1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2020 年 12 月 27 日 派克新材（派克新材（605123.SH） 立足立足导弹、航发导弹、航发高景气高景气赛道中的民营环形锻件龙头赛道中的民营环形锻件龙头 派克新材是国内少数可供航空、 航天等领域的环形锻件龙头企业。派克新材是国内少数可供航空、 航天等领域的环形锻件龙头企业。 公司主 营辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，已掌握异形截面环件整体精 密轧制技术等多项核心技术，成为国内少数可供应航空、航天、舰船等高 端领域环形锻件的龙头企业，产品研发、制造实力雄厚。 派克新材军民融合式发展思路清晰： 享受我国

2、航空、 航天产业高景气红利， 并通过切入全球商用航发、石化、电力等民用领域具备长期成长能力。 派克新材军民融合式发展思路清晰： 享受我国航空、 航天产业高景气红利， 并通过切入全球商用航发、石化、电力等民用领域具备长期成长能力。 1）军用方面：公司立足航发、导弹两大高成长赛道。航空航天业务营收）军用方面：公司立足航发、导弹两大高成长赛道。航空航天业务营收 20162019 年年 3 年期间增长近年期间增长近 10 倍。倍。 航空领域，航空领域，产品为航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环等，已覆盖 在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号。随着航发需求扩充、高端高温 合金锻件产品结构占比提升，公司

3、 2017-2019 年航空锻件销量及单价均 实现翻倍，2016-2019 年业务收入 CAGR 达 108.23%。 “十四五”我国军 用航发高增长有望提速航空锻件订单增长。 航天领域，航天领域，产品为导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机 机匣、火箭整流罩等。公司与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系 列火箭及多型导弹配套。2016-2019 年业务收入 CAGR 达 117.88%， “十 四五” 导弹作为消耗性装备将加大列装， 以及国内航天火箭发射日益频繁， 有望带动公司航天业务持续快速增长。 2）民用方面：公司已切入全球商发巨头产业链，并积极推进石化、电力 等民用领域业务

4、发展。 ）民用方面：公司已切入全球商发巨头产业链，并积极推进石化、电力 等民用领域业务发展。 在全球商飞航空发动机领域，公司已通过英国罗罗的全球供应链体系认 证，我们预计未来批量供应后将为公司打开巨大成长空间。此外公司积极 推进民用石化、电力、船舶锻件业务。石化产品主要为各类设备配套用的 法兰、管板等。石油化工作为国民经济重要支柱，将带动上游装备配套业 稳健增长。电力产品主要应用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及 风力发电机等设备。 公司将受益于我国汽轮机、 燃气轮机等产业蓬勃发展， 其产业机遇巨大。船舶产品包括动力、轴系、舵系、锚系四类锻件。随着 疫情缓和全球航运产业复苏，公司民船锻件产

5、品有望出现恢复性增长。 募投项目有望解决产能瓶颈， 或大幅提升盈利能力。募投项目有望解决产能瓶颈， 或大幅提升盈利能力。 公司主要生产设备为 各类压力机、碾环机、涨型机、热处理炉等，2019 年总产能 41900 吨， 产能利用率达 95%。 为进一步解决产能瓶颈， 扩充经济效益， 公司计划投 资 6.2 亿元，建设“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建 设项目”、“研发中心建设项目”，其中航发及燃气轮机项目投入 5.8 亿 元， 预计达产后每年新增收入 5.03 亿元、 净利润 1.02 亿元。 据公司公告， 目前该项目处于部分设备调试阶段，预计 2021 年底前能够正式投产。 投

6、资建议：投资建议：公司作为国内环形锻件龙头企业，在技术、客户、资质等方面 优势显著，产品广泛应用于航空航天、船舶、电力及石化等行业。在航空 航天方面公司占据航空发动机、火箭、导弹等高成长赛道，是民参军企业 标杆。同时，IPO 募投项目有望解决产能瓶颈，大幅提升公司未来盈利能 力。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.80、2.71、3.81 亿 元，对应 EPS 分别为 1.67、2.51、3.53 元，对应 PE 为 49、33、23 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游行业需求不及预期；2）募投产能释放不及预期。 财务财务指标指标 2018A

7、 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 653 884 1,126 1,493 2,041 增长率 yoy（%） 35.0 35.4 27.3 32.6 36.7 归母净利润（百万元） 109 162 180 271 381 增长率 yoy（%） 86.1 48.5 11.2 50.6 40.5 EPS 最新摊薄（元/股） 1.01 1.50 1.67 2.51 3.53 净资产收益率（%） 22.3 24.9 21.7 24.9 26.2 P/E（倍） 81.2 54.7 49.1 32.6 23.2 P/B（倍） 18.10 13.59 10.65 8.14

8、6.09 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次）买入（首次） 股票信息股票信息 行业 航空装备 最新收盘价 81.95 总市值(百万元) 8,850.60 总股本(百万股) 108.00 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 1.03 股价走势股价走势 作者作者 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% -12 派克新材沪深300 2020 年 12 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（

9、百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 646 895 1264 1605 2101 营业收入营业收入 653 884 1126 1493 2041 现金 97 186 511 680 1030 营业成本 452 597 775 1007 1350 应收票据及应收账款 307 408 530 664 743 营业税金及附加 3 4 11 6 4 其他应收款 1 1 2 3 4 营业费用 21 33 44 58 81 预付账款 40 26 30 36 4

10、6 管理费用 27 33 43 60 81 存货 199 159 186 217 274 研发费用 24 31 41 61 99 其他流动资产 1 115 5 5 5 财务费用 3 2 4 1 -2 非流动资产非流动资产 218 335 330 374 439 资产减值损失 -8 -9 11 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 18 10 10 10 固定资产 156 152 174 201 234 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 36 36 37 38 39 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 25 147 119 135 166 资产处置收益 0

11、 0 0 0 0 资产资产总计总计 864 1230 1594 1979 2541 营业利润营业利润 125 186 207 310 438 流动负债流动负债 331 516 673 801 996 营业外收入 4 3 3 3 3 短期借款 90 140 205 290 390 营业外支出 2 1 1 1 2 应付票据及应付账款 183 326 379 427 473 利润总额利润总额 126 188 209 312 439 其他流动负债 58 50 89 84 133 所得税 17 26 29 41 58 非流动非流动负债负债 43 63 63 63 64 净利润净利润 109 162 18

12、0 271 381 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 43 63 63 63 64 归属母公司净利润归属母公司净利润 109 162 180 271 381 负债合计负债合计 375 579 736 864 1060 EBITDA 157 216 232 339 472 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.01 1.50 1.67 2.51 3.53 股本 81 81 108 108 108 资本公积 209 209 209 209 209 主要主要财务比率财务比率 留存收益 199 361 469 632 861 会计会计年度

13、年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 489 651 858 1114 1480 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 864 1230 1594 1979 2541 营业收入（%） 35.0 35.4 27.3 32.6 36.7 营业利润（%） 72.2 49.1 10.8 49.9 41.3 归属母公司净利润（%） 86.1 48.5 11.2 50.6 40.5 获利获利能力能力 毛利率（%） 30.8 32.6 31.1 32.5 33.9 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 16.7 18.3 16.0 18.2

14、18.7 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 22.3 24.9 21.7 24.9 26.2 经营活动现金流经营活动现金流 6 151 260 171 364 ROIC（%） 17.9 19.3 16.4 18.7 19.8 净利润 109 162 180 271 381 偿债偿债能力能力 折旧摊销 28 25 24 30 38 资产负债率（%） 43.4 47.1 46.2 43.7 41.7 财务费用 3 2 4 1 -2 净负债比率（%） 7.2 2.3 -29.6 -30.2 -39.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率

15、1.9 1.7 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -138 -55 48 -129 -52 速动比率 1.2 1.2 1.5 1.7 1.8 其他经营现金流 4 17 4 -3 -2 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -15 -142 -22 -72 -102 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 21 142 24 39 58 应收账款周转率 2.4 2.5 2.4 2.5 2.9 长期投资 5 -1 0 0 0 应付账款周转率 2.9 2.3 2.2 2.5 3.0 其他投资现金流 11 -2 2 -33 -44 每股指标（元）每股指标（元） 筹

16、资筹资活动现金流活动现金流 11 43 87 70 87 每股收益（最新摊薄） 1.01 1.50 1.67 2.51 3.53 短期借款 15 50 65 85 100 每股经营现金流（最新摊薄） 0.05 1.40 2.40 1.58 3.37 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.53 6.03 7.70 10.07 13.46 普通股增加 0 0 27 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 81.2 54.7 49.1 32.6 23.2 其他筹资现金流 -4 -7 -5 -15 -13 P/B 18.1 13.6 10.6 8.1 6

17、.1 现金净增加额现金净增加额 3 52 325 169 350 EV/EBITDA 56.7 41.1 37.0 25.1 17.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pOrOpPmRvMoPtMnMnQmRrPbRaObRpNoOmOmMjMqRmOlOnPuMbRoPtQuOpMpONZrRzR 2020 年 12 月 27 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 派克新材：国内锻造行业龙头，业绩保持快速增长 . 5 2. 下游高景气拉动锻件业务需求，公司有望实现跨越式发展 . 9 2.1 航空锻件：已深入军用航空发动机高景气产业链，并通过

18、英国罗罗全球供应体系认证 . 10 2.2 航天锻件：立足导弹、火箭高成长赛道，有望实现持续快速增长 . 11 2.3 石化锻件：石化工业是国民经济重要支柱，将实现稳健增长 . 13 2.4 电力锻件：受益于我国汽轮机、燃气轮机产业蓬勃发展，产业机遇巨大 . 14 2.5 船舶锻件：动力锻件是重要看点，军船业务有望保持较高的成长性 . 16 3. 派克新材在技术、客户、资质等方面具备较强竞争优势，充分享受军工高景气红利 . 17 3.1 当前我国锻造企业正向全球高端应用产业链发起冲击 . 17 3.2 公司在军用锻件领域有望逐渐铸就更强竞争优势 . 17 4. 公司产能利用率超 90%，募投项

19、目将打开成长空间. 20 5. 盈利预测与投资建议 . 22 6. 风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表 1：派克新材下游行业及客户情况 . 5 图表 2：派克新材 2016-2020Q3 营收情况 . 5 图表 3：派克新材 2016-2020Q3 归母净利润情况 . 5 图表 4：派克新材 2016-2019 年营业收入结构对比 . 6 图表 5：派克新材 2016-2019 年各业务营收拆分情况 . 7 图表 6：派克新材 2017-2020Q3 研发投入情况 . 8 图表 7：TA15 大型整体钛框等温模锻件照片 . 9 图表 8：工业条件下生产的粉末合金锻件外形 . 9 图表

20、9：公司所处锻造行业与上下游行业关系 . 9 图表 10：派克新材航空锻件在航空发动机的应用 . 10 图表 11：我国军机数量与美国、俄罗斯差距较大（架） . 10 图表 12：2018 年全球宽体发动机存量占比（%） . 10 图表 13：2018 年全球窄体发动机存量占比（%） . 10 图表 14：派克新材 2017-2019 年航空锻件营收情况 . 11 图表 15：派克新材 2017-2019 年航空锻件量价拆分 . 11 图表 16：派克新材航天锻件在导弹上的应用 . 12 图表 17：美国历次战争精确制导弹药占比快速提升 . 12 图表 18：派克新材航天锻件在火箭上的应用 .

21、 12 图表 19：中国长征系列火箭谱系图 . 12 图表 20：派克新材 2017-2019 年航天锻件营收情况 . 13 图表 21：派克新材 2017-2019 年航天锻件量价拆分 . 13 图表 22：派克新材石化锻件在石化设备上的应用 . 13 图表 23：中国石化行业主营业务收入同比增速（%） . 13 图表 24：派克新材 2017-2019 年石化锻件营收情况 . 14 图表 25：派克新材 2017-2019 年石化锻件量价拆分 . 14 图表 26：派克新材电力锻件在汽轮机上的应用 . 14 图表 27：派克新材电力锻件在重型燃气轮机上的应用 . 14 图表 28：派克新材

22、电力锻件在核电设备上的应用 . 15 2020 年 12 月 27 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：中国核电 2013-2020 年装机总容量 . 15 图表 30：派克新材电力锻件在风电设备上的应用 . 15 图表 31：全球风电 2017-2022 年装机容量 . 15 图表 32：派克新材 2017-2019 年电力锻件营收情况 . 15 图表 33：派克新材 2017-2019 年电力锻件量价拆分 . 15 图表 34：中美海军武器装备数量对比（艘） . 16 图表 35：中美海军武器装备排水量对比（万吨） . 16 图表 36：派克新材 20

23、17-2019 年船舶锻件营收情况 . 16 图表 37：派克新材 2017-2019 年船舶锻件量价拆分 . 16 图表 38：锻件行业在军民领域均具备较高的准入门槛 . 17 图表 39：派克新材在各产品领域的主要竞争对手 . 18 图表 40：派克新材主要竞争对手经营情况及财务数据 . 18 图表 41：派克新材在技术、客户、资质、军品等方面具备显著优势 . 19 图表 42：派克新材 2017-2019 年各类产品的产能、产量及销量（吨）. 20 图表 43：派克新材 IPO 募投项目介绍 . 20 图表 44：公司收入与成本拆分预测（单位：百万元） . 22 图表 45：派克新材可比

24、公司估值 . 23 2020 年 12 月 27 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 派克新材：国内锻造派克新材：国内锻造行业龙头，业绩保持快速增长行业龙头，业绩保持快速增长 派克派克新材新材主营特种合金高精密锻件，是主营特种合金高精密锻件，是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领 域环形锻件的域环形锻件的公司。公司。公司产品包括各类高温合金、钛合金、铝合金、镁合金、耐热钢、 不锈钢、合金钢、碳钢的环锻件、自由锻件及中小模锻件，广泛应用于航空、航天、舰 舶、风力发电、石油化工、工程机械等多个领域。2016-2019

25、年公司业绩保持稳步增年公司业绩保持稳步增 长，长， 2019 年公司营收 （年公司营收 （8.84 亿元，亿元， +35.42%） ， 归母净利润 （） ， 归母净利润 （1.62 亿元，亿元， +48.51%） 。） 。 图表 1：派克新材下游行业及客户情况 应用领域应用领域 主要产品主要产品 产品图例产品图例 主要主要客户客户 2019 年年 营收占比营收占比 2019 年年 毛利润占比毛利润占比 2019 年年 毛利率毛利率 航空锻件航空锻件 航空发动机机匣、 燃烧室、 密封环、 支撑环、 承力环等重要部位； 机身 连接部件等 中国航发集团、 航空工业集团、 无 锡润和、英国罗罗 15.

26、19% 21.53% 46.13% 航天锻件航天锻件 火箭及导弹壳体、火箭发动机机 匣、燃料储存箱、卫星支架、整流 罩等承力部件 航天科技集团、 航天科工集团、 陕 西蓝箭、北京星际荣耀 9.98% 14.41% 47.03% 船舶锻件船舶锻件 燃气轮机机匣、叶环、法兰；民用 船舶舵系锻件、 锚系锻件、 轴系锻 件等 中国航发集团、 中船重工、 中国船 舶、瓦锡兰、麦基嘉、振华集团 7.38% 12.78% 56.39% 电力锻件电力锻件 汽轮机阀碟、阀杆、进气接管、进 气插管、 静叶持环、 护环、 汽机环、 盘；核电堆内构件；风电齿轮 上海电气、东方电气、哈电集团、 南京汽轮机、 德国西门子

27、、 日本三 菱电机 16.65% 51.15% 32.26% 石化锻件石化锻件 石化设备管道用法兰及锻件和金 属压力容器用连接法兰、 换热器所 需管板、加氢反应器所用筒节 中石化、 双良集团、 森松工业、 无 锡化工装备 31.37% 19.21% 19.94% 其他锻件其他锻件 回转支承套圈、 传动齿坯、 筒体以 及其他自由锻件 福伊特、 中铁工业、 内蒙一机、 豪 迈科技、纽威阀门 10.28% 7.85% 24.87% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2016 年以来年以来公司各领域锻件产品营收均实现增长，其中航空、航天、石化领域的增长公司各领域锻件产品营收均实现增长，其中航空、航天

28、、石化领域的增长 最为明显。最为明显。随着公司锻件产品在飞机、导弹、火箭中的广泛应用，航空、航天锻件营收 增长迅速，由 2016 年的 0.23 亿元增至 2019 年的 2.23 亿元，3 年增长近 10 倍，营收 占比由 6.89%提至 25.17%。此外在国家政策引导下，国内石化产业在“十三五”期间 保持稳步增长，带动石化设备相关部件需求增长，公司石化锻件营收由 2016 年的 0.66 亿元提至 2019 年的 2.77 亿元，2019 年营收占比 31.37%，是公司目前首要营收来源。 图表 2：派克新材 2016-2020Q3 营收情况 图表 3：派克新材 2016-2020Q3

29、归母净利润情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2020 年三季报业绩符合预期，资产负债表科目预示前景光明。年三季报业绩符合预期，资产负债表科目预示前景光明。公司前三季度实现营业 339.76 483.73 653.10 884.43 729.69 42.38% 35.01% 35.42% 12.79% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 200 400 600 800 1000 201620182020Q1-Q3 营业收入（百万元）yoy（%） 29.26 58.58 109.02 161.91 121.87

30、 100.21% 86.10% 48.51% 0.83% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200192020Q1-Q3 归母净利润（百万元）yoy（%） 2020 年 12 月 27 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 收入（7.30 亿元，+12.79%） ；归母净利润（1.22 亿元，+0.83%） ，利润端整体呈现逐 季向好的态势，2020H1、Q1-Q3 归母净利润分别为 0.69、1.22 亿元，同比增速分别为- 15.37%、35.12%，单

31、三季度归母净利润规模为 0.52 亿元。据公司公告，2020 年前公 司三季度应收账款较年初增长 65.03%，主要因军品销量增长导致；预付账款较年初增 长 65.03%，主要因订单增长导致原材料预付款增加；存货较年初增长 59.53%，主要因 订单增长导致原材料备货以及在产品增加。我们认为疫情我们认为疫情对公司的冲击正逐步减小，同对公司的冲击正逐步减小，同 时受益于航空、航天军品锻件需求的扩充，公司时受益于航空、航天军品锻件需求的扩充，公司在手订单饱满，在手订单饱满，未来未来盈利能力有望持续盈利能力有望持续 提升。提升。 图表 4：派克新材 2016-2019 年营业收入结构对比 资料来源：

32、Wind，国盛证券研究所 2020 年 12 月 27 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：派克新材 2016-2019 年各业务营收拆分情况 2016 2017 2018 2019 石化锻件石化锻件 营收（百万元） 65.68 110.1 217.2 277.43 yoy（%） 67.63% 97.28% 27.73% 毛利率(%) 14.34% 10.53% 19.69% 19.94% 电力锻件电力锻件 营收（百万元） 117.66 107.61 114.95 147.26 yoy（%） -8.54% 6.82% 28.11% 毛利率(%) 34.57%

33、 39.54% 47.82% 32.26% 航空锻件航空锻件 营收（百万元） 14.88 30.28 63.75 134.35 yoy（%） 103.49% 110.54% 110.75% 毛利率(%) 38.96% 45.13% 55.56% 46.13% 航天锻件航天锻件 营收（百万元） 8.53 48.38 44.45 88.23 yoy（%） 467.17% -8.12% 98.49% 毛利率(%) 53.58% 51.74% 51.39% 47.03% 船舶锻件船舶锻件 营收（百万元） 42.31 59.18 42.01 65.25 yoy（%） 39.87% -29.01% 55.

34、32% 毛利率(%) 47.79% 46.20% 35.58% 56.39% 其他锻件其他锻件 营收（百万元） 62.95 95.64 118.17 90.93 yoy（%） 51.93% 23.56% -23.05% 毛利率(%) 21.64% 14.94% 20.98% 24.87% 其他业务其他业务 营收（百万元） 27.74 32.54 52.57 80.97 毛利率(%) 25.67% 10.90% 10.79% 27.42% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司持续加大研发投入公司持续加大研发投入，技术红利有望加速转化技术红利有望加速转化。公司 2018、2019、2020Q1

35、-Q3 研发 支出分别为 2358.25、3107.52、2941.41 万元，同比增速分别为 29.95%、31.77%、 40.93%。 公司研发项目主要集中在发展潜力较好的航空航天、 石化等行业， 具体包括 “钛 合金精密轧制技术研发项目” 、 “航天用大型锻件材料研发项目” 、 “核电、石化双相锻件 研发项目”等。据公司公告，派克新材已取得异形截面环件整体精密轧制技术、特种环 件轧制技术等 11 项核心技术、31 项发明专利。公司具备制定锻件行业标准的能力，曾 参与起草国家军用标准航天用镁合金环形件毛坯规范 、航天科技集团舱段用铝合金 锥/筒形轧制锻件技术条件等。 2020 年 12

36、月 27 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：派克新材 2017-2020Q3 研发投入情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司 2020 年 8 月 IPO 募集 6.2 亿元计划投入“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金 材料及部件项目” 、 “研发中心项目” 建设， 其中航发及燃气轮机项目预计投入 5.8 亿元， 2021 年底有望投产，达产后每年新增收入 5.03 亿元、净利润 1.02 亿元。我们认为，公我们认为，公 司持续加大航空航天司持续加大航空航天、石化等、石化等领域研发领域研发投入投入，符合下游需求产业的发展趋势，并满足我符合下游需求产

37、业的发展趋势，并满足我 国国军品锻件军品锻件在在“十四五”“十四五”期间激增的需求缺口期间激增的需求缺口。 1814.70 2358.25 3107.52 2941.41 29.95% 31.77% 40.93% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 20020Q1-Q3 研发投入（万元）yoy（%） 2020 年 12 月 27 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2. 下游下游高景气拉动高景气拉动锻件锻件业务业务需求需求，公司有望实现跨越式发展公司有望实现跨越式发展 派克新材处于锻造行业，派

38、克新材处于锻造行业，锻造通常用于加工某些形状和尺寸的锻件，锻造通常用于加工某些形状和尺寸的锻件，其其产品产品的的机械性能机械性能 较为较为优异。优异。锻造是利用锻压机械对金属坯料施加压力，使其产生塑性变形以获得具有一 定机械性能、一定形状和尺寸锻件的加工方法。锻件工艺分为自由锻造（手锻） 、热模锻 （精密锻造） 、 顶锻、 滚锻和模锻。 锻造相比于铸造， 能消除金属的铸态疏松、 焊合孔洞， 故锻件的机械性能一般优于同样材料的铸件。 金属金属锻件一般具备产品质量高、锻件一般具备产品质量高、降低降低生产生产成本的特点成本的特点，可锻造的材料种类多样，可锻造的材料种类多样。锻造用 料主要是各种成分的

39、碳素钢和合金钢，其次是铝、镁、铜、钛等及其合金，铁镍钴基高 温合金。 正确地选择锻造比、 合理的加热温度及保温时间、 合理的始锻温度和终锻温度、 合理的变形量及变形速度对提高产品质量、降低成本有很大关系。 图表 7：TA15 大型整体钛框等温模锻件照片 图表 8：工业条件下生产的粉末合金锻件外形 资料来源：等温精密锻造技术的研究进展，国盛证券研究所 资料来源：粉末钛合金锻造技术研究进展，国盛证券研究所 同时，同时，锻造锻造技术也技术也是变形高温合金的关键制备技术。是变形高温合金的关键制备技术。高温合金锻件具有塑性低、变形抗 力大、锻造温度范围窄、导热性差的锻造特点，主要有涡轮盘件、等温锻件（盘

40、类、轴 类、叶片类复杂结构件） 、粉末锻造零件等产品，用以制作飞机、发动机关键承力构件和 重要承力构件。高温合金锻件技术高温合金锻件技术工艺主要有以下三类：工艺主要有以下三类： 1） 精密锻造技术：） 精密锻造技术： 精密锻造是指零件锻造成形后， 只需少量加工或不再加工即符合零件 尺寸精度要求的成形技术。 2） 等温锻造技术：） 等温锻造技术： 等温锻造技术是指在整个模锻过程中，模具和坯料的温度保持相同或 者相近的恒定值，并以较慢的变形速度完成变形的模锻技术。 3） 粉末锻造技术：） 粉末锻造技术： 粉末锻造技术是将传统的粉末冶金和精密锻造相结合的一种近净成形 工艺，具有相当于传统铸件甚至超过

41、传统铸件的力学性能。 图表 9：公司所处锻造行业与上下游行业关系 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 锻造业属于资本密集型行业锻造业属于资本密集型行业，原材料，原材料占成本比重接近占成本比重接近 70%。锻造产业链上游主要为各 类金属材料冶炼企业，如碳钢、不锈钢、合金钢、高温合金、钛合金、铝合金等，上游 原材料的供应能力和技术水平直接影响锻造行业的发展水平。锻造业产品定价一般采用 原材料成本加成定价模式，导致原材料价格的波动对产品价格具有较大的影响。 2020 年 12 月 27 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.1 航空航空锻件锻件：已已深入军用深入军

42、用航空发动机高景气航空发动机高景气产业链产业链，并通过并通过英国英国罗罗全球罗罗全球 供应体系认证供应体系认证 派克新材派克新材航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等 重要部位重要部位，与终端飞机整机以及直接应用的航空发动机产业关系密切。，与终端飞机整机以及直接应用的航空发动机产业关系密切。20172019 年航 发锻件营收复合增速超过 100%。 从从终端终端飞机整机的角度来看，飞机整机的角度来看，我国军机和民航产业均有巨大的发展空间我国军机和民航产业均有巨大的发展空间： 1）军机军机方面方面：

43、与美国、俄罗斯相比，我国空军整体力量尚显不足，各种类军机数量均有 一定差距，我国军机在“提质增量”方面需求迫切。我们认为“十四五”阶段，我国军 机及航发产业将表现出较高的景气度。 航空发动机作为现在工业皇冠上的明珠，对其所用材料性能及制造工艺等要求极高。航空发动机作为现在工业皇冠上的明珠，对其所用材料性能及制造工艺等要求极高。公 司自主研发高温合金锻件控制技术，对高温合金材料的加工特性进行了系统研究，建立 了数值模拟平台和工艺路线，根据材料特性，采用独特的高温防护剂和软包套结合的方 法以提高组织均匀性并防止裂纹，实现了高温合金锻件稳定批产。目前派克新材产品已目前派克新材产品已 几乎覆盖在役及在

44、研阶段的所有航空发动机型号，以及舰船用燃气轮机几乎覆盖在役及在研阶段的所有航空发动机型号，以及舰船用燃气轮机，公司将充分受公司将充分受 益于军用航空产业高景气。益于军用航空产业高景气。 图表 10：派克新材航空锻件在航空发动机的应用 图表 11：我国军机数量与美国、俄罗斯差距较大（架） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2）民机）民机方面方面：中国商飞预测未来 20 年全球航空旅客周转量将以平均每年 4.3%的速度 递增，预计将有 45459 架新机交付，价值 6.6 万亿美元。目前波音和空客基本垄断全球 干线飞机市场，国内企业主要提供零部件转包和分包服务

45、，未来国内民航需求增加利于 零部件企业从波音等民航整机企业获得更多订单。 从航空发动机的角度来看，从航空发动机的角度来看，我国商用航空发动机我国商用航空发动机 CJ-1000A 目前还在研制阶段，尚未在目前还在研制阶段，尚未在 全球商用航发领域有一席之地全球商用航发领域有一席之地，我国航空发动机国产化势在必行，产业链各环节企业将我国航空发动机国产化势在必行，产业链各环节企业将 迎来重大发展机遇期。迎来重大发展机遇期。1）国家级基金战略扶持：）国家级基金战略扶持：2017 年我国已经启动两机专项计划， 预计建设投资规模在 3000 亿以上。2）国家安全战略重要保障：）国家安全战略重要保障：两机是

46、工业领域皇冠上 的明珠，是国家安全重要战略保障。3）产业链条足够长、市场空间足够大：）产业链条足够长、市场空间足够大：依据前期报 告详细测算，我们预计未来 10 年全球两机市场规模将达到 6000 亿美元，产业链各环节 企业发展空间巨大。 图表 12：2018 年全球宽体发动机存量占比（%） 图表 13：2018 年全球窄体发动机存量占比（%） 资料来源：CommercialEngines2018，国盛证券研究所 资料来源：CommercialEngines2018，国盛证券研究所 1624 902 368 193 97 3 2826 5429 2858 940 759 586 1591 14

47、48 494 401 125 19 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 战斗机武装直升机教练机运输机特殊任务机加油机 中国美国俄罗斯 51.2% 28.3% 13.4% 3.9% 3.1%0.1% GE RR PW EA CFM 其他 71.1% 19.3% 5.6% 3.4%0.6% CFM IAE PW RR 其他 2020 年 12 月 27 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从公司的角度来看，从公司的角度来看，2017-2019 年年以来公司航空锻件实现量价齐以来公司航空锻件实现量价齐升。升。公司航空锻件客 户主要为中国航发集团

48、旗下发动机制造商，公司加大与中国航发集团合作，开拓新的民 营配套企业客户，航空锻件营收由 2017 年的 0.30 亿元增至 2019 年的 1.34 亿元。 1）销量：销量：随着与中国航发集团合作加深， 公司产品已覆盖国内在役及在研阶段多个型号 航空发动机，航空锻件销量由 2017 年的 228.75 吨增至 2019 年的 494.83 吨。 2）单价：）单价：结构上看因为高价的高温合金和钛合金类航空锻件销量占比增加， 导致航空锻 件单价由 2017 年的 13.24 万元/吨增至 2019 年的 27.15 万元/吨。 公司产品原材料为公司产品原材料为碳钢、不锈钢、合金钢、高温合金、铝合

49、金、钛合金等金属材料碳钢、不锈钢、合金钢、高温合金、铝合金、钛合金等金属材料，存，存 在一定的价格波动在一定的价格波动。在产品定价方面，公司按行业惯例采用“原材料成本。在产品定价方面，公司按行业惯例采用“原材料成本+加工费”的加工费”的 模式。模式。我们认为公司产品定价模式具备一定抵抗原材料价格波动的能力：我们认为公司产品定价模式具备一定抵抗原材料价格波动的能力： 1） 原材料成本方面：） 原材料成本方面： 在与客户协商价格时， 会适当考虑原材料价格可能上涨的因素， 按当期的原材料价格上浮一定比例确定；公司与各供应商保持长期稳定的合作关系， 及时向其获取准确的原材料价格。 2）生产加工费方面：

50、）生产加工费方面：加工费主要由制造费、人工成本及毛利构成，不同的锻件产品，其 工艺流程、产品形状、规格、材料处理难易程度、机加工难度等差异较大，产品附加值 也不同，加之客户对产品交货的期限要求、产品数量、市场竞争、结算及回款方式等多 重因素的影响，使得加工费不尽相同。加工费方面公司可根据市场情况进行灵活调整。 此外，此外，据公司公告，据公司公告，在航空发动机方面在航空发动机方面，目前，目前公司公司已通过英国罗罗的全球供应链体系认已通过英国罗罗的全球供应链体系认 证，证，我们预计我们预计批量供货后将为批量供货后将为公司公司打开未来发展的巨大市场空间。打开未来发展的巨大市场空间。 图表 14：派克