1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2021年01月05日 银行 增持（维持） 1保险保险/银行银行: 行业周报（第五十三周） 行业周报（第五十三周） 2021.01 2银行银行: 市场经济引领者，优质银行聚集地市场经济引领者，优质银行聚集地 2021.01 3银行银行/保险保险: 行业周报（第五十二周） 行业周报（第五十二周） 2020.12 资料来源：Wind 抢滩汽车金融，掘金万亿市场抢滩汽车金融，掘金万亿市场 银行零售生态系列（二） ：汽车金融深度研究 核心观点核心观点 汽车金融行业有望在刺激消费背景下迎接新一

2、轮政策红利期。 2020 年中央 经济工作会议提出将扩大内需作为战略基点，国内大循环背景下，刺激消 费已成政策重要方向，近期监管对于汽车金融的政策支持也加速落地。汽 车消费贷款作为质量仅次于住房按揭贷款的优质资产，目前正成为越来越 多银行零售转型的重要布局方向；在金融创新审慎监管趋势下，我们预计 银行、汽车金融公司等持牌机构有望持续获得政策倾斜，迎来更为稳健且 广阔的增长前景。我们看好率先布局汽车金融或消费金融、零售转型领先 的银行。个股推荐平安银行、兴业银行、招商银行、宁波银行。 行业概貌：市场蕴含广阔前景，多元竞争格局渐成行业概貌：市场蕴含广阔前景，多元竞争格局渐成 我国汽融行业经历了黄金

3、十年，2019 年市场规模达 1.8 万亿元，近 10 年 CAGR 达 25.8%。目前行业走向成熟，步入多元竞争格局。展望未来，汽 车金融市场挖掘前景依然广阔。从供给端看，40%的汽车金融渗透率相较 海外成熟市场仍有较大提升空间；从需求端看，全球最大汽车销售市场为 汽车金融行业提供扎实的基本盘，同时需求结构、客群结构的变化有望驱 动汽车金融迎来高阶发展，二手车、新能源汽车、网约车、商用车均为未 来新看点；从政策端看，国内大循环背景下鼓励汽车消费，汽车金融正迎 来红利期，政策逐步向持牌机构倾斜，银行与汽融公司有望夯实竞争优势。 市场细览：参与主体各具优势，持牌机构主导市场市场细览：参与主体各

4、具优势，持牌机构主导市场 目前有四类主体逐鹿汽融市场，包括银行、汽融公司、融资租赁公司、互 联网平台等，其中汽融公司市占率约 50%，银行市占率约 30%，头部机构 马太效应明显。银行优势在于资金实力足、产品利率低、金融专业能力强， 而劣势在于渠道有限、汽车专业度不足等。汽融公司优势在于渠道广泛、 深谙汽车行业、厂商贴息下实际利率较低，而劣势在于资金成本高于银行、 产品范围受限。融资租赁公司、互联网平台客户门槛低、产品灵活，但均 面临资金成本高、风控压力大、监管趋严等问题。在金融创新审慎监管趋 势下，我们预计银行、汽融公司等持牌机构有望迎来稳健且广阔的前景。 案例分析：客案例分析：客户为先，渠

5、道为王，科技赋能户为先，渠道为王，科技赋能 选取四家公司作为案例，分别为平安银行（与集团车生态协同的银行领先 者） 、上汽通用汽车金融公司（围绕客户丰富产品体系的佼佼者） 、易鑫集 团（颇受互联网巨头青睐的线上生态平台） 、Ally Financial（拓展综合金融 模式的美国行业典范） ，以客户为中心的产品体系或综合金融生态、丰富的 渠道资源、科技赋能是其共同优势。细览美国汽车金融业，汽车金融为汽 车产业链中利润贡献最大一环，反向拉动汽车产业实现全面金融资本化； 汽融公司为头号玩家，业务模式分为直接信贷、间接信贷、融资租赁，车 厂、汽融公司、经销商、客户、资本市场之间形成良性生态循环。 风险

6、提示：经济下行超预期，资产质量恶化程度超预期，汽车金融政策支 持低于预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000001 CH 平安银行 18.17 买入 21.60 1.45 1.42 1.56 1.79 12.53 12.80 11.65 10.15 601166 CH 兴业银行 18.86 买入 22.56 3.17 3.05 3.30 3.68 5.95 6.18 5.72 5.13 600

7、036 CH 招商银行 42.18 增持 45.40 3.68 3.69 4.11 4.71 11.46 11.43 10.26 8.96 002142 CH 宁波银行 35.48 买入 40.59 2.28 2.43 2.80 3.25 15.56 14.60 12.67 10.92 资料来源：华泰证券研究所 (17) (6) 6 18 29 20/0120/0320/0520/0720/0920/11 (%) 银行沪深300 重点推荐重点推荐 一年内一年内行业行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以

8、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 引言：抢滩汽车金融，掘金万亿市场 . 5 行业概貌：市场蕴含广阔前景，多元竞争格局渐成 . 6 发展历程：监管体系逐步完善，步入多元竞争格局 . 6 行业前景：市场挖掘空间广阔，政策倾斜持牌机构 . 9 供给端：金融渗透快速提升，相较海外空间仍足 . 9 需求端：基本盘规模可观，结构变化开拓新机遇 . 9 政策端：利好政策陆续落地，持牌机构充分受益 . 12 市场细览：参与主体各具优势，持牌机构主导市场 . 13 行业格局：汽融公司占据主力，头部玩家集中度高 . 13 参与主体：持牌机构优势突出，行业趋于合规发展 . 14 商

9、业银行：资金实力充足，金融服务能力强 . 15 汽车金融公司：厂商资源支持，渠道优势显著 . 17 其他参与者：定位下沉客群，监管日趋规范 . 22 案例分析：客户为先，渠道为王，科技赋能 . 24 平安银行：与集团“车生态”深度协同的银行汽融领先者 . 24 上汽通用汽车金融：围绕客户需求丰富产品体系的佼佼者 . 27 易鑫集团：颇受互联网巨头青睐的线上汽车零售生态平台 . 29 美国行业细览：汽车金融拉动汽车产业全面金融资本化 . 31 重点推荐标的 . 34 平安银行（000001 CH，买入，目标价：21.60 元） ：对公零售同发展，打造新 型银行 . 34 兴业银行（601166

10、CH，买入，目标价：22.56 元） ： “商行+投行”战略，迎接 直融时代 . 34 招商银行（600036 CH，增持，目标价：45.40 元） ：零售业务标杆，财富管理 强行 . 35 宁波银行（002142 CH，买入，目标价：40.59 元） ：机制引领，战略先行 . 35 风险提示 . 36 nMrOmMmRuNoPpQnMsPtOtN8O9RaQtRnNpNpOjMrRoPfQqQqOaQoPmNNZsQyQxNnNzQ 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表目录图表目录 图表 1： 全文逻

11、辑框架图 . 5 图表 2： 我国汽车金融行业定义及划分 . 6 图表 3： 1999 年以来中国汽车金融市场规模及同比增速 . 6 图表 4： 2013 年以来汽车金融公司贷款余额结构：零售贷款占主导地位且占比逐年提升 . 7 图表 5： 2000-2003 年中国汽车销量同比增速较快 . 7 图表 6： 2000-2003 年重点股份行布局汽车金融案例 . 7 图表 7： 汽车金融行业历年重要政策梳理 . 8 图表 8： 2015 年以来我国汽车金融渗透率及海外主要国家对比 . 9 图表 9： 2009 年我国汽车销量超过美国并快速增长，2018 年后增速放缓 . 10 图表 10： 20

12、19 年全球主要国家千人汽车保有量对比 . 10 图表 11： 2010 年以来我国二手车交易量及同比增速 . 10 图表 12： 2010 年以来我国新能源汽车销量及同比增速 . 10 图表 13： 中国移动出行车队规模及预测 . 11 图表 14： 中国商用车金融市场总规模及预测 . 11 图表 15： 上市银行和汽车金融公司对于二手车、新能源汽车金融业务的布局情况 . 11 图表 16： 2016 年以来购车消费者年龄结构：年轻一代消费者渐成主力 . 12 图表 17： 2019 年受访职场年轻人中不同年龄段使用分期消费的比例 . 12 图表 18： 2019 年部分一、二线城市千人汽车

13、保有量已达国际中游水平 . 12 图表 19： 汽车金融产业链参与机构及业务模式图 . 13 图表 20： 2019 年汽车金融行业主要参与者的市场份额 . 14 图表 21： 2019 年末主要汽车金融公司总资产规模排名 . 14 图表 22： 汽车金融市场参与主体主要特征对比 . 15 图表 23： 平安银行、中信银行、兴业银行汽车金融布局思路与规模对比 . 15 图表 24： 汽车消费贷款资产质量较优：以平安银行为例 . 16 图表 25： 商业银行汽车金融业务模式和获客渠道分类 . 16 图表 26： 商业银行开展汽车金融业务的优势及劣势 . 17 图表 27： 汽车金融公司基本情况及

14、 2019 年财务指标（单位：亿元） （部分未披露财务指 标） . 18 图表 28： 汽车金融公司股权结构对比 . 18 图表 29： 汽车金融公司所属主机厂的主要汽车品牌及 2019 年国内销量 . 18 图表 30： 汽车金融公司准入规则与消费金融公司对比 . 19 图表 31： 2019 年汽车金融公司、上市银行 ROE 拆分对比（单位：%） . 19 图表 32： 2014 年以来汽车金融公司不良率与商业银行对比 . 20 图表 33： 2015 年以来汽车金融公司拨备覆盖率与商业银行对比 . 20 图表 34： 大众汽车金融公司购车界面：厂商贴息之下已推出 0 利率贷款方案 . 2

15、0 图表 35： 2019 年末主要汽车金融公司融资结构 . 21 图表 36： 汽车金融公司开展汽车金融业务的优势及劣势 . 21 图表 37： 上汽财务“好车 e 贷”与上汽通用汽车金融的产品差异化布局 . 21 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 38： 汽车金融直租模式示意图 . 22 图表 39： 汽车金融售后回租模式示意图 . 22 图表 40： 互联网汽车金融参与主体及业务模式 . 22 图表 41： 2017 年以来互联网汽车金融市场规模及同比增速 . 23 图表 42： 融资租赁公司

16、及互联网平台开展汽车金融业务的优势及劣势 . 23 图表 43： 国内汽车金融领域主要上市标的情况及 2019 年财务指标 . 24 图表 44： 2007 年以来平安银行汽车金融贷款余额及同比增速 . 25 图表 45： 2007 年以来平安银行汽车金融贷款占零售贷款比例变化 . 25 图表 46： 平安集团“车生态”示意图 . 26 图表 47： 平安银行在集团协同赋能下的汽车金融拓展模式图. 26 图表 48： 2015 年以来平安银行汽车金融贷款不良贷款率走势 . 27 图表 49： 2019 年汽车金融公司净利润规模及同比增速 . 27 图表 50： 2019 年上汽通用汽车金融公司

17、组织架构 . 28 图表 51： 2015 年以来上汽通用汽车金融公司资产质量指标 . 28 图表 52： 上汽通用汽车金融公司主要产品结构介绍 . 29 图表 53： 2016 年以来易鑫平台上汽车融资交易量及同比增速 . 29 图表 54： 2015 年以来易鑫集团营业收入及净利润 . 29 图表 55： 2015 年以来易鑫集团营业收入结构变化 . 30 图表 56： 易鑫集团上市前融资情况 . 30 图表 57： 2015 年以来易鑫集团逾期 90 天以上、180 天以上贷款占比 . 31 图表 58： 美国汽车产业链利润结构（2013 年数据） . 31 图表 59： 中国汽车产业链

18、利润结构（2016 年数据） . 31 图表 60： 美国汽车金融市场份额：汽车金融公司、银行为最大两类参与者（2013 年数 据） . 32 图表 61： 2019 年海外大型汽车集团 EBIT 分业务结构 . 32 图表 62： 2015 年以来美国大型商业银行汽车贷款余额/零售贷款总额 . 32 图表 63： 美国汽车金融信贷模式示意图 . 33 图表 64： Ally Financial 汽车金融综合服务生态圈 . 33 图表 65： 2015 年以来 Ally Financial 营收结构 . 33 图表 66： 重点推荐公司估值表 . 35 图表 67： 报告提及公司信息 . 36

19、 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 引言：抢滩汽车金融，掘金万亿市场引言：抢滩汽车金融，掘金万亿市场 汽车金融市场增长前景广阔，汽车金融市场增长前景广阔，在刺激在刺激消费消费背景下背景下汽车金融有望迎来政策红利期。汽车金融有望迎来政策红利期。2019 年 我国汽车金融市场规模约 1.8 万亿元，近 10 年 CAGR 达 25.8%，尤其汽车消费金融发展 迅猛。2020 年中央经济工作会议提出将扩大内需作为战略基点；国内大循环背景下，刺 激消费已成为政策重要方向。近期监管对于汽车金融的政策支持加速落地，包

20、括下调汽车 贷款首付比例、延长还款期限、放宽汽车金融公司融资渠道等。我国拥有世界最大汽车销 售市场，但 2019 年国内汽车金融渗透率约为 43%，相较海外成熟市场 70%的水平仍有较 大提升空间；同时二手车、新能源汽车、网约车、商用车均有望成为汽车金融行业发展新 看点，尤其是新能源汽车具有置换需求大、单车价格高等特点，行业快速成长之时有望为 汽车金融带来绝佳机遇。 汽车消费金融正成为银行零售转型重要方向，我们看好前瞻布局的优质银行。汽车消费金融正成为银行零售转型重要方向，我们看好前瞻布局的优质银行。2019 年汽 车金融公司、银行分别占据汽车金融业约 50%、30%的市场份额（标普评级数据）

21、 ，银行 相对汽融公司享有资金成本低、金融服务能力强等优势。当前着力拓展汽车消费金融业务 的银行集中于大行、股份行及部分民营银行，其中平安银行凭借与集团“车生态”的深度 协同，打破银行在场景和渠道的劣势，成为业内佼佼者。汽车消费贷款作为质量仅次于住 房按揭贷款的优质资产，目前正成为越来越多银行零售转型的重点方向。在金融创新审慎在金融创新审慎 监管趋势下，我们预计银行、汽车金融公司等持牌机构有望持续获得政策倾斜监管趋势下，我们预计银行、汽车金融公司等持牌机构有望持续获得政策倾斜，迎来更为 稳健且广阔的增长前景。我们看好率先布局汽车金融或消费金融、零售转型领先的银行。 个股推荐平安银行、兴业银行、

22、招商银行、宁波银行。 图表图表1： 全文逻辑框架图全文逻辑框架图 资料来源：华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 行业概貌行业概貌：市场蕴含广阔前景，多元竞争格局渐成：市场蕴含广阔前景，多元竞争格局渐成 汽车金融的定义有广义与狭义之分。汽车金融的定义有广义与狭义之分。广义汽车金融涵盖汽车研发、生产、流通、销售及售 后等全产业链、全生命周期的金融活动，包括供应链金融。而狭义汽车金融特指金融机构 在汽车销售环节提供的融资性金融服务， 分为面向 C 端购买者的 “零售汽车金融” （即 “汽 车消费金

23、融” ） 、 面向 B 端销售者的 “经销商汽车金融” 。 本文主要研究狭义汽车金融行业， 尤其是当前发展前景广阔、契合银行零售转型趋势的汽车消费金融业务。 图表图表2： 我国汽车金融行业定义及划分我国汽车金融行业定义及划分 资料来源：银保监会，中国银行业协会，中国汽车工业协会，华泰证券研究所 汽车金融市场增长前景广阔，刺激消费背景下汽车金融市场增长前景广阔，刺激消费背景下行业行业有望迎来政策红利期。有望迎来政策红利期。2019 年我国汽 车金融市场规模近 10 年 CAGR 达 25.8%，尤其是汽车消费金融增长迅猛。汽融行业目前 已步入多元竞争新格局， 行业日益走向成熟。 展望未来， 行业

24、前景依然广阔。 从供给端看， 2019 年 43%的汽车金融渗透率相较海外成熟市场 70%左右的水平仍有较大提升空间；从 需求端看，全球最大汽车销售市场为汽车金融行业提供扎实的基本盘，同时需求结构、客 群结构的变化有望驱动汽车金融迎来高阶发展，尤其是二手车、新能源汽车、网约车、商 用车均有望成为汽车金融行业发展新看点； 从政策端看， 国内大循环背景下鼓励汽车消费， 汽车金融正迎来红利期，政策逐步向持牌机构倾斜，银行与汽融公司有望夯实竞争优势。 发展历程：监管体系逐步完善，步入多元竞争格局发展历程：监管体系逐步完善，步入多元竞争格局 近近十十年来我国汽车金融市场规模快速增长，年来我国汽车金融市场

25、规模快速增长，零售零售汽车金融汽车金融是主要驱动是主要驱动。2019 年中国汽车 金融市场规模约 1.8 万亿元，同比增长 25.9%。伴随着新车销售的高速发展和市场消费的 不断进步，我国汽车金融行业经历了黄金十年，市场规模快速增长，近 10 年的复合增长 率达 25.8%。在汽车金融市场中，汽车消费金融占据主导地位，且增长势头迅猛，主要得 益于汽车零售客群的规模庞大、金融需求高。以全部 25 家汽车金融公司为例，2019 年末 汽车金融公司零售贷款余额达 7193.8 亿元，占贷款总额的比重为 86.0%，且比重自 2014 年以来持续提升；零售端贷款约为对公端贷款（经销商贷款）的 7 倍。

26、 图表图表3： 1999 年以来中国汽车金融市场规模及同比增速年以来中国汽车金融市场规模及同比增速 资料来源：中国汽车流通协会，亿欧汽车，华泰证券研究所 0.000.02 0.04 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.20.2 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.8 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

27、 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 （万亿元） 中国汽车金融市场规模同比（右轴） 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表图表4： 2013 年以来汽车金融公司贷款余额结构：零售贷款占主导地位且占比逐年提升年以来汽车金融公司贷款余额结构：零售贷款占主导地位且占比逐年提升 资料来源：中国银行业协会，华泰证券研究所 我国汽车金融行业萌芽于我国汽车金融行业萌芽于分期购车分期购车，随着随着政策体系日趋完善，逐步形成多元竞争格局。政

28、策体系日趋完善，逐步形成多元竞争格局。纵 览我国汽车金融行业发展历程，大致可划分为萌芽期、爆发期、整顿期、振兴期、多元竞 争期 5 大阶段，其中监管政策体系的日益完善是驱动行业走向成熟的主要因素。 1）萌芽期（）萌芽期（1993-1999 年） ：年） ：汽车信贷初现，汽车信贷初现，银行试点起航银行试点起航。我国汽车金融始现于 20 世 纪 90 年代，1995 年部分国有商业银行在一汽、上汽等主机厂的联合之下，开始尝试汽车 消费信贷业务，以缓解当时汽车消费低迷情况。但由于缺少相关经验，风险问题频出，汽 车信贷业务曾于 1996 年 9 月被央行叫停。 1998 年， 央行出台 汽车消费贷款管

29、理办法 （试 点办法） ，在四家国有银行（中、农、工、建）先行开办汽车消费贷款业务试点，标志着 我国汽车金融业正式起航。 2）爆发期（爆发期（2000-2003 年年） ：规模） ：规模迅猛增长迅猛增长，银行，银行主导主导市场市场。随着国内私人汽车消费的升 温，叠加商业银行不断重视汽车消费信贷业务，汽车金融业进入快速增长阶段，市场规模 从 1999 年末的 29 亿元跃升至 2003 年末的近 2000 亿元。商业银行依靠牌照优势在市场 中形成垄断地位，且参与主体从国有银行扩展至股份行，如中信银行、光大银行、平安银 行均在此期间相继入场汽车金融业务。 图表图表5： 2000-2003 年中国汽

30、车销量同比增速较快年中国汽车销量同比增速较快 图表图表6： 2000-2003 年重点股份行布局汽车金融案例年重点股份行布局汽车金融案例 资料来源：中国汽车工业年鉴，华泰证券研究所 资料来源：公司官网，公司公告，Wind，华泰证券研究所 3）调整调整期（期（2004-2007 年年） ：） ：车贷风险暴露，汽融公司登场车贷风险暴露，汽融公司登场。与保险公司合作的车贷险模 式导致部分银行逐步放宽了审批门槛，潜在风险积聚。2003-04 年，在车价走低等因素带 动下， 汽车信贷坏账开始集中出现， 据银监会统计， 银行汽车贷款不良率从 2002 年的 0.46% 升至 2004 年的 5.28%。保

31、监会于 2004 年 3 月叫停车贷险，汽车消费信贷随后进入收缩 75.1%74.0% 78.0% 81.9% 83.8%84.2% 86.0% 23.0%24.9% 21.5% 17.7% 15.3%14.7% 12.9% 1.9%1.1% 0.5%0.4%0.9%1.0%1.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 200019 零售贷款余额经销商贷款余额融资租赁余额 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 200 400 600 800 1,000 2000 2001 2002 2003 2

32、004 2005 2006 2007 2008 （万辆） 中国汽车销量同比（右轴） 年份年份银行名称银行名称主要措施主要措施 2000年中信银行 2000年起进入汽车金融领域，与神龙汽车搭 建全国首个经销商服务网络，2002年成立汽 车金融工作小组，2007年在总行成立汽车金 融中心，逐步构建覆盖产业链上下游及消费 者的专业平台 2000年光大银行 2000年开始运作金融汽车网，2002年推出汽 车信贷组合产品“全程通汽车金融 网，针对制造商、经销商和消费者的不同需 求制定全程化信贷产品 2002年平安银行 前身是深圳发展银行汽车信贷业务部，前期 开展经销商库存融资，2003年入局汽车消费 贷

33、款业务，2011年成立事业部 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 期，2004-06 年汽车金融市场规模均为同比负增长。2003 年年 10 月银监会出台月银监会出台汽车金融汽车金融 公司管理办法公司管理办法 ，确立汽车金融公司监管框架。2004 年 8 月上汽通用汽车金融公司成立， 成为国内首家汽车金融公司， 随后大众、 丰田、 福特、 奔驰等汽车金融公司纷纷落地。 2004 年 10 月银监会出台汽车贷款管理办法汽车贷款管理办法 ，汽车金融进一步向专业化、规范化方向发展。 4）振兴期（振兴期（2008-

34、2012 年年） ：） ：汽融公司汽融公司崛起崛起，租赁模式，租赁模式入局入局。以海外及国产主机厂为背景 的汽车金融公司接连入场， 业务模式日趋成熟， 行业开始由银行垄断时代快速切换至银行、 汽融公司全面竞争时代。2008 年银监会出台新版汽车金融公司管理办法新版汽车金融公司管理办法 ，拓宽汽车金 融公司业务范围，包括允许提供汽车融资租赁业务。在汽融公司崛起、汽车销量回暖的驱 动下，汽融市场规模同比增速明显回升，2010 年末市场规模恢复至 2003 年末水平。 5）多元竞争期（多元竞争期（2013-2020 年年） ：） ：多方主体并存，政策多方主体并存，政策加大支持加大支持。2013 年起

35、互联网金融 快速兴起，互联网平台、融资租赁公司等新兴参与者进入市场，银行、汽融公司、租赁公 司、互联网平台等多元主体并存的局面逐渐形成。近年来，在我国扩大内需、刺激消费大 背景下，汽融领域的利好政策不断出台，如下调汽车贷款首付比例，延长还款期限，放宽 汽车金融公司的融资渠道、 监管指标等。 这一阶段汽融市场规模同比增速稳定于 20%-30%， 行业在多元格局渐成、政策支持加大的驱动下保持快速增长。 图表图表7： 汽车金融行业历年重要政策梳理汽车金融行业历年重要政策梳理 时间时间 监管机构监管机构 政政策文件策文件 主要内容主要内容 1998-09-11 央行 汽车消费贷款管理办法（试点 办法

36、四家国有商业银行开展汽车消费贷款试点四家国有商业银行开展汽车消费贷款试点。汽车消费贷款期限不得超过 5 年。以 质押方式申请贷款的，或银行、保险公司提供连带责任保证的，首付比例不低于 20%20%；以所购车辆或其他不动产抵押申请贷款的，首付比例不低于 30%30%。 2003-10-03 银监会 汽车金融公司管理办法 明确汽车金融公司汽车金融公司为中国境内汽车购买者及销售者提供贷款的非银行金融企业法 人，允许外国及合资公司外国及合资公司开设汽车金融企业，对汽车金融准入条件、业务范围和准入条件、业务范围和 风险管理风险管理进行规定。 2004-08-09 央行、银监会 汽车贷款管理办法 允许商业

37、银行、城乡信用社以及持牌非银机构商业银行、城乡信用社以及持牌非银机构等多元机构开展汽车贷款业务。汽 车贷款期限不得超过 5 年， 二手车贷款期限不得超过 3 年， 经销商汽车贷款期限不 得超过 1 年。自用车、商用车贷款首付比例分别不低于 20%20%、3 30 0% %，二手车贷款首 付比例不低于 50%50%。 2008-01-24 银监会 汽车金融公司管理办法 拓宽汽车金融公司的业务范围、融资渠道等，从准入条件、业务范围、风险管理指 标等方面进行修改。允许汽车金融公司发行金融债券、从事同业拆借、汽车融资发行金融债券、从事同业拆借、汽车融资 租赁业务租赁业务（售后回租业务除外）及与汽车金融

38、业务相关的金融机构股权投资业务。 2009-03-20 国务院 汽车产业调整和振兴计划 支持符合条件的国内骨干汽车生产企业建立汽车金融公司符合条件的国内骨干汽车生产企业建立汽车金融公司；进一步修改与完善了 汽车信贷制度，促进和规范汽车消费信贷业务。 2016-03-24 央行、银监会 关于加大对新消费领域金融支 持的指导意见 鼓励有条件的银行业金融机构围绕新消费领域设立特色专营机构， 鼓励消费金融公 司针对细分市场提供特色服务。新能源汽车和二手车贷款业务可分别在 15%15%和和 30%30% 最低要求基础上，自主决定首付款比例。通过金融债券发行、同业拆借、信贷资产信贷资产 证券化证券化（A

39、ABSBS）等方式，拓宽消费金融机构多元化融资渠道。 2017-11-08 央行、银监会 关于调整汽车贷款有关政策的 通知 自用、商用传统动力汽车贷款首付比例最低分别为 20%20%、30%30%；自用、商用新能源 汽车贷款首付比例最低分别为 15%15%、2 25 5% %；二手车贷款首付比例最低为 30%30%。 2019-06-03 发改委、生态环 境部、商务部 推动重点消费品更新升级畅通 资源循环利用实施方案 （2019-2020 年） 积极引导汽车金融产品创新引导汽车金融产品创新。 鼓励银行等金融机构优化资源配置和业务布局， 增加 地级及以下城市和农村地区汽车金融服务的有效供给。 针

40、对细分市场提供特色金融 服务，适应多样化汽车消费需求。利用金融科技手段优化产品定价、简化抵押贷款 等业务办理流程，提高风险控制能力。积极创新汽车金融消费信贷产品，规范汽车 金融服务费收取标准，切实保障消费者权益。 2019-08-27 国务院办公厅 关于加快发展流通促进商业消 费的意见 鼓励金融机构对居民购买新能源汽车等绿色智能产品提供信贷支持新能源汽车等绿色智能产品提供信贷支持，加大对新消 费领域金融支持力度。 2020-01-08 银保监会 融资租赁公司监督管理暂行办 法（征求意见稿） 对融资租赁企业经营范围、经营规则、监管指标、监督管理等进行了全面规范，汽 车融资租赁（尤其售后回租）趋于

41、规范化发展规范化发展。 2020-04-29 发改委等 11 部 委 关于稳定和扩大汽车消费若干 措施的通知 鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等业务，通过适当下调首付比例和贷款利率、适当下调首付比例和贷款利率、 延长还款期限延长还款期限等方式， 加大对汽车个人消费信贷支持力度， 持续释放汽车消费潜力。 2020-11-06 银保监会 关于促进消费金融公司和汽车 金融公司增强可持续发展能力提 升金融服务质效的通知 1）汽车金融公司可申请将拨备覆盖率监管要求由拨备覆盖率监管要求由 150%150%降至降至 130%130%，将贷款拨备率 监管要求降至 1.5%。2）

42、鼓励拓宽市场化融资渠道，支持汽车金融公司通过银登中 心开展正常的信贷资产收益权转让业务信贷资产收益权转让业务，进一步盘活信贷存量。3）增加资本补充 方式，支持汽车金融公司发行二级资本债券二级资本债券，增强抵御风险能力。 资料来源：央行，银保监会，国务院，发改委，华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 行业行业前景前景：市场挖掘空间：市场挖掘空间广阔广阔，政策倾斜持牌机构，政策倾斜持牌机构 供给端：供给端：金融渗透金融渗透快速提升，相较海外空间仍足快速提升，相较海外空间仍足 目前我国汽车金融渗透率

43、目前我国汽车金融渗透率相比相比海外成熟市场海外成熟市场较低，供给侧未来拥有较大提升潜力较低，供给侧未来拥有较大提升潜力。随着汽 车金融市场及参与者的蓬勃增长，近年来我国汽车金融渗透率（使用汽车金融购买的车辆 数量/汽车总销量）逐年提升，据罗兰贝格数据，新车金融渗透率从 2015 年的 28%上升至 2019 年的 43%； 二手车金融也在互联网汽车平台的带动下也快速发展， 2019 年达到 28% 的渗透率。但相较之下，目前海外成熟市场的新车金融渗透率大多已超过 70%，二手车金 融渗透率也达 50%左右，我国汽车金融渗透率仍有较大发展空间。对于尚处于探索阶段的 新能源汽车，我们预计汽车金融渗

44、透率则更低。在居民消费升级、信贷接受度提升等因素 驱动下， 预计未来金融机构对于汽车消费的渗透率有望进一步提升， 汽融市场增长潜力强。 图表图表8： 2015 年以来我国汽车金融渗透率及海外主要国家对比年以来我国汽车金融渗透率及海外主要国家对比 资料来源：罗兰贝格2020 中国汽车金融报告，华泰证券研究所 需求端：需求端：基本盘规模可观，结构变化开拓新机遇基本盘规模可观，结构变化开拓新机遇 第一，从需求总量看，第一，从需求总量看，全球最大新车市场为汽融提供庞大“基本盘” ，人均全球最大新车市场为汽融提供庞大“基本盘” ，人均汽车汽车保有量的保有量的 提升空间提升空间有望带动总量进一步扩大有望带

45、动总量进一步扩大。汽车金融市场规模与同期汽车需求量密切相关。21 世纪以来我国汽车产业高速发展， 据中汽协， 新车销量实现了从百万到千万级的跨越， 2009 年超过美国成为世界第一大新车市场。虽然 2018 年后汽车产业受宏观经济增放缓、需求 预支等影响而步入成熟发展的“新常态” ，但目前我国仍为全球最大汽车市场，2019 年汽 车零售额达 3.94 万亿元，庞大的需求“基本盘”为汽融市场打下坚实基础。 从人均数据看，2019 年我国每千人汽车保有量仅 173 辆，相较欧美等成熟市场有较大提 升空间。 人均汽车保有量与人均 GDP 高度相关， 但即便是相比同等人均 GDP 水平的其他 国家，我

46、国千人汽车保有量仍相对较低。随着未来经济增长、消费升级，预计人均汽车保 有量有望进一步提升，带动汽车产业“总盘子”扩大，从而为汽融市场提供更广阔前景。 28% 35% 38% 40% 43% 52% 61% 86% 75% 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001820192022E2025E 美国 2018 德国 2018 法国 2018 汽车金融渗透率-新车 海外对比 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表图表9：

47、 2009 年我国汽车销量超过美国并快速增长，年我国汽车销量超过美国并快速增长， 2018 年后增速放缓年后增速放缓 图表图表10： 2019 年全球主要国家千人汽车保有量对比年全球主要国家千人汽车保有量对比 注：红色虚线为右轴的 0 刻度，用来区分正负 资料来源：中国汽车工业协会，WardsAuto，华泰证券研究所 资料来源：世界银行，华泰证券研究所 第二，从需求结构看，第二，从需求结构看，二车手、新能源二车手、新能源汽车、网约车、商用车市场快速发展，为汽车金融汽车、网约车、商用车市场快速发展，为汽车金融 发展开辟新思路。一是发展开辟新思路。一是二手车交易正蓬勃增长。在国内新车需求增长放缓的

48、同时，二手车 交易量 2016-2019 年 CAGR 达 12.8%。据中汽协，2019 年我国二手车与新车销量比为 0.6:1，而美国这一比例达 2.4:1（美国交通部） 。随着消费者需求逐步成熟、政策支持日趋 完善，预计未来二手车交易占比尚有较大提升空间。二是二是新能源汽车销量近 3 年 CAGR 达 33.5%，在“碳中和”目标驱动下，未来需求有望加速释放。2019 年以来补贴政策退 坡虽然对于新能源汽车销量增长造成一定冲击， 但 2020 年 11 月国务院印发 新能源汽车 产业发展规划（2021-2035 年） ，引导产业加速升级发展。新能源汽车置换需求大、单车 价格高，预计有望为

49、汽车金融带来更多机遇。 图表图表11： 2010 年以来我国二手车交易量及同比增速年以来我国二手车交易量及同比增速 图表图表12： 2010 年以来我国新能源汽车销量及同比增速年以来我国新能源汽车销量及同比增速 资料来源：中国汽车工业协会，华泰证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，华泰证券研究所 三是三是以网约车和分时租赁为代表的移动出行业正快速发展，网约车司机将车辆作为生产工 具，只追求使用权，平台在扩大车队规模过程中衍生较大金融杠杆需求。在城市拥堵问题 凸显、共享经济理念渗透等因素推动下，预计网约车金融市场有望进一步扩张，据罗兰贝 格数据，整体共享车队规模有望从 2019 年的 326

50、万台升至 2025 年的 783 万台。四是四是商 用车市场正随着国内物流业的蓬勃发展而快速增长，对于轻卡、中重卡及新技术车型的配 置需求拥有广阔前景，据罗兰贝格数据，预计轻卡的金融渗透率有望由 2019 年的 35%增 长至 2025 年的 50%以上。 -20% 0% 20% 40% 60% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20-11 （万辆） 中国：汽车销量 美国：汽车销量 中国：汽车销量同比（右轴） 美国 澳大利亚 意大利 加拿大 日本