1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 蔚来：蔚来：电动电动轿轿车车 ET7 发布，电动、发布，电动、 智能持续智能持续升级升级 新能源汽车行业蔚来专题报告2021.1.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 1 月月 9 日蔚来在日蔚来在 NIO Day 发布新纯电动轿车发布新纯电动轿车 ET7 以及新的以及新的 150kWh 大容量大容量半半 固态固态电池、电池、高配置的高配置的智能驾驶方案智能驾驶方案。行业电动行业电动化化、智能化技术持续、智能化技术持续升级升级，中国中国 供应链制造能力领先、成本优势明显，供应链制造能力领先、成本优势明显，我们继续推荐我们继续推荐具备全

2、球竞争力的供应链具备全球竞争力的供应链 龙头公司。龙头公司。 蔚来发布轿车蔚来发布轿车旗舰车型旗舰车型 ET7，定位高端，定位高端。1 月 9 日晚，蔚来在“NIO Day”发布 新纯电动轿车 ET7，补贴前价格 70kWh/100kWh 为 44.8、50.6 万元，并将于 2022Q1 开始交付。ET7 轴距 3060mm，尺寸与奔驰 E 级类似，价格也处在同 级别 BBA 燃油车（奔驰 E 级、宝马 5 系、奥迪 A6L）价格带中间。新轿车内饰、 外饰延续了蔚来一贯的舒适豪华风格， 动力性能强劲， 我们预计月销有望超 4000 辆。 超强超强动力：动力：大容量大容量半固态半固态电池电池，

3、炭化硅功率模块，炭化硅功率模块，百公里加速百公里加速 3.9 秒秒。蔚来在目 前 70/84/100kWh 电池基础上，新发布 150kWh 大容量电池包，搭载该电池包 的轿车车型续航将超过 1000km，将于 2022 年 Q4 开始交付。新电池采用 3 个 新工艺：“原位固化固液电解质”、“无机预锂化硅碳负极”、“纳米级包覆超 高镍正极”，实现 50%的能量密度提升，达到了 360Wh/kg。我们认为这一电池 尚属于“半固态电池”，仍然要使用隔膜、电解液等。市场关注的“全固态电池” 与半固态本质上并不是相同的技术路线， 仍处在发展的初期， 预计五年内仍无法 量产， 现有的液态锂离子电池及其

4、升级改进仍是可预见的主要技术路线。 该车功 率半导体采用 SiC 模块，前/后电机 180kW/300kW，实现零百加速 3.9 秒。 高配智能：高配智能：发布发布智能驾驶智能驾驶方案，感知、运算能力配置强，创新自动驾驶月收费方案，感知、运算能力配置强，创新自动驾驶月收费 模式。模式。蔚来自动驾驶 NAD 包括 AQUILA 超感系统、ADAM 超算平台、自动驾驶 算法、自动驾驶整车平台，同时蔚来 ET7 全系标配硬件，但对自动驾驶完整功 能按 680 元/月模式收费。（1）AQUILA 超感系统：超感系统：配置了 33 个高性能感知硬 件，包括“800 万像素高清摄像头（特斯拉仅为 120

5、万像素）”、“超远距高 精度激光雷达”等，每秒产生 8GB 图像数据；（2）ADAM 超算平台：超算平台：搭载 4 颗英伟达 Orin 芯片， 总算力达到 1016T， 这样的硬件配置超过了 7 个特斯拉 FSD 的算力总和。智能与汽车电子相关供应商包括：均胜电子、泽景电子、英伟达、 Innovusion、博世、高通等。 风险因素：风险因素：150kWh 新电池量产进度低于预期风险； 自动驾驶功能效果低于预期 风险；蔚来产销量低于预期风险。 投资策略投资策略：蔚来 NIO Day 推出搭载 150kWh 半固态电池、智能自动驾驶的新车 型，推动行业向高能量密度、智能化方向发展，中国电动化供应链

6、将在核心技术 发展过程中发挥核心作用， 供应链各环节龙头提前布局核心技术， 绑定下游车企， 相关投资机会明确，包括：1）锂电环节：宁德时代（电池），比亚迪(A+H)、 恩捷股份（隔膜）、德方纳米（LFP 材料）、璞泰来（负极）、新宙邦（电解 液），天赐材料（电解液），建议关注科达利（壳体）、翔丰华（负极）；2） 上游设备及资源：先导智能（设备）、杭可科技（设备）、赣锋锂业，建议关注 雅化集团；3）热管理领域，推荐：三花智控、银轮股份，建议关注奥特佳；4） 零部件：福耀玻璃、文灿股份、拓普集团、宁波华翔；5）智能化：均胜电子、 保隆科技、中鼎股份。 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专

7、题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 董雨翀董雨翀 新能源汽车分析师 S06 联系人：吴威辰联系人：吴威辰 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 宁德时代 404.50 2.06 2.45 3.17 196 165 128 买入 比亚迪(A) 227.51 0.59 1.62 2.10 386 140 108 买入 比亚迪(H) 200.46 0.59 1.62 2.10 340 1

8、24 95 买入 恩捷股份 152.00 0.97 1.29 1.99 157 118 76 买入 德方纳米 148.50 1.28 0.60 2.31 116 248 64 买入 璞泰来 119.00 1.50 1.64 2.42 79 73 49 买入 新宙邦 98.18 0.79 1.15 1.50 124 85 65 买入 天赐材料 117.80 0.03 1.24 1.93 3927 95 61 - 科达利 85.53 1.02 0.94 2.35 84 91 36 - 翔丰华 55.41 0.62 0.80 2.55 89 69 22 - 先导智能 88.33 0.87 0.96

9、1.31 102 92 67 买入 杭可科技 82.30 0.73 1.15 1.51 113 72 55 买入 赣锋锂业 123.67 0.28 0.58 0.95 442 213 130 买入 雅化集团 28.44 0.07 0.28 0.60 406 102 47 - 三花智控 26.58 0.40 0.42 0.56 66 63 47 买入 银轮股份 13.03 0.40 0.47 0.58 33 28 22 买入 福耀玻璃 51.48 1.16 1.10 1.46 44 47 35 买入 文灿股份 25.62 0.28 0.39 1.60 92 66 16 买入 拓普集团 44.66

10、 0.43 0.61 1.00 104 73 45 买入 宁波华翔 15.85 1.57 1.44 1.79 10 11 9 买入 均胜电子 26.60 0.77 0.02 0.91 35 1330 29 买入 保隆科技 26.44 1.04 1.23 1.60 25 21 17 买入 中鼎股份 11.01 0.49 0.39 0.62 22 28 18 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2021 年 1 月 8 日收盘价；（2）比亚迪收盘价为港币，EPS 单位为人民币；（3）天 赐材料、科达利、翔丰华、雅化集团为 Wind 一致预期 新能源汽车行业新能源汽车行业

11、 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） qRsNmMqNyRpOpQmNnQqNpR9PbPbRsQpPmOpOlOrRnMeRoPnM7NqRtPvPpPwPuOqMpP 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 蔚来发布新纯电轿车蔚来发布新纯电轿车 ET7，定位高端，定位高端. 1 超强动力：大容量半固态电池，碳化硅功率模块超强动力：大容量半固态电池，碳化硅功率模块 . 3 续航不断提升 . 3 电池方案. 4 动力性能优异 . 5 高配置智能化：智能座舱和自动驾驶高配置智能化：智能座舱和自动驾驶 . 6 AQUI

12、LA 超感系统 . 6 ADAM 超算平台 . 7 智能座舱. 8 蔚来自动驾驶相关受益供应商 . 9 第二代换电站第二代换电站 . 9 蔚来供应链梳理蔚来供应链梳理. 10 风险因素风险因素 . 11 投资建议投资建议 . 11 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：蔚来 ET7 与竞品电动车、同级别燃油车价格对比 . 1 图 2：蔚来 ET7 外观：正面 . 2 图 3：蔚来 ET7 外观：连体尾灯 . 2 图 4：蔚来 ET7 外饰：全系标配电吸门 . 2 图 5：蔚来 ET7 外饰：全球首款

13、UWB 数字钥匙，厘米级定位 . 2 图 6：蔚来 ET7 内饰：双层玻璃、隔热穹顶 . 2 图 7：蔚来 ET7 内饰：前后排都是隐藏式智能出风口 . 2 图 8：特斯拉、比亚迪、小鹏竞品轿车月销量数据 . 3 图 9：同级别燃油车型在中国市场年销量 . 3 图 10：蔚来历史分车型销量数据 . 3 图 11：蔚来不同车型搭载续航随搭载电池容量而提升 . 4 图 12：蔚来在“NIO Day”推出 150kWh 电池包所 涉及的三项电池技术 . 4 图 13：蔚来在“NIO Day”推出的 150kWh 电池包概念图 . 5 图 14：宁德时代关于大容量电池双层模组的散热方案专利 . 5 图

14、 15：宁德时代双层模组的散热方案（纵向层叠方式） . 5 图 16：蔚来在“NIO Day”推出的 150kWh 电池包概念图 . 6 图 17：蔚来自动驾驶 NAD 包括：AQUILA 超感系统、ADAM 超算平台、自动驾驶算法、 自动驾驶整车平台 . 6 图 18：蔚来 AQUILA 超感系统：800 万像素高清摄像头 . 7 图 19：800 万像素与 120 万像素高清摄像头，拍摄 400 米外交通状况对比 . 7 图 20：蔚来 AQUILA 超感系统： 超远距高精度激光雷达 . 7 图 21：蔚来 ET7 瞭望塔式传感器布局 . 7 图 22：蔚来在“NIO Day”推出的 15

15、0kWh 电池包概念图 . 8 图 23：蔚来 ET7 智能座舱配置 . 8 图 24：蔚来 ET7 智能座舱一览 . 9 图 25：蔚来搭载高通数字座舱和 5G 平台 . 9 图 26：蔚来在第二代换电站，电池数量达到 13 块 . 10 表格目录表格目录 表 1：蔚来 ET7 与竞品电动车性能参数对比 . 1 表 2：蔚来智能驾驶、智能座舱核心供应商 . 9 表 3：蔚来供应链梳理（不完全统计） . 10 表 4：重点公司盈利预测表 . 11 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 蔚来蔚来发布新纯电轿车发布新纯电轿车

16、ET7，定位高端，定位高端 2021 年 1 月 9 日晚，蔚来发布新纯电车型 ET7 并开始预售，定位高端，补贴前价格 70kWh/100kWh 为 44.8、50.6 万元，并计划将于 2022Q1 开始交付。 车型尺寸处于奔驰车型尺寸处于奔驰 E 级，价格处在同级别级，价格处在同级别 BBA 燃油车价格带中间。燃油车价格带中间。本次发布的 ET7 车型轴距 3060mm， 尺寸相当于电动车中的 Model S， 以及燃油车中的奔驰 E、 宝马 5 系、 奥迪 A6L。价格 45-51 万元水平略高于特斯拉 Model 3、小鹏 P7、汉 EV，但处在 BBA 同级别燃油车价格带中间水平。

17、 图 1：蔚来 ET7 与竞品电动车、同级别燃油车价格对比 资料来源：汽车之家，中信证券研究部 注：燃油车采用“经销商指导价”，电动车采用“官方指导价”，蔚来 ET7 为补贴前售价 表 1：蔚来 ET7 与竞品电动车性能参数对比 蔚来 ET7 小鹏 P7 比亚迪汉 Model S 70 度 100 度 150 度 长续航 后驱 超长续航 后驱 长续航 四驱 超长续航 四驱 四驱 高性能 EV 超长 续航 EV 100D P100D Plaid 轴距 3060mm C 级(接近 D 级) 2998mm C 级(接近 D 级) 2920mm C 级 2960mm C 级(接近 D 级) 整备质量

18、1.9-2.1 吨 1.9 吨 2.1 吨 风阻系数 0.23 0.236 0.233 0.24 电池容量 70kWh 100kWh 150kWh 71kWh 81kWh 71kWh 81kWh 77kWh 100kWh 100kWh 更大 工信部续航 500+km 700+km 1000+km 586km 706km 586km 706km 550km 605km 660km 650km 840+km 动力(前+后) 180+300kW 196kW 120+196kW 163+200kW 163kW 193+193KW 193+375KW 共 809KW 驱动 四驱 后驱 四驱 四驱 前驱

19、四驱 百公里加速 3.9S 6.7S 4.3S 3.9S 7.9S 3.8S 2.6S 2.1S 最高时速 170km/h 185km/h 250km/h 320km/h 中控屏尺寸 12.8 英寸 15.0 英寸 15.6 英寸 17 英寸 车轮 18 英寸/19 英寸 19 英寸 19 英寸(可选配 21 英寸) 电池质保 5 年/12 万公里 6 年/15 万公里 8 年/不限里程 直流充电电压 380V 570V 超充站 480V 最大充电功率 单枪 120kW，双枪 180kW 120kW 150KW(在两辆车之间分配) 自动驾驶 新的蔚来 NAD Xpilot 3.0 L2 FSD

20、 资料来源：汽车之家，各公司官网，中信证券研究部 44.8 75.7 25.0 23.023.0 33.8 38.7 34.0 50.6 117.5 34.0 41.0 28.0 59.4 52.0 58.8 0 20 40 60 80 100 120 蔚来ET7特斯拉 Model S 特斯拉 Model 3 小鹏P7汉EV奔驰E级宝马5系奥迪A6 电动车燃油车 万元/辆 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 车型内饰、外饰延续了蔚来一贯的车型内饰、外饰延续了蔚来一贯的舒适豪华风格。舒适豪华风格。 外饰方面：全球首款 UW

21、B 数字钥匙，厘米级的高精定位；全系标配电吸门 内饰方面：双层玻璃隔热穹顶；前后排都是隐藏式智能出风口；标配智能香氛和 空净系统；前后排静音玻璃；全系标配前后排座椅加热、通风、按摩；全系标配 HUD；12.8 英寸 AMOLED 中控屏、窄边框、17201888 分辨率；NOMI 配置 类 NPU 核心，增加声纹识别。 动力性能强。动力性能强。 ET7前永磁电机、 后感应电机， 动力总功率480kW接近了Model S P100D 水平，实现百公里加速 3.9 秒，制动距离 33.5 米。 图 2：蔚来 ET7 外观：正面 资料来源：公司官网 图 3：蔚来 ET7 外观：连体尾灯 资料来源：公

22、司官网 图 4：蔚来 ET7 外饰：全系标配电吸门 资料来源：公司官网 图 5：蔚来 ET7 外饰：全球首款 UWB 数字钥匙，厘米级定位 资料来源：公司官网 图 6：蔚来 ET7 内饰：双层玻璃、隔热穹顶 资料来源：公司官网 图 7：蔚来 ET7 内饰：前后排都是隐藏式智能出风口 资料来源：公司官网 销量展望：预计月销量有望达销量展望：预计月销量有望达 4000 辆以上。辆以上。蔚来 ET7 竞品电动车中，特斯拉 Model 3、比亚迪汉目前月销量稳定在 1 万辆/月水平，小鹏 P7 也达到了 0.3 万辆/月水平。长期 看，同级别 BBA 燃油车（奔驰 E 级、宝马 5 系、奥迪 A6）在

23、中国市场年销量接近 50 万 辆，电动化替换市场空间巨大。 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 8：特斯拉、比亚迪、小鹏竞品轿车月销量数据 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 9：同级别燃油车型在中国市场年销量 资料来源：中汽协，中信证券研究部预测 图 10：蔚来历史分车型销量数据 资料来源：公司公告，中信证券研究部 超强动力：超强动力：大容量半固态电池，大容量半固态电池，碳化硅碳化硅功率模块功率模块 续航不断提升续航不断提升 新新 150kWh 电池包电池包带来电动车带来电动车 1000+km 超长超长续航续航

24、里程。里程。 蔚来此前推出 70kWh （2018 年） 、84kWh（2019 年） 、100kWh（2020 年）三个不同容量电池，而本次 150kWh 帮助 ET7 车型最高续航突破 1000km。 2.2 0.8 0.3 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 万辆/月 Model 3汉小鹏P7 EV 15 1615 15 16 16 15 13 18 45 45 48 0 10 20 30 40 50 60 201820192020E 万辆/年 奔驰E级宝马5系奥迪A6 1.1 0.9 1.1 1.1 2.

25、8 0.5 1.1 2.1 4.4 0 1 2 3 4 5 201820192020 万辆/年 蔚来ES8蔚来ES6蔚来EC6 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 11：蔚来不同车型搭载续航随搭载电池容量而提升 资料来源：汽车之家，公司官网，中信证券研究部 新电池采用 3 个新的工艺“原位固化固“原位固化固液液电解质” 、 “无机预锂化硅碳负极” 、 “纳米级电解质” 、 “无机预锂化硅碳负极” 、 “纳米级 包覆超高镍正极”包覆超高镍正极” ，实现 50%的能量密度提升，达到了 360Wh/kg 的超高能量密度。

26、图 12：蔚来在“NIO Day”推出 150kWh 电池包所 涉及的三项电池技术 资料来源：公司官网 该大容量电池该大容量电池计划计划将于将于 2022 年年 Q4 开始交付开始交付，我们认为本身，我们认为本身仍然有仍然有一定一定技术难度，技术难度， 需要两年时间达到量产能力需要两年时间达到量产能力。我们认为本次蔚来推出的“原位固化固态电解质”实际仍为 半固态电池，不是全固态电池。半固态电池仍需使用电解液和隔膜半固态电池仍需使用电解液和隔膜，短期难以量产，预计 耗时需要 2 年或以上；而全固态电池在 5 年内仍无法量产。 电池电池方案方案 目前行业内公开表示正在开发半固态电池的企业包括：宁德

27、时代、蜂巢能源、清陶能目前行业内公开表示正在开发半固态电池的企业包括：宁德时代、蜂巢能源、清陶能 源、卫蓝新能源等。源、卫蓝新能源等。考虑到国内动力电池技术已经全球领先，而且具备明显的成本优势和考虑到国内动力电池技术已经全球领先，而且具备明显的成本优势和 响应能力，响应能力，我们预计本次蔚来的我们预计本次蔚来的 150kWh 新电池包供应商新电池包供应商仍采用国内电池企业的方案仍采用国内电池企业的方案。 70kWh 355 70kWh 415 70kWh 420 70kWh 430 70kWh 500+ 84kWh 425 100kWh 580 100kWh 600 100kWh 605 10

28、0kWh 700+ 150kWh 730 150kWh 850 150kWh 900 150kWh 910 150kWh 1000+ 0 200 400 600 800 1000 1200 2018款新款 ES8 ES6运动版EC6运动版 ET7 续航km 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 13：蔚来在“NIO Day”推出的 150kWh 电池包概念图 资料来源：公司官网 例如：宁德时代在 2020 年 7 月便公布了一项关于“大容量电池双层模组”散热方案 的专利，我们预计相关散热技术未来有可能应用到蔚来 150

29、kWh 新电池包上。 图 14：宁德时代关于大容量电池双层模组的散热方案专利 资料来源：国家专利局网站 宁德时代专利 CN 111384325 A，2020 年 7 月公布 图 15：宁德时代双层模组的散热方案（纵向层叠方式） 资料来源：国家专利局网站 宁德时代专利 CN 111384325 A，2020 年 7 月公布 新的新的 150kWh 电池包，电池包， 结合供应商在行业内技术领先能力， 我们预计结合供应商在行业内技术领先能力， 我们预计其其锂离子电池供锂离子电池供 应商应商仍为锂电材料各环节的头部企业。仍为锂电材料各环节的头部企业。 动力性能优异动力性能优异 蔚来蔚来 ET7 功率半

30、导体采用功率半导体采用 SiC 模块模块，蔚来第二代电驱平台，该车型前/后电机功率 180kW/300kW，零百加速 3.9 秒。 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 16：蔚来在“NIO Day”推出的 150kWh 电池包概念图 资料来源：公司官网 高配置智能化：智能座舱和自动驾驶高配置智能化：智能座舱和自动驾驶 蔚来自动驾驶 NAD 包括：AQUILA 超感系统、ADAM 超算平台、自动驾驶算法、自 动驾驶整车平台。ET7 车型车型标配上述硬件，全系标配标配上述硬件，全系标配 19 项辅助驾驶功能，但完整功能为

31、项辅助驾驶功能，但完整功能为 按月付费开通，价格按月付费开通，价格 680 元元/月月，创新了自动驾驶，创新了自动驾驶“服务费”“服务费”收费收费模式模式。从发布技术和参从发布技术和参 数看，其智能配置非常高，超出市场预期。数看，其智能配置非常高，超出市场预期。 图 17：蔚来自动驾驶 NAD 包括：AQUILA 超感系统、ADAM 超算平台、自动驾驶算法、自动驾驶整车平台 资料来源：公司官网 AQUILA 超感系统超感系统 AQUILA 配备了 33 个高性能感知硬件：11 个 800 万像素高清摄像头、1 个远距 离高精度激光雷达、5 个毫米波雷达、12 个超声波雷达、2 个高精度定位单元

32、、 1 个车路协同感知和 1 个增强主驾感知。 800 万像素高清摄像头（特斯拉仅为 120 万像素） 超远距高精度激光雷达（Innovusion 合作定制 Aquilia 激光雷达，120 度视角， 等效 300 线，500 米最远探测距离，1550 纳米波长） 瞭望塔式传感器布局 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 18：蔚来 AQUILA 超感系统：800 万像素高清摄像头 资料来源：公司官网 图 19：800 万像素与 120 万像素高清摄像头，拍摄 400 米外交通状况对比 资料来源：公司官网 图 20：蔚

33、来 AQUILA 超感系统：超远距高精度激光雷达 资料来源：公司官网 图 21：蔚来 ET7 瞭望塔式传感器布局 资料来源：公司官网 ADAM 超算平台超算平台 由 AQUILA 超感系统每秒产生 8GB 图像数据， 而 ADAM 超算平台提供强大运算能力超算平台提供强大运算能力， 总算力达到总算力达到 1016T，这样的硬件配置超过了这样的硬件配置超过了 7 个特斯拉个特斯拉 FSD 的算力总和的算力总和。ADAM 超算平 台搭载 4 颗英伟达 Orin 芯片，有 48 个 A78 CPU 内核，256 个矩阵运算单元、8096 个浮 点运算单元，共计 680 亿个晶体管。 新能源汽车新能源

34、汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 22：蔚来在“NIO Day”推出的 150kWh 电池包概念图 资料来源：公司官网 智能座舱智能座舱 高通第三代数字座舱平台（8155） 5G UWB、WIFI 6、V2X 车载移动互联与通讯能力 图 23：蔚来 ET7 智能座舱配置 资料来源：公司官网 ET7 搭载了高通第三代汽车数字座舱平台和高通骁龙汽车 5G 平台。高通的第三代汽 车数字座舱平台 snapdragon 在高通骁龙 820A 平台的技术基础上，集成多核高通人工智 能引擎 AI Engine、高通 Spectra ISP、第四

35、代高通 Kryo CPU、高通 Hexagon 处理器和 第六代高通 Adreno 视觉子系统，为 NOMI 车载人工智能系统和车内大屏的联动提供卓越 的异构计算能力支持。高通 5G 平台能够提供超低的时延、数千兆比特云连接、车道级导 航精度和完整的集成式 C-V2X 解决方案，够增强汽车的 5G 连接能力。除此之外，ET7 还 搭载了全球首款 UWB 数字钥匙、10.2 英寸的数字仪表、12.8 英寸的中控屏，以及抬头显 示（HUD） 、空气净化器、座椅加热按摩、智能无框电吸门等智能配置。 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部

36、分 9 图 24：蔚来 ET7 智能座舱一览 图 25：蔚来搭载高通数字座舱和 5G 平台 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 蔚来自动驾驶相关受益供应商蔚来自动驾驶相关受益供应商 蔚来战略意图清晰，先进的硬件带来性能大幅提升。即便消费者没有订阅自动驾驶服 务，ADAM 超算平台和 AQUILA 超感系统仍然可以采集高度精确和丰富的驾驶数据。 我们预计蔚来 ET7 将起到显著的示范效应， 其他自主品牌将快速跟进在自动驾驶和智 能座舱上的“军备竞赛” 。在自动驾驶 AI 芯片和智能座舱芯片上，ET7 现阶段仍采用英伟 达、高通等外资主流品牌，未来其他自主品牌有望采用自主芯片商地平线、黑芝麻等

37、；自 动驾驶硬件集成方面，蔚来主要采取自制策略，而小鹏汽车、理想汽车则与德赛西威战略 合作，开发智能驾驶域控制器；在座舱电子系统，如抬头显示（HUD）和 5G-V2x 模块， 分别由泽景电子和均胜电子配套；在智能底盘模块，ET7 全系标配智能空气悬架和动态阻 尼控制，主要供应商有中鼎股份和保隆科技。 表 2：蔚来智能驾驶、智能座舱核心供应商 零部件零部件 供应商供应商 智能驾驶 智能座舱计算平台 高通 毫米波雷达 博世 激光雷达 Innovusion 图达通 自动驾驶平台 英伟达 汽车电子 HUD 泽景电子 5G-V2X 均胜电子 资料来源：公司官网，盖世汽车，MarkLines，中信证券研究

38、部 第二代换电站第二代换电站 电池数量达到 13 块，日服务能力达到 312 次，只需要 4 个车位大小，能力是现在的 四倍。车主自动泊入，换电过程无需下车，车内一键启动自助换电。 蔚来此前规划 2020 年底部署 1100 个换电站， 但目前进度落后于规划。 目前目标 2021 年底全国累计部署 500 座换电站。 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 26：蔚来在第二代换电站，电池数量达到 13 块 资料来源：公司官网 蔚来供应链梳理蔚来供应链梳理 我们梳理了蔚来供应链（不局限于配套特定车型）如下表。蔚来供应链采

39、用全球巨头 供应商比例较高，且采购方案不盲目追求低成本以保障产品质量，部分具备全球竞争力的 中国企业也进入了供应链： 表 3：蔚来供应链梳理（不完全统计） 零部件零部件 供应商供应商 零部件零部件 供应商供应商 车身、外饰 车身 模具：凯富 冲压：联成 铝材：诺贝丽斯 白车身焊装：巨一 车身结构件：文灿股份 三电 电池电芯 宁德时代 保险杠 华域汽车 电池 PACK 苏州正力蔚来 玻璃、天幕玻璃 福耀玻璃 BMS 联合电子 天窗系统 德国韦伯斯特 电机 蔚然动力 隆盛科技（电机定转子） 精锻科技（差速器总成） 雨刮器 博世 电动变速箱 车灯 马瑞利 逆变器 所有 NVH(含底盘) 零散采购 电

40、控 饰条 法雷奥 敏实集团 热管理 奥特佳（空调国际) 三花智控等 后视镜 梅克朗 汽车电子 高压继电器 松下 后视镜转向灯 麦格纳 低压继电器 松下 密封件 台湾特鼎(中鼎股份为 Tier2) iBooster 博世 尾门控制器 Edscha ESP 车身电子稳定系统 尾门报警器 电助力制动系统 底盘 车桥 卡斯马 整车控制器 EPS 电子转向 蒂森克虏伯 胎压监测 大陆 刹车系统(含 ibooster) 博世 四驱系统 博世 减震器/稳定杆 采埃孚萨克斯 音响 法国 AKMY 轮胎 大陆马牌 UBS 模块 德赛西威 铝合金压铸件 旭升股份、肇庆动力 智能座舱计算平台 高通 胎压监测 大陆

41、HUD、仪表 泽景电子 空气悬挂 大陆 保隆科技、中鼎股份 5G-V2X 均胜电子 制动软管 明治 智能 自动驾驶平台 英伟达 前制动盘及卡钳 布雷博 车载导航/高精度地图 大陆 后制动盘 泛博制动 视觉运算处理/GPU 英伟达、Mobileye(Q5) 新能源汽车新能源汽车行业行业蔚来专题报告蔚来专题报告2021.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 零部件零部件 供应商供应商 零部件零部件 供应商供应商 内饰 内饰面板 贝内克长顺 毫米波雷达 博世 座椅 重庆延锋安道拓 激光雷达 Innovusion 图达通 泡棉 海程 镜头 联创电子 主线束电器 鹤壁天海 车机芯片 骁龙(8

42、155 芯片) 换挡器(方向盘后) 康斯博格 人车交互 科大讯飞 脚踏板 马瑞利 汽车安全系统 均胜电子、华域汽车 空调 翰昂 座舱电子/娱乐 天海电子 线束 天合、奥托立夫 Karuun 可再生藤木 宁波华翔 遮阳板 岱美股份 内饰陨石镀铬 信邦控股 资料来源：公司公告，盖世汽车，MarkLines，中信证券研究部 风险因素风险因素 150kWh 新电池量产进度低于预期风险； 自动驾驶功能效果低于预期风险； 蔚来产销量低于预期风险。 投资建议投资建议 蔚来 NIO Day 推出搭载 150kWh 半固态电池、智能自动驾驶的新车型，推动行业向 高能量密度、智能化方向发展，预计中国电动化供应链将

43、在核心技术发展过程中发挥核心 作用，供应链各环节龙头提前布局核心技术，绑定下游车企，相关投资机会明确，包括： 1） 锂电环节： 宁德时代 （电池） ， 比亚迪(A+H)、 恩捷股份 （隔膜） 、 德方纳米 （LFP 材料） 、 璞泰来（负极） 、新宙邦（电解液） ，天赐材料（电解液） ，建议关注科达利（壳体） 、翔丰 华（负极） ；2）上游设备及资源：先导智能（设备） 、杭可科技（设备） 、赣锋锂业，建议 关注雅化集团；3）热管理领域，推荐：三花智控、银轮股份，关注奥特佳；4）零部件： 福耀玻璃、文灿股份、拓普集团、宁波华翔；5）智能化：均胜电子、保隆科技、中鼎股 份。 表 4：重点公司盈利预

44、测表 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 宁德时代 404.50 2.06 2.45 3.17 196 165 128 买入 比亚迪(A) 227.51 0.59 1.62 2.10 386 140 108 买入 比亚迪(H) 200.46 0.59 1.62 2.10 340 124 95 买入 恩捷股份 152.00 0.97 1.29 1.99 157 118 76 买入 德方纳米 148.50 1.28 0.60 2.31 116 248 64 买入 璞泰来 119.00 1.50 1.64 2.42 79 73 49 买入