1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 规范提升规范提升+格局优化格局优化：投资轻卡时点来临：投资轻卡时点来临 轻卡行业专题报告2021.1.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 轻卡轻卡 2022 年销量年销量有望达到有望达到 200 万辆万辆以上以上，对应对应市场空间市场空间 1500 亿以上，亿以上，但过但过 往行业格局较差鲜有适合配置的投资标的往行业格局较差鲜有适合配置的投资标的。2019 年启动的年启动的“大吨小标”治理和“大吨小标”治理和 2021 年年 7 月月 1 日日的的国六升级等外部政策影响下，行业迎来供给侧改革，国六升级等外部政策影响下，行业迎来供给侧改

2、革，销量销量 有望向好，有望向好， 竞争格局竞争格局逐步逐步优化。 建议关注优化。 建议关注受益受益于于竞争格局优化的竞争格局优化的龙头龙头轻卡轻卡 OEM、 国六关键零部件国六关键零部件供应商供应商、车用尿素、车用尿素、以及以及轻卡变速箱等轻卡变速箱等核心供应商核心供应商。 行业空间：行业空间：轻卡销量有望达到轻卡销量有望达到 200 万辆，对应万辆，对应约约 1500 亿市场空间。亿市场空间。轻卡在货运 物流中承担短途城际以及“最后 50 公里”的角色，是公路运输的毛细血管。总 质量 4.5 吨以下、2-3L 排量的蓝牌柴油货车是轻卡的典型画像。预计 2020 年轻 卡销量约为 220 万

3、辆，同比+18%，其中货运轻卡 170 万辆，皮卡 50 万辆，销 量双双创历史新高，预计 2022 年货运轻卡销量有望达到 200 万辆。轻卡平均单 价约 6-8 万元，对应约 1500 亿市场空间。 竞争格局：竞争格局：格局相对较差，行业混乱是主因格局相对较差，行业混乱是主因。轻卡 2019 年 CR5 约为 67%，相 比于重卡行业（2019 年 CR5 约 83%）集中度分散，福田汽车、东风汽车、江 铃汽车等为头部厂商。 在过去较长时间内， 轻卡行业竞争较为混乱， “大吨小标” 、 排放造假、低价恶性竞争频频出现，直接导致对应上市公司盈利能力维持低位， 鲜有适合配置的投资标的。 但在外

4、部政策的变化和推动下， 轻卡行业乱象有望终 结，迎来发展机遇。 行业趋势一：“大吨小标”治理有望拉动销量，优化格局。行业趋势一：“大吨小标”治理有望拉动销量，优化格局。2019 年 5 月，工信 部启动轻型货车 “大吨小标” 专项治理工作， 从源头限制违规车辆的生产和销售。 “大吨小标”治理后，合规车型运力较违规车型下降 50%左右，轻卡销量有望 稳步提升。类比 2016 年 9 月发布的重卡行业 GB1589-2016 的实施开启了重卡 行业 5 年的牛市，“大吨小标”治理有望成为轻卡牛市的起点。“大吨小标” 治理引导行业向规范化方向发展，行业竞争格局有望显著优化。 行业趋势二： 国六升级带

5、来行业趋势二： 国六升级带来后处理后处理增量市场。增量市场。 轻卡国六 a 阶段排放标准将在 2021 年 7 月 1 日正式实施，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值，技术路线 由 SCR 路线升级为 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC，后处理市场空间有望翻倍。 其中，EGR 重回主流路线，预计 EGR 轻卡渗透率将从国五阶段的 20%提升至 国六阶段的 90%以上，具有较大的需求弹性；蜂窝陶瓷市场由外资垄断，国内 厂商产品正持续实现技术突破，进口替代空间广阔；OBD 数据联网有望消灭排 放作弊现象，车用尿素消耗量有望提升 3 倍以上。 风险因素：风险因素：“大吨小标”治理推进不及预期

6、，国六排放升级推迟，宏观经济增速 下行压力增大，关键零部件进口替代不及预期 投投资资策略策略：轻卡行业在外部政策的影响下或将量价齐升，行业逐步规范化，竞争 格局也有望进一步优化。综合梳理三条投资主线：1）头部轻卡整车厂商有望获 得更大份额，建议关注合规性较强、国六车型储备充分、高端轻卡布局完善的福 田汽车、 江铃汽车； 2） 国六关键零部件及车用尿素迎来爆发， 建议关注轻卡 EGR 龙头隆盛科技，蜂窝陶瓷技术领先的奥福环保，车用尿素龙头龙蟠科技，以及艾 可蓝、凯龙高科等催化剂涂覆与封装厂商；3）头部整车厂商的核心供应商迎来 机遇，建议关注轻卡变速箱龙头万里扬。 重点公司盈利预测重点公司盈利预测

7、及及估值估值 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE PB 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 福田汽车 3.13 0.03 0.11 0.20 104.3 28.5 15.7 1.3 江铃汽车 20.18 0.17 0.54 0.75 118.7 37.4 26.9 1.6 隆盛科技 33.90 0.40 0.32 0.84 84.8 105.9 40.4 6.2 龙蟠科技 34.10 0.42 0.59 0.88 81.2 57.8 38.8 8.0 奥福环保 60.00 0.67 1.09 1.73 89.6 55.0 34.7 5

8、.3 万里扬 8.73 0.30 0.53 0.67 29.1 16.5 13.0 1.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 1 月 4 日收盘价，福田汽车、江铃汽车、 奥福环保盈利预测为 Wind 一致预测 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 行业空间：行业空间：200 万销量，万销量，1500 亿市场亿市场 . 1 轻卡：最常见的货运车型，公路运输的毛细血管 . 1 行业空间：200 万销量，1500 亿市场 . 3 竞争格局：格局相对较差，行业混乱是主因竞争格局：格局相对较差，行业混乱是主因

9、 . 5 行业趋势一：行业趋势一：“大吨小标大吨小标”治理拉动销量，优化格局治理拉动销量，优化格局 . 7 什么是“大吨小标”：既想蓝牌，又想超载 . 7 “大吨小标”治理：源头端限制流入 . 8 单车运力下降 50%，轻卡销量有望显著提升，开启轻卡 5 年牛市 . 9 行业逐步规范化，竞争格局有望优化 . 11 行业趋势二：国六升级带来后处理增量市场行业趋势二：国六升级带来后处理增量市场 . 12 国六执行临近，柴油车后处理有望快速发展 . 12 商用车后处理市场空间或将翻倍 . 15 EGR、蜂窝陶瓷、车用尿素具有较大成长空间 . 16 风险因素风险因素 . 18 投资策略投资策略 . 1

10、8 重点公司介绍重点公司介绍 . 22 福田汽车：轻卡龙头地位稳固，聚焦主业有望盈利修复 . 22 江铃汽车：轻卡业务稳固，降本增效成果显著. 22 隆盛科技：EGR 龙头迎来国六机遇，新能源业务多点开花 . 23 龙蟠科技：车用尿素拐点来临，龙头获益市场份额集中 . 23 奥福环保：蜂窝陶瓷市场扩张，进口替代空间广阔 . 24 万里扬：G 系列快速放量，乘用车业务实现突破 . 24 pOtMpPrMuNqRpQnMnQrMrP7NbP9PmOqQmOrQjMmMrQfQmMtO7NnMtQMYpPmRMYmMvM 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的

11、免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：轻卡包含狭义的货运轻卡以及广义的皮卡 . 1 图 2：轻卡运距集中在城市内部及周边 . 2 图 3：轻卡运输物品结构 . 2 图 4：轻卡总质量分布（单位：吨） . 2 图 5：轻卡燃料种类分布 . 2 图 6：轻卡排量分布（单位：升） . 3 图 7：轻卡使用性质分布 . 3 图 8：轻卡销量与同比增速（剔除皮卡） （万辆） . 3 图 9：主要轻卡车型价格（万元） . 4 图 10：2019 年厂商轻卡板块平均单车价格（单位：万元） . 4 图 11：乘用车、轻卡、重卡年销量同比增速 . 4 图 12：我国轻卡保有量 . 5 图 13：轻卡是我国保有

12、量最大的货车车型 . 5 图 14：2019 年轻卡行业竞争格局 . 5 图 15：主要轻卡厂商市场份额变化 . 6 图 16：主要重卡企业与轻卡企业 2019 年净利率 . 6 图 17：轻卡公司市值远低于重卡（单位：亿元） . 7 图 18：2016 年初至今股价涨幅 . 7 图 19：轻卡销量（剔除皮卡）及未来增速预测 . 10 图 20：GB1589 实施后重卡销量连续 5 年增长（单位：万辆） . 11 图 21：重卡投资机会始于 GB1589 . 11 图 22：国六柴油车尾气后处理系统示意图 . 14 图 23：国六后处理产业链简介. 16 图 24：2019-2023 年我国柴

13、油货车对车用尿素的实际需求（万吨） . 18 图 25：国六轻卡公告数量（截至工信部 338 批公告） . 19 图 26：轻卡 EGR 渗透率将迅速提升 . 20 图 27：奥福环保收入及增速 . 20 表格目录表格目录 表 1：蓝牌与黄牌的主要区别 . 8 表 2：各地相继出台“大吨小标”整治政策 . 9 表 3：主要企业车型参数 . 9 表 4：“大吨小标”治理后单车或将运力下降显著 . 10 表 5：GB1589-2016 降低重卡单车运力 . 10 表 6：山西省收费公路车辆通行费货车车型分类 . 11 表 7：宁夏回族自治区治理货运车辆超限超载办法 . 12 表 8：主要企业车型减

14、重措施 . 12 表 9：重型柴油车污染物排放限值 . 13 表 10：国五、国六标准实施进度 . 13 表 11：国五与国六排放后处理主要技术路线对比 . 14 表 12：各主要后处理技术简介. 14 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 13：后处理技术空间与扩容情况测算（单位：亿元） . 15 表 14：EGR 在不同阶段标准下的渗透率. 16 表 15：国五国六标准下单车蜂窝陶瓷用量预测 . 17 表 16：国内外主要蜂窝陶瓷生产商对比 . 17 表 17：2019-2023 年我国柴油货车对车用尿素的实际需求（万吨） . 18

15、 表 18：头部厂商高端品牌布局充分 . 19 表 19：车用尿素市场主要生产企业 . 20 表 20：万里扬深度绑定头部轻卡企业 . 20 表 21：重点公司盈利预测及估值 . 21 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 行业空间：行业空间：200 万销量万销量，1500 亿市场亿市场 轻卡：轻卡：最常见的货运车型，公路运输的毛细血管最常见的货运车型，公路运输的毛细血管 根据中汽协对轻卡的定义，轻卡是车货总质量大于 1.8 吨但不超过 6 吨的 N1 和 N2 类载货车，主要包括狭义的轻卡货车以及皮卡，是城市运输的主力车型。轻卡通常总

16、重在 4.5 吨以下，挂蓝牌，不需要办理营运证，允许在特定时间段进入市区，且 C 类驾照即可 驾驶，是我国保有量最大的货车品类。行业统计口径上，皮卡也被归类为轻卡，但皮卡乘 用化趋势更强，与商用货运轻卡的相关性较低，故本报告主要的研究对象为剔除皮卡车型 的狭义轻卡。 图 1：轻卡包含狭义的货运轻卡以及广义的皮卡 资料来源：第一商用车，中信证券研究部 轻卡承担“最后轻卡承担“最后 50 公里”的角色，是公路运输的毛细血管公里”的角色，是公路运输的毛细血管。智研咨询数据显示，轻 卡运输半径主要集中在 0-50 公里的城市内部及周边地区，运输物品以食品、家电等消费 品为主。轻卡与城市物流和居民生活息

17、息相关，承担公路物流“最后 50 公里”的角色， 是交通运输的毛细血管。 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：轻卡运距集中在城市内部及周边 图 3：轻卡运输物品结构 资料来源：智研咨询，中信证券研究部 资料来源：智研咨询，中信证券研究部 总质量总质量 4.5 吨以下、吨以下、2-3L 排量的蓝牌柴油货车是轻卡的典型画像。排量的蓝牌柴油货车是轻卡的典型画像。总质量上，91%轻 卡总质量集中在 4-4.5 吨，因为 4.5 吨是办理蓝牌的总重上限；燃料上，91%的轻卡燃料 为柴油，其余为少量汽油和纯电轻卡，柴油具有动力强劲、油耗更

18、低等优点，适合商用车 的使用；排量上看，77%的轻卡排量在 2-3L，略高于乘用车的整体排量；使用性质上，非 营业轻卡占比为 68%，这与轻卡通常挂非营运的蓝牌相吻合。 图 4：轻卡总质量分布（单位：吨） 图 5：轻卡燃料种类分布 资料来源：科瑞咨询，中信证券研究部 资料来源：科瑞咨询，中信证券研究部 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 6：轻卡排量分布（单位：升） 图 7：轻卡使用性质分布 资料来源：科瑞咨询，中信证券研究部 资料来源：科瑞咨询，中信证券研究部 行业空间：行业空间：200 万销量，万销量，1500 亿市场亿市场

19、2020 年年轻卡轻卡销量销量（剔除皮卡）（剔除皮卡）或将达到或将达到 170 万辆，创历史新高万辆，创历史新高，2022 年有望达到年有望达到 200 万辆万辆。2004-2009 年，国内经济快速发展，市场中的四轮农用车逐渐从城市物流中淘 汰，农用车，农用车企业逐步向轻卡领域转型。2009-2013 年，轻卡销量整体较为稳定。 2014-2015 年，在国四新政的影响下，一方面部分轻卡企业技术储备不足、产品难以达到 国四标准，另一方面加油站难以供应符合国四标准的柴油，导致轻卡销量受到较大冲击。 2016 年至今，随着快递物流行业的快速发展，轻卡销量稳中有升。2020 年或将创下轻卡 年销量

20、的记录，全年销量有望达到 172 万辆，同比+20%。随着城市物流的进一步发展以 及“大吨小标”治理推进，轻卡销量有望在 2022 年达到约 200 万辆。 图 8：轻卡销量与同比增速（剔除皮卡）（万辆） 资料来源：中汽协，中信证券研究部预测 整体平均单价约整体平均单价约 6-8 万元， 市场规模约万元， 市场规模约 1500 亿。亿。 单价上， 中高端轻卡平均单价约 8-12 万元左右，低端轻卡和小轻卡等车型平均单价约 4-8 万元左右。根据相关上市公司财报， 轻卡整体的平均单价约 6-8 万元左右，对应 2022 年行业市场空间约 1500 亿元左右。 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业

21、报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 9：主要轻卡车型价格（万元） 图 10：2019 年厂商轻卡板块平均单车价格（单位：万元） 资料来源：卡车之家，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 轻卡的销量周期性轻卡的销量周期性更更弱，其历史波动性低于重卡和乘用车。弱，其历史波动性低于重卡和乘用车。轻卡主要与城市物流和居 民生活相关，因此其销量受宏观经济波动的影响较小。2005-2019 年，轻卡销量复合增速 约 5%，增速的标准差约 12%，低于乘用车（16%）和重卡（30%）的增速标准差，呈现 出更弱的周期性。 图 11：乘用车、轻卡、重卡年销量同比增速 资

22、料来源：中汽协，中信证券研究部 轻卡轻卡保有量保有量约约 2000 万，是保有量万，是保有量最大的货车车型。最大的货车车型。截至 2019 年底我国轻卡保有量 接近 2000 万辆，占我国货车保有量的 68%，是保有量最大的货车车型。近年来轻卡的保 有量随着物流行业的快速发展逐步提升，2015-2019 年轻卡保有量复合增速约 8%。 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 12：我国轻卡保有量 图 13：轻卡是我国保有量最大的货车车型 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 竞争格局竞争格局：格局

23、格局相对相对较差较差，行业混乱是主因，行业混乱是主因 轻卡市场集中度相对分散，轻卡市场集中度相对分散，CR5 约约 67%。轻卡 2019 年 CR5 约为 67%，相比于重卡 行业（2019 年 CR5 约 83%） ，集中度相对分散。头部厂商为福田汽车（24%） 、江淮汽车 （12%） 、东风汽车（11%） 、长安汽车（10%） 、中国重汽（10%） 、江铃汽车（7%）等。 老牌轻卡厂商如福田汽车、东风汽车等份额逐步提升，传统重卡厂商如中国重汽凭借自身 较强的技术实力切入轻卡领域，而沈阳金杯、力帆汽车、南京依维柯等厂商市占率下滑较 为明显。 图 14：2019 年轻卡行业竞争格局 资料来源

24、：中汽协，中国皮卡网，中信证券研究部 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 15：主要轻卡厂商市场份额变化 资料来源：中汽协，中国皮卡网，中信证券研究部 轻卡行业轻卡行业竞争混乱，门槛较低，盈利能力较弱竞争混乱，门槛较低，盈利能力较弱。轻卡行业竞争相对较为混乱， “大吨 小标” 、排放造假、低价恶性竞争频频出现。轻卡行业技术相对简单，对可靠性的要求相 对较低。 轻卡整车的 B10 寿命普遍在 40-60 万公里， 而重卡整车的 B10 寿命整体在 80-200 万公里， 重卡对可靠性的要求明显高于轻卡。 在发动机、 变速箱、 车桥等

25、关键零部件领域， 重卡的技术门槛都要显著高于轻卡行业。这导致了轻卡行业的竞争格局相对较差，企业盈 利能力较低。 图 16：主要重卡企业与轻卡企业 2019 年净利率 资料来源：Wind，中信证券研究部 规模较小，盈利偏弱，规模较小，盈利偏弱，轻卡行业尚未走出牛股。轻卡行业尚未走出牛股。由于轻卡行业集中度相对较低，竞争 格局较差，行业相对混乱，轻卡企业的盈利能力并不理想，轻卡企业市值普遍较小，轻卡 产业也并未走出类似重卡中的中国重汽一样的优质公司，缺少适合配置的投资标的。 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 17：轻卡公司市值远低于

26、重卡（单位：亿元） 图 18：2016 年初至今股价涨幅 资料来源：Wind，中信证券研究部，注：股价为 2020 年 12 月 31 日 收盘价 资料来源：Wind，中信证券研究部，注：股价为 2020 年 12 月 31 日 收盘价 行业趋势行业趋势一一： “大吨小标”治理“大吨小标”治理拉动销量，优化格局拉动销量，优化格局 什么是“大吨小标”什么是“大吨小标” ：既想蓝牌，又想超载：既想蓝牌，又想超载 “大吨小标”指的是汽车设计重量很大（可能在“大吨小标”指的是汽车设计重量很大（可能在 10 吨或更高） ，而合格证标记的吨位吨或更高） ，而合格证标记的吨位 却较小（通常小于却较小（通常小

27、于 4.5 吨） 。吨） 。轻卡生产厂商为迎合市场对重载轻卡的需求，违规更改合格证 与铭牌的吨位标记，部分车型空车即超载，加剧了超限超载运输现象的泛滥，带来了较大 的交通安全隐患。2019 年以前，大吨小标现象在业内普遍存在。2019 年 5 月 21 日，央 视焦点访谈报道了业内的“大吨小标”现象，5 月 23 日工信部启动“大吨小标”专项 治理工作，对轻卡行业产生了巨大的影响。 “大吨小标”为什么普遍存在？因为货运市场有着对蓝牌“大吨小标”为什么普遍存在？因为货运市场有着对蓝牌和载货量的和载货量的需求需求。而现行标。而现行标 准与市场需求产生了矛盾，企业和司机选择了绕过标准以满足市场需求。

28、准与市场需求产生了矛盾，企业和司机选择了绕过标准以满足市场需求。 小标车能够上蓝牌，蓝牌车相比黄牌车，在行业准入、运营成本、路权等多方面具有小标车能够上蓝牌，蓝牌车相比黄牌车，在行业准入、运营成本、路权等多方面具有 优势。优势。上蓝牌的运输车辆要求必须满足车长不超过 6 米，总质量不超过 4.5 吨。驾驶蓝牌 车辆只需要 C 类驾照，而驾驶黄牌车需要 B 类及以上的驾照。蓝牌车不需要办理营运证， 而黄牌车仍需要办理。蓝牌车的高速收费、保险费用较低，而黄牌车较高。蓝牌车能够自 由进入市区或在部分时段进入市区，黄牌车进市区则需要办理许可证。 4.5 吨限重难以满足市场的载重需求，经济性较低，吨限重

29、难以满足市场的载重需求，经济性较低，导致部分导致部分司机倾向于超载行驶。司机倾向于超载行驶。 合规的蓝牌轻卡虽然可以享受较高的路权和较低的营运成本， 但载货量小， 单车运力较低， 在总质量 4.5 吨的限制下，载货质量仅有 1.5-2 吨左右。实际运输中，司机对轻卡的载重 需求普遍在 3-5 吨左右，合规轻卡难以满足。若采用合规轻卡完全规范化运输，则需要两 辆车或两次运输，经济性较低，因此市场产生了对重载轻卡和超载的需求。 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 1：蓝牌与黄牌的主要区别 蓝牌蓝牌 黄牌黄牌 车长 6 米 6 米 总质

30、量 4.5 吨 4.5 吨 驾照要求 C 类驾照 B 类驾照 高速收费 1 类标准 2 类标准 营运资格证 不需要 需要 路权 可以进入市区 进市区需要办理通行证 适用车型 乘用车、M1 类载客汽车、轻型载货汽车等 大型汽车、重型货车、M2 类轻型客车等 资料来源：交通运输部，中信证券研究部 “大吨小标大吨小标”治理：”治理：源头端限制流入源头端限制流入 2019 年 5 月份，工信部启动轻型货车“大吨小标”专项治理工作。2020 年 4 月，国 务院安委会印发的全国安全生产专项整治三年行动计划明确了，2022 年基本消除货 车非法改装、 “大吨小标”等违法违规突出问题，各地方也陆续出台相关政

31、策，推进“大 吨小标”治理工作。 目前的大吨小标治理主要针对新车目前的大吨小标治理主要针对新车和源头端和源头端，对生产，对生产销售销售、维修改装维修改装、登记登记上牌等车上牌等车 辆源头进行严查辆源头进行严查。根据交通部关于开展货车非法改装专项整治工作的通知 ，整改与治 理的主要方式如下： （1）生产销售端，严厉查处虚假上传合格证数据，核查车辆外观、尺寸、质量等关 键技术参数符合性和产品一致性，突击检查方式的企业检查比例不得少于 20%。重点检查 销售企业（含个体工商户）待销售的货车产品外廓尺寸、货箱、弹簧板、轮胎等易非法改 装部位和装置，对嫌疑车辆检测实车整备质量，固定违法违规证据，启动生产

32、质量倒查。 （2） 维修改装端， 突击抽查维修企业 “5 类重点货车” 的维修记录、 零配件采购记录， 对发现采购弹簧板、 钢板等疑似改装用品及原材料的， 要重点予以调查。 摸排本地区无证、 无照经营等货车非法改装“黑窝点” ，集中开展整治。 （3）登记上牌端，重点检查货车整备质量检测设备、检测系统，排查是否存在车辆 替检、未实车检验等问题。对涉嫌“大吨小标”等严重违规嫌疑的车辆，要组织重新称重 检测，核查整改违规检验问题。严格新车登记检查，对在违法生产改装的车辆，不予办理 注册登记。 各地方也采取了相关的落实政策，对大吨小标嫌疑车辆进行严查。如重庆车管所对车 长超过 5800mm，排量大于

33、2800ml 或总质量 4000kg 以上的轻型货车，一律纳入嫌疑车 调查。西安地区超出允许的公告质量 100kg 区间将无法上牌。多地对 170 马力以上、 7.50R16 轮胎、8.25R16 轮胎轻卡车型上牌进行严格的限制。 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 表 2：各地相继出台“大吨小标”整治政策 政策名称政策名称 发布时间发布时间 主要内容主要内容 全国安全生产专 项整治三年行动计 划 2020 年 4 月 1 日 2022 年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等违法违规突出 问题 关于开展货车非 法改装专项整治工 作的通

34、知 2020 年 7 月 28 日 严把车辆生产制造源头质量关，落实货运企业对车辆安全监管的 主体责任，严厉打击“大吨小标”、“百吨王”及倒卖合格证等 违法违规行为，从严查处取缔一批严重违法违规生产企业、维修 企业、货运企业、检验机构和非法改装“黑窝点” 重庆车管所对轻 型货车注册登记的 最新通知 2020 年 3 月 23 日 各级车管所按照总所相关文件对车长超过 5800mm，排量大于 2800ml 或总质量 4000kg 以上的轻型货车， 一律纳入嫌疑车调查 山东省安全生产 专项整治三年行动 计划 2020 年 6 月 17 日 开展货车非法改装、“大吨小标”专项整治，公安机关在机动车

35、注册登记、核发检验合格标志等环节发现货车非法改装、“大吨 小标”等违规问题的，及时通报有关部门，确保到 2022 年基本 消除货车非法改装、“大吨小标”等违法违规突出问题 河南省货车非法 改装专项整治实施 方案 2020 年 8 月 24 日 从严查处取缔一批严重违法违规生产企业、 维修企业、 货运企业、 检验机构，依法严肃追究相关违法违规企业和人员法律责任，健 全和完善货车生产改装联动监管机制，以规范管理和严格监管提 升全省货车生产秩序和产品质量 湖南关于开展货 运车辆超限超载问 题专项整治行动的 通知 2020 年 5 月 13 日 各地要切实把好上牌、年检关，杜绝“大吨小标”车辆上路，加

36、 快推动存量问题车辆退出市场。要严厉打击从事车辆非法改装的 维修企业和地下窝点。要督促年货运量 20 万吨以上的重点货物 装载源头单位按规定配置符合标准的货运计量称重和监控设备， 并于 6 月 31 日前完成设备安装和检定 资料来源：国家及各地方政府公告，车辆管理所公告，中信证券研究部 单车运力下降单车运力下降 50%，轻卡销量轻卡销量有望显著提升有望显著提升，开启轻卡开启轻卡 5 年牛市年牛市 “大吨小标”治理“大吨小标”治理推进，合规车型推进，合规车型配置配置已经难以重载已经难以重载。 “大吨小标”治理持续推进后， 主流轻卡企业的产品基本均已切换为合规车型，自重在 2.5-3 吨左右，核载

37、质量在 1.5-2 吨，满足总质量 4.5 吨的要求。这些车型通常经过轻量化的设计，自重较轻，同时其发动 机排量相对较小、轮胎规格不适合重载，能够很大程度上避免大幅度的超载。 表 3：主要企业车型参数 品牌品牌 型号型号 发动机排量（发动机排量（L） 自重自重（吨）（吨） 额定载重额定载重（吨）（吨） 福田 欧马可 S1 2.78 2.57 1.74 东风 多利卡 D5 2.55 2.47 1.90 江铃 顺达（窄体） 2.77 2.32 2.00 江淮 帅铃 Q3 2.77 2.81 1.56 重汽 追梦 2.67 2.57 1.80 资料来源：卡车之家，中信证券研究部 完全合规情况下完全合

38、规情况下单车运力单车运力或下降或下降 50%，轻卡销量有望轻卡销量有望稳步稳步提升提升。 “大吨小标”治理前， “十吨王”车型较为常见，超载超限现象较为严重；重载型轻卡总质量在 8-10 吨，汽车 自重在 3.5-5 吨，核载质量约 4-5 吨。合规轻卡在合规使用的情况下，相比重载轻卡，单 车运力下降了 50%左右。 随着 “大吨小标” 治理的逐步推进， 单车运力逐步降低， 结合 全 国安全生产专项整治三年行动计划中“2022 年基本消除货车大吨小标”的规划，轻卡 销量未来有望稳步提升。 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 表 4：

39、 “大吨小标”治理后单车或将运力下降显著 “十吨王”“十吨王” 重载轻卡重载轻卡 标准轻卡标准轻卡 总质量（吨） 15 8 4.5 自重（吨） 5 3.5 2.5 核载质量（吨） 10 4.5 2 合规化后运力下降幅度 -80% -56% 资料来源：卡车之家，中信证券研究部 图 19：轻卡销量（剔除皮卡）及未来增速预测 资料来源：中汽协，中国皮卡网，中信证券研究部预测 “大吨小标治理”“大吨小标治理”类比重卡行业类比重卡行业 GB1589-2016，有望开启，有望开启 5 年轻卡牛市。年轻卡牛市。强制性国 家标准汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值(GB1589-2016) 于 201

40、6 年 正式实施，新标准降低了重卡的总质量限制，导致重卡单车运力下降 1525%。随之而来 的是重卡行业自 2016 年至今的 5 年行业牛市。 “大吨小标”治理与 GB1589 的实施类似， 均大幅降低了单车运力，理想情况下降幅甚至比 GB1589 更大。类比 GB1589， “大吨小 标”治理有望开启 5 年的轻卡行业牛市。 表 5：GB1589-2016 降低重卡单车运力 旧版标准（吨）旧版标准（吨） 新版标准（吨）新版标准（吨） 运力下降幅度运力下降幅度 二轴车辆 20 18 -10% 三轴车辆 30 25 -17% 四轴车辆 40 31 -23% 五轴车辆 50 43 -14% 六轴

41、车辆 55 49 -11% 资料来源：交通部，中信证券研究部 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 20：GB1589 实施后重卡销量连续 5 年增长（单位：万辆） 图 21：重卡投资机会始于 GB1589 资料来源：中汽协，中信证券研究部预测 资料来源：Wind，中信证券研究部，注：股价为 2020 年 12 月 31 日 收盘价 行业行业逐步逐步规范化，规范化，竞争格局有望优化竞争格局有望优化 “大吨小标”严重扰乱市场秩序。“大吨小标”严重扰乱市场秩序。 “大吨小标”轻卡的出现使得“能超载”成为轻卡 的核心竞争力，严重扭曲了行

42、业正常的发展方向。部分厂商通过超载轻卡抢占市场份额， 使得行业更加混乱。超载轻卡流入市场，压低了市场运价，导致部分合规车主选择购买超 载轻卡进行更大程度的超载，形成恶性循环。 违规违规轻卡的使用成本显著提升，引导行业规范化。轻卡的使用成本显著提升，引导行业规范化。在存量车的使用端，目前处于政策 制定和研究的过渡期，超载轻卡（车货超过 4.5 吨）仍然能上高速，但超载轻卡的使用降 本已显著提升。2020 年 1 月 1 日，新版收费公路车辆通行费车辆分类正式实施，统 一实施按轴收费， 同时将二轴货车分为一类与二类。 对于总质量不超过 4.5 吨的合规轻卡， 按照一类车收费，而超载轻卡则按照二类进

43、行收费，两者收费差距在 1 倍左右。此外，全 国高速“鲜活农产品绿色通道”也只有合规轻卡能够免费通行，总质量超过 4.5 吨的蓝牌 轻卡仍需缴纳高速费。 轻卡超载仍会被公安交管部门判定为违法。根据我国道路交通安全法 ，车辆载货 超过核载质量 30%以下的，处二百元以上五百元以下罚款；超过核载质量 30%以上的， 处五百元以上二千元以下罚款。各地在执法过程中也有更为细化的标准，显著提升违法用 车的成本。 表 6：山西省收费公路车辆通行费货车车型分类 类别类别 总轴数总轴数 说明说明 元元/公里公里 1 类货车 2 标载轻卡收费， 车长小于 6m 且最大允许总质量小于 4.5 吨 0.40 2 类

44、货车 2 超载轻卡收费，车长不小于 6m 或最大允许总质量不小于 4.5 吨，最大不超过 18 吨 1.07 3 类货车 3 1.44 4 类货车 4 1.92 5 类货车 5 2.27 6 类货车 6 2.58 资料来源：山西省政府，中华人民共和国交通运输部，中信证券研究部 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 表 7：宁夏回族自治区治理货运车辆超限超载办法 超载幅度超载幅度 罚款数额罚款数额 扣分幅度扣分幅度 30% 200 3 30%-50% 500 6 50%-100% 1000 6 100% 2000 6 资料来源：宁夏回族

45、自治区人民政府，中信证券研究部 “大吨小标”治理带来轻量化需求，“大吨小标”治理带来轻量化需求，提升技术门槛提升技术门槛。在当前 4.5 吨的总质量限制下， 车重越低则额定载重越高，轻量化成为企业必做的功课。 “大吨小标”治理开启后，轻卡 厂商的产品策略由“增重”向“轻量”转变。轻量化设计、高强钢、铝合金等减重措施开 始应用于轻卡，行业技术门槛逐步提升。 表 8：主要企业车型减重措施 福田 奥铃速运 配备了铝合金轮辋、铝合金储气筒、盘式制动器、少片簧等轻量化配 件，部分组件则通过以塑代钢的方式实现车辆的降重 江淮 骏铃 配置少片簧悬架，高功率密度主减后桥，真空轮胎；齿轮室、支架类 等零部件由铸

46、铁件改为铸铝件 江铃 顺达 采用高强钢车身结构，占据整车重量的 25%。底盘车架使用了高强 度酸洗钢板，变截面等应力的结构设计，在提高大梁强度的同时，也 能有效减轻重量。 中国重汽 豪沃 采用铝合金储气筒、铝合金油箱、铝合金变速箱、前轮盘刹以及轻量 化的汉德车桥等零部件 东风 多利卡 变速箱采用铝合金轻量化壳体设计，轮辋、飞轮壳、储气筒、油箱等 车上配置均由铝合金打造 资料来源：卡车之家，中信证券研究部 行业逐步规范化，竞争格局有望优化。行业逐步规范化，竞争格局有望优化。 “大吨小标”治理前，厂家通过车辆的超载能 力吸引用户，带来不公平的行业竞争。 “大吨小标”治理后，车辆的经济性、可靠性、舒

47、 适性成为用户选择的主要考量因素，行业逐步规范化，向健康的方向发展。政策的高压导 致企业违法成本大幅提升，合规能力成为重要竞争力，部分依赖产品超载能力的轻卡企业 竞争力或将受到削弱，行业竞争格局有望优化。 行业趋势二：国六升级带来行业趋势二：国六升级带来后处理后处理增量市场增量市场 国六执行临近，柴油车后处理国六执行临近，柴油车后处理有望有望快速发展快速发展 国六标准分两个阶段执行，国六标准分两个阶段执行， 国六国六 a 将在将在 2021 年年 7 月月 1 日起全面实施日起全面实施。 重型柴油车 （总 质量 3.5 吨以上，多数轻卡在此范畴）自 2020 年 7 月 1 日起，所有生产、进

48、口、销售和 注册登记的城市车辆（指主要在城市运行的公交车、邮政车和环卫车）应符合国六 a 标准 限值要求；自 2021 年 7 月 1 日起，全国范围内所有生产、进口、销售和注册登记的重型 柴油车应符合国六 a 标准限值要求。 相比国五标准，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值。相比国五标准，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值。国六 a 阶段，对氮氧化 物 NOx 和 PM 颗粒的排放限值分别由国五阶段的 2000mg/kWh 和 20mg/kWh 下调至 400mg/kWh 和 10mg/kWh，并且新增了对 NH3和固体悬浮微粒 PN 的排放限值；国六 b 阶段新增了 OBD 系统实

49、时上传排放数据的要求，对 PN 排放的 PEMS 方法测试要求，并 汽车汽车行业行业轻卡行业报告轻卡行业报告2021.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 增加高海拔、PEMS 测试载荷范围等方面的要求。 表 9：重型柴油车污染物排放限值 CO （mg/kWh） HC （mg/kWh） NOx （mg/kWh） PM （mg/kWh） NH3 （mg/kWh） PN （#/kWh） 国三 2100 660 5000 100 国四 1500 460 3500 20 国五 1500 460 2000 20 国六 1500 130 400 10 10 6*1011 资料来源：生态环境部，中

50、信证券研究部 表 10：国五、国六标准实施进度 执行标准执行标准 车型分类车型分类 实施具体时间实施具体时间 第五阶段 轻型车 轻型汽油车 2017 年 1 月 1 日 轻型柴油车 2018 年 1 月 1 日 重型车 2017 年 7 月 1 日 第六阶段 轻型车 a 阶段 2020 年 7 月 1 日 b 阶段 2023 年 7 月 1 日 重型车 a 阶段燃气汽车 2019 年 7 月 1 日 城市车辆 2020 年 7 月 1 日 所有车辆 2021 年 7 月 1 日 b 阶段燃气汽车 2021 年 1 月 1 日 所有车辆 2023 年 7 月 1 日 资料来源：生态环境部，中信证