1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20212021 年年 1 1 月月 8 8 日日 新能源汽车 优质供给不断，迎接自发需求大爆发时代 - 2021 年国内新能源车终端市场分析 评级评级：增持增持 基本状况基本状况 上市公司数：204 行业总市值(百万元)： 3347865 行业流通市值(百万元) ：2325515 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 简称 股价 (元) EPS（摊薄） PE 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022

2、E 宁德时代 413.23 2.06 2.46 3.60 4.36 51.53 97.67 66.74 55.11 增持 恩捷股份 164.50 1.06 1.39 2.30 3.36 47.86 70.50 42.61 29.17 增持 克来机电 43.81 0.57 0.67 0.87 1.35 56.63 64.93 50.00 32.22 增持 中鼎股份 11.63 0.49 0.34 0.56 0.66 18.35 32.56 19.77 16.77 增持 天赐材料 115.35 0.03 1.30 1.50 1.70 695.50 32.05 28.29 24.42 买入 备注：股

3、价采用 2021 年 1 月 7 号收盘价 投资要点投资要点 国内市场国内市场停滞停滞 2 2 年，但年，但结构优化结构优化显著显著。18 年以来，国内电动车市场停滞了约 2 年，主要是因为 18 年前的高补贴下的销量基数需要消化。从结构上看，近 2 年电动车销量虽然没增长，但结构优化显著。根据 20H1 销量数据，目前 2 C 销量占据了终端销量 70%+ （2018 年 40%） ,A+级别车占比 69% （2018 年 52%） ， 且目前电动车基本是一二线主流品牌在销售 （2018 年主要是中小型车企在销 售） 。 补补贴因素对国内电动车市场扰动小。贴因素对国内电动车市场扰动小。近几年

4、来，补贴因素一直是影响电动车 板块的核心变量，目前国内电动车市场已经基本脱离补贴。低端车宏观 MIN I 等不拿补贴，20 万以上高端车目前补贴金额占车价 10%不到。随着电动车 成本下降以及智能化带来产品力提升， 21 年新能源汽车补贴退坡 20%，对 新能源汽车售价影响较小，对未来消费者需求扰动较小。 优质供给陆续爆发，优质供给陆续爆发，2121 年销量预计年销量预计 200200 万万+ +。特斯拉 Model 3、Model Y、比 亚迪、理想、蔚来、小鹏等，激活了 20-40 万的中高端市场；五菱宏光 MIN I 激活了低端代步市场电动化。据我们统计，21 年国内电动车新上市车型达

5、到 27 款，随着优质供给的陆续爆发，我们认为电动车市场将逐步被完全激 活。我们通过分车企销量估算，认为 21 年国内电动车销量将达到 200 万+。 纺锤形重心市场若被激活，全球电动化将迈入再加速阶段。纺锤形重心市场若被激活，全球电动化将迈入再加速阶段。根据我们统计， 国内车市是典型的纺锤形市场，80%销售量在 5-20 万价格区间。随着特斯拉 价格和车型下探，比亚迪 DM-i 等国产平价车型的推出，我们预计未来 1-3 年， 纺锤形重心市场将逐步被激活， 全球电动化未来几年将进一步换挡加速。 整车整车竞争格局竞争格局： （1 1）智能化是真正的胜负手智能化是真正的胜负手，一超已经出现，一超

6、已经出现。我们认为，智 能化是影响消费者支付意愿的核心变量。是车企获得竞争优势的胜负手。随 着头部车企如特斯拉 FSD 装配率的提升，未来智能化落后的车企将被降维打 击； （2 2）产品周期为王，关注产品周期为王，关注 2121 年特斯拉和大众。年特斯拉和大众。我们认为，整车环节产 品周期性明显。21 年看，特斯拉 Model Y、大众 ID.4 等均可能成为爆款车 型。 投资建议：投资建议：重点配置全球竞争力的核心资产。汽车行业面临着百年变局，国重点配置全球竞争力的核心资产。汽车行业面临着百年变局，国 内供应链有望在这一轮电动和智能化浪潮中全面崛起，重点配置具备全球竞内供应链有望在这一轮电动

7、和智能化浪潮中全面崛起，重点配置具备全球竞 争力的核心资产。争力的核心资产。 （1 1）竞争力强的全球龙头：宁德时代、恩捷股份、三花智控、克来机电、）竞争力强的全球龙头：宁德时代、恩捷股份、三花智控、克来机电、 当升科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、拓普集团、先导智能、赢合科技、当升科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、拓普集团、先导智能、赢合科技、 亿纬锂能、孚能科技等，关注国轩高科；亿纬锂能、孚能科技等，关注国轩高科； （2 2）国产短板领域：国产替代加速的伯特利（智能刹车） 、中鼎股份（空气）国产短板领域：国产替代加速的伯特利（智能刹车） 、中鼎股份（空气 悬挂） 、保隆科技（空气弹簧）等；悬挂

8、） 、保隆科技（空气弹簧）等； （3 3）2121 年大概率出现短缺的环节：年大概率出现短缺的环节：6F6F、电解液（新宙邦、天赐材料） 、锂、电解液（新宙邦、天赐材料） 、锂、 铜箔，看好阻燃剂（万盛股份）等。铜箔，看好阻燃剂（万盛股份）等。 风险提示：风险提示：国内电动车购置补贴等政策发生不利变动；国内宏观经济向下波 动风险；整车行业竞争加剧风险；测算偏差风险（报告内涉及行业供需规模 及公司销量等测算均基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期的风 险） 。 0 2000 4000 6000 8000 2020-05-13 2020-06-13 2020-07-13 2020-08-13

9、2020-09-13 2020-10-13 2020-11-13 2020-12-13 汽车(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 一、需求分析：结构优化，自发需求激活一、需求分析：结构优化，自发需求激活. - 5 - 1.1 电动车销量结构优化，以自发需求驱动 . - 5 - 1.2 电动车市场结构错位，15 万以下市场有待挖掘 . - 7 - 二、政策分析二、政策分析：双积分约束增强，补贴政策扰动弱化：双积分约束增强，补贴政策扰动弱化 . - 8 - 2.1 政策支持不动摇，强化非财政工

10、具约束力 . - 8 - 2.2 21 年退坡影响较小，市场扰动弱化. - 9 - 三、三、21 年展望：优质供给爆发，国内销量有望达到年展望：优质供给爆发，国内销量有望达到 200 万万+ . - 10 - 3.1 20 年回顾：优质供给陆续爆发，电动车自发需求开始被激活 . - 10 - 3.2 21 年展望：预计销量 200 万+，步入增长 2.0 . - 11 - 四、竞争格局：周期、差异化与重塑四、竞争格局：周期、差异化与重塑 . - 16 - 4.1 周期：整车三重周期嵌套，核心看产品周期 . - 16 - 4.2 差异化：车市高度差异化，传统主机厂仍存反击机会 . - 17 -

11、4.3 行业重塑：核心竞争力“软化”，智能化将成为降维打击武器 . - 17 - 五、投资建议五、投资建议 . - 18 - 六、风险提示六、风险提示 . - 19 - nMsNoOtOzQoPpQmNtOmRsM9PdNbRoMnNtRmNkPqQoPjMpOoPbRnNxOMYqMsQwMrRqQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 图表目录图表目录 图表图表1：2015-2020年年11月国内电动车销量（万辆）月国内电动车销量（万辆） . - 5 - 图表图表2：16-20H1国内新能源汽车国内新能源汽车2C销量占比销量

12、占比 . - 5 - 图表图表3：国内：国内市场市场20年电动车增量主要来自于年电动车增量主要来自于2C需求（万辆）需求（万辆） . - 5 - 图表图表4：历年各品牌份额对比：历年各品牌份额对比. - 6 - 图表图表5：历年各品牌销量（单位：万辆）：历年各品牌销量（单位：万辆） . - 6 - 图表图表6：限购与非限购地区：限购与非限购地区电动车渗透率统计电动车渗透率统计 . - 6 - 图表图表7：限购与非限购地区历年销量（万辆）：限购与非限购地区历年销量（万辆） . - 6 - 图表图表8：2015-2020.1-10电动车分级别销量（万辆）电动车分级别销量（万辆） . - 7 - 图

13、表图表9：2015-2020.1-10电动车分级别市场份额电动车分级别市场份额 . - 7 - 图表图表10：19年国内汽车各价格区间销量（万辆）年国内汽车各价格区间销量（万辆） . - 7 - 图表图表11：19年国内电动车各价格区间销量（万辆）年国内电动车各价格区间销量（万辆）. - 7 - 图表图表12：19年国内各价格区间电动车渗透率年国内各价格区间电动车渗透率 . - 7 - 图表图表13：2020-2022年新能源汽车补贴细则年新能源汽车补贴细则 . - 8 - 图表图表14：国家生态文明区和大气污染防止重点区域年更新需求测算（万台）：国家生态文明区和大气污染防止重点区域年更新需求

14、测算（万台） . - 9 - 图表图表15： NEV积分约束下的电动车销量（万台，中泰证券测算）积分约束下的电动车销量（万台，中泰证券测算） . - 9 - 图表图表16： 21年补贴退坡对车型经济性影响小年补贴退坡对车型经济性影响小 . - 10 - 图表图表17：19、20年各月份造车新势力销量对比（辆）年各月份造车新势力销量对比（辆） . - 10 - 图表图表18：五菱宏光：五菱宏光MINI月度上险销量数据（辆）月度上险销量数据（辆） . - 10 - 图表图表19： 2021年国内市场电动车上市新车型统计（部分）年国内市场电动车上市新车型统计（部分） . - 11 - 图表图表20：

15、21年造车新势力上市车型年造车新势力上市车型 . - 12 - 图表图表21：Model 3历次价格调整（单位：万元）历次价格调整（单位：万元） . - 12 - 图表图表22：FSD5.0 . - 12 - 图表图表23：MQB与与MEB对比对比 . - 13 - 图表图表24：ID.4 IQ.Drive系统系统. - 13 - 图表图表25：华为主要合作主机厂及合作内容：华为主要合作主机厂及合作内容 . - 13 - 图表图表26：中端电动车车企情况（部分）：中端电动车车企情况（部分） . - 14 - 图表图表27：2019年全国摩托车年全国摩托车+电动自行车年销量超电动自行车年销量超4

16、200万辆万辆 . - 14 - 图表图表28：2020年年10月宏光月宏光MINI销量分布（辆）销量分布（辆） . - 14 - 图表图表29：我国巡游出租车数量（万辆）：我国巡游出租车数量（万辆） . - 15 - 图表图表30：网约电动车相关整车政策：网约电动车相关整车政策 . - 15 - 图表图表31： 2020、2021年国内新能源乘用车销量预测（按品牌，辆）年国内新能源乘用车销量预测（按品牌，辆） . - 16 - 图表图表32：2019年全球汽车市场年全球汽车市场 . - 17 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研

17、究研究 图表图表33：2019年全球手机市场年全球手机市场 . - 17 - 图表图表34： 特斯拉特斯拉FSD功能与价格变化功能与价格变化 . - 18 - 图表图表35： 车企软件车企软件包收费情况对比包收费情况对比 . - 18 - 图表图表36： 重点公司估值情况重点公司估值情况 . - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业深度行业深度研究研究 一、一、需求分析：需求分析：结构优化，自发需求激活结构优化，自发需求激活 1.1 电动车销量电动车销量结构优化，结构优化，以以自发需求自发需求驱动驱动 15-18 年爆发式增长后，国内电动

18、车销量年爆发式增长后，国内电动车销量 18-20 年经历年经历三三年盘整年盘整。从电 动车销量数据看，18-20 年国内电动车销量在 120 万台的位置盘整了 3 年。2015-2018 年，国内电动车在超额购置补贴下，5-20 万价格区间的 电动车经济性显著；2018 年开始，国内电动车销量开始经历 18-20 年 3 年盘整，盘整主要原因是：1）过去强补贴背景下，厂商依赖经济性车型 带动，未能推出真正契合用户需求的消费产品；2）2B 市场驱动，国家 补贴幅度下降 50%以后，过度补贴带来的经济性优势丧失；3）过去车 市下行压力大，叠加消费升级趋势，车企销售导向变化。 图表图表1：2015-

19、2020年年11月月国内电动车销量国内电动车销量（万辆）（万辆） 来源：中国汽车工业协会，中泰证券研究所 2020 年年电动车消费者电动车消费者市场市场被激活，需求由被激活，需求由 2B 转向转向 2C。在 2017-2019 年期间，由于电动车产品力不足、补贴套利等多方面原因，国内电动车 2C 占比一直不高，2019 年约 52%，如果考虑到部分 2B 车型上牌在个 人名下，2019 年 2C 端实际占比将更低。但是由于优质供给在 2020 年 上半年大幅增加，2C 市场被激活，占比大幅提升至 71%。 0 20 40 60 80 100 120 140 2001820

20、19 2020.1-11月 新能源汽车销量（万辆） 图表图表2：16-20H1国内新能源汽车国内新能源汽车2C销量占比销量占比 图表图表3： 国内市场国内市场20年电动车增量主要来自于年电动车增量主要来自于2C 需求（万辆）需求（万辆） 来源：交强险，中泰证券研究所 来源：交强险，中泰证券研究所 47% 70% 64% 52% 71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 个人 单位 营运 23 46 70 61 31 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20162017201

21、820192020H1 个人 单位 营运 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业深度行业深度研究研究 2018-2020 年年行业竞争格局行业竞争格局持续持续优化，优化，头部品牌销量占比提升头部品牌销量占比提升。从品牌 结构看，近年来国内新能源车市场份额逐步向头部品牌集中，产品力不 足的车企将出局。销量大幅增加车企主要有广汽、造车新势力、上汽、 一汽、特斯拉等。 2020年年非非限限购购地区延续良好发展趋势，地区延续良好发展趋势， 限限购购地区地区发展完成向上发展完成向上突破突破。（1） 非限购城市， 渗透率连续三年稳步提升： 从我们统计的上险数据看

22、， 2020 年 1-10 月，电动车渗透率达到 5.19%，比 2019 年全年提升 1.14pct， ； （2）限购城市，渗透率进一步突破：结束了 2018 年、2019 年渗透率 停滞的状态，2020 年前十个月，渗透率达到 19.48%，比 2019 年全年 提升了 3.14pct。 电动车电动车销量结构销量结构已经已经发生质变发生质变。国内电动车市场逐步从低端电动为主转 变成中高端消费为主的市场， A0+A00 级车占比大幅下滑。 从 2015 年开 始， A0+A00 车型份额从 55.15%逐年下降； 从 2020 年前十个月销量看， A0+A00 车型的份额已经下降至 31.1

23、7%。 图表图表4：历年各品牌份额对比历年各品牌份额对比 图表图表5：历年各品牌销量（单位：万辆）历年各品牌销量（单位：万辆） 来源：交强险，中泰证券研究所 来源：交强险，中泰证券研究所 图表图表6：限购与非限购地区电动车渗透率统计限购与非限购地区电动车渗透率统计 图表图表7：限购与非限购地区历年销量（万辆）限购与非限购地区历年销量（万辆） 来源：交强险，中泰证券研究所 来源：交强险，中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 广汽集团 造车新势力 上汽集团 一汽集团 比亚迪 东风集团 北汽集团 吉利 长城汽车 奇瑞 华晨汽车 其他 长安集团 江淮 江铃汽车 众泰 201820

24、192020.1-10 0 5 10 15 20 25 广汽集团 造车新势力 上汽集团 一汽集团 比亚迪 东风集团 北汽集团 吉利 长城汽车 奇瑞 华晨汽车 其他 长安集团 江淮 江铃汽车 众泰 201820192020.1-10 16.44% 16.34% 19.48% 3.53% 4.05% 5.19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201820192020.1-10 限购地区 非限购地区 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201820192020.1-10 限购地区 非限购地区 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 -

25、行业深度行业深度研究研究 1.2 电动车市场结构错位电动车市场结构错位，15 万以下市场有待挖掘万以下市场有待挖掘 若若激活激活 15 万以下万以下电动车电动车市场，市场，电动车电动车销量将进一步爆发销量将进一步爆发。从车市结构 看，国内车市是低重心的纺锤形型市场。5-15 万价格区间销量占总销量 84%。电动车方面，15-16 年市场以 15 万元以下的电动车为主；18-19 年由于补贴退坡导致经济性优势丧失， 电动车市场结构存在明显的错位电动车市场结构存在明显的错位。 从渗透率指标看， 19年电动车销售主要集中在15-50万价格区间的市场。 20 年后，电动车有望实现与燃油车平价。21 年

26、上市的宋 DM PLUS 和 秦 DM PLUS， 购置落地价与燃油车平价， 同时油耗只有燃油车的 40%， 图表图表12：19年国内各价格区间电动车渗透率年国内各价格区间电动车渗透率 图表图表8：2015-2020.1-10电动车分级别销量（万辆）电动车分级别销量（万辆） 图表图表9：2015-2020.1-10电动车分级别市场份额电动车分级别市场份额 来源：乘联会，中泰证券研究所 来源：乘联会，中泰证券研究所 图表图表10：19年国内汽车各价格区间销量（万辆）年国内汽车各价格区间销量（万辆） 图表图表11：19年国内电动车各价格区间销量（万辆）年国内电动车各价格区间销量（万辆） 来源：车主

27、之家，中泰证券研究所 来源：车主之家，中泰证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 A00A0A 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% A00A0A 020040060080010001200 5万以内 5-10万 10-15万 15-20万 20-25万 25-30万 30-40万 40-50万 50万以上 051015202530 5万以内 5-10万 10-15万 15-20万 20-25万 25-30万 30-40万 40-50万 50万以上 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部

28、分部分 - 8 - 行业深度行业深度研究研究 来源：车主之家，中泰证券研究所 二二、政策政策分析分析：双积分约束增强，双积分约束增强，补贴政策扰动补贴政策扰动弱化弱化 2.1 政策支持不动摇政策支持不动摇，强化强化非财政工具约束力非财政工具约束力 我们预计国家对电动车补贴在 2022 年后完全退出。但是我们认为国家 对电动车支持不会发生动摇，未来国家或将出台更多非财政政策支持电 动车行业发展，例如双积分政策得到强化。在过去高额的补贴下，部分 车企生产新能源汽车主要是骗取国家补贴，我们认为补贴取消后，同样 有助行业向高质量发展，实现自我造血，行业竞争格局将进一步优化。 图表图表13：2020-2

29、022年新能源汽车补贴细则年新能源汽车补贴细则 标准标准 20182018 年年 20192019 年年 20202020 年年 20202020 年变化年变化 20212021 年年 20222022 年年 度电补贴（元）度电补贴（元） 1200 550 500 度电补贴下降 10% 400 280 续航里程（续航里程（KMKM）/ / 金额（万元）金额（万元） 150R200 1.5 0 0 门槛从 250 公里提高至 300 公里，补贴金额下降补贴金额下降 10%10% 200R250 2.4 0 0 250R300 3.4 1.8 0 300R400 4.5 1.8 1.62 1.3

30、0.91 400R 5 2.5 2.25 1.8 1.26 技术要求技术要求- -能量密能量密 度（度（Wh/kgWh/kg）/ /系数系数 E105 0 0 0 无变化 105R120 0.6 0 0 120R125 1 0 0 125R140 1 0.8 0.8 140R160 1.1 0.9 0.9 160R 1.2 1 1 百公里电耗优于百公里电耗优于 政策门槛政策门槛 0%实际 Q5% 0.5 0 0.8 公式变化，实际要求小幅 提升 5%Q10% 1 0 10%Q20% 1 0.8 1 20%Q25% 1 1 1 25%Q35% 1.1 1 1.1 35%Q 1.1 1.1 1.1

31、 来源：工信部，中泰证券研究所 2020 年 10 月，国常会通过新能源汽车产业发展规划 ：2021 年起重 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 行业深度行业深度研究研究 点区域公共领域新能源车比例不低于 80%。据此我们测算国家生态文明 区和大气污染防止重点区域每年贡献的电动车销量约 58 万 （73*80%） 。 测算的核心假设是汽车平均 7.6 年报废；基于工信部 2018 年保有量数 据测算。 图表图表14：国家生态文明区和大气污染防止重点区域年更新需求测算（万台）国家生态文明区和大气污染防止重点区

32、域年更新需求测算（万台） 来源：工信部，中泰证券研究所 非财政政策接力，非财政政策接力，双积分约束强化。双积分约束强化。考虑到 CAF 正分无法抵补 NEV 负分，NEV 正分可以抵补 CAF负分；并且自 2021 年开始，车企历年 结转的 NEV 正分只按照原来的 50%计算。由于 2020 年结转积分情况 21H1 才公布，我们这里不考虑结转，由此测算出双积分约束下的电动 车 2021-2023 年销量分别为 210 万、274 万、335 万，若考虑结转，实 际约束的销量将略低于上述测算数据。 据此据此我们预计，我们预计， 2021 年新能源汽年新能源汽 车积分供求将逆转，预计价格将上涨

33、至车积分供求将逆转，预计价格将上涨至 2000-4000 元。元。 图表图表15： NEV积分约束下的电动车销量（万台，中泰证券测算）积分约束下的电动车销量（万台，中泰证券测算） 来源：工信部，中泰证券研究所 2.2 21 年退坡影响较小，市场扰动年退坡影响较小，市场扰动弱化弱化 2021 年新能源补贴退坡影响较小，对消费需求干扰有限。年新能源补贴退坡影响较小，对消费需求干扰有限。2021 年新能 民用载货汽车民用载货汽车私人载货私人载货非私人载货非私人载货 福建2.021.7974.7749.8724.90128.45 江西1.351.0273.1941.6931.50117.25 贵州2.

34、030.7262.1349.4212.71114.29 海南0.700.4215.6712.093.5828.88 北京7.002.2839.9914.5425.4563.81 天津3.191.3833.5616.5716.9954.71 河北5.402.40193.37135.4057.97336.57 陕西2.551.3662.6144.3718.24110.89 山西3.051.0270.2544.3825.87118.70 河南4.752.73162.22102.1060.12271.80 江苏5.264.42116.2453.4662.78179.37 浙江3.903.64136.7

35、883.1153.67227.43 上海4.191.7132.870.6532.2239.42 安徽3.891.67111.8755.4156.46172.84 49.2926.541185.52703.06482.46558.29 8.224.42148.1987.8860.3172.95 保有量合计 每年更新量估算 总计总计 物流配送车保有量物流配送车保有量 出租车保有量出租车保有量公交汽电车运营数公交汽电车运营数 大气污染防治重 点区域 京津冀 汾渭平原 长三角地区 国家生态文明试验区 地区地区省市省市 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 行业

36、深度行业深度研究研究 源汽车补贴标准在 2020 年基础上退坡 20%。从典型车型分析来看，假 设补贴退坡带来的差价完全转嫁到消费者，1）对中低端车型，如荣威 Ei5、秦 DM，补贴退坡造成的差价仅占售价的 3%、1%；2）对高端车 型，如特斯拉 Model 3，补贴退坡造成的差价仅占售价的 2%。整体看， 21 年新能源汽车补贴政策退坡对新能源汽车售价影响较小， 对未来消费 者需求扰动较小。 图表图表16： 21年补贴退坡对车型经济性影响小年补贴退坡对车型经济性影响小 标准标准 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 金额计算公式金额计算公式 Min里程补贴标

37、准，车辆带电量 x 度电补贴 x 电池系统能量密度调整系数 x 车辆能耗调整系数 度电补贴（元）度电补贴（元） 550 500 400 续航里程（续航里程（KMKM）/ / 金额（万元）金额（万元） 纯电动乘用车纯电动乘用车 150R200 0 0 0 200R250 0 0 0 250R300 1.8 0 0 300R400 1.8 1.62 1.3 400R 2.5 2.25 1.8 插混车插混车 R50 1 0.85 0.68 五菱宏光五菱宏光 MINIMINI 特斯拉特斯拉 M3M3 秦秦 DMDM 荣威荣威 Ei5Ei5 售价（万元）售价（万元） 补贴退坡前售价补贴退坡前售价 3.3

38、8 25.0 17.1 14.6 补贴退坡后售价补贴退坡后售价 3.38 25.4 17.3 15.1 补贴退坡差价（万元）补贴退坡差价（万元） 0 0.5 0.2 0.5 补贴差价补贴差价/ /退坡前售价（退坡前售价（% %） 0 2% 1% 3% to Bto B 端全生命周期成本（万元）端全生命周期成本（万元） 3.4 25.4 47.8 50.2 to Cto C 端全生命周期成本（万元）端全生命周期成本（万元） 3.4 25.4 28.7 28.3 来源：工信部，中泰证券研究所 三、三、21 年展望：优质供给爆发，国内销量有望达到年展望：优质供给爆发，国内销量有望达到 200 万万+

39、 3.1 20 年回顾：年回顾：优质供给优质供给陆续爆发陆续爆发，电动车自发需求电动车自发需求开始被开始被激活激活 回顾回顾 2020 年年，电动车电动车两端消费市场两端消费市场全面被全面被激活。激活。在中高端市场（20-40 万）中，消费者理念前卫、注重体验、对新品牌接受能力强；特斯拉、 理想、蔚来、小鹏等优质车企激活了中高端市场；在低端市场中，消费 者对价格敏感，五菱宏光 MINI 以低价（约 3.8 万元）激活这部分细分市 场。 图表图表17：19、20年各月份造车新势力销量对比（辆）年各月份造车新势力销量对比（辆） 图表图表18：五菱宏光五菱宏光MINI月度上险销量数据（辆）月度上险销

40、量数据（辆） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 行业深度行业深度研究研究 3.2 21 年年展望：预计销量展望：预计销量 200 万万+，步入增长，步入增长 2.0 （一）（一）优质供给优质供给陆续爆发，陆续爆发，高、中、低市场自发消费有望全面激活高、中、低市场自发消费有望全面激活 据我们统计，21 年国内电动车上市新车型达到 27 款，优质供给持续爆 发。 图表图表19： 2021年国内市场电动车上市新车型统计（部分）年国内市场电动车上市新车型统计（部分） 来源：官网信息整理，中泰证券研究所 （1） 高端市场： 特斯拉的鲶鱼效应全面激活高端市场电

41、动化， 大众） 高端市场： 特斯拉的鲶鱼效应全面激活高端市场电动化， 大众 MEB 引领传统车企电动化。引领传统车企电动化。 多方多方势力角逐势力角逐，下游需求有望超预期，下游需求有望超预期。供给端存在两种竞争关系： （1） 以特斯拉为代表造车新势力与以大众为代表的传统车企之间的竞争。造 分类分类品牌品牌车型车型类型类型级别级别预计售价预计售价（万元万元） 预计上市时间预计上市时间 特斯拉Model YSUVB301Q2021 蔚来Force轿车B264Q2021 长安、华为、CATL合资新品牌未知SUVB/4Q2021 小鹏P5轿车A/2021 EVOLVE ConceptSUVB/2Q20

42、21 Maven轿车B/2Q2021 天际汽车ME5SUVA/2Q2021 广汽埃安Aion YSUVA/1Q2021 恒驰恒驰1-恒驰6合计6款SUV/轿车/2Q2021 高合HiPhi 1SUVC/1Q2021 秦PLUS DM轿车B151Q2021 宋PLUS DMMPVB144Q2020 D1MPVB/4Q2020 e9轿车C202020.12 吉利几何T轿车B2021 未知轿车A/2021 未知轿车B/2021 大众ID.4SUVB252021 奥迪Q4 e-tronSUVA322021 戴姆勒EQA轿车A/2Q2021 宝马iXSUVC/4Q2021 荣放PHEVSUVA/1Q20

43、21 威兰达PHEVSUVA/1Q2021 皓影PHEVSUVA/2021 CR-V PHEVSUVA17-282021 日产Ariya 合计5款SUV332021 福特MACH-ESUVB/2021 外资品牌丰田 造车新势力威马 自主品牌 比亚迪 长城欧拉 本田 来源：车主之家，中泰证券研究所 来源：车主之家，中泰证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 1112 20192020 430 4237 8857 14709 21199 0 5000 10000 15000 20000 25000 2020062020072020

44、08202009202010 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 行业深度行业深度研究研究 车新势力的竞争优势在于创新来的强产品力；传统车企竞争力在于渠道 和品牌力，产品力不断提升。 （2）造车新势力：特斯拉在技术与品牌上 已经处于行业领先地位，未来更多是通过降价不断占据更多市场份额； 国内新势力处于追赶位置，通过差异化实现成长。蔚来、理想、小鹏分 别打造服务、增程式、软件+算法生态差异化竞争力。 电动车目前渗透率较低、市场高度差异化，我们认为在我们认为在批量批量优质供给优质供给驱驱 动动下，下，21 年高端市场需求年高端市场需求将呈高速增长将呈高速

45、增长。 图表图表20：21年年造车新势力上市车型造车新势力上市车型 车企车企 车型车型 预计上市时间预计上市时间 预计售价（万元）预计售价（万元） 特斯拉 Model Y 1Q2021（已经上市） 33.99-36.99（已上市） 大众 ID.4 2021 25 小鹏 P5 2021 / 蔚来 Force 4Q2021 26 来源：官网信息整理，中泰证券研究所 特斯拉特斯拉 Model Y降价上市降价上市引爆市场，引爆市场， 预计国内产销量预计国内产销量 20万辆以上万辆以上。 2021 年1月1日国产特斯拉Model Y降价上市， 长续航双电机版起售价33.99 万元， 续航594 公里，

46、此前售价48.8万元， 下跌 14.81 万元。 Performance 高性能版起售价 36.99 万元，续航 480 公里，此前为 53.5 万元，下跌 16.51 万元。参考 MY 在国内同价位区间的 SUV 车型年销量规模，并考 虑到上海工厂的产能爬坡速度，我们乐观预计 2021 年国产 MY 产销量 约 20 万辆以上，供不应求状态或将将长期存在。 特斯拉特斯拉仍然具备较大的降价潜力，仍然具备较大的降价潜力，FSD 有望进一步激活需求。有望进一步激活需求。我们认为 特斯拉的成本下降主要来自两个方面： （1）Model Y 国产，新一轮供应 商定点谈判带来供应链 BOM 成本进一步下降

47、； （2）FSD 涨价、装配率 提升（目前 FSD 装配率不足 20%）可以弥补整车硬件价格，价值重心 向软件包转移。FSD5.0 将进一步激活需求。将进一步激活需求。目前特斯拉已经在北美测 试 FSD5.0beta，更改了底层代码，新增了 3D 标签技术等。由于 5.0 主 要解决的是高频城市道路场景的自动驾驶，实用性大幅提高，因此我们 预计 FSD5.0 将装配率将大幅提升。 大众将迎来产品大年。大众将迎来产品大年。2021 年大众计划推出两款 ID.4 电动 SUV 车型， 图表图表21：Model 3历次价格调整（单位：万元）历次价格调整（单位：万元） 图表图表22：FSD5.0 来源

48、：特斯拉官网，中泰证券研究所 来源：特斯拉官网，中泰证券研究所 32.80 35.58 33.10 29.90 27.16 24.99 0 5 10 15 20 25 30 35 40 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 行业深度行业深度研究研究 分别是一汽大众 ID.4 CROZZ 和上汽大众 ID.X；从续航看，两款车型最 大续航里程均超过 550km；目标是售价 20 万元左右的汽车市场：从价 格看，两款车型补贴后售价将不超过 25 万元。根据上观新闻，大众汽 车在海安亭新建了全球首座 MEB 平台工厂，将成为中国最大的新能源 汽车建造基地，投

49、资达 170 亿元，比特斯拉超级工厂高 10 亿元，主要 用于 ID.4 X 的生产制造。一汽-大众 ID.4 CROZZ 则将由一汽-大众佛山 MEB 智慧工厂生产。 大众大众 MEB：由于汽车由于汽车是是高度差异化高度差异化市场市场，2021 年年大众大众 MEB 反击空间反击空间 仍在仍在。 （1）高度差异化市场给予大众 MEB 反击的时间和空间。在汽车 领域，资本市场经常把“产品周期”看成“线性成长” ，但是由于汽车领 域高度差异化，我们认为这种看法存在一定偏差。 （2）大众）大众 ID.4：品质：品质 可靠是其可靠是其核心竞争力。核心竞争力。MEB 是大众首个 EE 架构的纯电动平台

50、，我们认 为 MEB 与之前油改电的 MQB 车型相比， 存在本质的产品力差异。 在产 品体验上，大众目前在座舱等智能化领域，并不弱于竞争对手，MEB 也 可快速进行软件迭代。 华为入局加速电动智能化进程，进一步提升电动车产品力。华为入局加速电动智能化进程，进一步提升电动车产品力。华为定位车 辆增量部件供应商，其智能化技术可被行业标杆。目前与华为合作的车 企包括比亚迪、长安、一汽等。根据长安汽车公布信息，长安、华为和 宁德时代联合打造高端电动智能车，即将进入量产阶段。在华为突出的 技术实力与品牌力驱动下，我们认为首款搭载华为全智能架构的车型有 望受到广大消费者认可。 图表图表25：华为主要合作