1、投资评级：投资评级：增持增持( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -1212- -2525 收盘价（元） 48.42 一年内最低/最高(元) 23.19/84.60 市盈率 41.3 市净率 5.30 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 24.54 资产负债率(%) 29.8 总股本(亿股) 1 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 0% 33% 67% 100% 133% 167% 200% 233% -042020-08 浙矿股份创业板指 2020 年 12 月 27 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘

2、要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 296 369 453 589 766 增长率增长率 31.7% 24.6% 22.7% 30.0% 30.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 74 96 128 170 223 增长率增长率 70.5% 29.2% 32.9% 32.9% 31.0% 每股收益（元）每股收益（元） 0.74 0.96 1.28 1.70 2.23 市盈率市盈率( (倍倍) ) 65.0 50.3 37.9 28.5

3、 21.8 公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。公司主营产 品涵盖破碎设备和筛选设备（包括筛分、洗选设备）两大类，下 游包括砂石骨料、金属矿山以及建筑垃圾处理，其中主要应用于 砂石骨料的生产和加工。目前公司主要产品的关键性能指标已经 达到或接近国外先进水平，公司是国内技术领先的中高端矿机装 备供应商之一。 产业结构调整产业结构调整下下中大型矿山建设加速中大型矿山建设加速，中高端设备，中高端设备需求被催生需求被催生。 受供给侧改革、环保治理等因素影响，小微矿山大量退出，砂石 价格飙升，行业景气度高企。在此背景下，砂石骨料吸引众多大 型企业入场

4、， 以往小砂石厂逐步被大中型砂石矿山企业、 水泥厂、 建材集团、建筑工程公司、地方国有企业等取代，生产方式亦由 小规模、粗放式、高度分散的生产转变为规模化、集约化、工业 化生产。大型矿山的建设催生了对中高端破碎筛选设备的需求， 成套化、大型化、智能化、节能环保的破碎筛分设备将成为市场 主流。 行业集中度低，一线品牌市占率上升，公司拥有竞争优势。行业集中度低，一线品牌市占率上升，公司拥有竞争优势。当前 国内机制砂设备市场规模超 250 亿元，随着机制砂对天然砂全面 取代，机制砂设备市场规模有望进一步增加。国内机制砂设备行 业格局分散，中小企业收入占比超 70%，而能够提供高稳定性成 套砂石骨料破

5、碎筛分生产线的企业不足 10 家，2017 年-2019 年 行业领先企业浙矿股份与大宏立市占率逐年提升，行业洗牌时刻 已经来临，中高端设备供应商在下游砂石行业供给结构调整的背 景下迎来发展良机，市占率有望进一步提升。公司作为中高端破 碎筛选设备的领航者，拥有明显的竞争优势，与大宏立相比，公 司在盈利能力、品牌、客户结构和成本控制端均占据优势。 盈利预测及评级。盈利预测及评级。我们预测公司 2020-2022 年每股 EPS 分别为 1.28、1.7 和 2.23 元，对应每股 PE 分别为 37.9、28.5 和 21.8 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示: :破碎筛选行业

6、需求下滑的风险、市场竞争加剧的风险、原 材料价格上涨的风险、客户开拓不及预期的风险。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 良机已至，中高端破碎筛选设备良机已至，中高端破碎筛选设备领航者快速成长领航者快速成长 浙矿股份浙矿股份( (300837300837) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 相关报告相关报告 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声明 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及

7、财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1 1、 中高端破碎筛选设备供应商快速成长中高端破碎筛选设备供应商快速成长 .4 4 1.1 公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一. 4 1.2 家族企业，股权结构稳定. 5 1.3 业绩快速增长，毛利率稳步提升. 6 2 2、 骨料行业：高景气度叠加产业结构调整，中大型矿山建设加速骨料行业：高景气度叠加产业结构调整，中大型矿山建设加速 .6 6 2.1 砂石市场庞大，消费增速下滑但有望高位运行. 6 2.2 供给结构持续改善：小微矿山退出、中大型矿山占比仍待提升.

8、8 2.3 机制砂替代天然砂带动破碎筛选设备需求. 9 2.4 行业高景气度叠加产业结构调整，中大型矿山建设加速. 9 3 3、 破碎筛选设备：行业集中度低，领先企业市占率提升破碎筛选设备：行业集中度低，领先企业市占率提升 .1010 3.1 我国砂石破碎筛选设备市场规模超 250 亿元 . 10 3.2 建筑垃圾再利用率提高将催生破碎筛选设备需求. 11 4 4、 布局资源回布局资源回收领域，募投项目打开收领域，募投项目打开“四优四优”企业产能瓶颈企业产能瓶颈 .1212 4.1 公司是破碎筛选设备领域“四优”企业，具备较强竞争力 . 12 4.2 布局资源回收领域. 14 4.3 募投项目

9、助力公司打开成长瓶颈. 15 5 5、 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 .1616 5.1 盈利预测及评级. 16 5.2 风险提示. 17 图表目录图表目录 图图 1 1：公司所在行业产业链：公司所在行业产业链 .4 4 图图 2 2：砂石生产线工作流程图：砂石生产线工作流程图 .5 5 图图 3 3：公司股权结构图：公司股权结构图.5 5 图图 4 4：公司营收及增速（单位：亿元）：公司营收及增速（单位：亿元） .6 6 图图 5 5：公司扣非净利润及增速（单位：亿元）：公司扣非净利润及增速（单位：亿元） .6 6 图图 6 6：公司营收结构：公司营收结构 .6 6 图图 7 7：成

10、套：成套/ /主机设备毛利率稳步提升主机设备毛利率稳步提升 .6 6 图图 8 8：混凝土质量构成情况：混凝土质量构成情况 .7 7 图图 9 9：国内砂石骨料消费量及增速（单位：亿吨）：国内砂石骨料消费量及增速（单位：亿吨） .7 7 图图 1010：国内砂石矿山数量逐年减少（单位：个）：国内砂石矿山数量逐年减少（单位：个） .8 8 图图 1111：截至：截至 20182018 年末年末，国内砂石矿山仍以中小矿山为主（单位：个），国内砂石矿山仍以中小矿山为主（单位：个）.8 8 图图 1212：机制砂消费量及占比（单位：亿吨）：机制砂消费量及占比（单位：亿吨） .9 9 图图 1313：我

11、国砂石破碎筛选设备市场规模（单位：亿元）：我国砂石破碎筛选设备市场规模（单位：亿元） .1010 图图 1414：国内领先破碎筛选设备供应商营收增速高于市场规模增速：国内领先破碎筛选设备供应商营收增速高于市场规模增速 .1111 图图 1515：各国建筑垃圾资源化率对比各国建筑垃圾资源化率对比 .1111 图图 1616：中国建筑垃圾处理市场规模估计（亿元）：中国建筑垃圾处理市场规模估计（亿元） .1212 图图 1717：公司产品具备高毛利率：公司产品具备高毛利率 .1212 图图 1818：公司销售人员单人营收额远高于大宏立（单位：万元）：公司销售人员单人营收额远高于大宏立（单位：万元）

12、.1313 图图 1919：浙矿股份客户结构：浙矿股份客户结构 .1313 图图 2020：大宏立客户结构：大宏立客户结构 .1313 图图 2121：管理费用率：管理费用率 .1414 图图 2222：销售费用率：销售费用率 .1414 图图 2323：研发费用率：研发费用率 .1414 图图 2424：专利数量对比（单位：个）：专利数量对比（单位：个） .1414 qRoRoOrMyRmNoRrQnQtOrP8OcM6MsQnNoMpPeRmNsQeRsQwO8OoPtPNZpPpMxNqRmM 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标

13、准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 . .1 1 表表 2 2：两家破碎筛选设备上市公司市占率：两家破碎筛选设备上市公司市占率 .1010 表表 3 3：公司产能利用率：公司产能利用率.1515 表表 4 4：公司订单量：公司订单量/ /产量产量 .1515 表表 5 5：募投项目（单位：万元）：募投项目（单位：万元）.1616 表表 6 6：主营业务盈利预测拆分（单位：万元）：主营业务盈利预测拆分（单位：万元） .1717 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级

14、标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 中高端破碎筛选设备供应商中高端破碎筛选设备供应商快速成长快速成长 1.1 1.1 公司是公司是国内技术领先的中国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一高端矿机装备供应商之一 公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一， 产品主要应用于砂石骨料的产品主要应用于砂石骨料的 生产和加工。生产和加工。公司成立于 2003 年，前身为长虹路桥，公司主营业务产品涵盖破 碎设备和筛选设备（包括筛分、洗选设备）两大类，下游包括砂石骨料、金属矿 山以及建筑垃圾处理，其中主要应用于砂石骨料的生产和加工。砂石

15、生产线主要 由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元有机组成，同时还会根据客户的 实际需要搭配各类辅助设备，如除尘、清洗设备机等。公司于 2014 年被科技部 评为国家火炬计划重点高新技术企业，拥有与矿山机械制造相关的 232 项专利 技术（其中发明专利 63 项） ，主要产品的关键性能指标已经达到或接近国外先 进水平，其参与起草的单缸液压圆锥破碎机 （标准号：JB/T2501-2017）现已 成为国家机械行业标准。公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。 图图 1 1：公司所在行业产业链公司所在行业产业链 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 砂石生产

16、线的主要工作流程为物料由振动给料机均匀地送到一级破碎机 （主要是 颚式破碎机）进行粗破，粗破后的物料由输送机送至下一级破碎设备（主要是圆 锥式破碎机、冲击式破碎机）进行细破，再由振动筛进行筛分，达到成品颗粒要 求的物料经过洗选程序后由成品输送带输出即为成品； 未达到成品颗粒要求的物 料从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路环节多次循环，直至达到物料成品 标准。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 2 2：砂石生产线工作流程砂石生产线工作流程图图 数据来源：数据来源：公司公告，公司

17、公告，财通证券研究所财通证券研究所 1.2 1.2 家族企业，股权结构稳定家族企业，股权结构稳定 公司是家族企业，陈利华、陈连方、陈利群、陈利钢是兄弟关系，段尹文是陈利 华配偶的弟弟，5 人合计持有上市公司 63.6%的股权，其中实控人董事长兼总经 理的陈利华持有上市公司 36.89%的股权。湖州君渡投资管理有限公司为公司核 心员工共同出资设立的员工持股平台。 图图 3 3：公司股权结构图公司股权结构图 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究

18、报告 深度报告深度报告 1.3 1.3 业绩快速增长业绩快速增长，毛利率稳步提升，毛利率稳步提升 公司业绩快速增长。公司业绩快速增长。2017 年-2020 年前三季度公司分别实现营收 2.3 亿元、3 亿 元、3.7 亿元和 3.3 亿元，同比增长 12%、32%、25%和 21%。2017 年-2020 年前 三季度，公司分别实现扣非归母净利润 0.42 亿元、0.69 亿元、0.92 亿元和 0.86 亿元，同比增长 56%、65%、35%和 28%。 图图 4 4：公司营收及增速（单位：亿元）公司营收及增速（单位：亿元） 图图 5 5：公司扣非净利润及增速（单位：亿元）公司扣非净利润及

19、增速（单位：亿元） 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 专注成套主机设备专注成套主机设备，毛利率稳步提升毛利率稳步提升。公司专注于成套生产线和单机设备业务， 两项业务合计营收占比从 2016 年的 83%提高到了 2019 年的 90%。毛利率方面， 主营业务成套主机设备的毛利率呈现稳步提升的态势，整体稳定在 40%以上。 图图 6 6：公司营收结构公司营收结构 图图 7 7：成套成套/ /主机设备毛利率稳步提升主机设备毛利率稳步提升 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财

20、通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 2 2、 骨料骨料行业行业：高景气度叠加产业结构调整，中大型高景气度叠加产业结构调整，中大型矿矿山建设加速山建设加速 2.1 2.1 砂石砂石市场庞大市场庞大，消费消费增速下滑但有望高位运行增速下滑但有望高位运行 砂石是砂、卵石、碎石等材料的统称，亦称“砂石骨料” 、 “骨料”或“集料” 。 砂石主要用于与水泥、其他添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，是在混凝土及砂浆 中起骨架和填充作用的粒状材料。工程建设中应用量最大、最广泛的材料是混凝 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 0.5 1 1

21、.5 2 2.5 3 3.5 4 200192020Q3 营业总收入（亿元）同比(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 200192020Q3 扣非后归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 配件及其他破碎筛选单机设备破碎筛选成套生产线 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 2016201720

22、182019 破碎筛选成套生产线 破碎筛选单机设备 配件及其他 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 土，而砂石是混凝土原材料中最重要的组成部分，约占混凝土质量的 6/7，是混 凝土、 砂浆的骨架， 全球将近三分之二的砂石骨料被运用于水工混凝土之中。 因 此，砂石又称为“骨料” ，在建筑、交通、水利等基础设施建设中具有不可或缺、 不可替代的重要作用。 图图 8 8：混凝土质量构成情况混凝土质量构成情况 数据来源：数据来源：中国砂石协会中国砂石协会，财通证券研究所财通证券研究所 中国砂石消

23、耗量约占全球近半， 消费增速下滑但仍有望高位平稳运行。中国砂石消耗量约占全球近半， 消费增速下滑但仍有望高位平稳运行。全球每年 要消耗超过 400 亿吨砂石骨料， 我国是全球砂石需求量最大的国家， 占比约 50%， 消耗量在 200 亿吨左右。目前，我国骨料消费市场主要有以下两个特征：第一， 区域之间发展差距较大，东部地区的骨料需求仍处于高位，中西部地区的骨料需 求稳步增长；第二，骨料需求增长正由高增长逐渐转为低增长，但由于我国庞大 的人口基数和政府的投资驱动，预计未来较长一段时间内，我国的骨料消费仍将 保持高位运行。 中国砂石协会预测 2020-2030 年间我国砂石骨料年需求量将达到 25

24、0 亿吨的高位后平稳运行。 图图 9 9：国内砂石骨料消费量及增速（单位：国内砂石骨料消费量及增速（单位：亿亿吨）吨） 数据来源：中国砂石协会数据来源：中国砂石协会，财通证券研究所财通证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 2008200920001620172018 砂石骨料消费量(万吨）砂石骨料消费增速 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2.2 2.2 供给结构持续改善供给结构持

25、续改善：小：小微微矿山退出、矿山退出、中大型矿山占比仍待提升中大型矿山占比仍待提升 环保严格常态化，小微矿山退出。环保严格常态化，小微矿山退出。近年来，随着环境保护力度的加大，我国砂石 矿山的供给结构持续改善，整体特征表现为“梯度上升一增一减” ，即生产规模 等级由小到大逐年上升，大型、超大型砂石矿山稳步增加，小型、微型砂石矿山 加速减少。 从矿山数量上看， 截止 2018 年底， 全国在册砂石矿山总计 17244 家， 较 2013 年末减少 69.22%，净减少 38788 家。根据中国砂石骨料网预计，2019 年 末砂石矿山净减少将超过 1500 家。 图图 1010：国内砂石矿山数量逐

26、年减少（单位：个）国内砂石矿山数量逐年减少（单位：个） 数据来源：中国砂石协会数据来源：中国砂石协会，财通证券研究所财通证券研究所 中大型矿山占比仍待提升。中大型矿山占比仍待提升。环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱 动下，砂石矿山规模和集中度有所改善，但超大型、大型和中型砂石矿山的数量 仍然较少，与发达国家差距较大。2018 年我国超大型、大型和中型砂石矿山仅 占全部砂石矿山的 33.69%，而年产 100 万吨以下的小型、微型砂石矿山多达 11434 家，国内中大型矿山占比仍待提升。 图图 1111：截至截至 20182018 年末年末，国内，国内砂石矿山砂石矿山仍以中小矿山为主

27、仍以中小矿山为主（单位：个）（单位：个） 数据来源：数据来源：中国砂石协会中国砂石协会，财通证券研究所财通证券研究所 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2001620172018 砂石矿山数量 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2.3 2.3 机制砂替代天然机制砂替代天然砂带动破碎筛选设备需求砂带动破碎筛选设备需求 砂石根据来源可分为天然砂和机制砂，由于天然砂资源短期内不可再生，且开采 过程中容易对生态环境造成破坏，因此

28、，发达国家基本 100%采用机制砂作为建 筑用砂。近年来，随着我国河砂、河卵石资源的逐渐枯竭，各级政府不断加大对 河砂开采的监管力度，并出台了一系列政策鼓励机制砂的开发和应用。在天然砂 资源相对紧张和开采监管越发严格的背景下， 机制砂占国内总供应量的比例持续 攀升，由 2009 年的 46.6%大幅上升至 2019 年的 79.1%，同期产量由 56.9 亿吨增 至 149.3 亿吨，年均复合增长率达到 10.12%。预计至 2020 年，机制砂石占比至 少达到 80%以上， 机制砂全面取代天然砂将进一步带动国内破碎筛选设备的需求。 图图 1212：机制砂消费量及占比（单位：亿吨）机制砂消费量

29、及占比（单位：亿吨） 数据来源：数据来源：中国砂石骨料网数据中心中国砂石骨料网数据中心，财通证券研究所财通证券研究所 2.4 2.4 行业高景气度叠加产业结构调整，中大型行业高景气度叠加产业结构调整，中大型矿矿山山建设加速建设加速 骨料价格飙升，行业景气度高。骨料价格飙升，行业景气度高。近年来，受供给侧改革、环保治理等因素影响， 骨料市场供求关系持续改善，推动产品销价呈现稳中有升的趋势。全国骨料平均 离岸价格由 2016 年初的 26 元/吨升至 2018 年底的 65 元/吨， 价格的累积涨幅为 150%。2019 年市场供需情况有所缓和，全国平均到岸价的累计涨幅约 5%。 砂石骨料行业吸引

30、中大型企业入场。砂石骨料行业吸引中大型企业入场。从砂石骨料行业的市场格局来看，市场主体 由以往小砂石厂和大量个体户为主逐步转变为以大中型砂石矿山企业、水泥厂、 建材集团、 建筑工程公司、 地方国有企业等为主， 生产方式亦由小规模、 粗放式、 高度分散的生产转变为规模化、集约化、工业化生产，甚至有一些发展前沿地区 开始围绕砂石骨料规划建材产业园区。 大中型矿山主导市场增量， 中高端破碎筛选设备迎发展良机。大中型矿山主导市场增量， 中高端破碎筛选设备迎发展良机。随着砂石行业的产 业结构调整、建设绿色矿山的逐步落实与实施，未来，超大型、大型和中型砂石 矿山形成的砂石优质产能替代小型、微型砂石矿山的落

31、后产能进程的推进，将持 续带动破碎筛分设备特别是适应大中型矿山的大型化、 中高端破碎筛分成套设备 的市场需求。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20092001720182019E 机制砂消费量（亿吨）机制砂占比 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 3 3、 破碎筛选设备破碎筛选设备：行业集中度低，领先企业市占率提升：行业集中度低，领先企业市占率提升 3.1

32、 3.1 我国砂石破碎筛选设备市场规模我国砂石破碎筛选设备市场规模超超 250250 亿元亿元 机制砂设备市场规模超机制砂设备市场规模超 250250 亿元。亿元。 根据中国砂石协会和中国砂石骨料网关于机制 砂当年新增产能、设备更新率（按照年 25%估算） 、产能利用率（按照年 80%估 算） 及单位产能所需投资额的相关统计数据进行推算，2019 年我国仅机制砂设 备的市场规模已经超过 250 亿元。 图图 1313：我国砂石破碎筛选设备市场规模（单位：亿元）我国砂石破碎筛选设备市场规模（单位：亿元） 数据来源：数据来源：中国砂石协会、中国砂石骨料网数据中心中国砂石协会、中国砂石骨料网数据中心

33、，财通证券研究所财通证券研究所 机制砂设备行业竞争格局分散，行业集中度低。机制砂设备行业竞争格局分散，行业集中度低。目前，矿山机械行业的市场集中 度较低，市场主体以中小型企业为主，中小型企业主营业务收入占行业总体收入 的比重超过 70%，其中小型企业的收入比重过半，行业集中度较低，全国数百家 家破碎筛分设备制造企业中，年产值过亿的不到总数的 10%，导致行业整体的研 发创新能力相对较弱，产品同质化现象较为严重，低端市场面临着激烈的价格竞 争。而能够提供高稳定性成套砂石骨料破碎筛分生产线的企业不足 10 家，行业 内两家上市的领先企业 2018 年的市占率合计也仅达到了 3.2%，整体来看，破碎

34、 筛分设备行业的市场集中度依然有待提高。 表表 2 2：两家破碎筛选设备上市公司市占率两家破碎筛选设备上市公司市占率 20172017 年年 20182018 年年 大宏立大宏立 1.58% 1.90% 浙矿股份浙矿股份 1.11% 1.33% 合计合计 2.69% 3.23% 数据来源：数据来源：公司公告，研究所公司公告，研究所 国内领先设备供应商市占率提升。国内领先设备供应商市占率提升。 浙矿股份及大宏立作为行业目前唯二上市的公 司，均属于国内领先的破碎筛选设备供应商，2017 年 2019 年两家公司营收增速 均明显快于行业整体规模增速，市占率逐年提升。 -20% -10% 0% 10%

35、 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 200920001620172018E2019E 破碎筛选设备市场规模（亿元）增速 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 1414：国内领先国内领先破碎筛选设备破碎筛选设备供应商营收增速高于市场规模增速供应商营收增速高于市场规模增速 数据来源：中国砂石协会数据来源：中国砂石协会，中国砂石骨料网数据中心中国砂石骨料网数据中心，公司公告公司公告，财通证券研究

36、所财通证券研究所 中高端设备需求旺盛， 行业领先设备供应商迎发展良机。中高端设备需求旺盛， 行业领先设备供应商迎发展良机。 国内受机制砂需求增加、 应用占比提升、骨料价格总体上涨等因素的综合影响，近年来，砂石骨料行业对 上游破碎、筛选设备的采购需求明显增大，尤其是随着下游矿山集中度的提升， 大型和超大型矿业企业的数量增多， 导致中高端设备市场呈现一定程度的供需两 旺局面，在此背景下行业领先设备供应商迎发展良机，市占率有望持续上升。 3.2 3.2 建筑建筑垃圾垃圾再利用率提高将催生破碎筛选设备需求再利用率提高将催生破碎筛选设备需求 我国建筑垃圾体量巨大，再利用率过低。我国建筑垃圾体量巨大，再利

37、用率过低。我国建筑垃圾占城市垃圾的比例约为 40%，每年建筑垃圾产生量约 18 亿吨，到 2020 年将达到 26 亿吨。纵观全球，一 些发达国家的建筑垃圾再生利用率已经达到 90%以上，而我国仅为 5%，远远低于 韩国、日本、德国等国家。 图图 1515：各国建筑垃圾资源化率对比：各国建筑垃圾资源化率对比 数据来源：前瞻产业研究院数据来源：前瞻产业研究院，财通证券研究所财通证券研究所 20202020 年建筑垃圾市场容量或破千亿年建筑垃圾市场容量或破千亿，再利用率提高将催生破碎筛选设备需求，再利用率提高将催生破碎筛选设备需求。 传统的建筑垃圾处理方法是直接将建筑垃圾送入垃圾填埋场， 这不仅浪

38、费了宝贵 的可再生资源，缩短了垃圾填埋场使用寿命，占用了大量土地，同时还会引起严 重的土壤、水质等环境污染问题。根据我国建筑垃圾的特点，利用专业的破碎生 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 201720182019 浙矿股份大宏立破碎筛选设备行业 97% 90% 90% 80% 70% 5% 00.20.40.60.811.2 各国建筑垃圾 资源化率对比 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 产线，建筑垃圾经过分拣、剔除或粉碎后，大多可以作为再生

39、资源重新利用，加 工出多种一级再生产品，比如石砖粉、粗骨料、细骨料以及混凝土再生材料等。 据市场研究预计，2017 年我国建筑垃圾处理市场的体量已经超过 800 亿元，相 较于 2010 年增长了一倍，8 年内的平均增长率超过 10%。若维持现有的增长率， 到 2020 年，我国建筑垃圾处理行业市场容量可突破千亿大关，再利用率提高将 催生破碎筛选设备的需求。 图图 1616：中国建筑垃圾处理市场规模估计（亿元）：中国建筑垃圾处理市场规模估计（亿元） 数据来源：中国环保在线数据来源：中国环保在线，财通证券研究所财通证券研究所 4 4、 布局资源回收领域，布局资源回收领域，募投项目打开“四优”企业

40、产能瓶颈募投项目打开“四优”企业产能瓶颈 4.1 4.1 公司是破碎筛选设备领域“四优”企业，具备较强竞争力公司是破碎筛选设备领域“四优”企业，具备较强竞争力 盈利能力优盈利能力优。公司成套生产线及单机设备的毛利率处于 40%以上的高水平，高于 大宏立的毛利率水平， 尽管在 2016-2019 年期间大宏立该业务的营收规模分别高 于公司 5%、32%、34%和 26%，享有规模效应的优势，这凸显了公司产品结构更高 端、盈利能力更强的特点。 图图 1717：公司公司产品具备高毛利率产品具备高毛利率 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 品牌优品牌优。2019 年公

41、司销售人员仅 20 人，单人营收额达到 1847 万元，远高于竞 争对手大宏立单人 210 万元的销售额。 公司销售收入增长主要依靠产品品质形成 400 470 540 630 685 725 785 800 1000 0 200 400 600 800 1000 1200 20001620172020E 中国建筑垃圾处理市场规模估计（亿元） 35% 37% 39% 41% 43% 45% 47% 20019 大宏立成套/主机设备浙矿成套/主机设备 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股

42、票和行业评级标准 13 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 的市场口碑，而非营销驱动，因此获客成本相对较低。公司主要基于已有客户通 过“以点带面”方式进行公司宣传及产品推广，产品品质形成的良好市场口碑及 客户认可度，大幅降低了公司产品推广成本。 图图 1818：公司销售人员单人营收额远高于大宏立（单位：万元）公司销售人员单人营收额远高于大宏立（单位：万元） 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 客户结构优客户结构优。公司 500 万元以上的大型客户占 60%，100-500 万元的中型客户占 35%，100 万元以下的小型客户占比不到 5%；与之相对应，

43、大宏立 500 万元以上 的大型客户占 23%，100-500 万元的中型客户占 55%，100 万元以下的小型客户占 21%。客户结构的差异凸显了两家公司品牌的差异，而较为集中的中大客户也使 公司的销售费用率处于较低水平。 图图 1919：浙矿股份客户结构浙矿股份客户结构 图图 2020：大宏立客户结构大宏立客户结构 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 成本控制优成本控制优，研发投入高，研发投入高。公司销售费用率仅为大宏立的一半，2020 年前三季 度更是下降到仅 3%的低费用率水平，而同

44、期大宏立的销售费用率为 11%。管理费 用率方面，受益于规模的提升，公司管理费用率从 2012 年的 12%下降至 2020 年 前三季度的 5%，与大宏立的管理费用率基本持平。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 大宏立浙矿股份 2019年单人销售额 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 14 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 2121：管理费用率管理费用率 图图 2222：销售费用率销售费用率 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券

45、研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司研发投入比相对较高，大约在 4%左右，远高于大宏立 1%的研发投入比，从 专利数量上来看， 公司也领先于大宏立， 专利数量 232： 143， 其中发明专利 63： 15。 图图 2323：研发费用率研发费用率 图图 2424：专利数量对比（单位：个）专利数量对比（单位：个） 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 4.2 4.2 布局布局资源回收领域资源回收领域 除机制砂设备外， 公司另布局资源回收领域， 资源回

46、收利用生产线用于废旧材料、 建筑垃圾等物资的回收再利用。 目前公司主要产品为废铅酸蓄电池破碎分选设备， 建筑垃圾破碎分选设备正在研发中。 公司于 2017 年与浙江天能浙江天能签订年回收 30 万吨废铅蓄电池清洁化再 生技术改造项目 ，首次进入废铅蓄电池破碎分选领域，该项目于 2018 年上半 年顺利完成，实现销售收入 1407 万元。浙江天能作为国内蓄电池领域的龙头企 业之一，对生产线的设计、实施、技术参数等均提出了较高要求和标准，通过该 项目的实施，公司在废铅蓄电池破碎分选领域积累了丰富的经验。浙江天能首套 废铅蓄电池破碎分选生产线的顺利实施，为公司进入该领域奠定了较好的基础， 2019

47、年 2 月，公司与安徽超威环保科技有限公司签署了废铅酸蓄电池拆解系统 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 20019 大宏立浙矿 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 200019 2020Q3 大宏立浙矿 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 200192020Q3 大宏立浙矿 143 232 15 63 0 50 100 150 200 250 大宏立浙矿股份 专利数量其中发明专利 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财

48、通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 15 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 生产线，合同金额为 3600 万元，截至目前该项目正在实施过程中，预计 2020 年 度已实现销售收入。 4.3 4.3 募投项目募投项目助力公司助力公司打开打开成长成长瓶颈瓶颈 公司产能达到瓶颈， 无法满足下游订单。公司产能达到瓶颈， 无法满足下游订单。 2017-2019 年公司产能利用率平均在 100% 以上，其中 2019 年破碎设备和筛选设备的产能利用率分别达到了 128%和 119%， 产能利用率较高，公司已无法满足下游所有的订单。2017-2019 年公司（订单/ 产量） 同样维持在

49、 97%以上， 2019 年破碎筛选成套生产线 （订单/产量） 达到 117%， 产能瓶颈限制了公司的成长。 表表 3 3：公司产能利用率公司产能利用率 期间 产品 设备系数（台/套） 总产能（工时） 加工工时 利用率 2019 年 破碎设备 6.25 15000 19250 128% 筛选设备 4.25 10200 12105 119% 2018 年 破碎设备 5 12000 13010 108% 筛选设备 3 7200 7075 98% 2017 年 破碎设备 4.75 11400 12390 109% 筛选设备 2.5 6000 5515 92% 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，

50、财通证券研究所财通证券研究所 表表 4 4：公司订单量公司订单量/ /产量产量 订单量订单量/ /产量产量 20172017 20182018 20192019 破碎筛选成套生产线破碎筛选成套生产线 123% 125% 117% 破碎单机设备破碎单机设备 97% 115% 100% 筛选单机设备筛选单机设备 103% 155% 97% 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 募投项目打开产能瓶颈募投项目打开产能瓶颈。为解决产能瓶颈问题，公司于 2020 年 6 月上市，成功 募集资金净额 3.8 亿元，用于破碎筛选设备生产基地建设、技术中心建设和补充 营运资金。项