1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 信创提速的信号：产业核心资产加快上市进程 Table_Title2 计算机行业 Table_Summary 事件概述事件概述: : 2020 年 12 月 28 日，中国证监会北京监管局官网上，公开披露了龙芯中科技术股份有限公司与中信证券于 2020 年 12 月签署关于首次公开发行人民币普通股（A 股）并上市之辅导协议。协议显示，龙芯中科拟于上交所科创板上市。 主流信创核心资产，未来将陆续登陆资本市场主流信创核心资产，未来将陆续登陆资本市场 我们认为，信创核心资产有 2 个层面的意思：1）从产品角度，操作系统 OS+CPU+GP

2、U 构成基础 IT 架构中的核心地位。2）从资产角度，相比当前信创上市公司如诚迈科技、中国软件、中国长城均为持股公司，参与业务的主体如统信软件、麒麟软件、天津飞腾等才是核心资产。 在基础 IT 的三大领域，即 OS+CPU+GPU，现有包括中国电子旗下的麒麟软件、天津飞腾，中科院旗下的龙芯中科、海光信息，以及统信软件、景嘉微等 6 家核心公司。目前仅景嘉微 1家实现创业板上市，龙芯中科拟于科创板上市，其余 4 家仍在快速发展和规划上市的道路上。 OS+CPU+GPUOS+CPU+GPU 三大领域，三大领域，六大核心资产企业六大核心资产企业最受益最受益 1 1）统信软件：生态最全面的国产）统信软

3、件：生态最全面的国产 OSOS，十年，十年将将实现国际一流。实现国际一流。2020 年前三季度营收规模 1.45 亿，长期目标是取代微软在中国的地位，十年时间实现国际一流水平。目前已经完成 A 轮融资估值 59 亿元，未来几年内将在科创板上市。 2 2）麒麟软件：中国电子旗下国家队，）麒麟软件：中国电子旗下国家队，受益信创受益信创业绩高增业绩高增长长。 经过天津麒麟与中标麒麟整合，中国电子集团打造操作系统领域的“国家队”。受益于信创推进，2019 年麒麟软件营收为3.47 亿元，同比增长 147%，业绩实现扭亏。 3 3）天津飞腾：）天津飞腾：2020 年收入年收入 1313 亿超预期，未来产

4、品迭代加速。亿超预期，未来产品迭代加速。2020 上半年收入和利润均超 2019 年，全年收入有望超 13 亿元，超市场预期。2021 年目标交付突破 200 万片，全年营收超20 亿元，预计到了 2025 年，公司营收有望破百亿。 4 4）龙芯中科：基于完全自主的）龙芯中科：基于完全自主的 MIPSMIPS 架构，出身根正苗红。架构，出身根正苗红。 此前已获得券商上市辅导，拟于上交所科创板上市。龙芯产品具有完全自主知识产权，在信创项目中占据优势。 5 5）海光信息：国产）海光信息：国产 X86X86 独苗估值百亿，生态和性能是优势。独苗估值百亿，生态和性能是优势。海光基于 x86 架构提供高

5、端算力，具备完善的生态体系。根据海光股权转让价格推算，海光信息的整体估值达到 98 亿元。 6 6）景嘉微：）景嘉微：2020 年年 7 7 系系 GPUGPU 实现量产，国产显卡无出其右。实现量产，国产显卡无出其右。 景嘉微 GPU 芯片基于自主研发架构，相对武汉 709 所更具优势。随着信创的推进，公司有望成为 PC 机显卡环节最受益。 投资建议投资建议 未来三年，信创产业将迎来黄金发展期，无论是政府还是产业界，信创的进程都呈现出明显加速的态势。我们重点推荐：国产 WPS 龙头厂商金山办公金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 实习生王妍丹

6、对本报告亦有贡献 -7%5%16%28%40%52%2019/072019/102020/012020/04计算机沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2021 年 01 月 11 日 125535 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 件龙头东方通东方通，国产 PDF 龙头福昕软件福昕软件，国产服务器龙头中科中科曙光曙光。其他受益标的包括：中国软件、诚迈科技、中国长城、景嘉微。 风险提示风险提示 1、信创政策推广进度不及预期。2、核心资产企业上市进展不顺利。3、业内竞争加剧导致企业盈利水平下降。4、中国电子集团等国

7、产化主力军产品和生态推广不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 20202020E E 20202121E E 202022E22E 20202020E E 20202121E E 202022E22E 688111.SH 金山办公 404.06 买入 1.70 2.68 3.86 238 151 105 688095.SH 福昕软件 218.20 买入 3.37 4.39 6.01 65 50 36 300379.

8、SZ 东方通 44.52 买入 0.86 1.53 2.33 52 29 19 603019.SH 中科曙光 35.60 买入 0.61 0.77 0.95 58 46 37 资料来源：资料来源：WindWind，华西证券研究所，华西证券研究所 oPrOqQrMwPpOoRnMnQrMtNaQ8QbRtRrRnPrQlOrRmNiNnMtQaQoOwPuOqNpNxNpMtO 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 3 正文目录 1. 主流信创核心资产，未来将陆续登陆资本市场 . 4 1.1. 操作系统：国产 IT基础产业之魂，两强格局受益信创 . 4 1.2.

9、CPU 领域：国产 IT 基础产业之基，国产 ARM架构崛起 . 8 1.3. GPU 领域：国产 IT 基础产业之眼，中美显卡技术差距缩小.13 2. 投资主线与受益标的 .14 3. 风险提示.15 图目录 图 1 统信 UOS生态大会现场图 . 5 图 2 统信内部培训成果. 5 图 3 统信软件未来十年三步走路径 . 5 图 4 统信产品包括两大体系六大版本 . 6 图 5 统信 UOS系统应用商店界面. 6 图 6 统信软件主要的生态合作伙伴 . 6 图 7 统信软件具备良好兼容性，与国产 CPU 适配. 6 图 8 近年麒麟软件公司营业收入. 7 图 9 近年麒麟软件公司净利润 .

10、 7 图 10 麒麟服务器操作系统安全控制中心 . 8 图 11 整合后的麒麟桌面操作系统界面. 8 图 12 麒麟软件公司的主要客户 . 8 图 13 麒麟软件公司的主要生态合作伙伴 . 8 图 14 飞腾公司营业收入及增长情况 . 9 图 15 飞腾公司净利润及增长情况. 9 图 16 飞腾终端全栈解决方案 . 9 图 17 飞腾云端全栈解决方案 . 9 图 18 飞腾产品升级优化前后的性能比较 .10 图 19 飞腾产品生态发展路线图 .10 图 20 龙芯的产品系列：龙芯 1号、龙芯 2号和龙芯 3 号 .11 图 21 龙芯 CPU在各场景的解决方案 .11 图 22 基于 8 核心

11、 Dhyana芯片样品 .12 图 23 AMD 的 Naples 与海光 Dhyana 芯片基准测试比较.12 图 24 海光是中科曙光与 AMD成立的合资公司 .13 图 25 海光信息 2016-2020H1 财务情况.13 图 26 景嘉微 GPU-JM7201 产品 .14 图 27 景嘉微标准 PCIE 显卡.14 图 28 近年景嘉微营业收入和增长情况.14 图 29 近年景嘉微归母净利润和增长情况 .14 表目录 表 1 中国基础 IT 产业链全景图 . 4 表 2 推荐标的盈利预测与估值 .15 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 4 1.1

12、.主流主流信创核心资产，信创核心资产，未来将陆续登陆资本市场未来将陆续登陆资本市场 首先我先定义信创核心资产，我们认为，信创核心资产有 2 个层面的意思： 1）从产品角度，操作系统 OS+CPU+GPU 构成基础 IT 架构中的核心地位。 2）从资产角度，相比当前信创上市公司如诚迈科技、中国软件、中国长城均为持股公司，参与业务的主体如统信软件、麒麟软件、天津飞腾等才是核心资产。 根据上述定义，我们重点讨论基础 IT 的三大领域，即 OS+CPU+GPU 领域，现有包括中国电子旗下的麒麟软件、天津飞腾，中科院旗下的龙芯中科、海光信息，以及统信软件、景嘉微等 6 家核心公司。目前仅景嘉微 1 家实

13、现创业板上市，龙芯中科拟于科创板上市，其余 4 家仍在快速发展和规划上市的道路上。 表 1 中国基础 IT 产业链全景图 资料来源：各公司官网，华西证券研究所 1.1.1.1.操作系统操作系统：国产国产 I IT T 基础产业之魂，基础产业之魂，两强格局受益信创两强格局受益信创 1.1.1.1.1.1.统信软件统信软件：生态最全面的国产生态最全面的国产 O OS S，十年十年将将实现国际一流实现国际一流 统信软件统信软件专注于操作系统研发专注于操作系统研发和销售和销售，由国内领先厂家联合成立由国内领先厂家联合成立。公司由国内领先的操作系统厂家于 2019 年联合成立，致力于为不同行业的用户提供

14、安全稳定、智能易用的操作系统产品与解决方案。统信软件总部设立在北京，同时在武汉、上海、广州、南京等地设立了研发中心和通用软硬件适配中心。 2020 年前三季度年前三季度营收营收规模规模 1.45 亿亿，长期长期目标是取代微软在中国的目标是取代微软在中国的地位地位。据统信软件的上市股东诚迈科技公告披露，2020 年前三季度，统信软件营业收入达到 1.45 亿元，其中单第三季度就达到 1.06 亿元。统信软件的 UOS 国产操作系统已经在国内开始推广采用，未来统信的操作系统有望推向国内的 7000 万用户，逐步取代微软的 Windows 在中国的使用。 目前目前已经完成已经完成 A A 轮融资轮融

15、资估值估值 5 59 9 亿亿元元，未来几年内将在科创板上市。，未来几年内将在科创板上市。12 月 23日，统信软件技术有限公司在 2020 统信 UOS 生态大会上宣布完成 11 亿元人民币 A轮融资。本轮融资由亦庄国投领投，会畅通讯等 17 家投资机构跟投。 会上统信软件董事长王继平（也是诚迈科技董事长）表示，公司本轮投后估值达到 59 亿元，并希望未来几年内能够在科创板上市。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 5 图 1 统信 UOS 生态大会现场图 图 2 统信内部培训成果 资料来源：统信软件官网，华西证券研究所 资料来源：统信软件公司官网，华西证券

16、研究所 统信软件统信软件提出提出未来十年三步走路径未来十年三步走路径，通过十年时间最终达到国际一流水平。，通过十年时间最终达到国际一流水平。 20202020- -20222022 年：年：圆满完成国家各关键行业的支撑需求，市场占有率第一，用户超千万量级；成为中国操作系统领军企业；产品能力超过 Windows7/8 系统。 20232023- -20252025 年：年：发展中国 2B2C 市场应用，中国市场占有率 30%；成为全球排名前三的独立操作系统企业；达到国际主流水平，形成独立发展的中国操作系统生态与社区。 20262026- -20302030 年：年：统信 UOS 力争成为全球主流

17、操作系统产品；实现全球范围的基础软件生态；产品与解决方案覆盖全应用领域，与国外一流厂商同台竞技。 图 3 统信软件未来十年三步走路径 资料来源：统信软件官网，华西证券研究所 统信统信软件主要产品为软件主要产品为桌面操作系统桌面操作系统，同时推出服务器系统，同时推出服务器系统广泛兼容国内外各广泛兼容国内外各种数据库和中间件种数据库和中间件。桌面操作系统具有界面美观、安全稳定、广泛兼容硬件设备、支持双内核、系统备份还原等功能。产品分为专业版，个人版与社区版。 专业版：专业版：根据国人审美和习惯设计，美观易用、自主自研、安全可靠，拥有高稳定性，丰富的硬件，外设和软件兼容性，广泛的应用生态支持，兼容国

18、产主流处理器架构, 可为党政军及各行业领域提供成熟的信息化解决方案。 完成关键行业替代 2020-2022年 完成国家关键行业的支撑需求，用户超千万量级 产品能力超过Windows7/8系统发展2C市场 2023-2025年 发展中国2B2C市场应用，中国市场占有率30% 成为全球排名前三的独立操作系统企业 达到国际主流水平，形成独立发展的中国操作系统生态与社区。达到国际一流水平 2026-2030年 统信UOS力争成为全球主流操作系统产品；实现全球范围的基础软件生态 产品与解决方案覆盖全应用领域，与国外一流厂商同台竞技。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6

19、6 个人版：个人版：为个人用户提供界面美观、安全稳定的系统体验，兼容市面上大部分的硬件设备，同时支持双内核、系统备份还原等功能，应用生态丰富，并提供差异化的增值服务和技术支持。 社区版：社区版：致力于服务全球 Deepin 用户，系统具有极高的易用性、优秀的交互体验、多款自研应用、全面的生态体系、高效的优化反馈机制为用户提供最好的Linux 开源体验环境。 图 4 统信产品包括两大体系六大版本 图 5 统信 UOS 系统应用商店界面 资料来源：统信软件官网，华西证券研究所 资料来源：统信软件官网，华西证券研究所 上线安卓应用，解决用户上线安卓应用，解决用户软件软件多样化需求。多样化需求。统信

20、UOS 应用商店（ARM 版）上线一批流行安卓应用，包括微信、QQ、今日头条、钉钉等。统信 UOS 兼容安卓运行环境，本次上线的安卓 APP，解决了用户的多样化应用需求，基于 ARM 平台的统信UOS 与安卓应用具备天然的契合度。 统信软件适配中心联合各软件、硬件厂商积极开展适配工作，广泛适配国内统信软件适配中心联合各软件、硬件厂商积极开展适配工作，广泛适配国内及国际主流产品。及国际主流产品。截止 21 年 1 月 7 日，适配产品共计 21157 件，其中应用软件6411 件，基础软件 1671 件，外设 12495 件，整机 257 件，整机配件 323 件。 （桌面操作系统 16442

21、件，服务器操作系统 4715 件） 目前，统信 UOS 操作系统已经和龙芯、飞腾、申威、鲲鹏、兆芯、海光等芯片厂商开展了广泛和深入的合作，与国内各主流整机厂商，以及数百家国内外软件厂商展开了全方位的兼容性适配工作。 图 6 统信软件主要的生态合作伙伴 图 7 统信软件具备良好兼容性，与国产 CPU 适配 资料来源：统信软件官网，华西证券研究所 资料来源：统信软件官网，华西证券研究所 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 7 1.1.2.1.1.2.麒麟软件麒麟软件：中国电子旗下国家队，中国电子旗下国家队，受益信创受益信创业绩高增业绩高增长长 天津麒麟与中标天津麒

22、麟与中标麒麟麒麟整合，整合，合体打造操作系统“国家队”合体打造操作系统“国家队” 。2019 年 12 月 6 日，中国软件正式宣布整合天津麒麟和中标软件， “冰火麒麟”合体。麒麟软件以安全可信操作系统技术为核心，旗下拥有“银河麒麟”、“中标麒麟”两大产品品牌，既面向通用领域打造安全创新操作系统和相应解决方案，又面向专用领域打造高安全高可靠操作系统和解决方案。 2 2019019 年年营收与利润均营收与利润均同比呈现高增长同比呈现高增长，业绩扭亏为盈，业绩扭亏为盈。根据持股股东中国软件的年报，公司 2019 年营收为 3.47 亿元（使用天津麒麟与中标软件营收之和） ，同比增长 147%，20

23、H1 营收达到 0.90 亿元。同期公司利润端也出现高增，从 2018年公司净利润为-0.16 亿元，2019 年公司净利润为 1.33 亿元，实现扭亏。 我们认为，2019 年公司利润扭亏的主要原因是国家开始大规模支持国产替代，带来的市场需求扩大，同时我们推测公司主要客户为政企，营收或具有季节性即集中在四季度，因此无法通过 2020H1 收入推测全年收入。我们认为国产替代趋势确定，因此未来公司随着产品能力的提升，叠加操作系统产品边际成本为零，未来麒麟软件公司的业绩和盈利水平有望大幅增长。 图 8 近年麒麟软件公司营业收入 图 9 近年麒麟软件公司净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所 资

24、料来源：Wind，华西证券研究所 麒麟麒麟软件软件公司主营服务器操作系统与桌面操作系统。公司主营服务器操作系统与桌面操作系统。 1 1、服务器操作系统服务器操作系统：依据 CMMI 5 级标准研制, 针对企业级关键业务，适应虚拟化、云计算、大数据、工业互联网时代的安全、可靠、易管理、高性能、实时优化的新一代国产服务器操作系统。 最新产品为中标麒麟安全操作系统软件 V7.0，产品特点包括：1）操作系统高安全等级；2）可信计算实现内核级；3）安全功能和机制全面；4）系统配置管理灵活；5）软硬件兼容性良好。 2 2、桌面操作系统桌面操作系统：面向桌面应用的图形化桌面操作系统，针对国产软硬件平台开展了

25、大量优化和创新，同时兼容支持 2000 余款安卓应用，是简单易用、稳定高效、安全创新的操作系统产品。 最新产品为中标麒麟桌面操作系统软件 V7.0，产品特点包括：1）同源开发，跨平台支持，统一用户体验；2）全新经典界面，充分兼顾用户习惯；3）完善的系统升级维护机制，支持在线、离线更新；4）全新软件中心，提供丰富的桌面应用；5）良好的软硬件生态，兼容支持主流国产软硬件。 1.413.470.900.000.501.001.502.002.503.003.504.00201820192020H1营业收入（亿元）-0.161.33-0.19-0.500.000.501.001.50201820192

26、020H1净利润（亿元） 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 8 图 10 麒麟服务器操作系统安全控制中心 图 11 整合后的麒麟桌面操作系统界面 资料来源：公司官网，华西证券研究所 资料来源：公司官网，华西证券研究所 麒麟麒麟软件软件公司向多领域客户提供服务，并通过合作建立生态实现兼容性。公司向多领域客户提供服务，并通过合作建立生态实现兼容性。目前产品已实现对龙芯、申威、兆芯、鲲鹏等自主 CPU 及 x86 平台的同源支持，提供统一的用户体验。麒麟软件公司的主要客户包括中国人民银行、中国电子、中国铁路、中国移动等重点领域下的大型企业，主要合作伙伴包括飞腾、龙

27、芯、鲲鹏、中国电子等。 图 12 麒麟软件公司的主要客户 图 13 麒麟软件公司的主要生态合作伙伴 资料来源：公司官网，华西证券研究所 资料来源：公司官网，华西证券研究所 1.2.1.2.C CPUPU 领域：国产领域：国产 I IT T 基础产业之基，基础产业之基，国产国产 A ARMRM 架构崛起架构崛起 1.2.1.1.2.1.天津飞腾天津飞腾：2 20 0 年收入年收入 1 13 3 亿超预期，亿超预期，未来产品迭代加速未来产品迭代加速 天津飞腾信息技术有限公司是国内领先的自主核心芯片提供商天津飞腾信息技术有限公司是国内领先的自主核心芯片提供商，致力于“飞腾”系列国产高性能、低功耗通用

28、计算微处理器的设计研发和产业化推广，同时联合众多国产软硬件生态厂商，提供基于国际主流技术标准、中国自主先进的全国产信息系统整体解决方案，支撑国家信息安全和重要工业安全。 2 2020020 上半年上半年收入和利润均超收入和利润均超 2 2019019 年，全年收入有望超年，全年收入有望超 1 13 3 亿元。亿元。根据中国长城的年报显示，2019 年飞腾公司营业收入为 2.07 亿元，净利润为 0.04 亿元。2020 年上半年，公飞腾公司实现营业收入和净利润分别为 3.38 亿元和 0.48 亿元，均超过 2019 年。根据飞腾官方公众号消息，飞腾公司在 2020 年实现全年销量超150 万

29、片，全年营收超 13 亿元，同比增速超过 380% 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 9 2 2021021 年目标交付突破年目标交付突破 2 20000 万片，全年营收超万片，全年营收超 2 20 0 亿元。亿元。飞腾公司总经理窦强在 2020 飞腾生态伙伴大会上透露，飞腾 2021 年的芯片交付将突破 200 万片，全年营收预计超过 20 亿元。 图 14 飞腾公司营业收入及增长情况 图 15 飞腾公司净利润及增长情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 飞腾飞腾产品支持全栈解决方案，产品支持全栈解决方案，坚持坚持云端

30、一体云端一体的的理念。理念。 终端方面，在万物互联的时代，用户对终端产品要求有更高的性能，更丰富的应用，还要有精美的工业设计。终端的性能直接影响用户体验，关系业务处理和办公的生产力效率。终端软件生态和外设支持，是用户能否顺利使用的关键。飞腾通过性能强大、低功耗的桌面 CPU，构建了终端全栈生态。 云端方面，云计算整体架构包括基于飞腾 CPU 的基础设施层、IaaS 层（Infrastructure as a Service，基础设施即服务层） 、PaaS 层（Platform as a Service，平台即服务层）和 SaaS 层（Software as a Service，软件即服务层）

31、，同时，还包括整个平台的安全管理、运维管理及相应标准的制定和遵循。 图 16 飞腾终端全栈解决方案 图 17 飞腾云端全栈解决方案 资料来源：飞腾公司官网，华西证券研究所 资料来源：飞腾公司官网，华西证券研究所 新产品性能大幅提升，未来产品更新可能不到新产品性能大幅提升，未来产品更新可能不到 2 2 年。年。2020 飞腾生态伙伴大会上飞腾公司副总经理郭御风表示： “我们每一代产品的主流生命周期大概是两年左右，按照现在的加速度，新产品的发布可能不到两年就会发布一代。 ”下一代腾云S 系列产品的性能将会大幅提升，飞腾的新一代服务器 CPU 单核性能将提升 50%，访存性能提升 60%以上，计算性

32、能提升 1 倍以上，I/O 性能提升 15 倍。 2.073.380.000.501.001.502.002.503.003.504.0020192020H1营业收入（亿元）0.040.480.000.100.200.300.400.500.6020192020H1净利润（亿元） 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1010 腾云腾云 S S、腾锐、腾锐 D D、腾珑、腾珑 E E 三大系列将构建飞腾从端到云的完整产品体系，对于三大系列将构建飞腾从端到云的完整产品体系，对于飞腾而言具有战略意义。飞腾而言具有战略意义。公司主要产品有高性能服务器 CPU（腾云 S 系

33、列） 、高效能桌面 CPU（腾锐 D 系列）和高端嵌入式 CPU（腾珑 E 系列） 。此前飞腾发布了最新一代桌面处理器腾锐 D2000，集成 8 个飞腾自主研发的高性能处理器内核FTC663，兼容 64 位 ARMv8 指令集，主频为 2.3-2.6GHz，TDP 功耗 25W，支持飞腾自主定义的处理器安全架构标准 PSPA1.0，管脚与 FT-2000/4 兼容。基于腾云S2500 进行的数据库、终端虚拟化、内核实时性能、网安数据处理性能优化，还有快速傅里叶变换算法优化、复数乘算法优化都有不同程度的性能提升。 图 18 飞腾产品升级优化前后的性能比较 资料来源：搜狐科技，华西证券研究所 基于

34、行业解决方案基于行业解决方案发展发展自身生态，以重点行业领域为突破口自身生态，以重点行业领域为突破口打造产品打造产品。飞腾在 2019 年 11 月发布了国产 CPU 首个从端到云全栈解决方案白皮书 1.0,2020年 4 月飞腾又发布了 4 大类近 90 个联合解决方案，实现体系化、标准化、开箱即用。目前已有 851 家厂商的 2557 款软件与飞腾完成适配优化认证。正是基于这些行业解决方案，飞腾的 CPU 在政府信息化领域成绩斐然，整体的市占率超过 45%。同时，在工业互联网、金融、电信、5G 云游戏、电力等领域已经落地。 当前当前 ARMARM 生态圈与生态圈与 x86x86 仍有差距仍

35、有差距，但但长期前景非常乐观长期前景非常乐观。为突破生态差距，飞腾提出了 5 年投资 10 亿元的“共飞腾”生态支持计划。天津飞腾公司表示，10亿元的资金将支持数字政府、数字央企、电信、金融、能源、交通、教育、医疗、工业制造这 9 大战略性行业，每个行业选择 5-10 家战略合作伙伴。 图 19 飞腾产品生态发展路线图 资料来源：搜狐科技，华西证券研究所 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1111 1.2.2.1.2.2.龙芯中科龙芯中科：基于基于完全自主的完全自主的 MIPSMIPS 架构架构，出身根正苗红，出身根正苗红 “龙芯龙芯”是我国最早研制的高性能通用

36、处理器系列是我国最早研制的高性能通用处理器系列，自成立已将近，自成立已将近 2 20 0 年。年。于2001 年在中科院计算所开始研发，得到了中科院、863、973、核高基等项目大力支持，完成了十年的核心技术积累。2010 年，中国科学院和北京市政府共同牵头出资，龙芯中科技术有限公司正式成立，开始市场化运作，旨在将龙芯处理器的研发成果产业化。 此前已获得上市辅导，拟于上交所科创板上市。此前已获得上市辅导，拟于上交所科创板上市。2020 年 12 月 28 日，中国证监会北京监管局官网上，公开披露了龙芯中科技术股份有限公司（以下简称“龙芯中科” ）与中信证券于 2020 年 12 月签署关于首次

37、公开发行人民币普通股（A股）并上市之辅导协议 。协议显示，龙芯中科拟于上交所科创板上市。 主要产品分为三大类，分别面向行业应用、终端应用、主要产品分为三大类，分别面向行业应用、终端应用、PCPC 与服务器。与服务器。龙芯中科的主要产品包括面向行业应用的“龙芯 1 号”小 CPU、面向工控和终端类应用的“龙芯 2 号”中 CPU、以及面向桌面与服务器类应用的“龙芯 3 号”大 CPU。 图 20 龙芯的产品系列：龙芯 1 号、龙芯 2 号和龙芯 3 号 资料来源：龙芯中科官网，华西证券研究所 龙芯产品具有完全自主知识产权，在信创项目中占据优势。龙芯产品具有完全自主知识产权，在信创项目中占据优势。

38、指令集可分为复杂指令集(CISC)和精简指令集(RISC)两部分，代表架构分别是 x86、ARM 和 MIPS。龙芯使用完全自主的 MIPS 架构。龙芯指令系统 LoongISA 在 MIPS64 架构 500 多条指令基础上，在基础指令、虚拟机指令、面向 X86 和 ARM 的二进制翻译指令、向量指令四个方面增加了近 1400 条新指令。 图 21 龙芯 CPU 在各场景的解决方案 资料来源：龙芯中科官网，华西证券研究所 目前龙芯处理器产品在各领域取得了广泛应用。目前龙芯处理器产品在各领域取得了广泛应用。在安全领域，龙芯处理器已经通过了严格的可靠性实验，作为核心元器件应用在几十种型号和系统中

39、，2015 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1212 年龙芯处理器成功应用于北斗二代导航卫星。在通用领域，龙芯处理器已经应用在：个人电脑、服务器及高性能计算机、行业电脑终端、以及云计算终端等方面。在嵌入式领域，基于龙芯 CPU 的防火墙等网安系列产品已达到规模销售；应用于国产高端数控机床等系列工控产品显著提升了我国工控领域的自主化程度和产业化水平；龙芯提供的 IP 设计服务在国产数字电视领域也与国内多家知名厂家展开合作，其 IP 授权已达百万片以上。 基于基于 MIPSMIPS 纯国产架构纯国产架构，持续推进持续推进生态建设生态建设和产品适配工作和产品适配工作

40、。根据龙芯中科官网显示：在过去的两年中，龙芯推进适配认证工作的开展，在龙芯平台兼容适配认证流程规范的指导下，累计与合作伙伴完成了上千款产品互认。2020 年 9 月，龙芯又完成了与 34 家厂商，57 款产品的适配，其业务横跨大数据、云平台、安防、安全、存储、办公等多个领域。除了通用处理器，龙芯中科的主要产品还包括操作系统、CPU 指令集、编译器等等。 1.2.3.1.2.3.海光信息海光信息：国产国产 X X8686 独苗独苗估值百亿，生态和性能是优势估值百亿，生态和性能是优势 天津海光是由天津海光是由 AMDAMD 和和中科曙光中科曙光共同建立的企业，主要专注于共同建立的企业，主要专注于

41、X86X86 芯片的生产芯片的生产。海光信息有限公司成立于 2014 年 10 月，并于 2016 年天津海光与 AMD 达成协议，设立合资成都海光微电子技术有限公司（负责技术研发）和成都海光集成电路设计有限公司（负责产品销售） 。其中成都海光拥有 AMD Zen1 架构的 IP 授权，能够生产国产自主 x86 芯片。 海光主要面向中科海光主要面向中科曙光原有市场曙光原有市场商用服务器市场。商用服务器市场。曙光原本需要进口的国外 X86 CPU 现在可以用海光 CPU 直接替换。AMD 允许中科海光对授权架构自行修改、设计，尤其是敏感的安全加密方面。 当前的 X86 处理器市场几乎被英特尔垄断

42、，特别是在服务器领域，英特尔的份额接近 100。2016 年，海光信息与 AMD 合作开发了基于最新 Zen 架构的 x86芯片，该芯片具有高科技起点和强大的生态系统。 图 22 基于 8 核心 Dhyana 芯片样品 图 23 AMD 的 Naples 与海光 Dhyana 芯片基准测试比较 资料来源：海光信息官网，华西证券研究所 资料来源：海光信息官网，华西证券研究所 海光海光作为作为国产国产 x x8686 芯片芯片“独苗”提供高端算力“独苗”提供高端算力，具有竞争优势具有竞争优势。根据百度研究院数据，目前全球电脑或服务器芯片中 x86 占据 90%市场份额，而架构间的迁移较为复杂，因此

43、我们认为企业在更换服务器时，x86 产品竞争力将优于 ARM 架构高性能计算机。海光信息是国产 x86 芯片“独苗” ，海光 Dhyana x86 处理器已搭载在中科曙光工作站中W330-H350 塔式工作站。这个工作站主机核心部件如 CPU，主板等全部国产，各类性能评分均可达到主流计算机水准。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1313 2020 年 5 月，中国电信宣布了 2020 年服务器的集采项目，总计购买 56314 台服务器，中科曙光的海光 x86、华为的鲲鹏 ARM 处理器服务器也进入了采购范围，而且占比高达 20%。国产 ARM 及 x86 处理

44、器进入大规模采购项目，即便它们的性能还不能跟 AMD/Intel 的顶级产品相比，但是拉动国产 CPU 发展的决心已经定了。 图 24 海光是中科曙光与 AMD 成立的合资公司 图 25 海光信息 2016-2020H1 财务情况 资料来源：中科曙光公告，华西证券研究所 资料来源：中科曙光公告，华西证券研究所 20192019 年海光净利润由负转正，营收已超过年海光净利润由负转正，营收已超过 3 3 亿规模。亿规模。2019 年海光净利润实现0.6 亿元；当年营收 3.9 亿元，同比增速 245%。而 2020H1 近半年营收为 2.7 亿元，净利润已经超过去年整年净利润。 根据此前中科曙光发

45、布公告，海光信息已完成工商变更登记的股权交易，该公司在海光信息的持股比例上升至 36.44。我们根据股权转让价格推算，海光信息的整体估值达到 98 亿元。 1.3.1.3.GPUGPU 领域：领域：国产国产 ITIT 基础产业之眼基础产业之眼，中美显卡技术差距缩小，中美显卡技术差距缩小 1.3.1.1.3.1.景嘉微景嘉微：2 20 0 年年 7 7 系系 G GPUPU 实现量产，实现量产，国产显卡国产显卡无出其右无出其右 作为国产作为国产 GPUGPU 领军企业，领军企业，景嘉微景嘉微 GPUGPU 芯片均使用公司自主研发的架构，具有芯片均使用公司自主研发的架构，具有自主专利。自主专利。长

46、沙景嘉微电子股份有限公司是国产 GPU 的领军企业。2014 年 5 月，成功研发出国内首款、具有完全自主知识产权的高可靠、低功耗 GPU 芯片-JM5400，已在多个国家重大项目中得到了成功应用。 公司主要产品有图形处理器芯片与高端显卡公司主要产品有图形处理器芯片与高端显卡。 图形处理器芯片（GPU）-JM7201 为公司最新 GPU 芯片产品，采用 28nm CMOS工艺，支持 4K 超高清显示，支持 4 路独立显示输出，支持多屏同时输出，提供多种丰富的外设接口，可高效完成 2D、3D 图形加速；支持 H.264、VC-1、VP8、MPEG2 和 MPEG4 等格式高清视频硬件解码，运行桌

47、面系统时将 CPU 资源占用降至最低;提供符合 OpenGL 规范的驱动程序。 标准 PCIE 显卡为公司最新高性能显卡产品，其基于 JM7201 高性能图形处理器的标准半高半长尺寸的 PCIE 接口显卡，能安装在台式机、一体机、服务器等对尺寸高度有较高要求的终端结构内。可用于桌面办公、工业控制等领域。 从国内政企市场看，当前显卡的主要供应商为 AMD 和 NVIDIA，对应的产品分别为 A 卡和 N 卡，占据了政企市场大部分市场份额。国内厂商中主要的头部企业0.040.141.133.902.680.00-0.47-0.360.600.61-1.000.001.002.003.004.005

48、.006.007.008.00200192020H1营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比增速 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1414 是景嘉微和武汉 709 所，无论是在产品质量还是产量上，景嘉微都优于 709 所。随着信创的持续推进，景嘉微有望成为 PC 机显卡环节最受益的公司。 图 26 景嘉微 GPU-JM7201 产品 图 27 景嘉微标准 PCIE 显卡 资料来源：景嘉微官网，华西证券研究所 资料来源：景嘉微官网，华西证券研究所 近三年近三年景嘉微景嘉微收入收入和利润均实现高速增长和利润均实现高速增长。根据景嘉微年报数据，公

49、司收入端由 2016 年的 2.78 亿元增长至 2019 年的 5.31 亿元，利润端由 2016 年的 1.05亿元增长至 2019 年的 1.76 亿元。2020 年前三季度，公司营收为 4.66 亿元，同比增长 21%，归母净利润为 1.47 亿元，同比增长 19%。 图 28 近年景嘉微营业收入和增长情况 图 29 近年景嘉微归母净利润和增长情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.2.投资主线与受益标的投资主线与受益标的 信创是中国科技产业升级的必然选择，产业链调研佐证信创是中国科技产业升级的必然选择，产业链调研佐证信创信创行业加速态势。行业

50、加速态势。信创的本质上是中美争夺科技产业发展制高点过程中的必然选择，与我国产业升级、发展“数字产业”战略相辅相成。我们认为，2020 年是信创产业全面推广的起点，未来两年，即 2021-2022 年，信创产业将迎来黄金发展期，产业链上从底层到应用层都明显受益。 事实上，从产业链调研情况来看，无论是政府还是产业界，信创的进程都呈现出明显加速的态势。 1）从政府端看，2020 年信创订单加速落地，三年信创规划有望提前完成。 2）从产业界看，无论是收入利润规模，还是企业人员都在高速成长，上市规划陆续提上议程，信创核心资产正在跑步登陆资本市场。 2.783.063.975.314.660%5%10%1

51、5%20%25%30%35%40%0.001.002.003.004.005.006.00200192020Q3营业收入（亿元）同比增长1.051.191.421.761.470%5%10%15%20%25%0.000.501.001.502.00200192020Q3归母净利润（亿元）同比增长 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1515 我们从 OS+CPU+GPU 三大件视角挖掘核心资产企业，同时投射到对应的上市公司。短期看，持股上市有望因为核心资产企业的上市预期获得高溢价，长期看，持股上市公司受益于核心资产企业的

52、成长带来的业绩增量。 我们重点推荐：国产 WPS 龙头厂商金山办公金山办公（与中小盘组联合覆盖） ，国产中间件龙头东方通东方通，国产 PDF 龙头福昕软件福昕软件，国产服务器龙头中科曙光中科曙光。其他受益标的包括： 1）操作系统领域：中国软件、诚迈科技。 2）CPU 芯片领域：中国长城。 3）GPU 显卡领域：景嘉微。 表 2 推荐标的盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.3.风险提示风险提示 1、信创政策推广进度不及预期。 2、核心资产企业上市进展不顺利。 3、业内竞争加剧导致企业盈利水平下降。 4、中国电子集团等国产化主力军产品和生态推广不及预期。 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo