1、-10% 11% 32% 52% 73% 10-1901-2005-2008-20 医药生物沪深300 投资观点 中银 37.0 28.3 16.3 44.6 30.5 21.8 12.6 19.2 14.6 35.1 39.2 32.5 37.3 29.9 23.1 5.1 6.3 5.4 19.4 19.2 15.6 12.8 16.0 13.5 23.9 20.8 15.5 27.8 22.4 17.9 26.5 21.2 17.0 10.1 9.4 8.5 4.3 4.0 3.6 22.5 6.5 2.9 3.9 3.6 3.2 3.7 3.5 3.4 147 157 203 212

2、402 448 528 0 0 0 28 57 85 172 0 200 400 600 800 200019 国产，进口创新药注册申请情况 国产创新药 进口创新药 2 3 14 12 3 40 43 41 40.0% 7.0% 24.6% 22.6% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 10 20 30 40 50 20019 国内获批新药数量 国产创新药 进口创新药 国产占比 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 20

3、1820192020Q1-Q3 医疗器械 化学药 113 141 67 64.4 54 24.8 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201920182017 融资数量（起） 融资额（亿元） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 10 20 30 40 50 2020Q12020Q22020Q3 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 收入环比 利润环比 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% -2 0 2 4 6 8 2020Q12020Q22020Q3 营业收入（亿元） 归

4、母净利润（亿元） 收入环比 利润环比 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20019 爱尔眼科 通策医疗 美年健康 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 20001720182019 连锁药店数量 单体店数量 连锁率 21.7% 71.1% 84.7% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 中国CR10 日本CR10 美国CR4 81.

5、40% 84.62% 97.92% 98.60% 59.89% 38.23% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 200019 中国网上药店规模（亿元） 增速 3700 3500 3200 3000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 一心堂 老百姓 大参林 益丰药房 1.2% 1.9% 2.7% 3.8% 6.0% 12.2% 17.9% 25.5% 33.7% 42.0% 47.9% 52.7% 57.0% 60.5% 64

6、.4% 68.5% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 在线问诊市场 在线问诊量占总问诊量的比重 1biotech 8 10 12 14 16 22 29 38 50 63 76 92 108 126 145 163 3 5 8 10 14 25 35 49 67 91 120 156 195 239 287 333 11 13 15 19 25 40 52 68 87 107 129 150 172 193 216 237 14 18 23 28 3

7、2 46 60 78 99 124 150 176 202 231 258 284 9 11 14 17 18 24 33 43 56 71 84 107 127 144 165 183 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 营养保健品 处方药 非处方药 医疗器械 其他 1.1% 1.2% 1.4% 1.5% 1.6% 2.2% 2.6% 3.1% 3.7% 4.3% 4.8% 5.4% 5.8% 6.2% 6.6% 6.8% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 在线零售药房占医疗健康支出总额的比重 在线零售药房

8、占医疗健康支出总额的比重 2556 3080 3700 4435 5304 6285 7341 8429 9582 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 市场规模（亿元）YOY 医学影像 16% 体外诊断 14% 低值耗材 13% 心血管器械 6% 骨科器械 6% 医疗IT 5% 急救ICU 4% 肾内科器械 4% 其他 32% 533 563 588 617 648 680 714 5762 71.5 80 90 101 114 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 200 400 600 800 201320

9、01720182019 全球IVD市场规模(亿美元)全球分子诊断市场规模(亿美元) 全球IVD市场规模增速(%)全球分子诊断市场规模增速(%) 225 306 362 430 510 604 713 25 38 51 65 82 105 132 0% 20% 40% 60% 0 200 400 600 800 200019 中国IVD市场规模(亿元)中国分子诊断市场规模(亿元) 中国IVD市场规模增速(%)中国分子诊断市场规模增速(%) 41.5 41.8 44.6 50.8 54.0 56.9 60.6 65.6 70.1 7

10、5.0 0 20 40 60 80 2001820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 24.6 27.9 31.9 36.6 42.2 40.5 46.5 53.7 62.3 72.8 0 20 40 60 80 2001820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E “API +”转 型升 级 制剂一制剂一 体化体化 CDMO 原料药原料药 内生增内生增 长长 仿制药Biosimiliar创新药 专利过期改良型新药/505(b)(2) Me-too/Fast Follow First-in-clas

11、s 挑战专利（首仿） 专利期内授权 简单受托加工普通技术转移新技术开发运用 中间体原料药 非规范市场规范市场 中间体原料药 化学CMC、注册能力 cGMP、工艺 优化 制剂 （生物药、创新剂型等） 原料药、生产 成本优势 技术、专利挑 战能力 客户资源 转型升级路径 核心竞争壁垒 速度 创新 能力 cGMP、产品 注册 产能cGMP、产能cGMP、工艺优化 专利到期专利未到期 反向工艺、工 艺优化 技术、研发 产能 29 34 52 33 31 52 39 33 39 39 14 16 40 57 32 12 20 36 23 20 18 18 30 23 20 19 14 16 23 22

12、0% 2% 4% 6% 8% 0 10 20 30 40 50 60 Total Sales at RiskExpected Sales Lost % Market at risk 181 204 216 243 270 288 302 335 375 420 470 526 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100 200 300 400 500 600 中国CDMO市场规模（亿元）增速 % 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% 0 20 40 60 80 100 英科医疗 奥美医疗 振德医疗 阳普医疗 营

13、业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 收入同比 利润同比 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 硫化橡胶制医疗用衣着用品及附件（不包括手套） yoy 337.4 441 511 613.5 724 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200172018 规模（亿元） 增速 21.91% 29.79% 33.10% 47.45% 51.76% 57.72% 6

14、3.60% 64.73% 66.67% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 迪瑞医疗 鱼跃医疗 康德莱 迈瑞医疗 新产业 万孚生物 奥美医疗 振德医疗 蓝帆医疗 试剂和 仪器 家用医 疗 医用穿 刺 诊断和 影像 体外诊 断 试剂和 仪器 防护 防护 防护 8.39% 29.42% 2.93% 3.27% 29.84% 41.64% 9.77% 25.81% 22.14% 40.44% 5.65% 3.81% 15.92% 40.07% 5.26% 0.45% 6.42% 24.14% 5.03% -1.41% 1.24% 22.15% 0.37% -2.75

15、% -2.69% 15.97% -0.76% -4.17% -3.58% 13.58% -1.28% -5.24% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 沪深300创业板指医药生物（申万） 1月份，新冠疫情初现，医药行 业随之下跌表现出明显的避险属 性；2月初股市开盘之后，避险 情绪蔓延，随之在宽松政策预期 下快速反弹；3月份，新冠疫情 全球蔓延，外部市场

16、全线下跌拖 累A股市场。 医疗器械和原料药行业涨幅靠医疗器械和原料药行业涨幅靠 前。前。其中，医疗器械主要受益于 疫情期间呼吸机、防护服等防疫 物资与核酸检测需求激增。原料 药上涨主要得益于印度等海外原 料药主要产地受疫情影响带来的 原料药供需失衡预期。 行情触底反弹，医药行业比较 优势显现。国内复工复产推荐 顺利，但全球疫情仍然严峻， 医药行业持续跑赢创业板指及 沪深300。 医疗器械、医疗服务和生物制医疗器械、医疗服务和生物制 品涨幅靠前。品涨幅靠前。其中，医疗器械 器械上涨仍延续前述逻辑。 CXO等医疗服务的上涨主要由 于国内复工复产推进带来的边 际改善预期。生物制品上涨主 要由于新冠疫

17、情“流感化”预 期升温，长期防控需求带来的 疫苗板块的拉升。 7月份，资金仍加速流入医药 行业。但是市场对医药过热产 生担忧，随着半年报披露完毕 业绩兑现，医药行业资金流出 明显，医药行业走势开始下 滑。 在此阶段，医药行业整体表现 较弱。 10月份，三季报业绩陆续披露完 毕，行业开始进入业绩真空期。在医 保谈判的预期之下，市场对医药行业 的分歧较大，板块整体延续下滑的趋 势。12月中下旬，医保谈判落地， 结果好于预期，医药行业有所反弹。 医保谈判预期下，业绩确定性较强医保谈判预期下，业绩确定性较强 的的CXO行业继续领涨，医保谈判落行业继续领涨，医保谈判落 地结果好于预期，创新药相关标的收地

18、结果好于预期，创新药相关标的收 获较大涨幅。获较大涨幅。 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 医药生物医疗器械化学原料药 医药商业生物制品中药 医疗服务化学制剂 27% 48% 51% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 沪深300 创业板指 电气设备 休闲服务 食品饮料 国防军工 医药生物 汽车 有色金属 化工 电子 机械设备

19、 家用电器 建筑材料 农林牧渔 轻工制造 综合 钢铁 传媒 计算机 公用事业 非银金融 采掘 商业贸易 交通运输 银行 纺织服装 建筑装饰 房地产 通信 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 12-02 12-05 12-08 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-02 14-05 14-08 14-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-

20、08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 营业收入累计值（亿元）累计可比增长（公布值）累计同比增长（绝对值） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 12-02 12-05 12-08 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-02 14-05 14-08 14-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-

21、08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 利润总额累计值（亿元）累计可比增长（公布值）累计同比增长（绝对值） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 营业收入利润总额营业成

22、本 营业费用财务费用管理费用 0% 5% 10% 15% 20% 25% 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 销售费用率财务费用率管理费用率 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-

23、01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 基本医保累计收入基本医保累计支出收入同比增长率支出同比增长率 单位：亿元单位：亿元 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

24、 4,000 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 基本医保累计结余累计结余率 单位：亿元单位：亿元 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 2

25、0-05 20-09 基本医保当月结余当月结余率 单位：亿元单位：亿元 7,199 8,209 10,086 11,916 13,154 14,600 15,700 16,797 15,217 5.7% 5.9% 6.7% 6.8%7.0% 7.2% 7.1% 7.0% 8.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 财政卫生健康预算支出同比增速 % 财政卫生健康支出占比% 公立医院, 36% 基层医疗卫 生机构, 15% 其他卫生健 康支出, 13% 财政对基本 医疗保险基 金的补助, 9% 计划生育事 务, 4%

26、中医药, 3% 公共卫生, 3% 医疗救助, 3% 卫生健康管 理事务, 0% 医疗保障管 理事务, 0% 其他, 12% 1587.2 2410.5 4042.5 4389.5 5448.1 7066.0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 2001720182019 商业健康险保费收入（亿元）商业健康保险保费占比 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200

27、8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 商业健康保险保费收入（亿元）基本医疗保险基金收入（亿元） 商业健康险占基本医保的比例% 0% 4% 8% 12% 16% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 商业健康保险赔付支出（亿元）基本医疗保险基金支出（亿元） 商业健康险占基本医保的比例% 7558 85

28、96 9517 10240 10955 11541 11951 4952 2558 2828 3111 3375 3647 3919 4196 2087 868 1033 1201 1359 1517 1671 1808 800 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5000 10000 15000 20000 20001920H1 公立医院零售药店公立基层同比增速 % 53.7% 53.3% 52.3% 51.3% 50.4% 49.5% 48.7% 47.1% 15.2% 15.8% 16.5% 17.1% 17.6

29、% 17.8% 17.9% 16.0% 23.2% 22.5% 22.3% 22.2% 22.2% 22.3% 22.6% 25.1% 5.1% 5.3% 5.5% 5.7% 5.9% 6.1% 6.2% 5.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20001920H1 城市公立 县级公立 实体药店 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20001920H1 城市公立县级公立实体药店 网上药店城市社区中心乡镇卫生院 13 21 32 48 70 99 139 119 0%

30、20% 40% 60% 80% 0 40 80 120 160 20001920H1 销售额（亿元）同比增速 37.0 28.3 16.3 44.6 30.5 21.8 12.6 19.2 14.6 35.1 39.2 32.5 37.3 29.9 23.1 5.1 6.3 5.4 19.4 19.2 15.6 12.8 16.0 13.5 23.9 20.8 15.5 27.8 22.4 17.9 26.5 21.2 17.0 10.1 9.4 8.5 4.3 4.0 3.6 22.5 6.5 2.9 3.9 3.6 3.2 3.7 3.5 3.4

31、 5085 5503 4064 4412 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20182019 犬类 猫类 1056 652 1708 1244 780 2024 0 500 1000 1500 2000 2500 犬消费 猫消费 总体 2018 2019 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 大参林 益丰药房 一心堂 老百姓 2019 2020 同比增速 106.8 176.

32、9 253.0 330.4 439.0 578.4 484.0 19.121.1 67.0 94.1 126.7 135.5 126.1 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 700 2000Q1-3 营业收入（百万元）归母净利润（百万元） 营业收入YOY归母净利润 YOY 91.7% 86.2% 91.4% 88.4% 82.7% 79.7% 8.3% 13.5% 8.5% 11.4% 13.9% 13.5% 3.3% 6.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20

33、018201920H1 检测试剂检测服务技术服务其他业务 20.4 33.8 49.3 50.8 78.3 93.8 86.5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 2001720182019 20Q1-3 研发支出（百万元）研发支出YOY 占总营收的比重% 93.8 140.1 317.3 311.9 160.4 119.5 57.4 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 300 350 研发费用（百万元）研发费用率