1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 厦门银行厦门银行（601187） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 银行/银行 6 个月评级个月评级 持有（首次评级） 当前当前价格价格 12.7 元 目标目标价格价格 12.54 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,639.13 流通A 股股本(百万股) 263.91 A 股总市值(百万元) 33,516.92 流通A 股市值(百万元) 3,351.69 每股净资产(元) 6.68 资产负债率(%) 94.04 一年内最高/最低

2、(元) 15.48/7.35 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕“两岸金融”，资产质量优异深耕“两岸金融”，资产质量优异 打造“两岸金融合作样板银行”打造“两岸金融合作样板银行”，业绩较快增长业绩较快增长 致力于打造“两岸金融合作样板银行”致力于打造“两岸金融合作样板银行”。近年来，厦门银行充分借鉴了战 略股东先进的金融服务与管理理念，不断加强特色化、差异化经营，致力 于打造成为“两岸金融合作样板银行”。 充分发挥法人金融机构及台资背景等方面优势充分发挥法人金融机构及台资背景等方面优势。在货币清算与零售业务方 面，与台湾银行同业进行多维度合作，开设大陆银行业

3、首个台商业务部、 新兴金融部，为台商提供“资金大三通”“人民币直航”等个性化金融产 品。 截至 2019 年末， 厦门银行已与境内外三百余家银行建立了代理行关系， 提供美元、欧元、港币、日元、澳元及英镑等主要币种清算服务，累计实 现跨境人民币清算金额 882.82 亿元，居厦门首位；截至 1H20，厦门银行 直接服务台籍企业 700 户，存款余额 33.82 亿元，贷款余额 11.59 亿元。拥 有台籍零售客户 4.9 万户，管理的台籍客户金融资产 45 亿元人民币。 营收净利较快增长。营收净利较快增长。截至 3Q20，厦门银行营收 37.39 亿元，yoy + 23.59%； 归母净利润 1

4、2.54 亿元，yoy +7.68%，增速较 1H20 下滑 5.56pct，与行业趋 势一致。截至 3Q20，厦门银行总资产规模为 2712.42 亿元，排名上市城商 行末尾；yoy + 14.90%，增速较 1H20 提升 1.72pct，处于上市城商行中游。 净息差较低净息差较低 净息差低源于计息负债成本率较高。净息差低源于计息负债成本率较高。厦门银行 1H20 净息差为 1.56%，较 19 年下降 6BP，在上市城商行最低。截至 1H20，贷款和证券投资占比分别为 47.32%/37.48%，证券投资收益率低且占比高导致生息资产收益率较低；存 款成本为 2.67%，计息负债成本率 2

5、.69%，均处于上市城商行高位。 资产质量优异，风险抵补能力强资产质量优异，风险抵补能力强 各项风险指标优秀。各项风险指标优秀。截止 1H20，不良贷款率 1.12%，较年初下降 6BP，处 于行业低位。关注关注和和逾期贷款率下降。逾期贷款率下降。1H20 厦门银行关注类贷款率为 0.94%，较 19 年末下降 0.28pct。逾期贷款率由 15 年的 3.54%下降 2.49 个百 分点至 19 年的 1.05%；1H20 为 1.14%，较年初回升 9BP。此外，不良贷款 净生成率，关注贷款迁徙率均处于上市城商行低位。 拨备计提力度良好拨备计提力度良好。厦门银行 19 年末拨备覆盖率为 2

6、74.58%，1H20 上升 47.92 个百分点至 322.50%。19 年拨贷比为 3.24%，1H20 上升至 3.61%，在 上市城商行中处于中游位置，风险抵补能力强。 投资建议：深耕“两岸金融”，资产质量优异投资建议：深耕“两岸金融”，资产质量优异 厦门银行充分发挥台资背景优势，对台业务迅速发展；存贷款增速及占比 持续上升，资产负债结构不断优化；资产质量优异，对公贷款结构调整， 加速零售转型。因次新股存在一定溢价，我们给予其 1.7X 21PB 目标估值， 对应 12.54 元/股，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：风险提示：资产质量恶化；资产质量恶化；存款竞争压力大存款竞争压力

7、大；战略转型不及预期战略转型不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 42 45 58 69 81 增长率（%） 13.5 7.7 28.2 20.2 16.9 归属母公司股东净利润 （亿元） 14 17 19 21 24 增长率（%） 15.9 21.4 8.6 13.2 13.9 每股收益（元） 0.59 0.72 0.70 0.80 0.91 市盈率(P/E) 21.41 17.63 18.03 15.93 13.99 市净率(P/B) 2.20 1.97 1.92 1.72 1.54 资料来源：iFinD，天风

8、证券研究所 -21% -11% -1% 9% 19% 29% 39% 49% -042020-08 厦门银行银行 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 经营区域经济发展向好，打造经营区域经济发展向好，打造“综合金融服务商综合金融服务商” . 5 1.1. 厦门地区经济发展前景广阔 . 5 1.2. 打造“服务两岸、聚焦中小、区域一流的综合金融服务商” . 6 2. 非息收入驱动营收高增非息收入驱动营收高增 . 9 2.1. 营收增速回落 . 9 2.2. 存贷规模快速增长，资产负

9、债结构优化 . 10 3. 息差较低，计息负债成本率高息差较低，计息负债成本率高 . 13 3.1. 净息差较低 . 13 3.2. 中收占比较低，成本收入比上升 . 15 4. 资产质量优异，风险抵御能力良好资产质量优异，风险抵御能力良好 . 17 4.1. 各项风控指标良好 . 17 4.2. 拨备水平较高 . 20 4.3. 贷款结构优化 . 21 5. 投资建议：资产负债结构优化，资产质量优异投资建议：资产负债结构优化，资产质量优异 . 22 6. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1：厦门市地理位置优越 . 5 图 2：19 年福建省 GDP 全国第八（亿元） . 5

10、 图 3：2019 年厦门市 GDP 排名省内第三（亿元） . 5 图 4：厦门市 GDP 稳中向好（亿元） . 5 图 5：厦门市对外贸易稳步增长（亿元） . 5 图 6：厦门市人均可支配收入稳定增长（元） . 6 图 7：厦门市 19 年全社会固定资产投资额增速下降 . 6 图 8：厦门市全社会消费品零售总额增长平稳（亿元） . 6 图 9：厦门市 19 年房地产开发投资增幅回升（亿元） . 6 图 10：厦门银行前十大普通股股东结构（截至 2019） . 7 图 11：厦门银行 19 年分支机构数在上市城商行中最少（个） . 7 图 12：厦门银行中小企业贷款占对公贷款比例高（亿元） .

11、 8 图 13：厦门银行批发和零售贷款余额占比增加（亿元） . 8 图 14：厦门银行个人存款余额占比增加（亿元） . 8 图 15：厦门银行营收增速回落（亿元） . 9 图 16：厦门银行 3Q20 归母净利润增速下滑（亿元） . 9 图 17：厦门银行盈利增长主要靠息差扩大拉动 . 9 图 18：厦门银行 3Q20 ROE 在城商行中较低 . 9 图 19：厦门银行总资产规模增速回升（亿元） . 10 图 20：厦门银行 3Q20 总资产规模处于上市城商行下游（亿元） . 10 图 21：厦门银行贷款增速明显上行 . 11 qRsNoOtOuNoPpQmNqNtOqO7NaO8OpNmMn

12、PqQjMnMoMjMpNyQ8OpOpMwMrQmQMYoNpQ 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 22：厦门银行生息资产中贷款占比提升 . 11 图 23：厦门银行持有到期类资产占证券投资比重 15 年开始上升 . 11 图 24：厦门市储蓄存款增长有所下降（亿元） . 12 图 25：厦门银行 3Q20 存款增速提高（亿元） . 12 图 26：厦门银行计息负债增长较快，主要由存款拉动 . 12 图 27：厦门银行计息负债中存款占比不断提升，结构优化 . 12 图 28：3Q20 厦门银行三项资本充足率均下降 . 13 图

13、 29：3Q20 厦门银行资本充足率处于城商行中部 . 13 图 30：厦门银行贷款收益率、净息差变化滞后于市场利率 . 13 图 31：厦门银行 1H20 息差收窄（%） . 13 图 32：厦门银行生息资产收益率下降（%）. 13 图 33：厦门银行贷款收益率处于行业中上游水平（%） . 14 图 34：证券投资收益率下降（%） . 14 图 35：公司债和金融债占比高的银行证券投资收益率较高(19 年) . 14 图 36：证券中公司债收益率较高（%） . 14 图 37：厦门银行计息负债成本率较高（%）. 15 图 38：厦门银行的存款成本率高（%） . 15 图 39：厦门银行活期存

14、款占总存款比例处于行业平均 . 15 图 40：厦门银行其他非息收入占比上升 . 15 图 41：手续费收入以结算与代理为主（截至 3Q20） . 15 图 42：厦门银行结算与代理手续费（千元） . 16 图 43：厦门银行成本收入比较高（%） . 16 图 44：厦门银行不良贷款率较低（%） . 17 图 45：厦门银行关注类贷款率有所下降（%） . 18 图 46：厦门银行 19 年逾期贷款率降幅较大 . 18 图 47：厦门银行不良中抵押贷款占比压缩 . 18 图 48：厦门银行保证贷款不良率，抵押贷款不良有所下降 . 18 图 49：厦门银行不良贷款偏离度较低 . 19 图 50：厦

15、门银行不良生成处于行业低位 . 19 图 51：厦门银行重组贷款率较低（%） . 19 图 52：厦门银行关注类贷款迁徙率 20 年下降幅度大（%） . 19 图 53：厦门银行不良核销转出率下降（%）. 19 图 54：厦门银行拨备覆盖率处于行业上游（%） . 20 图 55：厦门银行拨贷比提升（%） . 20 图 56：厦门市内银行不良状况 . 20 图 57：厦门银行对公行业贷款制造业不断压缩（%） . 21 图 58：零售贷款余额快速增长（亿） . 21 图 59：零售不良率 18 年实现双降（亿） . 21 图 60：厦门银行零售贷款结构 . 22 图 61：厦门市房地产市场景气指标

16、 . 22 图 62：厦门银行估值较高（PB 截至 20 年 12 月 22 日） . 23 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 63：2019/12/22-2020/12/22，城商行平均 PB（LF） 注：厦门银行平均 PB 为 2020/10/27-2020/12/22 . 23 表 1：厦门银行及对比行 2019 杜邦分解 . 10 表 2：厦门银行 16-18 年可供出售金融资产科目构成（单位：百万） . 12 表 3：厦门银行企业及个人贷款不良占比及不良率 . 17 表 4：厦门银行对公行业不良贷款占比及不良率 . 1

17、7 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 经营区域经济发展向好，打造“综合金融服务商”经营区域经济发展向好，打造“综合金融服务商” 1.1. 厦门地区经济发展前景广阔厦门地区经济发展前景广阔 厦门市地理位置优越。厦门市地理位置优越。厦门隶属于福建省，是副省级城市、经济特区，东南沿海重要的中 心城市、港口及风景旅游城市。厦门位于福建省东南端，西界漳州，北邻南安和晋江，东 南与大小金门和大担岛隔海相望，是闽南地区的主要城市，与漳州、泉州并称厦漳泉闽南 金三角经济区。1980 年 10 月 7 日，批复设立经济特区，厦门先后获批开发开放

18、类国家综 合配套改革试验区（即“新特区”），自由贸易试验区，厦门已成为两岸新兴产业和现代 服务业合作示范区、东南国际航运中心、两岸区域性金融服务中心和两岸贸易中心。 图图 1：厦门：厦门市地理位置优越市地理位置优越 资料来源：百度地图，天风证券研究所 经营区域经济发展较好。经营区域经济发展较好。厦门市所在的福建省，经济发达，19 年 GDP4.24 万亿元，位列全 国第八。厦门市 19 年 GDP 为 5995 亿元，位列福建地级市第三，GDP 同比增长 25.12%。 图图 2：19 年福建省年福建省 GDP 全国第八（亿元）全国第八（亿元） 图图 3：2019 年厦门市年厦门市 GDP 排

19、名省内第三（亿元）排名省内第三（亿元） 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：iFinD，天风证券研究所 厦门厦门市市 2019 年各年各项经济指标稳中向好。项经济指标稳中向好。其进出口总额、规模以上工业总产值、固定资产 投资总额、全社会消费品零售总额等经济指标大多稳中向好。厦门作为开发开放类国家综 合配套改革试验区、自由贸易试验区，进出口总额稳步上升，19 年进出口总额达 6412.9 亿人民币，同比增长 6.85%，增速较快。 图图 4：厦门市厦门市 GDP 稳中向好（亿元）稳中向好（亿元） 图图 5：厦门市对外贸易稳步增长（亿元）厦门市对外贸易稳步增长（亿元） 0 20000

20、40000 60000 80000 100000 120000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 泉州市福州市厦门市漳州市龙岩市 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：iFinD，天风证券研究所 资料来源：iFinD，天风证券研究所 厦门市厦门市 19 年人均可支配收入稳定增长。年人均可支配收入稳定增长。19 年人均可支配收入达到 59018 元，同比增长 8.49%。19 年厦门市全社会固定资产投资额同比增长 9.0%。厦门市主产业为计算机、通信、 其他电子设备制造业、化工等。

21、图图 6：厦门市人均可支配收入稳定增长（元）厦门市人均可支配收入稳定增长（元） 图图 7：厦门市厦门市 19 年全社会固定资产投资额增速下降年全社会固定资产投资额增速下降 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：厦门市统计局，天风证券研究所 厦门市厦门市 19 年年消费市场稳定增长。消费市场稳定增长。19 年完成社会消费品零售总额 1731.9 亿元，同比增长 12.2%。厦门市房地产开发投资 19 年同比增速为 1.69%。 图图 8：厦门市全社会消费品零售总额增长平稳（亿元）厦门市全社会消费品零售总额增长平稳（亿元） 图图 9：厦门厦门市市 19 年房地产开发投资增幅年房地产开发投资

22、增幅回升回升（亿元）（亿元） 资料来源：厦门市统计局，天风证券研究所 资料来源：iFinD，天风证券研究所 1.2. 打造“打造“服务两岸、聚焦中小、区域一流的综合金融服务商服务两岸、聚焦中小、区域一流的综合金融服务商” 省内首家上市城商行，股东结构均衡。省内首家上市城商行，股东结构均衡。厦门银行成立于 1996 年，2020 年 10 月 27 日，在 上海证券交易所主板上市，是福建省首家上市城商行。2008 年，厦门银行成功引进台湾富 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 2015201

23、6201720182019 GDP（左轴）YOY（右轴） -500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 200182019 进出口总额 年 亿元出口总额 年 亿元 6.80% 7.20% 7.60% 8.00% 8.40% 8.80% 9.20% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 200182019 人均可支配收入YoY 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 200182019 全社会固定资产投资额YO

24、Y 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 200182019 全社会消费品零售总额（左轴） YOY（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 200 400 600 800 1,000 200182019 房地产开发投资（左轴）YOY（右轴） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 邦金控的全资子公司富邦银行(香港)作为战略股东，成为大陆首家具有台资背景的城 市商业银行。2018 年 11 月 30 日，富

25、邦金控正式受让富邦银行(香港)所持有的全部厦门银 行股份，以直接持股厦门银行取代其绕道第三地子公司持股的方式。截止目前，厦门银行 第一大股东为厦门市财政局，合计占股 20.21%；第二大股东为台湾富邦金控，合计占股 19.95%；第三大股东为北京盛达兴业房地产开发有限公司，合计占股 10.65%。厦门银行十 大股东中包括民企、财政局、外资银行，股东结构均衡。 图图 10：厦门银行前十大普通股股东结构（截至厦门银行前十大普通股股东结构（截至 2019） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 立足厦门，辐射福建。立足厦门，辐射福建。厦门银行 19 年末分支机构为 62 个，在上市城商行中最少。其中厦

26、 门地区 32 个，福建省内其他地区 23 个，重庆省内 7 个，在省内布局比较广泛，业务发展 立足厦门，辐射福建，同时在重庆有较好发展。 图图 11：厦门银行厦门银行 19 年分支机构数在上市城商行中最少年分支机构数在上市城商行中最少（个）（个） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 致力于打造“两岸金融合作样板银行”致力于打造“两岸金融合作样板银行”，助力小微金融服务。，助力小微金融服务。近年来，厦门银行充分借鉴 了战略股东先进的金融服务与管理理念，不断加强特色化、差异化经营，致力于打造成为 “两岸金融合作样板银行”。在产品方面，截至 2019 年末，厦门银行推出了小企业标准 化产品、创业抵

27、押贷、接力贷、简捷贷、科技银保贷款、科技担保贷款等一系列小微特色 产品。 充分发挥法人金融机构及台资背景等方面优势充分发挥法人金融机构及台资背景等方面优势。在货币清算与零售业务方面，与台湾银行 同业进行多维度合作，开设大陆银行业首个台商业务部、新兴金融部，为台商提供“资金 0 100 200 300 400 500 600 700 800 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 大三通”“人民币直航”等个性化金融产品。截至 2019 年末，厦门银行已与境内外三百 余家银行建立了代理行关系，提供美元、欧元、港币、日元、澳元及英镑等主要币种清

28、算 服务，截止 20 年 6 月底，累计实现跨境人民币清算金额 882.82 亿元，居厦门首位；截至 1H20，厦门银行直接服务台籍企业 700 户，存款余额 33.82 亿元，贷款余额 11.59 亿元， 拥有台籍零售客户 4.9 万户，管理的台籍客户金融资产 45 亿元人民币。面向未来，厦门银 行将继续秉承原有的市场定位，打造成为“服务两岸、聚焦中小、区域一流的综合金融服 务商”。 对公业务立足中小企业。对公业务立足中小企业。中型和小型企业为其主要的贷款群体，17-1H20 中小企业贷款占 对公贷款（不含贴现）占比均在 65%以上。因批发和零售业贷款在小微企业中占有较大比 重，批发和零售业

29、贷款占比呈上升趋势。 图图 12：厦门银行中小企业贷款占对公贷款比例高（亿元）厦门银行中小企业贷款占对公贷款比例高（亿元） 图图 13：厦门银行批发和零售贷款余额占比增加（亿元）厦门银行批发和零售贷款余额占比增加（亿元） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 推进战略转型，持续优化业务结构推进战略转型，持续优化业务结构。2020 年，厦门银行将持续深化业务结构的调整优化， 坚持战略转型方向，加速推动线上线下零售业务融合并以此为全行转型提供养分，积极开 展零售支行网点的布设，优化分行端公司及零售营销组织；完善适应战略转型需要的总分 行组织机构建设，开源节流，提

30、升组织团队效能；切实提升营运管理能力，推进营运组织 架构调整；下沉服务重心，回归城商行传统定位，注重业务本地化，聚焦战略愿景与目标， 实现深度融合，秉承“以客户为中心”，持续推进普惠金融，完善服务链条。截至 1H20， 个人存款余额 303.31 亿元，较 19 年末增长 11.96%，近年来厦门银行重视零售业务，并将 个人存款作为重点业务开拓，个人存款余额总体保持增长；零售贷款余额 170.28 亿元，同 比增长 15.43%。 图图 14：厦门银行个人存款余额占比增加（亿元）厦门银行个人存款余额占比增加（亿元） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 63% 64% 65% 66% 67% 6

31、8% 69% 70% 0 100 200 300 400 500 20H20 中、小型企业贷款余额占比 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20H20 批发和零售业贷款余额占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 20H20 个人存款余额占比 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2. 非息收入非息收入驱动营收高

32、增驱动营收高增 2.1. 营收增速回落营收增速回落 营收增速回落，拨备多提和营收增速回落，拨备多提和净息差净息差使净利润下滑。使净利润下滑。厦门银行 3Q20 营收 37.39 亿元，yoy + 23.59%；归母净利润 12.54 亿元，yoy +7.68%，增速较 1H20 下降 5.56pct，与行业趋势一 致。 图图 15：厦门银行营收增速回落（亿元）厦门银行营收增速回落（亿元） 图图 16：厦门银行厦门银行 3Q20 归母净利润增速下滑（亿元）归母净利润增速下滑（亿元） 资料来源：IFIND，天风证券研究所 资料来源：IFIND，天风证券研究所 盈利增长主要靠盈利增长主要靠非息收入非

33、息收入驱动驱动，拨备和，拨备和息差息差拖累较多。拖累较多。通过对 1H20 业绩增长因子拆解， 非息收入增加是 1H20 利润增长的主因，拨备和净息差扩大是最大拖累。 图图 17：厦门银行盈利增长主要靠息差扩大拉动厦门银行盈利增长主要靠息差扩大拉动 资料来源：iFinD，天风证券研究所 厦门银行厦门银行 ROE 较低较低。厦门银行加权平均 ROE 较低，19 年为 11.11%，1H20 年化加权平均 ROE 为 11.70%，3Q20 年化加权平均 ROE 下降至 10.45%，在上市城商行中处于下游。通过 杜邦分解，主要是息差拖累 ROE。 图图 18：厦门银行厦门银行 3Q20 ROE

34、在城商行中较低在城商行中较低 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 10 20 30 40 50 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 1H20 3Q20 营业收入YOY -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 1H20 3Q20 归母净利润YOY -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 规模增长净息差扩大非息收入成本拨备税收 20191H20 公

35、司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：iFinD，天风证券研究所 表表 1：厦门银行及对比行厦门银行及对比行 2019 杜邦分解杜邦分解 贵阳银行 宁波银行 南京银行 长沙银行 厦门银行 青岛银行 营业收入营业收入 5.52% 2.88% 2.51% 3.02% 1.88% 2.78% 净利息收入 4.55% 1.61% 1.65% 2.18% 1.41% 1.98% 净手续费收入 0.36% 0.64% 0.31% 0.31% 0.14% 0.35% 其他非息收入 0.61% 0.64% 0.54% 0.53% 0.33%

36、0.45% 营业支出营业支出 -1.50% -1.01% -0.71% -0.95% -0.57% -0.92% 营业税金及附加 -0.05% -0.02% -0.03% -0.02% -0.02% -0.03% 管理费用 -1.45% -0.99% -0.69% -0.93% -0.55% -0.89% 拨备前利润拨备前利润 4.01% 1.87% 1.79% 2.07% 1.31% 1.87% 资产减值损失 -1.62% -0.61% -0.63% -0.92% -0.59% -1.05% 税前利润税前利润 2.39% 1.25% 1.15% 1.14% 0.73% 0.82% 所得税 -

37、0.13% -0.12% -0.18% -0.21% 0.00% -0.14% 净利润净利润 2.26% 1.13% 0.97% 0.93% 0.72% 0.68% ROAA 2.22% 1.14% 0.95% 0.91% 0.75% 0.68% 权益乘数 14.40 13.43 15.71 15.76 16.53 12.15 ROE(加权加权)披露值披露值 17.41% 17.10% 16.53% 15.61% 11.11% 8.27% 资料来源：公司财报，WIND，天风证券研究所 2.2. 存贷存贷规模规模快速增长，资产负债结构优化快速增长，资产负债结构优化 资产资产规模增速规模增速提升。

38、提升。截至 3Q20，厦门银行总资产规模为 2712.42 亿元，排名上市城商行 末尾；yoy + 14.90%，增速较 1H20 提升 1.72pct，处于上市城商行中游。 图图 19：厦门银行总资产规模增速回升（亿元）厦门银行总资产规模增速回升（亿元） 图图 20：厦门银行厦门银行 3Q20 总资产规模处于上市城商行下游（亿元）总资产规模处于上市城商行下游（亿元） 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18% 宁波银行 贵阳银行 长沙银行 南京银行 成都银行 郑州银行 杭州银行 江苏银行 上海银行 北京银行 西安银行 厦门银行 青岛银行 苏州银行 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报

39、告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：iFinD，天风证券研究所 资料来源：iFinD，天风证券研究所 生息资产结构优化，贷款占比持续生息资产结构优化，贷款占比持续上升上升。19 年末贷款占生息资产比例为 44.14%，较 18 年 末 上 升 7.30 个 百 分 点 ， 1H20 上 升 至 47.32% 。 17 年 -1H20 贷 款 增 速 依 次 为 25.19%/37.61%/29.77%/35.19%/39.33%，保持快速增长。证券投资 12-15 年增速较高，均在 70%以上，其在生息资产中占比也由 12 年的 26.07%提升至 16 年

40、的 61.08%，严监管开启后 逐步下降；17 年-1H20 增速分别为 4.20%/-14.76%/-6.60%/2.31%/-1.65%，在生息资产中占 比也压缩至 1H20 的 37.48%。 图图 21：厦门银行贷款增速明显上行厦门银行贷款增速明显上行 图图 22：厦门银行生息资产中贷款占比提升厦门银行生息资产中贷款占比提升 资料来源：iFinD，天风证券研究所 资料来源：iFinD，天风证券研究所 非标类投资持续压降非标类投资持续压降。证券投资 15 年末增速为 81.71%，主要是证券投资科目下应收款项 类投资占比增加，由 13 年末 33.80%上升至 15 年末 65.74%，

41、18 年压缩至 18.5%。厦门银行 17 年起，逐渐增加持有至到期类投资，截止 1H20 占比达 55.36%；可供出售金融资产占比 较为稳定， 截止 1H20 占比为 36.89%， 交易类资产占比逐渐下降， 截止 1H20 占比为 7.67%。 图图 23：厦门银行持有到期类资产占证券投资比重厦门银行持有到期类资产占证券投资比重 15 年开始上升年开始上升 资料来源：iFinD，天风证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2015 2016 2017 2018 20191Q20

42、1H203Q20 总资产规模YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 3,000 8,000 13,000 18,000 23,000 28,000 33,000 北京 上海 江苏 宁波 南京 杭州 长沙 成都 贵阳 郑州 青岛 苏州 西安 厦门 总资产规模YOY -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 生息资产贷款 债券央行 同业（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 贷款证券投资存放央行同业 18.49% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

43、 70% 2001620172018 交易类可供出售金融资产持有到期应收款项类投资 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 表表 2：厦门厦门银行银行 16-18 年可供出售金融资产科目构成（单位：百万）年可供出售金融资产科目构成（单位：百万） 2016 2017 2018 金额 占比 金额 占比 金额 占比 债券投资 13,669 25.87% 26,747 48.85% 36,057 71.45% 同业存单 4,709 8.91% 13,149 24.01% 13,973 27.69% 基金 - 0.00% -

44、 0.00% 201 0.40% 非上市股权投资 8 0.02% 8 0.02% 8 0.02% 商业银行理财产品 33,671 63.73% 13,315 24.32% - 0.00% 其他 778 1.47% 1,536 2.80% 225 0.45% 合计 52,835 100% 54,755 100% 50,464 100% 资料来源：公司财报，天风证券研究所 存款增速回升。存款增速回升。厦门银行 19 年末存款增速为 12.16%，1Q20 升至 20.50%，1H20 下降至 16.97%，3Q20 升至 21.42%，较 1H20 提升 4.45 个百分点。厦门银行存款增速与厦门

45、市储 蓄存款增速趋势基本一致，厦门市 17 年后存款余额增速上升，19 年略降，达 17.32%。 图图 24：厦门厦门市储蓄存款市储蓄存款增长有所下降增长有所下降（亿元）（亿元） 图图 25：厦门银行厦门银行 3Q20 存款增速提高（亿元）存款增速提高（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：iFinD，天风证券研究所 存款占比持续提升。存款占比持续提升。厦门银行 19 年末计息负债同比增长 7.98%，1H20 为 13.99%，3Q20 为 16.57%，主要由存款(yoy+21.42%)和同业(yoy+24.58%)拉动；发债增速同比下降 14.99pct 至 3.42%

46、。 存款在计息负债中占比较为稳定， 15 年-3Q20 均维持在 60%左右， 3Q20 为 61.25%。 同业负债不断压缩，1H20 占比仅为 19.57%，3Q20 下降至 12.96%。 图图 26：厦门银行计息负债增长较快，主要由存款拉动厦门银行计息负债增长较快，主要由存款拉动 图图 27：厦门银行计息负债中存款占比不断提升，结构优化厦门银行计息负债中存款占比不断提升，结构优化 资料来源：iFinD，天风证券研究所 资料来源：iFinD，天风证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500

47、200182019 厦门市储蓄存款YoY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2015 2016 2017 2018 2019 1Q201H203Q20 存款总额YOY -50% 0% 50% 100% 150% 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 1H20 3Q20 计息负债存款发行债券同业 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 1H20 3Q20 存款同业发行债券 公司报告公司报告 | | 首

48、次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 核 心 一 级 资 本 充 足 率 较 高核 心 一 级 资 本 充 足 率 较 高 。 厦 门 银 行 19 年 末 核 心 / 一 级 / 资 本 充 足 率 为 11.16%/11.15%/15.21%,，核心资本充足率在上市银行中处于较高水平。3Q20 核心/一级/资 本充足率环比均下降至 10.35%/10.35%/14.10%。 图图 28：3Q20 厦门银行三项资本充足率均下降厦门银行三项资本充足率均下降 图图 29：3Q20 厦门银行资本充足率处于城商行中部厦门银行资本充足率处于城商行中部 资料来源：IFIN

49、D，天风证券研究所 资料来源：IFIND，天风证券研究所 3. 息差较息差较低低，计息负债成本率计息负债成本率高高 3.1. 净息差较净息差较低低 净息差净息差下降下降。厦门银行 17-19 年净息差分别 2.05%/1.95%/1.62%；1H20 下降至 1.56%，较 19 年下 6BP。在 A 股上城商行里最低位。分解来看，受市场利率下行影响，生息资产收益水 平下行；在负债端，计息负债成本率高于同业平均，仅低于贵阳和江苏。 图图 30：厦门厦门银行贷款收益率、净息差变化滞后于市场利率银行贷款收益率、净息差变化滞后于市场利率 图图 31：厦门厦门银行银行 1H20 息差收窄（息差收窄（%

50、） 资料来源：IFIND，天风证券研究所 资料来源：IFIND，天风证券研究所 生息资产收益率下降，资产结构中贷款和证券投资占比较高。生息资产收益率下降，资产结构中贷款和证券投资占比较高。厦门银行 17-18 年生息资产 收益率平稳上升，分别为 4.78%/4.84%，1H20 回落至 4.18%，位于上市城商行中下游。截止 1H20，贷款占生息资产比例为 47.32%，证券投资占比 37.48%，存放央行占比 10.05%，同 业资产占比 5.15%。 图图 32：厦门银厦门银行生息资产收益率行生息资产收益率下降下降（%） 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 2015 2016