1、http:/ 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 25 日 行业研究证券研究报告 汽车汽车 行业年度策略行业年度策略 拥抱电动智能化浪潮下的黄金机遇拥抱电动智能化浪潮下的黄金机遇 投资要点投资要点 行业景气度上行延续，产销量将实现较高增长行业景气度上行延续，产销量将实现较高增长：受疫情影响，汽车行业 2 月产 销水平大幅下降，但是 4 月开始增速转正，呈现 V 型反转，销量连续 7 个月增 速保持在 10%以上。1-11 月实现销量 2247 万辆，同比下降 2.9%，预计全年销 量 2530 万辆，同比下降 1.8%，好于预期。从行业净利润以及盈利能力来看

2、， 前 10 月行业净利润增速为+1.2%， 三季度 ROE 为+6.1%。 销量的高增长以及盈 利能力的快速恢复均奠定了汽车行业的上行景气度。在 GDP 增速上行以及消费 者信心指数的快速回升下，预计 2021 年汽车产销将实现较高增长。我们预测 2021 年汽车销量为 2730 万辆，同比增长约 7.9%；商用车在投资的带动下将实 现较高增长，预计增速达到约 10.0%，乘用车增速约为 7.4%。 电动化趋势进一步强化，新能源车普及将加速：电动化趋势进一步强化，新能源车普及将加速：各国碳中和目标坚定，其中我 国承诺于 2030 年实现碳达峰，于 2060 年实现碳中和；其他多数国家碳中和时

3、 间定于 2050 年。供给端方面，全球主要车企明确电动车渗透率目标，主要时间 节点为 2025 年渗透率达到 20%和 2030 年渗透率达到 30%， 该目标与我国新能 源车产业规划渗透率目标基本一致。 在政策以及供给双轮驱动下， 我国新能源车 或将加速普及，预计 2025 年新能源车渗透率达到 20%，实现销量 600 万辆， 年均复合增速达到 36.9%。 智能化有望智能化有望成为继新能源化后的另一黄金赛道：成为继新能源化后的另一黄金赛道：汽车智能化主要围绕智能驾驶、 智能座舱以及智能网联。ADAS 功能不断升级，2020 年以后将正式进入 L3 级 时代，到 2025 年市场规模有望

4、超 2000 亿元，未来五年 CAGR 可达 21.3%。智 能座舱的中控、仪表产品技术不断升级，单车价值由 5 年前的约 1000 元提升至 现阶段的约 4000 元，随着 HUD、流媒体后视镜等产品的不断加配，单车价值 或将提升至未来的约8000元， 到2025年市场规模有望达到约1030亿元， CAGR 可达 15.2%。科技巨头与车企合作将成为未来主要智能化趋势，其中华为已与 长安汽车、宁德时代合作造车，其 L4 级高阶自动驾驶系统 ADAS 预计 2022 年 Q1 量产。2020 年或将成为汽车电动智能化变革元年，以电动为载体智能为终 端的趋势将进一步强化，未来智能化赛道在广度和深

5、度上将呈现快速增长。 造车新势造车新势力的峰回路转，有望提升传统车企的估值力的峰回路转，有望提升传统车企的估值：特斯拉自 2018 年起销量大 幅增长，2020 年全年销量有望达到 50 万辆。国内造车新势力蔚来、小鹏、理 想等也于今年开始放量，销量进入快速增长期。上市新造车企业市值高企，或将 给行业带来估值的蝶变： 首先， 基于智能化电动化网联化汽车从功能汽车向智能 汽车转变，从交通工具向移动终端转变，通过软件硬件互相催化快速迭代，摩尔摩尔 定律定律将将赋能电动车赋能电动车；其次，OTA 功能升级、后服务市场和软件增值等新型服务 内容降低整车周期性，重塑车企盈利点。通过对比传统车企如比亚迪、

6、上汽集团 与蔚来的市值和整车销量水平，传统车企估值或仍有较大增长空间。 投资建议：投资建议：因为新冠疫情的影响，汽车行业景气度自今年 3 月开始 V 型反转并 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 601633 长城汽车 买入-B 002594 比亚迪 买入-B 002920 德赛西威 买入-B 002050 三花智控 买入-B 601799 星宇股份 买入-A 000951 中国重汽 买入-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.73 11.14 25.40 绝对收益 -3.91 20.55 50.69 - 相关报告

7、汽车：第 52 周周报：12 月第 2 周零售同比 +15%，长城汽车发布“柠檬混动 DHT”技术 2020-12-20 汽车：11 月汽车产销分析：产销延续高增长， 新能源车累计增速转正 2020-12-13 汽车： 第 51 周周报： 11 月汽车产销继续增长， 景气上行 2020-12-13 汽车：第 50 周周报：11 月重卡销量同比 +26%，新势力销量继续增长 2020-12-06 汽车：第 49 周周报：商务部提稳定扩大汽车 消费，行业景气度持续回升 2020-11-29 -12% -2% 8% 18% 28% 38% 48% 2019!-122020!-042020!-08 汽

8、车沪深300 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 持续至今；基于对 2021 年国内经济有望迎来“高增长+低通胀”的黄金组合， 预计全年汽车产销将实现近年来较高速的增长。 电动化趋势达成高度一致， 新能 源汽车有望加速普及， 基于此的智能化有望开拓另一条黄金赛道。 故我们维持对 行业“领先大市-A”的投资评级不变。重点推荐：重点推荐：1）与电动智能化产业链相关 的龙头企业：长城汽车、比亚迪、德赛西威、三花智控、星宇股份长城汽车、比亚迪、德赛西威、三花智控、星宇股份；2）业绩有 望超预期的重卡企业：中国重汽中国重汽。 风险提示：风险提示：中美贸易摩擦反复的风险

9、，通胀超预期的风险。 qRtMrRrMwPrQrOoPmRtOsMaQdN7NsQoOsQoOjMmNpNiNpNnQbRqRtNvPsRnNNZtQmR 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、行业景气度上行将延续一、行业景气度上行将延续 . 5 （一）2020 年行业景气度实现 V 型反转，好于预期 . 5 （二）景气上行将延续 . 6 （三）对 2021 年的预测 . 8 二、电动智能化趋势将强化二、电动智能化趋势将强化 . 10 （一）全球碳中和目标坚定 . 10 （二）全球主要整车企业步伐更一致 . 11 （三）中国的新能源汽车规

10、划目标保证高增长 . 12 （四）智能化有望成为又一黄金赛道 . 12 三、造车新势力崛起的蝶变三、造车新势力崛起的蝶变 . 14 （一）全球造车新势力的崛起 . 14 （二）新造车企业市值高企带来的估值蝶变 . 16 1、摩尔定律赋能电动车 . 16 2、商业模式重塑车企盈利点 . 18 （1）OTA 降低整车周期性 . 18 （2）基于软件的增值服务 . 18 （3）新势力布局后服务市场 . 19 四、投资建议四、投资建议 . 21 （一）长城汽车 . 21 （二）比亚迪 . 22 （三）德赛西威 . 23 （四）三花智控 . 24 （五）星宇股份 . 25 （六）中国重汽 . 26 五、

11、风险提示五、风险提示 . 27 图表目录图表目录 图 1：历年汽车销量及增速 . 5 图 2：2020 年月度销量及增速 . 5 图 3：行业净利润及增速 . 5 图 4：行业 ROE. 5 图 5：新能源车销量及增速 . 6 图 6：2020 年新能源车月销量及增速 . 6 图 7：年初以来各板块涨跌幅排名（1-11 月） . 6 图 8：GDP 增速. 7 图 9：消费者信心指数 . 7 图 10：2021 年销量预测 . 8 图 11：2021 年轿车销量及增速预测 . 8 图 12：2021 年 SUV 销量及增速预测 . 8 图 13：自主品牌乘用车销量及占比预测 . 9 图 14：

12、重卡销量及增速预测 . 9 图 15：新能源车销量及增速预测 . 10 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：2025 年新能源车销量预计达到 600 万辆 . 12 图 17：ADAS 市场规模测算（亿元） . 13 图 18：智能座舱市场规模测算（亿元） . 13 图 19：华为进入智能化赛道 . 13 图 20：特斯拉历年销量（辆） . 14 图 21：蔚来、小鹏、理想销量（辆） . 14 图 22：2008 年-2020 年全球 TOP20 市值车企（单位：亿美元） . 15 图 23：各车企 PE（TTM） . 15 图 24：各车企 PS

13、（TTM） . 16 图 25：汽车从功能汽车向智能汽车转型 . 16 图 26：摩尔定律 . 16 图 27：摩尔定律赋能电动车 . 17 图 28：智能车基于软件的快速迭代过程（以特斯拉 Autopilot 为例） . 18 图 29：比亚迪与蔚来市值对比（单位：亿元） . 20 图 30：2020 年 1-11 月蔚来与比亚迪新能源车销量 . 20 图 31：上汽集团与蔚来市值对比（单位：亿元） . 21 图 32：2020 年 1-11 月蔚来与上汽乘用车销量 . 21 图 33：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 22 图 34：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 22

14、 图 35：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 23 图 36：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 23 图 37：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 24 图 38：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 24 图 39：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 25 图 40：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 25 图 41：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 26 图 42：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 26 图 43：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 27 图 44：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 27 表 1：

15、各地促汽车消费政策 . 7 表 2：各国碳中和时间 . 10 表 3：各车企新能源车规划 . 11 表 4：主要车企 OTA 功能 . 18 表 5：特斯拉增值服务 . 19 表 6：蔚来小鹏理想造车新势力售后服务 . 19 表 7：蔚来三大服务体系 . 19 表 8：重点覆盖公司盈利预测及估值 . 27 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、行业景气度上行将延续 （一）2020 年行业景气度实现 V 型反转，好于预期 前前 11 月销量同比下降月销量同比下降 2.9%，预计全年同比下降，预计全年同比下降 1.8%，总体表现好于预期。，总体表现好于预期。2

16、020 年一季 度受新冠疫情影响销量大幅下滑， 二季度以来经济复苏需求释放， 加上中央及各地出台刺激政策， 国内汽车销量快速回暖。 受疫情影响，受疫情影响，2 月产销水平大幅下降，但月产销水平大幅下降，但 4 月增速转正，呈现月增速转正，呈现 V 型反转。型反转。2020 年 11 月全 国产销量分别完成 284.7 万辆和 277.0 万辆， 环比分别增长 11.5%和 7.6%， 同比分别增长 9.6% 和 12.6%，产销量已连续 8 个月呈现增长，其中销量已连续七个月增速保持在 10%以上。2020 年 1-11 月，汽车产销分别完成 2237.2 万辆和 2247.0 万辆，产销同比

17、分别下降 3.0%和 2.9%。 降幅较 1-10 月分别继续收窄 1.6 个百分点和 1.8 个百分点。 图 1：历年汽车销量及增速 图 2：2020 年月度销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：中汽协，华金证券研究所 行业净利润增速转正，行业净利润增速转正，ROE 开始反转。开始反转。在销量快速恢复的情况下，汽车行业总体盈利能力 表现好于预期，行业净利润增速转正，板块盈利能力反转向上。汽车行业前 10 月净利润增速为 +1.2%，其中第三季度 ROE 为+6.1%，开始反转。 图 3：行业净利润及增速 图 4：行业 ROE 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：W

18、ind，华金证券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 汽车销量（万辆）增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 300 销量（万辆）增速 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 利润增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 行业

19、年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 前前 11 月新能源汽车累计销量月新能源汽车累计销量 110.9 万辆，增速转正，同比万辆，增速转正，同比+3.9%。今年自 7 月份以来新能 源车销量实现了连续正增长，恢复水平好于汽车行业整体情况，前 11 月在行业销量同比微降的 情况下实现了+3.9%的正增长。预计全年新能源车销量有望突破 130 万辆，同比增长约 7.8%。 图 5：新能源车销量及增速 图 6：2020 年新能源车月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：中汽协，华金证券研究所 汽车板块涨幅靠前，表现好于市场。汽车板块涨幅靠前，表现好于市

20、场。从板块涨跌幅情况来看，汽车板块涨幅排名靠前。截至 今年 11 月，在申万 28 个行业板块中，汽车板块涨幅排名第四位，上涨 46.5%，同期沪深 300 涨幅为 21.1%。 图 7：年初以来各板块涨跌幅排名（1-11 月） 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）景气上行将延续 宏观经济增速上行，消费者信心指数回升。宏观经济增速上行，消费者信心指数回升。汽车消费增长宏观上主要与 GDP 增速正相关， 在微观层面主要看消费者的信心指数。国内 GDP 增速于今年二季度之后开始快速回升，预计全 年增速可达约 2%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家；根据 IMF 和世界银行等机构 的预

21、测， 2021 年中国经济增速约为 8%-9%， 加快趋势较为明显。 根据中国汽车流通协会的调查， 汽车消费者信心指数恢复较快，自 7 月份以来信心指数持续上行，总体表现好于 2019 年。我们 认为以上因素均有力支持行业景气度上行的延续。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 新能源车销量（万辆）增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 25 新能源车销量（万辆）增速 46.48% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 6

22、0% 70% 电 气 设 备 休 闲 服 务 食 品 饮 料 汽 车 国 防 军 工 医 药 生 物 电 子 化 工 有 色 金 属 机 械 设 备 建 筑 材 料 家 用 电 器 沪 深 300 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 传 媒 计 算 机 综 合 商 业 贸 易 非 银 金 融 钢 铁 公 用 事 业 交 通 运 输 采 掘 建 筑 装 饰 银 行 纺 织 服 装 通 信 房 地 产 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：GDP 增速 图 9：消费者信心指数 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：中国汽车流通协会，华金证券研究所 跟随

23、国家步伐，各地出台促跟随国家步伐，各地出台促进进汽车消费汽车消费的的政策。政策。今年以来，各地跟随国家政策，积极出台促 进汽车消费的政策，明确给予新车销售补贴。各地方补贴大约保持在 2000-3000 元/辆的水平， 广州等地明确对新能源车销售给予支持。促汽车消费政策的出台也有力支持了景气度的恢复。 表 1：各地促汽车消费政策 区域区域 政策出台时间政策出台时间 政策内容政策内容 重庆重庆 1 月 2 日 1）对在本市购买新能源汽车的单位和个人，按规定给予补贴； 2）全面取消二手车限迁政策，除国家要淘汰的黄标车意外，对复合国家在用机动车排放和安全 标准，在环保定期检验有效期和年检有效期内的二手

24、车均可办理迁入手续 佛山佛山 2 月 3 日 1）购买新车，补贴 2000 元/辆；旧车更新换代，3000 元/辆 2）同一消费者一次性购买 5 台及以上大、中、重型客运、载货汽车（单价不低于 50 万元）， 补助 5000 元/辆 深圳深圳 2 月 21 日 稳定汽车等大宗消费，加快广州、深圳新增汽车指标放好，优先保障家庭首购需求 株洲、湘潭株洲、湘潭 3 月 2 日 补贴 3000 元/台，每人限购一台 广州广州 3 月 3 日 1）新能源汽车 1 万元/辆； 2）购买国六标准新车，3000 元/辆 珠海珠海 3 月 11 日 1）对在珠海注册登记的汽车销售企业购买“国六”标准排量汽车的消

25、费者给予补助，对符合规 定的车展布展企业、车展汽车销售企业，给予场地、宣传投入补助和销售奖励。 2）简化汽车登记、二手车交易手续、优化汽车金融服务。 长沙长沙 3 月 14 日 在长沙上牌落户，可获得裸车价款 3%的一次性补贴，每台车最高补贴不超过 3000 元。 黑龙江黑龙江 3 月 2 日 2019 年主营业务收入 1 亿元以上，2020 年新增流动资金贷款 1000 万元以上的制造业企业，照 疫情期间企业实付利息的 50%贴息。 吉林吉林 3 月 3 日 1）对 2019 年零售额亿元以上，且 2020 年一季度同比增量达到 500 万元（含）-1000 万元的汽 车销售企业，每户企业给

26、予一次性奖励资金 20 万元； 2）2020 年一季度零售额同比增量达到 1000 万元及以上的，每户企业给予一次性奖励资金 30 万元 杭州杭州 3 月 25 日 1）2020 年一次性增加 2 万个小客车指标，按 3:1 的比例通过个人阶梯摇号和县（市）个人指标 摇号的方式进行配置，即个人阶梯摇号 15000 个、县（市）个人指标摇号 5000 个。 2）于 2020 年 5 月 29 日组织一次个人阶梯摇号，完成 15000 个指标的配置。 南昌南昌 3 月 25 日 1）对疫情期间在南昌市内购买新车（含乘用车和商用车），按 1000 元/辆给予补贴。 2）对 2020 年销售额增速超过

27、全市平均增速的限上商贸企业，在 2019 年该企业销售额基础上， 每增加 1000 万元销售额给予 1 万元奖励，单个企业 20 万元封顶。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% GDP增速GDP增速 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2018年2019年2020年 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 区域区域 政策出台时间政策出台时间 政策内容政策内容 宁波宁波 3 月 27 日 1）消费者购买本地生产、销售的乘用车，给予每辆车让利 5000 元，每家企业限让利销售 6000 辆。 2）宁波将根据企业

28、季度增速，给予每百分点最低 5 万元、最高 100 万元支持。 资料来源：盖世汽车网，百度，华金证券研究所 （三）对 2021 年的预测 基于宏观经济基于宏观经济复苏复苏加快加快及消费者信心回升，明年汽车预计及消费者信心回升，明年汽车预计可可实现实现较较高增长。高增长。我们预测 2021 年汽车总销量约为 2730 万辆， 同比增长约 7.9%。 其中乘用车销量 2158 万辆， 同比长约 7.4%； 商用车在投资拉动下增速快于乘用车，预计增速约为 10%，销量为 572 万辆。 图 10：2021 年销量预测 资料来源：中汽协，华金证券研究所 乘用车：乘用车：SUV 仍保持领先增长趋势。仍保

29、持领先增长趋势。国内汽车消费升级仍会持续，因此我们预测 SUV 销量 增速仍将高于轿车。 我们预计 2021 年 SUV 销量约 1013 万辆， 同比增长约 7%； 轿车销量约 976 万辆，同比增长约 5%。 图 11：2021 年轿车销量及增速预测 图 12：2021 年 SUV 销量及增速预测 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：中汽协，华金证券研究所 976.5 -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 销量增速 1013.6 -10% 0% 10% 20% 3

30、0% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 销量增速 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 自主品牌新品加速推出，市占率有望回升。自主品牌新品加速推出，市占率有望回升。国内多家自主品牌车企今年新车型集中上市，预 计明年延续新品周期，有望带动自主品牌市占率回升。我们预计 2021 年自主品牌乘用车销量约 为 884 万辆，同比增长约 12.8%；在乘用车市场中市占率维持约 41%，较 2020 年提升约 2 个 百分点。 图 13：自主品牌乘用车销量及占比预测 资料来源：中汽协，华金证券研究所 商用车：商用车：重卡重卡高景气

31、度继续维持。高景气度继续维持。2020 年 1-11 月国内重卡已经实现销量 150 万辆，全年有 望实现销量 160 万辆。基建工程发力支撑工程重卡销量增长，以及国家出台政策加速淘汰国三 重卡，重卡行业高景气度有望继续维持。我们预测 2021 年重卡销量约 176 万辆，同比增长约 10%。 图 14：重卡销量及增速预测 资料来源：中汽协，华金证券研究所 新能源车新能源车在政策和供给驱动下，有望实现高增长。在政策和供给驱动下，有望实现高增长。我国碳达峰和碳中和时间目标已经确定， 汽车产业规划也明确新能源车渗透率目标，新能源车已经明确为长期发展方向。供给方面，各大 车企纷纷明确推出电动车及插电

32、混动车短期及中期渗透率目标。2021 年新能源车在政策和供给 双重驱动下，我们中性预测销量有望达到约 180 万辆，同比增长约 38%，但不排除超预期的可 能。 884.8 41.0% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 销量占比 176 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 销量增速 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15：新能源车销

33、量及增速预测 资料来源：中汽协，华金证券研究所 二、电动智能化趋势将强化 （一）全球碳中和目标坚定 碳中和为长期目标，碳中和为长期目标，新能源车需加速助力。新能源车需加速助力。为了完成巴黎气候协定的目标，全球多数国 家已经明确了碳中和时间，基本设定为 2050 年，碳中和目标坚定。中国预计于 2030 年前实现 碳达峰，2060 年前实现碳中和，过渡时间仅 30 年，较发达国家更为激进，意味着我们在节能减 排的力度上将会进一步加强。全球碳中和目标的设定，或将在加大新能源的利用上形成共振，未 来新能源汽车的普及有望加速。 表 2：各国碳中和时间 国家地区国家地区 碳中和时间碳中和时间 具体内容具

34、体内容 中国中国 2060 年 2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和 奥地利奥地利 2040 年 2030 年实现 100%清洁电力，2040 年实现碳中和 加拿大加拿大 2050 年 2050 年实现碳中和 智利智利 2050 年 2024 年前关闭 28 座燃煤电厂中的 8 座，并在 2040 年前逐步淘汰煤电 哥斯达黎加哥斯达黎加 2050 年 2050 年实现碳中和 丹麦丹麦 2050 年 2030 年起禁止销售新的汽油和柴油车，并支持电动车； 2050 年实现碳中和 欧盟欧盟 2050 年 2050 年实现净零排放 斐济斐济 2050 年 2050 年实现净零排放 冰岛

35、冰岛 2040 年 2040 年实现碳中和 爱尔兰爱尔兰 2050 年 2050 年实现碳中和，在未来十年内每年减排 7% 新西兰新西兰 2050 年 2050 年实现碳中和，生物甲烷将在 2017 年的基础上减少 24-47% 斯洛伐克斯洛伐克 2050 年 2050 年实现碳中和 韩国韩国 2050 年 2050 年前使经济脱碳，并结束煤炭融资 瑞典瑞典 2045 年 2045 年实现碳中和 资料来源：搜狐网，新浪网，华金证券研究所 180 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 16

36、0 180 200 新能源车销量（万辆）增速 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （二）全球主要整车企业步伐更一致 各车企各车企新能源车新能源车规划明确时间明确， 电动化规划明确时间明确， 电动化共识基本达成共识基本达成。 全球主要车企的新能源车投放时 间目标比较一致，均以 2025 年和 2030 年为时间节点。而在渗透率上，全球各车企目标基本保 持在 2025 年 20%，2030 年 50%水平，步伐基本一致，电动化的共识基本达成。 表 3：各车企新能源车规划 地区地区 车企车企 规划规划 德国德国 大众 2020 年到 2024 年投入 600 亿欧

37、元在混合动力、电动出行和数字化领域中，其中 330 亿欧元将投入电动 化领域； 到 2029 年年推出 75 款 EV 车型、60 款 PHEV/HV 车型； 到 2029 年年纯电动汽车销量达到 2600 万辆，其中 2000 万辆将基于 MEB 平台生产、600 万辆将基于 PPE 平台生产； 在 2029 年年之前销售近 600 万辆混合动力汽车； 到 2020 年年纯电动汽车渗透率约为 4%，到 2025 年提升至超过 20%。 奥迪 2020 年年计划推出 5 款纯电动车型，插电式混合动力车型增加至 12 款； 2020 年年-2024 年年五年内预计投资总额为 370 亿亿欧元，用

38、于研发、厂房和设备支出，已投入 120 亿欧元自 建电池组装厂研发新能源产品； 预计到 2025 年年，奥迪电动化车型销量占到全球总销量的 40%左右。 宝马 2021 年年底，公司将推出 5 款纯电动车，分别为 i3、Mini Cooper SE、iNEXT 和 i4； 到 2023 年年推出的新能源产品达到 25 款，其中 12 款为纯电动、13 款为插电混动车； 到 2025 年年，在新技术研发方面投入超过 300 亿欧元； 到 2030 年年，宝马集团的目标在全球交付 700 万辆电动车； 自研电动车平台，新平台将在 2025 年年后在匈牙利新工厂使用。 梅赛德斯奔 驰 梅赛德斯奔驰于

39、 10 月 6 日宣布全新战略，向电动和智能看齐。其全新战略包括推出两个纯电平台和自研 汽车操作系统。 计划至 2030 年年，在电动车型占新车销量一半以上份额的同时，在内燃机车型上的投资将迅速减少，届时 传统内燃机车型的数量将减少 70%。 旗下高性能品牌梅赛德斯-AMG、超豪华品牌梅赛德斯-迈巴赫和 G 级越野车将推出电动车型。 加速推进“电动为先”战略，在 48V 智能电机技术、插电式混合动力汽车、纯电动汽车等各个领域全面 发力； 在 2021 年年推出大型纯电车型架构（EVA）平台，生产全新纯电车型； 到 2025 年年，实现 25%以上的销量为纯电动车型； 到 2030 年年，插电式

40、混合动力及纯电动车型将占全球销量的 50%以上。 日本日本 丰田丰田 2020 年年，全球混合动力车型销量达 150 万辆，累计销量达 1500 万辆； 到 2025 年年力争在全球市场的电动化汽车年销量达到 550 万辆， 其中零排放的纯电动及燃料电池车型力争 年销量达到 100 万辆以上。 本田本田 预计在 2030 左左右实现全球汽车销量总数的 2/3 为混合动力车、插电式混合动力车及零排放车型； 计划到 2025 年年在欧洲销售的全部车型均实现电动化。 美国美国 福特福特 到 2020 年年底，福特将在欧洲推出 14 款电动车。 通用通用 2025 年年前，通用对电动车和自动驾驶的投资

41、将增加至 270 亿美元，较此前预计的 200 亿美元多出 70 亿 美元； 未来 5 年年通用汽车在全球推出的 30 款纯电动车型，将覆盖包括凯迪拉克、GMC、别克、雪佛兰在内的所 有品牌； 其中，通用在中国推出的新车型中，新能源车型占比将超过 40%。 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地区地区 车企车企 规划规划 韩国韩国 起亚起亚 2021 年年将推出全新纯电动汽车，作为 2025 年前 11 款电动车系列的先导车型，也是 2027 年前推出 7 款 纯电动车计划的一部分； 将新能源汽车作为重点布局方向，目标是在 2030 年新能源汽车销售比例超过

42、 30%，实现市场领先地位。 英国英国 宾利宾利 发布超越 100（Beyond 100）战略，计划在 2026 年之前将旗下车型全部升级为插电混动和纯电动汽车； 在 2030 年年之前淘汰内燃机车型； 同时，作为长期计划的一部分，宾利将整个车型阵容切换为纯电动汽车，以大幅减少排放。 在 2021 年年增加两款插电式混合动力汽车，并于 2025 年推出首款纯电动汽车。 意大利意大利 玛莎拉蒂玛莎拉蒂 将为旗下全部 6 款车型提供纯电动版本，其所有纯电动车型将被归入 Folgore 的产品线中； 通过给所有车型配备纯电动版本，掀起一场“纯电动汽车革命”（BEVolution）并从中获益； 到 2

43、025 年年时，玛莎拉蒂预计其参考市场的电动汽车数量将提升到 30 款，全球销量将达到 65 万辆。 资料来源：盖世汽车网，汽车之家，华金证券研究所 （三）中国的新能源汽车规划目标保证高增长 2020 年 11 月 2 日，国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035） ，明确 2025 年新能源车渗透率约 20%，我们估算 2025 年新能源车产销量约 600 万辆。行业从政策驱 动转向市场驱动，新能源车产销量在 2021 年-2025 年期间，将可实现年均复合 36.9%的增长。 图 16：2025 年新能源车销量预计达到 600 万辆 资料来源：中汽协，华金证券研究所 （四

44、）智能化有望成为又一黄金赛道 ADAS 功能不断升级， 到功能不断升级， 到 2025 年市场规模有望超年市场规模有望超 2000 亿亿元元， 未来五年， 未来五年 CAGR 达达 21.3%。 根据各大车企车型产品分析， 2015 年以前主要为 L1/L0 级辅助驾驶， 单车配套价值约 7000 元； 2016 年逐步进入 L2 级别， 目前 L2 及以下级别自动驾驶单车价值约为 1.5 万元左右； 2020 年以 后，随着 5G 网络的逐步普及，将正式进入 L3 级时代，L3 及以下单车配套价值约为 2.5 万元。 根据盖世汽车网测算， 2020年国内ADAS市场大约为844亿元， 202

45、5年可达约2250亿元左右， CAGR 达 21.3%。 7 33 51 78 126 121 111 600 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 100 200 300 400 500 600 700 新能源车销量（万辆）增速 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 智能座舱智能座舱升级，到升级，到 2025 年市场规模年市场规模或或超超 1000 亿亿元元，未来五年，未来五年 CAGR 达达 15.2%。中控、仪 表产品不断升级，单车价值由 5 年前的约 1000 元提升至现阶段的约 4000 元

46、，随着 HUD、流媒 体后视镜等产品的不断加配， 单车价值或将提升到未来的约 8000 元。 根据盖世汽车网测算， 2020 年国内智能座舱市场规模约 560 亿元，2025 年或可达 1030 亿元，CAGR 达 15.2%。 图 17：ADAS 市场规模测算（亿元） 图 18：智能座舱市场规模测算（亿元） 资料来源：盖世汽车，华金证券研究所 资料来源：盖世汽车，华金证券研究所 华为汽车业务的愿景“把数字世界带入每一辆车” ，其华为汽车业务的愿景“把数字世界带入每一辆车” ，其 L4 级高阶自动驾驶系统级高阶自动驾驶系统 ADAS 预计预计 2022 年年 Q1 量产。量产。华为已与长安汽车

47、、宁德时代合作造车。 特斯拉是率先将自动驾驶商品化的公司，今年十月份已宣布旗下所有新车都将配备支持自特斯拉是率先将自动驾驶商品化的公司，今年十月份已宣布旗下所有新车都将配备支持自 动驾驶功能的设备，动驾驶功能的设备，L4 级别自动驾驶技术已在测试中。级别自动驾驶技术已在测试中。 科技巨头与车企合作将成为未来主要智能化趋势，2020 年或为电动智能化变革元年，以电 动为载体智能为终端的趋势将进一步强化，智能化赛道在广度和深度上将呈现快速增长。 图 19：华为进入智能化赛道 资料来源：车壹条，华金证券研究所 行业年度策略 http:/ / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三、造车新势力崛起

48、的蝶变 （一）全球造车新势力的崛起 特斯拉自特斯拉自 2018 年起年起销量大幅增长，销量大幅增长，2020 年全年销量有望实现年全年销量有望实现 50 万辆。国内造车新势力今万辆。国内造车新势力今 年开始放量， 销量进入快速增长期。年开始放量， 销量进入快速增长期。 作为新势力的代表， 特斯拉自 2018 年后销量快速增长。 2020 年可以看作国内新势力代表蔚来、小鹏、理想的放量元年，其未来前景可以期待。 图 20：特斯拉历年销量（辆） 图 21：蔚来、小鹏、理想销量（辆） 资料来源：盖世汽车网，公司官网，华金证券研究所 资料来源：中汽协，公司官网，华金证券研究所 在全球汽车行业，外在全球

49、汽车行业，外资企业一直处于领先地位。资企业一直处于领先地位。在 2008 年的市值排名中，外资品牌包揽前 十，丰田更是以领先第二名一倍的优势长年雄据榜首，市值接近 2000 亿美元，而进入前二十的 中国自主品牌只有上汽和长安。 但是最近几年发生了较大的变化，最引人注目的是特斯拉的但是最近几年发生了较大的变化，最引人注目的是特斯拉的崛起崛起。特斯拉在 2018 年市值排 名第二，随后以飞快的增长速度超过丰田位居榜首。截至 2020 年 11 月 23 日，特斯拉市值已达 4641 亿美元，超过第二名的丰田一倍。 另外，在排名前另外，在排名前 20 的车企名单中，的车企名单中，今年今年出现了许多造

50、车新势力。出现了许多造车新势力。2020 年中国自主品牌车 企表现亮眼， 全球市值前 20 中， 中国自主品牌车企达到创纪录的 7 家， 比亚迪和蔚来更是以 701 亿美元和 664 亿美元的市值分别位居第五和第六名。 101262 263365 367656 356731 500000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 11348 20565 30130 16609 18160 1000 14077 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 蔚来小鹏理想 行业年度策略