1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 面板需求旺盛，供给增加有限，行业将持续高景气面板需求旺盛，供给增加有限，行业将持续高景气 2020 年 5 月至 12 月，面板价格持续上涨，各尺寸电视面板价格平均涨幅超过 65%。供供 给端：给端：韩厂退出 LCD 产能战略明确，延迟退出影响有限，国内未来新增 LCD 产能有限， 产能紧张短期内不能缓解。需求端：需求端：产品创新带来电视大屏化，预计 2021 年因尺寸增 长带来约 1300 万平方米的需求， 相当于 2 条 90K 月产能的 8.5 代线;居家办公和网课需 求带来笔记本面板出货量

2、激增，5 至 11 月期间，月出货量同比增速高达 44.5%;2021 年 举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求;下游电视厂商目前库存仅为 4.3 周，远低 于 5 周的安全库存，预计将会加大备货，带动面板需求。根据测算，2021 年 LCD 仍处于 供给不足状态，面板价格将维持高位运行。京东方 2020H1 液晶电视面板出货量和出货 面积均为全球第一，收购中电熊猫产线进一步巩固龙头地位，收购完成后全球市占率预 计达到 30%，叠加面板价格上行，盈利水平有望持续上升。 OLEDOLED布局进展顺利，出货量快速攀升布局进展顺利，出货量快速攀升 2019年智能手机AMOLED面板出货量为4.71

3、亿片，渗透率为30%。DSCC预测，2026年全球 AMOLED市场规模将从2019年的304亿美元增长至600亿美元左右，CAGR为12%。苹果2021 年有望采用LTPO驱动路径，带来OLED显示屏技术持续升级。京东方OLED产线布局顺利， 三条6代线完全量产后合计产能达到144K/月。产能释放带来OLED出货量的快速攀升，随 着京东方产能不断释放，2023年全球市占率有望达到23%。京东方OLED通过苹果认证， 预计2021年京东方向苹果提供约1000万片OLED面板，贡献约7亿美元的营收。 股权激励授予，核心员工利益绑定，面板龙头迎周期与成长共振的戴维斯双击股权激励授予，核心员工利益绑

4、定，面板龙头迎周期与成长共振的戴维斯双击 2020年12月21日，公司向1988名激励对象授予股票期权（行权价格5.43元） ，向793名激 励对象授予限制性股票（授予价2.72元） ，股权激励对象多为核心技术人员。解锁条件 涵盖归母ROE、毛利率、AMOLED营收等，彰显公司长期业绩信心。一方面LCD面板景气周 期持续，公司盈利水平持续提升，一方面OLED显示屏全球份额不断提升，成为京东方下 一轮成长支柱， 叠加股权激励授予完成， 面板龙头迎来周期与成长共振下的戴维斯双击。 投资建议投资建议： 考虑面板行业景气上行，我们上调 2020-22 年公司营收至 1386/1609/1800 亿元，

5、归母 净利润至 41/94/122 亿元，对应估值 53/23/18 倍，参考 SW 电子 2021/1/6 最新 TTM 估 值 54 倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 电视机出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 116,060 138,578 160,947 180,000 增长率（%） 19.5 19.4 16.1 11.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,919 4,074 9,365

6、12,237 增长率（%） -44.1 112.4 129.9 30.7 每股收益（元） 0.05 0.12 0.27 0.35 PE（现价） 123.2 52.6 22.9 17.5 PB 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 6.146.14 元元 交易数据交易数据 2021-1-6 近 12 个月最高/最低 （元） 6.16/3.54 总股本（百万股） 34,798 流通股本（百万股） 33,537 流通股比例（%） 96.37 总市值（亿元） 2,106 流通市值（亿元) 2,030 该股与沪深该股与沪深 300 走

7、势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 相关研究相关研究 1.【民生电子】京东方 A（000725）公司 点评报告：Q2 收入大幅改善，股权激励 增强长期发展信心. 2.京东方 A（000725）公司点评：行业地 位持续巩固，OLED 取得突破 -24% -14% -3% 8% 18% 29% 20/120/420/720/10 京东方A 沪深300 京东方京东方 A A（000725000725） 公司研究/动态报告 周期与成长共振下的戴维斯双击周期与成长共振下的戴维斯双击 动态研究报告动态研究报告/电子电子 2021 年年 01 月月 07 日日 本公

8、司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 京东方京东方 A（000725） 目录目录 1 1 供需格局紧张，行业景气高涨供需格局紧张，行业景气高涨 . 3 3 1.1 面板价格持续上涨，行业迎来高景气 . 3 1.2 供给紧张短期难以缓解 . 4 1.3 面板需求仍将保持足够韧性 . 6 1.4 收购与扩产并举，龙头地位不断巩固 . 9 2 OLED 市场规模扩大，京东方份额快速扩张市场规模扩大，京东方份额快速扩张 . 1111 3 股权激励授予完成，核心员工利益绑定，龙头股权激励授予完成，核心员工利益绑定，龙头业绩释放在即业绩释放在即 . 1515 4 投资建

9、议投资建议 . 1616 5 风险提示风险提示 . 1616 插图目录插图目录 . 1818 表格目录表格目录 . 1818 qRoRqQnQxOpOtMmNmRrMpR9PdN7NsQpPpNmNfQqQrQkPpPxP6MmMvMvPqNoOwMnPtM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 京东方京东方 A（000725） 1 供需格局紧张，行业景气高涨供需格局紧张，行业景气高涨 1.11.1 面板价格持续上涨，行业迎来高景气面板价格持续上涨，行业迎来高景气 2020 年年 5 月以来液晶电视面板价格持续上涨，平均涨价超过月以来液晶电视面板价格持续

10、上涨，平均涨价超过 65%。根据 Wind 数据，2020 年 12 月，32/43/50/55/65 英寸液晶电视面板每片价格达到 65/114/148/177/225 美元，较 2020 年 5 月 上涨 97%/54%/63%/59%/36%。5-12 月，各尺寸液晶电视价格平均涨幅超过 65%，其中 32 英寸涨 幅最大。 2020 年 2-3 月面板价格上涨的原因主要是新冠肺炎疫情造成劳动力短缺， 物流运输困难， 面板供给受到严重冲击。 4-5 月， 随着面板厂商供应能力的逐步恢复以及新冠疫情对需求的冲击， 面板价格经历了 5%-10%的回调。2020 年 5 月以来，需求端疫情影响

11、下宅经济带来强劲需求&H2 下游厂商促销档期备货积极，供给端韩国厂商退出&国内厂商新增产能有限，供需改善拉动液晶 电视面板价格快速上涨。 图图1: 2020 年年 5 月以来面板价格平均涨价超过月以来面板价格平均涨价超过 65%（美元（美元/片）片） 资料来源：Wind，民生证券研究院 2020 年年 5 月以来其他各类型均有不同程度的涨价，相较电视面板涨价幅度较为平缓。月以来其他各类型均有不同程度的涨价，相较电视面板涨价幅度较为平缓。根据 Wind 数据，手机面板（6.22 寸；1520*720；a-Si/LTPS, IPS/FFS） 12 月价格为 13 美元/片，较近 两年最低点 5 月

12、份的价格上涨 24%。平板电脑面板（10.1 寸；1280*800；IPS/FFS） 12 月价格为 29.2 美元/片， 年初开始一直小幅稳定上涨， 全年涨幅为 8%。 笔记本面板 （15.6 寸:LED(Slim):HD） 12 月价格为 31.7 美元/片， 5 月份以来价格上涨 20%。 液晶显示器面板 （21.5 寸； LED； FHD(16:9)12 月价格为 50.2 美元/片，5 月份以来价格涨幅为 20%。中小尺寸面板相较于电视面板价格上涨较为 平缓的原因是中小尺寸面板单位面积价格较高。当下游需求强劲时，面板生产厂商产能将向中小 0 50 100 150 200 250 30

13、0 32英寸43英寸50英寸55英寸65英寸 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 京东方京东方 A（000725） 尺寸倾斜，而且占用产能较小，供给易调节。20Q3 全球 NB LCD、显示器 LCD、TV LCD 出货量 与 20Q1 相比，分别增长 90%、38%、12%。TV LCD 出货量增长最小但是价格上涨幅度最大，中 小尺寸需求旺盛但是价格上涨较为平缓。 图图2: 不同类型面板价格走势（美元不同类型面板价格走势（美元/片）片） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图3: 不同类型面板价格出货量（百万片）不同类型面板价格出货量（百万片） 资

14、料来源：Wind，民生证券研究院 1.21.2 供给紧张短期难以缓解供给紧张短期难以缓解 韩厂产能退出韩厂产能退出&新增产线有限， 供给增加有限。新增产线有限， 供给增加有限。韩系企业在 LCD 市场面临双重压力，一是 成本控制能力相较中国企业处于劣势，且随着 LCD 技术门槛大幅降低，产品优势也难以维持；二 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 手机面板6.22寸平板电脑面板 10.1寸 笔记本面板15.6寸液晶显示器面板21.5寸 0 5 10 15 20 25 30 35 40 NB LCD出货量显示器LCD出货量TV LCD出货量 本公司具备证券投资咨询业务资格

15、，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 京东方京东方 A（000725） 是 2018-2019 年市场饱和以及供给过剩，双重压力下 LCD 业务长期盈利无望，选择关停液晶面板 生产线。韩国厂商陆续公布了部分产线的推出计划。LG 计划在 2021 年关停韩国本土 TV 面板产 能，主要是 P7 和 P8 两条线。P7、P8 当前产能为 95K/月、100K/月，当前全球产能占比为 1.7%、 2.2%。三星目前在韩国本土有 L7-2、L8-1、L8-2 三条大尺寸 LCD 生产线，当前产能分为 165K/ 月、105K/月、133K/月，当前全球产能占比为 2.9%、2.3%、2.9%

16、。三星和 LG 计划退出的面积产 能约为 290 万平方米/月,目前全球产能占比约为 11.9%。虽然目前因为面板供给紧张，韩厂退出计 划有所延迟，但完全退出 LCD 产能是韩国厂商的战略计划。延迟退产主要是因为下游三星电子 等客户的要求，主要供应内部客户，且受制于材料短缺等产能制约因素，延迟退出影响有限。长 期来看，韩厂转向 OLED，QD-OLED，退出 LCD 是必然趋势。 表表1:韩国韩国 LCD 产线停产情况产线停产情况 厂商 产线 世代 投产时间 历史最大产能 当前产能 当前产能占比 推出计划 LG P7 G7 2006Q1 230K 95K 1.7% 21 年底完全退出 P8 G

17、8 2009Q2 345K 100K 2.2% 21 年底完全退出 三星 L8-1 G8 2007Q3 195K 105K 2.3% 21 年年底完全退出 L8-2 G8 2009Q2 180K 133K 2.9% 21 年年底完全退出 L7-2 G7 2006Q1 190K 165K 2.9% 21 年年底完全退出 资料来源：各公司官网，民生证券研究院 备注：产能占比指产线面积产能占全球大尺寸面板理论总产能面积的比例 LCD 新增产能有限， 达产时间有所延迟。新增产能有限， 达产时间有所延迟。 几大厂商的新增产线的产能扩张合计约 320 万平方 米/月，新增产能占比约为 14.7%。21 年

18、后面板厂商基本不再增加 LCD 资本开支，面板供给端将 进入稳定期。 同时由于海外疫情持续， 日韩设备进口装机以及工程师人员来往受到一定程度影响， 新增产能完成度不确定性较大。富士康夏普广州量产时间为 20 年 Q1，但是目前产能不足设计产 能的一半。2020Q4 由于 G10.5 玻璃基板供应紧张进一步影响了生产。 表表2:2020-2021 年主要新增产线情况年主要新增产线情况 厂商 产线名称 世代 量产时间 设计产能 当前产能 新增产能占比 京东方 B17 G10.5 19Q4 120K 80K 1.6% TCL 华星 T7 G11 21Q1 90K 0K 3.6% 夏普 广州 G10.

19、5 20Q1 90K 35K 2.2% 惠科 H2 G8.6 19Q2 155K 125K 0.7% 惠科 H4 G8.6 20Q2 150K 28K 2.9% 惠科 H5 G8.6 21Q2 150K 0K 3.6% 资料来源：各公司官网，民生证券研究院 备注：产能占比指产线面积产能占全球大尺寸面板理论总产能面积的比例 2021 年大尺寸面板产能年大尺寸面板产能提升提升有限。有限。综合来看，韩厂退出确定性强，新增产能总量有限且受到 疫情对量产进度的影响，预计产能短期内集中释放可能性较低。我们假设新增和退出产能均按预 计时点和预计产量完成且线性变化。根据测算结果，我们预计 2021 年大尺寸

20、LCD 季均产能为 63.1/62.8/62.3/64.2 百万平方米，季均产能为 63.1 百万平方米，相较 2020 年仅提高 4.6% 韩厂退出加速产业链向中国大陆转移，提升大陆厂商全球产量占比。韩厂退出加速产业链向中国大陆转移，提升大陆厂商全球产量占比。此轮韩厂计划完全退出 LCD 产能将提升中国大陆面板厂的全球占比。根 IHS 预测，中国大陆 LCD 产能占比将从 2019 年 的 54%提升至 2020 年的 63%左右，2021 年继续提升至约 75%，2022 年以后有望提升至约 80%。 我们认为，全球份额的增加将加强面板龙头的议价权，企业的盈利中枢有望显著抬升。 本公司具备

21、证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 京东方京东方 A（000725） 图图4: LCD 产产能占比能占比情况情况 资料来源：IHS，民生证券研究院 1.31.3 面板需求仍将保持足够韧性面板需求仍将保持足够韧性 产品创新助力电视面板尺寸增大，带来出货面积的持续增量。产品创新助力电视面板尺寸增大，带来出货面积的持续增量。目前，电视的产品创新和画质 规格提升都集中在大尺寸和超大尺寸上，尤其是 55 英寸及以上的产品。这些提升包括 8K 分辨 率、mini LED 背光、量子点背光(QLED)、高色域、高动态范围（HDR）对比度、超窄边框等。由 于这些新功能在 32

22、英寸、43 英寸、50 英寸这样的较小尺寸上无法实现，使消费者倾向于购买大 尺寸电视。以分辨率为例，4K 电视一般为 456 寸,8K 电视一般为 7075 寸。未来技术的进步将 持续增加大尺寸电视的需求，并且在未来 5-10 年内不会触及尺寸天花板。Omdia 预测，在 2021 年，平板电视平均尺寸将从 2020 年的 47.3 英寸增长到 49.3 英寸，一年将有两英寸的大幅增长； 电视面板平均尺寸有望在 2026 年达到 52.2 英寸。 以 2020 年全球电视市场出货量 2.47 亿台测算， 2021 年由于尺寸增大带来的新增需求就达到了约 1300 万平方米/年，相当于 2 条

23、90K 月产能的 8.5 代线。 图图5: 电视面板平均尺寸及变化（英寸）电视面板平均尺寸及变化（英寸） 图图6: 尺寸增大带来的全球面板出货面积增量尺寸增大带来的全球面板出货面积增量(百万平米百万平米) 资料来源：Omdia，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020E2021E2022E2023E 中国大陆韩国其他 44.3 45.6 47.3 49.3 50.0 50.6 51.0 51.5 52.2 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 40 42 44 46 48 50 52 54 2018 2

24、019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 LCD-TV平均尺寸（左） 尺寸增长（右） 0 2 4 6 8 10 12 14 2022420252026 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 京东方京东方 A（000725） 笔记本电脑出货量大增，下游厂商备货积极，笔记本面板的出货量激增。笔记本电脑出货量大增，下游厂商备货积极，笔记本面板的出货量激增。新冠疫情催生的宅 经济和网课需求使笔记本电脑出货量大增。根据 Strategy Analytics 数据，2020 年 Q3 全球笔记本 电脑出货量为

25、 62.2 百万台，同比增长 34%，为历史最高。另外，根据路透社报道，目前全球笔记 本电脑库存为 2008 年以来最高。由于笔记本电脑需求激增和下游厂商的积极备货，笔记本面板 出货量自 5 月份以来迅速增加。笔记本面板 5-8 月同比增长约为 50%，9 月以后有所放缓，但仍 保持 30%以上的高增长。作为对比，2018、2019 年出货量同比增速为 4.6%，0.5%。 图图7: 全球笔记本电脑面板出货量全球笔记本电脑面板出货量 资料来源：Wind，民生证券研究院 大型体育赛事将对面板需求形成有力拉动。大型体育赛事将对面板需求形成有力拉动。从历史上看，双数年（体育年）中国液晶面板销 量的平

26、均增长率约为 11%，单数年（非体育年）约为 0.4%。随着疫情的日渐缓解，2021 年奥运 会、欧洲杯等重大赛事将陆续开赛，对电视需求有较大的拉动作用。此外，我们预测由于防疫需 要，很多赛事对线下观赛将进行人数限制甚至进行空场比赛，因此 2021 年体育赛事对电视面板 需求的拉动将比以往双数年更加有力。 表表3:部分部分 2020H2 至至 2021 年体育赛事表年体育赛事表 种类 赛事 时间 足球 德甲 2020.9.19 意甲 2020.9.20 欧洲杯 2021.6.12-7.12 篮球 CBA 2020.10.19 NBA 2020.12.23 奥运 东京奥运会 2020.7.23-

27、8.8 资料来源：搜狐体育，民生证券研究院 电视厂商销量大增导致库存紧张，补货压力将带动面板量价齐升。电视厂商销量大增导致库存紧张，补货压力将带动面板量价齐升。疫情导致各电视品牌 2020H1 销售额大幅下降，电视整机品牌在 H2 纷纷加大促销力度以完成销售目标，H2 销售量明 显回升。根据 AVC Revo 数据，2020H1 全球电视出货量为 0.905 亿台，第三季度为 0.659 亿台， 前三季度合计 1.57 亿台。由于 H1 的需求延后释放，叠加北美市场“黑五”以及中国市场“双十一” 等促销活动，第四季度电视出货量将是全年最高。根据中国电子报 12 月 28 日发布的数据，2020

28、 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 笔记本LCD面板出货量(百万片）同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 京东方京东方 A（000725） 年全球电视出货量将达到 2.47 亿。同时从全年维度看，电视出货量也仅与 2019 年的 2.4 亿台相 当，预计 TV 需求 2021 年仍能维持基本的稳定。销量大增使电视厂商面临库存紧张。奥维睿沃 （AVC Revo）数据显示，截止 2020 年 11 月中国传统电视厂商企业库存（面板+整机

29、）只有 4.3 周，远低于 5 周的安全库存，年底前库存紧张局面难以缓解。20 年 H2，特别是四季度以来，库 存周数持续低于安全库存，电视品牌厂商的采购一直面临着面板价格高点和冲刺出货量的双重矛 盾，也是导致库存紧张的重要原因。我们认为，因为短期内供需格局难以打破，电视厂商将由于 出货量的压力，选择在价格高点增加面板库存，从而带来面板的量价齐升。 图图8: 中国传统电视厂商库存趋势中国传统电视厂商库存趋势 资料来源：AVC Revo，民生证券研究院 供需紧俏，供需紧俏，2021 年价格有望维持高位。年价格有望维持高位。Omdia 预测 2021 年大尺寸 LCD 面板需求将达到 235 百万

30、平方米。其中第三季度由于 6-8 月开始的体育赛事拉动和电视厂商备货需求，需求面积有望 达到 61.5 百万平方米。 2021 年各季度需求分别 55.6/58.6/61.5/59.4 百万平方， 全年季均需求为 58.8 百万平方米，相比 2020 年上升约 6.7%。 由以上供需两端的讨论，我们判断 2021 年供需差相比 2020 年继续收窄。其中由于 2021 年 Q3 需求受 6-8 月开始的体育赛事和 H2 电视厂商促销等拉动，导致供需比大幅低于 10%的供需平 衡线。如果以 10%的供需平衡线计算，21 年各季度产能缺口为-1.9/1.7/5.3/1.1 百万平方米，21 年 大

31、尺寸面板价格有望维持高位。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 5 6 7 8 9 10 11 12 库存量（百万台，左）库存周数（右） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 京东方京东方 A（000725） 图图9: 全球大尺寸面板供需（百万平方米）全球大尺寸面板供需（百万平方米） 资料来源：Omdia，民生证券研究院 1.41.4 收购与扩产并举，龙头地位不断巩固收购与扩产并举，龙头地位不断巩固 近年扩产顺利，出货量和出货面积均为全球第一，京东方近年扩产顺利，出货量和出货面积均为全球第一，京东方 LCD 龙头龙头地位不断巩固地位不断巩固。近年来

32、京东方大举投资 LCD，近五年投产的 LCD 产线投资接近 1500 亿且均为高世代产线，产能迅速攀 升。目前京东方有 6 条 8.5 代以上的自建产线，包括两条 10.5 代线，其中武汉 B17 目前还处于产 能爬坡期。2020 年 H1 全球电视面板出货量为 130M，京东方出货 22.8M，占比 17.5%，全球第 一。 2020年H1全球电视面板出货面积为78.8M平米， 京东方出货面积为14.4M平米， 占比18.3%， 全球第一。从产能和出货量看，京东方已是全球龙头。 表表4:京东方京东方 LCD 产线情况产线情况 产线 地点 世代 产品 总投资额 （亿元） 投产时间 设计产能 产

33、能情况 B3 合肥 G6 LCD 175 2010Q4 90K 满产 B4 北京 G8.5 LCD 280 2011Q3 90K 满产 B5 合肥 G8.5 TFT 285 2014Q1 90K 满产 B6 鄂尔多斯 G5.5 LCD/AMOLED 220 2013Q4 60K 满产 B8 重庆 G8.5 LCD 328 2015Q1 120K 满产 B9 合肥 G10.5 LCD 400 2018Q1 120K 满产 B10 福州 G8.5 LCD 300 2017Q1 120K 满产 B17 武汉 G10.5 LCD 460 2020Q1 120K 80K 资料来源：公司公告，民生证券研究

34、院 0% 5% 10% 15% 20% 0 10 20 30 40 50 60 70 19Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 大尺寸面板需求面积大尺寸面板产能面积供需比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 京东方京东方 A（000725） 图图10: 2020H1 全球液晶电视面板出货量（百万片）全球液晶电视面板出货量（百万片） 图图11: 2020H1 全球液晶电视面板出货面积全球液晶电视面板出货面积(百万平米百万平米) 资料来源：AVC Revo，民生证券研究院 资料来源：AVC Revo，民生证券研究院

35、 收购中电熊猫两条收购中电熊猫两条 LCD 产线，龙头地位进一步产线，龙头地位进一步提升提升。根据 2020 年 9 月 24 日公告，京东方 共出价 121 亿元拟收购南京中电熊猫显示科技有限公司（下称“南京 8.5 代线”）80.831%股权、成 都中电熊猫显示科技有限公司（下称“成都 8.6 代线”）51%股权。收购完成后，京东方将有 5 条 8.5 代线、1 条 8.6 代线、2 条 10.5 代线。群智咨询预计，京东方收购中电熊猫的 G8.5&G8.6 代 LCD 产线后， 加上自身产能扩充， 到 2022 年其在全球大尺寸 LCD 市场的市场份额将达到 28.9%， 龙头地位将进一

36、步巩固。中电熊猫拥有 IGZO 背板技术，是中电熊猫的核心技术。IGZO (Indium Gallium Zinc Oxide)铟镓锌氧化物，是一种薄膜电晶体技术，属于金属氧化物面板技术的一种。具 有高分辨率、 高刷新率、 高亮度及低能耗的特点， 是大尺寸 OLED 必备的技术。 目前京东方和 TCL 均没有攻克这 IGZO 技术，通过收购产线，京东方在 IGZO 方面的技术将得到加强。 表表5:拟收购电熊猫产线情况拟收购电熊猫产线情况 产线 产品 投产时间 设计产能 收购价 股权比例 主要产品 南京 8.5 代线 Oxide-TFT 2015 年 8 月 60K/月 55.91 亿元 80.

37、8% 手机、笔记本电脑、显示器、电视显示屏 成都 8.6 代线 Oxide-TFT 2018 年 5 月 120K/月 65.25 亿元 51.0% 23.8-70 寸 TV 显示屏 资料来源：公司公告，民生证券研究院 面板价格与盈利水平强相关，价格高位将驱动高盈利。面板价格与盈利水平强相关，价格高位将驱动高盈利。我们选取 32/43/55 英寸面板，以当季 月平均价格代表当季该尺寸的面板价格。通过面板价格与京东方 ROE 比较，我们认为京东方的 盈利水平基本与面板价格趋势保持一致。根据以上分析，结合上文对 2021 年面板价格维持高位 的判断，我们预计京东方 2021 年盈利水平将显著上升。

38、2017 年 H1，面板价格高位运行，京东方 半年 ROE 达到 5.36%。目前面板价格持续冲高，涨势不减，并且有望在高位维持较长时间，我们 认为京东方的盈利水平也将较长时间处于高位。 0 5 10 15 20 25 0 2 4 6 8 10 12 14 16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 京东方京东方 A（000725） 2 OLED 市场规模扩大，京东方份额快速扩张市场规模扩大，京东方份额快速扩张 AMOLED 市场规模将实现快速扩张，中国产能占比将迎来快速提升。市场规模将实现快速扩张，中国产能占比将迎来快速提升。AMOLED 屏具有轻

39、薄、可绕可卷、可视角度大、对比度高、可响应时间短、抗震性能好等优点，广泛运用于智能手 机、可穿戴设备等终端产品。根据 Omdia 数据，2019 年智能手机 AMOLED 面板出货量为 4.71 亿 片，渗透率相比 2018 年提升 26%至 30%，未来提升空间仍非常巨大。未来随着 AMOLED 技术成 熟和产能释放， 渗透率和市场规模将会快速扩张。 2018 年全球 AMOLED 市场规模为 265 亿美元， 2019 年增长 19%至 304 亿美元。DSCC 预测 2023 年全球 AMOLED 面板收入能增长至 462 亿美 元，2026 年市场规模将达到 600 亿美元左右，201

40、8-2026 年 GAGR 为 10.7%。在 OLED 市场规模 扩大的同时，中国 OLED 产能占比从 2017 年的 5%提升至 2019 年的 20%，DSCC 预测 2025 年中 国 OLED 产能将达到 43%。 图图13: 全球全球 AMOLED 市场规模市场规模（亿美元）（亿美元） 图图14: 各国各国 OLED 产能产能份额份额 图图12: 面板价格与京东方面板价格与京东方 ROE 相关性强相关性强 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 0 20 40 60 80 100 120 140 160

41、180 200 220 32英寸（美元/片）43英寸（美元/片） 55英寸（美元/片）ROE(平均) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 京东方京东方 A（000725） 资料来源：DSCC，民生证券研究院 资料来源：DSCC，民生证券研究院 苹果有望采用苹果有望采用 LTPO 驱动路径， 带来驱动路径， 带来 OLED 显示屏技术持续升级。显示屏技术持续升级。 LTPO （低温多晶氧化物） 是一种新型的背板技术。这种新工艺结合了 LTPS TFT 工艺驱动能力强和 Oxde TFT 工艺漏电 小功耗低的优点， 以低生产成本实现更高的电荷迁移率， 稳

42、定性和可扩展性。 与 Apple Watch Series 5 和 Series 6 机型类似，LTPO 可以让手机拥有息屏提示功能，并有助于延长电池寿命。从理论上 讲，LTPO TFT 相比传统 LTPS TFT 技术而言，可以节省 5-15%的电量。DSCC 消息称，2021 年 推出的四款 iphone 13 机型中，Pro 系列有望使用低功耗 LTPO 技术的 OLED 显示屏，为 120 Hz 的刷新铺平道路。 0 100 200 300 400 500 600 700 200232026 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019

43、2020202242025 中国大陆韩国日本 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 京东方京东方 A（000725） 图图15: LTPO 结构结构 图图16: a-Si，IGZO，LTPS 技术特点统计技术特点统计 资料来源：OLED Association，民生证券研究院 资料来源：OFweek，民生证券研究院 京东方是中国京东方是中国 AMOLED 面板市场龙头，与三星份额差距不断拉近面板市场龙头，与三星份额差距不断拉近。根据 Omdia 数据， 2019 年智能手机 AMOLED 面板出货量为 4.71 亿片，比 2018

44、 年增长 16%。其中三星出货 4.07 亿片，比 2018 年增长 8%，占全球 85.4%。京东方 2019 年 AMOLED 手机面板出货量约为 1700 万片，较 2018 年大增 286%，全球占比 3.6%，仅次于三星，国内占比 30.2%居于出货量之冠。 2020 年 H1，京东方 OLED 出货量为 1600 万片，已接近 2019 年全年。同期全球总出货量为 2.31 亿片，京东方出货量占比大幅提升至 6.9%。 图图17: 2019 年全球年全球 AMOLED 手机面板出货份额手机面板出货份额 图图18: 2019 年中国大陆年中国大陆 AMOLED 手机面板出货份额手机面

45、板出货份额 资料来源：DSCC，民生证券研究院 资料来源：DSCC，民生证券研究院 OLED 产线布局进展顺利，产能释放助力份额提升。产线布局进展顺利，产能释放助力份额提升。京东方成都第 6 代柔性 AMOLED 生产 线、绵阳 6 代柔性 AMOLED 生产线正处于量产爬坡中；重庆第 6 代柔性 AMOLED 生产线项目 已完成桩基，预计 2021 年投产；福州项目在规划中。四条产线都是第 6 代产线，计划月产能均为 4.8 万片。以 3 条产线 21 年达到设计产能计算，京东方 2021 年 AMOLED 年产能将达到 480 万平 方米， 约为 2020 年全球面积产能的 24%。 得益

46、于产能的不断释放， 公司 2020 年 H1 柔性 AMOLED 出货达到 1600 万片， 全年出货目标为 4000 万片， 是 2019 年的 2.35 倍。 根据 UBI Research 预计， 京东方中小尺寸 OLED 出货面积将在 2024 年达到 627 万平方米并继续维持，届时全球市占率将 在 22%左右，相较于 2019 年的 3.6%有巨大的提升。若将来京东方加大对 OLED 的投资，新建产 85.4% 3.6% 3.4% 2.8% 2.7%2.1% 三星京东方和辉光电LGD维信诺深天马其他 30.2% 28.6% 22.9% 18.3% 京东方和辉光电维信诺深天马 本公司

47、具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 京东方京东方 A（000725） 线或实施扩产计划，出货量和份额有望进一步提升。 表表6:京东方京东方 OLED 产线梳理产线梳理 产线 地点 世代 技术 产能 备注 B7 成都 G6 AMOLED 48K/月 量产爬坡中 B11 绵阳 G6 AMOLED 48K/月 量产爬坡中 B12 重庆 G6 AMOLED 48K/月 预计 21 年投产 B15 福州 G6 AMOLED 48K/月 规划中 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图图19: 京东方京东方 OLED 产能及全球占比产能及全球占比 资料来源：Wind，民

48、生证券研究院 京东方京东方 OLED 通过苹果认证，开始向通过苹果认证，开始向 iPhone 12 供应面板。供应面板。2020Q4 京东方已经正式通过苹 果 iPhone 面板的规格认证。 苹果 2021 年推出的 iPhone 13 系列预计将保持 4 款机型策略并且都将 采用 OLED 屏幕面板，预计京东方提供约 1000 万片。根据日经新闻援引 Fomalhaut 数据，每张 iPhone 12 采用的 OLED 屏幕（含配套驱动芯片）推算价格为 70 美元。以 1000 万片计算，进入苹 果供应链将带来约 7 亿美元的营业收入。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 1

49、0 15 20 25 30 35 2020202242025 京东方（百万平方米）总计（百万平方米）占比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 京东方京东方 A（000725） 3 股权激励授予完成，核心员工利益绑定，龙头业绩释放股权激励授予完成，核心员工利益绑定，龙头业绩释放 在即在即 股权激励绑定核心技术人才，解锁条件彰显股权激励绑定核心技术人才，解锁条件彰显长期发展信心。长期发展信心。2020 年 12 月 21 日，公司发布完 成向激励对象首次授予股票期权和限制性股票的公告，并于当日向 1988 名激励对象首次授予 596

50、,229,700 股股票期权 （行权价格 5.43 元/股） ， 约占激励计划草案公告日公司股本总额的 1.84%， 激励对象为经理、高级技术骨干；向 793 名激励对象授予 321,813,800 股限制性股票（授予价格 2.72 元/股），激励对象为公司董事、高级管理人员及公司内部科学家、副总裁（VP 级）、高级 技术专家、总监（总监级及以上、高级专家）、技术专家、中层管理人员（助理总监、副总监、 专家）。本次股票期权从授予日开始经过 24 个月的等待期，激励对象可在可行权日按照 34%、 33%、 33%的行权比例分三期行权。 本次股票激励计划的绩效考核目标主要有以下几点： 1） 以 2