1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 终端回暖叠加补库需求，终端回暖叠加补库需求， 顺周期有望带顺周期有望带 动化纤行业上行动化纤行业上行 前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现：2020 年 疫情影响整体需求，原油价格跌出历史低位，拖累各大类上游大宗原 材料价格下行。化纤价格受原材料价格下行压力影响，成本端塌陷。 同时需求端收缩进一步抑制行业景气，基本面上影响产品利润实现， 产业链整体向下传导不畅，导致库存迅速累高，行业景气探底。 库存去化、

2、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行：疫情后，随 着终端逐渐回暖，化纤行业库存去化显著，为未来价格上行打下基础。 原材料方面伴随原油价格上行不断抬升，成本端受到支撑。同时国内 下游景气预期强烈，在 20Q4 出现了淡季不淡的现象。海外终端仍有修 复空间，当前海外库存低位，未来随着疫情好转预计其补库需求较强。 从库存周期来看，当前行业正处于第三象限，即从主动去库向被动去 库的复苏阶段逐渐过渡。结合以上逻辑，我们判断未来化纤行业景气 概率较大。 涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行：涤纶长丝国

3、内 供应端产能增速放缓，行业集中度有所提升，供应格局逐渐向好。需 求方面结构稳定，随着国内经济回暖以及海外“社交经济”复苏，服 装类、家纺类以及产业类需求均有望实现增量。根据我们测算，未来 涤纶长丝产能增速为 6.22%，需求增速或可达到 8.01%，行业供需格局 有望进一步好转，进而带动涤纶长丝行业整体向上。此外，PX、PTA 以及 MEG 产能扩张规模较大，产业链上游利润预计趋向长丝环节. 粘胶短纤：粘胶短纤：格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期：供应方面粘短扩 产周期基本结束，同时在政策指导下，行业壁垒提高，短期内无新进 入者，行业寡头格局基本形成。需求方

4、面结构出现改变，无纺布需求 占比逐渐提升， 我们预计未来口罩消费具有一定惯性。 根据 Wind 数据， 当前棉花-粘短价差在 4000 元/吨中枢波动。未来棉花价格在面积、产 量双减，库存低位以及定价中枢在国产棉的背景下可能持续上行。这 也将带动粘短价格进一步景气。 投资建议：投资建议：在疫情逐步好转带动终端需求回暖，产业格局向好以及补 库预期的背景下，化纤行业有望引来一轮景气周期。相关标的包括： 聚酯产业链桐昆股份等；粘胶短纤产业链三友化工等。 风险提示：风险提示：疫情反复导致海内外终端需求低于预期，原油价格大幅疫情反复导致海内外终端需求低于预期，原油价格大幅 波动，产品价格波动超预期波动，

5、产品价格波动超预期，各类各类假设不及预期假设不及预期。 Table_Title 2021 年年 01 月月 16 日日 合成纤维及树脂合成纤维及树脂 Table_BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601233 桐昆股份 买入-A 600409 三友化工 增持-A Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 0.12 3.12 -22.81 绝对收益绝对收益 10.30 17.

6、02 8.74 相关报告相关报告 碳纤维系列报告之（三） ：军品为先，中 国碳纤维的特色发展之路 2020-08-06 碳纤维系列报告之（二） ：风电及航空航 天领域是短期发力点 2020-07-30 碳纤维系列报告之（一） ：碳纤维概览及 生产壁垒详解 2020-07-29 -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% 36% -052020-09 涤纶沪深300 行业深度分析/合成纤维及树脂 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 前期成本端塌陷、

7、需求抑制造成累库，行业景气低点显现前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现 . 4 1.1. 疫情造成成本塌陷，产成品价格支撑减弱 . 4 1.2. 需求端收缩进一步抑制行业景气 . 4 1.3. 产业链向下传导受阻，库存累高，行业景气探底 . 5 2. 库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行 . 6 2.1. 化纤行业库存去化迅速 . 6 2.2. 上游成本支撑、下游回暖及海外补库共同助力行业景气 . 7 2.3. 库存周期处于第三象限，行业逐渐走向复苏 . 9 3. 涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行涤纶长丝：

8、供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行 . 10 3.1. 供应：行业产能增速放缓，集中度提升，供应格局向好 . 10 3.2. 需求：国内终端零售回暖，海外“社交经济”复苏 . 10 3.3. 原材料扩产速度较快，利润趋向长丝端 . 13 3.4. 需求增速高于产能增速，供需格局向好 . 14 4. 粘胶短纤：格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期粘胶短纤：格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期 . 15 4.1. 扩产周期结束，供应增量少，寡头格局形成 . 15 4.2. 替代作用显现，需求结构改变或带来增量空间 . 16 5. 投资建议投资建议 . 18 图表目录图表目录 图 1：涤纶长丝成本端随

9、原料下行塌陷 . 4 图 2：氨纶价格随 MDI 价格下行 . 4 图 3：服装及衣着附件出口金额显著低于均值 . 4 图 4：针织及钩编织物出口 . 4 图 5：国内服装鞋帽针织类零售影响较为严重 . 5 图 6：结构上服装类消费抑制作用更加明显 . 5 图 7：PPI 处于历史低位 . 5 图 8：产业链向下传导受阻，行业快速累库 . 5 图 9：量价处于低位，行业景气程度弱于 2015 年 . 6 图 10：疫情打击下 20H1 化纤行业快速累库 . 6 图 11：供需反转下 20H2 化纤行业快速去库 . 6 图 12：化纤行业产品 20Q4 大多处于历史低位 . 7 图 13：全球钻

10、机数量处于历史低位 . 7 图 14：美国 CH11 申请企业数量（油气勘探开发） . 7 图 15：美国商业原油库存逐渐去库 . 8 图 16：江浙织机开工率维持较高水平 . 8 图 17：今年印染布与布产量比维持高位 . 8 图 18：除中国，欧美日服装社零同比未完全修复 . 9 图 19：美国批发商服装及面料库存同比处于历史低位 . 9 图 20：化学纤维库存处于第三象限，逐渐走向被动去库复苏通道 . 9 图 21：涤纶长丝产能增速放缓 . 10 图 22：行业集中度持续提升，龙头话语权增强 . 10 图 23：涤纶长丝下游需求结构保持稳定 . 11 图 24：出口比例较为稳定 . 11

11、 rQtNoRtOmMqNpRvMsPoPnN6M9R6MnPrRmOqReRqQpOiNmNvM7NpOsPxNrQqMwMnRoQ 行业深度分析/合成纤维及树脂 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 25：纺服类社零额首次出现负增长 . 11 图 26：海外服装类消费景气度依然欠佳 . 11 图 27：海外终端需求萎缩造成我国服装出口受限 . 11 图 28：外贸家纺景气度优于行业整体 . 12 图 29：我国人均家纺消费较具线性 . 12 图 30：涤纶长丝产业消费伴随产量下行而放缓增速 . 1

12、3 图 31：2021 年为 PX 产能投放大年 . 13 图 32：PTA 有效产能及预计产能增速 . 14 图 33：MEG 有效产能及预计产能增速 . 14 图 34：我国是全球粘胶短纤第一大产能国. 15 图 35：行业扩产周期已过 . 15 图 36：寡头格局成形，行业集中度高 . 15 图 37：2019 粘胶短纤下游需求分布 . 16 图 38：2020 粘胶短纤需求结构改变 . 16 图 39：棉花-粘短价差扩大 . 17 图 40：我国棉花收获面积下行 . 17 图 41：我国棉花产量下行 . 17 图 42：我国棉花库存、库存消费比下行 . 18 图 43：我国棉花进口量处

13、于低位 . 18 表 1：涤纶长丝供需平衡表（单位：万吨） . 14 表 2：粘胶行业规范文件为集中度提升设立政治条件 . 16 行业深度分析/合成纤维及树脂 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现 1.1. 疫情造成成本塌陷，产成品价格支撑减弱疫情造成成本塌陷，产成品价格支撑减弱 2020 年疫情影响整体需求， 原油价格跌出历史低位， 拖累各大类上游大宗原材料价格下行。 化纤价格受原材料价格下行压力

14、影响，成本端塌陷。以涤纶长丝为例，其上游原材料 PTA 受 原油拖累，疫情期间下行速率较快，进而造成产成品涤纶长丝的成本端下行。同样，MDI 价 格弱势也影响了其下游氨纶的原材料成本，造成氨纶价格下行。 图图 1：涤纶长丝成本端随原料下行塌陷：涤纶长丝成本端随原料下行塌陷 图图 2：氨纶价格随：氨纶价格随 MDI 价格下行价格下行 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 需求端收缩进一步抑制行业景气需求端收缩进一步抑制行业景气 成本端主要由原材料价格强弱决定，自身环节的供需结构则更多影响产品利润，两者共同决 定了产品价格表现。故而，观察产品自身供需

15、格局也显得尤为重要。疫情期间，全球范围内 出行强度减弱， “社交经济”显著收缩，进而抑制了纺织服装终端需求。 出口方面：根据海关总署统计，2020 年 H1 我国“服装及衣着附件”出口金额累计同比 增速为-19.4%（美元计价可直接表示海外需求） ；同期“针织物及钩编织物”出口金额 累计同比（人民币计价）增速为-23.50%（若剔除人民币贬值因素则为-19.80%左右） 。 内需方面：根据国家统计局数据，2020 年 H1 国内服装、鞋帽及针纺织类零售额累计同 比增速为-19.60%； 结构上， 服装类消费抑制作用更加明显， 其累计同比增速为-21.80%。 这也进一步说明依赖 “社交经济”

16、的消费品的终端需求在此次疫情环境下收缩更为明显。 原材料的弱势造成了产品成本端的塌陷，需求端的抑制原材料的弱势造成了产品成本端的塌陷，需求端的抑制致使产品利润空间受限。两方面因素致使产品利润空间受限。两方面因素 造成产品价格持续弱势。造成产品价格持续弱势。 图图 3：服装及衣着附件出口金额显著低于均值：服装及衣着附件出口金额显著低于均值 图图 4：针织及钩编织物出口：针织及钩编织物出口 资料来源：海关总署，安信证券研究中心 资料来源：海关总署，安信证券研究中心 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 6000 7000 8000 9000 1

17、0000 11000 12000 13000 14000 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 涤纶长丝华东主流价：元/吨 PTA主流价（右轴：元/吨） 25000 27000 29000 31000 33000 35000 37000 39000 41000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19

18、-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 MDI华东：元/吨氨纶40D：元/吨（右轴） 0 50 100 150 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 出口金额:服装及衣着附件:当月值（亿美元） 2016年2017年2018年 2019年2020年 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 出口金额:累计同比:针织物及钩编织物 2016年2017年2018年 2019年2020年 行业深度分析/合成纤维及树脂

19、5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 5：国内服装鞋帽针织类零售影响较为严重国内服装鞋帽针织类零售影响较为严重 图图 6：结构上服装类消费抑制作用更加明显：结构上服装类消费抑制作用更加明显 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 1.3. 产业链向下传导受阻，库存累高，行业产业链向下传导受阻，库存累高，行业景气探底景气探底 上文所述疫情使得终端消费弱势，进而产业链向下传导受阻，其表征即行业出现累库现象。 从图中可知， 2020 年 Q1 行业产成品存货价值在行

20、业 PPI 处于历史低位背景下迅速累高， 说 明存货价值由量贡献，其季度同比数据高于去年同期 24.45pct。通过量价对比，我们认为疫 情期间行业弱势原因与 2015 年有显著不同，2015 年的弱势更多是由生产端带来，表现为低 价量增，生产端强于消费端的特征；而此次疫情则属“量价双杀” ，工业增加值和 PPI 均跌 入历史低位，故而我们认为此次行业景气程度相较 2015 年更弱。 另一方面，我们发现量的恢复快于价的复苏（符合当时复工复产背景） ，且两者速率不同。 2020 年 Q1 及 Q2 初期，我们更多能看到行业工业增加值的大力回暖，进入正值区间，后期 速度开始明显放慢。进入 Q3 末

21、和 Q4，能明显看到行业 PPI 拐点出现，价格数据开始逐渐 好转。在生产端已基本恢复的背景下，价格方面的表现更值得关注。 图图 7：PPI 处于历史低位处于历史低位 图图 8：产业链向下传导受阻，行业快速累库产业链向下传导受阻，行业快速累库 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 零售额：服装鞋帽针纺织类：累计同比 2016年2017年2018年 2019年2020年 -40% -30% -20% -10% 0% 10%

22、 20% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 零售额:服装类:累计同比 2016年2017年2018年 2019年2020年 80 85 90 95 100 105 110 115 120 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 PPI:化学纤维制造业 PPI:化学纤维制造业 300 350 400 450 500 550 600 650 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06

23、19-10 20-02 20-06 20-10 亿元 化学纤维制造业:产成品存货 行业深度分析/合成纤维及树脂 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 9：量价处于低位，行业景气程度弱于量价处于低位，行业景气程度弱于 2015 年年 资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心 2. 库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行 2.1. 化纤行业库存去化迅速化纤行业库存去化迅速 国内化纤行业快速去库，为价格上行打下基础国内化纤行业快速去库，为价

24、格上行打下基础。我们取 2019-12、2020-6 及 2020-12 三个 时间节点产成品库存同比作图，20H1 疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售，导致化 纤制造业快速累库。20H2 疫情后期在“冷冬概念” 、 “印度、东南亚订单转移”及“双十一” 、 “双十二”等利好推动下纺服行业快速复苏，据 Wind 数据，11 月我国纺织纱线、织物及制 品出口累计同比+31%，产业链未及时反应导致化纤业迅速去库。结构上，涤纶长丝、粘胶、 氨纶在 2020Q4 也均处于较低位置。 图图 10：疫情打击下疫情打击下 20H1 化纤行业快速累库化纤行业快速累库 图图 11：供需反转下供需反转下 20

25、H2 化纤行业快速去库化纤行业快速去库 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 -20-15-10-5051015 工业增加值工业增加值: :化学纤维制造业化学纤维制造业: :累计同比累计同比 （% %） PPI:PPI:化学纤维制造业化学纤维制造业: :累计同比（累计同比（% %） 化纤行业量价关系示意化纤行业量价关系示意 化纤制造业化纤制造业 化学原料及化学原料及 制品制造业制品制造业 化纤制造业化纤制造业 化学原料及化学原料及 制品制造业制品制造业 行业深度分析/合成纤维及树脂 7 本报告版权属于安信

26、证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 12：化纤行业产品化纤行业产品 20Q4 大多处于历史低位大多处于历史低位 资料来源：百川资讯，隆众资讯，中化纤网，Wind，安信证券研究中心 2.2. 上游上游成本成本支撑、下游回暖及海外补库共同助力行业景气支撑、下游回暖及海外补库共同助力行业景气 未来成本支撑大概率上行，有望带动化纤价格中枢抬升。未来成本支撑大概率上行，有望带动化纤价格中枢抬升。化纤其大上游为原油，结论上我们 认未原油未来供应克制，伴随经济活动正常化趋势，有望带动其库存进一步消化，仍具备走 强特征。进而有望支撑化

27、纤原材料价格上行，未来行业成本端塌陷概率较小。 供应：全球钻机数量自 2018 年 11 月以来持续下行，当前为 2009 年以来的历史低位。 油价是钻井数量的领先指标，当前油价仍处低位，大规模供应增加或不具备条件。美国 方面， 受疫情影响申请进行 Chapter11 的油气勘探开发类公司数量在 20Q2 达到 19 家， 短期内页岩油供应同样受限。OPEC 方面历史性减产协议达成。2020 年 4 月 13 日达成 协议分三阶段进行减产， 分别为 970/770/550 万桶/日； 6 月 8 日又将 970 万桶的减产规 模延长至 7 月底；12 月 4 日决定从 21 年 1 月起逐步放

28、松减产，每月按实际情况调整， 调整幅度不超过 50 万桶/日。此举有利于油价的缓慢复苏，为未来增量空间打出上限。 库存：库存的去化是价格向上弹性的必要条件。美国商业原油库存在 2020 年 7 月以来 开始出现明显去库趋势。当前库存水平已经接近历史 5 年均值，并不会阻碍油价回升。 未来随着“社交经济”逐渐恢复，库存有望进一步消化。 图图 13：全球钻机数量处于历史低位全球钻机数量处于历史低位 图图 14：美国美国 CH11 申请企业数量（油气勘探开发）申请企业数量（油气勘探开发） 资料来源：EIA，安信证券研究中心 资料来源：EIA，安信证券研究中心 ANAN 涤纶涤纶 POYPOY 氨纶氨

29、纶 粘粘胶短纤胶短纤 锦纶锦纶 长丝长丝 涤纶涤纶FDY/DTYFDY/DTY 0 20 40 60 80 100 120 140 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 钻机数量:全球:当月值 期货结算价(连续):布伦特原油:月 0 10 20 30 40 50 60 70 80

30、0 5 10 15 20 25 30 35 40 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 破产企业数量WTI季度均价（右轴） 行业深度分析/合成纤维及树脂 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 15：美国商业原油库存逐渐去库美国商业原油库存逐渐去库 资料来源：EIA，安信证券研究中心 下游纺织景气支撑，国内淡季不淡。下游纺织景气支撑，国内淡季不淡。下游数据来看，2020 年 9 月以来，

31、终端订单好转使得 化纤下游织造开公路持续提升，甚至超过往年同期开工水平。此外，根据国家统计局数据公 布，2020 年 1 月至 10 月，印染布与布产量比一直维持在 92.35%水平高位；根据中纤网数 据，印染布行业毛利率为 10.14%，高于去年同期的 9.06%。可以一定程度体现下游景气状 态。我们草根调研也有同样结论，下游对 21 年开工信心较足，可从草根调研下游生产机械 订单量中体现。坯布加弹机订单排至 2021 年的 8 月份，经编机器、喷水机订单排到 2021 年 6 月份，倍捻机生产设备排到 2021 年底。往常 12 月份是化纤行业淡季，20 年的 12 月则 呈现了淡季不淡的

32、情况。 图图 16：江浙织机开工率维持较高水平江浙织机开工率维持较高水平 图图 17：今年印染布与布产量比维持高位：今年印染布与布产量比维持高位 资料来源：隆众化工，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，CCFEI，安信证券研究中心 海外终端仍有修复空间，补库需求有望拉动出口。海外终端仍有修复空间，补库需求有望拉动出口。疫情持续影响下海外 20H2 服装行业零售 复苏进程相对其他 “宅经济” 行业较为缓慢， 美欧日 10 月服装社零额当月同比-10%、 -13%、 -10%，同期国内已恢复正增长。而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位，2021 年需求端持续复苏预期下，海外存在补库需求

33、，有望拉动国内服装出口。 400000 420000 440000 460000 480000 500000 520000 540000 560000 1月1日 1月11日 1月20日 1月31日 2月9日 2月19日 3月1日 3月10日 3月20日 3月30日 4月8日 4月19日 4月28日 5月8日 5月18日 5月27日 6月7日 6月16日 6月26日 7月6日 7月15日 7月26日 8月4日 8月14日 8月24日 9月2日 9月13日 9月22日 10月2日 10月12日 10月21日 11月1日 11月10日 11月20日 11月30日 12月9日 12月21日 美商业原油

34、库存季节性（千桶） 2016年2017年2018年2019年2020年 0 20 40 60 80 100 1月2日 1月11日 1月24日 2月13日 2月27日 3月9日 3月23日 4月6日 4月19日 5月4日 5月18日 6月2日 6月18日 7月2日 7月16日 7月27日 8月13日 8月24日 9月7日 9月20日 10月10日 10月22日 11月2日 11月16日 11月29日 12月13日 12月26日 开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区：% 2017年2018年2019年 2020年2021年 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 9

35、5% 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 印染布与布产量比 行业深度分析/合成纤维及树脂 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 18：除中国，欧美日服装社零同比未完全修复除中国，欧美日服装社零同比未完全修复 图图 19：美国美国批发商服装及面料库存同比处于历史低位批发商服装及面料库存同比处于历史低位 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.3. 库存周期处于第三象限

36、，行业逐渐走向复苏库存周期处于第三象限，行业逐渐走向复苏 行业当前已经从被动补库的滞胀阶段快速走向主动去库阶段。伴随前述库存持续去化以及终 端需求逐渐回暖，未来行业有望迅速迈向第四象限走向复苏。 结合库存持续去化，成本端大概率抬升，我们判断未来化纤价格中枢有望提高。基本面上国结合库存持续去化，成本端大概率抬升，我们判断未来化纤价格中枢有望提高。基本面上国 内下游景气支撑，海外终端恢复使得补库需求逐渐显现，同时行业库存周期向被动去库的复内下游景气支撑，海外终端恢复使得补库需求逐渐显现，同时行业库存周期向被动去库的复 苏阶段靠拢，有助于利润实现。综合以上，我们认为化纤行业景气概率较大。苏阶段靠拢，

37、有助于利润实现。综合以上，我们认为化纤行业景气概率较大。 图图 20：化学纤维库存处于第三象限，逐渐走向被动去库复苏通道化学纤维库存处于第三象限，逐渐走向被动去库复苏通道 资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心 -80 -60 -40 -20 0 20 40 15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 服装类社零额：当月同比 % 美国欧盟27国日本中国 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 11-01

38、11-08 12-03 12-10 13-05 13-12 14-07 15-02 15-09 16-04 16-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10 20-05 美国:批发商库存:非耐用品:服装及服 装面料:季调：同比 (10) (5) 0 5 10 15 20 -20-15-10-5051015 产成品存货产成品存货: :同比同比 PPI:PPI:同比同比 中国化学纤维制品库存时钟 (过热)主动补库 (衰退)主动去库 (滞涨)被动补库 (复苏)被动去库 安信化工 202011 18Q4-17Q2 19Q1的的V型反弹型反弹 行业深度分析/合成纤维及树脂 10 本

39、报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行 3.1. 供应：行业供应：行业产能增速放缓，集中度提升，产能增速放缓，集中度提升，供供应应格局向好格局向好 根据百川统计，2021 年预计投产涤纶长丝装置共计 382 万吨，行业退出三套 40 万吨装置。 预计 2021 年行业产能净增量为 262 万吨左右，产能增速为 6.22%，相较 2020 年的 7.36% 的有效产能增速下降1.14pct。 预计投产的382万吨产能

40、中， CR5份额为325万吨， 占比85.1%。 龙头份额的增强，拉动行业集中度进一步提升。 图图 21：涤纶长丝产能增速放缓涤纶长丝产能增速放缓 资料来源：百川盈孚，安信证券研究中心 图图 22：行业集中度持续提升，龙头话语权增强行业集中度持续提升，龙头话语权增强 资料来源：百川盈孚，安信证券研究中心 3.2. 需求：国内需求：国内终端终端零售回暖，海外“社交经济”复苏零售回暖，海外“社交经济”复苏 涤纶长丝涤纶长丝 100%用于纺织业且需求结构较为稳定。用于纺织业且需求结构较为稳定。根据百川数据，2016 年至 2019 年，涤纶 长丝需求结构比例未发生显著变化， 其中 52%应用于服装，

41、 33%为家纺， 15%为产业。 从内、 外需结构上看，根据国家统计局纺织服装、服饰业营收以及出口交货值数据，服装、服饰业 出口比例稳定在 20%至 22%区间，剩余部分可考虑为国内需求。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 200001920202021E 涤纶长丝有效产能（万吨）产能增速% 33.4% 36.50% 37.60% 41.50% 54.80% 56.70% 57.50% 61.68% 20% 25% 3

42、0% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 2000202021E 行业CR7产能占比 行业深度分析/合成纤维及树脂 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 23：涤纶长丝下游需求结构保持稳定涤纶长丝下游需求结构保持稳定 图图 24：出口比例较为稳定出口比例较为稳定 资料来源：百川盈孚，安信证券研究中心 资料来源：百川盈孚，安信证券研究中心 服装类（内需） ：服装类（内需） ：服装类应用生命周期较短，可选属性较强。疫情后市场景气程度较低，

43、20 年服装及相关制品类社零额累计同比首次出现负增长。20Q2 国内开始缓慢复苏，截止 2020 年 11 月，限额以上企业服装、鞋、帽及针纺织品类零售额累计同比增速为-7.9%，其中服装 类为-9.4%。国内对疫情防控得力，叠加疫苗落地致使终端预期回暖，假设后期复苏至 0 增 长尚有 8%左右空间，叠加国内消费权重，未来国内服装类的回暖有望对涤纶长丝贡献 3.4% 左右需求增量。 图图 25：纺服类社零额首次出现负增长纺服类社零额首次出现负增长 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 服装类（出口） ：服装类（出口） ：对比我国终端恢复速度，海外服装类消费景气度依然较弱。据国家统计局 数据显

44、示，我国服装类社零额当月同比数据自 2020 年 8 月开始正增长，截止 20 年 11 月， 服装类社零额当月同比增速为 3.9%；同期美国商务部数据显示，美国该目录下当月同比增 速为-16.1%；欧盟统计局数据显示，欧盟 27 国同期数据为-26.6%；日本经济产业省公布该 数据结果为-13.47%。正因海外终端弱势，我国 20 年 11 月服饰业出口交货值累计同比增速 为-19.30%（国家统计局数据，后同不赘述） 。该类目下数据波动范围为-2.1%至 3.0%，均值 为-0.02%，保守预计未来该数据恢复至波幅下限-2.1%，其恢复空间仍有 17.2%，考虑出口 权重，该指标的恢复有望

45、对涤纶长丝贡献 1.8%左右需求增量。 图图 26：海外服装类消费景气度依然欠佳海外服装类消费景气度依然欠佳 图图 27：海外终端需求萎缩造成我国服装出口受限海外终端需求萎缩造成我国服装出口受限 52% 33% 15% 服装 家纺 产业 21% 79% 出口交货值占比 国内需求占比 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 17-02 17-04 17-06 17-08 17-10 17-12 18-02 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-

46、04 20-06 20-08 20-10 零售额:服装类:累计同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比 行业深度分析/合成纤维及树脂 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 家纺家纺需求需求： 在 2020 年海外大规模财政补贴以及 “宅经济” 带动替换需求的背景下表现较好。 从柯桥纺织景气指数观察，外贸日用家纺面料景气指数斜率大于家纺类总景气指数，可大致 理解为海外家纺消费景气程度优于国内。保守假设未来海外消费量保持，增速为

47、 0%。国内 市场我们通过观察国家统计局统计的居民人均家纺现金消费支出发现其具有较强线性特征， 同时我国户籍人口斜率与人均家纺消费基本相当，故人均家纺品消费斜率基本可代表整体消 费增速。计算得人均家纺品消费斜率为 4.375，截距项 71.7，预计 2021 年国内家纺品消费 增速可达 4.81%，考虑结构权重，未来家纺板块或可为涤纶长丝贡献需求增量 1.6%左右。 图图 28：外贸家纺景气度优于行业整体：外贸家纺景气度优于行业整体 图图 29：我国人均家纺消费较具线性我国人均家纺消费较具线性 资料来源：中国柯桥纺织指数编制办公室，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，公安部，安信证券研究中

48、心 产业产业需求需求：涤纶长丝产业消费伴随 2020 年产量下行而放缓增速。根据百川统计，2020 年涤 纶长丝产量为 3262.07 万吨。前文所述，涤纶长丝需求结构稳定，产业需求占比 15%，故而 我们预计 2020 年涤纶长丝产业需求为 489.31 万吨， 增速 1.69%。 我们根据行业近 5 年消费 量求得CAGR为8.07%， 考虑需求权重， 预计2021年产业可为涤纶长丝贡献需求增量1.21%。 -80 -60 -40 -20 0 20 40 12-02 12-08 13-02 13-08 14-02 14-08 15-02 15-08 16-02 16-08 17-02 17

49、-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 服装类社零额同比% 美国欧盟27国日本 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 出口交货值:纺织服装、服饰业:累计同比 0 500 1000 1500 2000 2500 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09

50、 20-01 20-05 20-09 柯桥纺织:外贸景气指数:日用家纺面料 柯桥纺织:总景气指数:家纺类 13.4 13.5 13.6 13.7 13.8 13.9 14 14.1 70 75 80 85 90 95 100 105 200019 全国居民人均现金消费支出:生活用品及服务:家用纺织品 户籍人口:总人口(亿：右轴) 行业深度分析/合成纤维及树脂 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 30：涤纶长丝产业消费伴随产量下行而放缓增速涤纶长丝产业消