1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 新能源布局轮廓初成，依托锂电资源实现二次腾飞 川能动力(000155) Table_Summary 主要观点主要观点: 能投集团能投集团早已深度布局锂电产业链早已深度布局锂电产业链，川能动力川能动力为旗下为旗下 唯一唯一 A股上市公司股上市公司 四川省能源投资集团为贯彻落实省委省政府提出的五个万亿级产 业战略部署，自十三五起开始深度布局锂电全产业链，主要通过 未并表的北京华鼎新动力股权投资基金（以下简称“华鼎基 金” ）和成都川能锂能股权投资基金合伙企业（以下简称“锂能 基金” ）运营。2017 年 4 月，四川能投集团与国联汽车动力电池 研究院展开合作，

2、总投资 105 亿元的华鼎国联四川锂电项目正式 落地成都青白江区。国联汽车动力电池研究院是由中国一汽、东 风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、重庆长安、郑州宇通 等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等动力电池 生产企业、科研单位和四川能投集团共同发起设计的，共有 14 家股东。华鼎国联一期计划投资总额超 100 亿元，投资完成后将 形成超 30GWh 电池和 3 万吨正极材料的产能，目前该项目已经 顺利投产 3GWh 动力电池和 5000 吨正极材料，已为奇瑞新能源 汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。与此同时，截至 2020 年 7 月 31 日，华鼎基金分别持有 A 股上

3、市公司宁德时代新 能源科技股份有限公司 2,341 万股和新三板上市公司贝特瑞新材 料集团股份有限公司 3,150 万股股票，截至 2021 年 1 月 15 日， 华鼎基金持有上述两家公司股票的总市值已超过 100 亿元。 除下游动力电池及正极材料外，能投集团还利用四川锂矿储量丰 富优势往锂电产业链的上游布局， 2018 年 11 月，集团发起设立 的锂能基金先后完成对鼎盛锂业 51%股权及能投锂业 62.75%股权 的并购，分别实现了对锂矿及锂盐加工厂的布局。川能动力作为 四川能投旗下唯一 A股上市公司，于 2017 年资产重组之时便制 定了全面布局锂电产业链的规划，会成为四川能投集团“十

4、四 五”全力拓展锂电产业链的重要助力。 新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即 川能动力于 2000 年上市，以化肥为主营业务，大股东为川化集 团，后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因，于 2016 年进行 破产重组，主营业务变更为风光电站运营，大股东变更为四川能 投，并明确未来两年将拓展锂电领域。2020 年 11 月公司公告， 拟现金 9.27 亿元收购能投锂业 62.75%股权，后者拥有金川县李 家沟锂辉石矿采矿权。 2021 年 1 月 11 日，公司已与锂能基金签 订了四川能投锂业有限公司之股权转让协议 ，明确公司将于 2021 年 3 月 31 日

5、之前支付完全部价款。目前李家沟锂辉石矿 105 万吨/年采选项目尚在建设中，规划年生产精矿 18 万吨，计划于 2021 年年底前投产，项目的顺利投产，将缓解国内优质锂资源依 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 16.80 最新收盘价： 11.61 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 000155 52 周最高价/最低价： 11.61/3.55 总市值总市值(亿亿) 147.45 自由流通市值(亿) 147.45 自由流通股数(百万) 1,270.00 Table_Pic Table_Report 相关研究相关

6、研究 1. 行业周报：鼓励重点领域制定达峰专项方案，继 续推荐即将拥有上游锂矿的川属企业 2021.01.17 2. 行业周报：碳达峰下新能源企业价值或重估，继 续推荐川属锂矿公司 2020.12.27 2. 行业深度：从川能动力看四川锂想布局 2020.11.29 -23% 10% 43% 76% 110% 143% 2020/012020/042020/072020/102021/01 相对股价% 川能动力沪深300 Table_Date 2021 年 01 月 18 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 靠进口局面，对缓解我国过高的锂矿对外依存度具

7、有重要意义。 另外，2019 年 11 月上市公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权，后于 2020 年 11 月发布公告称，公司基于鼎盛锂业目 前盈利情况对公司业绩不能产生正向影响（锂盐行业近两年处于 低谷期） ，决定暂缓该收购。并同时公告称四川能投拟通过协调 锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后， 预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5、四川能投资本持股 4.08，同时，四川能投承诺在鼎盛锂业业绩达到上市公司有关 要求后，将所持股份转让至公司。公司计划于 2021 年 2 月 2 日召 开 2021 年第 1 次临时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案

8、。 目前锂盐价格持续回暖，相信控股股东能投集团将积极推进实现 将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺。 中国锂资源对外依存度达八成，中国锂资源对外依存度达八成，近近 30天电池级碳酸锂天电池级碳酸锂 价格已上涨价格已上涨 34% 中国锂矿探明储量居世界第 4 位，但是约 80%以上锂资源赋存于 盐湖中，目前我国盐湖提锂受制于开采环境、盐湖品质和提锂技 术的限制，并未实现大规模量产，导致我国虽然锂储量很高，但 是对外依存度很高，截至 2018 年达到 77%。2015 年以来，随着 以中国为代表的全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快 增长，锂资源价格开始疯狂上涨。2015 年初电池级碳酸锂

9、价格为 4.3 万元/吨，年底报价已上涨至 12.3 万元/吨，上涨近 3 倍。2016 年、2017 年锂盐价格继续高位震荡，上行周期持续 2 年多，行业 景气逆转的拐点出现在 2018 年，目前持续时间约 3 年，且回调 的幅度巨大，主要产品碳酸锂价格已经从高点的近 17 万元/吨下 跌至 2020 年 8 月的 4 万元/吨，回调幅度超 76%。进入 2020 年四 季度后，受益于新能源汽车等需求大幅提升以及跌破成本线后部 分锂矿产能的退出，碳酸锂供应偏紧加剧，碳酸锂价格开始逐步 回升，2021 年 1 月 15 日国产 99.5%电池级碳酸锂报价 6.3 万元/ 吨，相较一个月以前价格

10、已上涨 34%。世界上最强大的初级锂矿 商雅宝公司近期表示虽然锂的价格已经开始小幅上涨，但还不具 备扩产价值，若全球锂价格不反弹的话，到 2025 年全球锂供应 将显著不达需求预期。近期全球疫情形势愈加严峻，世卫专家称 变异新冠病毒将成 2021 年新挑战，全球锂矿供给稳定及增产情 况仍不确定，但 2021 年中国和欧洲新能源汽车销量继续高增长 概率较大，下游各大电池厂订单暴涨，上游锂矿供给收缩且扩产 时间未知，锂矿资源将大概率加速反弹，不排除由于囤货和惜售 带来锂盐价格出现大幅上涨的可能。 优质风电资产快速发展，优质风电资产快速发展，收购川能环保收购川能环保进军进军固废领固废领 域域。 截至

11、 2020 年 12 月，能投风电共投产 10 个风电项目，装机容量合 计为 74.7 万千瓦，相较 2015 年底的 14.85 万千瓦，近 5年装机复 合增速高达 39%。公司投产的 10 个风电项目中，有 7 个项目合 计 57.9 万千瓦装机位于凉山州，占目前公司在运装机比例的 77.5%。凉山州风能资源丰富，全年有风时间基本在 5 个月以 上，出现大风的日数可达 61 天以上，大部分地区年平均风速达 67 米/秒，风向稳定，开发利用条件好。正因如此，公司 2018 和 2019 年风电平均利用小时数分别为 2472 小时和 3088 小时，高 于全国平均利用小时数的 377 小时和

12、1006 小时。公司拟发行股份 购买其控股股东川能投持有的川能环保 51%股权，川能环保主营 mNrPtMmRqQqNqOxOnQpOpP9P9R8OsQpPtRnMfQpPoPfQpOzQbRnNwPwMqMtONZsQqQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 业务包括垃圾焚烧和环卫服务两项，拥有垃圾焚烧发电项目 11 个，其中已投入运营项目 7 个，在建项目 3 个，筹建项目 1 个， 其中已投运产能为 4800 吨/日，在建产能为 1300 吨/日，筹建产 能为 700 吨/日。同时川能环保还拥有环卫一体化业务，在履行订 单 3.6 亿元，其中年化收

13、入超 1000 万元的项目共 13 个，在手待 执行订单 18 亿元。随着日后公司优质的风电资产和固废产业快 速发展，有望给公司业绩带来可观的利润贡献，提供稳定的现金 流，保障锂电业务的快速拓张。 投资建议投资建议： 背靠最大风电基地凉山州，近五年公司风电净利润复合增速高 达 62%，公司目前在运装机中 77.5%的风电场均位于凉山州， 在建 5 个风电场均位于凉山州，合计 44.5 万千瓦装机，公司未 来仍将积极参与凉山州风电项目开发建设，争取早日将凉山州 开发成为千万千瓦级的全国大风电基地。锂电业务板块，李家 沟采矿权的收购将于 2021 年一季度前付完尾款，鼎盛锂业预 计通过基金清算及大

14、股东转移股权的形式实现上市公司控股， 上述收购完成后，公司将拥有上游锂矿+锂盐厂布局。我们预 测公司 2020-2022 年营业收入分别为 25.55 亿元、38.33 亿元、 46.73 亿元，分别同比增长 24.6%、50.0%和 21.9%；归母净利 润分别为 2.71 亿元、6.08 亿元、8.74 亿元，分别同比增长 25.9%、124.2%和 43.6%，EPS 分别为 0.21、0.48、0.69 元。我 们将川能动力三大主营业务分开，分别取各板块主营业务类似 的公司对比给予平均估值，综合后公司 21-22 年整体估值分别 为 32 倍和 30 倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的

15、首个体量 最大的锂辉石矿，资源禀赋具有唯一性及不可或缺性，且锂资 源目前处于底部反弹上涨中，2021 年或因为疫情及下游旺盛的 需求而加速上涨，李家沟矿山的投产将实现川能动力上游锂资 源的自有可控，还将受益本轮锂资源价格的上涨，综合考虑上 述情况后略微给予溢价，给予川能动力 21 年整体估值 35 倍。 公司 2021 年 EPS 为 0.48 元，给予公司股票 16.8 元/股的目标 价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 1、 风电光伏利用小时数下滑，售电量不及预期； 2、 锂矿及锂盐业务收购进度滞缓； 3、 锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 4、 锂资源价格下滑明显； 5

16、、 合同纠纷等追讨资金诉讼不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,272 2,051 2,555 3,833 4,673 YoY（%） -34.4% -52.0% 24.6% 50.0% 21.9% 归母净利润(百万元) 301 215 271 608 874 YoY（%） -7.4% -28.6% 26.3% 124.2% 43.6% 毛利率（%） 11.9% 27.0% 34.7% 44.3% 53.7% 每股收益（元） 0.24 0

17、.17 0.21 0.48 0.69 ROE 9.2% 6.1% 7.2% 12.9% 15.7% 市盈率 48.99 68.63 54.35 24.24 16.88 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 正文目录 1. 新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即.7 1.1. 坐拥核心锂矿，新能源布局轮廓初成 .7 1.2. 背靠川能投集团，利用自身优势打造领先的动力电池产业链. 10 2. 李家沟矿将于 2021年投产，锂资源价格大概率继续上涨. 13 2.1. 锂需求量快速增长，对外依

18、存度高达 77%. 13 2.2. 李家沟矿于 2021年投产，将缓解国内锂矿依靠进口局面 . 18 2.3. 近 30天电池级碳酸锂价格已上涨 34%，但全球锂矿扩产仍不确定将至锂价格继续上涨 . 21 3. 鼎盛锂业收编麾下可期，投资斯诺威仍有机会. 22 4. 背靠最大风电基地凉山州，近五年能投风电净利润复合增速高达 62%. 24 5. 收购川能环保，布局固废领域. 27 6. 投资建议. 28 7. 风险提示. 30 图目录 图 1 公司发展历程.9 图 2 川能动力股权投资情况 .9 图 3 川能动力未来主营业务变化情况 .9 图 4 川能动力上市至今主营收入及利润变化情况 . 1

19、0 图 5 川能动力前十大股东概览 . 11 图 6 四川省能源投资集团锂电产业链布局情况 . 12 图 7 国联汽车动力电池研究院股权结构. 13 图 8 锂能基金对外投资股权情况 . 13 图 9 中国及全球锂消费量（折碳酸锂当量）. 14 图 10 中国及全球锂盐产量（折碳酸锂当量）. 14 图 11 中国锂盐消费量及产量全球占比 . 15 图 12中国锂矿对外依存度情况（折碳酸锂当量） . 15 图 13 2019年全球锂矿产量国家占比 . 15 图 14 2019年全球已探明锂矿储量国家占比 . 15 图 15 锂矿石下游主要消费领域 . 16 图 16 2019年全球锂资源应用市场

20、分布 . 16 图 17 2015 年中国锂消费结构. 16 图 18 2019 年中国锂消费结构. 16 图 19 2019年全球锂电池产品结构（按容量算） . 17 图 20 2019年中国锂电池产品结构（按容量算） . 17 图 21 中国锂电池产量及增长情况. 18 图 22 中国锂电池及动力电池出货量情况 . 18 图 23 中国智能手机出货量情况 . 18 图 24 中国纯电动车销售量情况 . 18 图 25 中国锂资源查明储量省份分布 . 19 图 26 中国锂资源查明储量矿物类型分布 . 19 图 27 阿坝州李家沟锂辉石矿股权变更史 . 20 图 28 李家沟锂辉石矿采选项目

21、进展 . 21 图 29 四川国理公司股权存续分立情况 . 21 图 30 李家沟锂辉石矿矿洞掘进情况 . 21 图 31 李家沟锂辉石矿采选项目建设指挥部 . 21 图 32 国产 99.5%电池级碳酸锂平均价（元/吨）. 22 图 33 四川 99%电池级氢氧化锂最低价（元/吨） . 22 图 34 2019年 1月公司成功销售出第一批碳酸锂产品. 23 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 35 2019年 1月公司成功调试出产氢氧化锂 . 23 图 36 四川能投风电开发有限公司股权结构 . 26 图 37 2019年能投风电凉山州风电场集中开工

22、仪式. 26 图 38 公司风电光伏装机容量情况. 27 图 39 公司风电光伏发电售电量情况 . 27 图 40 公司电力销售收入及净利润变化情况 . 27 图 41 公司风电及光伏上网电价情况 . 27 表目录 表 1 公司风光电站已投产及在建情况 . 25 表 2 川能环保垃圾焚烧项目进展一览 . 28 表 3 川能动力收入预测表（百万元） . 29 表 4 川能动力风光业务可比公司估值情况 . 29 表 5 川能动力锂电业务可比公司估值情况 . 30 表 6 川能动力固废业务可比公司估值情况 . 30 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 1.新能源

23、布局轮廓初成，公司二次腾飞在即新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即 1.1. 坐拥核心锂矿，坐拥核心锂矿，新能源布局轮廓初成新能源布局轮廓初成 第一阶段第一阶段 2000-2009 年年：化肥：化肥业务业务起家起家，2000 年于年于深交所上市深交所上市。公司前身为川 化股份，原是以生产化肥和化工原料为主业，曾是我国最大的合成氨、氮肥、三聚氰 胺和赖氨酸生产企业。2000 年于深交所上市，募集资金 7.78 亿元，用于技改及扩建， 2000-2009 年公司主营业务均实现盈利。 第二阶段第二阶段 2010-2015 年年：出现巨亏，：出现巨亏，主营业务主营业务全面停产。全面停产。2010 年因

24、天然气价格 上涨首次出现亏损，2012 年因非经常损益扭亏，2013-2015 年，国内化肥产能过剩叠 加国家产业政策调整影响，导致化肥原材料价格上涨、产品售价低迷，以及在建工程 和固定资产减值损失等原因，公司持续巨亏。公司化肥、化工主营装置 2015 年 12 月 宣告全面停产。 第三阶段第三阶段 2016-2017 年年：资产重组，转型新能源产业：资产重组，转型新能源产业，并明确未来两年将进军，并明确未来两年将进军锂锂 电电领域领域。2016 年川化股份进入破产重整，川化集团以 4.5 亿元受让不良资产，四川省 国资委通过国有股权无偿划拨的方式，使得能投集团持股比例上升至 26.20%，变

25、更 为实控人，四川发展和四川化工直接持股比例分别下降至 4.10%和 11.30%。同时能 投集团等 13 家企业组成的联合体支付 34.42 亿元受让川化股份资本公积转增的 8 亿 股股份用于支付川化股份的重整费用、共益债务，清偿债权人的债权，剩余资金由川 化股份作为后续经营发展资金使用，其中能投集团出资 9.98 亿元，受让 3.33 亿股。 经破产重整程序后，川化股份确定了锂电池和新能源产业的主营业务布局。经破产重整程序后，川化股份确定了锂电池和新能源产业的主营业务布局。2017 年 公司以 7.92 亿元现金收购了能投集团持有的能投风电 55%股权，能投集团承诺能投 风电 2017-2

26、020 年度实现的归母扣非净利不低于 0.83 亿元、1.35 亿元、1.51 亿元以及 1.69 亿元，公司开始积极转型，快速进入风力+光伏发电运营领域，顺利实现新能源 首次布局。川能动力后于 2018 年 11 月，参与了电建华东院能投风电 15%股权出售的 场内交易，公司所持有的能投风电的股权达到 70%，进一步增强了对后者的控制。 锂电业务方面，公司制定了未来两年待执行的发展计划，拟以锂离子动力电池材料为 切入点，打通从锂矿碳酸锂/氢氧化锂电池材料系统集成的锂离子动力电池全 产业链布局。2017 年 8 月，公司以自有资金认缴出资 4 亿元人民币，作为新的有限 合伙人投资华鼎新动力基金

27、，该基金由四川能投集团控股，已投资的项目主要包括国 家动力电池创新中心、宁德时代、华鼎国联动力电池、华鼎国联电池材料、深圳市贝 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 特瑞新能源材料等，但因公司参与该基金为纯财务投资，与公司实体布局投资需求不 符，公司于 2019 年转让了公司持有的基金份额。 第四阶段第四阶段 2018 至至 2019 年年：设立锂能基金，设立锂能基金，布局布局锂资源产业链锂资源产业链。2018 年 9 月公 司正式更名为“四川省新能源动力股份有限公司” ，并于同年 11 月发起设立成都川能 锂能股权投资基金（以下简称“锂能基金” ） ，基金

28、总规模为 25.20 亿元，投资领域为 锂资源行业，公司持股比例为 24.80%，基金以 1.8 亿投资四川能投鼎盛锂业 51%股 权，7.79 亿投资四川能投锂业 62.75%股权，此外拟投项目还包括雅江县斯诺威矿业 发展有限公司。其中，四川能投鼎盛锂业拟分三期建设全球第一条全自动化柔性高端 锂盐生产线（5 万吨） ，一期 1 万吨锂盐项目已于 2019 年 1 月 1 日开始进行带料调试。 2019 年 11 月上市公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权，后于 2020 年 11 月发布公告称，公司基于鼎盛锂业目前盈利情况对公司业绩不能产生正向影响（锂盐 行业近两年处于低谷期） ，

29、决定暂缓该收购。并同时公告称四川能投拟通过协调锂能 基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后，预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5、四川能投资本持股 4.08，同时，四川能投承诺在鼎盛 锂业业绩达到上市公司有关要求后，将所持股份转让至公司。公司计划于 2021 年 2 月 2 日召开 2021 年第 1 次临时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案。四川能投 锂业拥有金川县李家沟锂辉石矿采矿权，雅江县斯诺威矿业拥有甲基卡德扯弄巴锂辉 石矿探矿权，目前该探矿权将于 2021 年 1 月 20 日 10 时至 2021 年 01 月 21 日 10 时 止（因竞价自动延时除外

30、）在京东网司法拍卖网络平台公开拍卖，起拍价（保留价） 为 8.92 亿元。 第第五五阶段阶段 2020 年年至今至今：体外培育产业注入，新能源体外培育产业注入，新能源布局轮廓初成布局轮廓初成。2020 年 11 月公司公告，拟现金 9.27 亿元收购能投锂业 62.75%股权，后者拥有金川县李家沟锂 辉石矿采矿权，规划日处理 4200 吨原矿，年处理原矿 105 万吨，年生产精矿 18 万吨， 计划于 2021 年年底前投产。2021 年 1 月 11 日，公司已与锂能基金签订了四川能 投锂业有限公司之股权转让协议 ，明确公司将于 2021 年 3 月 31 日之前支付完全部 价款。另外，公司

31、拟以发行股份为对价购买其控股股东四川能投持有的川能环保 51% 股权，交易作价确认为 6.18 亿元，发行股份购买资产的股份发行价格为 3.45 元/股， 目前该议案已经 2020 年第 2 次临时股东大会表决通过。至此，川能动力已初步形成 “新能源+锂资源”的业务布局，风光电站和垃圾焚烧电站等运营资产所带来的稳定 收入及利润，可平滑锂资源行业低谷期业绩，为公司稳定运营保驾护航；锂资源行业 作为动力电池的核心生产元素，被誉为“白色石油”，自主可控的锂矿资源是公司继续 往下游材料厂和电池延伸的有力保障。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 1 公司发展历

32、程 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 2 川能动力股权投资情况 图 3 川能动力未来主营业务变化情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 4 川能动力上市至今主营收入及利润变化情况 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.2.背靠背靠川能投集团川能投集团，利用利用自身自身优势打造优势打造领先的动力电池产业链领先的动力电池产业链 公司公司实控人为四川能投集团实控人为四川能投集团，一致行动人合计持股，一致行动人合计持股 43.4%。公司最大的股东四 川省能源投资集团持有上市公司

33、股份比例为 26.2%，四川发展持股比例为 4.1%，四 川化工控股持股比例为 11.3%，四川能投资本持股比例为 1.83%，四者均为四川省国 资委 100%控股，互为一致行动人，合计持股 43.4%，股权相对集中。成都万年长青、 成都百合正信以及成都聚兴瑞隆，均为 2016 年与能投集团等 13 家企业组成联合体支 付 34.42 亿元以支持川化股份的重整费用时所获取的股份，截至 2020 年半年报三者 持股比例分别为 3.87%、3.4%和 2.69%。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 5 川能动力前十大股东概览 资料来源：Wind，华西证

34、券研究所 能投集团专注锂电产业布局，助力能投集团专注锂电产业布局，助力公司公司打造全球领先的动力电池产业链。打造全球领先的动力电池产业链。四川 省能源投资集团的锂电产业链业务，目前主要通过未并表的北京华鼎新动力股权投资 基金（以下简称“华鼎基金”）和成都川能锂能股权投资基金合伙企业（以下简称“锂 能基金”）运营。华鼎基金控股的 3GWh 动力电池和 5000 吨正极材料项目已经在成 都市青白江区欧洲产业城顺利投产，目前为奇瑞新能源汽车股份有限公司和浙江合众 新能源汽车有限公司提供动力电池供应。华鼎国联生产技术由国联汽车动力电池研究 院提供，一期计划投资总额超 100 亿元，投资完成后将形成超

35、30GWh 电池和 3 万吨 正极材料的产能。与此同时，截至 2020 年 7 月 31 日，华鼎基金还分别持有 A 股上 市公司宁德时代新能源科技股份有限公司 2,341 万股和新三板上市公司贝特瑞新材料 集团股份有限公司 3,150 万股股票，受益于锂能池产业的快速发展，2019 年以来上述 两家公司的股票价格大幅上涨，截至 2021 年 1 月 15 日，华鼎基金持有上述两家公司 股票的总市值已超过 100 亿元。锂能基金控股能投锂业和鼎盛锂业，主要从事锂电产 业上游锂矿资源、基础锂盐产品、金属锂等锂系列产品的开发、生产和销售，具体情 况前文已有介绍，在此不再复述。 证券研究报告|公司深

36、度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 6 四川省能源投资集团锂电产业链布局情况 资料来源：天眼查，华西证券研究所 川能动力为集团旗下川能动力为集团旗下唯一唯一 A 股上市的股上市的新能源平台新能源平台，是四川，是四川省省五个万亿级产业五个万亿级产业的的 贯彻贯彻执行执行者者。十三五期间，四川省就明确推动制造业高质量发展的“顶层设计”，提出 构建“5+1”现代产业体系推动工业高质量发展，新能源与智能汽车被列为构建“5+1”现 代产业体系的重要领域而被四川省定为重点投资方向。四川省能源投资集团为贯彻落 实省委省政府提出的五个万亿级产业战略部署，自十三五起开始深度布局锂电全产业

37、 链。2017 年 4 月，四川能投集团与工信部授牌的全国第一家 “中国制造 2025”动力电 池创新中心-国联汽车动力电池研究院展开合作，总投资 105 亿元的华鼎国联四川锂 电项目正式落地成都青白江区。国联汽车动力电池研究院是由中国一汽、东风汽车、 上汽集团、长安汽车、广汽集团、北汽、华晨、重庆长安、郑州宇通等整车生产企业、 宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等动力电池生产企业、科研单位和四川能投集团共 同发起设计的，共有 14 家股东。华鼎国联四川锂电项目致力于生产能量密度高安全 性好的三元电池和先进的三元正极材料，未来将打造成全国最大的动力电池全产业链 基地，从股东结构可以窥探出该项目的实

38、力。除下游动力电池及正极材料外，能投集 团还利用四川锂矿储量丰富优势往锂电产业链的上游布局，充分发挥国有企业政治优 势、制度优势、经济优势，促进整合甘孜、阿坝两地锂矿资源开发，并同时以产业扶 贫模式积极助力甘孜州、阿坝州等深度贫困地区精准脱贫，践行国企担当。2018 年 11 月，集团发起设立的锂能基金先后完成对鼎盛锂业 51%股权及能投锂业 62.75%股 权的并购，分别实现了对锂矿及锂盐加工厂的布局，未来将有望改变国内锂矿供应格 局，打破国外寡头垄断局面，对我国发展新能源汽车产业具有重要的战略意义和政治 意义。目前，四川能投集团按照“突出主业、优化辅业、主辅互动、协同发展”的发展 理念，坚

39、持做强做大能源化工核心主业，集中优质资源重点发展新能源产业。川能动 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 力作为四川能投旗下唯一 A 股上市公司，于 2017 年资产重组之时便制定了全面布局 锂电产业链的规划，虽然未直接持有华鼎基金布局的华鼎国联动力电池及电池材料公 司，但有望依托大股东能投集团优质锂电资源快速延伸产业链，成为四川能投集团 “十四五”全力拓展锂电产业的重要助力。 图 7 国联汽车动力电池研究院股权结构 图 8 锂能基金对外投资股权情况 资料来源：天眼查，华西证券研究所 资料来源：天眼查，华西证券研究所 2.李家沟矿将于李家沟矿将于 2021

40、 年投产，年投产，锂锂资源资源价格价格大概率大概率继续上涨继续上涨 2.1. 锂需求量锂需求量快速快速增长，对外依存度增长，对外依存度高达高达 77% 我国成全球最大锂资源消费国，我国成全球最大锂资源消费国，近五年消费量复合增速为近五年消费量复合增速为 23.97%。2015 年以来 我国在新能源汽车产业政策的推动下，锂产品消费量快速增长，2019 年消费总量达 18.59 万吨碳酸锂当量，占全球消费量的 56.16%，占比相较 2015 年提高 7.58 个百分 点，近五年消费量复合增速为 23.97%，成为全球锂产品第一消费大国。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重

41、要法律声明 14 图 9 中国及全球锂消费量（折碳酸锂当量） 图 10 中国及全球锂盐产量（折碳酸锂当量） 资料来源：有色金属工业协会锂业分会，华西证券研究所 资料来源：有色金属工业协会锂业分会，华西证券研究所 我国锂资源我国锂资源储量储量虽虽大大但难开发但难开发，对外依存度，对外依存度高达高达 77%。根据美国地质调查局数 据，我国锂矿探明储量约占世界的 5.88%，排在智利、澳大利亚和阿根廷之后，居世 界第 4 位，但大部分锂矿分布在青藏高原，且 80%以上为盐湖卤水矿，镁锂比高， 提锂技术尚未完全成熟，资源开发利用受环境和技术双重约束。2012 年开始，由于 国家大力支持新能源汽车产业发

42、展，动力锂电池需求量猛增，极大地提升了我国锂矿 资源需求量。2012-2018 年，我国锂矿资源需求量复合增速达到 20.34%，增长速度明 显加快；而供应量复合增速只有 13.75%，增长速度明显减缓。受资源条件所限，中 国锂矿供应增长缓慢，与快速增长的需求矛盾尖锐，供需不平衡现象凸显，需求缺口 逐年加大，2018 年达到 12.8 万吨，锂资源对外依存度从 52% 增至 77%。锂资源保障 不足，大量依靠进口，锂矿企业相对于下游主体具有强势的议价能力，或将成为制约 新能源汽车等新兴产业快速发展的瓶颈之一。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 图 11

43、 中国锂盐消费量及产量全球占比 图 12 中国锂矿对外依存度情况（折碳酸锂当量） 资料来源：有色金属工业协会锂业分会，华西证券研究所 资料来源：有色金属工业协会锂业分会，华西证券研究所 图 13 2019 年全球锂矿产量国家占比 图 14 2019 年全球已探明锂矿储量国家占比 资料来源：美国地质调查局，华西证券研究所 资料来源：美国地质调查局，华西证券研究所 2019 年我国锂电池占锂资源消耗年我国锂电池占锂资源消耗占比为占比为 79%，相较，相较 2015 年年提升提升 28 个百分点。个百分点。 锂矿石产业链下游主要消费领域包括锂电池、玻璃、陶瓷、医药、润滑剂、催化剂等， 其中锂电池是锂

44、矿石的主要消费领域，2019 年全球锂资源消费量中电池占比 65%， 其他领域为传统耗锂领域，占比较小，约为 33%。根据中国有色金属工业协会锂业 分会数据显示， 2019 年中国锂电池领域占锂矿石消耗量比例为 79%，比全球平均水 平高 14 个百分点，比 2015 年占比提升 28 个百分点。2015 年以来，在我国新能源汽 车产业政策的推动下，锂离子电池行业快速发展，成为拉动中国锂矿石消费量增长的 主要驱动力，2019 年相较 2015 年中国锂消费量增加约 10.7 万吨碳酸锂当量，中国成 为全球锂消费第一大国，与此同时增长的还有近八成的锂矿对外依存度。 证券研究报告|公司深度研究报告

45、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 图 15 锂矿石下游主要消费领域 图 16 2019 年全球锂资源应用市场分布 资料来源：有色金属工业协会锂业分会，华西证券研究所 资料来源：Roskill，华西证券研究所 图 17 2015 年中国锂消费结构 图 18 2019 年中国锂消费结构 资料来源：有色金属工业协会锂业分会，华西证券研究所 资料来源：有色金属工业协会锂业分会，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 图 19 2019 年全球锂电池产品结构（按容量算） 图 20 2019 年中国锂电池产品结构（按容量算） 资料来源：赛迪智

46、库，华西证券研究所 资料来源：EVTank，华西证券研究所 十三五十三五电动车成锂电池消费增长主要动力，电动车成锂电池消费增长主要动力，十四五预计十四五预计新能源汽车新能源汽车销售继续保销售继续保 持高增长持高增长。近年来，我国智能手机市场日趋饱和，消费者对新设备的需求放缓， 2016-2019 年，国内智能手机出货量连续下滑，新能源汽车取代手机成为锂电池消费 增长的主动力，2015-2020 年纯电动车销售量复合增速高达 35%，2015-2019 年动力 电池出货量复合增速高达 42.96%，比同时期国内锂电池出货量复合增速高 13.69 个 百分点。2020 年上半年受疫情影响，新能源汽

47、车市场表现虽然低迷，但总体好于预 期。下半年，在促进新能源汽车消费政策，以及特斯拉、宏观五菱、欧拉好猫等爆款 车型推动下，自 7 月以来，我国新能源汽车产销开始持续回暖，拉动全年产销同比实 现正增长，我国纯电动车销量首次超过 100 万辆，前景明朗。2020 年 10 月，国务院 办公厅印发了新能源汽车产业发展规划（20212035 年） ，提出到 2025 年新能源 汽车新车销售量达到汽车新车销售总量 20%左右的发展目标，那么预计 2025 年新能 源汽车销量需要达到 600 万辆以上，对应未来五年新能源汽车销量的复合增速为 35% 左右。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报

48、告尾部的重要法律声明 18 图 21 中国锂电池产量及增长情况 图 22 中国锂电池及动力电池出货量情况 资料来源：统计局，华西证券研究所 资料来源：GGII，华西证券研究所 图 23 中国智能手机出货量情况 图 24 中国纯电动车销售量情况 资料来源：IDC，华西证券研究所 资料来源：中汽中心，华西证券研究所 2.2. 李家沟矿于李家沟矿于 2021年投产年投产，将缓解国内将缓解国内锂矿锂矿依靠进口局面依靠进口局面 十三五期间，盐湖提锂及固态锂开采均十三五期间，盐湖提锂及固态锂开采均未实现量产未实现量产。中国锂矿探明储量居世界 第 4 位，主要分布在青藏高原、四川、新疆、江西、内蒙等省份，锂

49、矿资源类型多种 多样，但是约 80%以上锂资源赋存于盐湖中，绝大多数盐湖分布在青藏高原等生态 脆弱区，矿石锂资源集中于四川、江西、湖南、新疆等省份。盐湖提锂被证明成本要 远低于矿石提锂，且更为环保，但受制于开采环境、盐湖品质和提锂技术的限制，十 三五期间我国盐湖提锂彼时更多停留在“纸上谈兵”阶段，并未实现量产；而固态锂开 发也由于采矿权多次变更、当地配套设施差、民族问题、环保问题等迟迟不能量产。 十四五四川锂矿十四五四川锂矿将将克服前期障碍，克服前期障碍，实现实现 3 个个锂锂矿矿的的投产量产投产量产。据自然资源部统 计年报显示，四川矿石锂资源占世界矿石锂的 6.1%、全国的 57%，居全国之

50、首，主 要是花岗伟晶岩型锂铍矿，主要分布在甘孜和阿坝。其中甲基卡锂矿床全区总资源量 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 超过 200 万吨，具有埋藏浅，易开采、易选冶、综合利用价值大等特点，有望成为一 处世界级的锂资源基地。此外四川省自然资源厅于 2020 年 11 月宣布甘孜州麦基坦锂 矿普查报告通过备案，该矿推断的含氧化锂（Li2O）74.96 万吨，氧化锂（Li2O）平 均品位 1.48%，或取代李家沟成为迄今为止最大的单体矿。四川锂矿储量虽丰富，但 由于前期四川锂矿资源开发利用存在整合力度不够、矿山开采权不断更换等问题，使 得矿山基础建设薄弱，开