1、公司深度研究 | 阿拉丁 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国产科研试剂行业龙头，品种迅速扩张加快进口替代 阿拉丁（688179.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 阿拉丁阿拉丁 公司评级 买入 股票代码 688179 前次评级 评级变动 首次 当前价格 69.85 近一年股价走势近一年股价走势 -14% -2% 10% 22% 34% 46% 58% -042020-08 阿拉丁化学制品沪深300 核心结论核心结论 科学试剂行业成长性好，市场规模已超千亿科学试剂行业成长性好，市场规模已超千亿。科研试剂主要用于企业、 高校研究所日常工作。以科研试剂、实验

2、耗材支出占政府属研究机构、高 等院校R在发货周期方面，由于外资品牌针对的是全球市场，中 国国内的售后服务与发货周期效率方面明显较国内企业不足。此外，从海外科研服务行业 的发展趋势来看， 通过大量的并购重组， 全球市场走向集中， 我国目前行业格局较为分散， 近几年许多小企业因为研发能力不足、产品丰富度欠缺、仓储条件达不到环保、安全要求 陆续关闭，行业集中度有提升的趋势，国产龙头企业将充分享受行业红利，逐步打破进口 垄断。 三三、公司是国产自主高端科研试剂龙头企业公司是国产自主高端科研试剂龙头企业，依靠电商平，依靠电商平 台确认先发优势台确认先发优势 公司是国产自主高端科研试剂龙头企业。公司是国产

3、自主高端科研试剂龙头企业。通过多年的行业深耕和技术积累，公司科研试剂 常备库存产品超过 3.3 万种，是国内品种最齐全的供应商之一 。公司拥有超过 14.5 万名 注册用户，积累了优质、坚实、广泛的客户群体，直接客户有以中国科学院、中国医学科 学院、中国农业科学院等为代表的科研院所；有以普门科技、药明康德、药石科技、深天 马、亿纬锂能、信立泰、新和成及硕世生物等为代表的各战略新兴行业内创新型企业群体 （覆盖 220 余家 A 股上市公司） ；有以北京大学、清华大学、复旦大学为代表的众多高等 院校（覆盖全部 985 工程大学、90%以上 211 工程大学） 。总体看，公司的终端企业客户 占比为

4、60-70%，高校客户占比为 30-40%。 图图 1414：公司代表性客户：公司代表性客户 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 3.1 产品端产品端-四大领域科研试剂报告期内稳健增长，品类扩充是公司可持续增四大领域科研试剂报告期内稳健增长，品类扩充是公司可持续增 长的保障长的保障 3.1.1 公司科研试剂涵盖四大领域，高端化学试剂占比高、生命科学试剂是未来重点发展公司科研试剂涵盖四大领域，高端化学试剂占比高、生命科学试剂是未来重点发展 方向方向 公司细分领域科研试剂基本保持稳定同步增长。公司细分领域科研试剂基本保持稳定同步增长。公司主营业务收入主来源要为科研试剂， 科研试剂按照产品性质和

5、下游应用领域可进一步细分为高端化学、生命科学、分析色谱和 材料科学，形成了自主试剂品牌“阿拉丁”系列产品，其中高端化学试剂占比最高。近三 年公司各类细分领域科研试剂基本保持稳定同步增长。 公司深度研究 | 阿拉丁 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 图图 15：高端化学试剂收入增长情况：高端化学试剂收入增长情况 图图 1616：生命科学：生命科学试剂收入增长情况试剂收入增长情况 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 图图 17：分析色谱试剂收入增长情况：分析色谱试剂收入增长情况 图图 1

6、818：材料科学：材料科学试剂收入增长情况试剂收入增长情况 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 高端化学试剂目前品种最多，生命科学试剂是公司未来业务发力的方向。高端化学试剂目前品种最多，生命科学试剂是公司未来业务发力的方向。从公司的四大科 研试剂种类细分情况看，高端化学试剂、生命科学试剂、分析色谱试剂盒材料科学试剂的 品种数量分别为 22000 种、4800 种、4000 种和 1800 种以上，和公司各类产品的收入占 比具有一定相关性。品种种类最多的高端化学试剂收入占比也是最高，2019 年为主营业 务收入的 58.51%，其中合成砌块产品是高端化

7、学试剂里面最主要的部分，约为 50%，该 类产品品种结构多、研发难度大、合成工艺较高，公司利用自身常年积累的技术制备了超 过 1.2 万种模块化砌块产品，为新药研发机构有效节省研发时间。此外，随着行业中基因 工程、蛋白质组学及分子生物学等生命科学研究领域的迅速发展，对生物试剂的需求将迅 速放大，生命科学试剂也是公司未来业务发力的方向。 表表 9：公司四大细分科研试剂情况：公司四大细分科研试剂情况 细分试剂领域细分试剂领域 产品种类产品种类 种类数量种类数量 公司产品特点公司产品特点 高端化学 合成砌块（12500 种）、合成试剂（3400 种）、 化学生物学试剂（2000 种）、催化剂和无机物

8、 （2000 种）、高纯试剂（1500 种）、手性试剂 （700 种）、有机金属试剂（500 种）、无水级 试剂（200 种）、稳定性同位素（100 种） 22000 以药物化学为例，公司合成砌块产品是新药研发所需的重要药物合成物之一，具 有品种结构多、研发难度大、合成工艺要求高等特点，公司利用自身掌握的稠环 芳烃合成、杂环分子结构导向合成、串联反应合成及手性试剂不对称合成等技术 制备了超过 1.2 万种结构新颖、功能独特的有机砌块、杂环砌块等模块化砌块产 品。新药研发机构利用公司的合成砌块，可以合成苗头化合物、先导化合物，能 够快速构建新型药物化合物，大幅节省了研发时间，为其筛选新药提供了巨

9、大便 利。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201720182019 高端化学收入（万元）YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 201720182019 生命科学收入（万元）YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201720182019 分析色谱收入（万元）YOY 0% 10% 20%

10、30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 201720182019 材料科学收入（万元）YOY 公司深度研究 | 阿拉丁 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 生命科学 生化试剂 （1500 种） 、 细胞培养试剂 （1500 种） 、 小分子抑制剂等活性物质（1100 种）、聚乙二 醇修饰剂（PEG 修饰剂）（500 种）、生物缓冲 液（100 种）、活性荧光染料和探针（100 种）、 碳水化合物（30 种）、分子生物学试剂（20 种） 4800 公司目前能够提供

11、超过 4,800 种生命科学试剂产品，被广泛用于基因组学、蛋白 质组学、代谢组学、糖组学等研究领域。 分析色谱 分析标准品（2300 种）、有机标准溶液（500 种）、无机标准溶液（200 种）、分析试剂（200 种）、高纯溶剂（200 种）、分析滴定液（100 种）、气相色谱（80 种）、指示剂溶液（80 种）、 高压液相色谱（70 种） 4000 公司重点发展我国短缺的有机标准品和标准溶液等分析色谱试剂，目前能提供超 过 4,000 种分析色谱产品， 主要用于质量分析的各种应用并提供准确的检测结果， 包括液相和气相色谱分析、质谱分析、Karl Fischer 滴定、元素痕量分析、经典分 析

12、、药品分析、环境和空气监测、食品和饮料分析等。 材料科学 有机高分子材料（900 种）、纳米复合材料（200 种）、微米/纳米电子材料（200 种）、有机和印 刷电子学 （100 种） 、 金属和陶瓷科学 （100 种） 、 替代能源（90 种）、生物材料（40 种）、有机/ 无机杂化材料（10 种） 1800 公司侧重于有机高分子材料以及纳米复合材料等新型材料的合成、制备、改性和 收集，目前能提供超过 1,800 种材料科学产品，广泛用于半导体和芯片、航空航 天、未来生物技术、多功能生物传感器和新能源等领域的研发环节。 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 从四大领域科研试剂品种整体数量看

13、， 公司品种超过 3.3 万种， 在国产企业里位于前列 （药 石科技合成砌块试剂超过 1 万种、泰坦自主品牌高端试剂超过 3 万种） 。 表表 10：公司与行业内相似公司试剂品种：公司与行业内相似公司试剂品种及经营指标及经营指标对比对比 公司名称公司名称 自主品牌试剂品种自主品牌试剂品种数量数量 2 2019019 年收入年收入 药石科技 合成砌块试剂常备库存产品超过 1 万种 6.6 亿元 泰坦科技 自主品牌高端试剂超过 3 万种 11.4 亿元（自主高端品牌 1 亿元） 阿拉丁 常备库存产品超过 3.3 万种， 其中合成砌块超过 1.2 万种 2.1 亿元 资料来源：招股说明书，西部证券研

14、发中心 公司提供超过公司提供超过 1300 种实验耗材，收入增速与试剂保持同步。种实验耗材，收入增速与试剂保持同步。公司 2019 年耗材实现营业 收入 606.55 万元，同比增长 28.62%，2017-2019 复合增速为 25.11%，基本与公司试剂 收入保持同步。公司目前提供超过 1,300 种实验耗材，包括安全防护（防护服、口罩、手 套、护目镜等） 、玻璃器皿、仪器工具、色谱耗材和细胞工厂等产品，是公司试剂类产品 的配套补充。 图图 19：公司实验耗材收入情况：公司实验耗材收入情况 图图 2020：公司“芯硅谷”品牌实验耗材公司“芯硅谷”品牌实验耗材 资料来源：招股说明书，西部证券

15、研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 3.1.2 公司产品公司产品价：追随外资，高于内资；量：分散效应；质：国内领先或国际先进价：追随外资，高于内资；量：分散效应；质：国内领先或国际先进 水平水平 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 700 201720182019 实验耗材收入（万元）YOY 公司深度研究 | 阿拉丁 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 价：价：产品质量保证下，高端产品价格低于外资，中低端产品价格高于内资。产品质量保证下，高

16、端产品价格低于外资，中低端产品价格高于内资。针对国内市场 较为匮乏、 主要依赖进口的科研试剂产品， 公司在保持 “阿拉丁” 高端品牌形象的基础上， 采取追随外资品牌定价的策略，通过大数据挖掘，及时掌握、对标主要外资品牌在国内的 市场售价， 制定低于国际巨头的产品价格， 凸显更高的性价比， 保证了较强的市场竞争力。 其次，针对部分国内同行业竞争对手也能提供的产品，公司凭借过硬的产品质量和更高的 品牌知名度，制定略高于国内同行业竞争对手的价格，体现了公司的高端制造形象和良好 的品牌溢价。 在该定价策略下， 公司无论对外资还是国产竞争对手都形成一定的竞争优势。 量：量： “分散效应”是公司主要特点，

17、保证公司长期稳定发展。“分散效应”是公司主要特点，保证公司长期稳定发展。1）从产品种类看）从产品种类看，公司高端 化学品种占比 50%左右，其他包括生命科学、材料科学、分析色谱、实验耗材等，一共拥 有 3.3 万种试剂现货，8 万种以上期货，根据统计公司没有单个品种收入占比超过 1%， 没有单一拳头产品；2）从公司上游看）从公司上游看， 公司供应商数量在一万个以上，有较强的议价权； 3）从公司下游看）从公司下游看，公司有 14.5 万终端客户，每个机构客户背后会对应几十甚至上百数量 的研究员，对应个人终端客户可达百万级别。从该角度看， “分散”是公司的主要特点， 该特点决定了公司不对某一供应商

18、、某一产品、某一客户具有单一依赖性，可保证公司每 年的增长稳定，极大降低依赖性风险。 质：质：公司自主研发的部分科研试剂产品达到国内领先或国际先进水平，一定程度上实现了公司自主研发的部分科研试剂产品达到国内领先或国际先进水平，一定程度上实现了 进口替代。进口替代。科研试剂工艺技术复杂，产品指标是生产企业技术先进性的直接体现。从下面 公司高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学领域挑选的代表性产品看，这些科研试剂 产品中大部分技术指标领先于国内同行业企业国药试剂， 部分产品指标达到或者超过国际 先进企业西格玛奥德里奇的同类产能品，一定程度上实现进口替代。 表表 11：公司部分科研试剂与同行业企业指

19、标对比：公司部分科研试剂与同行业企业指标对比 序号序号 产品类别产品类别 产品名称产品名称 英文名称英文名称 CASCAS 号号 技术水平技术水平 阿拉丁阿拉丁 国药试剂国药试剂 SigmaSigma 1 高端化学 碘乙酰胺（99%，NMR） Iodoacetamide 144-48-9 进口替代 99%，NMR 98% 99%， NMR 2 高端化学 硫代硫酸钠（五水，99.999%，metals basis） Sodium thiosulfate 10102-17-7 进口替代 100.00% 99% 100.00% 3 分析色谱 十二烷基磺酸钠（离子对色谱专用， 99.0%） Sodiu

20、m laurylsulfonate 2386-53-0 进口替代 离子对色谱 级，99.0% 97% 离子对色谱 级 4 分析色谱 双酚 A 分析标准品（99.8%，HPLC） Bisphenol A 1980/5/7 国际先进 99.80% 99.50% 99% 5 材料科学 钛酸锶（99.99%，metals basis） Strontium titanate 12060-59-2 国际先进 99.99% 99.50% 99% 6 材料科学 氟化铝（无水级，99.99%，metals basis） Aluminum fluoride 7784-18-1 国际先进 99.99% 99.90%

21、 99.80% 7 生命科学 金胺 O（90%，用于生物染色） Auramine O 2465-27-2 国际先进 90% 80% 85% 8 生命科学 6-氯嘌呤核苷（99%） 6-Chloropurine riboside 5399-87-1 进口替代 99% 97% 99% 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 3.1.3 公司长期业绩增长动力来自于品类的扩充以及终端覆盖率的提高公司长期业绩增长动力来自于品类的扩充以及终端覆盖率的提高 8万以上期货是蓄水池万以上期货是蓄水池， 条件合适下能转换为现货产品， 计划未来条件合适下能转换为现货产品， 计划未来3年现货品种增长年现货品种增长 3

22、万万。 公公司现有常备科研试剂品种 3.3 万种，在过去三年公司新增入库的科研试剂品种超过 1.1 万种， 未来 3 年公司将根据市场调研充分了解市场需求， 在不盲目跟随外资节奏的情况下， 计划开发出 3 万个市场真正有需求、能带来收入增长的高端科研试剂品种，如此高效率的 研发计划主要基于公司目前储备有 8 万以上期货产品，期货涉及的是解决问题的方法、路 径和相关技术，相当于是一个蓄水池，一旦市场出现热点提出需求，条件合适的情况下就 公司深度研究 | 阿拉丁 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 能转换成现货，为公司带来收益。 图

23、图 2121：公司科研试剂品种增长情况：公司科研试剂品种增长情况 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 业绩增长的动力来自于新产品的扩增和新客户的扩张。业绩增长的动力来自于新产品的扩增和新客户的扩张。我们认为，未来公司业绩增长主要 来自于两个方面，一方面来自于新品种增多后使现有客户黏性加强，提高客单价，另一方 面来自于依靠新品种开发使客户终端覆盖率提升，成为业绩来源的增量，因此，品种和客 户的增长是同步的，试剂品种的数量是否齐全是提高终端客户覆盖率的必要条件，试剂品 种越多越能吸引客户下单，也能提高客户黏性。 3.2 渠道端渠道端-公司主营收入均来自于电商平台公司主营收入均来自于电商平台 3

24、.2.1 电商平台电商平台与科研试剂销售天然契合，公司自主电商平台建立先发优势与科研试剂销售天然契合，公司自主电商平台建立先发优势 目前公司的所有主营业务收入均来自于电商平台，主要通过自主电商平台销售。目前公司的所有主营业务收入均来自于电商平台，主要通过自主电商平台销售。 2017-2019 年，公司自主电商平台的销售收入占主营业务收入的比例分别为 95.62%、 92.92%和 91.76%，公司主要通过自主电商平台进行线上销售，客户可直接在平台上下单 付款购买商品，同时入驻天猫商城、京东商城、喀斯玛商城等第三方电子商务平台以及部 分高等院校的线上采购平台进行销售，作为自主电商平台的有效补充

25、。 图图 22：公司主营业务收入按销售渠道划分情况公司主营业务收入按销售渠道划分情况 图图 2323：公司第三方电商平台细分情况公司第三方电商平台细分情况 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 公司自主电商平台成立较早， 为客户提供良好的购物体验的同时又起到了较好的推广作用。公司自主电商平台成立较早， 为客户提供良好的购物体验的同时又起到了较好的推广作用。 公司自主电商平台（www.aladdin-）创建于 2011 年 6 月，是国内科研试剂行业中 成立时间较早的网站之一。目前，公司自主电商平台提供包括产品展示、产品搜索（支持 0 1 2 3 4 5

26、 6 7 201720202023E 试剂品种（万种） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 第三方电商平台自主电商平台 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 内采平台喀斯玛商城京东商城天猫商城 公司深度研究 | 阿拉丁 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 品名、货号、CAS 号、COA、MSDS、分子结构式等多种搜索方式） 、在线咨询、智能推 荐（包括实时推荐、关联商品推荐、多

27、品类大数据推荐等） 、在线下单、在线支付、订单 及物流信息跟踪、售后服务、MSDS 安全操作说明书及 COA 质检证书下载、文献查询、 公司简介等服务，自主电商平台不仅是客户线上购物的快捷通道，也是展示公司产品、传 播品牌价值的良好市场推广平台。 图图 24：公司自主电商平台：公司自主电商平台 图图 2525：公司自主电商平台公司自主电商平台 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司自主电商平台用户数量、订单金额稳步增长。公司自主电商平台用户数量、订单金额稳步增长。从用户人数角度看，公司月度活跃用户 数（按月统计当月至少下单一次的 ID 用户数量的年度平

28、均值） 、注册用户数整体呈上升趋 势，基本上与公司主营业务收入规模扩大的趋势相吻合。从金额角度看，公司总订单金额 保持稳定增长，而平均订单金额有所下降，主要是因为公司用户数量不断扩大，而新用户 相对老客户来说订单金额较少， 等未来形成客户黏性以后我们预计平均订单金额将会逐步 稳定。 图图 26：公司近三年自主电商平台公司近三年自主电商平台新新注册用户数和月度活跃用户数注册用户数和月度活跃用户数 情况情况 图图 2727：公司近三年自主电商平台总订单金额和平均订单金额情况公司近三年自主电商平台总订单金额和平均订单金额情况 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发

29、中心 阿拉丁在科研试剂企业电商平台排名中阿拉丁在科研试剂企业电商平台排名中提升迅速，加快缩小与外资差距。提升迅速，加快缩小与外资差距。目前，公司科研 试剂和耗材产品销售模式主要通过电商渠道。根据全国试剂信息站最新的统计数据，以阿 拉丁为首的部分国内试剂电商平台虽然与国际行业龙头 Sigma、 赛默飞等相比还有一定差 距，但在与德国默克、TCI 等其他国际企业的竞争中已不落下风，追赶势头明显。从国产 企业的全球排名看，阿拉丁稳居国产企业第一位（除 2018 年第三季度） ，且在国内 2020 一季度疫情严重、其他国产企业排名纷纷下滑的趋势下，阿拉丁排名分别在 2020 年一季 度、 二季度上升

30、5257、 5562 名， 越至 19631 名， 根据最新截至 2020 年 8 月 1 日的数据， 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 16000 16500 17000 17500 18000 18500 19000 19500 201720182019 注册用户数月度活跃用户数 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 5000 10000 15000 20000 25000 201720182019 总订单金额（万元）平均订单金额(元/单) 公司深度研究 | 阿拉丁 21 | 请务必仔细阅读报告尾部的重

31、要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 公司排名已经升至 18140 名，在国产企业中遥遥领先并进一步追赶外资企业缩小差距。 图图 28：国内外科研试剂企业电商平台全球排名比较国内外科研试剂企业电商平台全球排名比较 图图 2929：国内国内科研试剂企业科研试剂企业电商平台排名比较电商平台排名比较 资料来源：试剂信息网，招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：试剂信息网，招股说明书，西部证券研发中心 电商平台是科学服务行业最适宜的销售载体，公司已建立先发优势。电商平台是科学服务行业最适宜的销售载体，公司已建立先发优势。科研试剂具有专业性 强、品种种类多、单位用量少、客户

32、分布广的特点，若将几十万种产品分门别类展示给客 户，其产生的成本效益并不高， 而电商模式与该类产品特点天然结合： 1）在电商平台下， 客户较少因为科研产品种类多、专业性强而发生误购、错购等现象，有利于帮助客户进行 不同产品、规格的比对核实；2）由于科研试剂单次订单下采购数量和金额较小、客户分 布广，如果采用传统地推销售模式，将带来销售费用的激增，很难实现销售收入的同比例 增加，而电商模式覆盖范围广、推广费用低，有效解决上述问题。3）科研用户群体具备 高学历、年轻化等特点，对于电商模式接受程度更高。公司设立之初正好是国内电商刚刚 起步的阶段，在国内电子商务产业政策的推动下，公司牢牢把握住了这次机

33、会，建立了科 研试剂电子商务模式的先发优势， 这种自主电商平台又与公司坚持自主科研品牌的战略相 结合，进一步提高了终端客户对公司品牌的接受度和满意度。 表表 12：电子商务行业相关产业政策：电子商务行业相关产业政策 序号序号 时间时间 产业政策产业政策 发布单位发布单位 主要内容主要内容 1 2015.05 国务院关于大力发展电子商务 加快培育经济新动力的意见 国务院 支持生产制造企业深化物联网、云计算、大数据、三维（3D）设计及打印等信息技术在 生产制造各环节的应用，建立与客户电子商务系统对接的网络制造管理系统，提高加工 订单的响应速度及柔性制造能力；面向网络消费者个性化需求，建立网络化经营

34、管理模 式，发展“以销定产”及“个性化定制”生产方式。 2 2016.05 国务院关于深化制造业与互联 网融合发展的指导意见 国务院 支持企业利用互联网采集并对接用户个性化需求，开展基于个性化产品的研发、生产、 服务和商业模式创新，促进供给与需求精准匹配。 3 2016.12 “十三五”国家信息化规划 国务院 到 2020 年信息经济全面发展。信息经济新产业、新业态不断成长，信息消费规模达到 6 万亿元，电子商务交易规模超过 38 万亿元，信息化和工业化融合发展水平进一步提 高，重点行业数字化、网络化、智能化取得明显进展，网络化协同创新体系全面形成。 4 2016.12 电子商务“十三五”发展

35、规划 商务部、中央 网信办、发展 改革委 预计 2020 年，电子商务交易额同比“十二五”末翻一番，超过 40 万亿元，网络零售额达 到 10 万亿元左右，电子商务相关从业者超过 5,000 万人。推动商业数据在产供销全流 程的打通、共享使用，支持制造企业发展数据化、柔性化的生产方式，探索建立生产自 动化、管理信息化、流程数据化和电子商务四层联动、线上线下融合的制造模式。引导 传统制造企业发挥源头产品数据的优势，建立电子商务经销渠道，促进产品服务创新， 积极探索网络化定制等生产经营方式，鼓励发展品质电商、品牌电商，进一步发挥电子 商务引导生产、引领消费的积极作用。 资料来源：招股说明书，西部证

36、券研发中心 3.2.2 销售区域销售区域主要以华东为主，未来进一步向全国辐射主要以华东为主，未来进一步向全国辐射 公司收入主要来自于华东、 华北、 华南等研发投入领先的地区公司收入主要来自于华东、 华北、 华南等研发投入领先的地区， 未来进一步向全国辐射， 未来进一步向全国辐射。 目前， 公司主要收入来自于华东地区，2019 年占比为 51.59%，其次是华北和华南地区，占比分别为 15.95%、14.56%，主要是因为公司研发生产基地位于上海，江浙沪地区运输周期短、服务体 系完善，品牌效应在华东地区辐射效果最好。此外，从区域分布看，广深地区战略新兴企业较 多，华东地区企业和高校都较多，华北京

37、津地区高校和科研院所比较集中，这三大区域研发投 0 50000 100000 150000 200000 250000 2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1 赛默飞世尔科技（Thermo Fisher Scientific）西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich） 阿拉丁探索平台（泰坦科技） 德国默克（Merck KGaA）梯希爱（TCI） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1 阿拉丁探索平台（泰坦科技） 北

38、京伊诺凯科技有限公司百灵威科技有限公司 国药试剂 公司深度研究 | 阿拉丁 22 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 入领先于全国水平。未来，公司将继续立足于华东地区，进一步向华北、华南甚至全国地区辐 射自己的品牌，丰富自己的销售区域。 图图 3030：公司主营业务收入按销售区域分布情况：公司主营业务收入按销售区域分布情况 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 3.3 海外对标：西格玛奥德里奇海外对标：西格玛奥德里奇科研试剂科研试剂行业具备成长出大公司的潜力行业具备成长出大公司的潜力 通过内生和并购加速成长，西格玛奥德里奇被收购前通

39、过内生和并购加速成长，西格玛奥德里奇被收购前 29 年股价上涨接近年股价上涨接近 40 倍。倍。西格玛 奥德里奇 Sigma-Aldrich 由 1975 年由 Sigma Chemical 和 Aldrich Chemical 合并而成， 于 2015 年被德国默克以 170 亿美元收购。被收购前公司是一家生命科学和生物技术公司， 主要提供化学和生物试剂，用于实验室的支持和研究，公司的客户范围涵盖从从学术和生 命科学研究员到制药和工业制造商。公司在过去几十年时间内成长较快，动力主要来自于 两部分：1）通过对现有业务的投资来达到内部有机增长；2）通过外延并购和行业整合实 现增长的目的。 收购是

40、促进公司业务增长的一个重要因素， 收购范围主要是设计分析化学、 生物化学、材料科学领域，在这些领域中寻找那些具有独特技术或者是有特定市场特定客 户群的企业作为收购目标。此外，公司在电商平台上也较为重视，到 2012 年公司的电商 平台收入已经超过了公司总营收的 50%， 反映了该行业与电子商务的天然契合度。 被收购 前，公司股价也整体保持上涨态势，从 1985 年的 3.52 元涨至 2014 年的 137.27 元，在 29 年时间内股价接近上涨 40 倍。 图图 3131：公司股价变化情况和历史沿革：公司股价变化情况和历史沿革 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 业绩的稳定增长

41、是公司股价上涨的主要动力。业绩的稳定增长是公司股价上涨的主要动力。被收购前，公司营业收入从 1987 年的 3.05 52.56% 15.95% 14.56% 5.25% 5.33% 4.47% 1.88% 华东地区 华北地区 华南地区 西南地区 华中地区 东北地区 西北地区 公司深度研究 | 阿拉丁 23 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 亿美元增长至 2014 年的 27.85 亿美元，期间复合增速为 9%，若看到前期 1987-1997 十 年的增长， 期间收入复合增速达到14%。 公司净利润从1987年的5648万美元增长至

42、2014 年的 5 亿美元，期间复合增速为 10%。若看到前期 1987-1997 十年的增长，期间利润复 合增速达到 15%。 图图 32：西格玛历年营业收入增长情况：西格玛历年营业收入增长情况 图图 3333：西格玛历年净利润增长情况：西格玛历年净利润增长情况 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 我们认为该行业从海外发展经验的角度看，具备孕育大公司的环境和潜力。我们认为该行业从海外发展经验的角度看，具备孕育大公司的环境和潜力。阿拉丁和西格 玛奥德里奇在业务模式方面较为相似，二者科研试剂产品线均覆盖高端化学、生命科学、 分析色谱和材

43、料科学四大类，也都配备了少量实验耗材。目前，两家的差异主要是规模方 面的差异，表现为产品规模差异、收入规模差异、客户规模差异等。西格玛奥德里奇目前 拥有超过 13 万种科研试剂，而公司目前库存商品虽然已经超过 3.3 万种，但与其相比仍 有较大差距。未来公司将进一步对标西格玛奥德里奇，加快试剂品种研发，缩小与国际一 线企业的差距。 表表 13：公司与海外对标公司的对比：公司与海外对标公司的对比 项目项目 西格玛奥德里奇（西格玛奥德里奇（SigmaSigma- -AldrichAldrich） 阿拉丁（阿拉丁（Aladdin)Aladdin) 营业收入 27.85 亿美元 2.10 亿人民币 净

44、利润 5.00 亿美元 0.64 亿人民币 产品目录 生命科学、高端化学、材料科学、分析色谱，配 套少量实验耗材 生命科学、高端化学、材料科学、分析色谱，配 套少量实验耗材 现货品种 13 万种 3.3 万多种 成立时间 1975 年 2009 年 销售区域 全球 中国 客户数量 超过 100 万 超过 14.5 万 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心（注：西格玛奥德里奇于 2015 年被德国默克收购，公开渠道仅能查询到其 2014 年营业收入、净利润） 盈利预测盈利预测 4.1 关键假设关键假设 4.1.1 营业营业收入收入和成本和成本预测假设条件预测假设条件 1、科研试剂：、科研试剂：

45、公司科研试剂可继续细分为高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学。 随着试剂行业的快速发展和全国研究与试验发展（R&D）经费投入力度持续加大，近三年 四大类产品保持稳定同步增长。科研试剂中高端化学占比较高且较为稳定，近三年占比在 58%以上，为公司主要收入来源，此外生命科学、分析色谱、材料科学也在高端化学试剂 基础上进一步丰富了公司科研试剂品类， 截至目前公司已拥有高端化学试剂2.2 万种以上、 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1987 1989 1991 1993 1995 1997

46、 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 营业收入（百万美元）YOY -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 572011 净利润（百万美元）YOY 公司深度研究 | 阿拉丁 24 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 生命科学试剂超过 4,800 种、分析色谱试剂 4,000 种以上、材料科学试剂 1,800 种以上。 在基于公司历史增速、2020 年新

47、冠疫情影响、行业环境及政策影响、公司自身研发情况 的考虑下，我们对公司未来收入变化的预测如下： 1）时间维度）时间维度-2020年：年：2020 年受疫情影响，企业单位延迟复工、高等院校延迟复学，公 司科研试剂销售受到了一定程度的负面影响。根据我们调研公司及行业基本情况， 2020 年 3、4 季度随着高校逐步复学、企事业单位复工，公司受到新冠肺炎疫情的负面影响逐 步减弱，已经逐步恢复正常经营状况。公司三季报披露 Q3 营收同比增长 31.66%，归母 净利润同比增长 61.25%，恢复势头强劲，我们预计 2020 年四季度仍将保持快速增长的 趋势，全年业绩增速应好于前三季度披露情况，据此我们

48、预计科研试剂 2020 年收入增速 为 16.10%。 2）时间维度时间维度-2021年及以后：年及以后：2021 年假设疫情影响基本消除，在 2020 年较低基数下增 速恢复至公司正常节奏， 主要增长驱动力为募投项目建成后每年新试剂品类增长速度有望 得到提高（未来三年现有品种实现翻倍） ，以及原有产品终端客户覆盖率的提高。据此， 我们预计 2021 年、2022 年公司科研试剂收入规模达到 3.04 亿元、3.97 亿元。 3）业务细分维度：）业务细分维度：公司科研试剂可细分为高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学。 根据招股书披露， 我国整体研究与试验发展经费 2010-2019 年的行业

49、复合增速为 13.3%， 而我国生命科学研究服务及产品市场规模 2010-2019 年行业复合增速为 22.03%，可以明 显看到生命科学试剂产品的增长速度高于科研试剂行业整体， 我们将反映该信息至公司的 财务预测当中。根据前文所述，我们预计公司 2021 年以后各试剂产品增长恢复至正常节 奏，基于生命科学试剂行业情况（起步较晚、行业处于快速增长阶段） ，我们认为该细分 产品（生命科学试剂）增速应快于其他三大类试剂（高端化学、分析色谱、材料科学） 。 结合历史增长情况以及行业增长情况，预计至 2022 年公司高端化学、生命科学、分析色 谱和材料科学的营业收入规模达到 2.35、0.84、0.5

50、1 和 0.27 亿元。 2、实验耗材：、实验耗材：公司目前提供超过 1,300 种实验耗材，包括安全防护（防护服、口罩、手 套、护目镜等） 、玻璃器皿、仪器工具、色谱耗材和细胞工厂等产品，是公司试剂类产品 的配套补充。近三年内实验耗材占公司收入比重较小，随着科研试剂收入的快速增长，公 司实验耗材收入也有所增长。2020 年由于疫情影响，公司相关实验耗材成为抗疫过程中 较为重要的产品，我们预计 2020 年实验耗材增长相比科研试剂增长更快，而之后增长受 到科研试剂的增长情况影响， 增速与科研试剂相差不大， 预计 2020-2022 年的收入增速分 别为 25%、33%、31%。 3、其他业务收