1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 种植业种植业 实质性派生品种专题实质性派生品种专题 超配超配 （维持评级） 2020 年年 12 月月 24 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 EDV 重塑行业重塑行业 头部最为受益头部最为受益 实质性派生品种（实质性派生品种（EDV）制度试行超预期，利好种业发展）制度试行超预期，利好种业发展 国家水稻良种重大科研联合攻关正式签约试点推进实质性派生品种保护 制度，水稻攻关单位共同承诺从 2020 年 12

2、 月 20 日起试行实质性派生 品种，这标志着我国加强保护种质资源创新迈出重要一步。 我国育种同质化严重，我国育种同质化严重，EDV 保护制度的影响范围大保护制度的影响范围大 EDV 是指在原始品种基础上稍作改进后的品种，该品种推广要受原始品 种的授权和限制。国内现有种子保护条例，EDV 是受法律保护的，因此 同质化较为严重。据统计，水稻 EDV 品种占比接近 50%，玉米品种更是 高于 50%。随着国内种业的发展成熟，现有条例开始限制创新，不符合 行业发展规律；本次试点是品种保护条例提升的破冰，意义重大。 EDV 推行后头部企业最为受益，同时可以更好保护本土种业推行后头部企业最为受益，同时可

3、以更好保护本土种业 EDV 保护制度是加强我国种质资源保护利用的重要保障。 育种技术领先、 种质资源储备充足的企业有望推出独家品种，形成显著的头部优势。此 外，国内转基因玉米与大豆存在放开的可能，假如转基因放开，国外的 种业巨头进入国内后，在现有品种保护制度的基础下，存在低成本分享 国内种质资源的可能。此时国内试点实质性派生品种，可以更好地保护 国内本土的优质种质资源，更好地保护国内种子企业。 看好粮价后周期与转基因带来的周期与成长共振看好粮价后周期与转基因带来的周期与成长共振 一方面，玉米和大豆等饲料粮受益畜禽存栏回升叠加玉米库存周期反转， 价格后续走势乐观，种子作为后周期充分受益。另一方面

4、，国内后续转 基因玉米与大豆存在放开的可能，转基因放开后，国内玉米种业将由周 期转为成长性行业，值得重点关注。 推荐种业板块，选择头部种子与种植标的推荐种业板块，选择头部种子与种植标的 考虑到粮价回暖以及转基因种子事件催化，实质性派生品种的试点有望 开启行业新一轮的政策红利成长期，继续重点推荐种植链。标的方面， 种子板块推荐隆平高科、荃银高科、登海种业；种植板块推荐苏垦农发。 风险提示：风险提示： 恶劣天气带来的不确定性风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码

5、名称名称 评级评级 （元）（元） （亿元）（亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 000998 隆平高科 买入 18.99 250 0.04 0.19 475 100 300087 荃银高科 买入 27.68 119 0.28 0.47 99 59 002041 登海种业 买入 21.11 186 0.14 0.28 151 75 601952 苏垦农发 买入 13.04 180 0.54 0.73 24 18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 种植链行业点评系列一：农业迎政策驱动催 化，种业与种植充分受益 2020-12-21 种业专

6、题研究：种业实质整合仍是“镜花水 月” 2012-12-03 农业 09 年中期投资策略-软商品： 墙外花香， 飘香墙内（ppt 演讲稿） 2009-07-03 主标题重蹈 98 辙 2009-03-25 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 1.1 1.6 2.1 D/19F/20A/20J/20A/20O/20 上证综指种植业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键

7、结论与投资建议关键结论与投资建议 国家水稻良种重大科研联合攻关正式签约试点推进实质性派生品种保护制度， 水稻攻关单位共同承诺从 2020 年 12 月 20 日起试行实质性派生品种，这标志 着我国加强保护种质资源创新迈出重要一步。我们认为实质性派生品种有利于 保护和鼓励原始育种创新，假如后续全方位推广该制度，有利于行业龙头市占 率加速提升。考虑到粮价回暖以及转基因种子事件催化，实质性派生品种的试 点有望开启行业新一轮的政策红利成长期，继续重点推荐种植链。标的方面， 种子板块推荐隆平高科、荃银高科、登海种业；种植板块推荐苏垦农发。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，国内目前的种子知识产权保护下

8、，仿照品种可能会限制行业正常发展， 未来如果实质性派生品种政策全面施行， 这种劣币驱逐良币的现象将得到改善， 育种实力雄厚的企业有望提升行业市占率，形成明显的头部优势。 第二，国内转基因玉米与大豆存在放开的可能，假如放开，国外的种业巨头进 入国内后，在现有品种保护制度的基础下，存在低成本分享国内种质资源的可 能。 此时国内试点实质性派生品种， 可以更好地保护国内本土的优质种质资源， 更好地保护国内种子企业。 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 实质性派生品种试点后，市场并没有重点关注到该事件，同时市场对实质性派 生品种所知甚少。我们本篇专题专门对实质性派生品种进行阐释和解读，同时 我们认为该

9、政策的试点对行业未来可能产生深远影响，行业有望加速向头部企 业集中，值得重视。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一，未来如果实质性派生品种政策全面施行，将利好头部企业，育种实力雄 厚的公司市占率将大幅提升。 第二，年底是农业相关政策的密集窗口期，相关政策落地有望驱动板块走强。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一， 恶劣天气带来的不确定性风险。 农业的种植企业直接从事农业种植生产， 种子公司也需要种植才制种。 如果发生恶劣天气， 可能造成上市公司产品损毁， 造成公司损失。 第二，不可控的动物疫情引发的潜在风险。农业畜禽养殖企业主要以规模养殖 为主，如果发生不可控的动物

10、疫情可能会造成上市公司的畜禽高死亡率，饲料 需求低于预期，对种植链造成负面影响。 pOqPoOrMuNpOqPpOnQtOsMbRdN6MmOqQtRrRiNnMtRlOtRrN9PrQtQxNqMqQuOqNnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 中央聚焦种子问题，种植链迎政策红利中央聚焦种子问题，种植链迎政策红利 . 5 实质性派生品种保护制度试行，利好我国种业发展实质性派生品种保护制度试行，利好我国种业发展 . 5 实质性派生品种：保护品种原始创新人的合理权益 . 5 EDV 试点顺利落地水稻，国内强化育种创新保护力度

11、. 6 国内现状：育种同质化严重，国内现状：育种同质化严重，EDV 影响深远影响深远 . 7 水稻：派生品种泛滥，比例高达 36%50% . 7 玉米：育种对外依存度高，派生品种比例或高于水稻 . 9 EDV 影响：重塑行业生态，头部企业最为受益影响：重塑行业生态，头部企业最为受益 . 9 EDV 保护制度是增强我国种质资源保护利用的重要保障 . 9 EDV 制度实行后，龙头企业最为受益 . 10 种业：看好粮价与转基因带来的周期与成长共振种业：看好粮价与转基因带来的周期与成长共振 . 10 饲料粮周期景气上行，粮价 2021 年存在温和涨价基础 . 10 转基因放开后，头部企业市占率将大幅提

12、升 .11 投资建议：重点推荐种业投资建议：重点推荐种业 . 12 隆平高科：国内种业龙头，有望充分受益行业红利 . 12 荃银高科：优质杂交水稻企业，大股东提升业务想象空间 . 12 登海种业：玉米种子纯正标的，周期最佳受益者 . 13 苏垦农发：稳健的种植企业，粮价周期稳健标的 . 13 风险提示风险提示 . 14 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 16 分析师承诺分析师承诺 . 16 风险提示风险提示 . 16 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图表图表目录目录 图图 1： “丰

13、两优丰两优 1 号号”及及“扬两优扬两优 6 号号”同父异母，两者基因型及性状极为相似同父异母，两者基因型及性状极为相似 . 5 图图 2： 实质性派生品种商业化需得原始品种的许可实质性派生品种商业化需得原始品种的许可 . 6 图图 3： 品种品种 B、C、D 均为原始品种均为原始品种 A 的实质性派生品种的实质性派生品种 . 6 图图 4： 法国提议依据遗传相似系数来判定蔬菜品种间的派生关系法国提议依据遗传相似系数来判定蔬菜品种间的派生关系 . 7 图图 5： 2010年全国推广面积前年全国推广面积前8名两系杂交水稻品种亲本普遍存在名两系杂交水稻品种亲本普遍存在“广占广占63S”等的等的 派

14、生品种派生品种 8 图图 6： 2009 年水稻派生品种占比为年水稻派生品种占比为 47.9% . 8 图图 7： 2009 年水稻派生品种的推广面积达年水稻派生品种的推广面积达 50% . 8 图图 8： 我国我国 1999-2010 年水稻派生品种的累计申请数量增速明显高于原始品种年水稻派生品种的累计申请数量增速明显高于原始品种 . 8 图图 9： 跨国公司利用回交育种将抗虫基因转入当地品种的实质性派生品种中，得到跨国公司利用回交育种将抗虫基因转入当地品种的实质性派生品种中，得到 推广品种推广品种“D” . 10 图图 10： 跨国公司利用基因工程直接将抗虫基因导入当地品种的实质性派生品种

15、中，跨国公司利用基因工程直接将抗虫基因导入当地品种的实质性派生品种中， 得到推广品种得到推广品种“E” . 10 图图 11： 玉米期货价格接近历史高位玉米期货价格接近历史高位（元（元/吨）吨） . 11 图图 12： 玉米种植面积自玉米种植面积自 2015 年以来持续下滑年以来持续下滑 . 11 图图 13： 国内大豆对外依存度高（百万吨）国内大豆对外依存度高（百万吨） . 11 图图 14： 豆前四大主产国产量占全球产量的豆前四大主产国产量占全球产量的 86.3% . 11 表表 1：判定派生品种的方法主要有遗传相似系数、育种方法、和表型特征考察：判定派生品种的方法主要有遗传相似系数、育种

16、方法、和表型特征考察 . 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 中央聚焦种子问题，种植链迎政策红利中央聚焦种子问题，种植链迎政策红利 中央经济工作会议重点提及种子与耕地。中央经济工作会议中对农业的侧重点 是行业发展的重要方向指引。2019 年生猪价格高企，中央经济工作会议在农业 领域的重点为恢复生猪生产；截至目前，生猪产能加速恢复，头部养殖公司迎 来黄金发展期。2020 年会议对农业的重心转移到种子和耕地，会议重点提到： 1）要加强种质资源保护和利用，加强种子库建设；2）要尊重科学，有序推进 生物育种产业化应用，开展种源“卡脖子”技术攻关，立志

17、打一场种业翻身仗； 3）守住 18 亿亩耕地红线，提高粮食和重要农副产品供给保障能力。2020 年新 冠对全球造成较大影响，农产品均有一定幅度涨价，疫情期间个别农产品出口 大国出现阶段性暂停出口，引起社会对粮食安全的担忧。我们认为，虽然国内 口粮无对外依赖，但加强种质资源保护，提升粮食生产效率，提高粮食安全等 级至关重要。中央本次把种子与耕地作为农业发展重点，有望开启种植链新一 轮的快速发展期与政策红利期。 实质性派生品种保护制度试行，利好我国种业发展实质性派生品种保护制度试行，利好我国种业发展 根据湖南省农业科学院报道，2020 年 12 月 19-20 日，第三届全国优质稻品种 食味品质鉴

18、评活动暨国家水稻良种重大科研联合攻关推进会顺利召开，会议期 间还组织了水稻攻关实验组试点推进实质性派生品种保护制度签字仪式，水稻 攻关单位共同承诺从 2020 年 12 月 20 日起试行实质性派生品种，标志着我国 加强保护种质资源创新迈出重要一步。目前我国新审定品种中有一定的仿照品 种（派生品种）占比，未来如果实质性派生品种政策施行，这种劣币驱动良币 的现象将得到改善，头部种子企业可能充分受益。 实质性派生品种：保护品种原始创新人的合理权益实质性派生品种：保护品种原始创新人的合理权益 实质性派生品种（Essentially Derived Variety，简称 EDV）指育种者运用育种 技术

19、简单改造原始品种，修改其次要或少量的基因特征，创造出有别于原始品 种的“新品种” 。 实质性派生品种保留了原始品种的基本性状，主要社会价值 实际上来自于原始品种，因此，通过申请实质性派生品种的品种权，育种人可 以规避使用原始品种的法律风险。 图图 1： “丰两优“丰两优 1 号”及“扬两优号”及“扬两优 6 号”同父异母，两者基因型及性状极为相似号”同父异母，两者基因型及性状极为相似 资料来源：农业农村部科技发展中心， 实质性派生品种制度及应对策略 ，国信证券经济研究所整理 实质性派生品种制度在原始品种权人与实质性派生品种权人之间建立合理的利实质性派生品种制度在原始品种权人与实质性派生品种权人

20、之间建立合理的利 益分配，以保护和激励原始育种权利人。益分配，以保护和激励原始育种权利人。EDV 制度要求实质性派生品种的育种 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 者，在商业利用实质性派生品种时必须通过原始品种权人的许可并向其支付相 应的许可费。 据农业农村部介绍， 植物新品种保护国际公约 （简称 UPOV 公约）已成为各 国育种创新的主要制度选择。UPOV 的 1991 年文本规定：对于育种成果主要 依赖于其他品种的新品种，只有得到上游原始品种权人的许可，才能对这个新 品种独立授予品种权。对实质性派生品种的判定需满足如下条件：1）派生性： 由原

21、始品种或其派生品种实质性派生而来；2）特异性：明显区别于原始品种； 3）一致性：受原始品种基因型控制的基本性状的表达与原始品种相同，但派生 过程产生的性状差异除外。 图图 2： 实质性派生品种商业化需得原始品种的许可实质性派生品种商业化需得原始品种的许可 图图 3： 品种品种 B、C、D 均为原始品种均为原始品种 A 的实质性派生品种的实质性派生品种 资料来源：UPOV，农业农村部科技发展中心， 实质性派生品种制度及应 对策略 ，国信证券经济研究所整理 资料来源：UPOV，农业农村部科技发展中心， 实质性派生品种制度及应 对策略 ，国信证券经济研究所整理 EDV 试点顺利落地水稻，国内强化育种

22、创新保护力度试点顺利落地水稻，国内强化育种创新保护力度 我国尚未加入或建立实质性派生品种保护规则。我国尚未加入或建立实质性派生品种保护规则。据我国现有新品种保护法律规定， 实质性派生品种在我国不但受法律保护， 而且在商业生产和销售过程中不需要征得 原始品种育种人的许可。 我国正积极探索实质性派生品种保护制度，致力于降低品种同质化。我国正积极探索实质性派生品种保护制度，致力于降低品种同质化。2020 年初， 农业农村部种业管理司2020 年推进现代种业发展工作要点指出， “开展品种权 保护专项行动，加快推动植物新品种保护条例修订，探索实施实质性派生品种 制度试点。 ”2020 年 12 月 20

23、 日，实质性派生品种保护制度的试点项目在我国水 稻攻关单位顺利落地，标志着我国保护育种原始创新迈出重要一步。 实质性派生品种保护制度已在美国等实质性派生品种保护制度已在美国等 76 国推行多年，为我国践行国推行多年，为我国践行 EDV 制度提供制度提供 了良好参考。了良好参考。欧盟 28 个成员国、美国、日本、非洲知识产权组织 17 个成员国、 澳大利亚等在内的 76 个国家及地区已加入 UPOV 公约 1991 年文本，并实施了实 质性派生品种保护制度。 UPOV 未规定具体的实质性派生品种判定方法， 各国通常 采用的判定依据有三种：遗传相似系数、育种方法、和表型特征考察。我国此次在 水稻攻

24、关组试行实质性派生品种保护制度， 便以遗传相似系数为判定依据， 约定判 定阈值为 92%，以植物品种鉴定 MNP 标记法为鉴定方法。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 4： 法国提议依据遗传相似系数来判定蔬菜品种间的派生关系法国提议依据遗传相似系数来判定蔬菜品种间的派生关系 资料来源：农业农村部科技发展中心， 实质性派生品种制度及应对策略 ，国信证券经济研究所整理 表表 1：判定派生品种的方法主要有遗传相似系数、育种方法、和表型特征考察：判定派生品种的方法主要有遗传相似系数、育种方法、和表型特征考察 判定或提议主体判定或提议主体 判定方法

25、判定方法 判定依据判定依据 国际种子联盟（ISF） 遗传相似系数法 2004 年和 2007 年发布了有关生菜和棉花、玉米、油菜的实质性派生品种判断准则 ，分别规定遗传相似 系数大于等于 96%、87.5%、82%、和 85%。建议根据遗传距离设置判定实质性派生品种的绿色区、红色区、 灰色区。 无性繁殖观赏植物和 果树品种国际育种者 联盟（CIOPORA） 遗传相似系数法 建议以遗传相似系数 0.9 作为提供证据责任转移的标准。 （因为 0.9 遗传系数，对无性繁殖观赏植物和果树品 种的变异株、转基因生物和单性繁殖植物，与通过杂交和选择获得的品种之间，具有很好的区分作用。 ） 法国 遗传相似系

26、数法 提议采用 200 个标记鉴定蔬菜品种间的实质性派生关系，若遗传相似度大于 90%，可以判定为实质性派生品 种；若小于 82%，可判定为非实质性派生品种；若为 82-90%，则需根据育种记录和 DUS 测试结果等进行辅 助判定。 澳大利亚 表型特征考察 主要考虑性状的重要性。由被控实质性派生品种的育种者阐述或举证，改变了该重要性状，不仅是简单修饰， 而影响了品种的重要特征、表型或价值。 荷兰海牙法院 表型特征考察 1） 与原始品种间具有关键外形特征差异的花卉，不能被认定为实质性派生品种； 2） 利用原始品种培育的说法不足以推定新品种为实质性派生品种； 3） 在判定方法上，特别是鲜切花，需要

27、重视植物外形上的修饰性特征。 资料来源：ICF，CIOPORA，农业农村部科技发展中心， 实质性派生品种制度及应对策略 ，国信证券经济研究所整理 国内现状：育种同质化严重，国内现状：育种同质化严重，EDV 影响深远影响深远 水稻：派生品种泛滥，比例高达水稻：派生品种泛滥，比例高达 36%50% 我国水稻品种同质化问题较为突出，广占 63S 和扬稻 6 号的派生品种在推广面 积靠前的两系杂交稻品种的亲本中普遍存在。据中国农业科学院农业资源与农 业区划研究所 2018 年发表的 我国水稻育种成果的知识产权保护分析 显示， 基于对 1800 份常规稻品种和 2000 多份杂交水稻品种的分析， 国内水

28、稻品种遗 传相似度大于 95%的有 35.56%。按照国际种子联合会 (ISF) 的判定标准, 遗 传相似度大于 92%的品种基本可以判定为实质性派生品种，因此我国水稻派生 品种比例应超过 35.56%。 此外， 参考南京农业大学学报 2014 年发表的 UPOV 联盟派生品种对我国农业自主创新影响分析 ，2009 年我国水稻实质性派生品 种占比约为 47.9%，且该比例呈现逐年增加趋势。综上所述，预计我国现存水 稻品种中派生品种约占 36%-50%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 5： 2010 年全国推广面积前年全国推广面积前 8

29、 名两系杂交水稻品种亲本普遍存在“广占名两系杂交水稻品种亲本普遍存在“广占 63S”等”等 的派生品种的派生品种 资料来源：农业农村部科技发展中心， 实质性派生品种制度及应对策略 ，国信证券经济研究所整理 图图 6： 2009 年水稻派生品种占比为年水稻派生品种占比为 47.9% 图图 7： 2009 年水稻派生品种的推广面积达年水稻派生品种的推广面积达 50% 资料来源：南京农业大学学报，2014，国信证券经济研究所整理 资料来源：南京农业大学学报，2014，国信证券经济研究所整理 图图 8： 我国我国 1999-2010 年水稻派生品种的累计申请数量增速明显高于原始品种年水稻派生品种的累计

30、申请数量增速明显高于原始品种 资料来源：南京农业大学学报，2014，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 玉米：育种对外依存度高，派生品种比例或高于水稻玉米：育种对外依存度高，派生品种比例或高于水稻 玉米育种对国外种质依赖性较高，普遍采取的育种策略是从外引杂交种中直接 选育自交系或者二环系。国科农研院特约研究员萧禾 2020 年在玉米种业的 困境分析及突破方向一文中提到，东北现有玉米品种中，真正的先玉 335、 类先玉 335 和套牌的先玉 335 各占 1/3，该表述虽然可能存在夸张，但也基本 反映了玉米品种同质化的严重性

31、。考虑到我国玉米育种水平低于水稻，合理预 计玉米品种中的实质性派生品种比例理应高于水稻，在 50%以上。 基于以上分析， 我国水稻和玉米中派生品种的比例较高， 实质性派生品种保护制度 的推行将对玉米及水稻种业的大多数企业产生影响。 EDV 影响：重塑行业生态，头部企业最为受益影响：重塑行业生态，头部企业最为受益 EDV 保护制度是增强我国种质资源保护利用的重要保障保护制度是增强我国种质资源保护利用的重要保障 原始育种创新的积极性将被充分调动。原始育种创新的积极性将被充分调动。一方面，原始育种市场的私人投资比例 有望增长。我国原始育种市场主要由国家投资。大部分私人育种者只愿意投资 风险小、回报率

32、高的派生品种育种市场。EDV 制度推行后，派生品种的育种成 本承压，原始育种的回报率提升，这将极大地鼓舞私人育种者对原始育种的投 资积极性。另一方面，EDV 制度将有效加强品种权的保护，有望减少“模仿育 种”等不良行为，缓解派生品种泛滥的问题。 EDV 制度有利于引进国外优良品种，充实育种资源，增强国内企业在国际种业制度有利于引进国外优良品种，充实育种资源，增强国内企业在国际种业 的竞争力。的竞争力。如不建立实质性派生品种制度，外国育种专家可能因为品种权得不 到切实保护， 不愿意把最新研究成果和优良新品种引入到我国。 因此， 推行 EDV 制度后，我国育种机构获得国外优质品种资源的数量有望提升

33、。 我国优良种质资源将得到有效保护，避免跨国公司在种子业务全球化过程中对我国优良种质资源将得到有效保护，避免跨国公司在种子业务全球化过程中对 当地品种的无成本取代。当地品种的无成本取代。跨国公司推广含抗虫基因的转基因品种时，为了增强 新品种在当地的适应性，会采取回交育种或基因工程的方法，将抗虫基因转入 到当地品种的派生品种中，实现对当地品种的无成本取代。在这种情形下，如 果 EDV 制度推行，跨国公司必须征得该地方品种权利拥有者的许可，并支付补 偿费，当地品种就不会被跨国公司白白取代。从这个角度去看，EDV 的逐步落 地可能也在为转基因做好品种保护准备。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球

34、视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 9： 跨国公司利用回交育种将抗虫基因转跨国公司利用回交育种将抗虫基因转入当地品种的入当地品种的 实质性派生品种中，得到推广品种“实质性派生品种中，得到推广品种“D” 图图 10： 跨国公司利用基因工程直接将抗虫基因导入当地跨国公司利用基因工程直接将抗虫基因导入当地 品种的实质性派生品种中，得到推广品种“品种的实质性派生品种中，得到推广品种“E” 资料来源：农业农村部科技发展中心，国信证券经济研究所整理 资料来源：农业农村部科技发展中心，国信证券经济研究所整理 EDV 制度实行后，龙头企业最为受益制度实行后，龙头企业最为受益 国内种业公司的竞

35、争程度加剧，龙头企业市占率有望提升。国内种业公司的竞争程度加剧，龙头企业市占率有望提升。EDV 制度实行后， 对于育种实力弱、依赖派生品种育种的企业，支付高额许可费将使其育种成本 大幅提升，面临淘汰风险。而育种技术领先、种质资源储备充足的企业有望形 成显著的头部优势，推出独有品种，龙头企业的市占率将加速提升。 从长远看，实质性派生品种保护制度对行业冲击的风险总体可控。从长远看，实质性派生品种保护制度对行业冲击的风险总体可控。据 2018 年 发布的中国农业知识产权创造指数报告，国内在 1985-2017 年累计授权的植物 品种仅有 7.7%来自国外，EDV 制度尚不足对国内育种行业造成较大冲击

36、。玉 米和部分蔬菜、花卉的育种对国外种质资源依赖较强，短期内可能受到一定挫 伤，但育种机构可以合理回避授权费高的品种，对产业整体影响较小。 种业：看好粮价与转基因带来的周期与成长共振种业：看好粮价与转基因带来的周期与成长共振 饲料粮周期景气上行，粮价饲料粮周期景气上行，粮价 2021 年存在温和涨价基础年存在温和涨价基础 从供需基本面来看，2021 年粮价上涨，我们更看好饲料粮（玉米与大豆） 。需 求方面， 预计 2020-2022 年畜禽存栏提升带动饲料需求好转， 利好饲料粮需求。 供给方面，玉米国内库存反转，供给持续偏紧，基本面支持价格走强；大豆进口 占比接近 90%，从 2020 年美豆

37、早收割以及拉尼娜现象在美洲的影响来看，大豆 2021 年的供给大概率收紧，维持大豆价格走强判断。口粮方面，虽然我们认为国 内口粮库存和供给充足，不存在单边的涨价基础，但考虑饲料粮景气上行，另外 2020-2021 年拉尼娜现象影响的不确定性，2021 年口粮存在温和涨价的基础。综 上所述，粮食价格 2021 年景气上行，利好种子与种植板块。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 11： 玉米期货价格接近历史高位（元玉米期货价格接近历史高位（元/吨）吨） 图图 12： 玉米种植面积自玉米种植面积自 2015 年以来持续下滑年以来持续下滑 资料

38、来源：大连商品交易所，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 图图 13： 国内大豆对外依存度高（百万吨）国内大豆对外依存度高（百万吨） 图图 14： 豆前四大主产国产量占全球产量的豆前四大主产国产量占全球产量的 86.3% 资料来源：大连商品交易所，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 转基因放开后，头部企业市占率将大幅提升转基因放开后，头部企业市占率将大幅提升 玉米种子自身库存反转， 优质品种将迎来量价双击。 从我们草根调研来看， 2020 年国内制种面积受新冠疫情和转基因因素干扰，制种面积预计同比下滑 15%以 上。我们认为

39、20/21 种植季行业玉米种子将面临短缺，其中优质的玉米种子更 加稀缺，2021 年底有望迎来量价双击。 中央经济工作会议中重点提到推广生物育种技术产业化应用，我们认为国内后 续转基因玉米与大豆存在放开的可能。假设转基因放开后，国内玉米种业将由 周期性行业转为成长行业。前后逻辑变化如下： 旧逻辑-同质化存量竞争：种植面积不变，玉米种业天花板已现；玉米种子 太容易套牌、冒牌，同质化高，劣币驱逐良币，集中度无法提升。 转基因后新逻辑-增量且市占率集中：转基因可以增产，省人工，省农药， 种子价格将提升，天花板明显上移，预计市场容量增加 60 亿以上；打假成 本大幅降低， 一定程度上减少套牌、 冒牌种

40、子数量，“良币” 生存环境改善。 1,200.00 1,700.00 2,200.00 2,700.00 期货结算价(连续):黄玉米 日 -5% 0% 5% 10% 30000 35000 40000 45000 50000 玉米种植面积（千公顷）YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 大豆:进口:中国 进口占国内消费总量比例 美国, 28.34% 巴西, 36.87% 阿根 廷, 15.80% 中国, 5.30% 其他, 13.70% 美国巴西阿根廷中国其他 请务必阅读正

41、文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 投资投资建议：重点推荐种业建议：重点推荐种业 种植一方面粮价价格上行，周期景气上行；另一方面，实质性派生品种的试点 有望提升国内品种保护力度，考虑到转基因后续存在落地的可能，行业未来或 将迎来头部企业市占率提升的结构性机会，板块迎来周期与成长共振。 标的方面，优选种子与种植板块。其中，种子板块推荐隆平高科、荃银高科、 登海种业；种植板块推荐苏垦农发。 隆平高科：隆平高科：国内种业龙头，有望充分受益行业红利国内种业龙头，有望充分受益行业红利 公司是国内综合性种子龙头。公司自设立以来一直以现代种业产业化为发展方 向，利用现代

42、生物技术，主要从事农作物高科技种子 及种苗的研发、繁育、推 广及服务。公司主要产品包括杂交水稻种子、玉米种子、蔬菜瓜果种子、小麦 种 子、食葵种子、杂交谷子种子、油菜种子、棉花种子及综合农业服务等，其 中水稻种子、玉米种子、蔬菜 瓜果种子为公司核心业务板块。根据 2020 年中 报披露，公司水稻种子收入占比 47%，玉米种子占比 23%，基本形成水稻和玉 米的双龙头格局。 公司产品研发实力与储备技术处于行业领导地位。强大的自主研发和产品创新 能力是公司的核心竞争力： 1） 水稻方面， 公司以湖南为杂交水稻研发指挥中心， 引领行业品种换代，此外公司产品还出口印度、印尼、孟加拉等“一带一路” 等国

43、家地区；2）玉米方面，公司在传统杂交育种方面有联创种业和巴西玉米研 发团队，生物育种有华智生物、杭州瑞丰、隆平生物等研发平台，在该领域的 储备和研发均处于行业领先；3）此外，公司还是国内小米、食葵和个别蔬菜种 子的细分龙头。 公司有望迎来行业、业务调整和管理的三重拐点共振。行业方面，玉米种子周 期反转，此外后续转基因存在落地的可能，行业迎来高景气周期。业务调整方 面，公司 2018/2019 和 2019/2020 两个种植季分别对自有水稻业务进行调整， 期间退货较多，随着公司调整结束，后续业绩有望回暖。管理方面，公司前大 股东退出公司管理，公司近年来对内部管理架构进行重塑，未来看点充实。考

44、虑到以上因素，我们认为公司业绩迎来向上拐点，预计公司 2020-2022 年净利 润分别为 0.5 亿、2.5 亿和 6 亿元，对应 EPS 分别为 0.04 元、0.19 元和 0.46 元，给予买入评级。 荃银高科荃银高科：优质杂交水稻企业，大股东提升业务想象空间优质杂交水稻企业，大股东提升业务想象空间 公司核心主业为杂交水稻种子。公司主要从事优良水稻、玉米、小麦等主要农 作物种子的研发、繁育、推广、服务，以及利 用公司优质特色品种带动的订单 农业业务。目前公司主要产品包括：杂交水稻、杂交玉米、小麦、棉花、油菜、 瓜菜等农作物种子；根据公司披露，公司水稻业务占比达到 69%，玉米业务占 比

45、 12%。 公司水稻研发实力处于国内一线水平。公司是首批获农业部颁证的农作物种子 “育繁推一体化”企业，科研团队较强，拥有国务院特殊津贴 3 人，截至 2020 年 6 月 30 日公司总研发人员 165 人， 占总人数的 20%。 截至 2020 年 6 月 30 日， 公司拥有自主或合作选育的水稻品种共计 169 个（国审品种 74 个） ，玉米品种 50 个 （国审 5 个） ，小麦品种 2 个，棉花品种 6 个（国审品种 2 个） ，油菜品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 种 4 个，还选育了一批优质南瓜、西 瓜、甜瓜新品种。此外，

46、公司在转基因技 术领域与浙江大学合作，具备相关技术储备。 考虑到公司在水稻的技术优势以及在转基因玉米的技术储备，公司也有望受益 行业周期带来的利润增长。此外，公司第一大股东中化现代农业有限公司资金 雄厚，资源储备较足，与先正达正处于一个集团下，为公司未来发展打开新的 想象空间。我们预计公司 2020-2022 年净利润有望达到 1.2 亿、2.0 亿和 2.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.47/0.58 元，给予买入评级。 登海种业：玉米种子登海种业：玉米种子纯正标的，周期最佳受益者纯正标的，周期最佳受益者 公司是国内玉米种子业务占比最高的标的。公司主要从事农作物新品种选育以 及

47、商业化销售，产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、花卉种苗、小麦种、水稻 种。其中，公司主要产品为玉米杂交种，根据 2020 年中报披露，公司玉米杂 交种收入占比达到 91%。 公司在玉米种子方面研发实力突出。公司玉米主要品种为登海、先玉和良玉等 系列玉米杂交种。 公司玉米种子研发处于行业领先水平， 研发水平主要体现在： 1）公司拥有 6 个国家级、2 个省级研发平台；2）公司创始人李登海被称为“中 国紧凑型杂交玉米之父” ，先后完成了以掖单 2 号、掖单 6 号、掖单 13 号、登 海 661 与登海 605、登海 618 为代表的 5 代玉米杂交种的进步性替代，引领着 中国杂交玉米的发展方向，品

48、种储备更加完善，高产品种的再升级能力显著增 强。 考虑到玉米价格周期反转，公司作为国内玉米种子业务占比最高的企业，后续 业绩弹性较大。考虑到公司现有品种仍然保持较好的市场竞争力，有望充分受 益行业周期红利。假设公司 2021/2022 种植季玉米品种有望顺周期实现较大幅 度提价，我们预计公司 2020-2022 年净利润有望达到 1.2 亿元、2.5 亿元和 4 亿元，对应 EPS 分别为 0.14/0.28/0.45 元，给予买入评级。 苏垦农发苏垦农发：稳健的种植企业，粮价周期稳健标的：稳健的种植企业，粮价周期稳健标的 公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，核心耕地 120 万亩，涵

49、盖农 作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规 模化国有大型农业企业。公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米和食用植 物油加工及其产品销售、农资贸易。 公司以自主生产粮食为基础，通过承包和流转土地从事稻麦原粮（含商品粮和 种子原粮）种植，通过下属龙头子公司从事稻麦种子生产和大米加工业务，主 要销售水稻种子、小麦种子、大米、小麦等农产品。2019 年公司粮食总产量 127 万吨， ，其中水稻总产 72.13 万吨，大小麦总产 54.37 万吨。 考虑到公司掌握上游种植源头，粮食成本固定，粮价上行后，公司业绩直接受 益。此外，公司种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持

50、稳健增长。综上 考虑，我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 7.5 亿、10 亿和 11 亿元，对 应 EPS 分别为 0.54/0.73/0.80 元，给予买入评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 风险提示风险提示 1、 恶劣天气带来的不确定性风险。 农业的种植企业直接从事农业种植生产， 种 子公司也需要种植才制种。如果发生恶劣天气，可能造成上市公司产品损毁， 造成公司损失。 2、不可控的动物疫情引发的潜在风险。 农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主， 如果发生不可控的动物疫情可能会造成上市公司的畜禽高死亡率，饲料需求低 于预