1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 弘信电子弘信电子(300657)(300657) 元件元件/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-29 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2020/12/29 6 个月目标价（元） 20.75 收盘价（元） 15.15 12 个月股价区间（元） 14.7543.00 总市值（百万元） 5,522.47 总股本（百万股） 342 A 股（百万股） 342 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万

2、股） 6 Table_PicQuote历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -15% -11% -22% 相对收益 -16% -19% -49% Table_Report相关报告 电子行业 2021 年投资策略报告： 新技术与国 产替代中的投资机遇 -20201023 5G、 云计算催生 PCB 高景气， 头部厂商充分 受益 -20200629 拆解华为 Mate 30 Pro 5G，5G 手机四大领域 值得关注 -20191230 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 内资内资 FPC 头部头部企业，前瞻布局柔性电子企业，前瞻布局

3、柔性电子 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 弘信电子是国内弘信电子是国内 FPC 的的头部头部企业， 战略拓企业， 战略拓展 “展 “FPC+” 。” 。 公司成立于 2003 年 9 月 8 日， 于 2017 年在深交所 A 股上市， 主营挠性印刷电路板 （FPC） 、 背光板、刚挠结合板等，营收占比分别为 58.72%、31.37%和 8.26%。其 中公司主营FPC相关研制与销售， 子公司厦门弘汉光电有限公司于2013 年涉足背光板业务，江苏弘信华印电路科技有限公司设立于 2015 年并 于同年开始软硬结合板业务。 通过成立柔性电子研究院、 并购瑞湖科技， 公司战略布局

4、“FPC+”领域。 积极扩充产能积极扩充产能+设备国产化，提振设备国产化，提振 FPC 业绩。业绩。FPC 具有配线密度高、重 量轻、 厚度薄、 可折叠弯曲等优势， 符合电子产品短小轻薄的发展诉求。 受益于 5G、可穿戴设备、汽车电子等需求的爆发，预计到 2024 年全球 FPC 产值为 144 亿美元，实现 3.5%的 CAGR。从竞争格局来看，以旗 胜为代表的日系 FPC 厂商市场份额逐年缩水，成本优势+上下游产业链 完善持续推动 FPC 产能向大陆转移。公司在夯实 LCM 业务的基础上， 手机直供和车载领域已小有突破，成本端亦有设备国产化的加持，看好 公司积极扩产，提升市场占有率。 布局

5、柔性电子，压感传感器有望成为成长新动力。布局柔性电子，压感传感器有望成为成长新动力。公司通过设立柔性电 子研究院前瞻布局柔性电子， 重点突破国外垄断的柔性材料和高端核心 设备，助力孵化柔性电子下游应用。此外，公司通过收购瑞湖科技布局 柔性压感传感器，已出货给 TWS 耳机和高端家电等客户。 投资建议与评级：投资建议与评级：公司有望依托设备国产化和产能布局调整所带来的 成本优势抢占市场份额，此外产品结构和客户结构的持续改善有望提 升盈利能力提升。 此外， 控股公司瑞湖科技的压感传感器业务有望提振 业绩。预计公司。预计公司 20/21/22 年 EPS 分别为 0.33/0.83/1.07 元，

6、当前股价对应 PE 分别为 45.68/18.20/14.18 倍。给予公司 2021 年 25 倍 估值，对应目标价 20.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：扩产进度不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,249 2,460 2,532 2,979 3,397 (+/-)% 52.21% 9.40% 2.92% 17.67% 14.02% 归属母公司归属母公司净利润净利润 118 180 113 284 365 (+/

7、-)% 63.17% 52.94% -37.17% 150.95% 28.39% 每股收益（元）每股收益（元） 0.35 0.53 0.33 0.83 1.07 市盈率市盈率 84.32 67.33 45.68 18.20 14.18 市净率市净率 16.67 8.59 3.11 2.66 2.24 净资产收益率净资产收益率(%) 19.77% 12.75% 6.82% 14.61% 15.79% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 104 207 342 342 342 -40% -20% 0% 20% 40

8、% 2019/122020/32020/62020/9 弘信电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 我国我国 FPC 行行业头部企业业头部企业 . 4 2. FPC：积极扩产扩大市场份额，设备国产化提升盈利能力：积极扩产扩大市场份额，设备国产化提升盈利能力 . 11 2.1. FPC 符合下游电子产品短小轻薄的发展趋势 . 11 2.2. FPC 行业集中度高，产能东移趋势明确 . 12 2.3. 5G+汽车电子助力 FPC 市场扩容 . 15 2.4. 成本优势助力扩大市场份额，持续发力

9、手机直供和车载业务. 20 3. “FPC+”：布局柔性电子，柔性传感器小试牛刀：布局柔性电子，柔性传感器小试牛刀 . 21 3.1. 设立柔性电子研究院，前瞻布局柔性电子 . 21 3.2. 控股瑞湖科技，推进柔性传感器业务快速扩张 . 24 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 27 4.1. 核心假设 . 27 4.2. 估值 . 27 5. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 . 4 图图 2：公司主营业务构成：公司主营业务构成 . 5 图图 3：公司主要客户：公司主要客户 . 5 图图 4：公司股权结构图：公司股权结构图 . 6 图图

10、 5：公司全国据点：公司全国据点 . 7 图图 6：研发人员占比情况：研发人员占比情况 . 10 图图 7：公司研发投入支出情况：公司研发投入支出情况 . 10 图图 8：公司营收及增速：公司营收及增速 . 10 图图 9：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速 . 10 图图 10：公司毛利率、净利率和期间费：公司毛利率、净利率和期间费用率用率 . 11 图图 11：分业务毛利率情况：分业务毛利率情况 . 11 图图 12：全球：全球 FPC 产值及增速产值及增速. 12 图图 13：全球：全球 PCB 产值结构（按产品）产值结构（按产品） . 12 图图 14：FPC 产业链产业链 .

11、 12 图图 15：挠性印制电路板成本构成：挠性印制电路板成本构成 . 12 图图 16：日本：日本 FPC 产值及增速产值及增速. 14 图图 17：日本：日本 FPC 产量及增速产量及增速. 14 图图 18：历代：历代 iPhone FPC 单机用量（片）单机用量（片） . 15 图图 19：历代：历代 iPhone FPC 单机价值量（美元）单机价值量（美元） . 15 图图 20：智能手机中使用：智能手机中使用 FPC 的情况的情况 . 15 图图 21：三种屏幕封装工艺示意图（正面）：三种屏幕封装工艺示意图（正面） . 17 图图 22：三种屏幕封装工艺示意图（侧面）：三种屏幕封装

12、工艺示意图（侧面） . 17 oPpQmMrMyRqRqPoPrMrMoQbRaObRtRpPoMnNiNmNnPiNsRpP7NpOrRuOqMmPuOsRsR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 图图 23：Vivo NEX 3 虚拟侧键虚拟侧键 . 17 图图 24：华为：华为 Mate 30 Pro 虚拟侧键虚拟侧键 . 17 图图 25：各安卓系品牌手机：各安卓系品牌手机 FPC 用量与用量与 iPhone FPC 用量对比用量对比 . 18 图图 26：Apple Watch Series 4 中使用中使用

13、 FPC 的情况的情况 . 18 图图 27：AirPods Pro 中使用中使用 FPC 的情况的情况. 18 图图 28：各类车：各类车型的汽车电子占比型的汽车电子占比 . 19 图图 29：全球新能源汽车销量及增速：全球新能源汽车销量及增速 . 19 图图 30：车用：车用 FPC 主要应用范围主要应用范围. 19 图图 31：车载：车载 FPC 市场规模市场规模. 19 图图 32：“卷对卷卷对卷”与与“片对片片对片”工艺对比工艺对比 . 20 图图 33：公司设备展示：公司设备展示 . 21 图图 34：柔性电子的中下游端应用示例：柔性电子的中下游端应用示例 . 22 图图 35：按

14、材料：按材料/组件细分的柔性电子市场预测组件细分的柔性电子市场预测 . 22 图图 36：厦门柔性电子研究院成立：厦门柔性电子研究院成立 . 24 图图 37：2015-2018 中国柔性传感器细分领域市场规模（亿元）中国柔性传感器细分领域市场规模（亿元） . 24 图图 38：压感：压感/虚拟按键原理虚拟按键原理 . 25 图图 39：瑞湖科技：瑞湖科技 . 26 图图 40：瑞湖虚拟按键在华为电动牙刷上的应用：瑞湖虚拟按键在华为电动牙刷上的应用 . 26 图图 41：瑞湖电子皮肤和相关传感器技术的对比：瑞湖电子皮肤和相关传感器技术的对比 . 27 表表 1：公司主要产品介绍公司主要产品介绍

15、 . 4 表表 2：前五大客户占比：前五大客户占比 . 6 表表 3：股权激励计划中公司层面业绩考核要求：股权激励计划中公司层面业绩考核要求 . 7 表表 4：公司主要产品的生产和销售情况公司主要产品的生产和销售情况 . 8 表表 5：公司扩产项目介绍（截至公司扩产项目介绍（截至 2020H1） . 9 表表 6：公司获誉研发项目公司获誉研发项目 . 9 表表 7：按层数划分按层数划分 FPC 的介绍和特点的介绍和特点 . 11 表表 8：FPC 主要厂商情况主要厂商情况 . 13 表表 9：日本日本 FPC 厂商电子产品业务营收及盈利情况厂商电子产品业务营收及盈利情况 . 14 表表 10：

16、2019 年年-2024 年全球各地区年全球各地区 FPC 产值复合增长率产值复合增长率 . 14 表表 11：PI/MPI/LCP 软板性能对比软板性能对比 . 16 表表 12：车用车用 FPC 类型及用途类型及用途. 19 表表 13：公司生产工艺水平行业对比情况公司生产工艺水平行业对比情况 . 20 表表 14：柔性电子中下游应用柔性电子中下游应用情况情况 . 22 表表 15：各国柔性技术研究现状各国柔性技术研究现状 . 23 表表 16：厦门柔性电子研究院合作概况厦门柔性电子研究院合作概况 . 23 表表 17：几种按键方案特性对：几种按键方案特性对比比 . 25 表表 18：可比

17、公司估值水平（可比公司估值水平（Wind 一致预期）一致预期） . 28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 1. 我国我国 FPC 行业行业头部头部企业企业 公司是国内公司是国内 FPC 的的头部头部企业，企业，战略拓战略拓展“展“FPC+”。”。厦门弘信电子科技集团股份有 限公司，成立于 2003 年 9 月 8 日，于 2017 年在深交所 A 股上市，公司主营业务为 挠性印刷电路板 （FPC） 、 背光板、 刚挠结合板等， 营收占比分别为 58.72%、 31.37% 和 8.26%，公司产品广泛应用于显示、触

18、控、指纹识别、摄像头、车用电池等模组， 涉及智能手机、平板电脑、车载电子、工控、医疗等终端领域。其中公司主营 FPC 相关研制与销售， 子公司厦门弘汉光电有限公司于 2013 年涉足背光板业务， 江苏弘 信华印电路科技有限公司设立于 2015 年并于同年开始软硬结合板业务。 FPC+领域， 通过成立柔性电子研究院、并购瑞湖科技，推进公司在柔性电子应用方面的研制发 展。根据中国印制电路协会（CPCA）颁布的第十九届中国印制电路行业排行版, 公司 2019 年销售收入位列国内电路本土 FPC 制造企业前三，是国内 FPC 行业头部 企业之一。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：东北证

19、券，公司官网 表表 1：公司主要产品介绍公司主要产品介绍 主要产品主要产品 产品图片产品图片 产品描述产品描述 主要应用领域主要应用领域 FPC FPC 是以挠性覆铜板为基材制成的一种具有高度可靠 性、绝佳可挠性的印刷电路板。FPC 具有配线密度高、 重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等其他类型电 路板无法比拟的优势，更符合下游行业中电子产品智能 化、便携化发展趋势，被广泛运用于现代电子产品中。 智能手机、平板 电 脑 的 显 示 模 组、 触控模组、 指 纹识别模组或按 键、 侧键等， 车载 电子设备、工控 医疗设备等 背背 光光 板板 背光板，也称背光源或背光显示模组，是指将点光源或 线

20、光源转化为面光源的器件，为液晶面板显示信号图案 提供光源。由于液晶面板本身并不发光，必须借助背光 模块才能实现显示功能。它主要由棱镜片、导光板、背 光源、扩散膜、反射片以及外框架等部分组成。 智能手机、平板 电脑、车载电子 显示屏等 软软 硬硬 结结 合合 板板 软硬结合板是指硬板和 FPC 的结合，FPC 部分可以弯 曲，硬板部分可以承载重的器件，形成三维的电路板。 相比于普通 PCB 或者 FPC 性能更强，稳定性也更 高，同时也将设计的范围限制在一个组件内，优化可用 空间。 智能手机高像素 摄 像 头 模 组 、 TWS 耳机、汽车 倒车雷达影像系 统等 数据来源：东北证券，可转债募集说

21、明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 图图 2：公司主公司主营业务营业务构成构成 数据来源：东北证券，可转债募集说明书 客户集中度较高，加大拓展直供力度。客户集中度较高，加大拓展直供力度。公司产品通过显示模组、触控模组、指纹识别 模组等间接或直接用于华为、小米、OPPO、vivo 等智能手机及车载、工控等众多领 域。在全球中小尺寸显示模组领域，与排名前列的天马集团、京东方集团、群创光电 合作分别长达 13 年、12 年和 9 年，近年来拓展了华星光电、信利光电、深超光电、 帝晶光电等客户。在手机直供方面，公司产品已

22、成功打入 OPPO、vivo、小米等国内 最主流的手机厂商，有望获得较大的市场份额。在汽车电子领域，公司与包括宁德时 代在内的知名动力电池生产商开展紧密合作并进一步扩大动力电池领域客户群体与 交易金额。2017-2019 年公司对前五名客户合计销售额分别为 12.41 亿、19.04 亿和 19.08 亿，占当年销售总额的比例分别为 84.03%、84.65%和 77.50%。 图图 3：公司主要客户公司主要客户 数据来源：东北证券，公司公告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 股权结构相对分散。股权结构相对分散。弘信

23、创业工场投资集团股份有限公司持有公司 27.67%股权，为 第一大股东。公司董事长李强先生直接持有弘信创业 33.90%股份，通过其控制的厦 门弘琪科创投资集团有限公司持有弘信创业 12.02%股份， 合计持有弘信创业 45.92% 股份，为弘信创业的第一大股；李强先生还直接持有弘信电子 0.09%股份，合计在公 司持股合计 12.8%，为公司实际控制人。公司总经理李奎和副总经理/财务负责人李 毅峰分别直接持有公司 2.13%和 2.94%的股份。另外，公司在 2019 年 11 月实施了首 个股权激励计划，向 135 名中层以上管理人员和核心技术骨干授予的股票期权数量 共 600 万份，有利

24、于稳定中高层员工，调动其积极性。 图图 4：公司股权结构图：公司股权结构图 数据来源：东北证券，Wind 表表 2：前五大客户占比：前五大客户占比 第一大客户第一大客户 第二大客户第二大客户 第三大客户第三大客户 第四大客户第四大客户 第五大客户第五大客户 2014 天马集团 32.26% 京东方 18.41% 联想集团 10.39% 欧菲光 10.30% 群创光电 8.23% 2015 天马集团 27.23% 京东方 21.94% 欧菲光 7.54% 深越光电 6.84% 雅视科技 6.28% 2016 天马集团 30.55% 欧菲光 23.13% 京东方 12.37% 联想集团 8.50%

25、 群创光电 4.56% 2017 天马集团 47.96% 欧菲光 16.19% 京东方 10.49% 深超光电 4.75% 联想集团 4.67% 2018 天马集团 50.96% 深超光电 13.36% 欧菲光 10.96% 京东方 6.13% 群创光电 3.24% 2019 天马集团 36.18% TCL 集团 17.57% 欧菲光- 12.49% 群创光电 6.44% 东山精密 4.82% 数据来源：东北证券，公司公告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 表表 3：股权激励计划中公司层面业绩考核要求：股权激励计划中

26、公司层面业绩考核要求 行权期行权期 业绩考核目标业绩考核目标 行权比例行权比例 第一个行权期第一个行权期 2019 年度营业收入不低于 27 亿元或以 2018 年扣非后净利润为基数， 2019 年扣非后净利润增长率不低于 98.35% 40% 第二个行权期第二个行权期 2020 年度营业收入不低于 30 亿元或以 2018 年扣非后净利润为基数， 2020 年扣非后净利润增长率不低于 181.00% 30% 第三个行权期第三个行权期 2021 年度营业收入不低于 36 亿元或以 2018 年扣非后净利润为基数， 2021 年扣非后净利润增长率不低于 346.28% 30% 数据来源：东北证券

27、，Wind 产能布局迎合公司发展战略，顺势而为、因地制宜降低疫情影响。产能布局迎合公司发展战略，顺势而为、因地制宜降低疫情影响。公司下设五大据 点，产学研相结合。其中江苏镇江、江西鹰潭厂主要生产软硬结合板，福建厦门四 个分厂（翔岳厂、同安厂、翔海厂和春风厂）主要生产 FPC，湖北荆门厂定位为高 科技产业园区，印度孟买厂则主要提供 SMT。经过疫情期间的被迫搁置以及后疫情 下的政策引导，公司重新规划并逐步落地产能新布局。厦门工厂：厦门工厂：用工缺口大、人 力成本高、代际生产设备之间的配套衔接存在瓶颈制约了其发展，此后厦门工厂将 发挥总部的研发优势，重点制造 FPC 多层板、手机直供板、OLED

28、配套板、车载板 等技术难度较高的高附加值产品；荆门工厂：荆门工厂：虽在疫情中影响较大，但疫情过后用 工成本、用工稳定性、设备优势、政策优势等十分明显，此后荆门工厂将着力通过 大平层、高度自动化的自研设备等措施大幅降低 FPC 制造成本，提升毛利率及净利 率至行业领先水平，公司未来的 LCM 配套 FPC 业务将重点在荆门工厂进行生产； 鹰潭工厂：鹰潭工厂：受疫情影响，软硬结合板建设稍有延迟，年内将建成投入使用。同时， 公司聘请了软硬结合板领域顶尖的管理及技术团队加盟鹰潭软硬结合板工厂。鹰潭 工厂建成后，将彻底扭转公司历史上被软硬结合板业务拖累业绩的局面，软硬结合 板业务将形成公司十分重要的盈利

29、增长点。 图图 5：公司全国据点公司全国据点 数据来源：东北证券，公司官网 产能方面：产能方面：2019 年，公司 FPC 产能 88.30 万平方米，软硬结合板产能为 5.4 万平方 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 米，背光板产能为 9530 万片。产能利用率方面：产能利用率方面：受益于订单饱满，FPC 产能利用 率大幅度回升， 背光板和软硬结合板毛利率一直维持在 60%-70%的水平。 此外， “以 产定销”让公司产销率产销率保持在高水平。 表表 4：公司公司主要主要产品的生产和销售情况产品的生产和销售情况 产

30、品产品 项目项目 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年度年度 FPC 产能（万平方米） 57.36 84.72 88.30 产量（万平方米） 42.61 76.16 87.64 销量（万平方米） 42.31 75.15 88.22 产能利用率（%） 74.28 89.90 99.26 产销率（%） 99.30 98.67 100.66 背光板背光板 产能（万片） 5443.20 8245.70 9530.00 产量（万片） 3791.48 5506.03 6066.80 销量（万片） 3653.42 5186.01 5900.54 产能利用率（%） 69.66 66.77 63

31、.66 产销率（%） 96.36 94.19 97.26 软硬软硬 结合板结合板 产能（万平方米） 4.80 5.40 5.40 产量（万平方米） 2.94 2.93 4.11 销量（万平方米） 2.77 2.86 4.08 产能利用率（%） 61.29 54.25 76.11 产销率（%） 94.29 97.66 99.27 数据来源：东北证券，可转债募集说明书 公司近年来持续推进公司近年来持续推进 FPC 和软硬结合板的技改和扩产项目。和软硬结合板的技改和扩产项目。2017 年 5 月 11 日，公 司通过 IPO 的方式为“年产 54.72 万平方米挠性印制电路板建设项目”筹资，目前 已

32、释放产能；2018 年 11 月 28 日，公司通过定向增发的方式全面提升 FPC 产能、技 术以及后期配套的性能。 募资实施了 “翔安工厂挠性印制电路板技改及扩产项目” ， 计划提升产能 20.43 万平方米/年，还有“电子元器件表面贴装智能化生产线建设项 目” 以及 “FPC 前瞻性技术研发项目” ， 截至 2020 年 H1， 项目进度分别为 60.84%、 15.60%、60.56%；2020 年 7 月 3 日，公司公告拟通过公开发行可转债募集资金推进 两大项目：一是“荆门弘信柔性电子智能制造产业园一期工程”，由子公司荆门弘 毅实施，预计增加 FPC 年产能 56 万平方米；二是“江

33、西弘信柔性电子科技有限公 司软硬结合板建设项目”，由子公司江西弘信实施，预计增加软硬结合板年产能 7.2 万平方米；2020 年 9 月 4 日，子公司荆门弘毅公告拟在东宝区投资建设柔性电子智 能制造产业园二期项目，在弘信柔性电子智能制造产业园一期 150 亩项目地块上进 行新建， 作为弘信荆门产业园的增产扩能和产业链延链项目， 计划总投资 4.1 亿元， 该项目建成后，将补足荆门工厂全生产工序以充分发挥荆门工厂的低成本高效率优 势，满足公司产能布局进一步优化的需求。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 表表 5：公司

34、扩产项目介绍（截至公司扩产项目介绍（截至 2020H1） 项目名称项目名称 地点地点 计划总投资额计划总投资额 （万元）（万元） 新增年产能新增年产能 （万平方（万平方 米）米） 项目进度项目进度 （%） 预期收入预期收入 （万元（万元/ 年）年） 预期净利润预期净利润 （万元（万元/年）年） 荆门弘信柔性电子智能制造 产业园一期工程 荆门市东 宝区 PCB 工业园 62394.47 56 / 90742.36 7632.71 江西弘信柔性电子科技有限 公司软硬结合板建设项目 鹰潭高新 区白露科技园 19223.61 7.2 / 31437.69 2085.25 翔安工厂挠性印制电路板技 改及

35、扩产项目 厦门火炬高新区 28331.45 20.43 60.84% 43343.79 4289.80 电子元器件表面贴装智能化 生产线建设项目 厦门火炬高新区 21159.40 / 15.60% 41206.03 3662.37 FPC 前瞻性技术研发项目 厦门火炬高新区 7440.80 / 60.56% / / 年产 54.72 万平方米挠性印 制电路板建设项目 厦门市火炬翔安 产业园区 64491.86 54.72 100.00% / / 数据来源：东北证券，可转债募集说明书，非公开发行 A 股股票预案，2020 年半年度报告，招股说明书 公司注重研发和技改，在公司注重研发和技改，在 F

36、PC 及应用领域有深厚经验优势。及应用领域有深厚经验优势。FPC 方面， 含子公司在 内，公司目前已获授权发明专利 31 项、实用新型专利 142 项、软件著作权 42 项， 正在申请中的发明专利 55 项、实用新型专利 32 项、软件著作权 2 项。2015 到 2019 年， 研发费用率由 3.77%上升至 3.94%， 研发人员数量占比由 9.58%上升至 11.41%， 2019 年同比研发人员数量上升 24%。通过自主研发，公司已储备行业内领先的高精 密制造、大批量 5G 多层软板制作、LCP、MPI 天线板等核心生产工艺技术。目前， 公司研发中心作为省级 FPC 工程技术研发中心，

37、多项有关挠性、刚挠结合板多层板 研究项目获国、省、市级别先进表彰。“FPC+”方面，子公司厦门柔性电子研究院 与国内顶尖院校机构开展合作，推进 FPC 相关领域专业化研究；子公司瑞湖科技已 掌握虚拟感应按键、柔性传感器等领域核心生产技术，未来将通过与终端客户深度 合作与共同研发，为公司 “FPC+”的全面战略布局开拓新市场。 表表 6：公司获誉研发项目公司获誉研发项目 序号序号 项目名称项目名称 应用情况应用情况 所取得的荣誉所取得的荣誉 1 高精度特性阻抗挠性印刷电路板 已用于生产 国家重点新产品认定 省科技进步二等奖 2 高挠性超精细（2mil以下）多层分层 挠性印制电路板 已用于生产 重

38、点科技成果转化项目 全国科技进步奖二等奖 3 多层分层HDI挠性印制电路板项目 提高FPC产品布线密度 国家重点新产品认定 全国科技进步奖二等奖 省科学技术三等奖 4 COF 挠性印制电路板 TFT-LCM和TFT-CTP模组 应用 省优秀新产品奖二等奖 2010年优秀新产品二等奖 5 多层刚-挠结合挠性印制电路板 FPC与PCB结合应用 市科技进步奖三等奖 6 双面卷对卷微细线路挠性印电路板技术开发及 产业化 已用于生产 省科技进步奖三等奖 市科技进步奖三等奖 数据来源：东北证券，可转债募资申报稿 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 31 弘信电子弘信电子/

39、/公司深度公司深度 营收和归母净利润保持高速增长。营收和归母净利润保持高速增长。公司 2019 年实现营业收入 24.60 亿元，同比增长 9.40%，2015-2019 年 CAGR 为 27.29%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 52.94%， 2015-2019 年 CAGR 为 50.59%。 图图 8：公司营收及增速：公司营收及增速 图图 9：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 公司产品盈利能力较强，毛利率逐渐改善。公司产品盈利能力较强，毛利率逐渐改善。公司毛利率由 2015 年的 13.47%波动上 升至

40、2019 年的 15.44%。分业务毛利率来看，分业务毛利率来看，FPC 业务毛利率在 2015-2018 年这段 期间出现下滑主要是受到智能手机全面屏切换订单和元器件价格大幅上涨的影响， 2019 年 FPC 毛利率为 17.17%，同比改善 5.91pct，主要是受益于排版优化和 SMT 自给率的提升。背光模组业务经历了 2015-2016 年度的开拓期之后，产品品质趋于 稳定，于 2017 年该业务毛利率达到 18.49%，同比上升 10.97pct；2018 年受到全面 屏切换趋势、公司降价策略、以及提前布局产能的影响，该业务毛利率有所下滑至 13.65%；2019 年受益于生产效率的

41、提升，该业务毛利率提升至 15.24%。刚挠结合 板业务在 2017 年毛利率大幅下降， 主要是受到弘信华印战略调整产品结构的影响， 此后随着技术的改进和良率的提升，2019 年该业务毛利率大幅回升到-0.94%，但由 于产能利用率仍然不饱和，效益仍待改善。费用端来看，期间费用率有小幅下降。 图图 6：研发人员占比情况研发人员占比情况 图图 7：公司研发投入支出情况公司研发投入支出情况 数据来源：东北证券，2019 年年报，2017 年年报 数据来源：东北证券，可转债募资申报稿，2017 年年报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 31 弘信电子弘信电子/ /公

42、司深度公司深度 图图 10：公司毛利率、净利率和期间费用率公司毛利率、净利率和期间费用率 图图 11：分业务毛利率情况分业务毛利率情况 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2. FPC：积极扩产扩大市场份额，设备国产化提升盈利能力：积极扩产扩大市场份额，设备国产化提升盈利能力 2.1. FPC 符合下游电子产品短小轻薄的发展趋势 挠性印制电路板（挠性印制电路板（FPC），即），即 Flexible Printed Circuit，是以挠性覆，是以挠性覆铜板为基材制成铜板为基材制成 的一种具有高度可靠性、 绝佳可挠性的印刷电路板。的一种具有高度可靠性、 绝佳可挠性的印刷电

43、路板。 FPC 具有配线密度高、 重量轻、 厚度薄、可折叠弯曲、三维布线、散热快等其他类型电路板无法比拟的优势，更符 合下游行业中电子产品智能化、轻薄化和便携化发展趋势，被广泛运用于现代电子 产品。按线路层数，可分为单面 FPC、双面 FPC 和多层 FPC。 表表 7：按层数划分按层数划分 FPC 的介绍和特点的介绍和特点 产品产品 介绍介绍 特点特点 实物图实物图 单层单层 FPC FPC 中最基本结构，只有一个导电层 重量轻、厚度薄，适用于消费类电子产品 双层双层 FPC 中间为绝缘层， 两侧有导电铜， 通过中间 导孔联通，实现信号传输 在同样体积下，信号传输能力大于单层 FPC 多层多

44、层 FPC 通过压合设备将多个单层 FPC 压合在一 起，通过钻孔后，对孔进行金属化处理， 使多层电路导通形成多层 FPC 具备单层 FPC 的优势， 通过迭层使单位面 积上能够负载的高精度线路数量倍增 数据来源：东北证券，弘信电子招股说明书，公开资料整理 据 Prismark 统计，FPC 产值由 2008 年的 66 亿美元增长到 2019 年的 122 亿美元， CAGR 达到 5.7%，目前 FPC 产值约占整个 PCB 行业产值近 20%。预计到 2024 年 全球 FPC 产值为 144 亿美元，将实现 3.5%的 CAGR。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

45、明 12 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 FPC 的下游市场主要为消费电子的下游市场主要为消费电子，FPC 不仅可以通过显示模组、触控模组、指纹识 别模组、摄像头模组等进入下游，也可直接用于智能手机、平板电脑、PC、消费类 电子、功能手机和其他产品，占比分别为 29%、22%、13%、19%、4%和 13%。此 外，下游应用领域还包括通信设备、汽车电子、医疗器械和仪器仪表等领域。成本成本 拆分来看，拆分来看，原材料在成本结构中占比约为 60%，主要包括 FCCL、覆盖膜、元器件 和屏蔽膜。 图图 14：FPC 产业链产业链 图图 15：挠性印制电路板成本构成挠性印制电路板成本

46、构成 数据来源：东北证券，公开资料整理 数据来源：东北证券，弘信电子招股说明书 2.2. FPC 行业集中度高，产能东移趋势明确 FPC 行业集中度高，厂商主要集中在中国大陆、中国台湾和日本。行业集中度高，厂商主要集中在中国大陆、中国台湾和日本。FPC 市场高度集 中， CR5 超过 70%。 2017 年， 鹏鼎 FPC 营收超过旗胜， 成为全球最大的 FPC 厂商， 目前市占率约为 25%。 图图 12：全球全球 FPC 产值及增速产值及增速 图图 13：全球：全球 PCB 产值结构产值结构（按产品）（按产品） 数据来源：东北证券，Prismark 数据来源：东北证券，Prismark 请

47、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 31 弘信电子弘信电子/ /公司深度公司深度 表表 8：FPC 主要厂商情况主要厂商情况 国家国家/地区地区 厂商厂商 业务布局业务布局 PCB 营收（百万美元）营收（百万美元） 2015 2016 2017 2018 2019 日本 旗胜 隶属于 NOK 集团，主要生产精密橡胶和塑料及 FPC， 2015-2019NOK 集团电子产品业务 （主要包括 FPC） 销 售额占比分别为54.9%、 51.4%、 49.5%、 44.4%和45.2%， 近年来逐步下降 3,414 3,402 3,198 2,704 2,597 藤仓

48、分为电力和电信系统、电子业务（包含 FPC、连接器 和其他产品） 、 汽车产品、 房地产事业和其他等五个事 业部；近 5 年来 FPC 业务销售额占比稳定在 15%左右 810 868 1,109 1,155 956 住友电 工 分为汽车、 信息通信、 电子、 环境与能源和工业材料与 其他等 5 个事业部；FPC 业务包含在电子事业部内， 电子事业部在2015-2019财年销售额占比分别为10%、 8%、8%、7%和 8%，呈现缓慢的下降趋势，FPC 业务 在 2018-2019 财年销售额占比分别为 3.14%和 2.36% 1,503 1,142 1,097 820 671 台湾 鹏鼎 主

49、要生产 FPC、 RPCB、 HDI、 SLP； FPC 占比约为 80%， SLP 占比约为 5%，HDI+RPCB 占比约为 15% 2,698 2,546 3,575 3,929 3,887 台郡 公司主要生产 FPC 570 592 849 888 843 中国 大陆 东山精 密 拥有印刷电路板、触控面板及 LCM 模组、LED 及其 模组、通信设备组件等业务；公司分别于 2016 年和 2018 年收购了柔性线路板和柔性电路组件主要供应商 MFLX 和伟创力旗下的 PCB 制造业务 Multek；2016- 2019 年营收占比分别为 23.44%、41.52%、51.62%和 62

50、.23%，呈快速上升趋势 - 522 946 1725 2,115 景旺电 子 主要业务为印制电路板业务，近 5 年来占公司营收的 98%左右， 具体可分为刚性电路板、 柔性电路板和金属 基电路板三种业务类型；FPC 业务在 2015-2019 年营 收占比分别为 26.01%、29.88%、31.45%、30.09%和 34.97% 451 495 620 755 914 弘信电 子 拥有柔性电路板、刚挠结合板、偏光片、硬板、背光板 和触摸屏业务；FPC 业务在 2015-2019 年营收占比分 别为 77.78%、77.11%、61.86%、59.55%和 58.72%，呈 下降趋势 14