1、请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors Table_Authors Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 国防军工： “十四五”黄金发展期， 重点 关注整机及核心部件 国防军工： 把握时间窗口， 集中推进改 革创新 产业链上游备货积极，四级配套供货 商优先受益 核心观点 Table_Summary 国防安全重要保障， 军用飞机决胜战场利器。国防安全重要保障， 军用飞机决胜战场利器。 国防安全是总体国家安全

2、 观的重要组成部分， “十四五”期间我国将重点建设国防安全与国防现 代化、 将对国防装备能力进行前所未有的更新换代， 属于中国军队的大 列装时代已经到来。军用飞机由于其抢占制空权、快速机动、高火力等 特性，已经成为现代战场决胜因素之一。 军用飞机多军种刚需配置，未来增长趋势可观。军用飞机多军种刚需配置，未来增长趋势可观。军用飞机分作七大类， 我国目前第四代战机已经处于世界一流技术水平， 但总体列装数量、 新 款占比都与美国等有着不小的差距。未来随着“十四五”强国强军政策 的进一步指导，军机配置黄金时代已经来临。 军用飞机产业：行业壁垒高、技术难度大、回报收益丰厚。军用飞机产业：行业壁垒高、技术

3、难度大、回报收益丰厚。军用飞机产 业链主要由上游研究院所、 中游的原材料/零部件/分系统/供货商及整装 主机厂、 下游的航线维护与航空器维修养护构成。 产业特点为行业进入 壁垒高、军工央企绝对垄断； 技术研发周期长，前期投入成本巨大； 投资回报利润高，一旦形成长期垄断。 军机生产组织架构：美国全球竞标，中国国企主导。军机生产组织架构：美国全球竞标，中国国企主导。美军装备由军方提 出需求，组织竞争择优，获胜公司长期负责生产、售后、改进等系列化 生产； 国内军机生产组织模式主要是院所具有定价权， 总装厂决定承包 商。 依据我国军机生产以集团和国企为主体的基本逻辑， 配置资产优先 考虑具有垄断地位的

4、主机厂及具备核心技术产品的上游高弹性供货商。 军机市场需求：更新换代迎来高峰， “十四五”有望超额增量。军机市场需求：更新换代迎来高峰， “十四五”有望超额增量。我国军 用飞机未来增长潜力巨大， 考虑各型号飞机未来新增配置需求、 旧款型 号更新换代需求， 预计未来 10 年整机市场将需新增超 3500 架， 总价值 量达万亿市场空间。 军机优质赛道：碳纤维、刹车系统、航空发动机。军机优质赛道：碳纤维、刹车系统、航空发动机。应用碳纤维减轻重量 是提升超音速巡航性能的关键； 刹车系统为各机型必备耗材， 具备复材 +高工艺双重属性，随军机增幅明显；航空发动机受到“两机专项”促 进及新旧型号需求叠加，

5、发动机产业将迎历史性飞跃。 重点关注：重点关注：中直股份、中航沈飞、航发动力、洪都航空、中航飞机、中 航高科、中简科技。 -0.5 0 0.5 1 6-Jan 18-Mar 29-May 9-Aug 20-Oct 31-Dec 国防军工沪深300 Table_Title 军工产业排头兵，军用飞机更新列装迎高峰 国防军工 | 行业深度报告 | 2021.01.06 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 国防安全重要保障、航空飞机决胜战场利器 . 1 1.1 国防安全是国家安全的重要堡垒

6、. 1 1.2 军用飞机：军工产业排头兵 . 1 2 军用飞机类型：多军种刚需配置、总体增量空间巨大 . 2 2.1 军机概况：制空权决胜关键，未来增长趋势可观 . 2 2.2 军机类型：战斗机、直升机最多，总体增量空间大 . 3 3 军用飞机产业：行业壁垒高、技术难度大、回报收益多 . 8 3.1 军用飞机产业链：上游院所把控，中游上市公司集中地、下游市场前景广阔 . 8 3.2 军机生产组织架构：美国全球竞标，中国国企主导 . 12 4 军机市场需求：更新换代迎来高峰， “十四五”有望超额增量 . 14 5 军机优质赛道：碳纤维、刹车系统、航空发动机 . 16 5.1 优质赛道一： “黑色

7、黄金”碳纤维，军机性能跨越式发展关键 . 16 5.2 优质赛道二：刹车系统优质耗材，技术突破市场巨大 . 19 5.3 优质赛道三： “皇冠明珠”发动机，需求叠加潜力十足 . 20 6 投资策略及重点公司：关注主机厂及上游核心供货商 . 24 6.1 中直股份：直升机行业龙头，A 股唯一总装平台 . 25 6.2 中航沈飞：歼击机总装上市平台，三代机仍是未来主力 . 25 6.3 航发动力：航空发动机制造龙头企业 . 26 6.4 洪都航空：教练机有望大量列装，国防装备需求前景乐观 . 27 插图目录 图 1 我国军用飞机演变历史 . 1 图 2 军用飞机分类 . 2 图 3 中国军机增长趋

8、势（单位：架） . 2 图 4 中美军机总数对比（单位：架） . 2 图 5 中美军机总价值对比（单位：亿美元） . 3 图 6 美国各类军用飞机占比 . 3 图 7 中国各类军用飞机占比 . 3 图 8 战斗机分类 . 4 图 9 中美战斗机数量对比（单位：架） . 4 图 10 中美王牌战机性能对比 . 4 图 11 中美直升机数目对比（单位：架） . 4 图 12 直升机特点及代表型号 . 4 图 13 直升机分类 . 5 图 14 中美教练机数目对比（单位：架） . 6 图 15 教练机特点及代表型号 . 6 图 16 中美运输机数目对比（单位：架） . 6 图 17 运输机特点及代表

9、型号 . 6 图 18 中美特种飞机机数目对比（单位：架） . 7 图 19 特种飞机特点及代表型号 . 7 pOoRoOtOxOnMrOoPnQrMoQbR9R9PnPmMoMoPfQpPmNeRnNoR9PpPxPuOtQrMuOmPtP 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 20 中美加油机数目对比（单位：架） . 7 图 21 加油机特点及代表型号 . 7 图 22 军用飞机产业链总览 . 8 图 23 F22 战斗机用钛金属示意图 . 9 图 24 高温合金应用领域 . 9 图 2

10、5 机电系统组成详解 . 10 图 26 航电系统组成及关键技术 . 10 图 27 飞机维修业务占比 . 11 图 28 洛克希德马丁营业收入 . 12 图 29 洛克希德马丁营业利润 . 12 图 30 美军飞机生产组织过程 . 13 图 31 美军装备定价常用方法 . 13 图 32 固定价格+鼓励金定价案例（单位：美元） . 13 图 33 成本+鼓励金定价案例（单位：美元） . 13 图 34 我国军用飞机生产组织过程 . 14 图 35 我国军备定价方法对比 . 14 图 36 军用飞机增速预测（单位：架） . 15 图 37 军用飞机增量预测图（单位：架） . 15 图 38 军

11、机市场规模预测图（单位：亿美元） . 15 图 39 依据原丝不同的碳纤维分类 . 17 图 40 碳纤维产业链全景图 . 17 图 41 全球主要碳纤维生产企业供应量（单位：千吨） . 18 图 42 碳纤维主要生产地区 . 18 图 43 中国原丝理论产能（单位：吨） . 18 图 44 中国碳纤维理论产能（单位：吨） . 18 图 45 中国碳纤维需求总量（单位：吨） . 19 图 46 刹车系统产业链 . 19 图 47 刹车系统规模预测图（单位：亿元） . 20 图 48 航空发动机类型及特点 . 20 图 49 涡轮喷气发动机 . 21 图 50 涡轮风扇发动机 . 21 图 51

12、 涡轮螺旋桨发动机 . 21 图 52 涡轮轴发动机 . 21 图 53 航空飞行器整机价值分布 . 22 图 54 航空发动机产业链 . 22 图 55 我国航空发动机市场需求增长预测 . 24 图 56 各类军用飞机发动机需求份额（单位：亿元） . 24 图 57 各类军用飞机发动机需求份额（单位：台） . 24 图 58 中直股份营收额增长及预测（单位：亿元，%） . 25 图 59 中直股份归母净利润增长及预测（单位：亿元，%） . 25 图 60 中航沈飞营收额增长及预测（单位：亿元，%） . 26 图 61 中航沈飞归母净利润增长及预测（单位：亿元，%） . 26 图 62 航发动

13、力营收额增长及预测（单位：亿元，%） . 26 图 63 航发动力归母净利润增长及预测（单位：亿元，%） . 26 图 64 洪都航空营收额增长及预测（单位：亿元，%） . 27 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 65 洪都航空归母净利润增长及预测（单位：亿元，%） . 27 表格目录 表 1 军用飞机未来 10 年市场需求规模预测 . 16 表 2 军用航空发动机发展情况 . 21 表 3 全球军用航空发动机主要供应商 . 23 表 4 我国发动机研发历史 . 23 行业行业深度报告深

14、度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 国防安全重要保障、航空飞机国防安全重要保障、航空飞机决胜战场利器决胜战场利器 1.1 国防安全国防安全是国家安全的重要堡垒是国家安全的重要堡垒 国防安全是总体国家安全观的重要组成部分。国防安全是总体国家安全观的重要组成部分。 总体国家安全观指的是必须坚持国家 利益至上，以人民安全为宗旨，以政治安全为根本，统筹外部安全和内部安全、国土安 全和国民安全、 传统安全和非传统安全、 自身安全和共同安全， 完善国家安全制度体系， 加强国家安全能力建设，坚决维护国家主权、安全、发

15、展利益。在诸多国家安全构成因 素中，国防安全是保证国土不受侵犯，国民安全生活的决定因素，是我国国家安全的重 要组成部分。 我国军备补偿式发展，军费倾斜装备配置。我国军备补偿式发展，军费倾斜装备配置。 “十四五”期间我国将重点建设国防安 全与国防现代化、将对国防装备能力进行前所未有的更新换代，属于中国军队的大列装 黄金时代已经到来，各主战型号及产业链上游核心部件厂商订单量有望大幅增长。 军用飞机为装备配置第一梯队。军用飞机为装备配置第一梯队。作为现代战场先锋兵及考虑目前装备薄弱环节，军 用飞机有望承接军费装备大量预算倾斜， “十四五”期间以战斗机+直升机为主的第四代 飞机订单有望实现历史性飞跃。

16、 1.2 军用飞机：军用飞机：军工产业排头兵军工产业排头兵 军用飞机成为现代战争决胜因素。军用飞机成为现代战争决胜因素。我国航空经过近 70 年发展，已建立起完整的航 空工业体系，研发出以歼 20、运 20 为代表的一批先进战机，打破国际巨龙垄断。随着 未来世界形势的不断变化，国际不稳定因素不断增加，国家从数量上与性能上都对军用 航空飞行器有着紧迫的需求，航空军工未来市场空间发展潜力巨大。本文仅讨论军用飞 机相关情况。 我国军用飞机对标世界一流。我国军用飞机对标世界一流。自 1949 年 11 月空军司令部成立起，我国空军已经走 过了 70 年风风雨雨，以战斗机为代表的各类军用飞机也随着时代的

17、发展不断研制出新 的型号，从装备落后至世界一流水平。参照苏联战斗机设计理念及型号，我国在“米格 17”、“米格 19”、“米格 21”、“苏 27”等基础上，自主研制生产了“歼 5”至“歼 20”等一系 列飞机，目前我国军用飞机在主要机型及关键技术领域均已对标世界一流。 图 1 我国军用飞机演变历史 资料来源： 航空科学与工程 ，首创证券 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2 军用飞机军用飞机类型类型：多军种刚需配置、总体增量空间巨大：多军种刚需配置、总体增量空间巨大 2.1 军机概况军

18、机概况：制空权决胜关键制空权决胜关键，未来增长趋势可观，未来增长趋势可观 军用飞机军用飞机总体分作七大类。总体分作七大类。军用飞机在国防军工行业中具有重要的历史地位，现代 战争的标志之一即是抢占制空权，因此拥有先进的、成规模的军用飞机是一项紧迫的任 务。依据飞机用途，军用飞机主要分作七大类，分别是战斗机、武装直升机、教练机、 运输机、特种飞机、加油机、无人机。 图 2 军用飞机分类 资料来源：铁血军事网，首创证券 中美军事力量对比悬殊，美国处于绝对优势地位。中美军事力量对比悬殊，美国处于绝对优势地位。依据英国国际航空杂志2019 年 12 月发布的world air forces 2020显示

19、，总体数量上，我国军机总数量为美国的 24.2%；2019 年，美国军机数量 13276 架，世界占比 25%，总价值超 9 万亿美元；中国 军机虽近五年均保持近 2%的增速，但截至 2019 年底数量仅世界占比 5.9%，总价值近 千亿美元。(下文数据均来自此报告) 图 3 中国军机增长趋势（单位：架） 图 4 中美军机总数对比（单位：架） 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 2800 2850 2900 2950 3000 3050 3100 3150 3200 3250 200182019 0 2000 4000

20、6000 8000 10000 12000 14000 16000 200182019 中国军机美国军机 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5 中美军机总价值对比（单位：亿美元） 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 中国军用飞机总量增长迅速。中国军用飞机总量增长迅速。2015-2019 年，我国军用飞机总量复合增速超 2%，大 量新型号飞机列装， 开始了“重点型号增量配置， 全谱系飞机综合发展”的全面装配。 2020 年我国国防预算增幅约 6.6%， 与

21、此相比军用飞机增幅较低， 随着未来我国重点建设海空 军，依据相关政策及装备的倾斜，军用飞机预期增幅前景可观，总量及增速仍有大幅上 涨空间。 2.2 军机军机类型类型：战斗机、直升机最多，总体增量空间大：战斗机、直升机最多，总体增量空间大 中美军机配比不同，中国战斗机过半，美国直升机最多。中美军机配比不同，中国战斗机过半，美国直升机最多。结构占比上，解放军和美 军军机构成结构差异明显。 美军直升机占比最大， 约为 41%； 教练机和战斗机并列第二， 占比分别为 21%和 20%，运输机、特种飞机和加油机的比重较为接近，约为 6%。我军 战斗机的占比最高，已达到总数的 50%，直升机和教练机分列二

22、、三位，其占比分别为 27%和 11%，运输机和特种飞机的比重基本持平，维持在 7%和 4%左右，加油机的比例 甚至不到世界的 1%，主要依靠引进。 图 6 美国各类军用飞机占比 图 7 中国各类军用飞机占比 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 战斗机： 空军王牌， 总体存在代差。战斗机： 空军王牌， 总体存在代差。 战斗机包括歼击机、 轰炸机、 强击机和侦察机， 美军战斗机总量 2657 架，占美军飞机总量的 20%；我军战斗机占总量的 50%，战斗机 数量为美军战斗机数量的 60%。 美军四代机代表为 F22 和 F35， 我军四代机 J

23、-20 于 2017 年服役，同属于四代战斗机，但在总体数量、设备水平、实战经验上，与 F22 还有着显 著的区别。 美国 99% 中国 1% 战斗机, 20% 直升机, 41% 加油机, 5% 特种机, 6% 运输机, 7% 教练机, 21% 战斗机直升机加油机特种机运输机教练机 战斗机, 50% 加油机, 0% 特种机, 4% 运输机, 7% 教练机, 11% 直升机, 28% 战斗机加油机特种机运输机教练机直升机 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 8 战斗机分类 资料来源： 世

24、界空军 2020 ，首创证券 图 9 中美战斗机数量对比（单位：架） 图 10 中美王牌战机性能对比 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 直升机：美军装备最多。直升机：美军装备最多。美军直升机 5471 架，占全球 27%，我军直升机占总数的 28%， 约为美军直升机数额的 1/6。 我国目前武装直升机型号主要有“武直 10”、 “武直 19” 等，但 10 吨级以上通用型直升机列装数额不足；美军由于国土地形及全球海外军事基 地需求，直升机为美军军机第一大种类，代表先进型号有“黑鹰 UH-60”、“阿帕奇 AH- 64”等。 图 11 中美直

25、升机数目对比（单位：架） 图 12 直升机特点及代表型号 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 资料来源：百度学术，首创证券 美国 62% 中国 38% 美国 86% 中国 14% 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 军用直升机分类： 按军事用途可分为军用直升机分类： 按军事用途可分为 7 大类。大类。 军用直升机类型主要有通用型直升机， 特点是可运输、 救援、 通信、 救护和攻击， 代表型号为中-直 20、 美-UH60 黑鹰和德 BO105； 运输型直升机， 特点是运载量较大、

26、分为吊运直升机和仓运直升机， 代表型号为美-CH47 支奴干、CH53 海上种马和俄-米 26；搜救直升机，特点是配备了搜索设备和救援吊索、 救护设施等，代表型号为美-HH60W；预警直升机，特点是负责战场预警与指挥控制， 加装了预警雷达、数据连接、通信设备、指挥与控制终端系统，代表型号为中-直 181 和 俄-卡 31；反潜直升机，特点是用于海军对潜搜索和攻击，装载了对潜搜索设备、军用 通讯数据链和对潜攻击武器等，代表型号为美-5H60、俄-卡 25 与卡 27 以及中-直 18F； 武装直升机，特点是用于攻击敌军，携带了多种武器装备，具备强抗打击性能，代表型 号为美-AH64 阿帕奇、 俄

27、-卡 52 和中-武直 10； 侦查直升机， 特点是负责侦查搜集情报， 具有机动灵活的优势，代表型号为美-Raider X。 图 13 直升机分类 资料来源：新浪军事，首创证券 教练机：美国中高级教机成熟教练机：美国中高级教机成熟，我军初级为主。，我军初级为主。我军教练机占飞机总量的 11%，仅 为美军现役数额的 1/8，并且其中初级教机超过 50%；美国教练机共 2835 架，中高级教 机占比超 70%。我军总体处于初级训练教习阶段，离系统培养战斗训练还有很长的发展 空间。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后

28、部分的重要法律声明 6 图 14 中美教练机数目对比（单位：架） 图 15 教练机特点及代表型号 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 资料来源：百度学术，首创证券 运输机：运运输机：运 20 填补大型运输机空白。填补大型运输机空白。依据世界空军 2020显示，2019 年我军服 役运输机占飞机总额的 7%，约为美军的 1/4；美军现役运输机 945 架，约占其总额的 7%。2016 年，我军成功服役以运-20 为代表的大型运输机，填补了军队历史上无重型运 输机的空白。 图 16 中美运输机数目对比（单位：架） 图 17 运输机特点及代表型号 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券

29、资料来源：百度学术，首创证券 特种飞机特种飞机/加油机： 尚未形成规模， 未来增长可期。加油机： 尚未形成规模， 未来增长可期。 我军特种飞机占飞机总额的 4%， 约是美军特种飞机的 1/7,且多为辅助性工作，尚未形成服役战斗力；美国特种飞机 744 架，约占其总额的 6%。加油机美军 614 架，稳居世界第一，我军 2019 年仅有 3 架，均 为外部引进。 美国 89% 中国 11% 中国 19% 美国 81% 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 18 中美特种飞机机数目对比（单位

30、：架） 图 19 特种飞机特点及代表型号 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 资料来源：百度学术，首创证券 图 20 中美加油机数目对比（单位：架） 图 21 加油机特点及代表型号 资料来源： 世界空军 2020 ，首创证券 资料来源：百度学术，首创证券 综上，我军总装备少，各机型发展不均；美军机型齐数量多，与我军存在代差。综上，我军总装备少，各机型发展不均；美军机型齐数量多，与我军存在代差。 我军战斗机数量占比最大，符合国防火力基本需求；美军由于国土地形特点及海外军事 基地需求，直升机数目最多。目前我军总体水平还与美军有着明显代差，随着技术进一 步发展及国家大力支持投入，未来军用飞机

31、将成为军工产业增长的领头羊。 中国 13% 美国 87% 加油机, 3 614 0 200 400 600 800 加油机 中国美国 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 3 军用飞机产业：军用飞机产业：行业壁垒高、技术难度大、行业壁垒高、技术难度大、回报回报收益多收益多 3.1 军用飞机产业链：上游院所把控，中游上市公司集中地、下游市场前景军用飞机产业链：上游院所把控，中游上市公司集中地、下游市场前景 广阔广阔 图 22 军用飞机产业链总览 资料来源：Wind，首创证券 上游：航空工业集团

32、下属院所。上游：航空工业集团下属院所。军机研发机构分总体研究所和关键技术所，主要有 第一飞机设计研究院（轰炸机、运输机） ，沈飞设计研究所（战斗机） ，成飞设计研究所 （四代战斗机） ，南昌飞机设计研究所（教练机） ，直升机设计研究所（直升机） ，特种飞 行器研究所（特种机） 。 中游：航空核心产业链，上市公司集中地。中游：航空核心产业链，上市公司集中地。飞机制造产业链中游又可以分为航空材 料、航空设备和总装三个板块，辅助相关部件装载装配。 （一）航空材料（一）航空材料航空航空工业基石，高壁垒行业。工业基石，高壁垒行业。航空航天材料领域呈现高行业壁垒 的特点，在技术能力、渠道资源、人才与团队、

33、资质与认证等方面对企业要求较高，业 内普遍享有较高毛利。以代表性金属“钛”为例，钛素有“空间金属”之称，具有强度 大、耐高温、抗腐蚀等特点，目前世界上生产的钛及钛合金，大约 75%用于航空航天工 业。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 23 F22 战斗机用钛金属示意图 资料来源：军鹰资讯，首创证券 高温合金：航空发动机主力用材。高温合金：航空发动机主力用材。高温合金应用广泛，全球每年消费高温合金材料 约 28 万吨，其中航空航天等军工领域需求占 55%，民用领域如电力、机械、汽车、

34、石 油石化等领域占 45%左右。由于高温合金具有极强的高温抗氧化性、良好的冷热疲劳性 及良好的塑型和韧性，在航空发动机中，高温合金主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶 片和涡轮盘等，我国军工用量占比高达 80%。 图 24 高温合金应用领域 资料来源：军鹰资讯，首创证券 碳纤维：未来材料发展方向。碳纤维：未来材料发展方向。碳纤维(CFs)具有高强度、高模量、低密度的特点，它 耐高温、耐腐蚀，具有很好的导电和导热性能，在航空领域有着广泛的应用，并呈现逐 步上升趋势。美国军用的“鹞”式飞机，有 28%的材料就是碳纤维。随着航空技术的不断 发展，高质量高强度轻质量的碳纤维制品将成为未来材料学发展趋势。

35、（二）航空（二）航空设备设备占据占据过半成本过半成本，军民，军民融合发展融合发展 机电系统：机电系统：系统细分系统细分繁杂繁杂，中航机电垄断，中航机电垄断 机电系统是机载系统的重要组成部分，被称作飞机的“肌体”，占飞机总成本的 15% （机载设备占总成本的 30%-40%） ，是执行飞行保障功能的飞机系统总称，是提升战机 民用飞机, 11% 军用飞机, 44% 电力机械石油, 45% 民用飞机军用飞机电力机械石油 航空航天 55% 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 整体作战性能和安全所

36、必须的关键功能系统。 机电系统分为两类：与能量转化、传输、使用相关；与生命、任务保障相关。 图 25 机电系统组成详解 资料来源：军鹰资讯，首创证券 军用航空机电产业进入门槛高，属于“资本+技术”密集型行业，我国军用航空机电 市场基本被中航机电系统有限公司垄断。中航机电是我国航空机电资产唯一上市平台， 为中航工业航空机电系统资产整合平台，下设 12 家子公司，涉及机电各个细分领域， 产品优势明显。 航电系统：航电系统：飞行器飞行器大脑大脑 航电系统是飞机上所有电子系统的总和， 技术水平的高低影响着战斗机的作战性能， 是飞机平台实现信息获取、传输、处理和应用的核心系统。随着第三代、第四代战斗机

37、的不断研发，未来综合航电系统将成为战斗机获胜的关键，属于综合性强、难度大、技 术门槛高的研发行业、 我国航电系统产业被中航工业集团下属的中航电子及 615、 618 所 垄断。 图 26 航电系统组成及关键技术 资料来源：军鹰资讯，首创证券 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 航空发动机：航空发动机：飞机的心脏飞机的心脏 航空发动机行业的发展是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现，也 是国家安全和大国地位的重要战略保障。 我国军用航空发动机的研制及生产被航发集团 绝对垄断。随着

38、我国军机换装列装提速再叠加发动机国产化比例不断提高，中国航发集 团的正式成立，以及“两机”（航空发动机和燃气轮机）重大专项的正式启动，我国航 空发动机将走向国际先列水平。 整机厂：分工明确，各类军机整机厂：分工明确，各类军机有固定厂商有固定厂商。 在整机生产行业，中国飞机制造厂分布呈现集团化、规模化、主体化、分类化的特 点。整机厂大都属于航空工业集团，包括成飞（战斗机） 、沈飞（战斗机） 、西飞（运输 机/轰炸机）主流整机厂，以及哈飞/昌飞（直升机） 、洪都/贵飞（教练机）等新一代主 机厂，共同促进我国军机整机的制造。 （三）下游：飞机运营和维护（三）下游：飞机运营和维护 航空维修：航空维修：

39、发动机占比最大，发动机占比最大，蓝海蓝海市场亟待开发。市场亟待开发。航空器维修分为四部分，分别是 机体大修加改装、发动机维修、航线维护、部件附件维修。其中，发动机维修约占比最 大，约为 40%，其余三部分各占 20%左右。 图 27 飞机维修业务占比 资料来源：军鹰资讯，首创证券 我国目前仅有负责发动机维修的中航动控及负责机载设备维修的武汉航达两家上 市公司，其余部件及设备由原生产商负责售后维修，行业整体尚未形成产业规模，未来 随着我国飞机更新换代加快，对维修的需求将大大提升，航空维修市场增长潜力巨大。 产业特点产业特点 行业行业进入壁垒高、军工央企绝对垄断进入壁垒高、军工央企绝对垄断。军用飞

40、机的设计研发资格、试验场所、生产 机构，都必须遵守国家严格的保密制度，具有极高的行业壁垒，相关生产企业必须取得 军品采购供应资质；我国每种军机基本上仅有固定的 1-2 个研究所能够设计研制，且在 研发阶段就确定了全部供应产业链及采购名单，形成长期合作关系。中航工业集团统筹 分配全部军用飞机订单，包括军方需求及外贸出口。 技术技术研发周期长，前期投入研发周期长，前期投入成本成本巨大。巨大。军用飞机是典型的长周期行业，前期研究、 实验、发展、设计，均为我国举国体制下，倾注大量人力物力得以实现。以美国为例， 仅 F35 的前期研发投入就超过 400 亿美金。我国在起步晚，底子差的前提下，军用飞机 机

41、体大修, 20% 发动机维修, 40% 航线维护, 20% 部件维修, 20% 机体大修发动机维修航线维护部件维修 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 研制周期通常为数十年不等。 投资投资回报利润高，回报利润高，一旦一旦形成长期垄断。形成长期垄断。军用飞机一旦研制成功并投产出售，将会获 得丰厚的回报，包括国防战斗力的大幅提升，外贸出口额的迅速增加等。近 30 年来， 我国军机出口超 1500 架， 2016 年军机出口总额就已超过 54 亿美元。 近五年无人机出口 份额暴增，“翼龙”“彩

42、虹”销售超过美军“观察者”成为世界第一，目前已有 13 个 国家装备共计 153 架无人机。 3.2 军机生产组织架构：军机生产组织架构：美国美国全球全球竞标竞标，中国，中国国企国企主导主导 美国军机美国军机供应商：供应商：掌握核心掌握核心科技，产业链遍布全球科技，产业链遍布全球 美国美国军机生产组织模式：总装承包商掌握最大利润，军机生产组织模式：总装承包商掌握最大利润，加入加入全球产业链竞争择优。全球产业链竞争择优。美 军装备由军方提出需求，组织竞争择优，由军火商报方案及价格，竞优结束后则相对固 定，由获胜公司长期负责生产、售后、改进等系列化生产。 洛克希德马丁洛克希德马丁：全球七大全球七大

43、军火商军火商之首之首，军政商一体化，军政商一体化。洛马是全球最大的国防工 业承包商，90%以上的营业额来自美国国防部及联邦机构（72%）和美国盟友（28%） 。 洛马共有四个业务部门：航空导弹、火控（MFC） 、旋转任务系统（RMS）和太空。截 至 2020 年 9 月，洛马总市值 1059 亿美元，总资产 475.28 亿美元，积压订单超千亿美 元。 图 28 洛克希德马丁营业收入 图 29 洛克希德马丁营业利润 资料来源：纳斯达克官网，首创证券 资料来源：纳斯达克官网，首创证券 洛克希德洛克希德马丁： 总装承包商， 围绕核心技术掌控和利润最大化组织配套分工体系。马丁： 总装承包商， 围绕核

44、心技术掌控和利润最大化组织配套分工体系。 洛马作为总装厂及核心技术持有者，牢牢把控产业链最大利润，超过总机利润的 60%； 下游分包商则视产品稀缺程度及技术水平获取不同程度的利润。以 F-35 项目为例，主 承包商为洛克希德马丁公司，项目涉及美国、加拿大、意大利、挪威、荷兰、英国等 9 个国家，洛马向上述地区相关公司发布竞标书，竞优完成后进入供应商名录，形成长期 合作关系，如其起落架等配备零部件来自中国制造商，核心芯片则由台积电代工。美国 军机定价：激励性约束定价，合理分担风险收益。美国军机定价主要有三种方式：固定 价格（TPP） 、固定价格+鼓励金协议（FPIF） 、成本+鼓励金协议；适用最

45、广的为成本+鼓 励金协议法。 461.3 472.5 510.5 537.6 598.1 15.5% 16.6% 8.0% 7.6% 11.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 100 200 300 400 500 600 700 200182019 营业收入（亿 美元）同比 52.0 50.6 55.5 72.7 83.7 11.0% 12.7% 2.7% 14.2% 15.0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 200

46、182019 营业利润（亿 美元）同比 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 图 30 美军飞机生产组织过程 资料来源：公开资料整理，首创证券 美国军机美国军机定价：定价：激励性激励性约束定价，合理分担风险收益。约束定价，合理分担风险收益。美国军机定价主要有三种方 式：固定价格（TPP） 、固定价格+鼓励金协议（FPIF） 、成本+鼓励金协议；适用最广的 为成本+鼓励金协议法。 图 31 美军装备定价常用方法 资料来源：公开资料整理，首创证券 图 32 固定价格+鼓励金定价案例（单位：美元

47、） 图 33 成本+鼓励金定价案例（单位：美元） 实际成本实际成本 目标成本目标成本 实际成本实际成本 价价 格上限格上限 价格上限价格上限 目标成本 5000000 5000000 5000000 5800000 实际成本 4985000 5010000 6000000 分摊比例 承制单位:军方=3:7 承制单位 承担价额 15000*30%=4500 10000*30=3000 6000000- 5800000=2000 00 目标利润 500000 500000 500000 实际利润 500000+45000=504500 500000-3000=497000 500000- 2000

48、00=30000 0 实际价格 504500+4985000=54895 00 497000+5010000=55070 00 58000 目标价格 5500000 5500000 5500000 价格变动 -10500 +7000 300000 实际成本实际成本 目标成本目标成本 实际成本实际成本 目标成本目标成本 目标成本 5000000 5000000 实际成本 4985000 5010000 差值 15000 10000 分摊比例 承制单位:军方=3:7 鼓励金变动 +4500 -3000 目标鼓励金 375000 372000 实际鼓励金 379500 500000-3000=497

49、000 最终价格 4985000+379500=5364500 5010000+372000=5382000 目标价格 5000000+375000=5375000 5000000+375000=5375000 价格变动 -10500 +7000 资料来源：公开网页信息，首创证券 资料来源：公开网页信息，首创证券 国内国内军军机机生产组织模式生产组织模式：院所具有定价权，总装厂决定承包商。院所具有定价权，总装厂决定承包商。军队向研究院所提 出需求并支付研发费，院所进行相关研发及试验，研制成功后向军方提交技术方案及报 价，军队依据需求向研发单位所在总体所/总装厂/航空工业集团提交订单，再由总体所

50、 等组织生产分包活动，下属分包单位由总体所等从合作军备目录表中选择。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 图 34 我国军用飞机生产组织过程 资料来源：公开资料整理，首创证券 国内军品定价：成本加成法延续近国内军品定价：成本加成法延续近 20 年，激励定价成未来趋势。年，激励定价成未来趋势。国内由于军品生 产属于政策性任务、体制内活动，长期以来处于状态不公开，价格保密的状态。对单一 来源的合同，我国采取的是成本加成定价法（单价=成本*1.05） ，不同研制阶段有不同的 成本核算方式；20