1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月25日 计算机计算机/计算机设备计算机设备 当前价格(元)： 19.64 目标价格(元)： 24.69 资料来源：Wind 借力新基建，加速业务转型借力新基建，加速业务转型 神州数码(000034) 借力新基建，加速业务转型借力新基建，加速业务转型 神州数码是国内领先的 IT 领域分销和增值服务商，从 2017 年开始云转型 战略。公司以自主创新和生态体系为依托，构建起全栈云服务能力，及全 线自有品牌产品及解决方案能力，为处在不同数字化转型阶段的行业客户 提供全生命周

2、期的产品、 方案和服务。 作为国内领先的 MSP （云管理服务） 厂商， “云+信创”需求加速，有望带动公司云计算与自主品牌产品收入加 速增长，同时优化业务结构，完成从 IT 分销商到整机厂商、云服务商的角 色转变。预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.10、1.50、1.94 元，首次覆盖， 给予“增持”评级。 云业务：云业务：MSP 需求强劲需求强劲 2019 年、2020H1 公司云业务营收 15.31、10.38 亿元，YoY 164%、88%， 势头强劲。公司主要为企业客户提供从 IaaS、PaaS 到 SaaS 的各类解 决方案： （1）云管理服务（MSP） ：由于越来越多

3、政企客户开始采用多云、 混合云，对第三方提供的运管服务需求增长迅速，根据 IDC，19-23 年国 内市场规模复合增速有望达 54.7%， 2019 年神州数码国内市场份额迅速从 2018 年的 5.8%提升至 6.9%； （2）数字化解决方案业务（ISV）已在快消、 汽车等行业加速落地； （3）云转售：凭借与 80 多家全球云资源提供商的合 作关系，拓展客户的同时协助海外 SaaS 在国内落地。 自主创新业务自主创新业务：神州鲲泰快速推进神州鲲泰快速推进 2020 上半年，公司相继成立神州信创集团、厦门鲲泰生产基地与厦门信创 研究院。2020 年 5 月，神州鲲泰厦门生产基地正式投产，并实现

4、行业端的 营销突破及产品交付， 公司预计年产能或达到 40-60 万台 PC/服务器。 2020 年 9 月，发布全系列产品，包括云计算及软件定义存储服务器、大数据一 体机、 应用服务器一体机、 高性能数据资产分析一体机。 根据公司公告 （编 号：2020110）与政府采购网，公司已分别中标 2020-2021 年中国联通通 用服务器集采、国家税务总局服务器更新采购项目等，前者预估合同金额 达 1.95 亿元。 需求有望推动产能利用率提升， 自主产品收入有望快速增长。 看好“云看好“云+信创”推动业务转型信创”推动业务转型，给予“给予“增持增持”评级评级 我们看好“云+信创”需求加速，推动公司

5、数字化转型。采用分部估值，对 于传统分销及自有硬件业务， 参考可比公司估值， 21 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12 倍， 考虑到公司自有品牌产品占比较低， 故折价后给予公司传统 分销及自有硬件业务 21 年 7 倍 PE，对应市值 69.02 亿元。对于云业务， 参考可比公司 21 年 Wind 一致预期 PS 均值为 2 倍，考虑到公司低价值的 云转售业务占比较高，故折价后给予公司云业务 21 年 1.5 倍 PS，对应市 值 93.81 亿元。 综上， 公司 21 年目标市值 162.83 亿元， 对应目标价 24.69 元，给予“增持”评级。 风险提示：华为事件加剧；新基建政

6、策推进及政企上云不及预期。 总股本 (百万股) 659.46 流通 A 股 (百万股) 497.34 52 周内股价区间 (元) 19.64-35.80 总市值 (百万元) 12,952 总资产 (百万元) 29,759 每股净资产 (元) 6.80 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 81,858 86,803 90,423 101,211 111,409 +/-% 31.57 6.04 4.17 11.93 10.08 归属母公司净利润 (百万元) 512.41 701.41 728.06 986.39 1,2

7、79 +/-% (29.12) 36.89 3.80 35.48 29.65 EPS (元，最新摊薄) 0.78 1.06 1.10 1.50 1.94 PE (倍) 25.28 18.47 17.79 13.13 10.13 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 2,605 5,210 7,815 10,420 (12) 10 31 53 74 19/1220/0320/0620/09 (万股)(%) 成交量(右轴)神州数码 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级）

8、 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 投资要点：借力新基建，加速业务转型 . 3 核心观点 . 3 区别于市场的观点 . 3 盈利预测与投资建议 . 3 神州数码：国内领先的 IT 分销商 . 4 国内领先的 IT 领域分销和增值服务商，转型云服务商 . 4 IT 分销为主要业务，云业务强势发力 . 4 公司股权较为集中，前十大股东持股比例达 51.75% . 6 受 IT 分销及增值服务业务的增速下滑，公司营收增速下降 . 7 云计算与数字化转型正当时 . 8 云转售：提供一站式云资源对

9、接 . 9 云管理服务：19-23 年国内第三方云管市场规模复合增速有望达 54.7% . 10 深耕垂直领域 ISV，发力行业级解决方案 . 11 神州鲲泰推动自有产品转型 . 13 盈利预测 . 15 目标价 24.69 元，首次覆盖给予“增持”评级 . 16 风险提示 . 17 PE/PB - Bands . 17 rQqPrRmRyRqRpQpOtOsPpRaQdN7NmOrRsQrReRmNnPiNpNzRaQnMtQwMnNxOvPrQqQ 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 投资要点：投资要点

10、：借力新基建，加速业务转型借力新基建，加速业务转型 核心观点核心观点 神州数码是国内领先的神州数码是国内领先的 IT 领域分销和增值服务商， 从领域分销和增值服务商， 从 2017 年开始云转型战略。年开始云转型战略。公司成立 于 2000 年，是一家脱胎于中科院计算所的科技企业，经历了从 IT 产品设备分销到 IT 技 术服务再到云计算等数字化产品方案的发展历程，以自主创新和生态体系为依托，构建起 全栈云服务能力，及全线自有品牌产品及解决方案能力，为处在不同数字化转型阶段的行 业客户提供全生命周期的产品、方案和服务。 作为国内领先的 MSP（云管理服务）厂商， “云+信创”需求加速，有望带动

11、公司云计算 与自主品牌产品收入加速增长，同时优化业务结构，完成从 IT 分销商到整机厂商、云服 务商的角色转变。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场普遍认为公司业务本质属于 IT 分销，盈利质量较低，故给予较高估值折价。我们认 为随着“云+信创”公司业务转型不断深入，利润增长的同时，来自自主产品的利润贡献 占比有望提升，有助于估值水平提升。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们看好“云我们看好“云+信创”需求加速，推动公司数字化转型。信创”需求加速，推动公司数字化转型。采用分部估值采用分部估值，对于传统分销及 自有硬件业务， 我们预计公司 2020-2022 年分别实现归母净利润 7

12、.28、 9.86、 12.79 亿元。 我们选取受益于服务器厂商浪潮信息、PC 制造商联想控股及 IT 分销商伟仕佳杰作为可比 公司。参考可比公司估值，21 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12 倍，考虑到公司自有品牌 产品占比较低， 故折价后给予公司传统分销及自有硬件业务 21 年 7 倍 PE， 对应市值 69.02 亿元。 对于云业务，我们预计公司 2020-2022 年分别实现收入 32.08、62.54、111.05 亿元。我 们选取拓维信息、紫光股份、易华录作为云业务可比公司，21 年 Wind 一致预期 PS 均值 为 2 倍，考虑到公司低价值的云转售业务占比较高，故折价

13、后给予公司云业务 21 年 1.5 倍 PS，对应市值 93.81 亿元。综上，公司 21 年目标市值 162.83 亿元，对应目标价 24.69 元，给予“增持”评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 神州数码：国内领先的神州数码：国内领先的 IT 分销商分销商 国内领先的国内领先的 IT 领域分销和增值服务商领域分销和增值服务商，转型云服务商，转型云服务商 神州数码是国内领先的神州数码是国内领先的 IT 领域分销和增值服务商， 从领域分销和增值服务商， 从 2017 年开始云转型战略。年开始云转型战

14、略。公司成立 于 2000 年，是一家脱胎于中科院计算所的科技企业，经历了从 IT 产品设备分销到 IT 技 术服务再到云计算等数字化产品方案的发展历程，以自主创新和生态体系为依托，构建起 全栈云服务能力，及全线自有品牌产品及解决方案能力，为处在不同数字化转型阶段的行 业客户提供全生命周期的产品、方案和服务。 公司一直是国内外产品技术以及服务的提供商在中国首选的合作伙伴， 与 300 余家国际顶 尖供应商展开精诚合作， 国内IT分销市场份额稳居第一， 并建成覆盖全国 1000余座城市、 30000 余家渠道伙伴的中国最大的 IT 营销网络，在为广大的消费者用户提供丰富的电子 产品的同时，神州数

15、码已累计为超过 100 万家中国企业提供信息化所需的产品、解决方案 和服务。 2000 年，原联想集团进行战略拆分，神州数码控股正式成立。年，原联想集团进行战略拆分，神州数码控股正式成立。2002 年，神州数码控股提 出“IT 服务中国” ，进行以 IT 服务为核心的战略布局。2006 年-2010 年，神州数码控股开 始了业务转型，将业务范围从 IT 产品分销拓展至整合 IT 服务，借此坐稳中国最大的整合 IT 服务商的位置。2015 年，神州数码控股将 IT 分销和系统业务单独剥离，神州数码集团 正式独立。2016 年，神州数码集团成功登陆 A 股，郭为成为公司的控股股东和实际控制 人。2

16、017 年，神州数码正式提出全面的云战略转型，并在同一年收购了上海云角，开启 了近年来最大规模的战略转型步伐。2019 年，神州数码集团作为生态伙伴参与华为的鲲 鹏生态策略， 并与厦门市签署了战略框架协议， 借力鲲鹏实现了自有品牌梦想。 2020 年， 神州数码集团发布了“神州鲲泰”品牌系列产品，开启了自有品牌产品发展的新阶段，形 成了以行业解决方案为核心的业务模式。 图表图表1： 神州数码集团发展历程神州数码集团发展历程 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 IT 分销为主要业务，云业务强势发力分销为主要业务，云业务强势发力 公司主要业务包括云计算和数字化转型业务、信息技术应用创新业务和 IT

17、 分销和增值服 务业务这三大类。 云计算和数字化转型业务云计算和数字化转型业务主要为企业客户提供从 IaaS、PaaS 到 SaaS 的各类产品、服务 及企业数字化解决方案，主要包括云管理服务（MSP） 、数字化解决方案业务、联合运营 解决方案（SaaS Hosting） 、专有云业务及一站式云资源对接业务这五项业务。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 其中，MSP 包括咨询、培训、迁移、实施、运维和支持、优化和安全等一系列全生命周 期的服务；利用公司自主研发的云管理平台，实时监控、控制风险和优化成本，帮

18、助客户 实现多云及混合云资源的一站式管理。 图表图表2： 全栈式云全栈式云 MSP 服务能力服务能力 资料来源：华泰证券研究所 在信息技术应用创新业务方面在信息技术应用创新业务方面，公司在北京、深圳、上海、武汉等地建立大型研发基地， 拥有从设计到制造的产品闭环管理体系，打造出覆盖存储及应用管理、网络、数据库一体 机领域的自主品牌，形成包括网络、存储、安全、大数据应用等 22 个品类 600 余种产品 在内的自有品牌体系，满足了国内各类用户数据中心基础需求的全线解决方案。 在在 IT 分销和增值服务业务方面分销和增值服务业务方面，公司是中国最大的、涉及领域最广的 IT 领域分销和增值 服务商，建

19、立了覆盖国内 1000 余座城市、涵盖 30000 余家渠道合作伙伴、运营效率最高 的 To B 营销渠道网络，已累计向超过 100 万家中国企业提供数字化转型所需要的产品、 解决方案和服务。 公司主要营业收入来自于消费电子分销业务和企业公司主要营业收入来自于消费电子分销业务和企业 IT 产品分销业务，二者产品分销业务，二者合计合计占比基本占比基本 上保持在上保持在 97%以上以上，近年来有小幅下降的趋势，其中消费电子分销业务占比逐年上升至 68%，2019 年营收 553.8 亿元，同比增长 1.68%，2020 年 H1 营收 276 亿元，同比下降 5.26%；企业 IT 产品分销业务

20、2019 年营收 293.26 亿元，同比增长 11.52%，2020 年 H1 营收 117.17 亿元，同比下降 5.48%。二者在近年来增速均有所下滑。 云服务占比从云服务占比从2017年年 0.32%上升至上升至 2020年年 H1的的 2.56%， 其中2019年营收15.31亿元， 同比增长 163.41%，2020 年 H1 营收 10.38 亿元，同比增长 88.12%。近三年来公司云业 务强势发力，成立了云业务集团，发挥集团整体协同优势，整合内部优势资源，不断深化 布局，已形成广泛的资源聚集、全面的技术积累和服务交付能力。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25

21、 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表图表3： 神州数码收入构成神州数码收入构成 图表图表4： 神州数码神州数码分分业务业务收入增速收入增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表5： 神州数码毛利构成神州数码毛利构成 图表图表6： 神州数码分业务毛利率神州数码分业务毛利率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 公司股权较为集中，前十大股东持股比例达公司股权较为集中，前十大股东持股比例达 51.75% 公司股权较为集中，截至 2020 年 9 月底，公司控股股东为郭为，持有公司 2

22、3.66%股权， 并与中信建投基金定增 10 号资产管理计划结为一致行动人，自 2016 年起郭为一直持有 公司控制权，股权结构较为稳定。王晓岩与其一致行动人中国希格玛合计持有 17.69%公 司股份。 图表图表7： 截至截至 2020 三季报三季报神州数码集团股权结构图神州数码集团股权结构图 资料来源：Wind、华泰证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020H1 消费电子分销业务企业IT产品分销业务 云服务自主品牌 其他业务 187.4% 163.4% 88.1% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 20172018

23、20192020H1 消费电子分销业务企业IT产品分销业务 云服务自主品牌 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 消费电子分销业务企业IT产品分销业务 云服务自主品牌 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200192020H1 消费电子分销业务企业IT产品分销业务 云服务自主品牌 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 受受 IT 分销分销及增值服务及增值服务业务的增速下滑，公司营收

24、增速下降业务的增速下滑，公司营收增速下降 2017 年-2020 年 Q1-3 公司营收增速持续下滑，从 53.5%下降至 1.13%，主要原因是公司 的主要业务 IT 分销及增值服务的增速下降。2019 年公司实现营收 868.03 亿元，同比增 长 6.04%，其中 IT 分销及增值服务业务实现营收 847.06 亿元，同比增长 4.89%。2020 年 Q1-3 公司实现营收 636.87 亿元，同比增长 1.13%，主要是受疫情影响。公司的云服 务业务强势增长，成为公司新的增长点，2018 年、2019 年、2020 年 H1 的增速分别为 187.41%、 107.93%、 88.1

25、2%， 2019 年实现营收 15.31 亿元， 2020 年 H1 实现营收 10.38 亿元。 2017-2020 年 Q3 公司的归母净利润波动较大，2019 年实现归母净利润 7.01 亿元，增速 为 36.89%，得益于公司的战略顺利推进，2020 年 Q1-3 实归母净利润 3.94 亿元，同比下 滑 22.85%，主要是由于分销业务增长缓慢，而股权激励费用与研发费用都有较大幅度增 长。公司预计 2020 年需摊销的股份支付费用 1270.06 万元，同比增长 53.5%，研发费用 方面，由于“云+信创”加速推进，前三季度同比增长 34.53%。 图表图表8： 神州数码神州数码 2

26、017-2020Q1-3 主营业务收入及其增速主营业务收入及其增速 图表图表9： 神州数码神州数码 2017-2020Q1-3 归母净利润及其增速归母净利润及其增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2018-2020 年 Q1-3，公司毛利率较为稳定，从 4.03%下降至 4.00%，净利率从 0.63%下 降至 0.62%。销售费用率和管理费用率逐年下滑，销售费用率从 2.00%下降至 1.84%；管 理费用率从 0.32%下降至 0.26%。研发费用率较为稳定，从 0.12%上升至 0.17%。公司 整体费用率占比较低。 图表图表10： 神州数码神州

27、数码 2018-2020Q1-3 毛利率、净利率、期间费用率毛利率、净利率、期间费用率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 622.16 818.58 868.03 636.87 53.50 31.57 6.04 1.13 0 10 20 30 40 50 60 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 20020Q1-3 (%)(亿元) 营业总收入同比(%) 7.23 5.12 7.01 3.94 79.03 -29.12 36.89 -22.85 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 0 1 2 3 4

28、5 6 7 8 20020Q1-3 (%)(亿元) 归母净利润同比(%) 4.03%4.02% 4.00% 0.63% 0.81% 0.62% 2.00% 1.96% 1.84% 0.32%0.30% 0.26% 0.12% 0.17% 0.17% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 201820192020Q1-3 销售毛利率销售净利率销售费用率 管理费用率研发费用率 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 云计算与数字化转

29、型云计算与数字化转型正当时正当时 云计算发展势头强劲，云计算发展势头强劲， 云转售业务为最主要收入来源。云转售业务为最主要收入来源。 在全球数字经济和国家大力推进 “新 基建”的背景下，预计云计算应用将加速落地，企业数字化转型成为必然趋势。2020 年 由于疫情的影响，教育、医疗、在线办公、生鲜电商用云量持续增长，全行业积极上云， 云计算行业迎来黄金发展期。据中国信通院数据显示，预计 2023 年中国云计算市场规模 将达到约 4000 亿元，市场发展空间广阔。 图表图表11： 中国云计算市场中国云计算市场规模规模 资料来源：中国信息通信研究院，华泰证券研究所 乘着云和数字化转型的东风，2019

30、 年、2020 上半年公司云计算与数字化转型业务实现营 收 15.31、10.38 亿元，同比增长 164%、88%，发展势头强劲。其中云转售业务收入为云 计算业务最主要收入来源，2017-2019 年占比从 64%提升至 82%。云管理服务收入占比 较为稳定，数字化转型解决方案占比有所下降。公司云业务中，云转售与 MSP 增速显著 快于 ISV，我们认为与合作云厂商或 SaaS 提供商的带动作用有关。 图表图表12： 云计算业务营收及增速云计算业务营收及增速 图表图表13： 云计算业务营收结构云计算业务营收结构 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 公司云计

31、算业务产品线全面，满足客户数字化转型需求。公司云计算业务产品线全面，满足客户数字化转型需求。神州数码作为国内领先的全栈式云 和数字化服务商，经过二十年的发展，公司目前已在云计算和数字化转型领域形成了广泛的 资源聚集、全面的技术积累和服务交付能力，能够满足客户在基础设施、服务以及应用层面 等全方位的数字化转型需求。 公司主要为企业客户提供从 IaaS、 PaaS 到 SaaS 的各类产品、 服务及企业数字化解决方案， 包括： （1） 云管理服务 （MSP） ， （2） 数字化解决方案业务 （ISV） ， （3）联合运营解决方案（SaaS Hosting） ， （4）专有云业务， （5）一站式云资

32、源对接业务。 691.6 962.8 1334.5 1781.8 2308.2 2951.5 3754.2 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20020E2021E2022E2023E (亿元) 中国云计算市场规模同比增速（右） 2.02 5.81 15.31 10.38 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201720182

33、0192020H1 （亿元） 云服务同比增速（右） 1.29 4.56 12.53 9.41 0.29 0.53 1.89 0.67 0.44 0.72 0.88 0.30 -100% 0% 100% 200% 300% 0 5 10 15 20020H1 (亿元) 云转售 云管理服务（MSP） 数字化转型解决方案（ISV） 云转售同比增速（右） MSP同比增速（右） ISV同比增速（右） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表图表14： 云计算云计算业务矩阵业务矩阵 资料来源：公司

34、官网、华泰证券研究所 云云转售转售：提供一站式云资源对接提供一站式云资源对接 公司与 80 多家全球主流云资源提供商保持深入合作关系，并成为阿里云首批全国总经销 商、IBM 中国第一家 Cloud Paks 臻选合作伙伴（Premier Partner） 、华为优选级沃土数字 平台集成交付伙伴，为客户提供包括 IaaS、PaaS、SaaS 各类主流产品在内的一站式云 资源对接和转售服务。公司作为国内少数拥有 IDC（含互联网资源协作） 、ISP、ICP 全牌 照且能够对接所有主流云资源厂商的企业，构建了汇聚 120 余种主流 SaaS 资源、600 余 家云生态合作伙伴资源的云资源池，在云资源

35、及云服务能力方面都处于行业前列。 图表图表15： 神州数码云合作伙伴神州数码云合作伙伴 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 提及公司：微软（MSFT US）、亚马逊（AMZN US）、阿里巴巴（9988 HK）、华为（未上市）、中国移动（0941 HK）、VMWare （VMW US）、Red Hat（未上市）、Palo Alto（PANW US）、Oracle（ORCL US） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 SaaS Hosting 优势凸显，助力云业务创新性拓展。优势凸显，助力云业务创新性拓展。

36、公司凭借云业务全牌照资源、多云支持能 力，为海外 SaaS 厂商提供本地化认证、合规性运营等本地化服务以及对接、技术和客户支 持。同时，公司与国内外各大云厂商巨头保持了长期紧密的合作关系，还拥有强大的渠道营 销网络与企业定制化服务能力， 因此开拓性地推出了海外SaaS产品托管服务 （SaaS Hosting） ， 成为海外优秀SaaS 公司产品落地中国的不二之选。 目前公司已经与Rescale （未上市） 、 Jedox （未上市） 、Netskope（未上市） 、PaloAlto、ServiceAide（未上市）等头部顶尖 SaaS 公司 达成合作关系，并于 2020 年正式成为 Prism

37、a Cloud 商业合规版中国区运营服务商，云上 服务能力不断增强。预计未来伴随着海外 SaaS 产品不断落地中国，SaaS Hosting 将是公司 云业务增长的一大动力。 图表图表16： SaaS Hosting 业务模式业务模式 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 云管理服务：云管理服务：19-23 年年国内第三方云管市场规模国内第三方云管市场规模复合增速有望达复合增速有望达 54.7% 第三方云管理服务第三方云管理服务是指作为某个/多个公有云或私有云服务商的合作伙伴所提供的云咨询、 迁移实施、增值开发和运维服务。现阶段，云管理服务主要包括云咨询规划服务、云迁移 实施服务、云运维管理服务

38、、云增值开发服务四个部分，第三方云管理服务商至少需要具 备前三种服务能力。 多云或混合云需求强劲，市场空间有望进一步多云或混合云需求强劲，市场空间有望进一步释放释放。2019 年 Right Scale 云状况报显示， 84%的企业采用了多云战略， 而使用单个公有云或私有云的企业仅占到 13%， 更多的企业 逐渐从单一云转向了多云。 随着企业数字化转型意识的觉醒， 制造、 零售行业围绕公有云、 混合云， 政府、 金融行业围绕私有云、 混合云的建设持续保持高增长。 IDC 报告显示， 2019 年国内第三方云管理服务市场规模为 5.6 亿美元，增速达到 82.6%，预期 2019-2023 年

39、该市场复合增长率将达到 54.7%，飞速增长的云管理服务需求带来了第三方云管理服务 市场较大发展潜力和产业机遇。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 图表图表17： 中国第三方管理服务市场规模及预测中国第三方管理服务市场规模及预测 资料来源：IDC，华泰证券研究所 国内国内市场份额方面，市场份额方面，2019 年神州数码迅速从年神州数码迅速从 2018 年的年的 5.8%提升至提升至 6.9%。中国云管理 服务市场分散，市场集中度较低，除了云原生的新兴服务商外，还包括传统 IT 分销商、 咨询服务商、系统

40、集成和软件开发商、数据中心服务商等。2019 年 IDC 报告显示，前五 名服务商合计仅占据了 26.8%的市场份额。目前，神州数码已构建起覆盖全球五大公有云 及国内七大公有云的云管理服务能力， 凭借多云环境下 MSP 技术掌控及数字化应用开发， 云平台原生 PaaS 监控等技术优势，全员云认证的人才优势，云业务全牌照资质，国内最 大的 To B 销售网络渠道优势以及深耕行业多年积累的客户资源及丰富的云资源等资源优 势，成为国内为数不多的能提供全栈云服务的云及数字化厂商。 图表图表18： 2019 年中国第三方云管理服务厂商市场份年中国第三方云管理服务厂商市场份额占比额占比 注：提及公司：IB

41、M（IBM US）、中软国际（0354 HK）、埃森哲（ACN US）、数梦工场（未上市） 资料来源：IDC、华泰证券研究所 深耕垂直领域深耕垂直领域 ISV，发力行业级解决方案发力行业级解决方案 随着企业上云和数字化进程的不断深入，云上汇聚海量数据，带来大量企业云上数字化解 决方案（ISV）需求。基于多年服务行业头部客户积累的强大技术实力与丰富经验，围绕 数据获取、数据诊断、数据管理和数据分析的完整数据产业链，公司构建了多场景化的数 据工具与解决方案。 公司现已有通用型 TDMP 数据脱敏平台、 数据战略咨询综合解决方案、 零售行业数据建模分析方案（Bluenic CDP） 、酒店行业 IS

42、V、汽车行业 ISV、智能仓储解 决方案，持续为政务、汽车、零售、金融、文旅、物流等垂直领域客户提供精准化的数字 化转型服务，帮助其提升经营效率。目前公司已经成功签约平安科技（未上市） 、平安银 行（000001 CH） 、平安人寿（未上市）大数据平台脱敏项目，国际知名车企的数据平台 项目等，在客户端持续收获头部客户。由于其为行业顶端客户形成的数字化解决方案具有 较高的可复制性， 因此一旦研发成功能在行业内快速进行产品化推广， 业务增长潜力巨大。 3.07 5.60 9.24 15.03 22.74 32.08 131.4% 82.6% 65.0% 62.7% 51.3% 41.1% 0% 2

43、0% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 35 201820192020E2021E2022E2023E (亿美元) 中国第三方云管理服务市场规模（亿元）同比增速（右） 神州数码（含云角） 6.9% IBM 6.2% 中软国际 5.9% 埃森哲 4.1% 数梦工场 3.7% 其他 73.2% 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 数字脱敏系统数字脱敏系统 TDMP 取得突破性进展。取得突破性进展。TDMP 用于企业数据安全和测试数据管理，保护 企业隐私

44、数据。公司最新发布的 TDMP 3.0 版本，内置 AI 算法明显提升了针对不规则数 据敏感信息发现精准度，有着优越的兼容性和高效、稳定、流畅的运行结果，在行业同类 产品中取得领先优势。 图表图表19： TDMP 数据脱敏平台业务流程及对接客户场景数据脱敏平台业务流程及对接客户场景 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 一方面，公司加速云上通用型产品迭代（比如一方面，公司加速云上通用型产品迭代（比如 TDMP） ，另一方面，逐步形成若干成熟的） ，另一方面，逐步形成若干成熟的 垂直型解决方案。垂直型解决方案。 图表图表20： 神州数码行业解决方案神州数码行业解决方案 垂直型解决方案垂直型解决方案

45、 产品价值产品价值 案例案例 零售行业 Bluenic CDP 是针对零售行业开发的一个集数据抓取、 数据汇总、 数据分析、消费习惯分析、营销战略建议、库存预警等功能为一 体的功能性解决方案。 客户在中国拥有超过 500 家门店，并成为双十一活动的最大销售额 厂商之一，需要建立统一数据平台，以整合多渠道，多平台，多种 设备的数据，进一步服务于各个业务部门，进行数据分析和预测， 计算市场活动投资回报率，销售预测, 供应链供需平衡追踪等 酒店行业 酒店行业无偏差预测模型是针对酒店运营数据特点，对未来顾客 需求和产品供给趋势进行准确预测，帮助客户实现更精准、更有 效的收益管理应用解决方案 该模型已在

46、某家全球知名酒店客户上线应用，通过精准的预测帮助 其有效提升运营效率，实现了整体收入持续增长的目标，目前该客 户已将此方案从中国区域逐步向境外推广 文旅行业 建立一套完整的大数据分析平台，对园区及其内部的购物、休闲、 餐饮、文化、娱乐等产业的客流数据精准预测 某中国领先的主题乐园管理运营企业、东方明珠媒体数据平台搭建 与运维 汽车行业 从终端销售到共享平台，从前端业务到内部数字化建设的全系列 场景应用数字化解决方案：汽车智能质检解决方案、车载信息系 统解决方案、云上汽车共享平台运维方案 新能源车企车联网云管理平台开发 智能仓储 智能仓储解决方案是针对仓库人工成本高、基础设施不足、智能 化程度低

47、等需求和痛点，以云计算服务为载体，以边缘节点为触 点，兼顾前后端，构建起高效、敏捷的边云协同架构。智能化改 造与边云协同架构一起建立智能仓储系统，最终实现企业资产的 智能化 正大食品数字化转型、 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 神州神州鲲泰鲲泰推动推动自有产品转型自有产品转型 借力鲲鹏实现自有品牌梦想。借力鲲鹏实现自有品牌梦想。2018 年神州数码“大华为”战略启动，神州数码华为业务 群将充分协调优势资源，在智慧城市、智慧农业、智慧医疗、智慧金融、物联网、供应链 等

48、领域与华为进行深度协同，共拓市场，展开全面合作。 神州数码集团正在围绕企业混合 IT 架构及业务应用，提供公有云、私有云、混合云相关 的云资源及云专业化服务，涵盖咨询、实施、迁移、运维、培训、客户成功服务等多个部 分，拥有成熟的技术交付能力和项目管理体系，以及完整、独特的云管理服务平台产品。 目前，神州数码集团已通过华为云 CSSP 等多项云认证，成为华为云在中国的最重要的伙 伴之一，华为云也成为神州数码云 MSP 的重要组成部分。 神州鲲泰品牌的系列产品，是神州数码在云基础设施领域的全新布局。依循“核心技术创 新、核心产品研发、核心业务可控”的方向，神州数码正在迅速构建为千行百业提供端到 端

49、国产化产品、方案和服务的能力。 神州数码全面布局神州鲲泰产品的生态建设，整合产业链上下游生态合作伙伴资源，加速 行业突破，打造应用标杆，以此对产品和技术进行打磨和完善。目前，神州数码已与麒麟 软件、统信软件等 15 家合作伙伴签署合作协议，在数据库、操作系统、存储等多个领域 展开深度合作，并在中间件、数据库、操作系统、基础芯片方面，与上百家公司进行了软 硬件适配。 图表图表21： 神州数码集团信创产业发展历程神州数码集团信创产业发展历程 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 2019 年 11 月，神州数码与厦门市签署了战略框架协议。2020 年 3 月，疫情稍有好转之 后，神州数码首个基于鲲鹏

50、处理器的自主品牌服务器和 PC 生产基地即投入建设，厦门鲲 鹏超算中心也正式投入运营。2020 年 5 月，神州鲲泰厦门生产基地正式投产，并实现行 业端的营销突破及产品交付，公司预计年产能达到 40-60 万台。同时，神州数码积极推动 信创业务的全方位布局和国产算力产业的协同发展，加强了与天津飞腾（未上市） 、成都 申威（未上市） 、上海兆芯（未上市） 、澜起科技（688008 CH） 、景嘉微（300474 CH） 等国产厂商在半导体芯片推广及解决方案领域的深度战略合作。另外，2020 年年初神州 数码也开始进行板卡研发和技术储备，以强化 CPU 研发能力。 图表图表22： 华为鲲鹏硬件生产