1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 创业慧康创业慧康(300451) 公卫信息化龙头，政策、需求开启验证通道公卫信息化龙头，政策、需求开启验证通道 证书编号 本报告导读：本报告导读： 疫情催化导致公卫高增长需求进入落地期， 公司深耕公卫多年， 将充分受益行业发展；疫情催化导致公卫高增长需求进入落地期， 公司深耕公卫多年， 将充分受益行业发展；此外，医保、健康城市、此外，医保、健康城市、县域医共体县域医共体等多维度齐发力，共促业绩高增。等多维度齐发力，共促业绩高增。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 18.44 元元，给予给予“增持”评级。“增

2、持”评级。公司作为公卫信息化领军企业，充分受益区域卫生新需求推进。预计公司 2020-2022 年EPS 分别为 0.34/0.45/0.58 元，综合考虑 PE、PS 估值法，给予公司18.44 元目标价，对应 2021 年 41 倍 PE、10 倍 PS。 疫情催化公卫信息化建设进入实质性发展期。疫情催化公卫信息化建设进入实质性发展期。新冠疫情暴露我国公共卫生信息化建设仍存在薄弱环节，复盘“非典” ，后疫情时代信息化建设强度加大成为确定性事件。当前，公卫相关政策密集出台，地方专项债基础设施招标开启，全面建设时代已经到来。 公卫公卫政策、需求端信号明确政策、需求端信号明确，先发优势助力公司深

3、度受益。，先发优势助力公司深度受益。公司公卫产品萌生于“非典”时期，经 20 年积累已覆盖全领域布局，客户分布广泛。 此轮公卫建设标准出台， 公司有望凭借深度符合国家标准的完善产品深度受益此轮公卫行业发展。 自 2020 年 11 月起公司公卫领域在手订单全面开花，需求端印证行业、公司深度受益逻辑。 公卫、医保、健康城市齐发力，深度推动全面公卫产品落地公卫、医保、健康城市齐发力，深度推动全面公卫产品落地。当前，公卫、医保、健康城市等业务已逐步成为主要增长点。公卫领域依靠县域医共体的快速发展实现业绩、订单双丰收；医保信息化建设 12月迎来开门红后又再下一城，随着医保招投标的广泛开启增长可期；健康

4、城市则依托“健康中山”的成功运营经验，内生与共赢双模式齐发力，或将成为业绩有力增长点。 风险提示风险提示：医疗 IT 订单不及预期，医保、互医等业务开展不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,290 1,480 1,769 2,204 2,808 (+/-)% 12% 15% 20% 25% 27% 经营利润（经营利润（EBIT） 227 317 407 525 651 (+/-)% 30% 40% 28% 29% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 213 314 400 540 688 (+/-)

5、% 30% 48% 27% 35% 27% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.18 0.26 0.34 0.45 0.58 每股股利（元）每股股利（元） 0.05 0.05 0.03 0.05 0.06 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 17.6% 21.4% 23.0% 23.8% 23.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.2% 12.1% 9.5% 11.5% 13.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.0% 10.0% 8.6% 9.9% 10.8% EV/EBITDA 35.67

6、36.68 32.91 25.65 19.71 市盈率市盈率 75.82 51.34 40.34 29.85 23.44 股息率股息率 (%) 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 18.44 当前价格： 13.64 2021.01.05 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 12.35-27.29 总市值（百万元）总市值（百万元） 16,257 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 1,192/918 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 77%

7、日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 11.48 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 159.44 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 4,018 每股净资产每股净资产 3.37 市净率市净率 4.0 净负债率净负债率 -29.44% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.05 0.08 Q2 0.05 0.03 Q3 0.05 0.06 Q4 0.11 0.17 全年全年 0.26 0.34 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -10% 15% 相对指数 -12% -25% -24% 公司首次覆盖公司首次覆盖 -9%7%23%38%54%7

8、0%2020-12020-42020-72020-1052周内股价走势图周内股价走势图创业慧康深证成指计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 模型更新时间： 2021.01.05 股票研究股票研究 信息科技 计算机 创业慧康(300451) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 18.44 当前价格： 13.64 2021.01.05 公司网址 公司简介 公司是国家级高新技术企业

9、、国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、华东医疗行业十佳系统集成商等，是我国医疗卫生行业应用软件发展的重点企业。公司一直专注于医疗卫生行业的信息化建设业务，主要业务分为医疗卫生信息化应用软件和基于信息技术的系统集成业务。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 12.35-27.29 市值（百万） 16,257 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 1,290 1,480 1,769 2,204 2,808 营业成本 648 689 807 999 1,287 税

10、金及附加 14 15 19 23 30 销售费用 119 150 171 206 265 管理费用 151 170 196 241 308 EBIT 227 317 407 525 651 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 9 46 33 46 62 财务费用 8 6 -26 -51 -69 营业利润营业利润 247 357 460 619 790 所得税 26 40 50 68 86 少数股东损益 7 5 10 11 15 净利润净利润 213 314 400 540 688 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 468 534 1,461 1,916 2,674

11、其他流动资产 5 4 2 2 2 长期投资 174 179 173 175 177 固定资产合计 300 290 263 250 233 无形及其他资产 172 169 162 156 151 资产合计资产合计 3,079 3,590 5,030 5,741 6,679 流动负债 711 958 778 993 1,297 非流动负债 10 7 7 7 7 股东权益 2,358 2,625 4,245 4,741 5,375 投入资本投入资本(IC) 2,535 2,829 4,245 4,741 5,375 现金流量表现金流量表 NOPLAT 203 282 363 468 580 折旧与摊

12、销 26 36 39 29 32 流动资金增量 115 142 423 35 -106 资本支出 -106 -120 -106 -27 -8 自由现金流自由现金流 238 339 719 505 498 经营现金流 170 80 -1 499 780 投资现金流 -157 -73 -75 11 47 融资现金流 93 59 1,003 -55 -69 现金流净增加额现金流净增加额 105 66 927 455 758 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 11.9% 14.7% 19.5% 24.6% 27.4% EBIT 增长率 29.6% 39.7% 28.5% 29.0% 23.9

13、% 净利润增长率 30.3% 47.7% 27.3% 35.1% 27.3% 利润率 毛利率 49.8% 53.4% 54.4% 54.6% 54.2% EBIT 率 17.6% 21.4% 23.0% 23.8% 23.2% 净利润率 16.5% 21.2% 22.6% 24.5% 24.5% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 9.2% 12.1% 9.5% 11.5% 13.0% 总资产收益率(ROA) 7.1% 8.9% 8.1% 9.6% 10.5% 投入资本回报率(ROIC) 8.0% 10.0% 8.6% 9.9% 10.8% 运营能力运营能力 存货周转天数 49.3 76.1

14、 76.1 76.1 76.1 应收账款周转天数 163.9 214.7 262.7 241.7 202.7 总资产周转周转天数 870.9 885.4 1,037.7 950.8 868.1 净利润现金含量 0.8 0.3 0.0 0.9 1.1 资本支出/收入 8.2% 8.1% 6.0% 1.2% 0.3% 偿债能力偿债能力 资产负债率 23.4% 26.9% 15.6% 17.4% 19.5% 净负债率 -12.3% -12.6% -34.4% -40.4% -49.7% 估值比率估值比率 PE 75.82 51.34 40.34 29.85 23.44 PB 9.83 8.26 3.

15、84 3.44 3.04 EV/EBITDA 35.67 36.68 32.91 25.65 19.71 P/S 5.09 6.76 9.12 7.32 5.74 股息率 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.4% -16% -10%-5%0%5%10%15%21%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-28%-8%12%31%51%70%2020-12020-42020-7 2020-10股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅创业慧康价格涨幅创业慧康相对指数涨幅12%15%18%21%24%27%18A19A20E21E22E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBI

16、T/销售收入(%)8%9%10%11%12%13%18A19A20E21E22E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)-50%-42%-35%-27%-20%-12%-2671-2195-1719-1243-766-29018A19A20E21E22E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) oPsNnNtOwPoPoRpOmRtOsM6McM8OtRpPoMoPiNnNpOiNqQnQ6MnMpPNZnNmRNZqMtQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 Table_Page

17、创业慧康创业慧康(300451)(300451) 目录目录 1. 疫情发展下我国公共卫生迎来契机和转机 . 4 1.1. 借鉴“非典”，新一轮向上周期信号明确 . 4 1.2. 展望未来：政策逐步落地，需求初现端倪 . 5 1.3. 订单陆续释放，已开启验证通道 . 7 2. 闵行起家，深耕公共卫生领域近二十余载 . 8 2.1. “非典”背景下，公司公卫业务快速推进 . 8 2.2. 推陈出新，产品体系不断完善 . 10 2.3. 打造 B+C+G 端：智慧医健卫一体化项目 . 11 3. 医共体、医保、健康城市迎来三大确定性机会 . 12 3.1. 县域医共体政策利好，驱动公司相关业务发展

18、 . 12 3.2. 联合中标河北医保平台建设，迎来省级平台开门红 . 14 3.3. 内生+合作瞄准健康城市 . 17 3.3.1. 构建城市健康大脑 . 17 3.3.2. 携手平安，拓展健康城市布局 . 18 3.3.3. 健康中山运营模式成熟，商业变现打开端口 . 18 4. 估值与投资建议 . 20 5. 风险提示 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 1. 疫情发展下我国公共卫生迎来契机和转机疫情发展下我国公共卫生迎来契机和转机 1.1. 借鉴“非典” ，新

19、一轮向上周期借鉴“非典” ，新一轮向上周期信号信号明确明确 我国第一轮公卫建设我国第一轮公卫建设始于始于 20 世纪世纪。我国公共卫生系统建设始于 20 世纪80 年代中期， 以中国预防医学科学院所建立的法定传染病报告信息系统为标志， 我国公共卫生信息化建设迈出了第一步。 随着金卫工程的开展，1998 年，国务院在研究科技救灾工作会议正式提出“加强国家卫生信息网络建设，整体提高我国疫情预报和疾病防治工作水平”的要求，自此我国公卫信息化进入了初期快速发展阶段，我国卫生基本建设投资金额也迎来了第一波高潮。 图图 1：1996-2006 我国卫生基本建设投资金额我国卫生基本建设投资金额 数据来源：

20、中国卫生统计年鉴 2007 ，国泰君安证券研究 SARS 疫情疫情暴露公卫系统缺陷，建设方案随即出台暴露公卫系统缺陷，建设方案随即出台。2003 年，SARS 疫情充分暴露了当时我国公卫信息系统的问题：疫情报告、疾病监测时效性差；卫生信息网络覆盖面小；医疗救治系统信息不灵；卫生执法监督信息系统建设滞后，不适应卫生执法监督工作的需要；缺乏国家统一的公共卫生信息平台，信息整合能力差等。基于以上弊病， 国家公共卫生信息系统建设方案要求用 3 年左右的时间，建立健全突发公共卫生事件应急机制、 疾病预防控制体系、 医疗救治体系和卫生执法监督体系，而公共卫生信息系统建设是上述机制和体系建设的重要环节和纽带

21、。 “非典”后随即迎来新一波建设高峰。“非典”后随即迎来新一波建设高峰。自 2004 年 1 月起，全国正式启动以传染病个案报告为基础的疫情网络直报系统。 该系统斥资 7.3 亿元，在 2004 年底接入超过 4 万家卫生机构， 其中有 1.4 万多所县及县以上医院，覆盖率达 93.21%；截至 2005 年底，全国疾病预防控制体系建设项目 2,416 个，总投资 105 亿元；突发公共卫生事件医疗救治体系建设项目 2,649 个，总投资 164 亿元。 中国卫生统计年鉴显示，SARS 疫情后的 2004 年与 2005 年， 我国卫生基建投资金额增速分别达到 49.67%和31.22%。 0

22、.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0080420052006卫生基本建设投资（亿元）增长率（%）提出建设国家卫生信息网络 SARS疫情后 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 表表 1: 2003 年以来公卫系统建设内容年以来公卫系统建设内容 信息系统信息系统 内容内容 主要公共卫生

23、主要公共卫生 信息系统信息系统 国家公共卫生信息系统基础网络 建立具有通讯功能以及具备数据中心、预警预报、视频会议、指挥调度、信息发布等功能的国家、省、地（市）三级公共卫生信息网络平台，作为公卫信息系统的骨干网络。 疾病预防控制信息系统 以平台式构架建设，至 2008 年已建设将近 20 个不同的分系统，覆盖疾病监测报告、突发公共卫生事件报告、症状检测、专病监测报告以及相关环境因素检测等内容。 突发公共卫生事件应急指挥中心与决策系统 整合各种疾病与危险因素信息统一在网络平台，以辨别突发公共卫生事件、应对危机事件、动员和调度资源、进行指挥决策。 公共卫生信息标准化建设公共卫生信息标准化建设 于

24、2005 年成立卫生信息标准专业委员会，标准化研究主要涉及公共卫生领域的语义标准、研究信息表达的标准。 数据来源：我国公共卫生信息系统发展的回顾及展望，金水高，国泰君安证券研究 1.2. 展望未来：政策逐步落地，需求初现端倪展望未来：政策逐步落地，需求初现端倪 政策频出，加强公共卫生成为基调。政策频出，加强公共卫生成为基调。2020 年 5 月 9 日，国家卫健委、财政部、中医药管理局联合印发公共卫生防控救治能力建设方案 ，提出要抓紧建立项目储备库， 推动地方做好项目建设前期工作； 6 月 11 日，国家卫建委 2020 年部门预算公布，2020 年公共卫生预算达 12.22亿，同比增长 5.

25、3%；同年 6 月 12 日再次联合印发关于做好 2020 年基本公共卫生服务项目工作的通知 ， 通知指出 2020 年人均基本公共卫生服务经费补助标准为 74 元，新增 5 元经费全部落实到乡村和城市社区；完善基本公共卫生服务与常住人口挂钩机制，推动公共资源按常住人口规模配置。6 月 28 日卫健委发布关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知 ，要求大力发展“互联网+医疗健康” ，强化互联网医疗技术和能力储备，探索纳入公共卫生应急服务体系。7 月 11 日，国务院印发深化医药卫生体制改革 2020 年下半年重点工作任务 ，指出要加强公共卫生体系建设，健全公共卫生应急物资保障体系。 表表 2

26、：2020 年公共卫生相关政策年公共卫生相关政策 日期日期 政策政策 2020.05.09 公共卫生防控救治能力建设方案 2020.06.12 关于做好 2020 年基本公共卫生服务项目工作的通知 2020.06.28 关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知 2020.07.11 深化医药卫生体制改革 2020 年下半年重点工作任务 2020.12.01 全国公共卫生信息化建设标准与规范（试行） 数据来源：卫健委、国务院、国泰君安证券研究 全国公共卫生信息化建设标准与规范（试行） 印发，公共卫生迎来全国公共卫生信息化建设标准与规范（试行） 印发，公共卫生迎来标准化建设。标准化建设。2020

27、 年 12 月 1 日， 全国公共卫生信息化建设标准与规范（试行） 印发，文件稿明确了各级疾病预防控制中心、二级及以上医院、基层医疗卫生机构、其他公共卫生机构等机构的公共卫生服务和管理业务，业务范围覆盖公共卫生信息化建设和应用的主要业务服务和管理要求，包括管理服务业务、信息技术业务 2 个部分，其中一级指标 21项、二级指标 125 项、三级指标 421 项，全面规范了我国公共卫生信息化建设的主要内容和要求。第一部分管理服务业务（一级指标 18 项、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300

28、451) 二级指标 105 项、三级指标 365 项） ；第二部分信息技术业务（一级指标 3 项、二级指标 20 项、三级指标 56 项） 。 表表 3： 全国公共卫生信息化建设标准与规范全国公共卫生信息化建设标准与规范主要内容主要内容 管理服务业务管理服务业务 信息技术业务信息技术业务 一级指标一级指标 18 项：项： 传染病防控、寄生虫病防控、免疫规划、慢性病防控、地方病防控、精神卫生防治、癫痫防治、老年人健康服务管理、妇幼健康服务管理、健康教育、营养健康服务管理、健康档案管理服务、伤害防控、突发公共卫生事件管理、环境卫生管理、监督执法服务管理、食品安全风险监测和职业病防控 一级指标一级指

29、标 3 项：项： 信息平台管理、网络安全管理、新兴技术应用 二级指标二级指标 105 项项 二级指标二级指标 20 项项 三级指标三级指标 365 项项 三级指标三级指标 56 项项 数据来源： 全国公共卫生信息化建设标准与规范（试行） ，国泰君安证券研究 疫情推动，专项债助力公卫发展。疫情推动，专项债助力公卫发展。疫情的突发使得国家更加重视对公共卫生系统的建设，2020 年 3 月 27 日，中共中央政治局召开会议，明确要发行抗疫特别国债。同年 6 月和 7 月，为筹集财政资金，统筹推进疫情防控和经济社会发展， 财政部分别发行了四期 2020 年抗疫特别国债，总额达到一万亿元。按照抗疫特别国

30、债资金管理办法 ，抗疫特别国债资金 90%用于基础设施建设，10%的额度用于抗疫相关支出。其中基础设施建设有 12 个领域，包括公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设、交通基础设施建设、市政基础设施建设等。 表表 4：抗疫抗疫专项债发行情况专项债发行情况 期别期别 发行总额（亿发行总额（亿元元） 票面利率票面利率 起息日起息日 到期日到期日 一期一期 500 2.41% 2020.06.19 2025.6.19 一期第一次续发一期第一次续发 500 2.45% 2020.06.19 2025.6.19 一期第二次续发一期第二次续发 500 2.68% 2020.06.19 2025.6.1

31、9 一期第三次续发一期第三次续发 500 2.69% 2020.06.19 2025.6.19 二期二期 500 2.71% 2020.06.19 2027.6.19 二期第一次续发二期第一次续发 500 2.73% 2020.06.19 2027.6.19 三期三期 700 2.77% 2020.06.24 2030.6.24 三期第一次续发三期第一次续发 700 2.79% 2020.06.24 2030.6.24 三期第二次续发三期第二次续发 700 2.78% 2020.06.24 2030.6.24 三期第三次续发三期第三次续发 700 2.93% 2020.06.24 2030.6

32、.24 三期第四次续发三期第四次续发 700 2.98% 2020.06.24 2030.6.24 四期四期 700 2.86% 2020.7.16 2030.7.16 四期第一次续发四期第一次续发 700 2.78% 2020.7.16 2030.7.16 四期第二次续发四期第二次续发 700 2.77% 2020.7.16 2030.7.16 四期第三次续发四期第三次续发 700 2.80% 2020.7.16 2030.7.16 四期第四次续发四期第四次续发 700 2.85% 2020.7.16 2030.7.16 合计合计 10000 数据来源：财政部，国泰君安证券研究 6 月 23

33、 日，财政部公布了关于修订 2020 年政府收支分类科目的通知（下称通知 ） ，增设部分分类科目，将 1 万亿元抗疫特别国债纳入政 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 府性基金科目管理，并反映了特别国债资金投向，资金 90%用于基础设施建设，10%的额度用于抗疫相关支出。基础设施建设具体细分为公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设等 12 个领域。截至 7 月 29日，已有 5,105 亿元落实到 24,199 个项目，主要用于基础设施建设和抗疫相关支出。 表表 5：部分省

34、份抗疫专项国债资金分配情况部分省份抗疫专项国债资金分配情况 省份省份 资金详情资金详情 广东广东 拟按总额 366 亿元的 20%预留 73 亿元，先行分配 293 亿元，统筹兼顾“一核” （珠三角核心区）建设需求和“一带一区” （沿海经济带、北部生态发展区）偿还能力，支持构建广东区域发展新格局。 湖南湖南 收到抗疫特别国债资金 225 亿元， 除按中央规定暂时预留抗疫特别国债的 20%计 45 亿元，用于解决市县后续可能出现的新困难，其余资金均按要求下达市县。 河南河南 收到 560.1 亿元中央直达资金， 除抗疫特别国债预留 20%用于应对下半年基层不可预见的特殊困难外，其余 501.3

35、亿元全部分解细化到市县基层。 福建福建 批复抗疫特别国债资金项目共 578 项，其中，基础设施建设项目331 个，安排资金 71.71 亿元；抗疫相关支出项目 247 个，安排资金 16.29 亿元。 湖北湖北 湖北统筹安排抗疫特别国债 197.7 亿元，用于疾控体系补短板强基层：支持 871 个县及县以下卫生健康项目建设，重点提升县级医院救治能力，辐射带动县域内医疗服务能力整体提升； 加强县级疾控中心建设，提升疫情及时发现和现场快速处置能力。 海南海南 财政部下达海南省抗疫特别国债 153 亿元， 用于支持地方基础设施建设和疫情防控。 云南云南 在省本级财政专项预算调整方案中， 明确了省本级

36、一般公共预算中调入了 20%的抗疫特别国债资金，增加了 43.8 亿元资金。 数据来源：财政部、各省财政厅，国泰君安证券研究 1.3. 订单订单陆续释放，已开启陆续释放，已开启验证验证通道通道 创业慧康下半年公卫订单增长明显。创业慧康下半年公卫订单增长明显。根据剑鱼标讯、企查查等公开信息整理，2020 年下半年，公司公共卫生端在手订单金额大幅度增长，第四季度 （截至 12 月 27 日） 订单金额已高达 1.79 亿元， 同比增长 13.68%。其中12月份订单增长尤为突出， 订单金额达1.08亿元， 同比增长189.41%，主要得益于银川市互联网医共体信息化建设、武汉市全民健康市区一体化信息

37、平台、武汉市东西湖区智慧健康东西湖提档升级三期、浠水县抗疫特别国债信息化项目县域一体化健康平台建设等大额订单。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 图图 2 创业慧康公共卫生创业慧康公共卫生 2020 年在手订单统计（亿元）年在手订单统计（亿元） 数据来源：企查查，剑鱼标讯，国泰君安证券研究 表表 6：大额公共卫生在手订单详情：大额公共卫生在手订单详情 日期日期 发行总额（亿发行总额（亿元元） 服务内容服务内容 金额（万元）金额（万元） 2020/1/17 深圳市社康服务与管理

38、系统 社康服务与管理系统 1,427 2020/7/10 闵行区社区卫生服务中心与专业站所核心业务系统等级保护（第三级）基础建设项目 安全产品采购一批、第三方安全服务等 897 2020/8/12 禅城区基于互联网技术的智慧医健卫一体化建设项目 智慧医健卫一体化平台 3,528 2020/11/18 夷陵区智慧医疗服务系统改扩建项目 软件建设：基层一体化智慧健康服务建设、区级突发公共卫生事件应急指挥中心系统建设、疾病预防控制系统建设、区域医共体平台建设等；硬件建设：信息化成果展示厅改造、信息化建设卫健局配套硬件采购等。 2,788 2020/12/7 武汉市东西湖区卫生健康局智慧健康东西湖提档

39、升级三期项目 卫生应急信息系统等系统 969 2020/12/11 武汉市全民健康市区一体化信息平台基层医疗云应用 面向全市 15 个区、 205 个社区卫生服务中心/个乡镇（街道）卫生院提供云应用服务 2,677 2020/12/14 银川市卫生健康委员会银川市互联网医共体信息化建设服务项目-硬件集成实施服务 硬件集成实施服务、其他系统集成实施服务 3,875 2020/12/23 浠水县卫生健康局抗疫特别国债信息化项目(县域一体化健康平台建设) 县域卫生健康数据中心、医卫一体化基层医疗卫生管理信息系统 617 数据来源：企查查，剑鱼标迅，国泰君安证券研究 2. 闵行起家，深耕公共卫生领域近

40、二十余载闵行起家，深耕公共卫生领域近二十余载 2.1. “非典”背景下，公司公卫业务快速推进“非典”背景下，公司公卫业务快速推进 在在 03 年“非典年“非典”爆发的背景下公司迅速抓住机遇，完成了公卫相关爆发的背景下公司迅速抓住机遇，完成了公卫相关产产品品的的研发和建设研发和建设，成就了公司，成就了公司 05-09 年公卫信息化年公卫信息化业务业务的的开创期开创期。从公司的招股书看，公司公卫的发展主要包含两大时期：公卫信息化开创期0.16 0.22 0.80 1.79 0.21 0.51 1.08 -75.88%-81.82%-9.30%13.68%-72.28%9.94%189.41%-10

41、0.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00Q1Q2Q3Q410月11月12月金额（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) （05-09 年）和新医改政策后的全面发展期（09 年至今） 。 “非典”爆发后，公司率先积累了公卫的相关经验：03 年 4 月份公司研发的“非典疫情监测系统”成功在杭州市拱墅区投入使用，实现了区域内十四

42、家省、市、区级医院的联网；9 月 25 日公司的“创业社区卫生服务管理信息系统”通过卫生部评审。有了先前的积累，公司的“城市医卫网络核心软件平台”成为了公司公卫业务发展的关键项目，该项目在 03 年 9 月 1日被列为“国家振兴软件产业行动计划高技术产业化项目” ，同年 12 月23 日，该项目得到国家发改委批复，04 年 6 月该项目实施方案完成并通过审查。为了更好的完成该项目，公司在 04 年上半年成立了医卫核心软件平台事业部，并抽调了骨干技术人员加入这一技术团队来协助项目。到 05 年 9 月公司的“城市医卫网络核心软件平台国家高技术产业化项目”正式竣工，随后公司迎来了 05 年到 09

43、 年公卫业务的快速起步，在这一时期公司在上海闵行区、江苏苏州市、浙江杭州市等多个地区拿下了标杆项目。 图图 3 创业创业慧慧康康抓住抓住 03 年年机遇发展公卫业务机遇发展公卫业务 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 表表 7：公司公卫：公司公卫业务业务全面发展期全面发展期代表订单代表订单 时间时间 项目名称项目名称 内容内容 2007 年 上海市闵行区社区卫生信息化项目 以电子健康档案为核心建立区域卫生数据中心和数据交换平台，上线基于互联网应用服务的捷医平台，搭建区域医联体信息平台。 2012 年 北京市朝阳区区域卫生信息化项目 逐步完成基本业务类、综合管理类、健康服务类及医疗协同四大类应

44、用系统的建设；2015 年，朝阳区卫计委通过国家区域卫生信息互联互通测评四级甲等。 2016 年 南京市溧水区区域卫生信息化项目 开发和整合了集远程会诊、互联网挂号缴费的便民就医服务等多种功能为一体的高效、快速、通畅的智慧医疗服务平台，2019 年全民健康信息平台通过国家区域卫生信息互联互通测评四级甲等。 数据来源：公司官网，公司公告，国泰君安证券研究 累计实施项目累计实施项目 2 万家，处于万家，处于公卫领域公卫领域行业第一梯队行业第一梯队。根据公司公告，截至 2019 年，公司先后实施了上海、北京、杭州市等多个医疗卫生信息化示范项目，累计实施了近 2 万个医疗卫生信息化建设项目。目前，公司

45、拥有 300 多个自主研发产品，客户数量达 6,000 多家，公共卫生项目遍及全国 340 多个区县，为 30 万基层医生提供工作平台，承建超过 2.5亿份居民健康档案，已建电子病历 1 亿份，公卫领域市场占有率不断提高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 图图 4 创业创业慧慧康公卫业务全国布局康公卫业务全国布局 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 2.2. 推陈出新，产品体系不断完善推陈出新，产品体系不断完善 公司公卫产品目前涵盖公司公卫产品目前涵盖互联网互联网+便民

46、就医、智慧医疗卫生、全民健康信便民就医、智慧医疗卫生、全民健康信息互联互通、分级诊疗服务、智慧家医云、智慧妇幼云、医卫大数据智息互联互通、分级诊疗服务、智慧家医云、智慧妇幼云、医卫大数据智慧管理、智慧慧管理、智慧 120 急救信息系统、区域卫生应急指挥决策平台、创业慧急救信息系统、区域卫生应急指挥决策平台、创业慧康流行病防控整体解决方案（区域版） 、健康城市云平台、互联网医院康流行病防控整体解决方案（区域版） 、健康城市云平台、互联网医院云平台、处方共享云平台云平台、处方共享云平台以及医共体信息化建设方案等以及医共体信息化建设方案等 。公共卫生信息化应用软件是以居民电子健康档案为核心，以区域医

47、疗资源共享为目标，以社区和农村居民基本医疗卫生服务为重点，运用信息化的手段，为国内公共卫生领域信息化建设提供全面解决方案。公共卫生信息化应用产品主要分为基层卫生信息系统和区域卫生信息平台两类。基层卫生管理信息系统是以满足城乡居民的基本卫生服务需求为目的，为居民直接提供医疗服务的产品。而区域卫生信息平台是连接规划区域内各医疗卫生机构的基本业务信息系统的数据交换和共享平台。 图图 5 创业创业慧慧康康公卫公卫产品方案产品方案 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451

48、)(300451) 公司的公共卫生信息化应用产品丰富，我们根据上述分类公司的公共卫生信息化应用产品丰富，我们根据上述分类以及以及产品产品与与数数据的关系将公司的智慧卫生产品进行分类。据的关系将公司的智慧卫生产品进行分类。首先是最先接触到原始数据的基层产品，包括互联网+便民就医、智慧家医云、智慧妇幼云、智慧医疗卫生，这些产品直接将居民与医生和医疗服务对接起来，是与基层联系最紧密的系统。此外公司还有全民健康信息互联互通产品，能够实现各部门、区域和行业之间数据的流通，有利于提高医疗卫生服务质量和效率。全民健康信息互联互通是卫生信息平台建设中最重要最基础性的一项工作。在基层信息数据的基础上，公司能够提

49、供多种面向区域的医疗卫生信息服务，包括对区域的协调、区域医卫信息化管理、应急、防控等。区域的协调和区域医卫信息化管理能够协调区域内医院的就诊、卫生管理、预算管理和绩效考核。应急和防控可对紧急医疗和卫生事件做出反应，实现对各级各类突发公共卫生事件应急的统一协调指挥管理。 表表 8: 创业慧康公共卫生信息化应用产品创业慧康公共卫生信息化应用产品 定位定位 产品方案产品方案 功能介绍功能介绍 面向基层面向基层 互联网+便民就医 以云平台作为载体构建区域卫生线上服务入口 面向基层面向基层 智慧家医云 基于家庭医生制度， 为家庭医生及居民构建服务支撑平台。 此外还具有签约服务管理、居民健康评估监管和居民

50、医保费用使用监管 面向基层面向基层 智慧妇幼云 面向妇幼人群，构建妇幼保健机构、医疗服务机构、基层医疗机构一体的服务体系，推进妇幼医疗水平提高 面向基层面向基层 智慧医疗卫生 满足城乡居民健康档案管理、基本医疗服务、基本公共卫生管理、基层医疗机构运营管理的管理信息系统 面向基层面向基层 全民健康信息互联互通 实现国家、省、市、县四级全民健康信息平台联通 区域协调区域协调 分级诊疗服务 为医疗机构提供分级诊疗业务的流程管理、为居民转诊会诊服务、为政府提供制度推进监管服务 管理管理 医卫大数据智慧管理 集数据采集汇聚、清洗融合、共享交换于一体，形成数据治理标准规范，解决区域医疗信息化建设的数据问题

51、 应急应急 智慧 120 急救信息系统 建立完整的一体化院前急救平台，支撑全流程的院前急救业务信息化业务开展 应急应急 区域卫生应急智慧决策平台 以卫生计生行政部门应急指挥中心为枢纽平台， 实现对各级各类突发公共卫生事件应急的统一协调指挥管理 流行病防控流行病防控 创业慧康流行病防控整体解决方案（区域版） 基于创业慧康大数据技术，构建区域流行病疫情防控大数据平台，构建完备的区域疫情防控管理体系。 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 2.3. 打造打造 B+C+G 端：智慧医健卫一体化项目端：智慧医健卫一体化项目 推出整合型医健卫信息平台推出整合型医健卫信息平台，瞄准区域产品新形态，瞄准区域产

52、品新形态。随着我国医疗信息化的发展， 医疗信息化建设需求由之前的医疗机构 （toB） 、 区域卫生 （toG）和个人健康（toC）逐渐开始了向大数据（toD）发展。医院的信息化建设由功能流程的实现向智慧一体发展，医院外部的互联网+健康服务由医疗协作向患者全全程健康服务发展。鉴于医院等医疗机构和公共卫生紧密的数据链接关系，公司最新推出了整合型医健卫信息平台，该平台是医疗卫生和医院信息系统的整合，是公司向健康城市的发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 图图 6 健康城市顶层

53、架构健康城市顶层架构 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 智慧医健卫一体化建设标杆项目落地。智慧医健卫一体化建设标杆项目落地。公司在 2020 年 8 月 12 日中标了禅城区基于互联网技术的智慧医健卫一体化建设项目，其中的应用软件建设内容覆盖了医院管理信息系统和公共卫生信息化应用。该一体化项目的中标说明公司医健卫一体化信息平台已具备实际落地的能力。 表表 9: 禅城区基于互联网技术的智慧医健卫一体化项目禅城区基于互联网技术的智慧医健卫一体化项目应用软件应用软件 分项名称分项名称 具体工作与服务内容具体工作与服务内容 金额合计（万元）金额合计（万元） 全民健康信息平台建设全民健康信息平台建设

54、 包括全民健康信息平台、平台应用、大数据应用等建设 258.5 区属医院信息化建设区属医院信息化建设 包括医院信息平台、基础服务系统、智慧临床系统、医技辅助系统、精细运营系统、医联体平台接口等建设 1,085.7 基层卫生机构信息化建设基层卫生机构信息化建设 包括基本医疗服务、公共卫生服务、社区体检系统、家庭医生管理、妇幼信息系统等建设 77.55 区域业务协同应用信息化建设区域业务协同应用信息化建设 包括区域影像系统、区域检验系统、区域心电系统、分级诊疗平台、远程会诊系统、双向转诊系统等建设 206.8 区域综合监管决策平台建设区域综合监管决策平台建设 包括卫生综合监管系统、区域人力资源管理

55、系统、区域绩效考核系统等建设 155.1 互联网互联网+ +健康平台建设健康平台建设 包括健康禅城 APP、互联网+健康公共服务门户、统一预约平台等建设 103.4 数据来源：禅城区基于互联网技术的智慧医健卫一体化建设项目中标结果，国泰君安证券研究 3. 医共体、医保、健康城市迎来三大确定性机会医共体、医保、健康城市迎来三大确定性机会 3.1. 县域医共体政策利好，驱动公司相关业务发展县域医共体政策利好，驱动公司相关业务发展 国家及各省频繁颁布和实施县域医共体方面的政策，激发对相关产品和国家及各省频繁颁布和实施县域医共体方面的政策，激发对相关产品和服务的需求。服务的需求。县域医共体是指以县级医

56、院为龙头、乡镇卫生院为枢纽、村卫生室为基础，构建三级联动的县域医疗服务体系，能够有效促进资源合理分布、优化资源配置，提高地区的整体医疗水平。2019 年 5 月，国家卫生健康委、国家中医药管理局发布关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通知 ，要求到 2020 年底在 500 个县（市、区）初步建成目标明确、权责清晰、分工协作的新型县域医疗卫生服务体系，逐步形成服务、责任、利益、管理的共同体。2019 年 8 月，正式发布关于 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 印发紧密型县

57、域医疗卫生共同体建设试点省和试点县名单的通知 ，确定新增山西省、浙江省为紧密型县域医共体建设试点省，同时试点县数量增加到 567 个，总数量达到 775 个县。2020 年 9 月，国家卫建委发布关于印发紧密型县域医疗卫生共同体建设评判标准和检测指标体系（试行） 的通知 ， 县域医共体的发展进入实质性的推动阶段。 另外， “推动县域医共体建设” 作为 “十四五” 卫生健康事业发展的九大任务之一，未来有望受到更多相关政策驱动加速发展。 表表 10: 我国县域医共体相关政策我国县域医共体相关政策 时间时间 发布单位发布单位 具体政策具体政策 2015 年 5 月 安徽省卫健委 关于开展县域医疗服务

58、共同体试点工作的指导意见 2017 年 12 月 黑龙江省卫健委 关于开展县域医疗共同体建设的实施方案（试行） 2018 年 8 月 山东省卫健委 关于推进县域医疗共同体建设的意见 2018 年 9 月 浙江省政府办 关于全面推进县域医疗卫生服务共同体建设的意见 2019 年 1 月 黑龙江省卫健委 关于印发黑龙江省县域医共体考核实施细则（试行）的通知 2019 年 4 月 湖北省政府办 省人民政府办公厅关于全面推开县域医疗共同体建设的实施意见 2019 年 5 月 青海省政府 青海省深化县域综合医改暨紧密型医疗服务共同体建设实施方案 2019 年 5 月 国家卫健委 关于推进紧密型县域医疗卫

59、生共同体建设的通知 2019 年 6 月 安徽省政府办 安徽省人民政府办公厅关于推进紧密型县域医共体建设的意见 2019 年 6 月 福建省卫健委 福建省卫生健康委员会关于做好紧密型医疗卫生共同试点县遴选工作的通知 2019 年 6 月 贵州省卫健委 关于印发全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设发展实施意见的通知 2019 年 7 月 黑龙江省卫健委 关于加快推进我省紧密型县域医疗卫生共同体建设的通知 2019 年 7 月 浙江省卫健委 关于推进全省县域医共体基本医疗保险支付方式改革的意见 2019 年 8 月 内蒙古自治区卫健委 内蒙古自治区卫生健康委关于印发内蒙古自治区城市医疗集团和旗县域

60、医共体建设计划的通知 2019 年 8 月 国家卫健委 关于印发紧密型县域医疗卫生共同体建设试点省和试点县名单的通知 2019 年 9 月 四川省卫健委 关于印发四川省紧密型县域医疗卫生共同体建设试点实施方案的通知 2019 年 10 月 广东省卫健委 广东省加强紧密型县域医疗卫生共同体建设实施方案 2019 年 12 月 湖北省政府办 关于全面推开县域医疗共同体建设的实施意见 2020 年 1 月 国家卫健委 紧密型县域医共体信息化建设指南及考核评价体系 2020 年 1 月 广西壮族自治区卫健委 广西紧密型县域医疗卫生共同体试点建设实施方案（试行） 2020 年 6 月 四川省卫健委 关于

61、推进紧密型县域医疗卫生共同体医疗保障管理改革的意见（试行） 2020 年 6 月 重庆市卫健委 重庆市区县域医共体“三通”建设工作方案 2020 年 9 月 国家卫健委 关于印发紧密型县域医疗卫生共同体建设评判标准和检测指标体系（试行）的通知 2020 年 9 月 广东省卫健委 广东省紧密型县域医疗卫生共同体建设绩效评价工作方案（试行） 2020 年 10 月 河南省卫健委 河南省卫生健康委关于全面加强紧密型县域医共体信息化建设的意见 2020 年 12 月 宁夏自治区卫健委 宁夏县域紧密型医共体医保支付方式改革的实施意见 数据来源：各省人民政府官网、卫健委官网，国泰君安证券研究 公司作为区域

62、医疗信息化领域的头部企业，紧跟行业发展趋势，保持业公司作为区域医疗信息化领域的头部企业，紧跟行业发展趋势，保持业绩持续增长，并且未来有望受政策影响进一步提高相关产品和服务的市绩持续增长，并且未来有望受政策影响进一步提高相关产品和服务的市场占有率。场占有率。医共体业务是公司的强项，公司医共体总体架构设计充分结合国家和省相关政策指导，以医共体信息平台和数据中心为核心，以信 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 息数据的采集、处理、交换和应用为线索，通过医共体将区域内各级医疗机构的医

63、疗资源进行整合，将医疗服务、质量管理、学科建设、流程优化、信息共享等方面进行融合，重点开展实名就医、便民惠民、分级诊疗、远程医疗、家庭签约、业务协同、运营管理、绩效考核和综合监管等九大类业务，并支持电脑、手机、平板电脑和展示大屏等多种形式的终端应用，让体系内医疗机构共同向医共体内的就诊患者提供“同质化、高水平”的诊疗。随着国家及各省县域医共体建设的不断发展，公司的医共体业务订单有望持续增长。 图图 7 公司医共体总体架构设计公司医共体总体架构设计 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 3.2. 联合中标河北联合中标河北医保平台医保平台建设，迎来省级平台开门红建设，迎来省级平台开门红 20 余余

64、省份已启动省份已启动医保信息化平台医保信息化平台建设，多省进入建设落地新阶段。建设，多省进入建设落地新阶段。截至 2020 年 12 月 25 日，据中国政府采购网和中国医疗招标网的招投标信息，目前已有 29 个省级行政单位开启了新一轮医保信息化平台的建设，在已经启动平台建设的 29 个省份中，24 个省已启动招标，占比达到 82.76%，其中河北、陕西、 山西、 甘肃、新疆、青海、 重庆、贵州、广东、广西、海南的关键系统供应商已经确定，正式步入建设阶段（其中甘肃、山西、广东通过单一来源招标确定了总包） 。除此之外，安徽、吉林、上海、江西、湖北 5 个省份或直辖市已完成初步设计的招标工作（占全

65、国的 15.63%） 。 各省级医保各省级医保平台平台招标已招标已成交额超成交额超 22 亿，仍有亿，仍有 1.8 亿预算待落地亿预算待落地。据政府采购网和中国医疗招标网的招投标信息，按各省份或直辖市最新建设进度作为统计口径，在已开始医保信息化建设的 29 个省级行政单位中，目前已成交总金额约 22.22 亿元（仅考虑软件与服务） 。其中 9个省份总成交额超过 1 亿，占比 28.13%；约 21 个省份总成交额超过1000 万，占比 67.86%。此外，据中国政府采购网和中国医疗招标网的招投标信息，目前仍有约 1.8 亿预算待落地（招标中） 。 目前约有目前约有 2/3 省份省份尚未开始或未

66、尚未开始或未完成招标工作完成招标工作，空间犹在空间犹在。根据人口数量、 GDP 等指标简要测算各省份市场规模， 基于当前各省招标中和招标 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 结束的金额，我们可以简单测算出各省医保信息平台建设进度。其中，甘肃、贵州、海南、广西、广东、青海、山西、陕西等地已经基本完成招标工作，全国仍约有 2/3 省份尚未开始或未完成招标工作，华东地区的招标进程相对落后。 图图 8 全国各省医疗保障信息平台建设进度（全国各省医疗保障信息平台建设进度（%） 注：北京

67、、辽宁数据缺失 数据来源：中国政府采购网，中国医疗招标网，国泰君安证券研究 创业慧康创业慧康联合中标国家联合中标国家、河北省河北省、甘肃省、甘肃省医疗保障信息平台医疗保障信息平台经办管理类经办管理类核心包核心包。2019 年公司设立医保事业部，布局省市级医疗信息平台市场。2019 年 5 月，创业慧康中标国家医疗保障信息平台建设工程第 8 包，内容涵盖基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统。2020 年 12 月，创业慧康与东软集团、易联众联合中标河北省医保业务基础子系统建设，根据合同公告，工作量与金额占比为 10%，负责开发和配置的功能模块包括医保目录业务属性信息维护、综

68、合查询等内容。根据公司公众号信息，12 月公司又成功中标甘肃省医疗保障信息平台建设项目，承接数据中台建设。公司中标国家级医疗保障信息平台核心包有利于掌握国家标准，为后续在全国复制提供示范效应，为夺得省市级市场提供基础；中标河北省医疗保障信息平台核心包有利于在华北地区扩大品牌影响力，同时为获得河北市级市场提供基础。 公司过半业务集中在华东地区，华东地区各省和直辖市的关键包仍公司过半业务集中在华东地区，华东地区各省和直辖市的关键包仍未开未开始或招标中始或招标中。根据 2019 年公司公告，公司华东地区业务收入占比为51.41%。 据中国政府采购网和中国医疗招标网的招投标信息， 目前江苏、浙江、福建

69、部分关键项目仍未开始招标或正在招标，安徽、江西、上海仅完成初步设计招标，华东地区省级医疗保障信息平台仍有市场。除此之外，目前绝大多数市级仍未开始建设医疗保障信息平台，在省市两级部署模式下，各省市级的医疗保障信息平台建设也会带来增量市场。创业慧康在掌握平台建设的国家标准后，有利于获得市级的下沉市场，尤其是公司影响力和知名度较大的华东地区。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 表表 11: 公司省级公司省级医疗保障信息平台医疗保障信息平台业务业务 系统名称系统名称 内容内容 基础

70、信息管理系统基础信息管理系统 实现医疗保障业务标准数据统一汇聚和更新管理，主要提供疾病诊断、药品、医疗服务项目、耗材、人员、单位、机构等基础信息的管理功能和服务功能，为跨地区、跨业务、跨部门的信息共享和业务协同提供支持。 医保业务基础系统医保业务基础系统 作为支撑医保业务日常经办的核心系统， 功能包括参保管理、医保目录和标准管理、定点协议管理、个人待遇管理、定点医疗机构结算管理、审核监管处罚、基金财务支付管理、政策参数维护以及综合查询功能。 跨省异地就医管理跨省异地就医管理系统系统 为参保人员就医身份识别提供认定，为跨地区就医人群和异地医疗机构提供便捷高效的备案管理、即时结算和资金清分服务。

71、医疗保障智能监控医疗保障智能监控系统系统 主要提供知识库管理、规则库管理、规则引擎管理、智能审核管理、药品进销存管理、统计分析、API 服务等功能，为医保提供全方位业务监控信息化支撑。 基金运行及审计监基金运行及审计监管系统管系统 通过对管理基金的预决算填报及基金运行数据采集，实现对基金运行状况总体管理，并通过审计模型配合审计规则实现对基金审计监管，最终达到绩效考核的目的，包括基金运行监管、基金审计监管、分析引擎、基金绩效管理、统计报表、地方业务财务一体化等功能。 医保公共服务平台医保公共服务平台 主要功能包括实名身份认证、渠道服务、移动支付、电子凭证码管理、单位网厅、个人网厅、电子票据打印管

72、理、基层服务、动态维护、医疗保障处方外购服务、专家库个人申请入口、信息发布、CMS 内容管理、法规政策查询、社会监督、信访管理、法律事务服务、本省特色信息查询等功能。 药品和医用耗材招药品和医用耗材招采管理平台采管理平台 实现统一的药品和医用耗材的招采监督和管理，符合国家医疗保障局规范，支撑各地医保部门的药品和医用耗材招标采购工作。 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 打造打造 DRGs 统一分组和服务平台，统一分组和服务平台，提供提供商业医保服务和支付平台。商业医保服务和支付平台。公司基于 DRGs 平台能全方面为医保局、卫健委（局）和医疗机构（医院）在医疗质量、 医保支付、 成本管理、

73、决策分析等垂直领域提供基于 DRGs体系相关的支撑服务。公司还通过线上理赔功能，提供线上、线下丰富的支付入口，为商保患者提供商业保险快速结算“一站式”服务，为患者、医疗机构、保险机构提供“医保+商保+自费”一站式医疗支付结算解决方案，解决商保理赔慢、报销慢、手续繁的痛点。 图图 9 公司公司 DRGs 服务平台服务平台 图图 10 公司商业保险综合服务平台公司商业保险综合服务平台 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(

74、300451) 3.3. 内生内生+合作瞄准合作瞄准健康城市健康城市 3.3.1. 构建城市健康大脑构建城市健康大脑 公司推出城市健康大脑公司推出城市健康大脑+未来社区深度结合的创新模式。未来社区深度结合的创新模式。2020 年 7 月，公司首推以健康城市数据流为支撑，以健康城市职能流为依托，以健康城市场景流为运营内容的“城市健康大脑+未来社区”新模式。城市数据流全程贯穿城市医疗机构、 基层医疗卫生机构、 管理机构等机构职能，以服务职能为主线形成城市职能流，塑造医疗云服务、健康云服务、健康档案云服务、健康运营云服务四位一体的城市健康大脑，面向城市级健康产业提供平台级服务，为个人、家庭、社区不同

75、场景下健康医疗服务运营提供技术支撑。 图图 11 公司“城市健康大脑公司“城市健康大脑+未来社区”新模式未来社区”新模式 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 通过经纬相联多维建设，实现“医康养护”服务全流程一体化。通过经纬相联多维建设，实现“医康养护”服务全流程一体化。健康城市是智慧城市职能经线下的医疗健康板块。公司通过有机结合智慧城市规划，以城市职能为经线，以社会场景为纬线，以未来社区为节点，以全方位的创新方案，覆盖城市大脑、健康社区、和睦家庭和幸福个人等四个社会场景维度的信息化建设，促进居民医疗健康服务全覆盖，达到城市居民“医康养护”服务全流程一体化的目标。 请务必阅读正文之后的免责条款

76、部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 图图 12 公司公司“医康养护”服务全流程一体化“医康养护”服务全流程一体化 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 依托国企，以合资模式建设健康城市智慧平台。依托国企，以合资模式建设健康城市智慧平台。2020 年 10 月，公司与温州数发集团合资成立温州城市智慧健康有限公司，共同推进健康温州智慧平台建设。温州数发集团是温州城发集团出资 2 亿元组建的国有全资企业，此次合作双方将依托数发集团国企的雄厚实力及本地化背景，充分利用创业慧康在医卫信息化领域的新技术、新思路，以

77、创新模式建设健康温州智慧平台；同时，以医疗服务为基础，构建区域大健康产业生态圈，为温州人民提供多元化的健康管理服务。 3.3.2. 携手平安，拓展健康城市布局携手平安，拓展健康城市布局 携手平安， 在智慧医疗、 健康城市、 医保信息化等多领域开展深度合作。携手平安， 在智慧医疗、 健康城市、 医保信息化等多领域开展深度合作。2020 年 5 月，平安系以 7.4 亿元持有创业慧康 5%的股份。根据中国平安公告，医疗健康和智慧城市是平安集团五大生态圈的重要内容，截至2020 年 6 月末，平安智慧医疗覆盖 90 个城市，服务超 1.7 万家医疗机构；智能影像服务落地近 600 家机构，服务近 5

78、,000 万次，覆盖超 500家医院；平安智慧城市业务累计服务 118 个城市、近 60 万家企业、超8,700 万市民；平安医保科技中标河北、云南、新疆、海南、青海、广西、山西、重庆等多地省级医疗保障信息平台建设项目。目前，创业慧康通过“健康中山”已探索出“互联网+医疗”的健康城市运营模式，随后承建广东珠海、 深圳坪山等地智慧医疗项目。 根据珠海市政府网站，2018 年平安与珠海市政府签署 “智慧珠海”合作框架协议 ，承接珠海智慧城市建设项目。2019 年公司承建珠海智慧医疗项目，通过“健康珠海”APP 及微信公众号上线助力珠海实现智慧医疗。 “健康珠海”集成市内主要的医疗资源， 提供了门诊

79、就医的完整闭环， 全面优化就医流程，提供全民健康信息大数据平台。可见，通过与平安携手，公司可以依托平安获得医疗健康为主的健康城市模块，充分发挥各自领域优势，共同探索智慧医保、智慧医疗、智慧商保等应用场景。 3.3.3. 健康中山运营模式成熟，商业变现打开端口健康中山运营模式成熟，商业变现打开端口 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 健康中山运营健康中山运营模式成熟，运营成效显著。模式成熟，运营成效显著。根据公司公告，截至 2020 年 7月， “健康中山”APP 覆盖市、镇、

80、村三级，平均日活跃量为近 2 万，累计生成健康档案数总数 452.1 万份，较 2019 年年末增长 80%；全市28 家公立医疗机构将全部号源或部分号源接入中山市医院预约挂号平台；全市 54 家医疗机构接入统一支付平台，通过微信或支付宝等便捷方式实现诊间支付。截至 2019 年，互联网医院云平台已接入中山市全部三甲医院、部分二甲医院，实现注册医师在线服务咨询，在线复诊及在线处方流转。互联网护理服务云平台开通 5 个月后接入全市 17 家医院，提供 77 项护理项目，累计护理服务总时长达 1,050 小时。 区域卫生市场信息化发展策略：建设与运营并举。区域卫生市场信息化发展策略：建设与运营并举

81、。2019 年初公司与自贡市签订全民健康信息平台建设和运营合作协议 ，标志着公司“健康城市” 建设和运营业务再添一城。 该项目建设及运营合作期总共为 10 年，其中建设周期约 2 年，项目中标总金额为 260 万元，建设具体包括平台数据中心、平台基础服务、数据采集共享交换、卫生综合管理系统等内容，目前人口健康信息平台核心基础平台已完成阶段性验收。公司还负责对平台开展多元化运营服务，整合区域内优质医疗卫生资源，充分利用“互联网+” 、大数据、人工智能等技术，接入更多的外部第三方系统以及与上级平台进行对接。 图图 13 公司运营与建设并举公司运营与建设并举 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 荣

82、获智慧健康养老示范企业荣获智慧健康养老示范企业，互联网健康咨询服务入围互联网健康咨询服务入围智慧健康养老智慧健康养老产品及服务推广目录产品及服务推广目录 ，或将打开商业变现端口，或将打开商业变现端口。根据公司官网，公司医养产品主要包括多态智联（AI2）医养结合平台与城市健康大脑，提供社区智慧医养、全周期慢病智慧管理、社区家庭医生助理、互联网+医疗健康的慢病区域管理等服务。南京市江北新区普斯康健医养结合服务平台项目为社区老年人提供从生理到心理，从康复到生活照料，从疾病预防到慢病管理及护理上的全方位关心与照护， 累计服务人数 7,472，服务人次 272,408 次，家医签约约 1,700 人，自

83、上线以来，已建档服务老年居民近 30 万人次。2020 年 10 月，公司“互联网健康咨询服务”成功入围由卫健委等三部委联合公布的智慧健康养老产品及服务推广目录（2020 年版） ，12 月公司荣获智慧健康养老示范企业。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 图图 14 公司公司多态智联医多态智联医养结合平台养结合平台 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 4. 估值与投资建议估值与投资建议 核心假设：核心假设： 公司目前收入主要分为软件、服务以及系统集成。受疫情影响，医疗信息

84、化订单需求释放有所延后，项目实施进度也受到不同程度的影响，导致公司 2020 年收入较前期增速略有下滑。但随着公共卫生建设需求的释放， 以及院内 IT 建设需求的改善和互联网医疗、 物联网等新兴产品和需求的兴起，我们预计公司 2021-2022 年的整体收入水平仍将维持较高增速。 表表 12: 收入增速及毛利分析收入增速及毛利分析 收入收入 毛利率毛利率 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 软件软件 30.00% 37.00% 40.00% 63.00% 62.00% 61.50% 服务服务 18.00% 22.00% 24.00% 59.00% 59.00

85、% 57.00% 系统集成系统集成 10.00% 12.00% 12.00% 18.00% 17.50% 17.00% 其他其他 5% 5% 5% 45% 43% 40% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 17.69、22.04、28.08 亿元，归母净利润分别为 4.00、5.40、6.88 亿元，EPS 分别为 0.34、0.45、0.58 元。 PE 估值法：估值法： 公司是医疗信息化核心供应商， A 股可比公司有卫宁健康、思创医惠、麦迪科技。2021 年行业平均 PE 为 34.78 倍，我们预测公司2021 年 EPS 为 0.45

86、 元。综合考虑公司在医疗信息化行业特别是公共卫生领域中的龙头地位，以及医保、互联网医疗、健康城市所带来的业务增量，以及净利率水平高于可比公司且仍处在上升区间（2019 年净利率水平为 21.54%，位于行业第一）的基础，给予 2021 年 45 倍 PE 估值溢价，合理估值为每股 20.25 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 表表 13: 可比公司可比公司 PE 估值估值 收盘价（元）收盘价（元） EPSEPS（元（元/ /股）股） PEPE 2020/12/30 2

87、020E 2021E 2022E 净利率 (2019 年) 2020E 2021E 2022E 卫宁健康（卫宁健康（300253） 16.24 0.23 0.33 0.44 20.73% 70.61 49.21 36.91 思创医惠思创医惠（300078） 8.91 0.28 0.40 0.56 9.29% 31.82 22.28 15.91 麦迪科技麦迪科技（603990） 31.2 0.80 0.95 1.05 14.14% 39.00 32.84 29.71 可比公司平均可比公司平均 18.78 0.34 0.50 0.67 14.72% 53.05 34.78 27.51 创业慧康（创

88、业慧康（300451） 12.99 0.34 0.45 0.58 21.54% 40.59 30.93 24.51 数据来源： Wind， 国泰君安证券研究。 注： 卫宁健康、 麦迪科技 （2022） 数据来自 Wind 一致预期， 思创医惠、 麦迪科技 （2020-2021）来自国泰君安预测 PS 估值法：估值法：2021 年行业平均 PS 为 8.04 倍，我们预测 2021 年公司营业收入为 22.04 亿元。2021 年将是公共卫生快速发展的年份并开启高景气向上的周期，公司作为公卫领域的龙头企业，将充分受益此轮的行业发展，预计 2021-2022 将维持软件及服务收入 50%以上的高增

89、速，同时医保、互联网医疗、健康城市也将陆续带来新的业务增长点，我们判断医疗信息化收入增速将高于行业平均；整体收入增速低于行业平均水平主要系公司非医疗收入仅保持个位数增长，拉低了整体增速水平，随着医疗占比的逐步提升，我们判断 2022 年起将公司收入增速将整体赶超行业水平，给予 2021 年 9 倍 PS 溢价，合理估值为每股 16.63 元。 表表 14: 可比公司可比公司 PS 估值估值 总市值（亿元）总市值（亿元） 营业收入（亿元）营业收入（亿元） PSPS 2020/12/30 2020E 2021E 2022E CAGR (2020-22) 2020E 2021E 2022E 卫宁健康

90、（卫宁健康（300253） 346.54 24.20 31.68 41.05 30.24% 14.32 10.94 8.44 思创医惠思创医惠（300078） 77.46 19.93 25.77 33.47 29.59% 3.87 3.00 2.31 麦迪科技麦迪科技（603990） 51.62 4.30 5.07 7.66 34.25% 12.00 10.18 6.74 可比公司平均可比公司平均 158.54 15.82 20.67 26.68 31.36% 10.06 8.04 5.83 创业慧康（创业慧康（300451） 154.82 17.69 22.04 28.08 25.99% 8

91、.75 7.02 5.51 数据来源： Wind， 国泰君安证券研究。 注： 卫宁健康、 麦迪科技 （2022） 数据来自 Wind 一致预期， 思创医惠、 麦迪科技 （2020-2021）来自国泰君安预测 估值结论估值结论：综合考虑 PE、PS 估值法，取平均值，我们给予创业慧康目标价 18.44 元， “增持”评级。 5. 风险提示风险提示 医疗信息化订单医疗信息化订单不及预期。不及预期。存在政策相关、国家需求变化对医疗信息化产品的需求不及预期的风险，导致对公司产品需求减少。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 23 Table_Page 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 医保、互联网医疗等业务开展不及预期。医保、互联网医疗等业务开展不及预期。公司的医保、互联网医疗业务尚处于业务拓展期，存在发展不及预期的风险。 商誉减值风险商誉减值风险。公司目前商誉账面价值 11.03 亿元，其中主要来自慧康物联，如子公司发展不及预期，存在商誉减值情况。