1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2020 年 12 月 29 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于 优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -25.96% -16.80% -7.64% 1.53% 10.69% 19.86% 2019/122020/32020/62020/9 保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 保险行业 11 月月报：健康险增长放缓 但占比创新高，迎接 2021 年寿险“开

2、门 红” 2020.12.27 新保险合同准则发布， 助推行业聚焦保 障型业务发展，龙头险企将受益 2020.12.24 互联网保险业务监管办法发布， 有助于 行业规范发展，利好持牌保险机构 2020.12.15 Table_AuthorInfo 物换星移几度秋：中国寿险险种结构变迁物换星移几度秋：中国寿险险种结构变迁 Table_Summary 投资要点：投资要点： 按照不同分类方法，人身险可以分为以下种类：按照不同分类方法，人身险可以分为以下种类：1）按保障责任划分，人身保险 分为人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险；2）按设计类型划分，人 身保险可以分为普通型、分红险、投资连结型、

3、万能型。 中国寿险险种结构变迁路径之一，是金融属性和保障属性博弈下形成的中国寿险险种结构变迁路径之一，是金融属性和保障属性博弈下形成的“保障保障+ 储蓄储蓄”-“储蓄储蓄”-“保障保障+储蓄储蓄”-“保障保障”轨迹。轨迹。 1）简单寿险产品时期（）简单寿险产品时期（1982-1998） ：1982 年复业初期以简易人身险和企业养 老保险为主。随着 1992 年代理人模式引入中国大陆市场，个人产品开始出现。 该阶段寿险产品形态相对简单，主要是由于保险消费能力和消费意识有限，且 保险公司产品开发和管理能力较低所致。1996-1999 年期间，受存款利率连续 下调影响，寿险预定利率上限由 6.5%降

4、至 2.5%。 2）创新型寿险产品时期）创新型寿险产品时期（1999-2012） ：） ：受低预定利率影响，保险公司先后开 发投连型、分红型、万能型产品以提高寿险产品吸引力。2002 年分红险占比超 过 50%。2006-2007 年牛市期间，投连险、万能型迎来快速发展，继而又随着 2008 年经济危机而陷入低谷。2009 年保险新会计准则实施，分红险受到险企 重视，2011 年分红险比重提升至高点 78%。 3） 普通型与万能型双核心时期 （） 普通型与万能型双核心时期 （2013-2016） ：） ： 2012 年后健康险快速发展， 2013 年普通型人身险预定利率提升至 3.5%，双重因

5、素推动普通寿险占比从 2013 的 10%提升至 2016 年 36%。而 2012 年后一系列保险资金运用范围限制的放开， 万能险产品收益率持续走高， 产生了万能险销售热潮， 2015 年同比增速达 93%。 4）普通型产品主导时期（）普通型产品主导时期（2017 年至今） ：年至今） ：万能险热销催生了中小险企的“资产 驱动负债”模式，为防范风险，2016 年至 2017 年监管部门发布多轮政策严格限 制中短存续期产品，引导保险行业回归保障功能，普通型寿险再次回归到主导 地位上来。 中国寿险险种结构变迁路径之二，是社会经济发展下市场需求变化中国寿险险种结构变迁路径之二，是社会经济发展下市场

6、需求变化，促进了，促进了人人 身险保费格局的调整身险保费格局的调整。1）整体上看，人身险产品结构单一性特征明显，寿险占整体上看，人身险产品结构单一性特征明显，寿险占 比始终在比始终在 70%以上。以上。而意外险自 2001 年后占比稳定保持在 4%左右。2）第一 次结构调整（1999-2003） ：受 1999-2000 年创新型产品风潮影响，寿险一度占 人身险保费的 91%，而随着 1982 年新医疗保险制度的确立、2003 年非典疫情 的爆发， 商业健康险需求开始广泛萌发。 2003 年健康险迎来第一次爆发式增长。 3）第二次结构调整：2012 年后，受健康保障需求带动，商业健康险进入发展

7、 快车道。2012-2016 年健康险保费收入的年均复合增速达 42.3%，远远高于人 身险的其他两大险种。2019 年健康险已占到人身险保费的 23%。2016 年开始 的“保险姓保”监管动作曾导致健康险增速的短期下降， 但政策引导叠加市场需求 刚性，支撑健康险增速在 2018 年触底反弹。 海外经验：海外经验：海外成熟寿险市场通常以保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受 人口老龄化影响，在推进养老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励 政策是各国的常用手段。 经济结构与人口结构驱动下，健康险与养老险具有广阔发展前景经济结构与人口结构驱动下，健康险与养老险具有广阔发展前景。1）目前中国

8、基本医疗保险保障程度不高，是商业健康险发展的基本驱动力。重疾险是目前 健康险中最主力的产品线，随着 2020 年重大疾病新定义和新发生率表的发布， 重疾险需求将得到进一步释放。而医疗险产品发展更为迅速，已经有百万医疗、 长期医疗险、惠民保等创新产品，但也面临控费难等瓶颈。2）随着老龄化加速 与养老保险征缴缺口扩大，商业养老保险迎来发展契机。但目前税优健康险试 点发展较慢，我们认为还需要更充分优惠政策的推动。 风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 人身险

9、险种的基本分类 . 7 1.1 按设计类型分类：普通型、分红型、投资连结型、万能型 . 7 1.2 按保障责任分类：寿险、健康险、意外险、年金险 . 7 1.3 中国保险业发展迅速，但与成熟保险市场尚有明显差距 . 8 2. 变迁路径之一金融属性和保障属性的博弈 . 9 2.1 险种结构变迁：“保障+储蓄”-“储蓄”-“保障+储蓄”-“保障” . 9 2.2 简单寿险产品时期（1982-1998） . 10 2.2.1 尚未形成完整险种体系，人身险产品仍以死亡和养老保障为主 . 10 2.2.2 社会需求相对有限+产品开发管理能力不足是该时期的主要限制因素 . 10 2.2.3 1996-19

10、99 年利率大幅下调，迫使预定利率上限降至 2.5% . 11 2.3 创新型寿险产品时期（1999-2012） . 12 2.3.1 创新型寿险产品登上历史舞台，金融属性成为阶段性主导力量 . 12 2.3.2 资本市场表现、会计政策改革等综合影响创新型险种结构变化 . 13 2.4 普通型与万能型双核心时期（2013-2016） . 14 2.5 普通型产品主导时期（2017-至今） . 15 3. 变迁路径之二社会经济发展引导保障需求变化 . 16 3.1 寿险一家独大，意外险维持在 4%，健康险重要性逐步凸显 . 16 3.2 第一次结构调整：1999-2003 年寿险和健康险先后迎来

11、发展机遇 . 17 3.2.1 1999-2000 年创新型产品风潮是寿险保费占比进一步提升的直接因素。 17 3.2.2 新型医保体系、鼓励政策和“非典”疫情等共同推动 2003 年健康险高增长 17 3.3 第二次结构调整：2012 年健康险进入发展快车道 . 18 4. 成熟寿险市场发展情况 . 23 4.1 美国：老龄化+税优政策等因素影响下，年金险占比超 50% . 23 4.2 日本：寿险险种呈现多样化趋势，健康险新单占比持续提升 . 24 4.3 中国香港： 老龄化趋势推动终身寿险与年金保险占比提升 . 26 4.4 中国台湾：传统型寿险占据绝对主导地位 . 27 5. 展望：健

12、康险与养老险具有广阔发展前景 . 28 pOsNrRqNyRrQrOmNrMsPtN8OaO9PsQnNnPnNfQpOmOkPnPuN8OqRpPvPtQsMxNrQqR 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 5.1 健康险：短期内重疾险仍是主流，医疗险产品创新值得关注 . 28 5.1.1 根本逻辑不变：医保基金面临赤字压力，健康险市场发展空间巨大 . 28 5.1.2 重大疾病新定义和新发生率表发布，有助于重疾险需求释放 . 29 5.1.3 医疗险短期内不会改变重疾险的主导地位，产品创新仍是未来关键 . 29 5.2 养老险：老龄化背景下发展空间广阔，税优政策力

13、度有待进一步提高 . 32 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录图目录 图 1 人身险按保障责任的分类 . 8 图 2 中国历年保险深度与保险密度情况 . 8 图 3 2019 年中国与成熟保险市场情况对比 . 8 图 4 中国人身险保费及增速情况 . 9 图 5 中国寿险产品结构变化情况 . 9 图 6 1980-2000 年中国大陆与其他国家（地区）人均 GDP（美元）对比情况 . 11 图 7 1980-1999 中国一年期整存整取存款利率与寿险预定利率变动情况 . 12 图 8 2001-2003 年新型产品保费情况 . 13 图 9 2002-2009

14、 年沪深 300 指数走势 . 13 图 10 2007 年投连险呈现爆发式增长 . 13 图 11 中国人寿瑞安两全保险（万能型）结算利率情况 . 15 图 12 中国太保寿险保费结构 . 16 图 13 中国太平寿险保费结构 . 16 图 14 中国平安寿险保费结构 . 16 图 15 新华保险寿险保费结构 . 16 图 16 中国寿险产品结构变化图 . 17 图 17 2003 年“非典”疫情带来健康险高增长 . 18 图 18 健康险保费规模及在人身险保费中的占比 . 19 图 19 健康险与寿险、意外险保费增速对比 . 19 图 20 2010 年以来中国卫生总费用占 GDP 比重持

15、续上升 . 19 图 21 2008-2019 城镇基本医疗保险结余情况 . 19 图 22 商业健康险的增长主要来自于疾病险与医疗险 . 21 图 23 2017-2019 众安尊享系列产品保费及用户情况 . 22 图 24 美国分险种保费收入及增速情况 . 23 图 25 美国寿险险种结构情况 . 23 图 26 美国人口死亡率 . 23 图 27 美国新增人口预期寿命及 65 岁以上人口占比 . 23 图 28 美国退休金资产结构 . 24 图 29 IRA 账户总资产及占比（万亿美元） . 24 图 30 美国实际利率 . 24 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

16、 5 图 31 日本寿险保费收入及占比 . 25 图 32 日本寿险密度及寿险深度 . 25 图 33 日本个人寿险新增保单数量结构 . 25 图 34 日本 65 岁以上人口占比及预期寿命 . 26 图 35 日本人口死亡率 . 26 图 36 香港寿险保费结构. 26 图 37 香港有效长期业务保费规模及增速 . 26 图 38 香港男性与女性预期寿命（单位：岁） . 27 图 39 香港退休计划、年金及其他保费情况（港元：亿元） . 27 图 40 台湾寿险保费收入及增速 . 27 图 41 台湾寿险新单保费结构 . 27 图 42 中国基本医疗保险覆盖人数（单位：亿人） . 29 图

17、43 2015 年主要国家医疗费用支出结构 . 29 图 44 2015 年中国人均预期寿命已达 76.3 岁 . 33 图 45 中国 65 岁以上老年人口占比持续提升 . 33 图 46 2019 年中国老年人口抚养比已经提升至 17.8% . 33 图 47 2013 年后养老保险征缴差额（亿元）呈扩大趋势 . 33 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 表目录表目录 表 1 不同设计类型寿险产品的特征 . 7 表 2 不同类型寿险产品的客户与保险公司利益分配对比 . 7 表 3 保险资金投资范围的历史变革 . 14 表 4 近年来鼓励健康产业发展的相关政策 .

18、20 表 5 台湾针对寿险行业出台的税收优惠政策 . 28 表 6 部分省市“惠民保”参保人数及保费规模 . 30 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 1. 人身险险种的基本分类人身险险种的基本分类 人身险是以人的寿命和身体为保险标的的保险，是商业保险体系的重要组成部分。 根据原保监会人身保险公司保险条款和保险费率管理办法（2015 年修订） ，按保障责 任类型划分，人身险分为人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险；按产品设计 形态划分，人身险分为普通型、分红型、投资连结型、万能型。 1.1 按设计类型分类：普通型、分红型、投资连结型、万能型按设计类型分类：普通型

19、、分红型、投资连结型、万能型 人身保险的设计类型分为普通型、分红型、投资连结型、万能型等。人身保险的设计类型分为普通型、分红型、投资连结型、万能型等。1）分红险是 指保险公司将其实际经营成果优于评估假设的盈余部分，按照一定比例向保单持有人进 行分配的人身保险。2）万能险是指具有保险保障功能并设立有单独保单账户，且保单 账户价值提供最低收益保证的人身保险。3）投资连结险是指具有保险保障功能并至少 在一个投资账户拥有一定资产价值，而不保证最低收益的人身保险。 表表 1 不同设计类型寿险产品的特征不同设计类型寿险产品的特征 传统寿险传统寿险 分红寿险分红寿险 万能寿险万能寿险 投资连结寿险投资连结寿

20、险 保单利率保单利率 预定利率固定，保险 双方存在利率风险 较低预定利率，减少 保险利率风险 较低的保证利率，能 有效规避利率风险 无保证预定利率， 保险公 司不承提利率风险 利益来源利益来源 固定 固定部分+三差 最低保证+投资运作 投资运作 资金运作资金运作 统筹帐户 专门账户 专门账户 专门账户 投资风险投资风险 保险公司承担 客户与保险公司承担 客户与保险公司承担 客户自己承担 投资收益投资收益 按固定的预定利率计 算保单利益 按公司产生的盈余进 行红利分配 大多有保证的回报 率，收益与专门账户 收益相关 无最低保障， 实际收益由 专门账户的投资收益决 定 资料来源：海通证券研究所 表

21、表 2 不同类型寿险产品的客户与保险公司利益分配对比不同类型寿险产品的客户与保险公司利益分配对比 传统寿险传统寿险 分红寿险分红寿险 万能寿险万能寿险 投资连结寿险投资连结寿险 保单持有人利益保单持有人利益 锁定固定利率 70%超额收益分红 超额收益归客户 超额收益归客户 保险公司利益保险公司利益 全部超额收益 30%超额收益分红 资产管理费 资产管理费 投资组合投资组合决定权决定权 保险公司 保险公司 保险公司 客户 盈利能力对比盈利能力对比 100% 70% 60% 50% 保户权益稳定性保户权益稳定性 高 中 中 低 资料来源：海通证券研究所 1.2 按保障责任分类：寿险、健康险、意外险

22、、年金险按保障责任分类：寿险、健康险、意外险、年金险 人身保险分为人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险。其中： 人寿保险是指以人的寿命为保险标的的人身保险。人寿保险分为定期寿险、终身寿人寿保险是指以人的寿命为保险标的的人身保险。人寿保险分为定期寿险、终身寿 险、两全保险等。险、两全保险等。1）定期寿险是指以被保险人死亡为给付保险金条件，且保险期间为 固定年限的人寿保险。2）终身寿险是指以被保险人死亡为给付保险金条件，且保险期 间为终身的人寿保险。定期寿险与终身寿险的主要区别在于其保险期间不同。3）两全 保险是指既包含以被保险人死亡为给付保险金条件，又包含以被保险人生存为给付保险 金条件的

23、人寿保险。 意外伤害保险是指以被保险人因意外事故而导致身故、 残疾或者发生保险合同约定意外伤害保险是指以被保险人因意外事故而导致身故、 残疾或者发生保险合同约定 的其他事故为给付保险金条件的人身保险。的其他事故为给付保险金条件的人身保险。 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 健康保险是指以因健康原因导致损失为给付保险金条件的人身保险。健康保险分为健康保险是指以因健康原因导致损失为给付保险金条件的人身保险。健康保险分为 疾病保险、医疗保险、失能收入损失保险、护理保险等。疾病保险、医疗保险、失能收入损失保险、护理保险等。1）疾病保险是指以保险合同 约定的疾病发生为给付保险

24、金条件的健康保险。2）医疗保险是指以保险合同约定的医 疗行为发生为给付保险金条件，按约定对被保险人接受诊疗期间的医疗费用支出提供保 障的健康保险。3）失能收入损失保险是指以因保险合同约定的疾病或者意外伤害导致 工作能力丧失为给付保险金条件，按约定对被保险人在一定时期内收入减少或者中断提 供保障的健康保险。4）护理保险是指以因保险合同约定的日常生活能力障碍引发护理 需要为给付保险金条件，按约定对被保险人的护理支出提供保障的健康保险。 年金保险是指以被保险人生存为给付保险金条件，并按约定的时间间隔分期给付生年金保险是指以被保险人生存为给付保险金条件，并按约定的时间间隔分期给付生 存保险金的人身保险

25、。存保险金的人身保险。其中，养老年金保险是指以养老保障为目的的年金保险。养老年 金保险应当符合下列条件：1）保险合同约定给付被保险人生存保险金的年龄不得小于 国家规定的退休年龄；2）相邻两次给付的时间间隔不得超过一年。 图图1 人身险按保障责任的分类人身险按保障责任的分类 资料来源：海通证券研究所 1.3 中国保险业发展迅速，但与成熟保险市场尚有明显差距中国保险业发展迅速，但与成熟保险市场尚有明显差距 中国保险市场规模不断扩大，保险密度和保险深度均有明显提升，但相比其他成熟中国保险市场规模不断扩大，保险密度和保险深度均有明显提升，但相比其他成熟 保险市场差距仍然较大。保险市场差距仍然较大。20

26、19 年中国保险市场原保费收入达 4.26 万亿元，资产总额达 20.56 万亿元，保险密度和保险深度分别为 3051.06 元、4.30%，相比 1994 年的 31.55 元和 0.77%有着显著提升。但根据瑞士再保险数据，2019 年中国大陆保险密度为 430 美元，仅相当于美国的 6%、中国香港的 4%，保险深度仅相当于美国的 38%、中国香 港的 22%。 图图2 中国历年保险深度与保险密度情况中国历年保险深度与保险密度情况 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0 500 1000 1500 2000 2500

27、 3000 3500 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 保险密度（元，左轴）保险深度（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图3 2019 年中国与成熟保险市场情况对比年中国与成熟保险市场情况对比 9706 7495 6835 4993 4362 3719 36213548 2934 430 19.7% 11.4% 8.4% 20.0% 10.3% 9.2% 9.0% 7.7% 6.3% 4.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 1

28、0000 12000 保险密度（美元，左轴）保险深度（%，右轴） 资料来源：Swiss Re，海通证券研究所 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2. 变迁路径之一变迁路径之一金融属性和保障属性的博弈金融属性和保障属性的博弈 纵观中国寿险复业以来的变迁，实际上是寿险产品比较于其他金融产品的相对价格 变动的结果。中国寿险产品的价格是在精算约束、制度约束和市场平衡下的综合结果。 金融属性和保障属性的博弈是中国寿险发展的核心主题。 2.1 险种结构变迁：险种结构变迁：“保障保障+储蓄储蓄”-“储蓄储蓄”-“保障保障+储蓄储蓄”-“保障保障” 自 1982 年复业后，中国人身

29、险行业经历了近 40 年的快速发展，2019 年总保费规 模达 30995 亿元，位列世界第二，仅次于美国。2020 年前 10 个月实现保费 2.96 万亿 元，同比+7.4%。1999-2019 年人身险保费的年均复合增速达 19.6%。其中，仅 2004 年、2011-2013 年和 2018 年的人身险保费同比增速低于 10%。 图图4 中国人身险保费及增速情况中国人身险保费及增速情况 872 997 1424 2275 3011 3228 3697 4132 5038 7447 8261 10632 9721 10157 11010 13031 16288 22235 26746 2

30、7247 30995 14% 43% 60% 32% 7% 15% 12% 22% 48% 11% 29% -9% 4% 8% 18% 25% 37% 20% 2% 14% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 人身险保费收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）

31、 资料来源：银保监会，海通证券研究所 从设计类型分类角度看，人身险产品的险种结构经历了较为显著的变化调整。自 1982 年复业至今，人身险产品结构先后经历了简单寿险产品时期（1982-1998） 、创新 寿险产品时期（1999-2012） 、普通型和万能型双核心时期（2013-2016）和普通型产品 主导时期（2017 年至今） 。从其变动原因上看，市场需求、监管政策、利率走势和资本 市场表现等是影响人身险产品结构的关键因素。 图图5 中国寿险产品结构变化情况中国寿险产品结构变化情况 96% 67% 41% 34% 35% 30% 28% 22% 15% 13% 10% 9%9% 10% 30

32、% 33% 36% 47% 31% 21% 54% 63% 62% 62% 59% 50% 57% 71%77% 78% 76% 67% 45% 32% 24% 31% 40% 2% 8% 3% 2%2% 1% 2% 9% 6% 2% 1% 2% 2% 3% 3% 2% 1% 7% 11% 19% 22% 14% 12% 11% 15% 23%23% 32% 37% 20% 28% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20002000420052006200720082009200132014201

33、5201620172018 普通寿险分红投连万能 资料来源：银保监会，中国保险年鉴，海通证券研究所 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 2.2 简单寿险产品时期（简单寿险产品时期（1982-1998） 2.2.1 尚未形成完整险种体系，人身险产品仍以死亡和养老保障为主尚未形成完整险种体系，人身险产品仍以死亡和养老保障为主 1982-1992 年阶段：以简易人身险和企业养老金保险为主年阶段：以简易人身险和企业养老金保险为主 复业初期尚未形成完整的保险产品体系，整体社会保障功能有限，部分保险产品尚复业初期尚未形成完整的保险产品体系，整体社会保障功能有限，部分保险产品尚

34、处于社会性与商业性的过渡阶段。处于社会性与商业性的过渡阶段。 1979 年全国保险工作会议在北京召开， 标志着国内保 险业正式复业。1982 年，上海、四川、陕西、吉林、湖北、广东等省市先后试办了简易 人身保险。 在试点基础上，1983 年中国人民保险公司开始面向全国销售简易人身保险产 品。简易人寿产品是一种小面额、免体检、适合一般低工资收入者的人寿保险，从本质 上来说是一种类似于提供生死两全和意外保障的银行存单。简易人身险最初的保险期间 包括 5 年、10 年、15 年、20 年，由于保险责任简单且保额非常低，实际上能够给消费 者带来的保障功能相对有限。 1984 年 11 月，国务院要求中

35、国人民保险公司经营集体所有制职工养老保险，使城 镇集体企业职工的退休养老金工作实现社会化，中国人民保险公司为此设立了社会保险 处，该保险的性质为社会保险，提供终身年金和死亡丧葬费保障。在政府的支持下，集 体养老保险快速发展，一度超过简易人身保险。 1992-1998 年阶段：代理人模式引入带来个人人年阶段：代理人模式引入带来个人人身险产品快速发展身险产品快速发展 1992 年之前， 简易人身险、 统筹养老年金保险等业务主要依靠团险直销渠道进行展 业，整体规模较小。1992 年友邦人寿正式将代理人销售模式引入中国大陆市场，自此年友邦人寿正式将代理人销售模式引入中国大陆市场，自此 之后个人客户的消

36、费需求得以激发，并成为人身险产品创新的主要推动力。之后个人客户的消费需求得以激发，并成为人身险产品创新的主要推动力。 1994 年中国平安开始在全国推行个人营销业务， 开发设计了一批针对个人客户需求 的人身险产品，如少儿保险、养老储蓄型保险等。少儿保险是一种以满足被保险人未来 教育金需求为主要目的的两全保险，以储蓄为主，保障为辅。在计划生育和独生子女政 策背景下，少儿保险得到了市场广泛欢迎。储蓄型保险主要以生死两全保险和含有周期 性（如每三年或五年）生存给付为特色的终身险为主要产品形态。由于受中国传统文化 的影响，人们普遍将这种保险产品作为一种储蓄的工具。这一时期典型的产品有太保的 “老来福保

37、险”、平安的“平安长寿保险”等。1995 年，中国人身险市场出现首款重大疾病 保险，健康保障性功能开始受到市场关注。整体上看，该阶段人身险产品开发仍以传统整体上看，该阶段人身险产品开发仍以传统 个人寿险为主，主要功能是死亡和养老保障。随着重大疾病保险的出现，健康保障功能个人寿险为主，主要功能是死亡和养老保障。随着重大疾病保险的出现，健康保障功能 也开始受到重视。也开始受到重视。 2.2.2 社会需求相对有限社会需求相对有限+产品开发管理能力不足是该时期的主要限制因素产品开发管理能力不足是该时期的主要限制因素 经济发展水平经济发展水平较低，保险消费意识和消费需求相对有限是人身险产品形态较为简单较

38、低，保险消费意识和消费需求相对有限是人身险产品形态较为简单 的根本原因。的根本原因。改革开放初期，尽管国内经济发展和人民生活水平都有了长足进步，但与 世界发达国家和地区尚有显著差距。1998 年中国大陆人均 GDP 为 829 美元，相比美国 的 32854 美元、日本的 31903 美元、英国的 28214 美元与中国香港的 25809 美元均差 距巨大。受限于经济发展水平较低，国内保险市场规模相对有限，保险深度和保险密度 远低于成熟保险市场，从而导致尚不具备推出复杂性产品的能力。 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图6 1980-2000 年中国年中国大陆大

39、陆与其他国家（地区）人均与其他国家（地区）人均 GDP（美元）（美元）对比情况对比情况 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 2589470 中国大陆英国中国香港日本美国 资料来源：世界银行，海通证券研究所 保险公司产品开发能力和运营管理能力低，也限制了复杂性产品的发展。保险公司产品开发能力和运营管理能力低，也限制了复杂性产品的发展。1）产品）产品 管理体系不

40、完善。管理体系不完善。1995 年之前，我国各寿险公司产品管理处于无序状态，总公司和各级 分支机构都可以设计条款，具有较大的随意性，产品定价也缺乏科学性。从 1997 年开 始，各家寿险公司总公司才逐步上收产品开发权。2）精算报告制度建立时间相对较晚。）精算报告制度建立时间相对较晚。 1996 年之前，国内在产品定价中采用日本生命表，存在较大的利差损风险。1996 年中 国人民银行发布了国内第一张寿险业经验生命表中国人寿保险经验生命表（1990 1993） ，将该表作为寿险保单定价、计算退保金和评估责任准备金的依据。1998 年原保 监会成立，于同年年底下发了关于 1998 年末人身保险责任准

41、备金计算有关问题的通 知 （保监发19982 号） ，标志着我国人身保险精算报告制度的正式实行。在此之前， 国内保险业准备金计提方法是以保费收入减去按规定比例提取的费用和给付后，余额全 部提作准备金。 2.2.3 1996-1999 年利率大幅下调，迫使预定利率上限降至年利率大幅下调，迫使预定利率上限降至 2.5% 预定利率是指保险公司在产品定价时，根据公司对未来资金运用收益率的预测而为 保单假设的每年收益率，可以简单视为保险公司提供给消费者的回报率，主要是参照银 行存款利率和预期投资收益率来设臵的。预定利率与实际资金运用收益率的差额称为利 差，是保险公司利润来源的重要组成部分，在在 1996

42、 年之前，国内尚未对寿险产品预定年之前，国内尚未对寿险产品预定 利率提出上限监管要求，由各保险公司自主决定预定利率水平。利率提出上限监管要求，由各保险公司自主决定预定利率水平。1996 年之前国内寿险 公司所经营的产品大多与央行基准利率挂钩，而我国自改革开放以来长期处于高利率的 环境之下，一年期存款基准利率最高曾达到 10.98%，因此，寿险公司在 1996 年之前的 产品预定利率也处于较高的水平， 1999 年前部分公司总颁产品的预定利率曾高达 8.8%， 地方性条款的预定利率更高。由于寿险产品期限较长，较高的预定利率也带来了潜在的 利差损风险。 1996 年前，我国银行一年期整存整取存款利

43、率为 10.98%，整体处于高位水平。而 受亚洲金融风暴等事件影响，为拉动内需提振经济，从 1996 年 5 月起到 1999 年 6 月， 央行连续七次下调居民储蓄存款利率，从 10.98%下调至 2.25%。伴随银行利率的下调， 为防范保险公司利差损风险，原保险监管机构中国人民银行接连三次下调寿险保单的预 定利率：1997 年 11 月 7 日，原保险监管机关中国人民银行出台了关于调整保险公 司预定利率的紧急通知 （银发1997465 号） ，将人寿保险产品的预定利率上下限调整 为年复利 6.5和 4。1998 年 9 月 20 日，中国人民银行进一步出台了关于进一 步调整预定利率的通知

44、（银发1998466 号） ，规定人寿保险产品的预定利率上限不超 过年复利 5。 1999 年 6 月原保监会出台了 关于调整寿险保单预定利率的紧急通知 （保监发199993 号） ，规定寿险产品的预定利率不得超过年复利 2.5%。这一规定对后 续寿险产品发展产生了深远影响，直到 2013 年才重新调整了预定利率上限规定。 我们认为，预定我们认为，预定利率的连续三次下调，虽然在一定程度上有助与防范后续寿险保单利率的连续三次下调，虽然在一定程度上有助与防范后续寿险保单 利差损的不断扩大，但是也产生了新的问题：在低预定利率的背景下，寿险保单费率较利差损的不断扩大，但是也产生了新的问题：在低预定利率

45、的背景下，寿险保单费率较 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 之前有了大幅提高，从而降低了对消费者的吸引力。之前有了大幅提高，从而降低了对消费者的吸引力。寿险产品预定利率的调整通常滞后 于市场利率的变动，假如未来利率上升，在一定时期内投保人会倾向于退保或购买其他 金融资产，从而为寿险公司保费收入的长期稳定性带来压力。 图图7 1980-1999 中国一年期整存整取存款利率与寿险预定利率变动情况中国一年期整存整取存款利率与寿险预定利率变动情况 10.98% 9.18% 7.47% 5.67% 5.22% 4.77% 3.78% 2.25% 9.00% 10.00% 8

46、.80% 7.50% 6.50% 4.50% 4.50% 2.50% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 1993.071996.051996.081997.101998.031998.071998.121999.06 一年期整存整取存款利率寿险预定利率 资料来源： 中国寿险业当前面临的利率困境及策略选择 ，海通证券研究所 2.3 创新型寿险产品时期（创新型寿险产品时期（1999-2012） 2.3.1 创新型寿险产品登上历史舞台，金融属性成为阶段性主导力量创新型寿险产品登上历史舞台，金融属性成为阶段性主导力量 在多次下调预定利率的背景下，通

47、过借鉴海外寿险产品设计经验，中国寿险市场纷在多次下调预定利率的背景下，通过借鉴海外寿险产品设计经验，中国寿险市场纷 纷推出创新型寿险产品， 以求突破传统寿险产品销售困境。纷推出创新型寿险产品， 以求突破传统寿险产品销售困境。 创新型寿险产品包括分红型、 万能型、投资连结型产品，其共同特点是兼具保障、储蓄和投资功能，其灵活性和复杂 性都大大增强。 新型寿险产品通过投资收益可以弥补不高于 2.5%的预定利率， 增强了寿 险产品的竞争力。中国平安率先于 1999 年 10 月 25 日在上海推出投资连结保险平安 世纪理财投资连结险。将寿险和股市收益结合起来。这个新品种甫一上市，销售火爆。 2000

48、年 3 月，中国人寿卖出第一款分红险国寿千禧理财。此后，分红险产品成为了新 的业务增长点。到 2002 年，分红险保费收入占到国寿全部保费收入的一半，至 2007 年达到 70%。同期，友邦、中宏人寿也推出分红保险。2000 年 8 月，太保卖出国内第 一款万能寿险太平盛世长发两全保险， 其灵活性与理财特征也广受市场欢迎。 分红险、分红险、 万能险、投连险成为中国寿险市场财富管理型寿险产品的主万能险、投连险成为中国寿险市场财富管理型寿险产品的主流形式，在新千年之后的中流形式，在新千年之后的中 国寿险市场上交替迎来发展高峰期。国寿险市场上交替迎来发展高峰期。 与传统性产品相比，投资连结保险和万能

49、保险等新型产品在费用与传统性产品相比，投资连结保险和万能保险等新型产品在费用收取、投资账户运收取、投资账户运 作等方面透明度大大增加，其利率风险基本由客户承担，或由保险公司与客户共担。因作等方面透明度大大增加，其利率风险基本由客户承担，或由保险公司与客户共担。因 此创新型产品的金融理财属性更为突出，也更容易获得客户的接受。此创新型产品的金融理财属性更为突出，也更容易获得客户的接受。1999 年和 2000 年 大规模人身保险产品创新后， 中国寿险保费收入明显大幅度上升。2001 年中国人身险保 费收入达 1424 亿元，同比增长 43.84%，其中新型产品保费收入占比 29.48%，2003

50、年新型产品新单保费占比则提升至 58.1%。 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图8 2001-2003 年新型产品保费情况年新型产品保费情况 420 1225 1750 29.5% 53.8% 58.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 200120022003 新型产品保费（亿元，左轴）占人身险比重（%，右轴） 资料来源：中国保险年鉴，海通证券研究所 2.3.2 资本市场表现、会计政策改革等综资本市场表现、会计政策改革等综合影响创新型