问题所需要的三个维度的结合：理论逻辑、 实践真知、历史视野；三是给出不同情景下的经济预测与短期政策应对和针 对某个方面或领域给出长期治理建议，实现短期对策与中长期治理互动互补 有机结合。这些特点使得我们的报告具有相当的科学性、严谨性、时代性、 现实性、前瞻性和思想性：既注重统计、计量的量化分析，同时也注重内在 逻辑的学理分析及历史视野的比较分析，这样的宏观报告分析方法在国内外 都具有独特性。目前每年以季度为出版频率，一年 4 期。 目前，课题组已初步构建上海财经大学高等研究院中国宏观经济预测模

4、型（IARCMM Model），内含多个板块，每个板块都是一个结构性模型， 但对接时会把其它板块的结论嵌入到该板块中去，确保其短期政策应对变量 和长期治理制度参数在所有板块中具有自洽性和内在一致性，使之达到宏观 总体一般均衡和综合治理。本报告采取了国际前沿、国内较为独特的基于准 结构模型的情境分析（ 本报告采取了国际前沿、国内较为独特的基于准 结构模型的情境分析（alternative scenario analyses）和政策模拟（）和政策模拟（policy simulations）方法，在对统计数据和经济信息充分收集和科学鉴别校正的基 础上，对中国宏观经济最新形势进行严谨分析，对未来发展趋

5、势进行客观预 测，并提供各种政策情景模拟结果供决策参考。 ）方法，在对统计数据和经济信息充分收集和科学鉴别校正的基 础上，对中国宏观经济最新形势进行严谨分析，对未来发展趋势进行客观预 测，并提供各种政策情景模拟结果供决策参考。 课题组竭诚欢迎社会各界与我们开展合作交流，共同推动中国宏观经济 研究的发展与中国宏观经济的持续繁荣！ 报告摘要报告摘要 2018 年，中国经济一方面稳中求进，工业企业利润保持较快增长，劳动力市场 平稳，价格基本稳定，部分行业利润高增长带动制造业投资继续回升，房地产市场 过热现象有所缓和；另一方面稳中有变，正如课题组 2017-2018 年度报告所预测， 受家庭债务累积、

6、收入差距扩大、中美贸易摩擦加剧等因素的影响，消费持续下滑， 基建投资增速大幅下降也拖累了整体投资。部分企业经营困难较多，僵尸企业，特 别是国有僵尸企业，出清滞后造成的社会资源错配使劳动力市场活力下降，降低劳 动参与率的同时更使得失业率上升，对“稳就业”带来较大挑战。僵尸企业还加速 了中部和东北地区人才的流出，桎梏了区域协调发展进程。劳动力市场低迷以及中 低收入阶层收入增速下降导致家庭预防性储蓄动机增强，叠加家庭为教育医疗等提 前储蓄的动机，家庭更加“不敢”消费。正如课题组 2018 年中报告所预测的，总需 求不足进一步增大了企业经营的困难，短期债务增速远超预期，去杠杆出现反复， 企业信用风险释

7、放的同时流动性风险持续累积。受此拖累，商业银行尾部风险居高 不下，且风险溢出率持续走高。实体经济的各种不确定性因素导致银行利息收入增 速下降，盈利未见改善。金融系统不稳定因素仍未消退，“稳金融”任重而道远。 与此同时，外部经济环境亦发生深刻变化，全球经济增速见顶，贸易保护主义盛行， 经常账户顺差基本消失，人民币汇率波动增大，外汇储备小幅下降。 纵观目前我国面临的内外部风险因素及外部局势的不可控性，在国际政治经济 环境变得异常错综复杂、挑战空前的大背景下，课题组认为，我们需要以更大的决 心、更大的智慧、更大的定力深化市场化改革和扩大经济全球化开放，并且这样的 改革一定是综合性改革，是政府、市场和

8、社会三位一体及其各个层面互动互补的综 合改革治理，以有能、有为、有效、有爱的有限政府定位和让市场在资源配置中发 挥决定性作用作为改革目标，促进新时期民营经济的大发展，才有可能实现我国经 济的高质量发展。在当前世界变局中，我们需要从大的格局、长远视角、国际视野 来把握机遇，化解挑战，以深层次改革助推高水平开放，以高水平开放倒逼深层次 改革，最大限度地融入和巩固国际自由贸易体系，处理好具有世界意义和影响的中 美双边经贸及整体关系，避免出现美国联合西方国家全面遏制中国的局面。 课题组对不同情景下的经济走势、短期政策应对和中长期治理，有如下主要结 果和观点。基于上海财经大学高等研究院中国宏观经济预测模

9、型（IAR-CMM）的情 景分析和政策模拟结果，课题组测算，在基准情景下，预测 2019 年全年实际 GDP 增速约为 6.4%，经校正后的 GDP 增速约为 6.1%。基准情景下，CPI 增长 1.8%，PPI 增长 1.6%，GDP 平减指数增长 1.7%，消费增长 7.6%，投资增长 6.9%，出口增长 2.2%，进口增长 5.9%，年底人民币兑美元汇率可能贬至 7.0 CNY/USD。根据外需、 固定资产投资增速下降的程度以及个税政策调整的力度不同，课题组作出如下 6 种 情景分析： 1)保守悲观情景 1假设外需下降， 导致 2019 年我国出口低于基准 3 个百分点。 此时全年实际

10、GDP 增长 6.4%，校正 GDP 增速为 6.1%； 2)悲观情景 1假设外需大幅下降， 导致 2019 年我国出口低于基准 5 个百分点。 此时全年实际 GDP 增长 6.3%，校正 GDP 增速为 6.0%； 3)保守悲观情景 2假设固定资产投资增速下滑至 4.4%，低于基准 2.5 个百分 点。此时全年实际 GDP 增长 6.2%，校正 GDP 增速为 5.9%； 4)悲观情景 2假设固定资产投资增速下滑至 1.9%，低于基准 5 个百分点。此 时全年实际 GDP 增长 5.9%，校正 GDP 增速为 5.6%； 5)保守乐观情景 1个人专项抵扣针对各个项目提高抵扣金额，以及美国汽车

11、 进口关税下降， 使得消费品零售总额增速上涨 0.5 个百分点。 此时全年实际 GDP 增长 6.5%，校正 GDP 增速为 6.2%； 6)乐观情景 1个人所得税边际税率进一步下调，美国汽车进口关税停止加征， 使得消费品零售总额增速上涨 1 个百分点。此时全年实际 GDP 增长 6.6%，校 正 GDP 增速为 6.3%。 课题组结合情景分析探讨政策力度的选择。根据 IARCMM 模型的分析，若 要实现 GDP 增速 6.5%，或校正 GDP 增速 6.2%的目标，在不同情景下所需的政策 力度分别为：基准情景下，货币政策不需要在基准政策额外降准，但财政赤字需要 增加 552.5 亿元，全年赤

12、字率约为 3.12%；保守悲观情景 1 下，货币政策不需要在 基准政策额外降准，但财政赤字需要增加 736.7 亿元，全年赤字率约为 3.14%；悲 观情景1下， 需在基准货币政策之上降准1次50个基点， 同时财政赤字需增加1473.4 亿元，赤字率约 3.21%；在保守悲观情景 2 下，需在基准政策之上降准 2 次，每次 50 个基点， 同时财政赤字需增加 2210.1 亿元， 赤字率约达 3.29%； 在悲观情景 2 下， 需在基准货币政策之上降准 3 次，每次 50 个基点，同时财政赤字需增加 4420.2 亿 元，赤字率约达 3.51%。 由于中长期改革难以一蹴而就，在国内外经济环境出

13、现较大不确定性，尤其是 中美贸易战可能持续的当下，为应对外部风险，在深入推进国企改革和金融市场改 革的前提下，仍需发挥积极财政政策和稳健货币政策的短期调节作用。一方面，要 加大企业税费减免力度，优化减税方式，通过全面的减税降费措施，减轻民营企业 和中小微企业负担，迅速缓解民营企业和中小企业“融资难、融资贵”的现状，深 化税制改革，优化税收结构，改善营商环境，释放经济活力。另一方面，要通过宏 观审慎政策适时的预调微调，改善政策传导机制，在科学决策的基础上把握政策方 向力度，防止政策叠加风险。不过，也要注意扩张性政策的中长期负面效应。课题 组根据宏观结构模型的模拟测算发现，扩张性的宏观审慎政策在经

14、济下行时能起到 稳定经济的作用，但同时会提高抵押品价值令资金流入房地产市场，造成长期资源 错配。同时，扩张性财政政策和货币政策在存在国企垄断和金融抑制的情况下，会 恶化金融抑制效果，放大国企和民企的贷款利差。 课题组认为，对于当前的经济发展困局不能仅停留在要改的层面，还要明确怎 么改、谁去改，靠政府全面干预或靠产业政策显然无法达到目标，需要短期货币、 财政政策调整与中长期结构性体制改革双管齐下加以突破， 尤其是需要对金融体制、 财政体制以及地方政府官员考核晋升体系进行结构性改革，促进金融部门和实体经 济良性循环，提高金融运行和信贷配置效率，打破民企融资难和地方债务高企关联 困境，促进中央政府与

15、地方政府激励相容，营造为促进民营经济发展而竞争的良性 局面。从经济长期健康发展的角度来看，课题组认为，应当继续深化国企改革，打 破国企垄断，全面发挥市场力量，从而提高社会福利和经济运行质量。只有这样， 市场化改革和经济全球化开放才能真正走向深入。 站在改革开放 40 年的历史关口， 结合短中长期的视角， 课题组对中国下一步如 何通过市场化改革和经济全球化开放，以推动高质量发展，应对内外部复杂局面， 有以下主要观点： 1. 中央经济工作会议提出要“统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防 风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、 稳投资、稳预期，提振市场信心，增

16、强人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经 济持续健康发展和社会大局稳定。”要实现上述目标，需要采用一个动态联动的一 般均衡的综合治理框架，做到科学性、严谨性、时代性、现实性、前瞻性、思想性 的有机平衡，从理论、实践和历史视野三个维度来分析各个部门之间的相互影响和 风险传导机制，避免出现此消彼长的不平衡问题。展望 2019 年及今后一个时期，世 界和中国经济面临机遇挑战并存、困难与机会同在的复杂局面，尤其是中美贸易摩 擦及其他领域的关系如何发展仍有一定的不确定性，同时中国自身经济发展中所面 临的许多内在风险因素尤其是金融风险和经济大幅下滑因素。 2. 当前，我国经济中的家庭债务、民企融资和地方债

17、务问题，并非周期性短期 问题，而是与金融体系和财政体系不完善密切相关的中长期结构性问题。可见，制 约民营经济发展的金融和财政体系结构性问题已成为阻碍我国经济实现平衡充分良 性发展的主要根源，为此，需要处理好短期财政货币政策调整与金融体制、财政体 制等中长期结构性改革之间的辩证关系，必须处理好部门局部均衡和总体一般均衡 之间的关系。一要加强政策协调，促进财政政策与货币政策有效配合，解决民营企 业税费负担重和融资贵的问题。二要深化金融体制改革，促进金融部门和实体经济 良性循环，打破民企融资难和地方债务高企关联困境。三要深化财政体制改革，促 进中央政府与地方政府激励相容，营造为促进民营经济发展而竞争

18、的良性局面。 3. 目标设定或所要解决的问题的提出往往较为简单， 关键是如何执行和实现目 标和弄清解决面临问题的路径、举措及方法。艰难改革过程中，正确的路径往往很 少，需要在五花八门的改革方案建言中找到真正具有科学性、严谨性、前瞻性的方 案，摒弃弱逻辑思维和难以精致化习性，否则将难以摆脱泥潭，导致改革无法真正 深入，给予政府无限作为的空间，出现一放就乱、一乱就收、一收就死的反复循环 怪圈。在这方面我们学者要负很大责任，因为我们没有将改革的内在逻辑和路径及 其方式方法讲清楚。如果只是说要深化改革，而不谈今后如何深化改革，不谈改善 有利于让市场发挥决定性作用和政府发挥好的恰当的而不是多的作用的制度

19、环境的 重要性，那么改革开放的共识有可能会消解而无法凝聚。现在许多学者提出的建议 是和西方世界全面对抗，如果真按照这种思维去制定国策，风险更加大。 4. 新时期深化改革、扩大开放应加上明确定语，即要坚持市场化改革与经济全 球化开放， 这也正是过去 40 年改革开放取得巨大成就的一条根本经验。 只有这样才 能够旗帜鲜明、纲举目张，避免改革往回走、开放往里收，才能够在全球范围内争 取更多的同盟军，实现包容性崛起。当然，现实中不是所有市场经济国家的经济发 展都是成功的， 这不代表市场经济的失败。 市场经济只是经济发展的一个必要条件， 还需辅以其他条件方能发挥作用。我们不能因为其他额外条件的不满足，而

20、否定必 要条件的必要性。作为学者，一个很重要的使命就是将改革的内在逻辑和路径及其 方式方法讲清楚，且不能只说要改什么，也要考虑如何落地，将事情做成而又没有 或有很少的负作用才是最重要的， 并且应是理论、 实践和历史三位一体的分析建议， 这样才能为政府决策提供科学依据，使之解决措施具有科学性、严谨性、时代性、 现实性、前瞻性及思想性。 关键词：宏观经济预测；政策模拟；情景分析；长期治理 课题组（成员简介见附录）：课题组（成员简介见附录）： 负责人：田国强首席顾问：盛松成首席专家：黄晓东 成员（按姓氏拼音排序）： 陈旭东、陈媛媛、付宁、宫健、李倩、李双建、梁润、林立国、刘子熙、宁磊、唐荣胜、 王小

21、雯、王玉琴、吴化斌、杨轶波、张同斌、赵琳、赵旭霞、朱梅 本报告联系人：陈旭东（02165903125，） 目录目录 概述概述.1 一、中国宏观经济发展的即期特征与主要风险一、中国宏观经济发展的即期特征与主要风险.23 （一）2018 年以来中国宏观经济发展呈现的主要特征.23 1.消费增速继续下滑. 23 2.基建投资大幅下滑，房地产制造业有所回升. 28 3.进出口增速平稳，经常账户收支趋于平衡. 33 4.工业企业利润增速逐步放缓. 41 5.劳动力市场平稳，城镇新增就业人数略有增加，农村外出务工人数略有回升. 43 6.价格基本平稳. 54 7.调控政策持续收紧，楼市承压显著降温. 61

22、 8.金融去杠杆的影响持续，实体经济融资需求疲弱. 70 9.外储下降，人民币汇率波动增大. 78 （二）中国宏观经济下一步发展面临的内部主要不确定性.90 1.僵尸企业“吸血”，劳动力市场低迷. 90 2.企业流动性风险持续累积. 104 3.家庭债务结构分化继续加剧，放大家庭不敢消费心理. 110 4.刺激消费增长的政策面临较大压力. 119 5.地方债务存在局部风险. 122 6.银行系统稳定性仍未明显改善. 126 7.不确定性增加激励银行风险承担，“稳金融”任重道远.134 （三）中国经济增长与稳步发展面临的主要外部风险.143 1.美国复苏将至尾声，下行风险显现，货币政策收紧步伐将

23、放缓. 144 2.长短端利差收窄、失业率持续低于自然失业率，美国或面临衰退风险. 146 3.欧盟经济复苏后继乏力，内部分离倾向突显. 150 4.日本经济不及预期，增速呈现震荡局面. 151 5.新兴经济体内部或将出现“增长洼地”.152 6.外部风险叠加，增加出口下行压力. 153 二、基准条件下二、基准条件下 2019 年中国主要经济指标增速预测年中国主要经济指标增速预测.157 三、不同情景下的主要经济指标预测及其政策应对三、不同情景下的主要经济指标预测及其政策应对.161 （一）不同情景下的经济预测与政策应对.161 1.外需下降和贸易摩擦持续对经济增速的影响. 161 2.投资增

24、速下滑对经济增速的影响. 162 3.税率下调提振消费对经济的影响. 163 （二）不同情景分析基础上的政策力度选项.165 （三）短期经济政策选项及其长期影响分析.167 1.宏观审慎政策，货币政策及其福利分析. 167 2.积极财政政策及其与货币政策的配合. 171 四、资源错配拖累经济增长，治本之策在于制度性改革四、资源错配拖累经济增长，治本之策在于制度性改革.173 （一）资源配置与经济增长.173 1.分部门TFP核算结果. 174 2.工业内部资源错配程度加剧. 176 （二）金融体系效率、民营企业融资与地方债务.179 1.典型事实. 180 2.机制分析. 182 3.反事实分

25、析. 184 4.福利分析. 186 5.总结. 187 五、以深化改革开放推动高质量发展应对内外部复杂局面五、以深化改革开放推动高质量发展应对内外部复杂局面.188 （一）深化改革开放推动高质量发展方能应对内外部复杂局面.190 （二）以中长期结构性改革推动中国经济迈向高质量发展阶段.191 附录：课题组成员介绍附录：课题组成员介绍.197 1 概述概述 上海财经大学高等研究院“中国宏观经济形势分析与预测”课题组基于上财高 等研究院中国量化准结构宏观预测模型（IAR-CMM）所建立的情景分析和政策模 拟，分别从基准情景（假设外部经济小幅下滑，美联储 2019 年加息 2 次，国内基建 投资回

26、升，财政赤字率 3%，降准 50 个基点，降息 25 个基点）、悲观情景 1 和保 守悲观情景 1（假设外需大幅下降，导致 2019 年我国出口低于基准 5 个百分点，保 守为低于基准 3 个百分点）、悲观情景 2 和保守悲观情景 2（假设固定资产投资增 速下滑，低于基准 5 个百分点，保守为低于基准 2.5 个百分点）、乐观情景和保守 乐观情景（假设个人所得税边际税率和汽车进口关税下调，刺激消费增速高于基准 1 个百分点，保守乐观为高于基准 0.5 个百分点）进行数值模拟，所得的预测结果显 示，2019 年中国宏观经济整体存在下行压力，迫切需要深化改革开放，以应对当前 的复杂局面。 课题组认

27、为，高质量发展是应对内外部复杂局面的一把总钥匙。立足中国自身 情况，民营经济是推动高质量发展的重要主体，无论是实现效率驱动、创新驱动发 展，满足人民美好生活需要，还是构建现代化经济体系，都离不开一个共同的前提 即民营经济的大发展。在改革开放以来中国经济的大发展中，民营经济对中国经济 的贡献无论在产值还是就业方面都是巨大的， 对改善人民生活水平起到了重要作用。 同时，一个现代化的市场经济体系应该是所有制中立、竞争中性的，在这一体系之 下的技术创新由于风险大的原因，也基本要靠民企，因此应充分发挥好民企在中国 从要素驱动向效率驱动乃至创新驱动转型中的重要作用，让市场在资源配置中发挥 决定性作用，更好

28、发挥政府的作用。 当前，除了国际贸易摩擦所带来的外部不确定性和风险因素之外，我国民营经 济发展也正面临一些内部政策瓶颈、体制障碍，处于负重前行的状态，导致中国经 济整体的内在活力严重不足，民间投资增速从 2012 年初 30.9%的历史高点降至目 前的个位数增幅。对于这一发展困局不能仅停留在要改的层面，还要明确怎么改、 谁去改，这需要短期货币、财政政策调整与中长期结构性体制改革多管齐下加以突 2 破，尤其需要对金融体制、财政体制以及地方政府官员的考核晋升体系进行结构性 改革，促进金融部门和实体经济良性循环，提高金融运行和信贷配置效率，打破民 企融资难和地方债务高企关联困境，促进中央政府与地方政

29、府激励相容，营造为促 进民营经济发展而竞争的良性局面。只有这样，市场化改革和经济全球化开放才能 真正走向深入。 （一）经济走势及主要问题（一）经济走势及主要问题 1. 消费增速继续下滑。消费增速继续下滑。2018 年 1-11 月份，社会消费品零售总额名义和实际同 比增速分别为 9.0%和 6.8%，与 2017 年同期相比分别下滑 1.2 和 2.4 个百分点。占 社会消费品零售总额中约四分之一的网上消费，受网民规模的增速放缓以及去年的 基数效应的影响，其 2018 年 1-11 月份同比增速较 2017 年同期下滑 16.2%，拖累社 会消费品零售总额增速达 4%。从营业额指标看，占社会消

30、费品零售总额近 50%的 限额以上企业同比增速也呈逐年下跌趋势。在限额以上企业中，占主导地位的几大 行业：食品类、服装类、家具类、通讯器材类、石油类呈现同比增速下降的趋势； 作为消费结构升级部分的中西药类、体育文化类的增长亦放缓。与此同时，受购置 税减免取消和贸易战的影响，汽车类消费的同比增速下滑最为剧烈。2018 年 1-11 月份平均名义同比增速为-3.3%，较 2017 年同期低了 10.2 个百分点，拖累社会消费 品零售总额增速 2.6 个百分点。由于国产汽车消费的潜在人群对价格更为敏感，购 置税减免的取消导致国产汽车销量下滑最为严重。同时，贸易战导致关税上升，美 国汽车销量也大幅下滑

31、。从区域上划分，中部地区的消费增速最快，高于西部地区， 东部地区排第三位，东北地区增速下滑最剧烈。 2. 基建投资大幅下滑，房地产制造业有所回升。基建投资大幅下滑，房地产制造业有所回升。2018 年，主要受基建投资大 幅下滑拖累， 全社会固定资产投资累计增速较去年进一步下降。 预计 2018 年累计投 资增长仅 1.5%，远低于去年增速 13.9%。而房地产投资受土地购置费高企影响，制 造业投资受上游利润高增长影响，投资增速均比去年高约 5 个百分点。展望 2019 年，预计基建投资将继续回升，增速为 8%。但在整体需求下降的情景下，制造业 投资也将略有下降，为 8.7%。由于房地产需求减弱以

32、及调控政策仍然严厉，房地产 3 投资将减速至 4.8%。预计 2019 全年固定资产投资增速增长 6.9%，比 2018 年高 0.8 个百分点。 3. 货物贸易顺差继续下降，服务贸易逆差继续扩大，货物贸易顺差继续下降，服务贸易逆差继续扩大，2018 年经常账户收支将 基本平衡。 年经常账户收支将 基本平衡。2018 年 1-11 月，全国进出口稳定增长。其中，进口增速快于出口增速， 贸易顺差为 2995.9 亿美元，较去年同期继续下降 661.1 亿美元。出口增速提高主要 源于中国与美国、日本等发达国家的贸易持续增长，进口增速的大幅提升主要源于 中国从新兴市场的进口增长。 由于进口增速快于出

33、口增速， 贸易顺差较 2017 年同期 继续下降。服务贸易进出口增速较为平稳，服务贸易逆差较 2017 年同期继续扩大。 国家外汇管理局的统计数据显示，2018 年 1-11 月，服务贸易总体走势平稳，服务 贸易进口增速仍然快于服务贸易出口增速， 服务贸易逆差为 2690.0 亿美元， 比 2017 年同期增加 341.5 亿美元。2018 年 1-11 月，国际货物和服务贸易顺差仅为 791.6 亿 美元，考虑到持续逆差的初次收入和二次收入，2018 年全年的经常项目收支将基本 平衡。 4. 价格基本平稳。价格基本平稳。正如课题组在 2017-2018 年度报告以及 2018 年中报告所预

34、计的，2018 年价格总体比较平稳，处于合理区间，不会对货币政策产生影响。2018 年前 11 个月 CPI、扣除食品和能源的核心 CPI 以及 PPI 累计同比增速分别为 2.1%、 1.9%和 3.8%，前三季度 GDP 平减指数累计同比增速为 3.0%。CPI 相较于 2017 年 同期 1.5%的同比增速有所上升，从食品来看，2018 年前 11 个月食品价格平均上涨 1.7%，导致 CPI 上升约 0.34 个百分点，而 2017 年同期食品价格增速为-1.5%，拉动 CPI 下降约 0.30 个百分点；从非食品来看，2018 年前 11 个月非食品价格平均上涨 2.2%，导致 CP

35、I 上涨约 1.76 个百分点，而 2017 年同期增速为 2.3%，拉动 CPI 约 1.84 个百分点，因此 2018 年 CPI 同比增速的上升主要是由食品价格同比增速上升 所带动，特别地受天气影响 2018 年鲜菜价格同比增速明显上升。2018 年非食品价 格同比增速涨跌互现，其中变化较大的有医疗保健类和交通通讯类，医疗保健类主 要受医改影响其价格同比增速在 2018 年有明显下降， 而交通通讯类主要受国际油价 影响其同比增速有明显上升，对整个 CPI 的影响存在一定的相互抵消。主要受基数 影响，2018 年 PPI 同比增速较 2017 年同期 6.4%的增速有明显下降。考虑到猪肉、 4 鲜菜等食品价格的不同变化趋势以及国际大宗商品