1、投资观点投资观点 目录 1 1.1 WQ 1.2 1.3 1.4 IDM 1.4.1 / 1.4.2 IDM 1.3.3 1.5 1.6 25 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.4.1 3 DDWQ 3.1 3.2 3.3 3.3.1 2015 3.3.2 WQ 3.3.3 4 4.1 4.2 4.3 4.3.1 4.3.2 5 5.1 5.2 5.2.1 PE 5.2.1 PS 5.2.2 6 1 2 3 42020 5 6 7 8 912M12m MWR 10COIN 112016-2020Q3 122016-2020Q3 13 14 15% 16% 17 18 19 200.76

2、1000 21 22 23 24 25 2664 64 27WLP 28ASIC 29 322017 33FLIR 342019FLIR18.876.27% 35ULIS 36202012680 372014 图表 41： 42 452019 482018 49 红外探测应用场景之工业测温 图表 51：红外探测应用场景之工业测温 54 55 56 57 图 60 公司简称公司简称 注册地点注册地点 产品及业务范围产品及业务范围 2 2019019 年收入年收入 （亿元）（亿元） 2 201190119 年净利润年净利润 （亿元）（亿元） 高芯科技 武汉 制冷、非制冷各类材料的红外探测器及机芯

3、4.74 2.16 高德智感 武汉 民用消费级红外机芯及整机产品，应用与安防、测温、户外 以及搜救等场景 2.61 0.51 轩辕智驾 深圳 智能驾驶 ADAS 系统产品的研发和销售 未公告 未公告 高德安信 武汉 红外系统方案集成，面向安防领域政府及警用客户 未公告 未公告 优尼尔红外 比利时/德国 为海外用户提供技术支持，开拓海外市场 未公告 未公告 汉丹机电 襄阳 非致命性弹药以及完整 WQ 系统 3.88 0.13 武汉微机电与传感 工业技术研究院 MEMS 技术以及封装技术研发 未公告 未公告 细分板块细分板块 业务范围业务范围 红外焦平面探测器 芯片 完全自主可控的红外芯片技术，拥

4、有 2 条制冷型 8 英寸芯片生产线（碲镉汞、超 晶格）以及 1 条非制冷型芯片产线（氧化钒） 。 1、 制冷探测器芯片:百万像素级中波红外探测器芯片已经小批量生产， 二类超晶格 长波探测器芯片已经批量交付，国内唯一 2、筹建第 1 条非制冷晶圆级封装产线，已经实现小面阵晶圆级封装产品批量供货 红外整机及红外热 成像综合光电系统 军用包括红外夜视、侦査、制导、对抗。民用包括检验检疫、电力检测、消费电 子、智慧家居、交通夜视、警用执法、安防监控 完整 WQ 装备 少数向我军提供完整主战 WQ 系统的民企 非致命性弹系统药 及信息化弹药 全资子公司汉丹机电，业务包括非致命性弹药、地爆装备、炮兵子母

5、弹子弹药、 引信等 器器用用域域 8.10 10.16 10.84 16.38 19.36 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25 200192020Q3 营业收入（亿元），左轴 YOY，右轴 0.71 0.58 1.32 2.21 7.96 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 240% 0.0 0.7 1.4 2.1 2.8 3.5 4.2 4.9 5.6 6.3 7.0 7.7 8.4 20019

6、2020Q3 归母净利润（亿元），左轴 YOY，右轴 5.10 5.88 6.20 12.38 11.35 2.81 3.69 4.39 3.73 0.37 0.19 0.59 0.25 0.05 0 2 4 6 8 10 12 14 16 200192020H1 红外热成像仪 传统弹药及信息化弹药 其他业务 7.06 8.43 8.95 13.48 8.97 0.85 1.14 1.64 2.63 2.79 0.19 0.59 0.25 0 2 4 6 8 10 12 14 16 200192020H1 中国大陆 国外 其他地区 57.68% 55

7、.12% 56.31% 54.29% 75.37% 41.65% 46.17% 32.35% 28.50% 27.17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020H1 红外热成像仪 传统弹药及信息化弹药 52.45% 49.87% 42.13% 48.64% 72.65% 8.74% 5.75% 12.19% 13.47% 44.05% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020H1 销售毛利率 销售净利率 6.19% 5.54% 6.89% 5.17% 4.40% 32.91% 32.48% 14.

8、30% 13.61% 4.88% 0.97% 1.22% 1.73% 0.82% -0.50% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 200192020Q3 销售费用率 管理费用率 财务费用率 2.23 2.48 2.00 2.58 2.06 27.53% 24.41% 18.45% 15.75% 10.64% 0% 10% 20% 30% 0.00 1.00 2.00 3.00 200192020Q3 研发费用（亿元），左轴 研发费用率，右轴 睿创微纳招股说明书，光

9、大证券研究所整理 睿创微纳招股说明书，光大证券研究所整理 光大证券研究所整理 外探外探器器外探外探器器 光大证券研究所根据谱盟光电、红相科技、格物优信等行业公开资料整理 资料来源：睿纳微创招股说明书 资料来源：硅 CMOS 红外焦平面 6464 元读出电路（耿爽，杨丽辉） 资料来源：睿创微纳招股说明书 资料来源：睿创微纳招股说明书 资料来源：电子发烧友网 非制冷红外焦平面探测器封装技术研究进展（王强，张有刚）资料来源：非制冷红外焦平面探测器封装技术研究进展（王强，张有刚） 资料来源：Yole，光大证券研究所整理 66.20% 13.30% 11.70% 2.00% 2.00% 1.60% 1.

10、00% 0.80% 0.40% 0.40% 0.20% 0.20% 0.20% FLIRULISSEEKBAEDRS大立科技 L3 SCDI3NEC高德红外 北方广微 其他 FLIR 年报，光大证券研究所整理 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 200182019 营业收入（百万美元） YoY（%） 中国国防部，光大证券研究所整理 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1400

11、0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国国防支出预算（亿元） YoY（%） Maxtech International，光大证券研究所整理 50% 18% 12% 9% 8% 2% 1% 北美 欧洲 亚洲 环太平洋 中东 拉丁美洲 非洲 军武次位面资料来源：中国央视新闻网 图表图表 4141： 雷神公司官网资料来源：搜狐军事 资料来源：洛克希德马丁官网 资料来源：维基百科 Maxtech International，光大证券研究所整理资料来源：Yole，光大证券研究所整理 41.25 45.73

12、50.41 56.01 62.32 69.58 74.65 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20020E2021E2022E2023E 全球民用红外市场规模（亿美元） 29.48 44.24 0 10 20 30 40 50 20182024E 全球非制冷民用红外市场规模（亿美元） CAGR: 7.00% 资料来源：Yole，Uncooled Infrared Imagers and Detectors 2019 红外探测应用场景之工业测温红外探测应用场景之工业测温图表图表 5151：红外探测应用场景之工业测温红外探测应用场景之工业测温 新浪科技资料来

13、源：新浪科技 新浪科技资料来源：新浪科技 资料来源：新浪科技 资料来源：轩辕智驾 资料来源：轩辕智驾 图图 搜狐新闻，中津防务车辆设备展资料来源：高德红外公众号 图表图表 6262：高德红外业务拆分预测（单位：百万元）：高德红外业务拆分预测（单位：百万元）： 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 盈利预测盈利预测 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） ROE（归属母公司)（摊薄）

14、 P/E 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2020-12-31. 图表图表 6464：可比公司市盈率可比公司市盈率 PEPE 水平水平 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价（元）收盘价（元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） 总市值总市值 （亿元）（亿元） 2 2020020E E 2 2021021E E 2 2022022E E 2 2020020E E 2 2021021E E 2 2022022E E 资料来源：Wind 一致预期，高德红外部分为光大证券研究所预测，收盘价时间为 2020 年 12 月 31 日。 图表图表 6565：可比公司市销率：可比公司市销率 P PS S 水平水平 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值（亿元）总市值（亿元） 20192019 年收入年收入 （亿元）（亿元） 20202020 年收入年收入 （亿元）（亿元） 20202121 年收入年收入 （亿元）（亿元） 20202222 年收入年收入 （亿元）（亿元） 19PS19PS 2 20 0PSPS 2121PSPS 2222PSPS 资料来源：Wind 一致预期，高德红外部分为光大证券研究所预测，收盘价时间为 2020 年 12 月 31 日。 70