1、行业行业报告报告 | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造轻工制造 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 轻工制造-行业点评:11 月家居出口 数据亮眼，Q4 出口板块持续景气 2020-12-29 2 轻工制造-行业研究周报:11 月家具 出口持续亮眼，本周专题：家居龙头海 外 产 能 布 局 或 进 入 收 获 阶 段 2020-12-27 3 轻工制造-行业研究周报:11 月单月 竣

2、工量显著增长，关注后周期家居内销 板块 2020-12-20 行业走势图行业走势图 关注生活用纸涨价及关注生活用纸涨价及家居零售板块家居零售板块 Q4 国内消费继续复苏，国内消费继续复苏，C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此 外，轻工出口链在外，轻工出口链在 Q2 分化（居家办公受益）背景下，分化（居家办公受益）背景下，Q3 双重受益防疫双重受益防疫+ 产能替代，出口板块全面修复，产能替代，出口板块全面修复，Q4 修复趋势依旧。修复趋势依旧。 推荐组合： 【中顺洁柔】 【志邦家居】 【顾家家居】 【晨光文具】 【永艺股份】推荐组合： 【中顺洁

3、柔】 【志邦家居】 【顾家家居】 【晨光文具】 【永艺股份】 【梦百合】 【欧派家居】【梦百合】 【欧派家居】 。 生活用纸生活用纸&个人卫生护理板块：个人卫生护理板块：近期生活用纸纸厂普遍调价，持续推荐中顺 洁柔， 公司 20 年 3 季度以来低位囤浆， 另公司采取多联席 CEO 管理架构利 于效率提升，Q2 公司受益疫情影响业绩超预期，Q3 在加大资源投入下销 售依旧顺畅，Q4 更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势 持续。关注个人卫生护理领域关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐 步切入市场， 制造端龙头企业优势日益增强， 高品质国货品牌逐步获得消费 者

4、青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优 势。 出口板块：出口板块： Q3 海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气 度持续。度持续。上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并 Q3 海外疫情并未全面缓 解， 海外产能持续受阻， 国内家居出口订单景气度持续。 根据海关总署数据， 11 月 出 口 额 2680.74 亿 美 元 ， 同 比 +21.1% ， 较 6/7/8/9/10 月 的 0.5%/7.2%/9.5%/9.9%/11.4%明显提速。其中，20 年家具出口明显强于 19 年， 1

5、1 月单月家具及零件出口额 68.7 亿美元，同比+42%，较 6/7/8/9/10 月的 8%/23%/24%/31%/32%逐月提升，11 月实现高增长。从累计数据看，1-11 月 家具及零件出口累计额 511.51 亿美元，同比增长 6%（2019 年同比+1%） ， 较 6/7/8/9/10 月的-15%/-10%/-5%/-2%/2%持续向好。 PVC 地板、办公椅、弹簧床垫、金属框架沙发在家居出口品类中增速较高地板、办公椅、弹簧床垫、金属框架沙发在家居出口品类中增速较高。 PVC 地板地板出口受疫情影响相对较小，出口数据持续高增长。11 月单月 PVC 地板实现出口额 5.6 亿美

6、元，同比大幅增长 35%。1-11 月累计实现 49.9 亿 美元，同比增长 14%，较 6/7/8/9/10 月的 8%/9%/9%/10%/12%增速稳步提升。 1-11 月 PVC 地板从中国出口到美国 202.81 亿人民币， 累计同比增长 20.3%。 办公椅办公椅出口额增速持续攀升，持续高景气。受疫情短暂影响，20Q1 办公椅 出口呈现负增长，4 月后迅速复苏，并保持双位数增幅。1-11 月累计实现 出口额 242.2 亿人民币，同比增长 40.5%，6/7/8/9/10 月累计同比增速分别 为 10.2%/19.1%/26.5%/31.7%/35.3%。 内销家居板块：内销家居板

7、块： 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2 国内可选消费全面复苏， 并 Q2 接单逐步修复并体现在 Q3、Q4 报表端。订单方面，Q3 零售持续修 复， 国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长， 我们维持竣工回暖的判断， 依旧看好线下零售渠道价值。 19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供 应商数量减少，大宗业务持续高增长，20 年大宗相较零售受疫情冲击小， 建议重视四季度及 21 年一季度地产竣工放量趋势。 短期行业短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务 的高速增长是业绩增长的主

8、要驱动因素， 随着客流反弹和疫情震荡带来的行 业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的 品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草和必选消费：新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模 潜力，中长期看好【集友股份】 。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； 重点标的推荐重点标的推荐 -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% -052020-09 轻工制造沪深300 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 股票股票 股票股票 收盘

9、价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-12-31 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603816.SH 顾家家居 70.51 买入 1.84 2.09 2.43 2.87 38.32 33.74 29.02 24.57 603833.SH 欧派家居 134.50 买入 3.08 3.42 4.13 4.93 43.67 39.33 32.57 27.28 002511.SZ 中顺洁柔 20.87 买入 0.46 0.76 0.92 1.11 45.37 27.46 22.68 18.80

10、 603801.SH 志邦家居 34.51 增持 1.48 1.62 1.87 2.16 23.32 21.30 18.45 15.98 603899.SH 晨光文具 88.56 买入 1.14 1.26 1.55 1.92 77.68 70.29 57.14 46.13 603429.SH 集友股份 29.71 买入 0.74 1.64 2.69 3.31 40.15 18.12 11.04 8.98 603208.SH 江山欧派 105.25 买入 2.49 4.11 5.48 7.01 42.27 25.61 19.21 15.01 002572.SZ 索菲亚 25.90 买入 1.18

11、 1.25 1.36 1.45 21.95 20.72 19.04 17.86 603313.SH 梦百合 32.42 买入 1.08 1.45 2.32 2.66 30.02 22.36 13.97 12.19 300501.SZ 海顺新材 17.85 买入 0.43 0.70 0.99 1.26 41.51 25.50 18.03 14.17 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 关注生活用纸涨价及家居零售板块关注生活用纸涨价及家居零售板块 Q3 国内消费继续复苏，国内消费继续复苏，C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢

12、复，此外，轻工出口 链在链在 Q2 分化 （居家办公受益） 背景下，分化 （居家办公受益） 背景下， Q3 双重受益防疫双重受益防疫+产能替代， 出口板块全面修复，产能替代， 出口板块全面修复， Q4 料修复趋势依旧。料修复趋势依旧。 推荐组合： 【中顺洁柔】 【志邦家居】 【顾家家居】 【晨光文具】 【永艺股份】推荐组合： 【中顺洁柔】 【志邦家居】 【顾家家居】 【晨光文具】 【永艺股份】 【梦百合】【梦百合】 【欧【欧 派家居】派家居】 【海象新材】【海象新材】 生活用纸生活用纸&个人卫生护理板块：个人卫生护理板块： 推荐中顺洁柔推荐中顺洁柔，10 月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席

13、 CEO 管理架构利于效率提 升，Q2 受益疫情影响业绩持续超预期，我们判断 Q3 在加大资源投入下销售依旧顺畅， Q4 更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领。关注个人卫生护理领 域域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业在优势日益增 强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业 在制造端的竞争优势。 内销家居内销家居 短期产业跟踪：短期产业跟踪：Q2 以来随着国内疫情得以有效控制，可选消费全面复苏，Q2 接单恢复逐 步体现，好莱客发布三季度业绩，Q3 收入、归母净利润分别 6.66 亿/1.0

14、3 亿，分别同比 +7.53%/-8.24%，前三季度橱柜业务 0.93 亿元，同比+108.2%，木门业务+9.3%，延展品类增 速更快。订单方面，我们预计 Q3 伴随国庆长假家居促销亦处于逐步修复阶段，下半年地下半年地 产竣工加速，我们依旧看好家居企业线下零售渠道价值产竣工加速，我们依旧看好家居企业线下零售渠道价值。大宗业务相较于零售业务受疫情 冲击小， 19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高 增长，竣工回暖趋势不变，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。 出口板块：出口板块： Q3 海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气度 持续。上

15、半年海外抑制的家居需求逐步释放，并 Q3 海外疫情并未全面缓解，海外产能持 续受阻， 国内家居出口订单景气度持续。 根据海关总署数据， 11 月出口额 2680.74 亿美元， 同比+21.1%，较 6/7/8/9/10 月的 0.5%/7.2%/9.5%/9.9%/11.4%明显提速。其中，20 年家具出 口明显强于 19 年，11 月单月家具及零件出口额 68.7 亿美元，同比+42%，较 6/7/8/9/10 月的 8%/23%/24%/31%/32%逐月提升，11 月实现高增长。从累计数据看，1-11 月家具及零 件出口累计额 511.51 亿美元，同比增长 6%（2019 年同比+1

16、%） ，较 6/7/8/9/10 月的 -15%/-10%/-5%/-2%/2%持续向好。 PVC 地板、办公椅、地板、办公椅、金属框架沙发在家居出口品类中金属框架沙发在家居出口品类中增速较高。增速较高。PVC 地板出口受疫情影响地板出口受疫情影响 相对较小，出口数据持续高增长。相对较小，出口数据持续高增长。11 月单月 PVC 地板实现出口额 5.6 亿美元，同比大幅增 长 35%。 1-11 月累计实现 49.9 亿美元， 同比增长 14%， 较 6/7/8/9/10 月的 8%/9%/9%/10%/12% nMqPqQqNzQpOtMoPnQrMpR9PdN6MsQnNsQmNlOnNp

17、OeRpPnR6MqRqMvPrRqONZrNpM 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 增速稳步提升。 1-11月PVC地板从中国出口到美国202.81亿人民币， 累计同比增长20.3%。 办公椅出口额增速持续攀升，持续高景气。办公椅出口额增速持续攀升，持续高景气。受疫情短暂影响，20Q1 办公椅出口呈现负增 长，4 月后迅速复苏，并保持双位数增幅。1-11 月累计实现出口额 242.2 亿人民币，同比 增长 40.5%，6/7/8/9/10 月累计同比增速分别为 10.2%/19.1%/26.5%/31.7%/35.3%。 长期逻辑

18、：根据长期逻辑：根据欧睿国际的数据，欧睿国际的数据，20172017 年美国家居市场规模为年美国家居市场规模为 27502750 亿美元，人均消费亿美元，人均消费 约约 58005800 元元/ /年，中国家居市场规模约年，中国家居市场规模约 1.21.2 万亿，人均消费约万亿，人均消费约 857857 元元/ /年年，虽然短期受到地 产波动影响，但长期看国内家居是消费品属性，还有很大增长空间。对家居企业而言，未 来不仅市场规模会保持增长，而且可以通过场景化销售、持续拓展品类、赋能经销商来进而且可以通过场景化销售、持续拓展品类、赋能经销商来进 行泛家居行业的整合，实现收入和利润的大幅增长行泛家

19、居行业的整合，实现收入和利润的大幅增长。 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。竣工自 2019 年 8 月以来住宅竣工面积单月 增速转正，12 月单月竣工增速超 20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显 著，将提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。根据我们交房模型判断，根据我们交房模型判断，2020 年竣工仍年竣工仍 将持续改善，由于将持续改善，由于 1616- -1818 年精装修开盘套数都是高增长，结构上未来精装房交付有望增年精装修开盘套数都是高增长，结构上未来精装房交付有望增 长，零售端弹性也需重视长，零售端弹性也需重视。家居行业

20、1-2 年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居消费 属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。短期短期 行业行业 beta 机会，长期零售是核心竞机会，长期零售是核心竞争力。争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩 增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长 期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品 牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】 【顾家家居】 【志邦家居】 【江山欧派】 ；关注 【敏华控股】 【金牌厨柜】 【皮阿诺】 【索菲亚】 【好莱客】 【尚品宅配】等。 （1 1）定

21、制家居：）定制家居： 由于行业前几年高速发展，大量企业涌入导致竞争比较激烈，但随着由于行业前几年高速发展，大量企业涌入导致竞争比较激烈，但随着 1818 年行业转冷，新年行业转冷，新 进入者和投资已经迅速减少，行业进入洗牌期。考虑到定制家居非标属性强不容易直接比进入者和投资已经迅速减少，行业进入洗牌期。考虑到定制家居非标属性强不容易直接比 价，我们认为未来定制企业当前的利润率水平基本可维持，价，我们认为未来定制企业当前的利润率水平基本可维持，但是公司间分化会加剧，选股但是公司间分化会加剧，选股 的重要性突出。的重要性突出。 对定制行业发展趋势的再思考：对定制行业发展趋势的再思考： 前几年随着大

22、量企业进入到定制家居， 而行业景气度在 19 年又开始降温，我们认为，未来一阶段定制行业将结束野蛮发展期，进入一个比拼企业内 功的整合期。未来定制企业将围绕以下几个方面强化能力，才能实现优胜劣汰：未来定制企业将围绕以下几个方面强化能力，才能实现优胜劣汰： 1） 巩固老渠道拓展新渠道。巩固老渠道拓展新渠道。 由于定制家居销售不仅有体验需求， 还有设计服务需求， 因而渠道的竞争力非常关键，企业一方面要保证经销商的盈利能力，另一方面随 着卖场人流下降，开拓线上、整装、线下非卖场等渠道非常重要。而中小定制企 业如果在渠道上不能有所突破，就会面临生存难度不断加大的困境。 2） 稳健拓展大宗业务，加强精装

23、开发商服务能力。稳健拓展大宗业务，加强精装开发商服务能力。伴随精装房渗透率显著提升+地 产集采供应商数量减少，定制行业大宗业务持续高增，大宗业务对定制企业的要 求和零售截然不同，在服务能力、及时响应、对账款的控制方面要求更高，大宗 业务的后半场或分化加剧，在大宗业务方面客户质地好、服务能力强、零售业务 互为现金流补充、应收账款优异的企业更能脱颖而出。 3） 结合新零售为经销商赋能。结合新零售为经销商赋能。定制上半场比拼的是开店速度，下半场将比拼经销商 能力，未来企业对经销商的赋能尤为关键，比如降低设计难度提升设计水准；帮 助经销商在线上、展会等获客；安装水平提升等。 4） 产品创新和服务创新及

24、泛家居行业的整合。产品创新和服务创新及泛家居行业的整合。龙头企业加大研发投入，增强产品和 服务的差异化， 从而摆脱价格战陷阱。 泛家居行业的整合， 强化供应链整合能力， 从场景化销售或整装两条路径入手，做中国的宜家。 我们建议重点关注能在以上几方面能力取得突破的定制企业，龙头企业的规模优势和品牌我们建议重点关注能在以上几方面能力取得突破的定制企业，龙头企业的规模优势和品牌 优势将发挥更大作用。优势将发挥更大作用。看好整装渠道拓展领先的欧派家居欧派家居、大宗客户结构持续优化并零售 渠道不断拓展的志邦家居志邦家居；智造和品牌优势突出的索菲亚索菲亚；另外建议关注品类持续扩张， 行业报告行业报告 |

25、| 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 经营稳健，低估值的好莱客、金牌厨柜好莱客、金牌厨柜等。 （2 2）成品家居：）成品家居： 成品家居竞争格局相对定制家具要好，产品端的功能属性越来越强，例如功能沙发、成品家居竞争格局相对定制家具要好，产品端的功能属性越来越强，例如功能沙发、 电动床、功能性强的床垫等，有利于推动研发能力强的企业集中度提升，此外大家居也是电动床、功能性强的床垫等，有利于推动研发能力强的企业集中度提升，此外大家居也是 成品家居企业成长的路径之一。成品家居企业成长的路径之一。外销方面，企业一方面通过在国外设厂降低关税影响，另 一方面 20 年关税

26、有降低可能性，也利好相关企业。看好管理强、研发强的顾家家居、敏看好管理强、研发强的顾家家居、敏 华控股。华控股。 （3 3）其他家居：）其他家居： 卫浴、瓷砖、等行业以前已经经过多轮洗牌，当前竞争格局稳定，上市龙头企业在融上市龙头企业在融 资、产能、管理、品牌等方面不断积累优势，充分享受到这轮精装修需求快速提升带来的资、产能、管理、品牌等方面不断积累优势，充分享受到这轮精装修需求快速提升带来的 红利，推动市占率提升，建红利，推动市占率提升，建议关注【惠达卫浴】 【海鸥住工】 。议关注【惠达卫浴】 【海鸥住工】 。 新型烟草和必选消费新型烟草和必选消费 加热不燃烧加热不燃烧 HNB 烟弹明确属于

27、烟草制品，依法纳入烟草专卖局管理，生产及销售由中烟烟弹明确属于烟草制品，依法纳入烟草专卖局管理，生产及销售由中烟 专营专卖。虽然目前我国专营专卖。虽然目前我国 HNB 相关监管尚未放开，但是产品属性明确，政策稳定性较电相关监管尚未放开，但是产品属性明确，政策稳定性较电 子烟更强。子烟更强。 中烟公司积极布局新型烟草，密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业。中烟公司积极布局新型烟草，密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业。湖北、四川、云 南中烟均有加热型新型烟草产品发布，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热 不燃烧产品，多省均在积极储备新型烟草产品。我们认为，中烟公司的积极储备反映国内 政策

28、态度较为明朗。 目前新型烟草板块有两条投资主线， 一个是烟具制造企业盈趣科技等， 另一个是卷烟产业链企业集友股份、劲嘉股份等。我们认为，假如未来国内新型烟草政策 放开，卷烟产业链企业有望优先受益。1）深度绑定中烟公司。即便国内新型烟草政策放 开，烟弹仍归为中烟公司专营，相应的配套生产订单中烟公司可能优先给予前期合作过的 企业， 将利好集友和劲嘉这种与中烟持续合作的民营企业。 2） 烟具+烟标+烟弹，“一条龙” 服务提升附加值。新型烟草中烟具并非盈利的核心，因此未来单纯的烟具制造商竞争力不 足，而对于集友和劲嘉等烟标企业，可以顺利切入烟弹产业链，承包烟弹薄片、烟具、整 体包装的生产服务， “一条

29、龙”服务不仅有利于风格统一，也提升企业产品附加值，增强 盈利能力。 新型烟草领军企业集友股份签约江苏中烟和重庆中烟，推进加热不燃烧薄片的研发和成果新型烟草领军企业集友股份签约江苏中烟和重庆中烟，推进加热不燃烧薄片的研发和成果 产业化；劲嘉股份与云南中烟合作继续深入。产业化；劲嘉股份与云南中烟合作继续深入。未来伴随国内新型烟草政策明朗化，领先布 局企业将优势凸显。看好大踏步进军烟标领域，在加热不燃烧薄片技术具有卡位优势的集 友股份（19 年烟标加速放量，薄片技术唯一具备卡位优势，牵手安徽中烟、江苏中烟、重 庆中烟推进新型烟草薄片研发和产业成果化） ，劲嘉股份（新型烟草布局持续深入，传统 烟标业务

30、增长稳健，精品烟酒彩盒放量） 。 中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】 ；必选 消费继续推荐【中顺洁柔】 【晨光文具】 。 核心推荐标的核心推荐标的 中顺洁柔：中顺洁柔：预计 2020 年归母净利润 10,0 亿，同比增长 66.11%。原材料价格回落推动净利 率提升，成本端持续改善，新产能+差异化产品+渠道构建壁垒。19 年 6 月推出“朵蕾蜜” 品牌， 同时公司开发酒精卫生湿巾等高端生活用品， 结构不断优化， 有望提高产业竞争力。 （风险提示：原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧，渠道拓展不顺利） 志邦家居：志邦家居：预计 2020 年 3.62 亿归母净利

31、润，同比增长 9.85%。下半年行业零售端需求将 伴随新房竣工持续回暖稳步向好，工程断更直接受益于地产新开工及销售向好趋势，看好 公司全年收入表现。 （风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧） 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 顾家家居：顾家家居：预计 2020 年 13.24 亿净利润，同比增长 14.01%。多品牌、多品类布局，产品 线分布逐渐完善，外销持续复苏。有效提高零售能力子品类事业部制文化，职业经理人团 队激励充分。公司为国内软体家居龙头，逐步完成区域零售中心转变及全品类推进，21 年 疫情

32、影响下公司利润逆势增长，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升。 （风险提示：交房低于预期；渠道拓展不达预期；并购整合不达预期） 晨光文具：晨光文具：预计 2020 年 11.7 亿净利润，同比增长 10.3%。随着复工恢复正常，预计办公 用品需求将显著提升；另外九木杂物社的新零售等新业务布局前瞻，将在未来中长期助力 公司保持较快成长。 （风险提示：传统业务增速大幅放缓；科力普净利率提升不达预期） 欧派家居：欧派家居：预计 2020 年 20.41 亿净利润，同比增长 11%。短期内竣工回暖将有望带动家具 行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有大提升空间。精装修化是行业 大势所趋，

33、对标国外精装修渗透率还有很大成长空间，推动行业公司工程业务快速发展。 传统渠道精耕细作，新兴渠道模式优质，依托渠道深度管理取得快速发展，有望成为持续 发展的新增长点。 （风险提示：需求端地产销售下滑、宏观疫情影响、产业链风险、全渠道布局推进速度不 及预期） 1. 轻工造纸行业数据轻工造纸行业数据核心驱动力与信号指标全跟踪核心驱动力与信号指标全跟踪 1.1. 本周板块整体表现本周板块整体表现 本周轻工制造板块整体本周轻工制造板块整体上涨上涨 1.401.40%，跑输沪深，跑输沪深 300300 指数指数 1.961.96 个百分点。个百分点。 表表 1：子板块行情表现：子板块行情表现 行业行业

34、上周涨跌幅上周涨跌幅(%) 本月涨跌幅本月涨跌幅(%) 本年涨跌幅本年涨跌幅(%) 造纸 2.38% -2.75% 22.10% 包装印刷 0.47% -5.17% 3.47% 家具 2.32% -0.42% 26.70% 其他家用轻工 -2.21% -2.11% 12.09% 珠宝首饰 1.29% -7.16% -12.42% 文娱用品 1.67% 4.64% 31.61% 其他轻工制造 3.66% -9.31% -16.62% 轻工制造行业 1.40% -2.22% 15.76% 沪深 300 3.36% 5.06% 27.21% 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2. 造纸板块数据

35、跟踪（周度更新）造纸板块数据跟踪（周度更新） 浆纸系浆纸系 本周进口针叶浆、阔叶浆价格上涨。进口针叶浆价格本周进口针叶浆、阔叶浆价格上涨。进口针叶浆价格 5457 元元/吨，较上周上涨吨，较上周上涨 5.50%；进；进 口阔叶浆价格口阔叶浆价格 4136 元元/吨，较上周上涨吨，较上周上涨 2.76%。本周中国进口木浆价格指数持续上涨。漂 白化学浆价格指数强势上涨。 影响木浆价格指数走势的主要因素： 一是期货盘面持续冲高， 现货业者低价惜售，提高报盘； ；二是外盘存在报涨预期，支撑浆价；三是下游原纸厂家 陆续发布涨价函。 截至 12 月 31 日， 中国进口木浆价格指数为 1048.53 点，

36、 较上周上升 41.62 点，较去年同期上升 14.66%。 图图 1 1：本周进口针叶浆、阔叶浆价格上涨。 （数据截止本周进口针叶浆、阔叶浆价格上涨。 （数据截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 图图 2 2：本周本周国内针叶浆、阔叶浆进口量国内针叶浆、阔叶浆进口量。 （数据截止。 （数据截止 2 21 1/ /0101/ /0202； 千千吨）吨） 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 本周铜版纸均价本周铜版纸均价 5 5636636 元元/ /吨，

37、吨，较上周较上周上涨上涨 0 0. .7979%。本周铜板纸市场行情震荡上移。 影响价格走势的主要因素有:第一，上游成本纸浆价格延续高位，成本利好；第二，纸厂陆 续发布 2021 年 1 月涨价函以及停机计划， 计划提涨 300 元/吨， 对市场信心有一定提振； 第三， 下游经销商订单平平， 部分业者价格高位报盘，然需求有限， 市场成交寥寥； 第四， 社会订单几无，需求面支撑不足。 本周双胶纸均价本周双胶纸均价 5 51 17979 元元/ /吨，吨，较上周较上周上涨上涨 0.0.3737%。本周双胶纸行情震荡整理。影响 价格走势的主要因素有：第一， 上游成本纸浆价格延续高位， 成本利好； 第

38、二， 山东晨鸣、 山东太阳、山东华泰纸业等纸厂陆续发布 2021 年 1 月涨价函以及停机计划，计划涨价 200-500 元/吨，部分中小纸厂价格跟涨 100 元/吨；第三，下游经销商订单寥寥，整体交 投有限， 价格波动不大， 多持观望态度；华南地区库存压力暂缓，价格试探性提涨； 第四， 目前以社会订单为主，交投有限，需求利好支撑不足。 图图 3 3：本周铜版纸均价本周铜版纸均价 5 5636636 元元/ /吨，吨，较上周上涨较上周上涨 0 0. .7979%。 （数据。 （数据 截止截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 图图 4 4：本周双胶纸均价本周双胶纸均价 5151797

39、9 元元/ /吨，吨，较上周较上周上涨上涨 0 0. .3737%（数据截（数据截 止止 2 21 1/ /0101/ /0202） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 本周灰底白板纸均价本周灰底白板纸均价 49498585 元元/ /吨，吨，较上周上较上周上涨涨 1 1.63.63%。本周白板纸价格窄幅上移， 局部地区货源紧张。影响本周白板纸价格走势的主要原因为：第一，上周五玖龙各基地发 布白板纸提涨 100 元/吨计划，中小纸厂跟随提涨 100-150 元/吨；第二，江浙、山东、 河南、广东地区出现不同程度限产或设备检修停机，局部白板纸供应略显紧张；第三

40、，废 纸维持偏强震荡，成本面暂时有利于白板纸价格上行，同时白卡纸规模纸厂接单价格提涨 300 元/吨，间接提振业者信心。 本周白卡纸均价本周白卡纸均价 71237123 元元/ /吨，较上周上涨吨，较上周上涨 2.042.04%。本周白卡纸规模纸厂接单价格上 调 300 元/吨，市场价格跟涨。影响本周价格走势的原因：第一，规模纸厂发布月底或下 月初提涨 300 元/吨计划，纸杯原纸企业下月初上涨 300 元/吨，且多数贸易商利润承压， 市场成交低位上移；第二，公共卫生事件不确定因素较大，北方地区春节备货尚未开启， 而南方盘商库存高位，存在上涨压力；第三，进口木浆浆价冲高回落，白板纸局部供应紧

41、4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 张价格提涨，成本面和替代品强势支撑。 图图 5 5：本周灰底白板纸均价本周灰底白板纸均价 49498585 元元/ /吨，吨，较上周上涨较上周上涨 1 1.63%.63%。 （数。 （数 据截止据截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 图图 6 6：本周白卡纸均价本周白卡纸均价 71237123 元元/ /吨，较上周上涨吨，较上周上涨 2.042.04%。 （数据截。 （数据截 止止 2 21 1/ /0101/ /0202） 资

42、料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 废纸系废纸系 本周国废黄板纸价格本周国废黄板纸价格 2 2305305 元元/ /吨，较上周上涨吨，较上周上涨 1.1.6363%。本周国废黄板纸到厂价继续 推涨，主流纸厂采购价格主动连续上调，当然，废纸打包站亦存部分投机囤货操作，使得 价格上涨得以延续。本周国内废旧书页纸价格继续上涨，废旧报纸价格持续稳定。 本周美废本周美废 ONPONP、OCCOCC 价格维稳。价格维稳。ONP#8ONP#8 报报 270270 美元美元/ /吨，持平上周；吨，持平上周；OCC#11OCC#11 报报 164164 美元美元/ /吨，持平

43、上周吨，持平上周。受欧美等地区疫情严重，回收量大幅减少，以及航运费用高 企等因素支撑， 东南亚地区的进口美废价格维持高位。 根据卓创资讯， 美废#11 报盘在 220 美元/吨，美废 12#在 230 美元/吨，美废 13#在 240 美元/吨。 图图 7 7：本周国废黄板纸价格本周国废黄板纸价格 2 2305305 元元/ /吨，较上周上涨吨，较上周上涨 1.1.6363%。 （数。 （数 据截止据截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 图图 8 8：本周美废本周美废 ONPONP、OCCOCC 价格维稳。 （数据截止价格维稳。 （数据截止 2 21 1/ /0101/ /0202

44、） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 本周瓦楞纸均价本周瓦楞纸均价 3 38 83030 元元/ /吨，较吨，较上周上周上涨上涨 0.0.3131%。本周瓦楞纸市场价格延续上涨趋 势，周一龙头纸企太仓、重庆、东莞、泉州基地纸价上调 50 元/吨，成交重心上移。影响 本周瓦楞纸市场走势的因素有以下几方面：首先，周初规模纸厂太仓、重庆、东莞、泉州 基地价格上调 50 元/吨， 华东、 西南区域中小纸厂跟涨积极， 其他区域市场跟涨动力不足， 纸价暂无调整； 其次， 本周国废黄板纸到厂价格继续上涨， 成本面继续挤压纸厂盈利空间， 纸厂开工负荷降低； 最后， 下游包

45、装厂订单未有明显增量， 部分中大型包装厂多按需采购， 中小型包装厂多消化库存为主，整体走货一般。 本周箱板纸均价本周箱板纸均价 4 4687687 元元/ /吨，较上周吨，较上周下调下调 0 0.70.70%。本周箱板纸市场涨跌互现，其中 A 级牛卡、再生纸部分涨 50-100 元/吨，华南地区玖龙牛卡、海龙牛卡及白面高耐破纸 600 1100 1600 2100 2600 3100 3600 Feb/18 Apr/18 May/18 Jul/18 Sep/18 Nov/18 Dec/18 Feb/19 Mar/19 May/19 Jul/19 Aug/19 Oct/19 Dec/19 Jan

46、/20 Mar/20 May/20 Jun/20 Aug/20 Sep/20 Nov/20 国废黄板纸（元/吨） 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 有所下调，幅度在 150-280 元/吨。当前影响市场的主要因素有：首先，目前原料废纸仍 是价格表现较为强劲的支撑，因本月底为废纸进口彻底清零的大限，成本面目前表现仍偏 强， 纸厂盈利压力下， 有提价的诉求；其次， 下游包装厂拿货节奏有所加快， 但放量有限， 整体仍坚持刚需为主，少量补库的原则；最后，华南地区高端箱板纸下调，受阶段性供应 及当前价位有走库压力，所以结构性降价。 图图 9

47、9：本周瓦楞纸均价本周瓦楞纸均价 3 38 83030 元元/ /吨，较上周上涨吨，较上周上涨 0.0.3131%。 （数据截。 （数据截 止止 2 21 1/ /0101/ /0202） 图图 1010：本周箱板纸均价本周箱板纸均价 4 4687687 元元/ /吨，较上周吨，较上周下调下调 0 0.70.70%。 （数据。 （数据 截止截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 20202020 年年 1 12 2 月国内主要港口木浆平均库存月国内主要港口木浆平均库存 54.0254.02 万吨，同比上行万吨，同

48、比上行 2.2.6 67 7%，环比下调，环比下调 6.986.98%。 图图1111： 20202020年年1 11 1月国内主要港口木浆平均库存月国内主要港口木浆平均库存58.158.1万吨， 同比下调万吨， 同比下调0.160.16%， 环比环比下调下调 5.125.12%。 资料来源：卓创资讯、天风证券研究所 1.3. 家具板块数据跟踪（月度更新）家具板块数据跟踪（月度更新） 从地产相关数据来看， 2020 年1-11 月全国住宅商品房销售面积133307万平方米， 同比上涨 1.8%，重回增长，同比增速比 1-10 月上升 1pct。2020 年 11 月，全国住宅商 品房销售面积

49、15215 万平方米，同比下跌 11.3%，单月销售显著恶化。 图图 1212：商品房销售面积及增速：商品房销售面积及增速( (150,834150,834 万平方米，万平方米，1.31.3%)%)（数据（数据 截止截止 2020/ /1111；万平方米）；万平方米） 图图 1313：住宅销售面积及增速（：住宅销售面积及增速（133,307133,307 万平方米，万平方米，1.1.8 8%） （数据） （数据 截止截止 2020/ /1111；万平方米）；万平方米） 3700 3900 4100 4300 4500 4700 4900 -80% 0% 80% 160% 0 100 200 3

50、00 400 500 600 700 800 国内港口木浆平均库存(千吨)同比 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 20202020 年年 1 1- -1111 月全国家具零售额月全国家具零售额 1 1409409 亿元，同比下降亿元，同比下降 7.97.9%，降幅较，降幅较 1 1- -1010 月收月收 窄窄 0.80.8pctpct。 图图 1414：全国家具零售额及同比（：全国家具零售额及同比（14091409 亿元，亿元，- -7.7.9 9%） （数据