1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 瑞芯微瑞芯微（606038933893） 公司研究/点评报告 事件： 近日，瑞芯微针对泛安防行业发布完整解决方案：聚焦前端产品的 RV1126/RV1109 两大智慧视觉处理器、专注后端 NVR/XVR 产品方案 RK3568 和 RK3588。 主要观点： 未来安防领域将会智能化未来安防领域将会智能化 据中国安全防范产品行业协会预测， 未来几年对安防产品的基本建设需 求、系统的升级换代需求及新业态的拓展，将保持稳定增长的趋势。其 中，2020 年安防市场总收入达到 8000 亿元左右，并有望在 2022 年破万 亿。 其中智能安防行业市场规模近

2、400 亿元。 预计在 2021 年智能安防将 创造一个千亿的市场。尤其是随着安防行业上游技术的革新，安防产品 也逐步拓展为涵盖智能监控、报警、门禁、楼宇对讲等适用于各类场景 的长系列安防产品，针对场景与人进行行为监控和预测报警等。 发力智慧安防，公司有望打开业务新增长点发力智慧安防，公司有望打开业务新增长点 瑞芯微针对泛安防行业发布给予 8-14nm 工艺的完整解决方案，搭配自 己自研的 AI-NPU， 能实现智慧安防。 其中 RK3588 采用 8nm 工艺制程， 搭载 4 核 Cortex-A76+4 核 Cortex-A55，采用 ARM 最新 4 核 GPU、NPU 为 6Tops，

3、可赋能高端 NVR/XVR 产品，相比目前市面产品的较低视频 解码能力、NPU 算力不足、显示接口少，高速接口少等待提升的产品需 求。公司原本业务线中安防板块较为薄弱，发力智慧安防领域有望大大 增厚公司的营业规模，带领公司进入一个广大的市场。 公司公司 AI 硬件实力突出，赋能未来产品竞争力硬件实力突出，赋能未来产品竞争力 公司研发布局的 AI 领域，该领域产品可集成在 SOC 芯片中，现在基本 上主流的 SoC 厂商都在自己的主芯片中集成了人工智能加速引擎， 比如 有麒麟 980/990、Apple A12/A13、骁龙 845/855 等。SoC 中所谓 AI 加速 核其实就是针对主流的机

4、器学习，从计算层面对其中的运算过程，通过 并行化处理进行加速。Compass Intelligence 报告显示 2018 年人工智能芯 片企业排名中，瑞芯微位居全球第 20 位，在中国大陆企业上榜名单中 排名第二仅次于华为（海思） 。公司也进一步开展人工智能算法和相关 技术方向的研发工作，加强了神经网络处理等基础技术在算法、IP 上的 研发投入。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别是：18.15 亿元、22.96 亿、 29.03 亿元，归母净利润分别是 2.86 亿元、3.73 亿元、4.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.77 元、1.01 元、1.3

5、0 元，对应的 PE 分别为 91 倍、69 倍、 推出智慧安防前后端完整解决方案推出智慧安防前后端完整解决方案 投资投资评级：评级：买买 入入 报告报告日期日期： 2021-01-07 收盘价（元） 71.74 近 12 个月最高/最低（元） 114.98/11.56 总股本（百万股） 412.28 流通股本（百万股） 42.00 流通股比例（%） 10.18 总市值（亿元） 288 流通市值（亿元) 29 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 1.大国雄芯.半导体深度报告(三)：瑞芯微 （603893） ： 专注 SOC 设计， 发力电源管理 领域

6、2020-06-02 2.华安证券_公司点评_瑞芯微（603893） 中报超预期，SoC 与电源管理双轮驱动 2020-08-27 3.华安证券_公司点评_瑞芯微（603893） 三季报超预期，产品放量助力业绩新高 2020-10-28 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 瑞芯微沪深300 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 54 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示风险提

7、示 研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1408 1815 2296 2903 收入同比(%) 11% 29% 27% 26% 归属母公司净利润 205 286 373 481 净利润同比(%) 7% 40% 30% 29% 毛利率(%) 40.1% 41.2% 41.7% 41.9% ROE(%) 11.9% 14.4% 15.9% 17.1% 每股收益(元) 0.50 0.77 1.01 1.30 P/E

8、140.88 90.52 69.48 53.87 P/B 16.81 14.48 12.29 10.25 EV/EBITDA 0 88 67 51 资料来源：wind，华安证券研究所 nMsNqQqNxOpOtMpOtOtOtNbR9RaQmOrRoMnMkPnNoPeRrRsNaQrQsRwMsQtRwMqMmN 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 瑞芯微产品发展历程瑞芯微产品发展历程 . 4 图表图表 2 2 公司当前客户群体公司当前客户群体 . 4 图表图表 3 3 公司前公司前 1

9、010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 4 图表图表 4 4 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 5 图表图表 5 5 20162016- -2020H12020H1 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 . 6 图表图表 6 6 20162016- -2020H12020H1 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 . 6 图表图表 7 7 20162016- -2020H12020H1 年公司毛利率与净利率年公司毛利率与净利率 . 6 图表图表 8 8

10、20162016- -2020H12020H1 年公司三费变化年公司三费变化 . 6 图表图表 9 9 20162016- -2020H12020H1 公司研发支出公司研发支出 . 6 图表图表 1010 公司当前产品线公司当前产品线 . 7 图表图表 1111 20162016- -2019H12019H1 公司主营构成公司主营构成. 7 图表图表 1212 公司公司 20201818 年年 AIAI 芯片领域全球前二十大陆第二芯片领域全球前二十大陆第二. 8 图表图表 1313 公司不同领域芯片生命周期公司不同领域芯片生命周期 . 8 图表图表 1414 公司公司 S SO OC C 芯片

11、产品在智能物联领域的主要应用示例芯片产品在智能物联领域的主要应用示例 . 9 图表图表 1515 中国物联网市场规模中国物联网市场规模 . 9 图表图表 1616 中国扫地机器人仍处于成长阶段中国扫地机器人仍处于成长阶段 . 9 图表图表 1717 采用瑞芯微方案的采用瑞芯微方案的案例案例 360360 T90T90 扫地机器人扫地机器人 . 10 图表图表 1818 中国商用显示市场规模中国商用显示市场规模 . 10 图表图表 1919 公司部分智能商显产品公司部分智能商显产品 . 11 图表图表 2020 移动支付市场规模移动支付市场规模 . 11 图表图表 2121 公司部分智能公司部分

12、智能 POSPOS 机产品机产品 . 11 图表图表 2222 汽车半导体行业市场规模（亿美元）汽车半导体行业市场规模（亿美元） . 12 图表图表 2323 汽车电子占整车成本比例汽车电子占整车成本比例 . 12 图表图表 2424 汽车电子应用实例汽车电子应用实例 . 12 图表图表 2525 公司公司 S SO OC C 芯片产品在芯片产品在消费电子领域的主要应用示例消费电子领域的主要应用示例 . 13 图表图表 2626 全球平板电脑出货量（百万台）全球平板电脑出货量（百万台） . 13 图表图表 2727 全球手机销量全球手机销量 . 13 图表图表 2828 公司手机快充芯片应用于

13、公司手机快充芯片应用于 S SUPERUPERVOOCVOOC（超级闪充）和（超级闪充）和 VOOCVOOC（闪充）（闪充） . 14 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 16 证券研究报告 图表图表 1 1 瑞芯微产品发展历程瑞芯微产品发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 2 2 公司当前客户群体公司当前客户群体 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量( (股股

14、) ) 占总股本比例占总股本比例(%)(%) 1 励民 157,679,892 38.25 2 黄旭 66,600,108 16.15 3 厦门市润科欣投资管理合伙企业(有限合伙) 33,391,440 8.10 4 国家集成电路产业投资基金股份有限公司 25,919,600 6.29 5 福州经济技术开发区腾兴众和投资管理合伙企业 20,152,800 4.89 6 上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙) 19,585,000 4.75 7 深圳市普芯达投资管理企业(有限合伙) 16,187,040 3.93 8 深圳市芯翰投资管理企业(有限合伙) 11,268,720 2.730

15、9 深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业(有限合伙) 5,205,000 1.26 10 福建省兴和股权投资有限合伙企业 3,862,264 0.94 合 计 359,851,864 87.290 资料来源：wind，华安证券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 16 证券研究报告 图表图表 4 4 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） 职务职务 履历履历 励民 董事长、公司实控人 曾任福州福联科技开发公司职员， 福州瑞科电子有限公司董事长、 总经理；现任公司董事长、总经理

16、。曾获得或入选第四批国家“万 人计划” 、 福建省杰出软件人才、福建省突出贡献企业家、福州市 首届优秀人才、海西创业英才等荣誉。 黄旭 董事 曾任福州港务局松门港务公司职员，福州瑞科电子有限公司职员。 高松涛 董事 曾任职于机械电子工业部科技司、电子工业部科技质量司、信息产业 部、工业和信息化部办公厅、工业和信息化部软件与集成电路促进中 心、上海半导体装备材料产业投资管理有限公司；现任公司董事，华 芯投资管理有限责任公司副总裁，国微技术控股有限公司非执行董 事，深圳市汇顶科技股份有限公司、北京北斗星通导航技术股份有限 公司、和芯星通科技（北京）有限公司、北京紫光展讯投资管理有限 公司、北京紫光

17、展锐科技有限公司、成都赛普为实科技有限公司、深 圳市中兴微电子技术有限公司、北京华大九天软件有限公司董事。 洪波 监事会主席、IC 平台总监 曾任新思科技（北京）有限公司职员，公司 IC 部前端经理。 陈锋 副总经理 曾任美国贝尔实验室任研究员，中芯国际设计服务处处长，公司市场 部负责人。 李诗勤 IC 平台副总裁 曾任华为技术有限公司海思半导体职员，公司 IC 平台经理。曾获得 福建省第一批引进高层次人才“百人计划” ，福州市第一批引进高层 次人才创新团队，福建省信息化局第一批高层次软件人才，第 18 届 福建省运盛青年科技奖，第 11 届福建青年科技奖，第 2 届福州十佳 杰出科技青年奖，

18、福建省第 3 届杰出科技人才奖等荣誉。 简欢 核心算法中心高级总监 曾任公司音频、视频、图像算法工程师。曾获得福建省第一批引进高 层次人才“百人计划” ，福州市第一批引进高层次人才创新团队，福 州市第二届优秀人才等荣誉 金怡军 IC 平台高级经理 曾任新思科技 （上海） 有限公司、 IPCore （设计服务公司） 、 Synopsys Professional Service Group、灿芯半导体公司职员，公司 IC 平台设 计经理。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 16 证券研究报告 图表图表 5 5

19、 20162016- -202020H120H1 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 图表图表 6 6 20162016- -202020H120H1 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 7 7 20162016- -202020H120H1 年公司年公司毛利率与净利率毛利率与净利率 图表图表 8 8 20162016- -202020H120H1 年公司三费变化年公司三费变化 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 9 9 20162016- -2020

20、20H120H1 公司研发支出公司研发支出 资料来源：wind、华安证券研究所 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 200192020H1 营业收入(万元,左轴)同比增速(%,右轴) 0 50 100 150 200 250 300 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 200192020H1 归母净利润(万元,左轴)同比增速(%,右轴) 0.00 10.00 20.00 30.

21、00 40.00 50.00 200192020H1 毛利率(%)净利率(%) -5 -3 -1 1 3 5 7 9 200192020H1 财务费用率(%)销售费用率(%)管理费用率(%) 17 18 19 20 21 22 23 24 0 10,000 20,000 30,000 40,000 200192020H1 研发费用(万元,左轴)研发占营收比(%,右轴) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 16 证券研究报告 图表图表 1010 公司当前产品线公司当前产品线 资料来

22、源：公司招股说明书、华安证券研究所 图表图表 1111 20162016- -2019H12019H1 公司主营构成公司主营构成 资料来源：wind、华安证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019H1 消费电子SOC智能物联SOC电源管理芯片其他芯片技术服务 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 16 证券研究报告 图表图表 1212 公司公司 2 2018018 年年 A AI I 芯片领域全球前二十大陆第二芯片领域全球前二十大陆第二 资料来源：Compass Intelligence、华安证券

23、研究所 图表图表 1313 公司不同领域芯片生命周期公司不同领域芯片生命周期 资料来源：公司公告、华安证券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 16 证券研究报告 图表图表 1414 公司公司 SoC SoC 芯片产品在智能物联领域的主要应用示例芯片产品在智能物联领域的主要应用示例 资料来源：公司招股说明书、华安证券研究所 图表图表 1515 中国物联网市场规模中国物联网市场规模 资料来源：艾瑞咨询、华安证券研究所 图表图表 1616 中国扫地机器人仍处于成长阶段中国扫地机器人仍处于成长阶段 资料来源：中国产业信息网、华安证券研究所 17

24、% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20182019E2020E2021E 中国物联网市场规模（亿元）同比增速（右轴） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 200019E2020E2021E 保有量(万台,左轴)市场总销量渗透率(右轴) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 16 证券研究报告 图表图表 1717 采用瑞芯微方案的案例采用瑞

25、芯微方案的案例 360 T90360 T90 扫地机器人扫地机器人 资料来源：京东、华安证券研究所 图表图表 1818 中国商用显示市场规模中国商用显示市场规模 资料来源：奥维云图、华安证券研究所 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E 市场规模(亿元,左轴)增速(%,右轴) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 16 证券研究报告

26、 图表图表 1919 公司部分智能商显产品公司部分智能商显产品 资料来源：公司公告、华安证券研究所 图表图表 2020 移动支付市场规模移动支付市场规模 资料来源：中国产业信息网、华安证券研究所 图表图表 2121 公司部分智能公司部分智能 POSPOS 机产品机产品 资料来源：公司招股说明书、华安证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20019E2020E2021E2022E2023E 市场规模（亿元）增速（%） 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级

27、说明 12 / 16 证券研究报告 图表图表 2222 汽车半导体行业市场规模（亿美元）汽车半导体行业市场规模（亿美元） 资料来源：IHS、华安证券研究所 图表图表 2323 汽车电子占整车成本比例汽车电子占整车成本比例 资料来源：IHS、华安证券研究所 图表图表 2424 汽车电子汽车电子应用实例应用实例 资料来源：公司招股说明书、华安证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0198019902

28、00020102020E 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 16 证券研究报告 图表图表 2525 公司公司 SoC SoC 芯片产品在消费电子领域的主要应用示例芯片产品在消费电子领域的主要应用示例 资料来源：公司公告、华安证券研究所 图表图表 2626 全球平板电脑出货量（百万台）全球平板电脑出货量（百万台） 资料来源：IDC、华安证券研究所 图表图表 2727 全球手机销量全球手机销量 资料来源：IDC、华安证券研究所 156 158 160 162 164 166 168 170 172 174 176 178 20019E2020E -2 -1 0 1 2 3 0 5 10 15 20 20182019E2020E2021E 销量(亿台)增速(%) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 16 证券研究报告 图表图表 2828 公司手机快充芯片应用于公司手机快充芯片应用于 SuperVOOCSuperVOOC（超级闪充）和（超级闪充）和 VOOCVOOC（闪充）（闪充） 资料来源：OPPO 官方资料、华安证券研究所