1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 13 日 普利特普利特（002324.SZ） 5G 引领引领 LCP 需求，材料平台起航需求，材料平台起航 国内新材料产业领先企业国内新材料产业领先企业。 普利特成立于 1999 年， 以汽车用改性塑料起家， 2015 年收购美国 WPR 进军全球市场，客户包括奔驰、宝马、上汽大众等国 内外知名车企。目前公司主营分为电子新材料、汽车材料和特殊化学品三大 板块，广泛用于汽车、通讯、电器等行业。2021 年引入战略投资者恒业华 信， 合作助力公司加速布局电子新材料板块， 紧抓 5G 时代 IC

2、T 新材料机遇， 公司定位全球优秀的新材料平台型公司。 5G 天线材料及频段上迁驱动天线材料及频段上迁驱动 LCP 需求提升需求提升。5G 对高频高速的需求推动天 线柔性电路板基材从 PI 向 LCP/MPI 过渡。随着以 iPhone 12 为代表的机型 支持 5G 且天线采用 LCP 方案，叠加快速连接器等零部件也开始应用 LCP， 单机 LCP 用量预计进一步提升。LCP 在 15GHz 以上频率及多层（4 层以上） 软板优势（比 MPI）明显，未来各国 5G 频段由 Sub-6G 向毫米波过渡可能 成为 LCP 材料大规模应用的另一重要动力。 汽车轻量化加速改性塑料渗透汽车轻量化加速改

3、性塑料渗透。中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术 路线图 2.0指出到 2035 年乘用车轻量化系数至少降低 25%，汽车轻质化 成为未来发展趋势。增加汽车塑料用量可以降低整车成本、重量、提高续航 里程、实现节能环保。根据华盛顿塑料行业协会、前瞻产研院，2019 年国 外单车用塑料占总车重约 20%，中国只有约 13%。根据我们测算，保守估 计 2024 年国内乘用车塑料需求规模有望超过 400 吨， 价值量超过 600 亿元。 LCP 树脂国产化已起航。树脂国产化已起航。LCP 天线产业链技术瓶颈在 LCP 树脂及薄膜工艺。 LCP 树脂对 LCP 薄膜制造具有重要影响。 普利特注塑级树脂已

4、广泛应用于电 子连接器等领域， 薄膜级和纺丝级 LCP 树脂产品已成功研发， 正在与知名客 户联合开发应用产品，LCP 薄膜有望用于 5G 天线、可穿戴设备等，LCP 纤 维产品在开发军工、 航空航天领域应用。 目前 LCP 改性树脂年产能 3000 吨， 计划产能 10000 吨，LCP 国产替代放量望增厚营收空间。 普利特引领普利特引领 LCP 树脂国产化，电子新材料放量在即树脂国产化，电子新材料放量在即。公司是国内为数不多 的具备 LCP 树脂规模量产能力的厂商。产能持续扩张，与客户合作研发，引 入战略投资，有望充分受益 5G 驱动 LCP 需求齐升。我们预计公司 2020E/2021E

5、/2022E 将实现营收 41.68/45.70/51.17 亿元，归母净利润 4.52/4.96/6.15 亿元，对应 PE 38.0 x/34.6x/27.9x，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示风险提示：新材料产品研发不及预期、下游需求及客户拓展不及预期、原材 料价格波动影响盈利能力。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,666 3,600 4,168 4,570 5,117 增长率 yoy（%） 7.9 -1.8 15.8 9.6 12.0 归母净利润（百万元） 72 165 452 496 615 增长率 yoy（

6、%） -58.5 128.0 173.9 9.9 24.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.09 0.20 0.53 0.59 0.73 净资产收益率（%） 3.0 6.8 16.1 15.5 16.6 P/E（倍） 237.2 104.0 38.0 34.6 27.9 P/B（倍） 7.4 7.2 6.1 5.4 4.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 塑料 最新收盘价 20.30 总市值(百万元) 17,154.55 总股本(百万股) 845.05 其中自由流通股(%) 58.43 30 日日均成交量(百万股) 10.00 股价走势股价走势

7、 作者作者 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% 128% 144% --01 普利特沪深300 2021 年 01 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 2507 2552 3073 3471

8、 3971 营业收入营业收入 3666 3600 4168 4570 5117 现金 202 215 559 673 867 营业成本 3054 2911 3185 3519 3880 应收票据及应收账款 1649 1551 1654 1861 2076 营业税金及附加 0 20 21 23 26 其他应收款 8 12 11 14 14 营业费用 126 137 142 146 164 预付账款 52 59 70 71 87 管理费用 105 115 171 187 194 存货 573 621 685 758 833 研发费用 227 180 146 155 184 其他流动资产 24 94

9、 94 94 94 财务费用 64 57 65 65 68 非流动资产非流动资产 1411 1340 1423 1456 1508 资产减值损失 16 -29 -29 -27 -31 长期投资 5 14 21 29 37 其他收益 9 33 16 23 30 固定资产 917 827 890 905 946 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 133 130 133 138 135 投资净收益 0 3 0 0 1 其他非流动资产 356 369 378 383 390 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 3918 3892 4496 4927 5479 营业利润营业

10、利润 65 182 483 526 663 流动负债流动负债 1551 1453 1500 1544 1598 营业外收入 14 3 15 19 13 短期借款 1105 992 992 992 992 营业外支出 1 4 3 2 2 应付票据及应付账款 319 326 380 400 460 利润总额利润总额 78 181 496 543 673 其他流动负债 128 135 128 152 146 所得税 7 17 47 50 64 非流动非流动负债负债 36 43 46 46 46 净利润净利润 71 164 449 492 609 长期借款 0 0 3 3 3 少数股东损益 -1 -1

11、 -3 -4 -6 其他非流动负债 35 43 43 43 43 归属母公司净利润归属母公司净利润 72 165 452 496 615 负债合计负债合计 1587 1496 1546 1590 1644 EBITDA 219 319 619 669 804 少数股东权益 3 5 2 -2 -9 EPS（元/股） 0.09 0.20 0.53 0.59 0.73 股本 406 528 845 845 845 资本公积 460 338 180 180 180 主要主要财务比率财务比率 留存收益 1411 1466 1724 1967 2215 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E

12、 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2328 2391 2949 3339 3844 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 3918 3892 4496 4927 5479 营业收入（%） 7.9 -1.8 15.8 9.6 12.0 营业利润（%） -59.2 181.0 165.9 8.7 26.1 归属母公司净利润（%） -58.5 128.0 173.9 9.9 24.0 获利获利能力能力 毛利率（%） 16.7 19.1 23.6 23.0 24.2 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 2.0 4.6 10.8 10.9 12.0 会计年度会计年度 20

13、18A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 3.0 6.8 16.1 15.5 16.6 经营活动现金流经营活动现金流 193 353 458 400 518 ROIC（%） 3.6 6.2 12.9 12.6 13.6 净利润 71 164 449 492 609 偿债偿债能力能力 折旧摊销 80 85 75 84 93 资产负债率（%） 40.5 38.4 34.4 32.3 30.0 财务费用 64 57 65 65 68 净负债比率（%） 41.5 34.2 17.1 11.5 4.7 投资损失 0 -3 0 0 -1 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.2

14、 2.5 营运资金变动 -24 24 -131 -240 -252 速动比率 1.2 1.2 1.5 1.7 1.9 其他经营现金流 3 26 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -104 -71 -158 -117 -145 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 65 53 75 25 45 应收账款周转率 2.2 2.2 2.6 2.6 2.6 长期投资 0 -9 -8 -8 -8 应付账款周转率 10.6 9.0 9.0 9.0 9.0 其他投资现金流 -39 -26 -91 -100 -109 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动

15、现金流活动现金流 -44 -270 44 -170 -178 每股收益（最新摊薄） 0.09 0.20 0.53 0.59 0.73 短期借款 82 -113 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.23 0.42 0.54 0.47 0.61 长期借款 -72 0 3 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.75 2.83 3.30 3.76 4.36 普通股增加 135 122 317 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 -135 -122 -158 0 0 P/E 237.2 104.0 38.0 34.6 27.9 其他筹资现金流 -55 -156 -117 -170 -178 P

16、/B 7.4 7.2 6.1 5.4 4.7 现金净增加额现金净增加额 49 13 345 114 194 EV/EBITDA 82.9 56.3 28.5 26.2 21.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPqPmMmRzQoPrOnMmRsPqObRbP7NpNmMpNrQeRrRoPfQpOqM7NrRuNMYmRoMuOoNoR 2021 年 01 月 13 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、深耕车用改性塑料二十余载，内生外延积极布局新材料. 5 1.1 国内新材料产业领先企业 . 5 1.2 股权结构集中，董事长懂技术也懂公司

17、 . 8 1.3 技术积累驱动业绩放量，盈利能力持续提升 . 9 二、5G 驱动 LCP 需求提升，改性塑料助力汽车轻量化. 12 2.1 受益 5G，LCP 市场空间广阔望增厚营收 . 12 2.2 汽车轻质化提升改性塑料需求，加速高端客户认证 . 16 三、竞争格局及公司核心竞争力. 20 3.1 LCP 材料技术壁垒高，国产替代正当时. 20 3.2 汽车材料布局全球，客户认证周期长合作稳定 . 22 3.3 规模化抵御原材料价格波动，恒信华业战略入股 . 24 四、盈利预测及估值分析. 25 五、风险提示 . 28 图表目录图表目录 图表 1：普利特发展历程 . 5 图表 2：公司产品

18、及应用领域 . 5 图表 3：公司产品及应用领域 . 6 图表 4：公司聚焦三大类 LCP 树脂材料 . 6 图表 5：普利特汽车材料板块业务情况 . 7 图表 6：公司重要客户 . 8 图表 7：公司服务客户 . 8 图表 8：普利特股权结构及子公司情况（截至 2021.1.8） . 8 图表 9：公司营收情况 . 9 图表 10：公司归母净利润情况 . 9 图表 11：产品营收及结构（百万元） . 10 图表 12：地区营收及结构（百万元） . 10 图表 13：产品毛利率情况 . 10 图表 14：公司毛利率及净利率情况 . 10 图表 15：公司费用率情况 . 11 图表 16：公司研

19、发费用情况 . 11 图表 17：公司研发投入情况 . 11 图表 18：普利特现金流净额及营收质量情况（亿元） . 11 图表 19：LCP 应用领域及主要特性 . 12 图表 20：2019 年 LCP 下游应用占比情况 . 13 图表 21：2019 年 LCP 需求按地域划分 . 13 图表 22：LCP 产业链流程 . 13 图表 23：LCP 薄膜主要终端应用 . 14 图表 24：iPhone X 中应用了两根 LCP 天线 . 14 图表 25：LCP 膜与 PI 膜性能比较 . 14 图表 26：频率越高，LCP 与 MPI 介电损耗差距越大 . 14 图表 27：全球各国

20、5G 频段授权情况（按频段分） . 15 图表 28：LCP 纤维用于大飞机射频天线 . 16 2021 年 01 月 13 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：部分国家禁售燃油车时间表 . 16 图表 30：塑料的特性及在汽车制造业中应用优势 . 17 图表 31：改性塑料在汽车轻量化解决方案中的应用 . 18 图表 32：塑料在汽车中的应用 . 18 图表 33：车用塑料品种占比 . 18 图表 34：2018 年欧洲塑料市场需求细分情况 . 19 图表 35：中国乘用车用塑料市场规模测算 . 20 图表 36：主流厂商制膜技术 . 20 图表 37：

21、按耐热性分的三种类型 LCP . 21 图表 38：2019 年全球 LCP 树脂产能分布（吨/年） . 21 图表 39：从原油到合成树脂的产业流程 . 24 图表 40：改性聚烯烃毛利率受原油价格波动影响大（美元/桶） . 24 图表 41：普利特业绩拆分（亿元） . 26 图表 42：可比公司估值比较（总市值取 2021/1/13 收盘价，普利特盈利预测为国盛电子测算；可比标的盈利预测取 Wind 一致预期）. 27 2021 年 01 月 13 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、深耕车用改性塑料二十余载，内生外延积极布局新材料深耕车用改性塑料二十余载

22、，内生外延积极布局新材料 1.1 国内新材料产业领先企业国内新材料产业领先企业 上海普利特复合材料股份有限公司成立于1999年， 前身是同济大学普利特化学研究所， 公司 2009 年 12 月在深圳中小板上市，业务包括电子新材料、汽车材料和特殊化学品三 大板块。公司以汽车用改性材料起家，在全球拥有 5 家工厂，上海青浦、上海金山、浙 江嘉兴、重庆铜梁、美国南卡州目前已全面建成投产。2015 年 1 月，普利特收购了美国 WPR Holdings LLC 及其下属公司全部股权，迈出了国际化业务第一步，工厂已实现全球 布局。目前正积极拓展电子新材料及特殊化学品业务，致力于打造全球优秀的新材料平 台

23、型公司。 图表 1：普利特发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，国盛证券研究所 聚焦电子新材料、特殊化学品、汽车材料三大板块。聚焦电子新材料、特殊化学品、汽车材料三大板块。自 2020 年起，公司主要经营发展 分为三大产业板块，分别为电子新材料板块、特殊化学品板块和汽车材料板块。公司共 拥有六大类上千种产品，包括改性聚烯烃材料（改性 PP） 、改性 ABS 材料、改性聚碳酸 脂合金材料（改性 PC 合金） 、改性尼龙材料（改性 PA） 、液晶高分子材料（TLCP） 、特 种工程材料等，广泛用于汽车、通讯、电器等各种行业。 图表 2：公司产品及应用领域 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 20

24、21 年 01 月 13 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：公司产品及应用领域 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 电子新材料板块：电子新材料板块： 为紧抓 5G 和 AI 等新的市场机会，公司高度重视电子新材料行业的未来发展趋势，不断 拓展电子新材料板块业务，积极开发应用于高速高频高通量通讯电子、新能源、智能交 通等领域的电子新材料产品，目标成为汽车电子、消费电子和通讯电子等产品应用领域 的上游高端新材料供应商。 注塑级注塑级 LCP 树脂已量产出货， 薄膜树脂已量产出货， 薄膜和纤维产品正在下游验证中和纤维产品正在下游验证中。 5G 通信领域加速发展，

25、 LCP 市场有望达到万吨级规模。 公司经过 13 年的自主开发， 目前已拥有液晶高分子材料 （TLCP）技术完全的自主知识产权以及美国 PCT 专利，并建有 TLCP 材料从树脂聚合到 复合改性的完整技术与生产体系。 公司 LCP 树脂材料主要聚焦注塑级树脂、 薄膜级树脂、 纺丝级树脂三大方向， 其中注塑级 LCP 树脂材料已批量供货至下游客户， LCP 薄膜和 LCP 纤维产品已订购相关专业量产设备。 图表 4：公司聚焦三大类 LCP 树脂材料 产品种类产品种类 主要下游应用主要下游应用 注塑级 LCP 树脂材料 电子连接器、发动机零部件、精密器械等 薄膜级 LCP 树脂材料 5G 高频高

26、速通信的手机天线、中继线、3D 摄像头、智能 手表等 纺丝级 LCP 树脂材料 5G 通信、替代芳纶纤维等 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 加深电子新材料布局，投资光刻胶产业。加深电子新材料布局，投资光刻胶产业。控股子公司上海普利特半导体材料欲打造普利 特半导体、电子通信与显示、新能源等领域的新材料产业的孵化、投资、并购整合及运 营管理平台。 普利特半导体目前投资了光刻胶产业领域， 光刻胶作为光刻过程核心材料， 有望受益下游功率半导体、传感器、存储器等整体需求增长。 汽车材料板块：汽车材料板块： 汽车材料领域，公司主要产品为改性复合材料，是加工生产汽车用复合材料部件的原材 料，公司向整车制

27、造商和其零部件制造商提供改性材料的整体解决方案和材料产品，并 参与从汽车车型开发阶段到最终量产的整个流程，为客户提供材料相关技术解决方案和 服务。基于汽车行业未来发展趋势，公司主要目标客户群包括各大高端品牌车型厂商和 新能源车企。 参与主机厂新车型前期开发设计，紧密贴合客户需求。参与主机厂新车型前期开发设计，紧密贴合客户需求。普利特积极参与主机厂新车型的 前期开发与设计， 紧密配合零部件厂家的产品分析与零件试验。 在推动汽车轻量化方面， 2021 年 01 月 13 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司多种研发技术被国内外主机厂采用，未来汽车轻量化趋势下，公司该方

28、面业务有望 快速增长。汽车低散发材料方面，公司在汽车用改性塑料材料低气味、低 TVOC 领域处 于优势地位。高性能汽车内饰材料方面，公司材料已经在合资品牌主流车型上获得大力 推广应用，打破外资企业数十年在该领域的垄断。 图表 5：普利特汽车材料板块业务情况 公司技术及材料公司技术及材料 汽车领域用途汽车领域用途 应用情况应用情况 公司技术地位公司技术地位 微发泡材料技术、 低密度材料技术、 薄壁化材料技术、以塑代钢技术等 汽车轻量化 目前这些技术已在国内外 主机厂相关领域得到广泛 应用 行业领先地位 汽车低散发材料 汽车用改性塑料材料低气 味、低 TVOC 行业优势地位 低密度内饰材料和高性能

29、爆破仪表 板材料 高性能汽车内饰材料 在合资品牌主流车型上获 得大力推广和应用 打破数十年同类材料外 资垄断 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 特殊化学品板块：特殊化学品板块： 公司特殊化学品产品主要为光稳定剂，主要应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维和胶黏 剂等高分子材料制品。 光稳定剂是一种高分子材料添加剂， 能屏蔽或吸收紫外线的能量， 猝灭单线态氧及将氢过氧化物分解成非活性物质等功能， 使高分子聚合物在光的辐射下， 能排除或减缓光化学反应可能性，阻止或延迟光老化的过程，从而达到延长高分子聚合 物制品使用寿命的目的。 外延收购加快外延收购加快扩大产业布局。扩大产业布局。2020 年，普利特收

30、购宿迁市振兴化工 80%股权，振兴化 工是一家高分子材料助剂中光稳定剂及其中间体研发、生产和销售的化工企业。收购振 兴化工有助于普利特快速完善光稳定剂产品结构，提升普利特在光稳定剂行业的竞争能 力和市场地位。 积极布局新材料板块其他领域。积极布局新材料板块其他领域。公司特种工程材料已进入高端笔记本、电子通讯、新能 源、 汽车交通等专业领域的龙头企业； 公司的气凝胶材料也已在航母动力舱的防火材料、 新能源汽车动力电池组模块里防火隔热材料的应用中发挥着重要的作用，目前已批零供 货行业内相关知名企业。 客户客户资源优质。资源优质。凭借先进的技术、优质的产品和客户服务能力，公司与国内外知名汽车 制造商

31、建立了战略伙伴关系， “PRET 高性能复合材料+Wellman Ecolon 绿色环保材料” 整体解决方案已应用于宝马、奔驰、通用、福特、克莱斯勒、上汽大众等国内外知名汽 车品牌车型，并成为延锋伟世通、佛吉亚、江森等优质汽车零部件企业的主要合作伙伴 和优秀供应商。进入知名客户供应链验证了公司产品可靠性，同时为将来打入新客户奠 定了良好基础。 2021 年 01 月 13 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：公司重要客户 图表 7：公司服务客户 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 1.2 股权结构集中，董事长懂技术也懂公司

32、股权结构集中，董事长懂技术也懂公司 董事长同时是核心技术团队成员董事长同时是核心技术团队成员。目前公司第一大股东为周文，持股占比 49.08%，同 时也是公司的实际控制人，与持股 4.34%的第二大股东郭艺群为夫妻关系。周文是高级 工程师，曾任职上海大众汽车有限公司材料工程师，1995 年起担任上海普利特化学研究 所总经理， 1999 年起， 担任公司董事长兼总经理。 周文曾获上海市科学技术进步一等奖、 上海市科学技术进步技术发明二等奖，在车用复合材料领域具有超过 30 年经验，丰富 的产业经验和多年的公司管理经验将有助于引领公司持续创新发展。 图表 8：普利特股权结构及子公司情况（截至 20

33、21.1.8） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2021 年 01 月 13 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 技术积累驱动业绩放量，盈利能力持续提升技术积累驱动业绩放量，盈利能力持续提升 高效研发业务灵活，净利润大幅增长。高效研发业务灵活，净利润大幅增长。普利特 2020 年前三季度实现营收 31.27 亿元， 同比增长 20.74%，2020 年初，尽管疫情对汽车行业带来不利冲击，但公司年初积极配 合国内需求， 成功开发出口罩专用熔喷聚丙烯材料， 对 2020 年上半年利润有积极贡献。 随着国内疫情改善，公司汽车材料业务 2020 年二季度开始恢复增

34、长。公司 2019 年实现 归母净利润 1.6 亿元，同比增长 128.00%，2020 年前三季度归母净利润达 3.7 亿元，同 比再次大幅增长 226.30%。净利润的增长主要得益于油价下跌，使得公司主要原材料成 本下降。此外，公司控股子公司浙江燕华供应链管理有限公司对聚丙烯进行商品期货套 期保值，实现期现结合，有效规避了风险。 充分受充分受益汽车产业长期发展。益汽车产业长期发展。 近年来随着汽车轻量化理念的普及， 以及新能源产业发展， 改性材料的需求量将持续增加。随着公司继续积极拓展市场、研发新材料、新产品，普 利特凭借产品价格、质量等高性价比优势，致力于进一步完成材料进口替代的目标，提

35、 高国内市场份额。公司改性材料符合未来汽车产业长期发展逻辑，有望充分受益汽车产 业发展带来的材料需求提升。 图表 9：公司营收情况 图表 10：公司归母净利润情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 按地区划分来看，按地区划分来看，2017-2019 年中国大陆营收分别达 6.16 亿元、31.86 亿元及 31.37 亿 元， 实现了大幅增长。 而美国市场营收不断下降， 2017-2019 年同比下降 9.04%， 22.26% 及 3.39%，主要受到国际油价一波三折，中美贸易摩擦升级的影响。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5

36、10 15 20 25 30 35 40 201720182019Q1-Q320192020Q1-Q3 营业收入（亿元）yoy -60% -10% 40% 90% 140% 190% 240% 290% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 201720182019Q1-Q320192020Q1-Q3 归母净利润（亿元）yoy 2021 年 01 月 13 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：产品营收及结构（百万元） 图表 12：地区营收及结构（百万元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 产品结构动态变

37、化，净利率拉升产品结构动态变化，净利率拉升。公司产品的主要原料合成树脂的价格与国际原油价格 相关性较高。国家原油价格受到全球政治经济影响，波动较大，另一方面供给侧结构性 改革政策，也对公司尚有原材料价格造成冲击，因此公司原材料价格波动性较大，成本 到产品价格传导具有延后性，因此公司各类产品毛利率波动较大。整体上看，公司毛利 率呈上升趋势， 净利率随着公司不断加强费用开支管理， 2020 年前三季度提升至 11.7%。 图表 13：产品毛利率情况 图表 14：公司毛利率及净利率情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 精益求精，精益求精，费用率费用率稳中有降稳

38、中有降。2017 年以来，剥离研发费用率后的三费费用率总体较为稳 定，2020 年前三季度，三费费用率约 7.1%。2019 年公司大力拓展新业务，因此销售费 用增加较快，销售费用率略有上升。未来随着公司营收规模进一步扩大，叠加公司对费 用支出的优秀把控能力，三费费用率有望稳中有降。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201720182019 其他类改性工程塑料类改性聚苯乙烯类改性聚烯烃类 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 201720182019 国外中国大陆 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201720

39、1820192020H1 改性聚烯烃类改性聚苯乙烯类 改性工程塑料类其他类 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20020Q1-Q3 毛利率净利率 2021 年 01 月 13 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：公司费用率情况 图表 16：公司研发费用情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司持续大力进行研发投入。公司持续大力进行研发投入。公司始终非常重视研发，2017-2019 年三年研发费用总计 达到 5.8 亿元，研发费用率约为 5%水平。2018 年研发费用及费用率较

40、高主要是因为公 司 2018 年研发项目较多，2019 年开始部分研发项目陆续结题，逐步进入研发成果向营 收转换阶段。未来随着公司持续研发，与客户密切合作不断拓展产品品类，满足下游需 求，导入更多客户，有望进一步提升自身竞争力，巩固甚至提升行业地位。 图表 17：公司研发投入情况 2017 2018 2019 研发费用（亿元） 1.75 2.27 1.80 yoy 29.8% -20.4% 研发费用率 5.1% 6.2% 5.0% 研发人员数量（人） 214 222 210 研发人员数量占比 15.6% 17.4% 17.3% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 现金流及收益质量不断提升现金流

41、及收益质量不断提升。 2017 年公司经营性现金流为负主要系当年银行承兑票据贴 现减少和销售额增长应收帐款增加、年末备货增加等原因所致。2018 年以来，公司经营 性现金流水平及占利润比持续提升，体现公司收益质量不断向好。 图表 18：普利特现金流净额及营收质量情况（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 7.8% 8.1% 8.6% 7.1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 20020Q1-Q3 销售费用率管理费用率 财务费用率综合费用率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2017

42、201820192020Q1-Q3 研发费用（亿元）研发费用率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -2 -1 0 1 2 3 4 20020Q1-Q3 经营活动现金流净额经营活动净收益/利润总额 2021 年 01 月 13 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、5G 驱动驱动 LCP 需求提升，改性塑料助力汽车轻量化需求提升，改性塑料助力汽车轻量化 2.1 受益受益 5G，LCP 市场空间广阔望增厚营收市场空间广阔望增厚营收 LCP 材料低介电损耗等优良性能在材料低介电损耗等优良性能

43、在 5G 领域领域前景广阔前景广阔。液晶高分子（LCP）是指在一定 条件下能以液晶相存在的高分子，其特点为分子具有较高的分子量又具有取向有序，是 一种新型高性能特种工程塑料。LCP 材料性能优异，低介电损耗的优质特性带动 LCP 在 5G 高频信号传输的应用场景中加速应用；良好的挠性材料方便组合设计， 满足电子产品 小型化的趋势要求；良好的机械性能将有望拓展 LCP 在工程领域的应用空间。LCP 纤维 具有高强度、高模量、耐高温三大特征，可广泛应用于通信线缆、5G 通信材料和集成电 路类载板、声学线材、军工、航空航天安防等领域，在很多领域可以替代芳纶纤维，具 有广阔的市场前景。 图表 19：L

44、CP 应用领域及主要特性 应用领域应用领域 具体产品具体产品 主要特性主要特性 电子/电气 高线度接插件 极好的加工性能，适宜薄壁制件 线圈架、开关 极好的尺寸稳定性 连接器、光纤 耐红外线和耐气相焊接高温 载波芯片 热变形温度高 印刷电路板 优异阻燃性 表面贴装技术部件 高耐温性、材料回收效率高 航空航天 宇航器面板零部件 耐热阻燃、尺寸稳定性好 雷达天线屏蔽罩 屏蔽性能好、比强度高 飞机零部件 耐辐射，耐高温 医用材料 消毒托盘 耐蒸汽特性、高强度和韧性 牙医器具 高流动性、表面光滑 外科手术器械 抗蠕变、抗辐射，抗化学腐蚀 工业用品 打印机、复印机、传真机 低可燃性、优良电消散特性 汽车

45、精密部件及仪器零件 耐热性好、摩擦系数小 汽车车身面板 比强度高 包装、薄膜 食品及液体包装 租个性能良好 微波炉容器 优良的耐辐射、抗老化特性 特种纤维 高强度、高模量 资料来源：沃特股份招股说明书，国盛证券研究所 亚太地区亚太地区 LCP 消耗量占比最大， 中国电子电气消耗量占比最大， 中国电子电气 LCP 需求贡献最大。需求贡献最大。 根据 Prismane， 2016 年全球 LCP 需求量达到 3.38 万吨，其中 73%应用于电气电子领域。2019 电子电气仍是 全球 LCP 需求占比最大的下游领域。按地区来看，亚太地区 2019 年 LCP 需求占全球超 过 75%，其中中国电子

46、电气需求贡献最大。 2021 年 01 月 13 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：2019 年 LCP 下游应用占比情况 图表 21：2019 年 LCP 需求按地域划分 资料来源：Prismane Consulting，国盛证券研究所 资料来源：Prismane Consulting，国盛证券研究所 从从 4G 到到 5G， 天线薄膜材料经历从， 天线薄膜材料经历从 PI 到到 LCP 过渡。过渡。 LCP 薄膜等材料非直接用于终端产 品中，而是作为原材料，首先与铜箔贴合，形成 LCP FCCL，覆铜板经过进一步加工，形 成 LMP 软板，模组厂再

47、将软板制成模组，最终应用到手机等终端。常见的天线用膜材包 括 PI、MPI（改性 PI） 、LCP。4G 手机天线的柔性电路板基材主要是 PI，5G 对高频高速 的需求推动基材从 PI 向 LCP/MPI 过渡。 图表 22：LCP 产业链流程 资料来源：宁波聚嘉新材料，国盛电子整理，国盛证券研究所 5G 是是 LCP 应用发展重要推动力。应用发展重要推动力。 5G 由于需要提供更快的传输速度， 所使用的频率将向 高频率频道转移， 从而无法避免的会将其信号的衍射能力 （即绕过障碍物的能力） 降低， 为减少信号在传输过程中的损失， 5G 通信对天线材料的介电常数、介电损耗因子要求更 高。dk 值

48、（介电常数） 、df 值（介电损耗常数）越小的材料，信号传输速度越快、损失 越少，LCP/MPI 相对 PI 具有低 dk，df 特点，同时吸水率低（基材吸水后 dkdf 将显著 变大） ，因此被广泛用于 5G 智能手机、基站天线等。 5G 手机、可穿戴、手机、可穿戴、5G 基站、毫米波雷达通信等基站、毫米波雷达通信等驱动驱动 LCP 需求提升。需求提升。目前 LCP 材料已 被广泛应用于 5G 手机天线、 5G 基站柔性发射单元、 可穿戴设备等终端产品中。 以 iPhone 为例， LCP 材料最早出现在 iPhone 8 中， iPhone 8/8plus 中使用了一块 LCP 软板， i

49、Phone X 中应用了两根 LCP 天线，随着 iPhone 12 支持毫米波频段，其 LCP 软板需求有望再次 增加。此外，LCP 材料在手机内的应用已经由天线拓展到快速连接器等部件，有望驱动 LCP 需求进一步提升。 2021 年 01 月 13 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：LCP 薄膜主要终端应用 图表 24：iPhone X 中应用了两根 LCP 天线 资料来源：宁波聚嘉新材料，国盛证券研究所 资料来源：iParts expert，国盛证券研究所 LCP 在在 15GHz 以上频率及多层（以上频率及多层（4 层以上）软板优势层以上）软板

50、优势明显。明显。15GHz 以下，LCP 与 MPI 介电损耗差距并不显著，由于 LCP 成本较高，MPI 应用略占优势，但是在 15GHz 以上频 段，LCP 在阶段损耗方面具有显著优势。此外，MPI 在多层软板制造中工艺难度较大， 因此通常在 4 层以上软板中，LCP 应用优势更明显。 图表 25：LCP 膜与 PI 膜性能比较 图表 26：频率越高，LCP 与 MPI 介电损耗差距越大 资料来源：宁波聚嘉新材料，国盛证券研究所 资料来源：宁波聚嘉新材料，国盛证券研究所 5G 频段上升频段上升有望成为有望成为 LCP 材料用量大规模上升的另一驱动力。材料用量大规模上升的另一驱动力。目前多数