1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 市场回顾：市场回顾：关注度低迷，期待关注度低迷，期待20212021年业绩持续改善年业绩持续改善 复盘 2020 年股价走势， 环保公用行业整体表现弱于指数， 接近两成个股具备超额收 益。运营类子板块股价表现相对坚韧，整体交易热度较低。超额收益个股以题材炒 作为主， 细分板块龙头表现相对较好， 与 A 股市场展现出一致的趋势。 展望 2021 年 全年业绩，疫情影响逐步消退，Q3 以来板块收入和利润增速持续向好，年报整体业 绩预告情况好于 2019 年， 未来半年业绩或迎来持续改善。 建议关注汽车

2、拆解和智能 水表行业，同时自下而上精选有望打通自身微循环的环保个股。 汽车拆解：商业模式重塑，有望诞生行业龙头汽车拆解：商业模式重塑，有望诞生行业龙头 政策缺位和特许经营致此前汽车拆解行业畸形发展，黑市价格优势显著，正规渠道 回收量占比不足 20%。2019 年起行业监管政策出现较大变化，2020 年 9 月报废机 动车回收管理办法实施细则正式实施，对行业进行了重新规范。收车价格监管放 开、新资本流入、国报废周期提前来临，正规企业回收价格劣势消除，精细化拆 解趋势出现，行业销售额在 2019 年实现 5 倍增长，而陆续出台的地方补贴有望进 一步刺激报废汽车向正规渠道回流。新规有条件地放开了牌照

3、申请，产业资本对此 热情高涨， 2000 亿汽车拆解市场正在发生巨变， 未来有望诞生百亿市值的龙头企业。 智能水表智能水表：渗渗透率和集中度有望持续提升透率和集中度有望持续提升 NB-IoT 技术获各界力推，于 2019 年起开始大规模放量，2020 年受到疫情影响招投 标有所延后，但趋势并没有发生改变，且随着产品价格的下降，经济性进一步增强。 与传统智能表相比，NB 表覆盖面更广，信号更为稳定且无需自组网，电池寿命可覆 盖水表使用周期，同时模组成本的持续下降提升了产品的经济性，破解了过去智能 水表难以推广的行业痛点。 参考智能气表 80%以上的渗透率， 智能水表 30%的低渗透 率具备较大提

4、升空间。高端计量仪表技术难度更高、后端运维服务要求更多，中小 水表厂难以参与竞争，未来行业集中度有望持续提升。 投资建议投资建议 环保方面，北方污水资源化政策落地，建议关注中交入主的碧水源。大固废板块依 然具备较强韧性，看好政策推动下汽车拆解商业模式的重塑，推荐行业新星华宏科 技。智能水表行业持续推荐宁水集团和新天科技。 风险提示风险提示 1、相关政策落地不及预期；2、相关企业项目达产不及预期。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PEPE 评级评级 1 1 月月 1 15 5 日日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2

5、021E 300070300070 碧水源碧水源* * 7.67 0.44 0.52 0.65 17 15 12 暂未评级 002645002645 华宏科技华宏科技 8.62 0.39 0.44 0.56 22 20 15 推荐 603603700700 宁水集团宁水集团 27.00 1.39 1.37 1.65 19 20 16 推荐 3 30025900259 新天科技新天科技 4.54 0.23 0.32 0.38 20 14 12 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院(标*公司盈利预测来自 WIND 一致预期) 推荐推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深行业与沪

6、深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 相关研究相关研究 环保及公用事业环保及公用事业 行业研究/策略报告 自下而上精选个股，关注汽车拆解以及公用事业智能化自下而上精选个股，关注汽车拆解以及公用事业智能化 环保环保与公用事业与公用事业 20202 21 1 年年度年年度策略策略 投资策略投资策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 2021 年年 1 月月 18 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 目录目录 1 1 市场回顾：行业关注度持续低迷

7、，期待市场回顾：行业关注度持续低迷，期待 20212021 年业绩持续改善年业绩持续改善. 3 1.1 交易热度持续走低，全年仅一成个股具备超额收益 . 3 1.2 全年业绩展望：Q3 疫情扰动基本消除，期待 2021 年业绩持续改善 . 4 1.3 投资策略：自下而上精选个股，看好汽车拆解和智能水表. 6 2 2 汽车拆解：商业模式重塑，有望诞生行业龙头汽车拆解：商业模式重塑，有望诞生行业龙头. 8 2.1 政策缺位、正规企业竞争力不足，2019 年前汽车拆解行业畸形发展 . 8 2.2 政策细则发布、新资本流入、国三提前报废将共同开启汽车拆解行业市场化进程 . 10 2.3 行业整合势在必

8、行，公司具备成长为行业龙头的潜力 . 13 3 3 公用事业智能化：看好智能水表渗透率持续提公用事业智能化：看好智能水表渗透率持续提升升. 15 3.1 低渗透率带来长期确定增长空间，看好智能水表行业未来 5 年 16%的复合增速 . 15 3.2 NB-IOT 技术的成熟解决了过去智能水表难以推广的行业痛点，带来相关产品的快速放量 . 17 3.3 高端计量仪表集中度明显高于低端品，宁水集团、新天科技等头部企业有望获得超越行业的增速 . 18 3.4 基站建设加速、政策利好持续，智能水表推广将迎来持续事件催化 . 19 4 4 风险提示风险提示 . 20 插图目录插图目录 . 21 表格目录

9、表格目录 . 21 qRoQpQrMmMtOoQwPqNrQoO9P8QaQpNnNsQrQlOpPoPeRqRvM8OqQwPwMnRrPvPoOwO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 1 1 市场市场回顾回顾：行业关注度持续低迷，行业关注度持续低迷，期待期待 2022021 1 年业绩年业绩 持续改善持续改善 1 1.1 .1 交易热度交易热度持续走低持续走低，全年全年仅仅一成个股具备超额收益一成个股具备超额收益 整体表现弱于指数，整体表现弱于指数，接近两接近两成个股具备超额收

10、益成个股具备超额收益。截至 2020 年 12 月 31 日收盘，2020 年 全年沪深 300 和创业板指分别上涨 26%、62%，中信电力及公用事业指数上涨 1%，分别跑输沪 深 300 及创业板指 25%、61%，9 月以来差异持续放大。环保板块仅在年中迎来补涨行情，随后 市场降温重回跌势。全行业来看，电力及公用事业涨跌幅排名为 20 位，落后 67%的行业。以 沪深 300 为基准， 我们股票池中的 196 家上市企业， 今年获得绝对收益的有 90 家， 占比 46%， 超额收益的有 33 家，占比 17%。 图图 1：2020 年以来各板块指数涨跌情况年以来各板块指数涨跌情况 资料来

11、源：WIND，民生证券研究院 运营类子板块股价表现相对坚韧运营类子板块股价表现相对坚韧，整体整体交易交易热度热度较低较低。从我们股票池中 196 个标的的情 况来看，全年个股涨跌幅中位数为-1%，子板块分化度减弱。监测行业涨幅最大，但主要系华 测检测表现较好，而监测标的表现均不理想；新能源发电板块表现相对较好，主要系太阳能、 节能风电等光伏风电运营商年末补涨；水电表现依然稳健，涪陵电力、韶能股份较为突出；大 固废为环保中表现最好的板块，上半年环卫受到疫情刺激，走出独立行情，而垃圾发电作为盈 利增长最为坚韧的子板块， 即便下半年受到补贴退坡影响整体表现依然领跑券行业。 换手率情 况来看，所有板块

12、均大幅低于 A 股平均水平，交易热度较低。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 图图 2：子板块：子板块全年全年涨跌幅情况涨跌幅情况(%)(%) 图图 3 3：环保公用各子板块换手率低于：环保公用各子板块换手率低于 A A 股平均股平均水平水平(%)(%) 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 超额收益个股以题材炒作为主超额收益个股以题材炒作为主，细分板块龙头表现相对较好，细分板块龙头表现相对较好。个股情况来看，年内涨幅排 名前十标的大多不具备基本面

13、支撑，以年末冷冬气荒、电荒题材和光伏风电补涨逻辑为主。细 分板块来看仍表现出一定龙头效应，工程设备类行业领军企业如碧水源（污水处理及水务， +2%），维尔利（有机固废，+11%）虽然跑输指数，但显著跑赢所在子板块的整体涨幅，瀚蓝 环境（垃圾发电，+43%）、龙马环卫（环卫，+49%）和高能环境（固废危废，+48%）作为固废 领域的细分龙头，仍有亮眼表现。 图图 4：环保公用个股：环保公用个股全年全年涨幅前涨幅前 10 名名(%) 资料来源：WIND，民生证券研究院 1 1.2 .2 全年全年业绩展望业绩展望：Q Q3 3 疫情扰动基本消除疫情扰动基本消除，期待，期待 2022021 1 年业绩

14、年业绩持持 续续改善改善 疫情影响逐步消退疫情影响逐步消退，未来未来半年半年业绩业绩或迎来或迎来持续改善持续改善。2020 年前三季度，环保板块营收同 比下滑 2%，归母净利润下滑 3%，下滑幅度逐季收窄，主要系疫情影响逐步消退，Q2 起企业逐 步开启赶工。子板块来看，污水处理及水务和固废板块营收均有正增长，即便是疫情的不利影 响下污水处理板块整体收入和利润增速仍高于 2019 年， 加上年初北方污水资源化政策的出台， 低基数下板块业绩或在 2020 年上半年迎来较好表现。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 策略策略报告报告/环

15、保及公用事业环保及公用事业 整体整体业绩业绩预告预告情况情况好于好于 2 2019019 年年，存在自下而上的选股机会存在自下而上的选股机会。目前板块内共 13 家上市公 司披露年报业绩预告或业绩快报，环保方面高能环境、中环环保、绿茵生态等业绩表现良好。 公用方面，深圳燃气、佛燃股份等保持快速增长，湖北能源、吉电股份等受益于清洁能源盈利 占比提升和火电燃煤成本的下降，盈利亦有较好表现。 图图 5：2020Q3 环保板块业绩负增长的势头有所缓解环保板块业绩负增长的势头有所缓解 资料来源：WIND、民生证券研究院 图图 6：环保子板块营收增速情况环保子板块营收增速情况(%) 图图 7：环保子板块盈

16、利增速情况环保子板块盈利增速情况(%) 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 表表 1：目前目前已披露已披露年度年度盈利预测的盈利预测的环保环保个股情况个股情况 证券名称证券名称 预测增速预测增速 原因原因 高能环境 归母净利润增长 2938% 垃圾发电项目投产，收购公司并表 中持股份 归母净利润增长 1530% 项目开工建设情况良好，实控人拟变更 中环环保 归母净利润增长 4570% 污水处理项目持续投运 绿茵生态 归母净利润增长 2939% 项目开工建设情况良好 元成股份 归母净利润下滑 1949% 项目施工延后，非经常损失 汉威科技 扭亏 传感器、物联网

17、综合解决方案、智能家居多点开花 湖北能源 归母净利润增长 42%84% 湖北省内水电站所处流域来水较好，火电燃煤成本下降 吉电股份 归母净利润增长 153187% 新能源转型效果显现，燃料成本下降，财务成本降低 节能风电 归母净利润同比增长 5% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 太阳能 归母净利润增长 215% 深圳燃气 归母净利润同比增长 27% LNG 接收站利用率持续提升 佛燃能源 归母净利润同比增长 13% 售气量快速增长 川投能源 归母净利润同比增长 6% 资料来源：W

18、IND、民生证券研究院 1 1.3 .3 投资策略投资策略：自下而上精选个股，自下而上精选个股，看好看好汽车拆解和汽车拆解和智能水表智能水表 环保环保板块板块估值估值进一步下滑，进一步下滑，基本面边际改善基本面边际改善有望有望带来预期差带来预期差。截至 2020 年末，中信环保 与公用事业板块动态 PE 32x，处于历史中位水平，主要系全年业绩持平的情况下估值进一步 回调。 板块 PB 1.86x， 处在全部 A 股中等偏下水平， 全年平均 1.8x， 较 2018 年同比下滑 19%。 高煤价高煤价压制火电估值，水电估值压制火电估值，水电估值中枢维持高位中枢维持高位。中信发电及电网板块整体

19、PB 1.54x，同 比基本持平，低于 A 股平均 14%，水电高估值持续，火电估值年内创历史新低。入冬以来动力 煤价快速上涨，并于 12 月突破此前供给侧改革的高点，我们判断本轮煤价上涨主要系供给端 产能释放受限以及 Q4 以来下游用电用煤需求持续向好所致。 图图 8：中信电力及环保板块中信电力及环保板块 P PE E 情况情况 图图 9：中信电力及环保板块中信电力及环保板块 PBPB 情况情况 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 环保：环保：P PEGEG 角度角度配置价值配置价值进一步提升进一步提升，关注，关注有能力有能力打通自身微循环的个股打通自身微

20、循环的个股。环保板块重点 跟踪标的 2020 年一致预测 PE 在 1216x， 不乏 2021 年 10 x 以下的个股， 业绩增速在 30%左右， 与 2019 年的情况相比仅就 PEG 的角度配置价值进一步提升。过去两年环保与 A 股整体估值差 异持续拉大， 我们认为主要系市场对于商业模式和资金循环的认可度较低， 建议关注两个子行 业：1）现金流来源稳定的大固废板块以及其中商业模式迎来重塑的汽车拆解行业；2）工程企 业方面，重点关注有望凭借大股东的实力，打通环保业务集团内微循环的个股。 公用：公用：关注公用事业智能化进程，看好智能水表渗透率持续提升。关注公用事业智能化进程，看好智能水表渗

21、透率持续提升。NB-IoT 技术获各界力 推，于 2019 年起开始大规模放量，2020 年虽受疫情影响招投标有所滞后，但长期趋势并未改 变。参考智能气表 80%以上的渗透率，智能水表 30%的低渗透率具备较大提升空间，每年提升 6%渗透率的假设下，未来 5 年行业复合增速有望达到 16%。高端计量仪表技术难度更高、后端 运维服务要求更多，中小水表厂难以参与竞争，未来行业集中度有望持续提升。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 表表 2：环保环保各子板块重点关注个股各子板块重点关注个

22、股 WIND 一致盈利预测一致盈利预测及估值情况及估值情况 板块板块 分类分类 公司名称公司名称 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元） 总总市值市值 ( (亿亿元元) ) 当前当前 PBPB 20202020 预测预测 PEPE 2022021 1 预测预测 PEPE 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 1919 同比同比 2020 同比同比 2121 同同 比比 大气大气 治理治理 清新环境清新环境 5.25 3.80 2.51 3.50 -28% -34% 39% 58 1.2 22 21 龙净环保龙净环保 8.01 8.51 8.97 10

23、.69 6% 5% 19% 95 1.6 10 9 合计合计 13 12 11 14 -7% -7% 24% 1.4 16 15 污水污水 处理处理 及水及水 务务 碧水源碧水源 12.45 13.81 16.46 20.59 11% 19% 25% 242 1.2 15 12 博世科博世科 2.35 2.82 2.99 3.71 20% 6% 24% 49 2.1 15 12 国祯环保国祯环保 2.81 3.26 3.83 4.47 16% 17% 17% 63 1.7 16 14 合计合计 18 20 23 29 13% 17% 24% 1.6 15 13 生态生态 园林园林 岭南股份岭南

24、股份 7.79 3.28 2.36 3.18 -58% -28% 35% 55 1.1 22 16 东珠生态东珠生态 3.26 3.62 4.86 6.33 11% 34% 30% 51 1.6 10 8 合计合计 11 7 7 10 -38% 5% 32% 1.4 16 12 固废固废 东江环保东江环保 4.08 4.24 3.88 5.89 4% -8% 52% 69 1.7 18 12 高能环境高能环境 3.25 4.12 5.44 6.79 27% 32% 25% 114 2.5 20 16 瀚蓝环境瀚蓝环境 8.76 9.13 10.40 13.04 4% 14% 25% 190 2

25、.7 18 15 金圆股份金圆股份 3.75 5.03 6.86 8.19 34% 36% 19% 54 1.2 7 6 伟明环保伟明环保 7.40 9.74 12.53 15.99 32% 29% 28% 238 4.7 19 15 上海环境上海环境 5.78 6.16 6.61 8.50 7% 7% 29% 122 1.3 18 14 盈峰环境盈峰环境 9.29 13.61 14.92 17.97 47% 10% 20% 257 1.6 17 14 城发环境城发环境 5.82 6.24 5.00 9.31 7% -20% 86% 75 1.7 14 8 龙马环卫龙马环卫 2.36 2.70

26、 4.32 5.05 14% 60% 17% 67 2.4 16 14 合计合计 50 61 70 91 21% 15% 30% 2.2 16 13 环境环境 监测监测 聚光科技聚光科技 6.01 0.40 3.13 4.12 -93% 686% 31% 53 1.6 18 14 先河环保先河环保 2.59 2.63 2.51 3.14 1% -5% 25% 36 1.8 14 11 合计合计 9 3 6 7 -65% 86% 29% 1.7 16 12 资料来源：WIND，民生证券研究院 表表 3：公用事业各子板块重点关注个股公用事业各子板块重点关注个股 WIND 一致盈利预测及估值情况一致

27、盈利预测及估值情况 板块板块 分类分类 公司名称公司名称 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元） 总市值总市值 ( (亿元亿元) ) 当前当前 PBPB 20202020 预测预测 PEPE 20212021 预测预测 PEPE 2012018 8 2012019 9 2020E2020E 2020E2020E 1818 同比同比 1919 同比同比 2020 同比同比 水电水电 湖北能源湖北能源 18.11 14.99 25.06 27.79 -17% 67% 11% 252 0.9 10 9 华能水电华能水电 58.03 55.45 52.30 59.66 -4% -6% 14% 803

28、 1.7 15 13 桂冠电力桂冠电力 23.85 21.14 21.82 23.42 -11% 3% 7% 352 2.4 16 15 川投能源川投能源 35.70 29.47 31.94 32.98 -17% 8% 3% 442 1.6 0 13 国投电力国投电力 43.64 47.55 57.34 58.66 9% 21% 2% 602 1.4 11 11 长江电力长江电力 226.11 215.4 237.7 236.0 -5% 10% -1% 4357 2.6 18 18 合计合计 405 384 426 439 -5% 11% 3% 1.8 12 13 火电火电 国电电力国电电力

29、13.69 18.69 28.65 47.63 36% 53% 66% 442 0.9 15 9 长源电力长源电力 2.09 5.73 4.91 7.08 175% -14% 44% 45 1.1 9 6 华能国际华能国际 14.39 16.86 87.10 97.46 17% 416% 12% 605 0.9 8 7 华电国际华电国际 16.95 34.07 45.14 53.15 101% 32% 18% 305 0.7 7 6 皖能电力皖能电力 5.56 7.74 10.41 11.86 39% 35% 14% 95 0.7 9 8 建投能源建投能源 4.32 6.40 10.15 11

30、.05 48% 59% 9% 101 0.8 9 8 浙能电力浙能电力 40.36 42.93 54.79 62.42 6% 28% 14% 494 0.7 9 8 福能股份福能股份 10.50 12.44 14.77 17.45 18% 19% 18% 140 1.0 9 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 内蒙华电内蒙华电 7.83 11.04 11.65 13.89 41% 6% 19% 149 1.3 12 10 合计合计 116 156 268 322 35% 72%

31、20% 0.9 10 8 新能新能 源发源发 电电 中国核电中国核电 47.37 46.13 54.57 61.54 -3% 18% 13% 859 1.5 17 15 中闽能源中闽能源 1.30 1.51 4.91 7.89 15% 226% 61% 70 2.1 13 8 福能股份福能股份 10.50 12.44 14.77 17.45 18% 19% 18% 140 1.0 9 8 合计合计 49 48 59 69 -2% 25% 17% 1.7 13 10 资料来源：WIND，民生证券研究院 2 2 汽车拆解汽车拆解：商业模式重塑，有望诞生行业龙头：商业模式重塑，有望诞生行业龙头 2

32、2.1 .1 政策缺位、正规企业竞争力不足，政策缺位、正规企业竞争力不足，2 2019019 年前汽车拆解行业年前汽车拆解行业 畸形发展畸形发展 行业现状：行业现状：八成报废汽车流入黑市，八成报废汽车流入黑市，汽车汽车拆解行业存在拆解行业存在 6 6 倍增长空间。倍增长空间。2019 年全国汽车 保有量已达到 2.6 亿量，按照 20 年报废即 5%的国际平均报废率推算，全国每年报废汽车的数 量已达 1300 万辆，而 2019 年正规渠道报废总量仅不到 200 万辆，约 85%的汽车被弃置路边或 流入黑市。2019 年正规企业销售额仅 300 亿，按照 1.5 万元/辆的价值量测算，若报废汽

33、车全 部回流正规渠道，则行业市场空间在 2000 亿以上，存在 6 倍以上的增长空间。 图图 1010：全国汽车保有量及增速情况全国汽车保有量及增速情况 图图 1111：2 2019019 年约八成报废汽车未进入正规渠道年约八成报废汽车未进入正规渠道 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院整理 场地外包是过去正规持牌企业广泛使用的一种经营模式，实质上助长了报废车流入黑市。场地外包是过去正规持牌企业广泛使用的一种经营模式，实质上助长了报废车流入黑市。 过去 70%以上的正规持牌企业未投入相关设备，而是将场地外包给个人团队，并从中收取一定 的提成。 过去为防范收车价格市场化带

34、来恶行竞争从而导致五大总成违规销售， 在政策实际运 行过程中，监管对于电话收车价格进行窗口指导，加上大量牌照方本身来自于物资系统，主动 经营性不足， 正规牌照方更倾向于使用外包来兑现特许经营的价值。 这种模式难以把控报废车 的最终去向，从结果上助长了报废车流入黑市的现象。 政策监管缺位、 行业政策监管缺位、 行业精细化拆解能力精细化拆解能力不足是黑市和小作坊具备不足是黑市和小作坊具备收车收车价格优势的原因。价格优势的原因。 2019 年以前正规企业低价收车现象普遍，在废钢价格低下的 2015 年收车价格甚至低至 300500 元 /辆，严重打击了车主正规渠道申请报废的积极性。黑市和小作坊能够给

35、予车主更高的收车价 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 格，整体价格优势能达到 22.5 倍。我们将汽车拆解的主要产品按价值量进行进一步拆分，发 现黑市及小作坊过去的价格优势主要来源于以下几方面： 1 1）五大总成，）五大总成，发动机+变速箱+前后桥等，最高占到全部价值量的 30%，19 年以前的老版回收 管理办法不允许汽车拆解企业销售，新规放开后双方回到同一起跑线竞争； 2 2）回用件，）回用件，三元催化器、轮毂等，可达全部价值量的 30%以上，一方面特许经营制致持牌企业 主动经营

36、性不足，不具备精细化拆解能力，低价进出情况普遍，另一方面此前报废车辆以国 国标准为主，回用件销路较差，导致 2018 年以前回用件市场尚未启动； 3 3）废钢等资源品，）废钢等资源品，拆除可用五大总成、回用件后的剩余部分，主要销售给钢企用作炼钢，资 源回收利用行业利润率薄，无进项税额抵扣，小作坊普遍偷税漏税，且政府对于其环保问题监 管不足。 4 4）黑市将报废车黑市将报废车作为整车违法销售至农村作为整车违法销售至农村或是海外，或是海外，带来严重的道路安全问题，也是当前重 点监管的行为。 图图 1212：汽车拆解汽车拆解流程图流程图 资料来源：民生证券研究院整理 表表 4：小型轿车小型轿车拆解价

37、值量拆分拆解价值量拆分 名称名称 价格（元）价格（元） 名称名称 价格（元）价格（元） 变速箱变速箱 209 转向机总成转向机总成 28 发动机发动机 475 铜线铜线 90 前后桥前后桥 649 前后杠前后杠 45 废钢（车身）废钢（车身） 744 工作台总成工作台总成 70 传动轴传动轴 19 其他回用件其他回用件 700 排气管排气管 32 废三元催化器废三元催化器 300-2500 元不等 资料来源：中国物资再生协会、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 表表

38、 5：2 2017017 年主要城市报废年主要城市报废汽车收购价格汽车收购价格 地区地区 回收价格回收价格 小型车小型车 中型车中型车 大型车大型车 北京北京 1200 元/台 1250 元/台 1300 元/吨 上海上海 400-600 元/吨 400-600 元/吨 1000 元/吨 深圳深圳 360 元/吨 360 元/吨 360 元/吨 重庆重庆 600-900 元/吨 600-900 元/吨 900-1400 元/吨 承德承德 300-500 元/台 500-800 元/台 800-1000 元/吨 成都成都 150-400 元/吨 350 元/吨 700-1100 元/吨 资料来源

39、：中国物资再生协会、民生证券研究院 2 2.2 .2 政策细则发布、新资本流入、国三提前报废将共同开启汽政策细则发布、新资本流入、国三提前报废将共同开启汽 车拆解行业市场化进程车拆解行业市场化进程 近两年政策密集出台，近两年政策密集出台，行业有望重构，产业资本热情高涨行业有望重构，产业资本热情高涨。2019 年 6 月，新版报废机 动车回收管理办法正式实施，允许汽车拆解企业将五大总成销售给具备再制造能力的企业。 2020 年 9 月，报废机动车回收管理办法实施细则正式执行，规定取得报废机动车回收拆 解资质认定的企业，需要符合报废机动车回收拆解企业技术规范以及报废机动车拆解环 境保护技术规范。实

40、际执行中，此前享有资质的此前享有资质的 7 70000 多家汽车拆解企业需要在多家汽车拆解企业需要在 2 2 年的缓冲年的缓冲 期内完成资质的重新认证，行业有期内完成资质的重新认证，行业有望迎来重构。望迎来重构。同时产业资本显示出了很强的参与热情，据协 会数据，仅江苏和辽宁两地，2019 年咨询意向申请牌照的企业数量就达 700 家，格力集团、 华宏科技、格林美等深耕行业多年和实力强劲的新资本的进入有望为行业发展带来新的活力。 表表 6：新规新规+ +细则细则+ +两个规范将保障行业未来健康发展两个规范将保障行业未来健康发展 时间时间 政策名称政策名称 内容内容 2001 报废汽车回收管理报废

41、汽车回收管理 办法办法 “五大总成”只能作为废金属强制回炉，已经废止 2007 报废机动车拆解环报废机动车拆解环 境保护技术规范境保护技术规范 规定污染控制要求及环境保护要求，目前该规范正在着手修订，尚未正式出台 新版本 2008 汽车零部件再制造汽车零部件再制造 试点管理办法试点管理办法 确定了首批 14 家汽车零部件再制造试点企业，同时将零部件产品范围定为发 动机、变速器、发电机、起动机、转向机 2019 报废汽车回收管理报废汽车回收管理 办法办法 于 2019 年 6 月正式落地实施，“五大总成”再制造解禁，完善进入退出机 制，取消总量控制，不再按照报废金属价格回收，按照市场定价，完善监

42、管 2019 报废机动车回收拆报废机动车回收拆 解企业技术规范解企业技术规范 于 2019 年底正式实施，对 08 年的版本进行了更新，根据我国地区差异较大的 国情，将回收拆解企业分成 6 个档位进行管理，增加企业建设和拆解技术要求 等内容；新增拆解电动汽车相关要求；强化场地建设和设施设备环境保护要求 2020 报废机动车回收管报废机动车回收管 理办法实施细则理办法实施细则 于 2020 年 9 月正式落地实施，包括拆解企业资质认定和管理、回收拆解行为 规范、回收利用行为规范、监督管理等 资料来源：国务院、发改委，民生证券研究院 政策落地初见成效，精细化拆解趋势政策落地初见成效，精细化拆解趋势

43、出现出现。2019 年新规出台后正规渠道报废汽车总量稳 步提升，同比+12%，2020H1 受到疫情影响，在行业停工停产 3 个月的情况下，上半年报废汽 车量仍与去年同期基本持平。从正规企业销售额情况来看，经营模式已出现较大的转变，2019 年行业销售额达到 300 亿元，同比提升接近 5 倍，其中回用件销售额从 18 年的不到 10 亿增 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 长到 19 年接近 110 亿元，占到全部销售额的 30%以上，精细化拆解趋势出现。国排放标准 于 07

44、年出台，其后 4 年国出台，国汽车本身将于未来 5 年逐步进入报废周期，加上各地 近年来陆续出台的鼓励国提前报废的补贴政策， 国汽车逐渐成为报废汽车的主要部分， 高 价值的 C 类车占比持续提升， 拆解价值持续提升， 对于拆解企业精细化拆解能力的要求也会相 应提高。 图图 1313：报废汽车量和行业销售额报废汽车量和行业销售额 图图 1414：报废汽车行业销售额及回用件销售额报废汽车行业销售额及回用件销售额 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：民生证券研究院整理 图图 1515：按排放标准阶段划分的汽车保有量构成（按排放标准阶段划分的汽车保有量构成（20172017） 资料来源：民生证券研

45、究院整理 未来地方补贴和车牌限制会进一步促进报废汽车回流正规渠道。未来地方补贴和车牌限制会进一步促进报废汽车回流正规渠道。 为治理大气污染、 刺激汽 车消费， 各地在近几年持续给予不同车型一定的报废补贴。 从汽车保有量 300 万辆以上的大型 城市来看， 当前补贴的主要对象是老旧国标准汽车。 由于黑市和小作坊无法提供报废汽车回 收证明从而享受补贴， 陆续出台的补贴政策进一步增强了正规渠道的价格竞争力。 对于汽车保 有量较高的上海、杭州等城市，道路的拥挤导致新车牌需要摇号申请，部分城市车牌拍卖价格 高达 35 万，车牌限号城市的增多有望进一步带动报废汽车的回流。 本公司具备证券投资咨询业务资格，

46、请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 Table_Page 策略策略报告报告/环保及公用事业环保及公用事业 表表 7：地方报废地方报废汽车补贴政策汽车补贴政策 发布时间发布时间 区域区域 政策名称政策名称 有效时间有效时间 补贴对象补贴对象 补贴金额补贴金额 ( (元元/ /辆辆) ) 2018.12 上海上海 市交通委、市环保局、市商务委关于调整本市老 旧车辆提前淘汰补贴政策的通知 2018.12- 2019.12.31 国柴油车（国柴油 公交车除外） 5000- 18000 2020.3 2020 上海老旧汽车报废更新补贴范围和补贴标 准 2020.4.23- 2020.12.3

47、1 国及以下排放标准的 燃油汽车、符合要求的 国排放标准燃油新车 4000 2017.6 北京北京 北京市促进高排放老旧柴油货运车淘汰方案 2017.9.21- 2019.9.20 柴油货运车 2800- 40000 2020.3 北京市进一步促进高排放老旧机动车淘汰更新方 案(2020-2021 年) 2020.4.1- 2021.12.31 国汽油载客汽车和汽 油载货汽车 1600- 22000 2018.4 济南济南 济南市老旧柴油车报废更新资金补贴实施方案 2018.1.1- 2019.12.31 国老旧柴油车 7000- 40000 2020.8 济南市老旧柴油货车报废更新资金补贴实

48、施方 案 2020.1.1- 2021.6.31 国柴油货车 4900- 32000 2018.10 深圳深圳 深圳市老旧车提前淘汰奖励补贴办法（2018- 2020 年） 2018.7.1- 2020.6.30 高排放老旧国国汽 油车及国柴油车 2000- 95000 2020.9 天津天津 天津市推进国三及以下排放标准中重型营运柴油 货车提前淘汰补贴的通告 2020.9.24- 2021.6.30 国及以下中重型营运 柴油货车 9000- 38000 2018.11 苏州苏州 苏州市人民政府关于对国一国二高排放汽油车鼓 励淘汰补助的通告 2018.12.1- 2020.12.31 国国微、

49、小型汽油 车 4000 资料来源：民生证券研究院整理 管中窥豹：管中窥豹：东海东海汽车拆解产业发展困局汽车拆解产业发展困局。据新华网 2019 年 1 月报道，江苏连云港东海县 桃林镇为周边的报废汽车零部件大型集散地，当地镇区有 3 万多人，有 1.5 万人从事相关行 业， 全年交易额达到 30 多亿元。 当地从正规拆解企业处低价收购报废汽车后进行拆解后销售， 存在违法出售二手发动机、翻新件的情况。这门生意兴旺了当地的经济发展，却带来三方面的 问题：1）非法拆解带来严重的环境污染：人工拆解对发动机、变速器里的废油废液收集不到 位，重金属直接排入土壤和水，长时间不能降解；2）违规出售的五大总成和

50、未标明的翻新件 带来道路安全隐患；3）小作坊偷税漏税导致当地政府实际未享受到相关税收增量。 产业园产业园模式实现多方共赢模式实现多方共赢，东海拆解企业有望持续整合，东海拆解企业有望持续整合。为引领产业健康发展，当地政府 力推循环经济产业园建设，该园区规划面积约 6 平方公里，定位为国家级汽车循环经济产业 园。截止 2019 年初，一期 16 栋厂房已建成，老货场 140 家拆解户被动员入驻。园区投建了日 处理 1000 吨油污废水的污水处理厂， 实现废水达标循环再利用， 一定程度上改善了污染问题。 2019 年 10 月，中央环保督察回头看进驻江苏期间，督查组要求对当地汽车拆解产业进行进 一步