1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 02 日 中科电气中科电气（300035.SZ） 动力负极高歌猛进，经营业绩加速成长动力负极高歌猛进，经营业绩加速成长 磁电磁电设备设备+负极双主业，负极收入占比已超负极双主业，负极收入占比已超 7 成成。公司成立于 2004 年是国内电磁冶 金设备行业中的知名企业，磁电装备部分主要产品市占率近 60%。2017 年公司收购 星城石墨，开启向锂电负极材料业务锂电负极材料业务转型步伐；2018 年公司收购贵州格瑞特延伸负 极产业链，2019 年定增融资 5.33 亿扩产负极（1.5 万吨）与

2、石墨化产能（1 万吨）， 同时参股（37.5%）集能新材进一步扩产石墨化产能，子公司星城石墨已成为国内子公司星城石墨已成为国内 动力负极领域第一梯队厂商动力负极领域第一梯队厂商。公司目前已形成“磁电设备“磁电设备+负极材料”负极材料”的双营业务 格局，并对负极子公司主要领导与公司技术骨干完成股权激励，2020 年中报负极业 务收入占比已至 75%。 受益于新能源车销量回暖，Q3 公司实现营业收入 2.76 亿元， 同/环比增长 24.75%/38.98%； 实现盈利 0.52 亿元， 同/环比增长 34.95%/55.14%， 业绩改善明显。 人造石墨为负极商业化主流方向，动力领域推动行业高增

3、人造石墨为负极商业化主流方向，动力领域推动行业高增。公司锂电负极业务主体 为子公司中科星城，主营人造石墨中科星城，主营人造石墨，与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、 中航锂电、韩国中航锂电、韩国 SKI 等厂商保持良好合作关系，下辖星城宁乡负极、格瑞特铜仁负 极材料及石墨化一体化以及集能新材雅安石墨化加工三大基地，负极合计年产能已 至 5 万吨。在当前新能源车快速发展的拐点，稳定的材料性能是大批量生产的关键， 人造石墨负极凭借优于天然石墨的安全与循环性能，已成为动力电池领域的主流选 择。 在国内负极材料市场， 头部大厂份额较为稳定， 基本形成了 “4+

4、2” 的第一梯队格局。 公司近年市占率在 5-6 位变换， 但受益于大客户比亚迪与 CATL 因动力领域需求的快 速发展产生的庞大需求，我们预计公司市占率望有所提升。同时基于 2021 年国内外 需求高增背景，我们预计动力负极材料价格降幅望收敛。我们测算仅动力负极市场 2021 年望至 97.9 亿元，同比增长 29.0%，2025 年市场空间望至 295.9 亿元， 2020-2025 年复合增速达 31.3%。 公司布局负极产业链核心环节，优质客户需求望快速增长公司布局负极产业链核心环节，优质客户需求望快速增长。我们判断以石墨化为代 表的委外加工环节大约占负极成本的 30-40%， 布局石

5、墨化环节成为负极生产厂商降 本的重要举措。公司通过控股格瑞特参股集能新材在贵州与四川已具备约 2.5 万吨 石墨化配套产能，同时公司对石墨化主要成本项电费与设备折旧加以控制，受益贵 州、四川较低电费成本以及自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉带来的更高生产效 率，公司负极毛利率处于行业较高水平。公司大客户比亚迪与 CATL 在 2021 年配套 的优质供给正陆续上市，包括比亚迪多款搭载刀片电池的新车以及 CATL 配套的上 汽、广汽、新势力等部分车型皆具备“爆款”潜力，我们看好公司负极产品销量节我们看好公司负极产品销量节 节攀升。节攀升。 投资建议：投资建议：新能源车行业国内与海外共振，2021

6、年销量增速望高增。公司一方面受 益于行业需求快速增长带来的大客户放量，另一方面公司在产业链布局、技术研发 上持续加码，我们预计公司负极产品市占率有望进一步提升。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.77/2.73/3.52 亿元，对应 20/21PE 分别为 44.4/28.8 倍，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：负极材料大幅降价；下游需求不及预期；产品升级和新兴技术路线替代 风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 619 929 1,095 1,616 2,188 增长率 yoy（%） 47.

7、2 50.0 17.9 47.6 35.4 归母净利润（百万元） 130 151 177 273 352 增长率 yoy（%） 174.5 16.0 17.3 54.1 28.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.20 0.24 0.28 0.43 0.55 净资产收益率（%） 10.5 7.8 8.6 11.8 13.4 P/E（倍） 60.4 52.1 44.4 28.8 22.4 P/B（倍） 6.3 4.1 3.8 3.4 3.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 最新收盘价 12.25 总市值(百万元) 7,871.64 总股本

8、(百万股) 642.58 其中自由流通股(%) 79.20 30 日日均成交量(百万股) 16.30 股价走势股价走势 作者作者 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% --12 中科电气沪深300 2021 年 01 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E

9、 2021E 2022E 流动资产流动资产 872 1576 2181 2971 3547 营业收入营业收入 619 929 1095 1616 2188 现金 57 331 895 1258 1569 营业成本 384 560 690 1013 1370 应收票据及应收账款 520 376 776 840 1149 营业税金及附加 7 9 13 18 24 其他应收款 8 8 13 16 25 营业费用 41 50 62 91 109 预付账款 26 16 33 40 59 管理费用 38 63 71 100 136 存货 254 383 392 752 618 研发费用 36 53 66

10、89 125 其他流动资产 7 461 71 64 127 财务费用 47 22 25 44 69 非流动资产非流动资产 1058 1191 1206 1447 1704 资产减值损失 12 -2 3 1 4 长期投资 55 66 77 88 100 其他收益 21 18 18 19 18 固定资产 328 396 454 662 885 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 122 119 123 129 138 投资净收益 81 -4 21 36 34 其他非流动资产 553 611 552 567 581 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 1929 2766

11、3388 4417 5251 营业利润营业利润 156 171 204 315 403 流动负债流动负债 572 655 1162 1971 2497 营业外收入 1 1 3 1 2 短期借款 246 255 677 1185 1603 营业外支出 9 1 5 6 5 应付票据及应付账款 159 220 247 439 488 利润总额利润总额 149 172 202 311 400 其他流动负债 167 180 238 347 406 所得税 18 20 24 37 48 非流动非流动负债负债 111 182 155 136 118 净利润净利润 130 151 177 273 352 长期

12、借款 57 135 108 90 71 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 54 46 46 46 46 归属母公司净利润归属母公司净利润 130 151 177 273 352 负债合计负债合计 683 837 1317 2107 2615 EBITDA 197 225 253 388 513 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.20 0.24 0.28 0.43 0.55 股本 518 641 643 643 643 资本公积 375 844 844 844 844 主要主要财务比率财务比率 留存收益 353 488 628 840 1115 会计会计年度

13、年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1246 1930 2070 2310 2636 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1929 2766 3388 4417 5251 营业收入（%） 47.2 50.0 17.9 47.6 35.4 营业利润（%） 149.2 9.8 19.1 54.4 28.1 归属母公司净利润（%） 174.5 16.0 17.3 54.1 28.7 获利获利能力能力 毛利率（%） 38.0 39.7 37.0 37.3 37.4 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 21.0 16.3 16.2

14、16.9 16.1 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 10.5 7.8 8.6 11.8 13.4 经营活动现金流经营活动现金流 -128 11 248 202 298 ROIC（%） 9.0 6.9 6.5 8.2 8.9 净利润 130 151 177 273 352 偿债偿债能力能力 折旧摊销 32 39 38 50 69 资产负债率（%） 35.4 30.2 38.9 47.7 49.8 财务费用 47 22 25 44 69 净负债比率（%） 24.5 5.5 -2.2 3.6 6.6 投资损失 -81 4 -21 -36 -

15、34 流动比率 1.5 2.4 1.9 1.5 1.4 营运资金变动 -269 -230 26 -128 -159 速动比率 1.0 1.1 1.5 1.1 1.1 其他经营现金流 13 25 4 -2 1 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -83 -354 -35 -253 -293 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 96 122 67 227 246 应收账款周转率 1.4 2.1 1.9 2.0 2.2 长期投资 50 -50 -11 -12 -12 应付账款周转率 2.5 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 63 -282 20

16、-37 -58 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 167 596 -74 -94 -111 每股收益（最新摊薄） 0.20 0.24 0.28 0.43 0.55 短期借款 141 9 -3 1 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.20 0.02 0.39 0.31 0.46 长期借款 52 78 -27 -19 -18 每股净资产（最新摊薄） 1.94 3.00 3.22 3.59 4.10 普通股增加 0 123 2 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 0 469 0 0 0 P/E 60.4 52.1 44.4 28.8 22.4 其他筹资现金流 -26

17、-82 -46 -76 -92 P/B 6.3 4.1 3.8 3.4 3.0 现金净增加额现金净增加额 -44 254 139 -144 -106 EV/EBITDA 41.5 35.5 30.9 20.5 15.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPtMmMtOuNnMqPnMnQtOtN9P9R9PsQrRoMoPkPrRqRiNrRmQ7NpPvMMYmMxPwMtRpQ 2021 年 01 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、磁电装备+负极材料双主业，负极收入已占比超七成 . 5 1.1、“磁电设备+负极材料”双主业经营

18、，负极为主要收入来源 . 5 1.2、受益新能源车需求提升，公司 Q3 业绩改善明显 . 5 1.3、实施限制性股票激励计划，激发员工经营活力 . 8 1.4、公司稳居国内磁电装备行业龙头 . 9 二、人造石墨为负极商业化主流方向，动力领域推动行业高增 . 11 2.1、人造石墨负极是当前动力电池主流选择方向，石墨化为重要生产工序. 12 2.2、动力需求崛起，为更多负极厂商提供机遇. 13 2.3、新能源车需求快速提升望减轻负极降价压力 . 14 2.4、新能源车行业成长性突出，预计负极市场 5 年复合增速超 30% . 15 三、公司布局负极产业链核心环节，优质客户需求望快速增长 . 16

19、 3.1、产业链延伸布局，盈利水平望保持平稳 . 16 3.2、优质客户望推“爆款”产品，公司出货望超预期. 18 四、盈利预测与估值 . 20 4.1、重点产品收入分拆预测 . 20 4.2、盈利预测与可比公司估值 . 21 风险提示 . 21 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：公司 2014-2020Q3 营业收入(亿元)及增速（%） . 6 图表 3：公司 2014-2020Q3 归母净利润（亿元）及增速（%） . 6 图表 4：公司 2014-2020H 营业收入结构（亿元） . 6 图表 5：公司 2014-2020H 毛利率（%）与期间费用率（%） . 6

20、 图表 6：公司 2016-2020Q3 主要财务数据 . 7 图表 7：公司股权激励计划业绩考核目标 . 9 图表 8：公司磁电装备业务及产品 . 10 图表 9：中科星城发展历程 . 11 图表 10：中科星城动力电池负极介绍 . 11 图表 11：中科星城新型负极介绍 . 11 图表 12：主要负极材料种类 . 12 图表 13：主要负极材料性能特征对比 . 12 图表 14：人造石墨及天然石墨是目前负极市场主流 . 13 图表 15：2019 年人造石墨及天然石墨占负极出货 97.1% . 13 图表 16：人造石墨负极生产流程 . 13 图表 17：国内负极市占率情况 . 14 图表

21、 18：国内各类人造石墨行业报价 . 15 图表 19：国内各类天然石墨行业报价 . 15 图表 20：全球动力负极市场空间测算 . 15 图表 21：中高端负极成本拆分测算（万元/吨） . 16 图表 22：中低端负极成本拆分测算（万元/吨） . 16 图表 23：各公司历年外采石墨化价格 . 17 图表 24：石墨化成本拆分 . 17 2021 年 01 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：全国大工业电价（元/kwh）-35KV 等级 . 18 图表 26：各家公司人造石墨负极业务毛利率（%）对比 . 18 图表 27：国内 1-10 月车企

22、新能源乘用车销量占比 . 19 图表 28：2020 年比亚迪汉月度销量 . 19 图表 29：比亚迪重点新能源车型一览 . 19 图表 30：2020 年前三季度动力电池装机市占率 . 20 图表 31：中科电气分业务收入及毛利率拆分 . 21 图表 32：可比公司估值 . 21 2021 年 01 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、磁电装备磁电装备+负极材料双主业负极材料双主业，负极收入已占比超七成负极收入已占比超七成 1.1、 “磁电设备“磁电设备+负极材料”双主业经营负极材料”双主业经营，负极为主要收入来源，负极为主要收入来源 公司成立于

23、2004 年 4 月，于 2009 年 12 月在深交所创业板上市，是国内电磁冶金设备 行业中的知名企业。公司磁力装备业务涵盖电磁冶金专用设备、工业磁力设备以及锂电 专用设备的研发。 2017 年公司收购星城石墨，开启向锂电负极材料业务转型步伐。2018 年公司收购贵州 格瑞特延伸负极产业链， 2019 年定增融资 5.33 亿扩产负极 （1.5 万吨） 与石墨化产能 （1 万吨） ，同时参股（37.5%）集能新材进一步扩产石墨化产能，子公司星城石墨已成为国子公司星城石墨已成为国 内动力负极领域第一梯队厂商内动力负极领域第一梯队厂商。 中科电气目前已形成“磁电设备“磁电设备+负极材料”负极材料

24、”的双营业务格局，其中负极贡献公司主要 收入，2020 年中报负极业务收入占比已至 75%。 图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 1.2、受益新能源车需求提升，公司、受益新能源车需求提升，公司 Q3 业绩改善明显业绩改善明显 中科电气“磁电装备”单主业时期，收入、业绩较为稳定。2017 年之后，公司转型开拓 负极材料业务，收入与归母净利润迅速提升，2017-2019 公司年营业收入增速分别为 158.3%、47.2%、50.02%，归母净利润增速分别为 109.01%、174.54%、15.99%；负 极材料业务收入占比迅速提升，2020 年上半年占比达到 74.56%

25、。 2020 年上半年，公司实现营业收入 3.65 亿元，比上年同期减少 9.1%；归属于上市公司 股东的净利润 0.60 亿元，比上年同期减少 27.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润 0.55 亿元，比上年同期减少 32.27%。收入、业绩下滑主要系 2020 上 半年受疫情影响，新能源车下游需求有所扰动，公司负极业务收入同比下滑 11.70%， 同时 2020 年上半年公司因限制性股票激励计划确认股份支付费用 827.05 万元扰动所致。 2021 年 01 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2020 年上半年经营活动产生的现金流

26、量净额为 7726.18 万元，较上年同期的-1932.58 万元有明显改善，主要系公司加大应收账款的回款所致。 2020 年前三季度，公司实现实营业收入 6.40 亿元，同比增长 2.93%；归属上市公司股 东净利润 1.12 亿元，同比下滑 7.81%；扣非后盈利 1.04 亿元，同比下滑 13.04%。其 中Q3公司实现营业收入2.76亿元， 同/环比增长24.75%/38.98%； 实现盈利0.52亿元， 同/环比增长 34.95%/55.14%。Q3 营收、业绩改善明显主要系 Q3 国内新能源车销量与 电池装机量快速增长所致， 其中销量34.5万辆， 同比增长40.8%， 电池装机量

27、达16.7GWH， 同比增长 35.7%。 图表 2：公司 2014-2020Q3 营业收入(亿元)及增速（%） 图表 3：公司 2014-2020Q3 归母净利润（亿元）及增速（%） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 4：公司 2014-2020H 营业收入结构（亿元） 图表 5：公司 2014-2020H 毛利率（%）与期间费用率（%） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 净利润率基本稳定净利润率基本稳定， 经营性现金流净额， 经营性现金流净额改善明显。改善明显。 公司 2020 年总资产周转率有所下滑， 其中

28、存货周转率 2020 年前三季度下降至 1.09 次，伴随 2021 年需求起量，我们预计公 司存货周转率望有所提升。公司资产负债率亦有所改善，2020Q3 公司负债率降至 23% 左右。 公司净利润率在 2017 年扩展负极业务后有所提升， 近年净利润率在 16-20%之间。 公司经营性现金流净额改善亦较为明显 （2018 年经营性现金流净额为负主要系当年国家 新能源汽车产业政策补贴时间的调整、补贴力度的退坡，导致公司下游锂离子电池厂家 2.07 1.67 1.63 4.21 6.19 9.29 6.40 -19.03%-19.33% -2.52% 158.35% 47.22%50.02%

29、2.93% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 180.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 总收入(亿)营收增幅 0.5329 0.15330.2272 0.4748 1.3036 1.5120 1.1248 -25.60% -71.24% 48.22% 109.01% 174.54% 15.99% -7.81% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00

30、% 150.00% 200.00% 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 1.6000 归母净利润（亿）归母净利润增幅 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 200020H 其他业务负极材料磁电设备 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H 毛利率期间费用率 2021 年 01 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细

31、阅读本报告末页声明 回款周期延长、资金紧张使公司应收账款的回收不及预期） ，2020 年 Q3 经营性现金流 金额与净利润基本匹配，整体回款良好。 图表 6：公司 2016-2020Q3 主要财务数据 2016 2017 2018 2019 2020Q3 总收入（亿元） 1.63 4.21 6.19 9.29 6.40 营收增幅（%） -2.52 158.35 47.22 50.02 2.93 毛利率（%） 48.74 37.70 38.02 39.74 37.71 总资产周转率（次） 0.17 0.34 0.36 0.40 0.24 存货周转率（次） 1.09 2.20 1.80 1.76

32、1.09 三项费用率（%） 31.66 23.77 26.30 20.11 20.06 销售费用率（%） 13.82 8.17 6.64 5.33 5.25 管理费用率（%） 17.82 15.17 12.07 12.44 13.33 财务费用率（%） 0.01 0.43 7.59 2.33 1.47 净利率（%） 13.95 11.29 21.05 16.27 17.57 净利润（亿元） 0.23 0.47 1.30 1.51 1.12 扣非净利润（亿元） 0.19 0.42 0.92 1.45 1.04 扣非净利增速（%） 25.85 118.29 121.19 57.03 -13.04

33、ROE（%） 2.78 4.37 10.95 10.98 5.65 应收账款周转率（次） 0.84 1.71 1.77 2.43 1.52 营业周期（天） 759.01 375.12 402.76 353.09 425.74 应付账款周转率（次） 2.40 4.30 3.54 4.38 2.86 净营业周期（天） 609.08 291.49 301.11 270.90 331.47 经营活动现金净额/净利润 229% 7% -98% 7% 100% 资产负债率（%） 15.97 24.89 35.41 30.25 22.71 资料来源：公司公告，wind，国盛证券研究所 截止 2020 年三季

34、报，公司大股东余新、李爱武及其一致行动人余强等合计持有公司股 份约 1.29 亿股占公司总股本的 20.14%。上市公司下辖子公司中，中科星城石墨、中科 星城科技、贵州格瑞特、集能新材均为负极及相关产业链公司 2021 年 01 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3、实施限制性股票激励计划，激发员工经营活力实施限制性股票激励计划，激发员工经营活力 公司重视员工利益，于 2019 年初授予星城石墨董事皮涛(授予 80 万股)、钟连秋（授予 50 万股）及中层管理人员及技术骨干等合计 124 人供 1770 万股限制性股票，授予价格 为 2.46 元/股；

35、2020 年公司将 2018 年限制性股票激励计划预留 200 万股授予星城石墨 董事皮涛（授予 63 万股） 、董秘张斌（授予 40 万股）等 25 人，授予价格为 3.67 元/， 2018 年股权激励计划 1970 万股全部授予完毕。 激激 限限 制制 性性 股股 票票 激激 励励 计计 划划 ， 业 绩 考 核 目 标 以 2 0 1 2017 年扣非盈利（0.42 亿元）为基准，2018-2020 年盈利增长不低于 100%、180%、 230%，即 0.83 亿元、1.17 亿元、1.37 亿元。公司 2018、2019 年实现扣非净利润分别 为 0.92 亿元、1.45 亿元，均

36、达到预期。2020Q3 实现扣非净利润 1.04 亿元，完成目标 图表 6：公司股权结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 10：公司限制性股票激励计划授予对象 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2021 年 01 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 的 3/4，我们认为全年大概率完成股权激励目标。 图表 7：公司股权激励计划业绩考核目标 首次授予部分首次授予部分 解除限售时间解除限售时间 解除限售比例解除限售比例 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 自首次授予的限制性股票授予登记 完成之日起 12 个月至 24 个月 30% 以 201

37、7 年净利润值为基数， 2018 年 净利润增长率不低于 100.00%； 第二个解除限售期 自首次授予的限制性股票授予登记 完成之日起 24 个月至 36 个月 40% 以 2017 年净利润值为基数， 2019 年 净利润增长率不低于 180.00%； 第三个解除限售期 自首次授予的限制性股票授予登记 完成之日起 36 个月至 48 个月 30% 以 2017 年净利润值为基数， 2020 年 净利润增长率不低于 230.00%。 预留部分预留部分 解除限售时间解除限售时间 解除限售比例解除限售比例 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 自预留授予的限制性股票授予登记 完成之日起 1

38、2 个月至 24 个月 50% 以 2017 年净利润值为基数， 2019 年 净利润增长率不低于 180.00%； 第二个解除限售期 自预留授予的限制性股票授予登记 完成之日起 24 个月至 36 个月 50% 以 2017 年净利润值为基数， 2020 年 净利润增长率不低于 230.00%。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.4、公司稳居国内磁电装备公司稳居国内磁电装备行业龙头行业龙头 稳居国内稳居国内行业龙头，电磁冶金专用设备市占率超过行业龙头，电磁冶金专用设备市占率超过 60%。公司磁电装备业务包括电磁 冶金专用设备、工业磁力设备、锂电专用设备三类，其主要所对应的电磁冶金行业处

39、于 成熟发展阶段。过去我国电磁冶金行业呈现的特点为，制造厂商众多，中、低端产品市 场价格竞争激烈；同时，受下游钢铁行业去产能以及盈利能力降低的影响，电磁冶金行 业产能利用率下降，进一步加剧了行业的竞争程度。但公司凭借产品线的完整程度、产 品技术领先程度、产品质量稳定性方面在行业内的明显优势，不断开拓客户以行业内突 出的产品性价比优势，稳居龙头。2020 年半年报显示，公司电磁冶金专用设备的市场占 有率超 60% 展望未来，随着公司磁电装备业务围绕客户需求不断创新，产品结构不断优化、扩展、 延伸，公司磁电装备业务将会保持稳定的增长。 2021 年 01 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末

40、页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：公司磁电装备业务及产品 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 公司磁电装备业务受钢铁行业影响公司磁电装备业务受钢铁行业影响呈现一定周期性呈现一定周期性。2012-2016 年，下游钢铁行业持续 低迷，相关固定资产投资下降，钢铁企业开始内部调结构，向绿色高效转型。受钢铁行 业影响， 公司 4 年间磁电装备营收有所下滑。 2017 年起钢铁行业深入推进供给侧结构性 改革，进行高效产能置换、加大节能环保投入等举措提升了磁电设备行业需求，2018 年 起行业有所回暖，当年公司磁电设备业务收入同比增长 27.4%。 但 2020 年受疫情影响，行业开工及需求下滑，

41、公司 2020 年上半年磁电装备业务实现营 业收入 5540 万元，同比下滑 26.13%，连铸 EMS 毛利率为 47.08%。我们预计未来摆脱 疫情影响后，钢铁行业望实现一定复苏，公司磁电设备业务望同步回升，随着新产品的 推出，后续有望保持平稳增长。 图表 8：磁电设备营业收入（亿） 图表 9：磁电设备业务的毛利 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.78 1.61 1.58 1.43 1.83 1.90 0.55 -14.64% -9.73% -2.03% -9.15% 27.43% 3.78% -26.13% -30.00% -20.00% -10

42、.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H 磁电设备增速 47.44% 47.47% 51.77%51.07% 54.24% 54.13% 47.08% 19.61% 20.50% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 200020H 连铸EMS起重磁力设备 2021 年 01 月

43、 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、 人造石墨为人造石墨为负极负极商业化主流方向商业化主流方向， 动力领域动力领域推动推动行业行业高增高增 公司锂电负极业务由公司控股子公司中科星城中科星城对外经营销售，下辖中科星城宁乡锂离子 电池负极、铜仁格瑞特负极材料及石墨化一体化以及参股的雅安集能新材石墨化加工三 大基地。石墨化是负极生产过程中必备工序之一，公司通过在负极领域的延伸布局，不石墨化是负极生产过程中必备工序之一，公司通过在负极领域的延伸布局，不 断降本增效断降本增效。 作为负极生产主体的中科星城 2001 年成立， 2002 年产品便进入比亚迪等国内

44、一线车企， 目前其与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、韩国比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、韩国 SKI、ATL 等行业 内知名企业保持良好合作关系。 公司官网显示，中科星城石墨负极合计年产能 5 万吨，拥有国内先进的负极材料物理性 能检测、半电池、全电池等电化学性能检测的研究设备，并配备有粉碎、分级、烧结、 包覆等试验生产线。产品同时覆盖动力电池、消费类电子和储能用电池等锂电池应用领 域，望受益多领域产品锂电升级红利。 图表 9：中科星城发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 图表 10：中科星城动力电池负极介绍 图表 11：中科星城新型负极介绍 资料来源：

45、公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2021 年 01 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.1、人造石墨负极是当前动力电池主流选择方向，石墨化为重要生产工序人造石墨负极是当前动力电池主流选择方向，石墨化为重要生产工序 负极材料在锂电池充电过程中主要起储锂作用，其脱嵌锂电压和比容量对电池能量密度 影响较大。优异的负极材料需同时具备低的脱嵌锂电压、高的比容量以及良好的倍率特优异的负极材料需同时具备低的脱嵌锂电压、高的比容量以及良好的倍率特 征和循环性能。征和循环性能。 电池的能量密度：电池的能量密度：_ = _ _/(_ + _

46、) (_ _ ) 其中，、K，分别为电池的能量密度、正极比容量、负极比容量、 正极平均电压、负极平均电压以及正负极活性材料的质量与电池总质量比值。 负极材料种类较多，可分类碳材料和非碳材料两大类。前者包括人造石墨、天然石墨等 石墨类碳材料以及软碳、硬碳等无定型碳材料；后者包括硅基、锡基、钛基等合金型材 料。不同材料性能特征差异明显： 石墨类碳材料为插入型负极材料石墨类碳材料为插入型负极材料，储锂过程锂离子以固溶或者一阶相变进入材料的 主体结构，主体结构基本不变，具有较好的放电循环稳定性主体结构基本不变，具有较好的放电循环稳定性，目前商业化应用以人 造石墨及天然石墨为主。 图表 12：主要负极材

47、料种类 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 图表 13：主要负极材料性能特征对比 负极材料负极材料 比容量比容量 mAh/g 首 周 效首 周 效 率率% 振实密度振实密度 g/cm3 压 实 密 度压 实 密 度 g/cm3 工作电压工作电压 V 循环寿命次循环寿命次 安全性安全性 倍率性能倍率性能 天然石墨天然石墨 340-370 90-93 0.8-1.2 1.6-1.85 0.2 1000 一般一般 一般一般 人造石墨人造石墨 310-370 90-96 0.8-1.1 1.5-1.8 0.2 1500 良好良好 一般一般 MCMB 280-340 90-94 0.9-1.2 1.5-

48、1.7 0.2 1000 良好 良好 软碳 250-300 80-85 0.7-1.0 1.3-1.5 0.52 1000 良好 良好 硬碳 250-400 80-85 0.7-1.0 1.3-1.5 0.52 1500 良好 良好 LTO 165-170 98-99 1.5-2.0 1.8-2.3 1.55 30000 优秀 良好 硅基材料硅基材料 380-950 60-92 0.6-1.1 0.9-1.6 0.3-0.5 300-500 良好良好 良好良好 资料来源：GGII，国盛证券研究所 商业化主流 下一代负极 2021 年 01 月 02 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细

49、阅读本报告末页声明 人造石墨为目前商业化应用主流。人造石墨为目前商业化应用主流。经过二十多年发展，现阶段商业化石墨负极材料性能 不断提升， 已经接近其理论比容量极限 （372mAh/g） 。 在当前新能源车快速发展的拐点， 稳定的材料性能是大批量生产的关键，人造石墨负极凭借其不逊于天然石墨的比容量水 平以及更优于天然石墨的安全性能，已成为动力电池领域的主流选择。 图表 14：人造石墨及天然石墨是目前负极市场主流 图表 15：2019 年人造石墨及天然石墨占负极出货 97.1% 资料来源：GGII，国盛证券研究所 资料来源：GGII，国盛证券研究所 人造石墨生产环节主要为粉体加工、表面修饰、石墨

50、化、材料复合粉体加工、表面修饰、石墨化、材料复合。所需的原材料主要 包括人造石墨、 焦炭和沥青， 由负极厂商对外采购所得， 负极生产商主要负责粉体加工、 表面修饰和材料复合（包括破碎、造粒、配料混合、筛分、除磁等环节） ，而石墨化以及 碳化工艺多通过外协加工完成。 石墨化工艺作为负极生产过程中必备环节石墨化工艺作为负极生产过程中必备环节，对负极性能（石墨化主要作用为：高温下将 碳原子由杂乱不规则排列转变为规则排列的六方平面网状结构， 使负极获得石墨高导电、 高导热、耐腐蚀、耐摩擦等的性能）与成本的影响较大，当前主流负极厂商均在加大产当前主流负极厂商均在加大产 业链延伸布局，将石业链延伸布局，将