1、传智教育（003032） 证券研究报告公司研究教育 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 传智：传智： “全民学码” ，“全民学码” ，IT 培训龙头上市扬帆培训龙头上市扬帆 投资评级（暂无） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 924 643 1,047 1,268 同比（%） 16.7% -30.3% 62.7% 21.1% 归母净利润（百万元） 180 63 186 247 同比（%） 6.2% -65.1% 196.3% 32.5% 每股收益（元/股）

2、0.50 0.16 0.46 0.61 P/E（倍） 17.00 54.12 18.26 13.78 投投资要点资要点 就业为导向就业为导向，提供高质量的短期线下提供高质量的短期线下 IT 培训课程培训课程：公司是国内领先的 非学历 IT 教育培训机构，创始人有丰富的 IT 从业经验，公司以就业为 导向，在全国现有 19 所分校，107 位专职科研技术大牛及 1100 位专职 教师。2019 年实现收入 9.2 亿元，排名 IT 培训行业第二，主要收入来 源于 IT 短期培训（2019 年占比 96%） ，主要提供如 JAVA，Python，系 统开发等 IT 课程和产品经理、电商等泛 IT

3、课程。此外，公司同样在高 等教育方面通过“传智专修学院”开拓职业培训和本科合作办学，在少 儿阶段提供线上编程课程，未来有望实现 IT 培训全赛道布局。 IT 人才供不应求，培训市场高速成长人才供不应求，培训市场高速成长：过去 5 年 IT 行业市场保持 15% 以上的年均增速，2019 年收入规模达到 7.2 万亿，其中 IT 培训行业市 场规模达到 600 亿以上。 相比起行业的高速增长， IT 从业人口增速却相 对滞后， 留下了较大缺口， 通过培训快速供应人才的需求仍将比较强烈。 从从消费者的角度，高薪，终身学习的消费者的角度，高薪，终身学习的 IT 行业特性叠加就业焦虑带来参行业特性叠加

4、就业焦虑带来参 培率的提升培率的提升： IT 培训面向主要客群是刚毕业的学生， 或寻求转行的非 IT 从业人员等。我们认为消费者选择 IT 培训主要有 1）行业薪水吸引力 大，非 IT 专业的学生渴望通过培训机构的快捷通道快速入行。2）大学 课程和工作要求不匹配，培训机构可以较好弥补其中的错配；3）IT 行 业技术迭代快， 终身学习已经成为一种习惯； 4） 内卷加剧，就业焦虑导 致从业人员希望从更多培训来获得心理安慰。 校企合作，规模化管理针对性教学保证生源校企合作，规模化管理针对性教学保证生源：公司通过与企业的紧密合 作， 保证课程与企业要求高度契合； 同时也可推介学生实习和工作机会。 通过

5、高薪聘请 IT 大厂技术大牛组建研发团队保证课程贴近市场需求， 通过专业教研+教师培训机制实现规模化扩张。 三大特色营销渠道，打造公司品牌影响力三大特色营销渠道，打造公司品牌影响力：1）口碑营销：创始团队自 带影响力，70%新客户来自口碑推荐，获客成本低。2）依托丰富的教学 资源为高校提供全方位教学内容资源、教学支持平台和实训服务等支 持，提升在 IT 圈子的专业话语权，提前锁定潜在的培训客户群体。3） 自建行业社区如“传智汇”IT 互联网精英社区举行线下论坛活动等，促 进信息化资源共享，扩大公司品牌认知度和影响力。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 公司是国内 IT 培训行业的领先企

6、业 （行业第二） ， 有较为深厚的校企关系和行业影响力， 有较强的营销能力和低成本获客 能力，同时受益于 IT 培训行业的火热，未来仍能保持收入利润高增长。 我们预测公司 2020-22 年将实现净利润 6291 万/1.9 亿/2.5 亿元，同比增 速为-65.1%/196.3%/32.5%， A 股发行价为 8.46 元， 发行价对应 20-22 年 PE 为 54.1/18.3/13.8 倍。建议积极关注。 风险提示：风险提示： 疫情反复，行业竞争加剧，课程研发存在一定不确定性。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 发行价(元) 8.46 市净率(倍) 3.12 流通 A 股市值 (百万

7、元) 340.47 基础数据基础数据 每股净资产(元) 2.71 资产负债率(%) 20.97 总股本(百万股) 402.45 流通股本(百万股) 40.25 相关研究相关研究 2021 年年 01 月月 11 日日 -17% -9% 0% 9% 17% 26% -052020-09 沪深300 2 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 内容目录内容目录 1. 15 年深耕，国内领先的非学历年深耕，国内领先的非学历 IT 培训机构培训机构 . 5 1.1. 创始团队之一黎活明为公司实控人.

8、5 1.2. 管理层逾 10 年行业经验，均为 IT 精英背景 . 6 1.3. 全国一二线城市布局，收入利润稳步增长. 7 2. 线下线下 IT 短期培训稳健发展，非学历培训和线上业务潜力较大短期培训稳健发展，非学历培训和线上业务潜力较大 . 9 2.1. IT 短期培训稳健增长 . 9 2.2. IT 非学历高等教育布局-传智专修学院 . 13 2.3. 多元化布局少儿编程. 14 3. IT 人才供不应求，培训市场高速成长，产教融合，深厚的校企关系构建公司护城河人才供不应求，培训市场高速成长，产教融合，深厚的校企关系构建公司护城河 . 15 3.1. IT 人才需求旺盛，IT 市场成长空

9、间大 . 15 3.2. 高薪，终身学习的 IT 行业特性叠加就业焦虑带来参培率的提升 . 16 3.3. 行业竞争格局分散，未来存在整合空间. 18 3.4. 校企合作，规模化管理，以就业为导向的高质量针对性教学保证生源. 19 3.4.1. 与 IT 行业头部企业达成紧密合作关系，以就业为导向培训 . 19 3.4.2. 强课研团队，规模化课程管理和教师培训机制构建人才壁垒. 20 3.4.3. 三大特色营销渠道，打造公司品牌影响力. 21 4. 公司财务：收入利润稳步增长，费用利用效率高公司财务：收入利润稳步增长，费用利用效率高 . 23 5. 公司上市所募集资金用途公司上市所募集资金用

10、途 . 25 6. 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 . 26 6.1. 核心假设与盈利预测. 26 6.2. 投资建议. 27 7. 风险提示风险提示 . 27 oPsNmMtOyRmNrOmNrMsPqO7NbPbRsQpPoMnMiNoOoPkPqRtRbRnNzQMYrNpNxNrMnO 3 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 图表目录图表目录 图 1：前十大股东明细（IPO 发行后） . 5 图 2：2017-2019 年公司收入规模及增速 . 7 图 3：2017-2019 年公司净利润规模及增

11、速 . 7 图 4：线下短期 IT 培训为主要收入来源（收入占比为 2019 年数据） . 7 图 5：主要收入构成占比. 8 图 6：公司实现了东部和中部主要一二线城市的布局. 8 图 7：线下课程开发过程. 10 图 8：线下 IT 课程收入保持稳步增长（百万元） . 10 图 9：线下 IT 课程主要由服务器端 IT 课程组成 . 10 图 10：线下泛 IT 课程收入保持高速增长（百万元） . 11 图 11：线下泛 IT 课程主要为产品经理及设计类课程 . 11 图 12：面授和双元模式培训收入占比. 11 图 13：线上课程制作和教授流程. 12 图 14：“博学谷”APP 操作面

12、 . 12 图 15： 线上培训增速迅猛（百万元）. 12 图 16：传智专修学院本科学历教育专业方向. 13 图 17：传智专修学院 2021 招生计划. 13 图 18：传智专修学院收入（百万元）及增速. 14 图 19：传智专修学院分专业收入占比. 14 图 20：Scratch 图形化编程. 14 图 21：Python 西游编程 . 14 图 22：在线双元课+精致动画+高频结构化实时互动融合模式 . 15 图 23：2012-2019 年 IT 行业整体收入（亿元）及增速 . 15 图 24：2017-2020 年 IT 行业培训市场规模（亿元） . 15 图 25：2012-20

13、19IT 行业从业人数（万人）及增速 . 16 图 26：IT 从业人员平均月工资较高 . 17 图 27： IT 行业发展路径清晰，薪资空间大 . 17 图 28： 2020 年届毕业生打算从事的 Top10 行业 . 17 图 29：2019 年 IT 培训行业主要公众公司市占率 . 18 图 30：2019 年 IT 培训行业主要公众公司营收及毛利率 . 18 图 31：传智教育与华为达成课程共建合作. 19 图 32：传智教育与百度云达成 AI 和大数据课程共建合作 . 19 图 33： 公司在培训之余还提供就业辅导. 19 图 34：2020 年 9 月，公司推出了 9 个月高级软件

14、工程师课程，允许起步薪资 1 万元以上才交学 费. 19 图 35： 教师选拔/培训体系 . 20 图 36：高学历，丰富大厂实战经验的课研团队. 21 图 37： 专业的教师队伍. 21 图 38：公司百度平台搜索投放. 22 图 39：公司每年的百度投放费用（万元）. 22 图 40：“传智汇”平台举行的线下专项交流活动 . 22 图 41：“传智汇”举办的行业年会 . 22 4 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 图 42：2017-2019 年公司收入规模及增速 . 23 图 43：2017-2019

15、年公司净利润规模及增速 . 23 图 44：可比公司毛利率. 23 图 45：可比公司净利率. 23 图 46：可比公司销售费用率. 24 图 47：可比公司管理费用率. 24 图 48：销售费用主要为宣传推广和销售人员支出（百万元）. 24 图 49：2019 年公司员工结构（人数，%） . 24 表 1：历史沿革. 5 表 2：核心管理层均具备丰富的 IT 行业从业背景 . 6 表 3：IT 短期培训课程简介 . 9 表 4：IT 培训行业主要公众公司主营业务及主要产品 . 18 表 5：规模化研发管理. 20 表 6：公司与高校合作模式. 22 表 7：募集资金用途. 25 表 8：IT

16、 职业培训能力拓展项目情况 . 25 表 9：IT 培训研究院建设项目情况 . 25 表 10：分业务收入预测汇总. 26 表 11：相关公司估值表 . 27 5 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 1. 15 年深耕，国内年深耕，国内领先的非学历领先的非学历 IT 培训培训机构机构 来自来自 IT 大厂的老师大厂的老师+高质量教学高质量教学，培训领域，培训领域高知名度高知名度。传智教育（传智播客全新升 级品牌）是国内领先的从事非学历、IT 教育培训的公司，致力于提供高水平的 IT 技术 教育培训服务。现有 1

17、9 所分校，107 位专职科研技术大牛及 1100 位专职教师。公司的 主要客户群体为有 IT 学习需求的成年人，高中毕业生等。收入主要来源于 IT 短期培训 业务（占比超过 95%） ，就收入规模而言，2019 年排名行业第二。 表表 1：历史沿革历史沿革 时间时间 事件事件 2006 传智播客成立，在北京大学开设首期班。 2008 黎活明老师加入传智播客,在 IT 培训行业引入真正的项目实战。 2010 在中关村软件园成立“黑马程序员”训练营 ，成为 IT 培训行业真正实施“先就业后付费”模式的培训机构。 2011 黑马程序员首期毕业，毕业平均薪水达到 8000 元以上，创行业新高。 20

18、13 黑马程序员升级就业保障：“无需贷款，不 7000 以上就业不给一分钱”； 2014 引进国外“双元课堂”教学模式；面向高校推出博学谷教学辅助平台 1.0，以及堂播虎教学实施客户端 1.0。 2015 成立研究院，引领课程版本更新；与国家信息技术紧缺人才培养工程(NITE)在软件开发与应用领域达成深度协作。 2016 成立子品牌酷丁鱼少儿教育；成功挂牌新三板。 2017 传智专修学院在江苏沭阳正式揭牌成立； IT 互联网精英社区“传智汇”正式成立。 2018 与百度云达成人工智能&大数据课程共建合作；与华为云达成合作，共同推进技术发展资源共享。 2019 与百度云智学院共建智能运维课程；与

19、库柏特科技达成战略合作。 2020 A 股 IPO 过会； “传智播客”品牌全新升级为“传智教育”；成为长沙人社局官方指定互联网+职业技能培训机构； 传智研究院首次对外正式发布，研究院【项目库】重磅上线；教辅平台入选教育部产学合作教学资源名单。 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.1. 创始团队之一黎活明为公司实控人创始团队之一黎活明为公司实控人 公司的控股股东和实际控制人为黎活明、陈琼。公司的控股股东和实际控制人为黎活明、陈琼。以 IPO 发行后计算，公司董事长及 总经理黎活明先生持有 22.4%的股份， 为最大股东。 第二大股东为董事陈琼， 其持有 16.6% 的股份。黎活明与陈琼为一

20、致行动人，合计控制股权 39%。 图图 1：前十大股东明细（前十大股东明细（IPO 发行后）发行后） 6 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 1.2. 管理层逾管理层逾 10 年行业经验，年行业经验，均为均为 IT 精英背景精英背景 核心管理层拥有逾核心管理层拥有逾 10 年的行业经验，功底深厚。年的行业经验，功底深厚。公司由一批拥有 10 年以上开发管 理经验，且来自互联网或研究机构的 IT 精英组成。董事长及总经理黎活明先生为 Java EE 高级架构师、高级讲师及咨询

21、顾问，国内第一本 ejb3.0 书籍的作者，有着丰富的 b/s 系统开发与网站运营经验，独立开发了国内第一个采用 ejb3.0 实现的大型电子商务网站 巴巴运动网的所有代码。 董事兼副总经理方立勋老师 2003 年进入 IT 行业， 2006 年和张 孝祥老师一起创办了传智播客，2010 年和中关村软件园、CSDN 一起创办了黑马程序员 训练营。 表表 2：核心管理层核心管理层均具备丰富的均具备丰富的 IT 行业从业背景行业从业背景 姓名姓名 职务职务 性别性别 学历学历 简历简历 黎活明 董事长、总 经理 男 本科 2016 年 6 月至今任公司董事长兼总经理， 2016 年 7 月至今任北

22、京传智播客 教育科技有限公司执行董事/经理。曾任北京游易天下旅行社有限公司项目经 理/运营总监，北京联合创科电信技术有限公司高级软件工北京联合创科电信 技术有限公司高级软件工，中国农业网技术部经理。 陈琼 董事 女 本科 2016 年 6 月至今任公司董事。曾任东风汽车公司铁路处工程师。 方立勋 董事、副总 经理 男 大专 2016 年 6 月至今任公司董事、副总经理，2012 年 9 月至今任江苏传智播客 教育科技股份有限公司副总裁。曾任江苏传智播客教育科技有限公司总经理、 董事长。 肖敏 董事 男 本科 2017 年 5 月至今任公司董事。曾任经纬创投（北京）投资管理顾问有限公司 合伙人，

23、百度联盟经理，百度联盟经理，浪潮佳软公司渠道总监。 毕向东 董事、副总 经理 男 本科 2007 年 9 月至今任公司副总裁； 2016 年 6 月至今任公司副总经理； 2017 年 12 月至今任公司董事。曾任延吉市德高科技开发有限公司总经理，亚洲商联 （沈阳）投资管理有限公司工程师。 冯威 副总经理 男 本科 2012 年 11 月至今任公司副总裁；2016 年 6 月至今任公司副总经理。曾任 北京传智播客教育科技有限公司讲师，北京东方清软科技有限公司讲师。 7 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 曲晓燕

24、副总经理、 财务总监、 董事会秘书 女 本科 2015 年 12 月至今任公司副总裁；2016 年 6 月至今任公司副总经理/董事会 秘书/财务总监。曾任北京春腾网络科技股份有限公司、微博英才（北京）科技 有限公司财务法务总监，任北京金山软件有限公司审计经理，山东省中鲁远洋 （烟台）食品有限公司财务主管。 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 1.3. 全国一二线城市布局，收入利润稳步增长全国一二线城市布局，收入利润稳步增长 公司公司收入收入利润稳步增长利润稳步增长。20172019 年，收入由 7 亿元增加至 9.2 亿元，CAGR 为 15%；利润由 1.4 亿元增加至 1.8 亿元，CA

25、GR 为 15%。2020H1 受疫情影响较大，收入 降至为 2.6 亿元，亏损 3080 万元。 图图 2：2017-2019 年公司收入规模及增速年公司收入规模及增速 图图 3：2017-2019 年公司净利润规模及增速年公司净利润规模及增速 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 收入收入主要主要来自来自 IT 学科短期现场培训，学科短期现场培训，IT 线上培训疫情期间加速发展。线上培训疫情期间加速发展。公司主营业 务分为 IT 短期培训、 IT 非学历高等教育培训和少儿非学科素质教育培训三大条线。 其中根据科目的不同， IT 短期培训可分为 IT 学

26、科短期现场培训和泛 IT 学科短期现场 培训。 根据授课方式的不同， IT 短期培训可分为现场培训 （现场又可以分为面授和双师 课程）和线上培训。2019 年 IT 学科短期现场培训收入贡献达到 85%，泛 IT 学科现场培 训收入占比达 8%。IT 线上培训有加速发展趋势，尤其在疫情的催化下，2020H1 占比达 12%（2019 年为 4%） 。 图图 4：线下短期线下短期 IT 培训为主要收入来源培训为主要收入来源（收入占比为（收入占比为 2019 年数据）年数据） 699.0 791.5 923.7 263.5 13% 17% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16

27、% 18% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20020H1 营业收入(百万元）yoy（右轴） 136.5 169.8 180.3 -30.8 24% 6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -50 0 50 100 150 200 20020H1 净利润（百万元）yoy（右轴） 8 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 图图 5：主要收入构成占比主要收入构成占比

28、 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 公司现有 19 所分校，遍布各大一线城市及省会城市。自成立以来，公司已持续向 社会高科技企业输送数十万名高新技术人员，累计就业学员人数超过 30 万。 图图 6：公司实现了东部和中部主要一二线城市的布局公司实现了东部和中部主要一二线城市的布局 91% 87% 85% 75% 7% 8% 8% 7% 1% 2% 3% 12% 1% 3% 4% 7% 0.03%0.04%0.05%0.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 少儿非学科素质教育培训IT非学历高等教育培训

29、IT线上培训 泛IT学科短期现场培训IT学科短期现场培训 9 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2. 线下线下 IT 短期培训稳健发展，非学历培训和线上业务潜力较大短期培训稳健发展，非学历培训和线上业务潜力较大 2.1. IT 短期培训短期培训稳健增长稳健增长 公司公司紧跟紧跟就业就业需求，开设了有针对性的需求，开设了有针对性的 IT 培训课程。培训课程。公司 IT 课程包括人工智能、 Python、大数据、智能机器人软件开发、JAVAEE、前端与移动开发、Linux 云计

30、算+运 维开发及软件测试， 泛 IT 课程包括新媒体+短视频直播运营、 UI/UE+全链路设计师及产 品经理。目前线下培训课程主要通过“黑马程序员”进行，授课模式分为面授培训和双 师课堂，线上则通过“博学谷”平台进行。 表表 3：IT 短期培训课程简介短期培训课程简介 产品产品/课程名称课程名称 价格（元）价格（元） 受众群受众群 体体 所开校区所开校区 有无线有无线 上课程上课程 主要内容主要内容 基础班 就业班 IT 课程：课程： 人工智能 598 22980 成年人 北京 无 计算机视觉、自然语言处理、推荐系统、机 器学习、深度学习、数据挖掘、数据分析、 知识图谱等 Python 598

31、 20980- 32980 成年人 北京、 上海、 广州等 11 个 城市 有 Python-Web、自动化测试、自动化运维、数 据采集，数据分析主流就业方向 大数据 598 22980- 34980 成年人 北京、上海、广州等 8 个 城市 有 离线数据处理、 流式数据处理、 海量数据快 速查询、数据仓库、深度机器学习等 智能机器人软 件开发 598 29980 成年人 深圳、武汉 无 机器人操作系统、感知、传感器融合、实时 定位与路径规划、 硬件控制驱动开发、 无人 驾驶等 JAVAEE 598 20980- 32980 成年人 北京、 天津、 上海等 16 个 城市 有 JAVASE 语

32、言技术、JAVAWeb 核心技术、 基础架构技术、 传统行业项目解决方案、 互 联网行业项目解决方案 前端与移动开 发 598 20980- 32980 成年人 北京、 天津、 上海等 16 个 城市 有 HTML5、CSS3、JavaScript、Vue、React、 Node.js、 微信小程序、 多端跨平台、 工程化、 服务化等主流前端技术和应用 Linux 云计算+ 运维开发 598 17980 成年人/ 高中生 北京、上海、深圳 无 Linux 云计算、 DBA、 Python 运维开发、 网 络安全 10 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务

33、必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 软件测试 598 16980- 18980 成年人/ 高中生 北京、上海、广州等 8 个 城市 无 功能测试、 接口自动化测试、 性能测试、 Web 自动化测试、 移动自动化测试、 微信小程序 测试等 泛泛 IT 课程：课程： 新媒体+短视频 直播运营 598 12980 成年人/ 高中生 北京、上海、广州、深圳 无 内容运营、 活动运营、 渠道运营、 用户运营、 数据运营、 爆款打造、 直播带货、 粉丝增长、 粉丝留存、流量变现等 UI/UE+全链路 设计师 598 15980- 17980 成年人/ 高中生 北京、 上海、 广州等 10 个 城市

34、 有 基本审美教学、 实用型软件教学、 基础图形 图像处理和 APP、 小程序、 H5 项目设计全 套流程等 产品经理 / 6980- 12980 成年人 北京 无 需求调研-需求分析-产品规划-产品设计-项 目管理-产品运营-用户反馈-数据分析-需求 迭代等 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 公司采取以需定产的模式公司采取以需定产的模式，培训周期，培训周期 4-6 个月个月。在新开设班级前会主要参考就业市 场真实就业需求，再进行了充分市场调研后才会开班。目前主要班型为就业班，培训周 期多为 4-6 个月，单价在 2 万-3 万之间。 图图 7：线下课程开发过程线下课程开发过程 数据来源：

35、招股说明书，东吴证券研究所 线下线下 IT 课程课程总收入稳步增长，从总收入稳步增长，从 17 年的年的 6.3 亿元增至亿元增至 19 年年 7.8 亿元。亿元。公司线下 IT 课程主要为服务器端 IT 课程，主要包括 JAVAEE、 Python 等课程；前端/移动端 IT 课程主要包括前端与移动开发、 Android、 iOS 等课程；其他 IT 课程主要系公司跟随 行业热点开设的具有市场前瞻性的课程，包括软件测试、智能机器人软件开发、智能物 联网与区块链、 C+、全栈、游戏开发等课程。 图图 8：线下：线下 IT 课程收入保持课程收入保持稳步稳步增长增长（百万元）（百万元） 图图 9：

36、线下线下 IT 课程主要课程主要由由服务器端服务器端 IT 课程组成课程组成 11 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 受益于电商的高速发展，公司受益于电商的高速发展，公司线下线下泛泛 IT 课程课程收入收入同样增长强劲同样增长强劲：从 17 年的 4922 万元增至 19 年 7549 万元。 图图 10：线下泛：线下泛 IT 课程收入保持高速增长课程收入保持高速增长（百万元）（百万元） 图图 11：线下泛线下泛 IT 课程主要为产品

37、经理及设计类课程课程主要为产品经理及设计类课程 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 作为公司在全国性作为公司在全国性快速快速扩张中保持教学质量的重要模式，双元授课占比逐年提升。扩张中保持教学质量的重要模式，双元授课占比逐年提升。 以授课方式分类，公司线下 IT 和泛 IT 课程主要以传统面授和双元（双师）课堂模式进 行，其中双元培训模式指由顶级讲师制作知识点视频教学包，再由具有丰富一线开发经 验的讲师现场带教。今年来随着全国性扩张的加速，双师模式比重逐年提升，优质教师 的效能持续扩大。 图图 12：面授和双元模式培训收入占比面授和双元模式培训收入占比 4

38、52 540554 130 163 107 177 52 17 38 44 10 8% 13% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20020H1 其他IT课程前端/移动端IT课程 服务器端IT课程合计yoy（右轴） 72% 79% 71% 68% 26% 16% 23% 27% 3% 6%6%5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 其他IT课程前端/移动端IT课程服务器端IT课程 46

39、53 63 13 3 7 11 4 1 2 0.4 22% 25% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20020H1 其他泛 IT 课程电商及新媒体类课程 产品经理及设计类课程合计yoy（右轴） 94% 87% 83% 77% 6% 12% 15% 21% 1% 2%2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 其他泛 IT 课程电商及新媒体类课程产品经理及设计类课程 12 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所

40、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 IT 在线培训增长迅猛：在线培训增长迅猛： 近年来随着线上培训普及率越来越高， 线上培训收入增长迅 猛，17-19 年 CAGR 达到 122%，收入规模从 600 万元增至 2900 万元。2020 年 H1 在疫 情的催化下，线上化率进一步提高，占总收入比重达到 12%，半年收入已超过 19 年全 年。 图图 13：线上线上课程制作和教授课程制作和教授流程流程 图图 14： “博学谷”“博学谷”APP 操作面操作面 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书

41、，东吴证券研究所 图图 15： 线上培训增速迅猛线上培训增速迅猛（百万元）（百万元） 73% 69% 63%63% 27% 31% 37%37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 双元培训模式面授培训模式 13 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 2.2. IT 非学历高等教育非学历高等教育布局布局-传智专修学院传智专修学院 先学习后付费保证就业的模式先学习后付费保证就业的模式吸引生

42、源吸引生源：传智专修学院是公司 2017 年成立一所高 等教育学院，主要面向高中毕业生，提供 2.5 年- 4 年的 IT 技能教学服务，并提供先 付费和后付费两种收费模式，选择后付费模式的学生上学期间不收学费，保证毕业月薪 达到 8,000 元以上后再交学费 （一线城市） 。 目前公司选择后付费人数从 17 年的 323 人 增加至 1062 人。 传统传统 IT 应用应用专业专业+5 大大教学教学方向方向：传智专修学院以计算机应用技术专业为主，现有 JAVA 应用开发、全栈应用开发、大数据应用开发、Python 应用开发、数字媒体艺术五 个方向。据公司官网，截至 2019 年底，学校有 1

43、300 多名在校生，2021 年招生人数为 370 人。 与上海开放大学合作提供本科学历教育：与上海开放大学合作提供本科学历教育：公司还与上海开放大学合作办学，提供 4 年制本科学历教育，学费 2 万/学期，四年总计约 16 万，毕业生可获得上海开放大学毕 业证书及学位证书。根据与上海开发大学的协议，学费收入中 65%将归属于传智专修学 院。 图图 16：传智专修学院：传智专修学院本科学历教育本科学历教育专业方向专业方向 图图 17：传智专修学院：传智专修学院 2021 招生计划招生计划 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 高教高教业务收入增长迅猛，疫情下韧

44、性凸显：业务收入增长迅猛，疫情下韧性凸显：20172019 年传智专修学院收入从 561 6 13 29 30 117% 127% 110% 112% 114% 116% 118% 120% 122% 124% 126% 128% 0 5 10 15 20 25 30 35 20020H1 IT线上培训yoy（右轴） 14 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 万增加到 3540 万元，CAGR 为 151%。 JAVA 作为学校的传统强势课程，占比最高达到 47%，大数据和 Python

45、也是学校近年重点发展的方向。2020 年以来学校受疫情影响相 对有限，体现出较强的韧性。 图图 18：传智专修学院：传智专修学院收入（百万元）及增速收入（百万元）及增速 图图 19：传智专修学院分专业收入传智专修学院分专业收入占比占比 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 2.3. 多元化布局多元化布局少儿编程少儿编程 少儿编程仍处于起步阶段，未来可期。少儿编程仍处于起步阶段，未来可期。公司少儿课程自 2019 年通过“酷丁鱼”品 牌开展少儿编程在线培训教育，课程主要包括 Scratch 图形化编程和 Python 西游编程， 采用游戏化教学及在线双元课+

46、精致动画+高频结构化实时互动融合模式， 提高儿童学习 兴趣和效率。 目前少儿编程业务规模较小， 仍处于推广阶段， 2019 年实现收入 50 万元， 2020 年收入有望突破 100 万元。 图图 20：Scratch 图形化编程图形化编程 图图 21：Python 西游编程西游编程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 4.5 17.216.8 7.5 2.0 6.2 3.7 1.9 5.4 3.2 1.1 5.0 6.8 3.3 364% 36% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 5 10 15 20

47、25 30 35 40 20020H1 数字媒体全栈大数据 PythonJAVA合计yoy 80% 66% 47% 41% 8% 17% 20% 7% 15% 18% 20%19%19% 18% 1%2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 数字媒体全栈大数据PythonJAVA 15 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 图图 22：在线双元课：在线双元课+精致动画精致动画+高频结构化实时互动融合模式

48、高频结构化实时互动融合模式 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 3. IT 人才供不应求，培训市场高速人才供不应求，培训市场高速成长成长，产教融合，深厚的校企，产教融合，深厚的校企 关系构建公司护城河关系构建公司护城河 3.1. IT 人才需求旺盛，人才需求旺盛，IT 市场成长空间大市场成长空间大 IT 行业发展迅速，行业发展迅速， IT 培训培训市场市场空间大空间大。 2019 年， IT 行业整体收入达到 7.2 万亿元， 同比增长 13.8%。行业始终保持双位数快速增长，2012-2019 年复合增长率为 16.4%，受 IT 技术应用领域不断拓宽，不同技术交互促进的影响，IT 培训行业

49、同样保持了高速发 展。从 IT 培训行业来看，2017 年中国 IT 培训市场规模约为 270 亿元，2020 年达到 680 亿元，3 年复合增长率为 36%，IT 培训行业潜在发展空间较大。 图图 23：2012-2019 年年 IT 行业整体收入（亿元）及增速行业整体收入（亿元）及增速 图图 24：2017-2020 年年 IT 行业培训市场规模（亿元）行业培训市场规模（亿元） 数据来源：工信部，东吴证券研究所 数据来源：工信部，东吴证券研究所 IT 行业人员需求增速行业人员需求增速低于行业收入增长，低于行业收入增长，市场人才市场人才缺口缺口较大较大。从 IT 行业人员增速 来看，201

50、9 年，IT 行业人员数量达到 673 万人，同比增长 4.3%，2012-2019 年呈不断增 长趋势，复合增长率为 7.0%，低于行业收入增速，一方面因为 IT 行业从业人员素质提 高，由单纯的对 IT 人员的数量需求变成对高素质、高技术、高创新性人才的需求。另 24794 30587 37026 42848 48232 55103 63061 71768 23% 21% 16% 13% 14% 14% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2001520