1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 焦炭焦炭供给侧改革开启，行业供给侧改革开启，行业有望有望 迎来持续盈利扩张期迎来持续盈利扩张期 焦炭供给过剩，集中度低焦炭供给过剩，集中度低的问题逐步解决的问题逐步解决：2019 年前焦化行业产能 利用率低，行业的集中度显著低于上下游的钢铁与煤炭，受此影响， 焦化行业的分散局面在产业链中的议价能力较弱，行业利润会同时受 上下游的挤压。持续亏损背景下产能自然去化，到 2020 年初，行业产 能利用率已经提升至 81%。同时产量也在向主产地集中，困扰行业的 两大问题正在逐

2、步解决。 焦炭行业去产能不断加码焦炭行业去产能不断加码：2020 年晋冀鲁豫等主产省份去产能力度 超预期，据 Mysteel，2020 年净淘汰焦炭产能 2984.6 万吨，占 5.41 亿 吨总产能的 5.52%。根据目前政策要求，4.3m 焦炉产能将持续去化。 十四五规划指出能源资源配臵更加合理、利用效率大幅提高，主要 污染物排放总量持续减少 。 总体维持产能升级、 落后产能压减的基调。 全国范围内退出臵换 4.3 米及以下焦炉是大趋势。据 Mysteel 数据，目 前 4.3m 焦炉产能占比仍超过三分之一， 即行业仍有三分之一产能存在 淘汰预期。 双控背景下新增产能乏力双控背景下新增产能

3、乏力，产能缺口难以弥补，产能缺口难以弥补：能源双控 要求下高耗能行业逐步从东部省份向中西部扩展，使得即使是可以臵 换产能的中西部省份未来可臵换空间有限，东部地区焦化更是无法臵 换。同时由于焦炭行业前期亏损严重，导致固定资产投资长期低迷， 融资困难也导致新建产能不足。主客观两方面因素将使得新建产能乏 力，即使规划建设中的臵换产能投产进度也将慢于预期。 下游需求稳中有增下游需求稳中有增：近两年钢铁固定资产投资完成额显著增长，对 应行业新增产能增加，据 Mysteel 统计，2021 年计划投产的新建炼铁 产能 2907 万吨，新建炼钢产能 2503 万吨。虽然新上产能伴随着旧产 能退出，但是工艺技

4、术提升使得臵换后的产能实际产量发挥远大于臵 换产能；同时，部分淘汰的旧产能是闲臵或者半退出的无效产能，通 过臵换使这部分产能被激活释放，从而带来实际产量增加。此外，由 于废钢价格持续上涨， 生铁将对废钢形成替代， 将助力生铁产量上升。 行业有望行业有望持续持续净短缺，焦炭行业可以实现长期盈利：净短缺，焦炭行业可以实现长期盈利：与往年不同的 是，2020 年焦煤上涨启动明显滞后于焦炭，导致焦炭利润空间扩大， 仅次于 2018 年时期。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩 带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望持续上涨。随着焦炭行 业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预

5、计 2021 年，焦炭产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望解决，行业 景气恢复，有望实现持续盈利扩张。 投资建议：投资建议：焦炭行业的供需格局将随着产能退出持续改善，行业盈 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 01 月月 10 日日 焦炭焦炭 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -4.32

6、 0.99 -27.16 绝对收益绝对收益 6.86 18.39 4.80 相关报告相关报告 焦炭供给侧改革：行业迎来新时代 2019-12-13 -26% -18% -10% -2% 6% 14% 22% 30% -052020-09 焦炭 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 利空间将被打开，同时，在行业产能增长乏力的背景下，有增量的公 司更加值得关注，相关标的有陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等； 金能科技、山西焦化、开滦股份等标的有望受益于焦炭价格上涨带来 的业绩

7、提升。 风险提示：风险提示：1）行业去产能不及预期；2）新建产能投产进度快于预 期；3）房地产、基建、制造业投资低于预期；4）产能淘汰政策变化 qRoRrRrMzQrQrOoPtOtOtN8O9RaQtRmMmOnMeRmMnMjMnMrQ9PmNmPuOqNqNuOpMwP 行业深度分析/焦炭 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 行业困境逐步解决行业困境逐步解决. 4 2. 焦炭行业去产能加码焦炭行业去产能加码 . 5 2.1. 晋冀鲁豫 2020 大规模去产能 . 5 2.2

8、. 4.3m 焦炉继续淘汰预期不减 . 6 2.3. 新增产能规模受限 . 8 2.4. 库存处于相对低位，价格易涨难跌 . 10 3. 下游需求稳中有增下游需求稳中有增. 10 4. 供给变为净短缺，有望实现长期盈利供给变为净短缺，有望实现长期盈利. 12 5. 投资建议投资建议. 14 6. 风险提示风险提示. 18 图表目录图表目录 图 1：2019 年煤-焦-钢产业链 CR10 . 4 图 2：焦炭上市公司归母净利润 . 5 图 3：焦炭产量向主产地集中. 5 图 4：小规模焦化厂开工率大幅下滑 . 6 图 5：焦炭行业历年新增产能情况. 8 图 6：8 月后焦炭产量小幅增长. 9 图

9、 7：港口库存处于较低水平. 10 图 8：钢厂焦化厂库存处于相对低位 . 10 图 9：房屋施工面积保持高位.11 图 10：基建投资增速 2018 年以来相对低迷.11 图 11：制造业投资和制造业利润总额增速企稳回升 .11 图 12：生铁与粗钢均保持高增速 .11 图 13：2021 年仍有炼铁产能投放 .11 图 14：钢铁行业固定资产投资持续上行. 12 图 15：废钢价格持续上涨. 12 图 16：出口下降，进口激增 . 12 图 17：世界（除中国）钢铁产量恢复 . 12 图 18：焦炭-焦煤价差扩大 . 13 图 19：焦炭板块 ROE 弹性最大 . 13 图 20：焦炭价格

10、供改以来涨幅明显强于焦煤和螺纹 . 13 图 21：板块 PB 处于历史底部 . 14 表 1：淘汰 4.3m 及以下焦炉相关政策梳理 . 7 表 2：全国焦炉产能情况. 7 表 3：2021 年焦炭新增-淘汰产能情况（单位：万吨）. 9 表 4：焦炭供需平衡表 . 13 表 5：焦炭上市公司利润弹性测算. 14 表 6：焦化上市公司产能及规划 . 15 表 7：陕西黑猫焦炭产能概况. 15 表 8：中国旭阳集团焦炭产能概况. 16 表 9：美锦能源焦炭产能概况. 17 行业深度分析/焦炭 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各

11、项声明请参见报告尾页。 1. 行业困境逐步解决行业困境逐步解决 焦化行业长久焦化行业长久亏损， 主亏损， 主要因为要因为面临两大困境， 一是产能长期过剩， 一是行业分散， 集中度低。面临两大困境， 一是产能长期过剩， 一是行业分散， 集中度低。 产能过剩问题突出。产能过剩问题突出。据 Mysteel 数据，焦炭行业自 2009 年以来呈现快速扩张态势，尤其从 2010 年开始，焦炭产能从 4.54 亿吨上升至 2016 年的 6.90 亿吨，共上升 2.36 亿吨，年均 复合增长率达 7.2%。同期焦炭产量的增长幅度却远不及产能增幅。2010 年至 2016 年焦炭 产量从 3.88 亿吨上升

12、至 4.49 亿吨，上升 0.62 亿吨，年复合增长率仅为 2.5%，这直接导致 焦炭行业产能利用率逐年下降，从 2010 年 85.4%的高点下降至 2016 年的 65.1%。 环保加速产能去化环保加速产能去化。 2017 年起， 在环保问题的带动下， 焦化行业开始执行秋冬季环保限产， 但多为减产量但不减产能。2018 年开始，焦化行业在环保的驱动下也开始去产能，2018 年 京津冀及周边、汾渭平原以及江苏等地纷纷出台政策采取以钢定焦 、 沿江环太湖地区独 立焦化企业关停 、 淘汰 运行时间 10 年以上 4.3m 以下高炉 等措施压减焦化产能。 从 2019 年起，在打赢蓝天保卫战三年行

13、动计划 在重点地区继续控制煤炭消费总量的背景下， 焦化行业不仅仅局限于限产，而是面临产能大量关停。 行业实际产能利用率已达到行业实际产能利用率已达到 80%以上。以上。根据 Mysteel 调研统计，2020 年 11 月底最新的在产 焦化产能是 5.38 亿吨（2019 年底为 5.45 亿吨） ，2019 年全国焦炭产量约为 4.38 亿吨，实 际产能利用率 81%。行业产能大幅过剩的局面已不再出现。 焦化行业集中度焦化行业集中度依然依然远低于远低于上下游的上下游的煤炭钢铁。煤炭钢铁。据产业研究网统计，焦化行业上市公司一共 有 9 家，分别为开滦股份、山西焦化、陕西黑猫、美锦能源、云煤能源

14、、金能科技、ST 安 泰、宝泰隆和中国旭阳集团。目前，焦化行业集中度远低于煤炭钢铁行业，焦企前十名产能 占比只有仅 11%左右，而钢铁行业、煤炭行业的 CR10 分别为 33%与 45%。产能分散的局 面，使得焦化企业在产业链中的议价能力较弱，同时行业利润会受到上下游的挤压。 图图 1：2019 年煤年煤-焦焦-钢产业链钢产业链 CR10 资料来源：智研咨询，安信证券研究中心 焦炭行业历史亏损严重焦炭行业历史亏损严重，导致产能逐步向主产地集中导致产能逐步向主产地集中。焦炭价格在 2011 年年末开始下跌， 直至 2015 年年末下跌结束，最低点仅 815 元/吨。从上市公司利润来看，2012-

15、2015 年上市 的焦化企业出现连续亏损，由此推断，未上市的独立焦化企业盈利同样不容乐观。行业景气 低迷以及接连亏损已经逼迫许多焦化企业产能退出，尤其非主产地区由于获取原材料的成本 较高以及离消费市场较远的原因导致产能退出较多，焦炭产量逐步向主产地集中。 11% 33% 45% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 焦炭 钢铁 煤炭 行业深度分析/焦炭 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：焦炭上市公司归母净利润：焦炭上市公司归母净利润 图图 3：焦炭产量向主产地集中焦炭产量向主产地集中

16、 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 焦炭行业去产能加码焦炭行业去产能加码 2.1. 晋冀鲁豫晋冀鲁豫 2020 大规模大规模去产能去产能 目前焦化行业的去产能分为两大类型， 一类是以山西为代表的主产省份， 所进行的是淘汰一类是以山西为代表的主产省份， 所进行的是淘汰 4.3 米焦炉和热回收焦炉，同时进行减量臵换。米焦炉和热回收焦炉，同时进行减量臵换。如山西省焦化产业布局意见中山西规划 12 个焦化工业园，将所有臵换产能入园，提高集中度和综合利用水平。同时新建产能的建设预 计会大幅低于预期， 主要是经历过去行业长期不盈利， 焦化企业普遍负债率高，

17、融资难度大， 新建的资金压力极大，建设周期将严重长于预期。 第二类是以江苏、山东为代表东部省份，第二类是以江苏、山东为代表东部省份，地域经济发达，对焦化行业依赖度极低，同时面临 排污指标、用煤指标不足的问题，基于行业性关停当地焦化行业，给其他高附加值产业，这这 类关停是不会有任何臵换。类关停是不会有任何臵换。 具体来看具体来看： 山西：山西：2020 年 3 月，山西省人民政府办公厅下发山西省打赢蓝天保卫战 2020 年决战 计划 ，要求 2020 年采暖季前,全省关停淘汰压减焦化产能 2000 万吨以上，完成焦化产 能压减年度任务,太原、临汾、长治等市按照已批准的压减方案退出炭化室高度 4.

18、3 米及 以下焦炉,晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉属于1+30区域的县(市、区)力争全部退出 炭化室高度 4.3 米及以下焦炉。 河北河北： 打赢蓝天保卫战三年行动计划中明确： 京津冀及周边地区实施以钢定焦 ， 力争 2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右 ，由此推断河北焦炭产能需要保留 8000 万吨左右。河北政府出台文件，要求 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦 炉全部关停。 山东：山东：在2020 年山东省焦化企业产量控制目标中，要求山东焦化企业核定产能累 计 4710 万吨/年，产量控制目标为 3070 万吨/年。 河南河南：根据工业和信息化部等 16 部委关

19、于利用综合标准依法依规推动落后产能退出 (100) (50) 0 50 100 焦炭上市公司归母净利润（亿元） 52% 54% 56% 58% 60% 15000 20000 25000 30000 万吨 晋冀鲁陕蒙 其他地区 主产地占比 行业深度分析/焦炭 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 的指导意见和河南省 2020 年利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案 要求，河南省 2020 年将依法退出焦化产能 1150 万吨。 2020 年焦炭行业产能实现净退出。年焦炭行业产能实现净退出。据 My

20、steel 统计， 截止 2020 年 12 月 25 日 Mysteel 调研 统计，2020 年全国已淘汰焦化产能 5524.6 万吨，新增 3577.5 万吨，净淘汰 1947.1 万吨； 12 月底前预计仍将淘汰焦化产能 1255 万吨，新增 217.5 万吨，全年预计净淘汰 2984.6 万 吨，占 5.41 亿吨总产能的 5.52%。在较高实际产能利的背景下，产能净退出将使得供给紧 张的局面进一步加剧，进而引发焦炭价格持续上涨。 产能规模较小的焦化厂开工率下滑明显。产能规模较小的焦化厂开工率下滑明显。2019 年初不同产能的焦炉开工率出现分化，大焦 炉产能利用率与中小产能利用率差距

21、逐步增加。 截至 2020 年 12 月 25 日国内 100 家独立焦 化厂产能200 万吨、100200 万吨、100 万吨的开工率分别为 84% 、72%、55%。小型 焦化厂开工率下滑明显，显示淘汰落后产能已取得实质性进展，供给缩减，仍是目前焦炭最 重要的支撑因素。 图图 4：小规模焦化厂开工率大幅下滑小规模焦化厂开工率大幅下滑 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2. 4.3m 焦炉焦炉继续继续淘汰预期不减淘汰预期不减 根据目前政策要求，根据目前政策要求，4.3m焦炉产能将持续去化。焦炉产能将持续去化。十四五规划指出 能源资源配臵更加合理、 利用效率大幅提高，主要污染物排放总量

22、持续减少 。总体维持产能升级、落后产能压减的 基调。全国范围内退出臵换 4.3 米及以下焦炉是大趋势。在 2013 年发布的产业结构调整 指导目录（2011 年本） 2013 年修正版中，发改委将顶装焦炉炭化室高度6.0 米、捣固焦 炉炭化室高度5.5 米和 100 万吨/年以下焦化项目列入了限制类名单， 将炭化室高度小于 4.3 米焦炉（3.8 米及以上捣固焦炉除外）的焦炉列入了淘汰类名单。 淘汰 4.3 米及以下焦炉是焦化行业去产能的主线之一， 自2016 年起就不断被各种政策提及， 我们汇总了近年来不同政策中提到的淘汰 4.3 米及以下焦炉的相关内容。 45 65 85 105 2016

23、/07/222017/07/222018/07/222019/07/222020/07/22 % 开工率:焦化企业(100家):产能200万吨 行业深度分析/焦炭 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：淘汰淘汰 4.3m 及以下焦炉相关政策梳理及以下焦炉相关政策梳理 时间时间 颁布部门颁布部门 政策名称政策名称 具体要求具体要求 2016.02 中国炼焦行业协 会 焦化行业十三五 发展规划 纲要 十三五时期，焦化行业将淘汰全部落后产能，产能满足准入标准的比达 70% 以上。 2017.10 山西

24、省经信委、 环保厅 山西省焦化行业中央环境保 护督察问题整改工作方案 按期淘汰拆除产能已臵换的焦炉生产设施；研究炭化室高度 4.3 米焦炉的逐步退 出机制。严格执行市场化交易的焦炭产能臵换政策，研究制定焦炭产能减量臵换 政策，在行业准入条件基础上提高标准实施升级改造。 2018.09 生态环境部 京 津 冀 及 周 边 地 区 2018-2019 年秋冬大气污染综 合治理攻坚方案 河北、山西省全面启动炭化室高度在 4.3 米及以下、运行寿命超过 10 年的焦炉 淘汰工作；河北、山东、河南省要按照 2020 年底前炼焦产能与钢铁产能比不高 于 0.4 的目标，加大独立焦化企业淘汰力度 2018.

25、10 生态环境部 汾渭平原 2018-2019 年秋冬 大气污染综合治理攻坚行动方 案 2018 年 12月底前，山西省制定焦化行业工作方案。积极推进焦化、钢铁、建材 等行业产能淘汰和压减工作，列入去产能的钢铁企业，需一并退出配套的烧结、 焦炉、高炉等设备。全面启动炭化室高度 4.3 米及以下、运行寿命超过 10 年的 焦炉淘汰工作。 2018.10 山西省人民政府 山西省焦化行业打好污染防 治攻坚战推动转型升级的实施 方案 实施方案提出三方面目标。一是产能产量目标：严格控制焦化建成产能，力争全 省焦炭年总产量较上年度只减不增。二是环保排放目标：2019 年10月 1 日起， 全省焦化企业全部

26、达到环保特别排放限值标准，主要污染排放物指标较 2015 年 下降 40%以上。三是装备升级目标：到 2020年，炭化室高度 5.5米以上焦炉产 能占比达到 50%以上，焦化装备水平明显提升。 2019.5 河北省工信部 关于促进焦化行业结构调整 高质量发展的若干政策措施 河北炭化室高度为 4.3 米(产业政策限制类)的焦炉，2019 年底前必须提出升级改 造或压减方案，2020 年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全部关停。 2019.10 生态环境部 京 津 冀 及 周 边 地 区 2018-2019 年秋冬大气污染综 合治理攻坚方案 河北、山西、山东加快推进炉龄较长、炉况较差的炭化室高

27、度 4.3 米焦炉压减工 作。河北、山东、河南要按照 2020 年 12 月底前炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右的目标，加大独立焦化企业压减力度 2020.3 山西省人民政府 办公厅 山西省打赢蓝天保卫战 2020 年决战计划 要求 2020 年采暖季前,全省关停淘汰压减焦化产能 2000 万吨以上，完成焦化产 能压减年度任务,太原、 临汾、 长治等市按照已批准的压减方案退出炭化室高度 4.3 米及以下焦炉,晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉属于1+30区域的县(市、区)力 争全部退出炭化室高度4.3 米及以下焦炉。 资料来源：各政府网站，安信证券研究中心 4.3m 焦炉占比仍超焦炉占比仍超三

28、分之一。三分之一。据 Mysteel 统计数据显示，截止 2020 年 12 月全国冶金焦在 产产能 53043 万吨，其中炭化室高度 4.3m 及以下产能约 17265 万吨，占比 32.55%，5.5m 以上产能约 35778 万吨， 占比 67.45%。 其中主产地 4.3m 以下焦炉产能合计 8801 万吨/年， 占总产能的 16.59%，假设仅主产地淘汰 4.3m 焦炉，也将有 16.59%的产能会被淘汰。 表表 2：全国焦炉产能情况全国焦炉产能情况 省份省份 碳化室高度碳化室高度 产能（万吨）产能（万吨） 占比占比 产能合计（万吨）产能合计（万吨） 山西山西 4.3m及以下 660

29、4 55.92% 11810 5.5m及以上 5206 44.08% 河北河北 4.3m及以下 1277 15.61% 8180 5.5m及以上 6903 84.39% 山东山东 4.3m及以下 270 5.86% 4610 5.5m及以上 4340 94.14% 河南河南 4.3m及以下 650 30.30% 2145 5.5m及以上 1495 69.70% 其他其他 4.3m及以下 8464 32.18% 26298 5.5m及以上 17834 67.82% 总计总计 4.3m及以下 17265 32.55% 53043 5.5m及以上 35778 67.45% 资料来源：Mysteel，

30、安信证券研究中心 行业深度分析/焦炭 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.3. 新增产能规模受限新增产能规模受限 新增产能下降明显，新增产能下降明显，2018 年新建产能处于历史低位。年新建产能处于历史低位。由于前期的亏损，行业高额利润已不 复存在，焦炭企业盈利情况开始在盈亏平衡点附近徘徊，行业新增产能开始大幅下降。2014 年新增产能降至 4996 万吨，同比下降 25.3%，到 2015、2016 年，新增产能同比降幅均超 过 40%。2017 年虽然有小幅回升，但 2018 年新增产能继续下降

31、至 1470 万吨，为除 2002 年以来的最低点。 图图 5：焦炭行业历年新增产能情况：焦炭行业历年新增产能情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 吨焦投入较高限制新建产能释放吨焦投入较高限制新建产能释放。从目前政策来看，部分中西部省份允许焦化行业进行减量 臵换，但一方面先关停，后建设，产能投放存在时间差，影响产量先关停，后建设，产能投放存在时间差，影响产量；另一方面，目前焦化产目前焦化产 能投资相对较大能投资相对较大，以陕西黑猫为例，据公告，公司拟在内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特后旗 青山工业园区规划建设 880 万吨焦炭及利用焦炉煤气联产 100 万吨甲醇、 20 万吨苯加氢、 40

32、万吨焦油加氢装臵项目 ，本项目一期工程计划建设 30 万吨/年甲醇，一组焦炉（2*88） 260 万吨/年焦炭及配套化产，8 万吨合成氨，10 万吨/年苯加氢装臵，项目计划总投资 35 亿 元，测算吨焦及配套化工品投入为 1346 元/吨。在前期行业长期亏损的背景下，即使有臵换 指标的企业也大多存在资金压力，建设进度将远远慢于预期。 能耗能耗双控双控严格严格，新增产能，新增产能臵换空间有限臵换空间有限。在 2020 年 12 月 18 日闭幕的中央经济工作会 议上， 做好碳达峰、碳中和工作被列为 2021 年的重点任务之一，我国二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现

33、碳中和的目标也被再次强调。而在新时代的中国 能源发展白皮书中也提到实行能源消费总量和强度双控制度，按省、自治区、直辖市行 政区域设定能源消费总量和强度控制目标，对各级地方政府进行监督考核。”在能耗双控 的背景下，东部地区高耗能行业逐步退出转而向中西部扩展，导致即使是可以臵换产能的中 东部省份未来可臵换空间有限，东部地区焦化更是无法臵换。 内蒙古开始严控新增焦化产能。内蒙古开始严控新增焦化产能。内蒙古自治区发改委联合工信厅、能源局，草拟了关于确 保十四五能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿） ，意见稿要求，从 2021 年 1 月 1 日起，严格控制焦炭新增产能，乌海市、鄂尔多斯市、阿拉善盟

34、在不突破现有产能（含 2020 年底前已开工建设的项目）的基础上，按照上大压小的原则，实施产能等量臵换。 其他地区除 2020 年底前已开工建设利用外焦煤就地加工转化的，原则上不再审批新增焦炭 产能项目。由于山西省对焦炭产能实施减量臵换，江苏、山东等地区不批复新建产能，因此 部分焦化企业将产能扩张区域转移至内蒙（如美锦能源、陕西黑猫等公司） 。内蒙本次严控 新增产能将对后期焦炭新增产能产生冲击，未来行业产能预计整体保持净退出状态，同时行 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2002 200

35、3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 万吨 新增产能:焦炭 同比 行业深度分析/焦炭 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 业产能集中度有望大幅提高。 2021 年年可投产新产能难以弥补可投产新产能难以弥补 2020 年的产能缺口。年的产能缺口。据 Mysteel，由于 2020 年焦化高利润 以及淘汰臵换项目集中，且新投产延期项目较多，2021 年新增臵换项目会比较集中。但根 据新增项目投

36、产时长来看，新增项目实际投产时间要长于预期，正常新焦炉从烘炉到具体出 焦时间大概需要 3 个月左右，但大部分新项目受配套设施建设以及企业资金等多方面因素影 响，实际的投产时间基本在 5-6 个月。而 2020 年四季度淘汰产能集中，全年净淘汰 2984.6 万吨， 21 年上半年虽然有 3827 万吨的新增投产计划， 但由于一方面实际的投产可能会延期， 另一方面投产焦炉的产能利用率提升也需要时间，且 2021 年上半年还有约 1696 万吨淘汰 任务。整体来看，21 年上半年新增产能有可能会不及预期，且难以弥补 2020 年底淘汰后产 生的巨大产能缺口。 由于各地 21 年去产能方案没有最终落

37、定。 按照已经落定方案看， 2020 年 12 月到 21 年预计 关停规模达到 6674 万吨，同期规划投产量 7731 万吨。考虑新的关停计划可能陆续实施以 及新产能投产后从点火到达产需要 2-3 月时间，预计 21 年实际产能将继续大幅减少。 表表 3：2021 年焦炭新增年焦炭新增-淘汰产能情况淘汰产能情况（单位单位：万吨万吨） 20.12 21.01 21.02 21.03 21.04 21.05 21.06 21.07 21.08 21.09 21.10 21.11 21.12 总计总计 已落实淘汰已落实淘汰 4174 156 100 998 90 352 42 212 550 6

38、674 计划新增计划新增 1545 1024.75 805.75 660 309 167.75 860 179 357.75 135 194 75 1418 7731 新增新增-淘汰淘汰 -2629 868.75 705.75 -338 309 77.75 508 137 357.75 -77 194 75 868 1057 资料来源：Mysteel,安信证券研究中心 去产能带来高利润的背景下去产能带来高利润的背景下，2021 年焦炭产量或小幅增长年焦炭产量或小幅增长。2020 年 1-11 月，焦炭累计产量 43169.7 万吨，同比下滑 0.2%。从单月产量对比来看，8 月以来，产量同比已

39、呈现小幅增长 走势。 目前焦企利润丰厚， 预计短期在产产能仍将保持满产状态， 而年末仍有产能去化任务， 且2021年新产能建成到满产尚需时日， 我们预计焦炭产量释放也将呈现微增走势。 预计2021 年焦炭产量将同比 2020 年有小幅增长。 图图 6：8 月后月后焦炭产量焦炭产量小幅增长小幅增长 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3500 3700 3900 4100 4300 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 ( (万吨万吨) ) 201820192020 行业深度分析/焦炭 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。

40、各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.4. 库存库存处于相对低位处于相对低位，价格易涨难跌价格易涨难跌 从库存结构来看，目前各环节焦炭库存均处在相对低位。从库存结构来看，目前各环节焦炭库存均处在相对低位。焦化厂方面，部分焦企以订单定产 量，厂内零库存，而由于下游需求较好，焦炭发运顺畅，整体焦企端库存接近历年低位，因 此焦企方面对于现货价格心态乐观。钢厂方面库存自去年年底以来出现快速下降的局面，另 外考虑到春节因素影响，春节前仍有一定补库空间。港口方面，港口库存整体以小幅去库为 主，库存呈现先降后增再降的趋势，由于 2020 年价格波动较大，导致贸易商的操作难度加 大，因此贸易商

41、在港口囤货意愿下降，叠加供给偏紧影响，2020 年港口焦炭库存始终低于 2019 年同期水平。 综合来看， 目前各环节焦炭库存均处在较低位， 在去产能持续的背景下价格易涨难跌。 同时， 未来若总库存由低位转向累积将会成为短期价格行情趋势的拐点。 图图 7：港口库存处于较低水平港口库存处于较低水平 图图 8：钢厂焦化厂库存处于相对低位钢厂焦化厂库存处于相对低位 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 3. 下游需求稳中有增下游需求稳中有增 2021 年地产保持韧性年地产保持韧性，制造业需求值得期待制造业需求值得期待。虽然房住不炒仍然是 2021 年地产行业发

42、 展总基调，但由于地产存量施工面积体量巨大，即便地产新开工面积小幅下滑也能对冲掉部 分负面影响，地产用钢需求仍将保持一定韧性。 基建方面，2020 年经济增长由于疫情冲击存在较大压力，为应对经济增速下滑，政府出台 了一系列稳增长措施，财政政策更加积极有为，为基建投资需求释放提供了一定支撑。展望 2021 年，随着疫情影响逐步消散，经济内生动能增强，基建托底作用存在边际趋弱迹象， 基建用钢或增长有限。 制造业方面，2020 年上半年，包括中国在内的全球制造业均受到了新冠疫情的冲击。下半 年，随着国内疫情逐步趋稳，国内制造投资逐步复苏，主要工业品产量如工程机械、汽车均 实现了同比增长， 制造业企业

43、利润出现企稳回升态势。 2021 年， 随着制造业利润端的改善， 国内制造业投资有望恢复增长。 0 500 1,000 万吨 港口库存 焦炭库存:青岛港 焦炭库存:日照港 焦炭库存:连云港 0 50 100 150钢厂（万吨） 独立焦化厂（万吨） 行业深度分析/焦炭 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 9：房屋施工面积保持高位房屋施工面积保持高位 图图 10：基建投资增速基建投资增速 2018 年以来相对低迷年以来相对低迷 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中

44、心 图图 11：制造业投资和制造业利润总额增速企稳回升：制造业投资和制造业利润总额增速企稳回升 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2021 年生铁产量有望继续保持增长。年生铁产量有望继续保持增长。2020 年由于经济托底，钢铁需求好于预期，钢铁出现 供销两旺的局面。据统计局数据，2020 年 11 月粗钢、生铁产量分别同比增长 8%与 4.7%。 据 Mysteel 不完全统计，2018-2019 年各地公示的产能臵换项目中，预计 2021 年计划投产 的新建炼铁产能 2907 万吨，新建炼钢产能 2503 万吨。虽然新上产能伴随着旧产能退出， 但工艺技术提升使得臵换后的产能实际产量发挥远

45、大于臵换产能；同时，部分淘汰的旧产能 是闲臵或者半退出的无效产能， 通过臵换使这部分产能被激活释放， 从而带来实际产量增加。 另外，从固定资产投资来看，近两年钢铁固定资产投资完成额显著增长，映证了这两年钢铁 新建产能项目显著增多。此外，由于废钢价格持续上涨，生铁将对废钢形成替代，也将助力 生铁产量上升。 图图 12：生铁与粗钢均保持高增速：生铁与粗钢均保持高增速 图图 13：2021 年仍有炼铁产能投放年仍有炼铁产能投放 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Mysteel，安信证券研究中心 0 5 10 40 60 80 100 2015/02 2015/07 2015/12 20

46、16/05 2016/10 2017/03 2017/08 2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/02 2020/07 % 亿平方米 房屋施工面积:累计值 房屋施工面积:累计同比 -40 -20 0 20 40 2015/02 2015/07 2015/12 2016/05 2016/10 2017/03 2017/08 2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/02 2020/07 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电 力):累计同比 -60 -40 -20 0 20 40 2015/

47、02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 % 制造业:利润总额:累计同比 (10) (5) 0 5 10 15 0 5000 10000 15000 20000 2015-02 2015-06 2015-10 2016-03 2016-07 2016-11 2017-04 2017-08 2017-12 2018-05 2018-09 2019-02 2019-

48、06 2019-10 2020-03 2020-07 2020-11 % 万吨万吨 产量:生铁:当月值 产量:粗钢:当月值 产量:生铁:当月同比 产量:粗钢:当月同比 0 2000 4000 6000 8000 2020年 2021年 2022年 2023年 2025年 新建炼铁产能（万吨） 新建炼钢产能（万吨） 行业深度分析/焦炭 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 14：钢铁行业固定资产投资持续上行：钢铁行业固定资产投资持续上行 图图 15：废钢价格持续上涨：废钢价格持续上涨 资料来源：Wi

49、nd，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 钢铁出口有望恢复。钢铁出口有望恢复。 2020 年， 受国内疫情趋稳经济率先复苏、 海外疫情失控经济停滞影响， 钢材出口同比下降，而进口大幅增长。而据世界钢铁协会数据来看从 2020 年 10 月起，海外 钢铁产量开始恢复至同比正增长。展望 2021 年，我们认为随着海外需求逐渐恢复、以及国 内提振钢材出口政策的实施， 国内钢材出口下降的趋势或迎来反弹， 进口钢材增速或将回落。 图图 16：出口下降，进口激增出口下降，进口激增 图图 17：世界（除中国）钢铁产量恢复世界（除中国）钢铁产量恢复 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资

50、料来源：Worldsteel，安信证券研究中心 4. 供给变为净短缺，有望实现长期盈利供给变为净短缺，有望实现长期盈利 与往年不同的是，2020 年焦煤与焦炭价格走势出现分化，焦煤上涨启动明显滞后于焦炭， 导致焦炭利润空间扩大，仅次于 2018 年时期。截至 12 月 30 日，焦炭与焦煤的历史平均价 差为 440 元/吨，2018 年最高时期为 1010 元/吨，目前焦炭与焦煤价差为 930 元/吨。目前来 看，焦炭价格上行动力充足，焦煤价格相对稳定，利润空间仍有扩大趋势 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 2015/02 2015/07 2015/12 2016