1、请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 集成电路集成电路 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-01-06 收盘价（元） 119.68 总股本（百万股） 445.00 流通股本 （百万股） 229.82 总市值（百万元） 53257.60 流通市值 （百万元） 27504.86 净资产（百万元） 2768.28 总资产（百万元） 3281.08 每股净资产 6.22 相关报告相关报告 睿创微纳 2020 年三季报点

2、评：行业需求持续释放，公司业 绩爆发增长2020-11-01 睿创微纳 2020 年中报点评： 红外测温市场爆发， 军品批产交 付加速2020-07-20 睿创微纳 2019 年报点评：营 收利润快速增长， 红外赛道持续 向好2020-04-09 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会会计计年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 685 1470 2100 2990 同比增长同比增长(%) 78.3% 114.7% 42.9% 42.4% 净利润净利润(百万元百万元) 202 572 789 1205 同比增长同比增长(%)

3、61.4% 183.1% 37.9% 52.7% 毛利率毛利率(%) 50.4% 60.0% 58.0% 58.0% 净利润率净利润率(%) 29.5% 38.9% 37.6% 40.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 8.6% 19.8% 21.6% 25.0% 每股收益每股收益(元元) 0.45 1.29 1.77 2.71 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.36 1.29 1.33 1.76 投资要点投资要点 m 公司是专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业， 产品主要包括非 制冷红外热成像 MEMS 芯片、探测器、机芯、红外热像仪及光电系统，应

4、用于军民两大领域，营 收占比约 3:7，同时已具备制冷机芯研制能力。 公司在公司在非制冷红外探测器非制冷红外探测器技术技术领先领先、国际国际先进先进。睿创微纳是研发驱动型公司，成立以来一直专注 于非制冷红外成像领域，核心技术人员马宏、王宏臣及陈文礼拥有多年集成电路设计、MEMS 传 感器设计与制造、器件封测技术、图像处理算法研究与开发经验。公司研发团队稳定，技术底蕴 深厚，已成功研发并批量生产 256192 至 12801024 多规格探测器，像元尺寸最低 10m，具 备金属、陶瓷及晶圆级三种封装能力，可满足不同需求。依托于领先的技术实力，丰富的人才储 备以及充分的员工激励，公司具备强大的持续

5、研发优势，对于产品的更新换代以及进入新兴业务 市场具有较大的主动权。2016-2018 年公司营收均实现翻倍增长，2019 年在高基数情况下依旧实 现 78.25%的增长，2020 年前三季度剔除人体测温产品影响，营收保持 93.95%的高速增长态势。 技术进步技术进步与规模效应与规模效应驱动驱动成本下降，成本下降，市场市场需求需求有望迎来爆发式增长有望迎来爆发式增长。非制冷红外探测器是一种基 础传感器。近年来伴随集成电路技术的进步和规模效应的积极影响，红外探测器成本与价格有望 实现大幅下降，从而引爆下游需求，迎来市场大幅扩容。军用市场：军用市场：根据测算未来十年我国军用 红外每年的市场规模平

6、均约在 60 亿元以上，其中非制冷红外市场占一半。2013 年全球军用红外 市场规模为 79 亿美元，北美（主要为美军）占比一半以上，大致估算可得 2013 年美国军用红外 市场至少约 30 亿美元，折合人民币 200 亿元以上。我们估算的我国军用红外市场规模数据不到 2013 年美国军用红外市场的三分之一，未来仍有较大提升空间。民用市场：民用市场：根据 Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测，2023 年全球民用红外市场规模将达到 74.65 亿美元，折 合人民币 500 亿元。根据 Yole 预测，2024 年全球非制冷民用红外市场规模将达到 44.24 亿美

7、元， 折合人民币约 300 亿元。 盈盈利预测与投资建议。利预测与投资建议。考虑到公司的成长性和股权激励摊销（2020-2022 年分别为 0.28/1.13/0.77 亿元） ，我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022 年营收分别为 14.70/21.00/29.90 亿元，归母净利 润 5.72/7.89/12.05 亿元，对应 1 月 6 日收盘价 PE 为 93/68/44 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：红外测温市场需求回落；军品批产交付不及预期；技术研发失败。红外测温市场需求回落；军品批产交付不及预期；技术研发失败。 睿创微纳睿创微纳 688002 研发驱动研

8、发驱动非制冷红外技术底蕴深厚非制冷红外技术底蕴深厚， 迭代加速海量军民用市场近在眼前迭代加速海量军民用市场近在眼前 2021 年年 01 月月 07 日日 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、非制冷红外技术领军企业，打造国内领先、国际先进的光电成像企业 . - 5 - 1.1、公司简介：行业先锋 . - 5 - 1.2、员工激励：全面充分 . - 5 - 1.3、生产组织：协同有序 . - 6 - 1.4、主营业务：军民齐进 . - 8 - 1.5、首发募投：产研共建 . - 10 - 2、红外成像

9、行业：突破核心器件，行业需求扩容 . - 12 - 2.1、行业基本概念 . - 12 - 2.1.1、红外线 . - 12 - 2.1.2、红外热像仪 . - 13 - 2.2、核心器件：红外探测器 . - 13 - 2.2.1、非制冷型探测器成本更低，应用范围更广. - 13 - 2.2.2、氧化钒工艺天然优于非晶硅 . - 14 - 2.2.3、非制冷红外探测器的制备流程 . - 16 - 2.3、红外成像行业应用及市场规模 . - 20 - 2.3.1、军用市场：禁运限制了全球市场的增长，我国未来需求旺盛 . - 20 - 2.3.2、民用市场：技术进步成本下降，需求持续爆发. - 2

10、7 - 2.4、红外成像行业未来发展趋势 . - 33 - 2.4.1、技术趋势：技术创新向小像元间距、晶圆级封装、ASIC 集成等方向发展 . - 33 - 2.4.2、市场趋势：成本下降，需求扩容 . - 34 - 2.4.3、“国产化”成为主流 . - 34 - 2.4.4、非制冷红外热像装备在军事领域逐步扩大应用. - 34 - 3、红外成像行业格局及公司竞争优势 . - 35 - 3.1、美欧先发优势明显，国内企业迎头赶上. - 35 - 3.2、我国红外探测器竞争格局 . - 39 - 3.3、公司竞争优势 . - 40 - 3.3.1、技术领先优势 . - 40 - 3.3.2、

11、技术领先优势转化为成长优势 . - 44 - 4、盈利预测与投资建议 . - 46 - 图 1、 公司股权结构及组织架构 . - 5 - 图 2、 公司生产流程中涉及主要产品形态之间的关系 . - 7 - 图 3、 公司探测器、机芯、整机产品展示 . - 8 - 图 4、 公司产品主要应用领域 . - 9 - 图 5、 公司 2016-2020H1 年主营业务收入（亿元）按产品类别构成 . - 10 - 图 6、 光谱 . - 12 - 图 7、 红外辐射的“大气窗口” . - 13 - 图 8、 红外热像仪的工作原理 . - 13 - 图 9、 探测器焦平面阵列热敏单元 . - 16 - 图

12、 10、 （a）金属封装部件图 . - 17 - 图 11、 （b）金属封装外形图. - 17 - 图 12、 陶瓷封装 . - 18 - 图 13、 W2W 晶圆级封装 . - 18 - 图 14、 C2W 晶圆级封装 . - 19 - 图 15、 睿创微纳探测器设计加工流程 . - 20 - nMtMrRrMwPrQoRpOmRtOoQ7NdN7NpNrRtRrQjMmMpOfQoOzR7NrRzQNZtOsONZtPyQ 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 16、 美军单兵红外装备 . - 22 - 图

13、17、 AN/PAS-13 系列武器红外瞄准具 . - 23 - 图 18、 典型军用手持红外热像仪 . - 23 - 图 19、 DRS 公司驾驶员视觉增强系统（DVE）. - 24 - 图 20、 坦克上的红外装备 . - 25 - 图 21、 以色列近程-长钉（Spike-SR）反坦克导弹 . - 25 - 图 22、 典型的无人机光电吊舱 . - 26 - 图 23、 典型军用手持红外热像仪 . - 26 - 图 24、 艾睿光电 T2L 红外测温手机热像仪 . - 28 - 图 25、 民用红外热像仪市场规模预测（亿美元）. - 28 - 图 26、 2015 年以来安防镜头出货量（

14、万件） . - 29 - 图 27、 美国注册打猎人口数量（百万人） . - 30 - 图 28、 公司部分户外运动产品 . - 31 - 图 29、 公司 Asens M 系列车载红外热成像摄像头 . - 33 - 图 30、 红外成像技术未来发展趋势 . - 34 - 图 31、 2015 年全球红外热像仪市场占有率分布. - 36 - 图 32、 FLIR 公司历年营收及增速 . - 38 - 图 33、 FLIR 公司 2019 年分行业营收占比比 . - 39 - 图 34、 FLIR 公司 2019 年分地区营收占比 . - 39 - 图 35、 FLIR 公司历年毛利率及净利率

15、. - 39 - 图 36、 国内主要红外芯片/探测器供应商 . - 40 - 图 37、 2019 年末员工专业构成（人数及占比）. - 41 - 图 38、 2019 年末员工受教育程度（人数及占比）. - 41 - 图 39、 睿创微纳 2016-2019 年研发投入 . - 41 - 图 40、 公司历年营收及归母净利润（亿元） . - 44 - 图 41、 公司历年毛利率及净利率 . - 44 - 图 42、 公司历年各项费用（百万元） . - 44 - 图 43、 公司历年各项费率 . - 44 - 图 44、 三家公司红外业务营收规模比较（百万元）. - 45 - 图 45、 三

16、家公司红外业务营收增速比较 . - 45 - 图 46、 三家公司红外业务毛利率比较 . - 45 - 图 47、 三家公司期间费用率比较 . - 45 - 图 48、 三家公司净利润比较（百万元） . - 46 - 图 49、 三家公司净利润增速比较 . - 46 - 表 1、 部分高级管理人员及核心员工参与公司 IPO 发行之战略配售认购详情 - 6 - 表 2、 公司母/子公司的分工协作 . - 7 - 表 3、 子公司艾睿光电发展历程 . - 8 - 表 4、 公司 2016-2018 年主营业务收入按产品类别构成 . - 9 - 表 5、 首发募集资金投向（万元） . - 10 -

17、表 6、 非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目 . - 11 - 表 7、 红外热成像终端应用产品开发及产业化项目 . - 11 - 表 8、 红外探测器的分类 . - 14 - 表 9、 红外成像在军用领域的应用 . - 21 - 表 10、 我国军用非制冷红外市场需求测算 . - 27 - 表 11、 国外车载红外夜视系统的应用进展 . - 31 - 表 12、 国外企业非制冷红外焦平面探测器对比. - 35 - 表 13、 FLIR 发展大事件 . - 38 - 表 14、 公司三大核心技术人员履历 . - 40 - 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和

18、重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 表 15、 睿创微纳与可比公司基本情况 . - 42 - 表 16、 睿创微纳与可比公司的非制冷探测器技术指标比较 . - 42 - 表 17、 睿创微纳与可比公司的专利、技术人员及研发投入对比 . - 43 - 表 18、 公司盈利预测假设 . - 46 - 表 19、 睿创微纳与可比公司估值比较（营收/归母净利润单位：亿元） . - 47 - 附表 . - 48 - 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 1、非制冷红外技术领军企业，非制冷红外技术领军企业，打造国内领

19、先、国际打造国内领先、国际先进的光先进的光 电成像企电成像企业业 1.11.1、公公司司简介简介：行业先锋行业先锋 睿创微纳是上交所首批科创板企业之一，成立于 2009 年，注册地为山东烟台，是 一家专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业， 致 力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造，产品主要包括 非制冷红外热成像 MEMS 芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像 仪及光电系统。公司目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、 图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。 公司上市前总股本为 3.85 亿股，IPO 发行 600

20、0 万股，当前总股本为 4.45 亿股。 发行前，实际控制人马宏直接和间接持有公司 18%的股份；发行上市后，马宏持 有公司的股份降为 15.57%。 图图1 1、公司股权结构公司股权结构及组织架构及组织架构 上市前股权结构 2019 年年报披露的主要股东持股 资料来源：睿创微纳招股说明书，睿创微纳 2019 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司在招股说明书中提出，未来将推行垂直整合经营模式，立足红外领域做优，未来将推行垂直整合经营模式，立足红外领域做优， 横向拓展进入其他领域做强，力争在技术上打造国内领先横向拓展进入其他领域做强，力争在技术上打造国内领先、国际先进的光电成像、国际先进的光

21、电成像 企业企业，成，成为为世世界领先的红外成像解决方案提供商。界领先的红外成像解决方案提供商。2019 年公司成功研发人眼安全 铒玻璃激光器、人眼安全激光测距机；2020 年公司和烟台开发区管委会签署合作 协议，拟投资 15 亿元，一期投资 5 亿元，共建“烟台新型半导体技术研究院” ， 切入化合物半导体的研发。 在做优红外产业基础上， 公司已陆续在横向领域拓展。 1.1.2 2、员工激励员工激励：全面全面充分充分 人才技术导向型企业，人才技术导向型企业，建立建立充分有效的股权激励。充分有效的股权激励。烟台深源和烟台赫几分别是公 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息

22、披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 司 2011 年和 2015 年成立的员工持股平台。此外，公司部分高级管理人员及核心 员工参与公司 IPO 发行之战略配售，获配数量为 IPO 发行的 5%。 表表1 1、部分高级管理人员及核心员工参与公司部分高级管理人员及核心员工参与公司 I IPOPO 发行之战略配售发行之战略配售认购详情认购详情 序号序号 姓名姓名 职务职务 认购股数（万股）认购股数（万股） 认购比例（认购比例（%） 1 赵芳彦 副总经理、财务总监 120 2 2 周雅琴 原财务总监 100 1.66 3 陈文祥 艾睿光电副总经理 20 0.33 4 向思桦 成都英飞

23、睿副总经理 15 0.25 5 王鹏 无锡英菲研发副总监 15 0.25 6 黄星明 合肥英睿总经理 10 0.17 7 熊笔锋 无锡奥夫特董事长、总经理 10 0.17 8 杨水长 设备部经理 10 0.17 合计合计 300 5 资料来源：睿创微纳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 完成完成上市后上市后首次限制性股票激励，进一步完善了公司法人治理结构，建立、健全首次限制性股票激励，进一步完善了公司法人治理结构，建立、健全 公司长效激励约束机制。公司长效激励约束机制。 2020 年 9 月 18 日， 公司以 20 元/股的价格向 109 名激励 对象（中层管理人员、技术骨干及业务骨干

24、）授予 436 万股限制性股票，同时预 留 109 万股，合计 545 万股，占授予前公司总股本的 1.22%。本激励计划首次授 予的限制性股票和预留的限制性股票在授予日起满 18 个月后分四期归属， 每期归 属的比例分别为 25%、25%、25%、25%。首次授予的限制性股票业绩考核目标为 2020-2023 年主营业务收入较 2019 年分别增长 30%、60%、90%、120%；预留授 予的限制性股票业绩考核目标为 2021-2024 年主营业务收入较 2019 年分别增长 60%、90%、120%、150%。高挑战性的业绩目标更能激发员工的积极性和主观能 动性，同时，也充分体现了公司及

25、员工对公司发展的自信。 1.1.3 3、生产组织生产组织：协同有序：协同有序 公司按产品的生产工序和相关环节的研发设立了相应的子公司，不同子公司承担公司按产品的生产工序和相关环节的研发设立了相应的子公司，不同子公司承担 不同的职能。不同的职能。晶圆到芯片环节生产在母公司睿创微纳，其产品芯片全部卖给艾睿 光电（不对外销售） ，无锡奥夫特销售给艾睿光电窗口原材料。艾睿光电将芯片及 其他核心原材料部件进行封装生产为探测器并继续加工生产为机芯和整机产品对 外销售。部分红外热像仪整机产品由艾睿光电销售给合肥英睿，然后由合肥英睿 在国内外销售给经销商实现对外销售。此外，公司设立苏州睿新和无锡英菲，两 个公

26、司业务定位为母公司的研发中心。苏州睿新主要是读出电路设计研发，无锡 英菲主要是 MEMS 技术研发。 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 图图2 2、公司生产流程中涉及主要产品形态之间的关系公司生产流程中涉及主要产品形态之间的关系 资料来源：睿创微纳 2019 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 表表2 2、公公司司母母/ /子公子公司的司的分工协作分工协作 公司名称公司名称 业务分工业务分工 主要产品主要产品 内部交易安排内部交易安排 母公司 睿创微纳 晶圆到芯片的生产加 工 芯片 主要产品不对外销售，全部内销给

27、子公司艾睿光 电生产探测器 子公司 1 艾睿光电 非制冷红外焦平面探 测器、 组件及整机的研 发、生产和销售 探测器、机芯、 整机 从母公司采购芯片后生产探测器、机芯、整机研 发生产并进行产品的最终销售 子公司 2 合肥英睿 红外热成像整机产品 的研发和生产 红外热像仪整 机产品 公司主要为红外热成像整机产品的研发和生产， 主要为艾睿光电提供部分整机研发技术服务，同 时负责部分整机产品的国内外销售业务 子公司 3 苏州睿新 非制冷红外焦平面探 测器中IC部分的设计， 图像处理芯片的 IC 设 计和研发测试工作 研发单位，主 要是提供读出 电路技术研发 为母公司睿创提供技术服务研发支持 子公司

28、4 无锡英菲 非制冷红外焦平面阵 列芯片的 MEMS 传感器 设计与开发 研发单位，主 要是提供 MEMS 技术研发 为母公司睿创提供技术服务研发支持 子公司 5 成都英飞睿 红外光电系统的研发 和生产 无 无 子公司 6 无锡奥夫特 红外光学窗口研发、 生 产和销售 窗口 销售给艾睿光电用于生产探测器的窗口材料 子公司 7 上海为奇 对外投资业务平台 无 无 参股公司 1 合肥芯谷 主要从事射频、微波、毫米波集成电路芯片及模块的研发和生产 参股公司 2 振华领创 主营业务为导航、制导控制与机电一体化产品的研发 参股公司 3 雷神防务 主营业务为战术弹药制导化研发和生产 资料来源：睿创微纳招股

29、说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 子公司艾睿光电成立于 2010 年， 在非制冷红外焦平面探测器芯片、 机芯组件等产 品上具有完全自主知识产权，致力于为全球客户提供专业的红外热成像产品和解 决方案。公司自成立以来发展迅速，技术和产品迭代周期短，目前已成为我国非 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 制冷红外探测器领域最重要的供应商之一。 表表3 3、子公司艾睿光电子公司艾睿光电发展发展历程历程 时间时间 重要事件或产品重要事件或产品 2010 在山东烟台注册成立 2011 红外探测器器件项目被列为山东省首批战略性

30、新兴产业项目 2012 发布 1st 384288 35m 非制冷红外焦平面探测器产品 2013 发布 2nd 640512/384288 25m 非制冷红外焦平面探测器产品；领军发布 384288 35 m QVGA 面阵非制冷太赫兹成像机芯 2014 发布 2.5th 640512/384288 20m 非制冷红外焦平面探测器产品 2015 领军发布 3rd 640512/384288 17m 高性能非制冷红外焦平面探测器产品；领军发布尺 寸为 25mm25mm VGA Micro 机芯组件系列；领军发布 1024768 14m 大面阵、高灵敏 度、高分辨率非制冷红外焦平面探测器 2016

31、 发布 640512/384288 17m 高灵敏度红外焦平面探测器二代， NETD 优于 30mK； 发布 640512 17m 宽光谱非制冷红外焦平面探测器，其光谱响应覆盖了 314m 2017 发布 640512 14m 数字输出陶瓷封装非制冷红外焦平面探测器；发布 384288 17m 数字输出陶瓷封装非制冷红外焦平面探测器，发布晶圆级封装非制冷红外焦平面探测器； 领军发布 12m 640512 数字输出陶瓷封装非制冷红外焦平面探测器产品 2018 领军发布 640512 17mVGA 面阵非制冷太赫兹成像机芯；领军发布 12m 百万级像素 数字输出陶瓷封装非制冷红外焦平面探测器；发布

32、功耗低于 0.5W、重量低于 15g 的小体积 Nano 机芯 2019 12801024 10m 非制冷红外焦平面探测器研发成功 资料来源：艾睿光电官网，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.4 4、主营业务主营业务：军民齐进：军民齐进 公司以非制冷红外成像技术为基础，形成系列红外芯片、探测器、机芯、整机及 光电系统产品。目前已经成功研发并批量生产 256192 面阵、384288 面阵、 640512 面阵、 1024768 面阵及 12801024 面阵， 像元尺寸为 35m、 25m、 20m、17m、14m、12m 和 10m 的非制冷探测器、机芯组件及整机产 品。制冷机芯

33、产品、红外全景雷达产品已批量生产。公司目前已拥有的全系列产 品可以满足客户的需求， 依托于公司的技术实力， 公司具备强大的产品研发优势， 对于产品的更新换代以及进入新兴业务市场具有较大的主动权。 图图3 3、公司探测器、机芯、整机产品展示公司探测器、机芯、整机产品展示 探测器 金属封装 陶瓷封装 晶圆级封装 机芯组件 手持红外热成像仪 智能手机热像仪 多功能头盔式热像仪? 车载红外热成像仪 多功能手持望远镜 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 资料来源：睿创微纳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司产品主要

34、应用于军用及民用领域，其中军用产品主要应用于夜视观瞄、精确 制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶光电系统等，民用产品广泛应用于安防监 控、工业测温、人体体温筛查、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、森林防火、 医疗检测设备、消防以及物联网等诸多领域。 图图4 4、公公司司产品产品主要主要应用领域应用领域 资料来源：睿创微纳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 从业务比重来看，公司民用产品销售收入占主要部分，从业务比重来看，公司民用产品销售收入占主要部分，2016-2018 年民用产品销年民用产品销 售收入占主营业务收入比重均售收入占主营业务收入比重均超过超过 70%（2019 年未披露军民品营

35、收占比）年未披露军民品营收占比） 。由于 公司在前期技术积累并开发出了满足市场需求的高性能红外焦平面探测器，在军 品方面参与的部分型号项目逐步定型，民品方面也获得了安防行业龙头企业的认 可，相应订单在 2016 年陆续签订，整机产品市场也逐步打开，民用产品和军用产 品的销售收入均呈现出快速增长趋势。 表表4 4、公司公司 2 2016016- -20182018 年主营业务收入按产品年主营业务收入按产品类别类别构成构成 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 金额金额 （万元）（万元） 占比占比 金额金额（万元）（万元） 占比占比 金额金额（万元）（万元） 占比占比 军用军用

36、 1,786.67 29.73% 2,768.21 17.78% 11,310.14 29.58% 民用民用 4,223.59 70.27% 12,802.38 82.22% 26,931.98 70.42% 合计合计 6,010.26 100% 15,570.59 100% 38,242.12 100% 资料来源：睿创微纳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 从产品分类来看，公司作为一家红外成像系统解决方案供应商，主要销售产品包从产品分类来看，公司作为一家红外成像系统解决方案供应商，主要销售产品包 括红外探测器、机芯与整机三类，此外还包括少量结构件、元器件作为产品配件括红外探测器、机芯与

37、整机三类，此外还包括少量结构件、元器件作为产品配件 进行销售。进行销售。近年公司整机、探测器、机芯产品均呈爆发式增长，仅 2019 年机芯产 品受军品项目进度影响出现下滑。 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 图图5 5、公司公司 2 2016016- -202020H120H1 年年主营业务收入主营业务收入（亿元）（亿元）按产品类别构成按产品类别构成 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.51.5、首发首发募投：募投：产研共建产研共建 公司首发募集资金主要投向非制冷红外焦平面芯片、红外热成像终端

38、及建立睿创 研究院，拟需要资金 4.5 亿元。公司实际募集资金 12 亿元，扣除发行费用后募集 资金净额为 11.34 亿元。 表表5 5、首发募集资金投向（万元）首发募集资金投向（万元） 序号序号 项目名称项目名称 总投资额总投资额 募集资金投资额募集资金投资额 1 非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目 25,000 25,000 2 红外热成像终端应用产品开发及产业化项目 12,000 12,000 3 睿创研究院建设项目 8,000 8,000 合计 45,000 45,000 资料来源：睿创微纳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 （1）非制冷红外）非制冷红外焦平面芯片技术改造及

39、扩建焦平面芯片技术改造及扩建项项目目 此项目拟对非制冷红外焦平面芯片进行技术升级，开发波长级像元尺寸传感器技 术、晶圆级封装技术、晶圆级红外光学技术和专用红外图像处理芯片技术，实现 非制冷红外芯片的集成化和模组化，大幅降低红外成像模组的价格，实现非制冷 红外组件的大规模产业化。项目预计 2 年内投入完成建设并全面投产，建成后可 生产高端、中高端、中低端和低成本四个探测器产品系列，产能达到 36 万只/年。 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深度研究报告深度研究报告 表表6 6、非制冷红外焦平面芯片技非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目

40、术改造及扩建项目 系列系列 阵列规模阵列规模 像元尺寸像元尺寸 封装形式封装形式 目标市场目标市场 高端 12801024 12m 晶圆级 边境监控 中高端 640512 12m 晶圆级 安防、监控、汽车辅助、无人机 中低端 384288 12m 晶圆级 安防、监控、汽车辅助、无人机 低成本 256192 12m 晶圆级 智能家居、智能交通 资料来源：睿创微纳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 （2）红外热成像终端应用产品开发及产业化项目）红外热成像终端应用产品开发及产业化项目 此项目围绕红外成像产业链，根据市场发展需求，依托公司现有业务，进一步细 分并丰富公司红外终端应用产品的种类，打

41、造公司自主品牌，增强核心竞争力， 提高公司国内外民品市场知名度和市场份额。依据国内外民用市场发展需求及趋 势，项目目标产品分为汽车辅助驾驶、安防监控、个人视觉、测温等四大板块。 项目预计 3 年内投入完成建设并全面投产。 表表7 7、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目红外热成像终端应用产品开发及产业化项目? 序号序号 产产品品系列系列 产能（台产能（台/套）套） 1 个人视觉热成像仪 3000 2 测温热成像仪 2000 3 安防监控热成像仪 1000 4 夜间辅助驾驶热成像仪 1000 资料来源：睿创微纳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 （3）睿创研究院建设项目睿创研究院建设项目

42、 研究院将利用公司现有厂房进行建设， 建筑面积 2500 平方米， 占地 2600 平方米。 项目规划研究方向包括三大类：太赫兹芯片及成像系统、下一代红外芯片及智能 红外模组和高端光学 MEMS 芯片。太赫兹成像系统瞄准人体安检应用领域。下一 代红外芯片主要应用于高端军用和低成本消费电子两个方向。智能红外模组包括 主要应用于军用装备、智能家居、安防监控、电力巡检、工业检测与消费电子等 领域，也可以应用于热武器瞄具、无人机载荷及近程轻武器制导等军用领域。高 端光学 MEMS 芯片主要应用于武器装备、食品检测、安防监控、智能家居、大气 监测等领域。项目预计 3 年内投入完成建设并全面投产。 请务必

43、阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 深度研究报告深度研究报告 2、红外成像行业、红外成像行业：突突破破核心器件，行业需求核心器件，行业需求扩容扩容 2.12.1、行业基本、行业基本概念概念 2 2.1.1.1.1、红外线、红外线 红外线是太阳光线中众多不可见光线中的一种，又称红外光、红外热辐射，是波 长介乎微波与可见光之间的电磁波， 波长在 0.76 至 1000m 之间。 红外线是自然 界中存在最为广泛的辐射，所有温度高于绝对零度（-273）的物质都不断地辐 射红外线， 红外线能量的大小与物体表面的温度和材料特性直接相关， 温度越高， 红外线

44、能量就越大。 图图6 6、光谱光谱 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 红外线可根据波长长度范围的不同， 划分为三类： （1） 近红外线， 波长为 0.76-1.5 m 之间，在光谱上更靠近红光； （2）中红外线，波长为 1.5-5.6m 之间，光谱 介于近红外与远红外之间； （3）远红外线，波长为 5.6-1000m 之间，在光谱上 更远离红光。 红外线在大气中传输，在某些波长上会剧烈衰减，但留下了一部分具有很高透过 率的波段，透过率较高的这些红外光谱波段称为“大气窗口” 。在只考虑大气分子 吸收时，大气在近红外（0.781.0m） 、短波红外（1.02.5m） 、中波红外 （

45、35m）和长波红外（814m）有 4 个大气红外“透射窗口” 。能对 35 m 和 814m 这两个波段的红外光进行响应的中、远红外探测器一直受到人们 很高的重视。其中 35m 波段红外线对雨天、雾天等湿度大的气候条件穿透性 尤其强， 而 814m 波段的红外线在沙尘条件下作用距离较其他波段更长。 利用利用 大气窗口，可以实现在大气窗口，可以实现在完全完全无无光光的夜晚或是在烟云密布的战场，通过捕获红外线的夜晚或是在烟云密布的战场，通过捕获红外线 而非而非可见可见光的方式，清晰地观察到现场的情况。光的方式，清晰地观察到现场的情况。 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息

46、披露和重要声明 - 13 - 深度研究报告深度研究报告 图图7 7、红外辐射的“大气窗口”红外辐射的“大气窗口” 资料来源： 红外成像技术中的 9 个问题 ，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1.22.1.2、红外热像仪、红外热像仪 红外热像仪也叫红外成像系统或红外探测系统，是一种用来探测目标物体的红外 辐射，将目标物体的温度分布图像转换成视频图像的产品。红外热像仪通过探测 目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段， 将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。 红外热像仪的核心部件即用来探红外热像仪的核心部件即用来探测、测、 识识别别和和感感知红外辐射的红外探测器，探

47、测器水平直接决知红外辐射的红外探测器，探测器水平直接决定了定了最终最终形成的可见图像形成的可见图像 的清晰度和灵敏度。的清晰度和灵敏度。探测器加上后续图像处理电路即组成红外机芯产品。机芯的 工作原理是将探测器输出的微弱电信号进行处理，最终将目标物体温度分布图转 化为视频图像。 图图8 8、红外热像仪的工作原理红外热像仪的工作原理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.2 2、核心器件：红外核心器件：红外探测器探测器 2 2.2.1.2.1、非制冷型探测器成本更低，应用范围更广非制冷型探测器成本更低，应用范围更广 红外探测器按工作温度不同，可分为制冷型和红外探测器按工作温度不

48、同，可分为制冷型和非制冷型。非制冷型。制冷型红外探测器工作 时需要利用制冷机将温度制冷到零下 170 到 200 摄氏度左右，而非制冷型红外探 测器可在室温下工作，无需低温制冷。制冷型和非制冷型红外探测器技术的差异 来源于探测原理的不同。通常情况下，非制冷型红外探测器在探测原理上属于热 式，利用目标红外辐射与探测器材料产生的热效应实现对目标的探测。制冷型红 外探测器在探测原理上属于光子型，利用红外辐射与探测器材料相互作用产生的 请务必阅请务必阅读读正文之后的信息披露和重要声明正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 深度研究报告深度研究报告 光电效应实现对目标的探测。 制冷型探测器在红外辐射

49、的作用下，材料的载流子浓度发生变化，从而引起探测 元电学特性的变化。制冷型探测器的工作机理是光子与探测器材料直接作用，产 生内光电效应，其响应时间为微秒或纳秒级，响应速度快。然而在室温下，由于 材料本身激发特性，其暗电流较大，将增加其噪声水平，从而降低器件信噪比。 因此，制冷型探测器要发挥其最佳性能，需要低温制冷，这就增加了其系统的复 杂性，造成系统价格居高不下，从而制约了它的应用和发展。制冷型制冷型探测器探测器目目前前 仅在对灵敏度要求非常高的军事领域和部分工业领域中仅在对灵敏度要求非常高的军事领域和部分工业领域中应用应用；非制冷型探测器应；非制冷型探测器应 用范围则更为广泛，用范围则更为广

50、泛，可以满足一般军事需求及大部分民用需求。可以满足一般军事需求及大部分民用需求。 表表8 8、红外探测器的分类红外探测器的分类 类型类型 典型敏感材料典型敏感材料 特点特点 图例图例 制 冷 型 探 测 器（光子式） 碲镉汞、 II 类超晶格、 锑化铟 需在液氮低温状况下工作，因此需要加装 制冷装置，具有灵敏度高、作用距离远的 特点，但设备消耗大，价格昂贵，探测波 段较窄。 主要应用于航天、船舰等高端领主要应用于航天、船舰等高端领域。域。 非 制 冷 型 探 测器（热式） 氧化钒、 非晶硅 在常温下使用，具有轻便、结构简单、低 成本、低功耗、长寿命、响应波段宽的优 势，但灵敏度低，观测距离较短