1、电力设备电力设备 2021 年 01 月 19 日 金博股份 (688598) 研发驱动的碳基复合材料引领者 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：182.5 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备 公司网址 大股东/持股 廖寄乔/13.29% 实际控制人 廖寄乔 总股本(百万股) 80 流通 A 股(百万股) 19 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 146.00 流通 A 股市值(亿元) 34.95 每股净资产(元) 15

2、.39 资产负债率(%) 8.3 行情走势图行情走势图 平安观点：平安观点： 快速崛起的碳基复合材料引领者。快速崛起的碳基复合材料引领者。公司的主营业务为先进碳基复合材料及 产品，现阶段聚焦于碳/碳复合材料，采用快速化学气相沉积法，相比于主 要竞争对手的等温化学气相沉积结合树脂低压浸渍炭化工艺，具有工艺流 程简单、生产周期短、生产成本低等优点。2016 年以来，受益于先进碳 基复合材料在晶硅制造热场系统的快速推广和应用，公司收入和利润规模 快速增长。公司具有较好的治理结构，作为民营企业激励机制灵活，有望 使公司相对竞争对手在人才竞争方面处于有利位置。 光伏行业高景气，碳基复合材料需求向好光伏行

3、业高景气，碳基复合材料需求向好。受益于全球能源低碳转型以及 光伏度电成本的快速下降，光伏行业成长属性突出，全球新增装机规模有 望持续较快增长。基于碳基复合材料更好的性能以及性价比的逐步显现， 2016 年以来碳基复合材料产品在单晶拉制炉热场中的渗透率快速提高； 随着硅片大尺寸化推动热场系统大型化，碳基复合材料的优势越趋明显， 未来有望进一步扩大份额。 公司竞争优势突出，构建高深壁垒。公司竞争优势突出，构建高深壁垒。公司具有较强的研发实力和较丰富的 研发资源，有望支撑公司在碳基复合材料领域保持并扩大技术领先优势。 公司碳纤维预制体自制，且采用先进的单一碳源气体化学气相沉积技术， 具有一定的成本优

4、势。公司已经成为国内主流单晶硅片企业的供应商，目 前正在大幅扩张产能，规模优势有望快速扩大。 投资建议。投资建议。预计 2020-2021 年公司归母净利润 1.60、3.02 亿元，EPS 为 1.99、3.78 元，动态 PE 91.5、48.3 倍。公司碳基复合材料在光伏领域的 成长空间较大，未来发展前景向好，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因 素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在 半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用，上述应用开拓尚处于初期， 存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合

5、材料参与者较少、竞 争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率 水平可能难以维持。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 180 240 414 800 1,242 YoY(%) 26.6 33.4 73.0 93.0 55.2 净利润(百万元) 54 78 160 302 431 YoY(%) 86.1 44.1 105.4 89.3 42.7 毛利率(%) 67.9 61.7 63.3 64.4 60.1 净利率(%) 30.0 32.4 38.5 37.8 34.7 ROE(%) 25.4 28.8 12.3 18.9 21

6、.3 EPS(摊薄/元) 0.67 0.97 1.99 3.78 5.39 P/E(倍) 270.8 188.0 91.5 48.3 33.9 P/B(倍) 68.9 54.1 11.3 9.1 7.2 -50% 0% 50% 100% 150% 200% May-20Jul-20Sep-20Nov-20 金博股份沪深300 证 券 研 究 报 告 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 22 正文目录正文目录 一、一、 快速崛起的碳基复合材料引领者快速崛起的碳基复合材料引领者 .4 二、二

7、、 光伏行业高景气，碳基复合材料需求向好光伏行业高景气，碳基复合材料需求向好 .6 2.1 光伏行业成长属性突出，硅片产量持续增长 . 6 2.2 碳基复合材料性能优势明显，需求有望快速提升 . 8 三、三、 公司竞争优势突出，构建高深壁垒公司竞争优势突出，构建高深壁垒.11 3.1 深厚积累叠加高校背景，打造研发优势 . 11 3.2 先进技术及完善的产业链构建成本优势 . 13 3.3 客户基础较好，大幅扩产提升规模优势 . 16 四、四、 加强技术储备，拓展新的应用领域加强技术储备，拓展新的应用领域.18 五、五、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.19 六、六、 风险提示风险提示

8、.20 rQtNoRmRpPmRrPwPrMmNoO8OdN9PoMnNoMnMeRrRmNlOnPqQ7NoOvMwMmNnQNZnMoQ 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 22 图表目录图表目录 图表 1 公司主要产品的收入占比. 4 图表 2 公司主要产品在单晶炉内的分布. 4 图表 3 公司近年的收入和利润规模快速增长 . 4 图表 4 公司两大核心产品的市场占有率情况 . 4 图表 5 公司单晶拉制炉热场系统产品成本结构（元/千克） . 5 图表 6 公司单晶拉制炉热场系统产

9、品销售均价（元/千克） . 5 图表 7 实控人与公司股权关系 . 6 图表 8 全球地面光伏电站平均投资成本趋势 . 6 图表 9 全球地面光伏电站平均度电成本趋势 . 6 图表 10 2021 国内光伏新增装机有望达到 50GW . 7 图表 11 2021 全球光伏新增装机有望达到 150GW . 7 图表 12 全球及国内历年的硅片产量（GW） . 7 图表 13 碳/碳复合材料与石墨材料物理特性对比 . 8 图表 14 碳基复合材料在主要热场设备的渗透率情况. 8 图表 15 不同型号的硅片形状和面积示意图 . 9 图表 16 未来硅片的出货结构趋势展望. 10 图表 17 光伏拉晶

10、用碳基复合材料需求估算 . 10 图表 18 公司成立以来承担的国家级和省部级科技项目 . 12 图表 19 公司自成立以来牵头制订的五项国家行业标准 . 13 图表 20 金博与主要竞争对手近年收入的比较（亿元） . 14 图表 21 金博与主要竞争对手毛利率的比较 . 14 图表 22 两家公司碳基复合材料价格与成本的比较（元/千克） . 14 图表 23 两家公司碳基复合材料细分成本对比（元/千克） . 14 图表 24 公司碳纤维预制体生产流程 . 15 图表 25 公司自制的碳纤维预制体成本较低（元/千克） . 15 图表 26 两家公司从碳纤维预制体到碳基复合材料阶段的工艺步骤.

11、16 图表 27 从碳纤维预制体到碳基复合材料各环节设涉及的主要设备. 16 图表 28 公司近年的前五大客户情况 . 16 图表 29 近年公司单晶拉制炉热场系统产品销量情况（吨）. 17 图表 30 碳基复合材料的应用领域较为宽泛 . 18 图表 31 半导体和光伏级单晶主要参数对比 . 18 图表 32 与可比公司的估值比较. 19 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 22 一、一、 快速快速崛起崛起的碳基复合材料的碳基复合材料引领者引领者 1、主营光伏拉晶用碳、主营光伏拉晶用碳/

12、碳复合材料产品，近年快速成长碳复合材料产品，近年快速成长 公司的主营业务产品为先进碳基复合材料，现阶段聚焦于碳/碳复合材料及产品，主要应用于光伏行 业的晶硅制造热场系统；主要产品包括多种规格的坩埚、导流筒、保温筒、加热器等，均是单晶拉 制炉热场系统的关键部件。 图表图表1 公司主要公司主要产品的收入占比产品的收入占比 图表图表2 公司主要产品在单晶炉内的分布公司主要产品在单晶炉内的分布 资料来源:WIND，平安证券研究所 资料来源: 招股说明书，平安证券研究所 公司成立于 2005年，自成立以来始终专注于碳基复合材料的研发与应用。2006-2010年，公司开始 先进碳基复合材料产业化研究；20

13、11-2015 年，公司先进碳基复合材料低成本制备产业化、关键设 备自主化方面取得突破；2016年以来，公司先进碳基复合材料坩埚、导流筒、保温筒等产品在晶硅 制造热场系统得到快速推广和应用，逐步对高纯等静压石墨产品进行进口替代及升级换代。 伴随光伏行业的快速发展， 2016年以来公司收入和利润规模快速增长， 盈利水平整体处于上升趋势。 2020 年前三季度，公司实现营业收入 2.88 亿元，同比增长 51.94%，归母净利润 1.14 亿元，同比 增长 61.79%。 图表图表3 公司近年的收入和利润规模快速增长公司近年的收入和利润规模快速增长 2016 2017 2018 2019 2020

14、 前三季度 营业收入（万元） 8445.2 14185.6 17954.6 23952.3 28835.5 同比增长 67.97% 26.57% 33.41% 51.94% 归母净利润（万元） 2063.4 2896.9 5391.4 7767.3 11427.4 同比增长 40.39% 86.11% 44.07% 61.79% 毛利率 56.17% 63.34% 67.90% 61.68% 62.60% 净利率 24.43% 20.42% 30.03% 32.43% 39.63% 资料来源：WIND，平安证券研究所 目前，国内主要的光伏拉晶用碳基复合材料供应商包括公司以及中天火箭旗下的西安超

15、码等，根据 公司估算，2017-2018 年公司在坩埚、导流筒两大核心产品的市占份额约 30%。 图表图表4 公司两大核心产品的市场占有率情况公司两大核心产品的市场占有率情况 年份 主要核心技术产品 销量（千克） 市场占有率 2017 坩埚 63,369 32% 导流筒 22,665 28% 2018 坩埚 77,890 33% 导流筒 24,016 30% 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 坩埚导流筒异形件保温筒其他 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使

16、用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 22 2、采用快速化学气相沉积法，、采用快速化学气相沉积法，生产生产成本持续下降成本持续下降 碳基复合材料是指以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅等为基体，以化学气相沉积或浸渍等工艺形成 的复合材料，主要包括碳/碳复合材料产品（碳纤维增强基体碳） 、碳/陶复合材料产品（碳纤维增强 碳化硅）等。公司现阶段主营产品为碳/碳复合材料产品，同时在碳/陶复合材料方面具有一定的技术 储备。 公司碳/碳复合材料产品的生产采用快速化学气相沉积法，相比于主要竞争对手的等温化学气相沉积 结合树脂低压浸渍炭化工艺，具有工艺流程简单、生产周期短、生产成本低等优点。快速化学气相

17、沉积法生产工艺主要分为四个步骤： 步骤一：碳纤维经过织布、成网、准三维成型、复合针刺等技术，形成碳纤维预制体形成碳纤维预制体（毛坯） 。 步骤二：甲烷经过高温裂解，分解出碳和氢。 步骤三：碳沉积附着于预制体中的碳纤维上，形成碳/碳复合材料，该工艺过程需要重复多个沉 积周期。 步骤四： 把经过重复多次化学气相沉积的碳/碳复合材料在 2200度以上的高温中纯化和石墨化， 使产品性能达到使用要求。 上述生产过程主要的原材料为碳纤维， 主要的设备为气相沉积炉， 主要的能源消耗为电力和天然气。 从成本端看， 直接材料、 人工、制造费用均占据较大的成本比例，估计制造费用中电力的占比较大； 2017-201

18、9 年，公司每公斤产出的电力消耗分别为 254.58、191.31、164.48 千瓦时，电价水平约 0.6 元/千瓦时。近年，随着公司规模的扩大，单位人工成本逐渐下降，同时，随着气相沉积炉的逐 步大型化，其单位产量耗电更省；预计未来公司单位产出的耗电量还将进一步较大幅度下降，推动 单位制造费用的进一步下降。 图表图表5 公司单晶拉制炉热场系统产品成本结构（元公司单晶拉制炉热场系统产品成本结构（元/千克）千克） 2017 2018 2019 金额 比例 金额 比例 金额 比例 单位直接材料 105.87 22.54% 119.08 28.49% 129.24 32.32% 单位直接人工 113

19、.36 24.14% 93.84 22.45% 91.8 22.96% 单位制造费用 250.46 53.32% 205.06 49.06% 178.87 44.73% 合计 469.7 417.98 399.91 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 从价格端看，主要产品坩埚、导流筒在 2018年“531”新政之后均呈现价格的调整，未来随着持续 的技术降本以及公司产能规模的大幅扩张，预计产品价格仍具下降空间，推升碳基复合材料在拉晶 热场材料中的渗透率。 图表图表6 公司单晶拉制炉热场系统产品销售均价（元公司单晶拉制炉热场系统产品销售均价（元/千克）千克） 2017 2018 2019 坩埚

20、1154 1191 930 导流筒 1846 1965 1360 异形件 1318 1436 1374 保温筒 1049 985 1084 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 22 3、拥有较好的治理结构和激励机制、拥有较好的治理结构和激励机制 公司实控人是廖寄乔先生，廖寄乔先生与益阳荣晟管理咨询中心（有限合伙）为一致行动人，截至 2020 年三季度末合计持有公司 18.87%的股权。同时，廖寄乔先生也是公司的首席科学家。 图表图表7 实控人与公司股

21、权关系实控人与公司股权关系 资料来源:WIND，平安证券研究所 根据公司招股书披露信息，公司股东益阳荣晟、益阳正嘉、益阳博程主要为公司员工持股平台，合 计持有公司股份约 721 万股，占总股本的 9%左右，公司主要高管和技术人员在上述三大员工持股 平台不同程度持股。 2020 年 8月，公司以 40元/股的授予价格向 49名激励对象授予 50万股限制性股票，进一步实现利 益捆绑，吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才，调动其积极性和创造性。 此外，相对于部分由国企控股的竞争对手，公司核心管理人员和技术人员薪酬明显更高。 整体看，公司具有较好的治理结构，作为民营企业激励机制灵活，有望使公司相对竞

22、争对手在人才 竞争方面处于有利位置。 二、二、 光伏光伏行业行业高高景气景气，碳基复合碳基复合材料材料需求需求向好向好 2.1 光伏行业成长属性突出光伏行业成长属性突出，硅片产量持续增长，硅片产量持续增长 根据国际可再生能源署（IRENA）的统计，2019 年全球新增地面光伏电站平均投资成本降至 995 美元/kW，平均度电成本降至 68美元/MWh；过去十年，全球光伏电站投资成本下降幅度约 79%， 度电成本下降幅度约 82%，具有非常陡峭的成本下降曲线。 图表图表8 全球地面光伏电站平均投资成本趋势全球地面光伏电站平均投资成本趋势 图表图表9 全球地面光伏电站平均度电成本趋势全球地面光伏电

23、站平均度电成本趋势 资料来源:IRENA，平安证券研究所 资料来源: IRENA，平安证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2000019 地面电站投资成本（美元/kW） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2000019 地面电站度电成本（美元/MWh） 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注

24、意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 22 在全球能源低碳转型的大背景下，我国提出了 2030年之前碳达峰、2060 年之前碳中和的目标，欧 洲、日本、韩国等国家也都提出类似的碳减排目标，光伏行业有望受益这一趋势，从而获得政策层 面更大力度的支持。 整体看， 全球能源低碳转型以及光伏自身经济性的持续快速提升将驱动光伏行业需求增长。根据 BP 统计数据，2019年光伏发电量约 7241亿度电， 约占全球发电总量的 2.7%，光伏发电的渗透率依然 较低， 未来具有很大提升空间。 参考 IRENA的预测， 未来三十年全球光伏新增装机将维持增长趋势， 到 2050 年全年累计装机超过8500GW，新

25、增装机超过 350GW。 参考欧洲光伏协会的预测，2021-2023 年全球光伏新增装机有望达到 150GW、169GW、184GW、 200GW。 图表图表10 2021 国内光伏新增装机有望达到国内光伏新增装机有望达到 50GW 图表图表11 2021 全球光伏新增装机有望达到全球光伏新增装机有望达到 150GW 资料来源:国家能源局，平安证券研究所 资料来源: 欧洲光伏协会，平安证券研究所 在光伏需求的带动之下，全球和国内硅片产量节节攀升，2019 年全国硅片产量约 134.7GW，同比 增长 25.8%，占全球硅片产量的 97.4%；预计未来全球及国内硅片产量将持续较快增长。硅片类型

26、方面，过去几年单晶市占份额快速提升，2019 年单晶渗透率达 65%，2020 年有望增至 80%以上， 未来单晶硅片将成为绝对主导。 图表图表12 全球及国内历年的硅片产量（全球及国内历年的硅片产量（GW） 资料来源:CPIA，平安证券研究所 10.6 15.13 34.54 53.06 44.26 30.1 40 50 0 10 20 30 40 50 60 200020E2021E 国内光伏新增装机（GW） 40.2 50.1 76.6 99.1 102.4 116.9 120 150 0 20 40 60 80 100 120 140 160

27、 200020E2021E 全球光伏新增装机（GW） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 200019 国内硅片产量全球硅片产量 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 22 2.2 碳基碳基复合材料复合材料性能优势明显性能优势明显，需求需求有望有望快速快速提升提升 单晶拉制炉的热场一般包括压环、保温盖、保温筒、坩埚、坩埚托杆、坩埚托盘、电极、加热器、 导流筒、螺栓、保护板和保护套

28、等，热场条件影响晶体生长的品质以及生产成本等。 传统单晶炉热场系统材料主要使用高纯、高强等静压石墨材料，但其存在一定的缺点，包括： 石墨在反复高温热震下易产生裂纹，容易导致部件破损，造成安全事故； 从石墨件中挥发出来的杂质或石墨降解形成的颗粒会污染硅熔体，影响晶体品质； 在制备大直径的产品时，传统石墨热场材料成型困难，而且纯度要求高、制备成本高昂、制备 和交货周期长。 碳基复合材料热场产品与传统石墨产品比较， 断裂韧性较高， 同时具备良好的耐腐蚀性、 耐摩擦性、 耐热冲击性、功能和结构可设计性等，因而在单晶拉制炉热场应用方面具有较明显的优势： 产品使用寿命长，减少更换部件的次数，从而提高设备的

29、利用率，减少维护成本； 可以做得更薄，从而可以利用现有设备生产直径更大的单晶产品，节约新设备投资费用； 安全性高，在反复高温热震下不易产生裂纹； 大型石墨材料成型困难，而碳基复合材料可设计性强，在大直径单晶炉热场系统领域具有明显 的优势。 图表图表13 碳碳/碳复合材料与石墨材料物理特性对比碳复合材料与石墨材料物理特性对比 物理特性 碳/碳复合材料 石墨材料 密度（g/cm3） 1.75-1.83 1.70-1.85 孔隙度/% 20%-1% 5%-1% 热导率/W（mK）-1 54() 22() 90130 耐压强度/Pa 74 3540 抗弯强度/Mpa 291() 55-86 资料来源：

30、中天火箭招股说明书，平安证券研究所 基于碳基复合材料更好的性能以及性价比的逐步显现，2016年以来碳基复合材料产品在单晶拉制炉 热场中的渗透率快速提高，到 2019年，碳基复合材料坩埚、导流筒产品的市场占有率已超过等静压 石墨产品，成为光伏用单晶拉制炉热场系统部件的主要材料。随着硅片大尺寸化推动热场系统大型 化，碳基复合材料的优势越趋明显，未来有望进一步扩大份额。 图表图表14 碳基复合材料在主要热场设备的渗透率情况碳基复合材料在主要热场设备的渗透率情况 2010 年 2016 年 2019 年 产品 碳基复合材料 等静压石墨 碳基复合材料 等静压石墨 碳基复合材料 等静压石墨 坩埚 90%

31、50% 85% 15% 导流筒 90% 70% 55% 45% 保温筒 90% 70% 45% 55% 加热器 99% 97% 95% 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 22 光伏拉晶用碳基复合材料的需求主要来自三个方面： 1、由于热场耗材具有一定的使用寿命，存在更新的需求、由于热场耗材具有一定的使用寿命，存在更新的需求 坩埚：其主要功能为承载石英坩埚，高温下石英坩埚表面与坩埚表面会产生化学反应，进而腐 蚀坩埚，此外，热场中挥发的硅蒸汽也会腐蚀坩埚

32、，且出料时取石英坩埚需要敲击，这三个过 程对坩埚损伤较大，使得坩埚使用寿命较短，一般在 6-8 个月左右； 保温筒：其主要功能为构建热场空间，隔热保温，但易受硅蒸汽腐蚀，使用寿命中等，一般在 12-18 个月左右； 导流筒：主要悬挂于液面之上，其内部通氩气，受硅蒸汽腐蚀较小，使用寿命相对较长，一般 在 24 个月左右。 2、存量硅片产能升级对热场的需求、存量硅片产能升级对热场的需求 近年单晶硅片呈现快速大型化，2019 年中环推出 210 硅片，2020 年隆基、晶科、晶澳等组件巨头 推出 182硅片。硅片大尺寸能够有效降低度电成本，具有明显的经济效益，182 及 210硅片已经成 为较为明确

33、的发展趋势。 图表图表15 不同型号的硅片不同型号的硅片形状和面积形状和面积示意图示意图 资料来源:正泰电器，平安证券研究所 根据 PV Infolink 的统计估算，2020年硅片尺寸仍以 G1为主流，占比达 42%，到 2021年预估将切 换至以 M6为主，市占份额达 42%，同时 182、210硅片份额快速增加，2022年 182及以上的大尺 寸产品有望成为市场绝对主流。随着硅片尺寸的快速大型化，存量硅片产能存在技改和更新热场的 需求。 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 22

34、图表图表16 未来硅片的出货结构趋势展望未来硅片的出货结构趋势展望 资料来源: PV Infolink，平安证券研究所 3、新建硅片产能对热场的需求、新建硅片产能对热场的需求 2020 年以来，硅片行业呈现较明显的产能扩张。借助单晶硅片行业盈利水平较好的时间窗口，上机 数控、京运通等新势力在 2020 年均推出再融资计划以扩充产能，上机数控继成功发行可转债用于 5GW 单晶硅拉晶生产项目（二期）建设之后，拟定增募集不超过 30 亿元主要用于 8GW 单晶硅棒 项目建设；京运通拟定增募集不超过 25 亿元用于乌海 10GW 单晶硅棒项目建设。传统的单晶硅片 巨头 2020年产能规模亦大幅扩张，

35、预计隆基、 中环、 晶科三家2020年底的合计产能规模接近150GW， 晶澳计划在云南曲靖和内蒙包头各新建 20GW 单晶拉棒及切片产能。 根据PV Infolink的统计， 截至2020年底全球单晶硅片产能达180GW， 到2021年底将超过250GW。 根据以上行业趋势，结合公司披露的一套 32英寸热场的碳基复合材料部件市场价格约 25万元，我 们估算未来几年拉晶热场用的碳基复合材料需求将快速增长。 图表图表17 光伏光伏拉晶用碳基复合材料需求估算拉晶用碳基复合材料需求估算 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 全球光伏装机（GW） 120 150 169 184 2

36、00 全球硅片产量（GW） 142 177 200 218 237 单晶硅片占比 88% 95% 98% 100% 100% 单晶硅片产量（GW） 125 169 196 218 237 单晶硅片产能（GW） 173.5 247.9 279.9 302.3 328.6 当年新建单晶硅片产能（GW） 56 76 59 61 59 新建产能热场需求（亿元） 11.2 15.2 11.8 12.2 11.8 改造产能规模（GW） 28 43 62 64 67 改造产能热场需求（亿元） 5.6 8.7 12.4 12.9 13.3 更换产能规模（GW） 41 64 91 103 111 更换产能热场需

37、求（亿元） 8.2 12.7 18.2 20.5 22.2 合计的热场需求（亿元） 25.1 36.6 42.3 45.6 47.3 碳基复合材料渗透率 60% 70% 80% 85% 90% 碳基复合材料的市场需求（亿元） 15.1 25.6 33.9 38.8 42.6 资料来源：PV Infolink、欧洲光伏协会、CPIA，平安证券研究所 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 22 三、三、 公司公司竞争优势突出，竞争优势突出，构建高深壁垒构建高深壁垒 3.1 深厚积累深厚积累叠

38、加叠加高校背景高校背景，打造研发优势打造研发优势 公司自设立以来即高度重视研发，将技术创新作为公司发展的核心竞争力，每年投入大量的资源开 展新产品、新工艺、新技术的研发工作。整体看，公司具有较强的研发实力和较丰富的研发相关资 源，有望支撑公司在碳基复合材料领域保持并扩大技术领先优势。 1、首席科学家及技术团队、首席科学家及技术团队具有很强的材料学专业背景具有很强的材料学专业背景 公司首席科学家 （实控人） 廖寄乔先生拥有中南大学材料学博士研究生学历， 正高二级研究员。 1992 年 6月至 2019 年 6月任职于中南大学粉末冶金研究院，2003年 11月至 2004 年 11月在牛津大学 化

39、学系作为访问学者。自 2005 年在金博股份前身任职后，廖寄乔先生主要关注碳/碳复合材料及产 品制备技术的研发。廖寄乔先生是“十二五”国家科技重点专项（高性能纤维及复合材料专项）专 家组专家、 “十二五”863计划新材料技术领域“高性能纤维及复合材料制备关键技术”重大项目总 体专家组专家；曾在国内外学术期刊发表学术论文 40 余篇，并出版2 本专业著作。 以首席科学家为核心，公司组织成立了一支涵盖材料、纺织、无纺、机械、电气等多学科的研发团 队，2016 年被湖南省委组织部、人事厅、科技厅等部门认定为新材料创新团队；截至 2020年三季 度末，公司拥有研发人员 39 人，研发人员占比11.64

40、%。 2、背靠中南大学背靠中南大学，在产研协同方面在产研协同方面优势突出优势突出 从 2005年 6月至 2017年 5月，公司控股股东为中南大学粉末冶金工程研究中心有限公司，实际控 制人为中南大学。自成立以来，公司与中南大学开展了多个科研项目产学研合作，其中，公司负责 项目申报、经费筹集、项目管理、市场推广等工作，中南大学主要提供前沿理论研究、人员理论培 训等。 2011 年 8 月，公司与中南大学签订了产学研合作协议 ，充分利用中南大学的人才和技术优势， 加快企业新产品开发进度及科研成果的转化，加强中南大学同企业之间的合作，实现中南大学与企 业的资源共享，协议约定有效期为十年。 公司实控人

41、廖寄乔先生在1992年 6月至 2019年 6月期间任职于中南大学粉末冶金研究院， 2019 年 6 月廖寄乔先生与中南大学人事处、中南大学粉末冶金研究院签订中南大学教职工离岗创业协议 书 ，协议约定离岗创业期限为 3 年。 中南大学粉末冶金研究院是集教学、科研和成果转化为一体的国家级新材料研究和高层次人才培养 基地，依托研究院建有“粉末冶金国家重点实验室” 、 “粉末冶金国家工程研究中心”及“轻质高强 结构材料国家级重点实验室”等 3 个国家级科研平台和中国有色金属工业粉末冶金产品质量监督检 验中心。研究院建设有“材料科学与工程”国家一流建设学科、一级学科博士点和硕士点、博士后 科研流动站，

42、现有教职工 230余人，其中中国工程院院士 1人、外籍院士 1人，长江学者特聘教授 4 人，国家杰出青年基金获得者 4 人，享受国务院政府特殊津贴专家 21 人，博士生导师 65 人。 3、公司在公司在碳基碳基复合材料方面复合材料方面形成了形成了丰富的丰富的研发积累研发积累 公司自成立以来，以先进碳基复合材料及产品低成本制备关键技术为目标，持续进行技术研发和产 品开发工作，在过去 15 年形成了深厚的技术积累。 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 22 1）技术开发阶段（2005-20

43、09 年） 。公司通过技术研发，探索先进碳基复合材料的开发与应用，关 键技术突破情况包括： 碳纤维成网技术：自主开发了一种全新的成网方案，解决了碳纤维成网的技术难题，有效降低 了纤维损伤，实现了铺网的连续生产； 布网复合针刺技术：自主开发了一种碳纤维布网复合的针刺设备，利用特殊的工艺带动网胎纤 维产生转移，从而形成垂直于碳纤维布的 Z向纤维，使毡体具有一定的三维结构，达到了复合 的目的，解决了布网复合的技术难题； 自动送料针刺技术：自主开发了一种全自动送料针刺装置，实现了针刺密度的自由调节，满足 了工艺要求，大幅提高了针刺效率，实现了碳纤维预制体的连续化生产。 2）技术提升与产业化阶段（201

44、0-2015 年） 。突破了大尺寸先进碳基复合材料的低成本批量制备关 键技术，具体包括： 快速化学气相沉积技术：突破单一天然气快速化学气相沉积技术，使增密周期缩短为传统化学 气相沉积工艺的 1/2 以内，为低成本制备高性能先进碳基复合材料奠定了基础； 大型化学气相沉积炉工艺装备技术：组织研发人员进行技术攻关，先后设计了多种型式的化学 气相沉积设备，解决了批量工业化制备大尺寸、异形碳基复合材料部件的关键装备问题，为先 进碳基复合材料产品批量化生产奠定了装备基础。 3）晶硅制造热场及其他领域应用产品进一步拓展阶段（2016 年至今） 。关键技术突破情况包括： 高温纯化技术：一种无需氟利昂、氯气的高

45、温纯化技术，可满足高纯单晶硅晶的生长要求； 高纯涂层制备技术： 一种采用化学气相沉积法在产品表面原位生长热解碳涂层或者碳化硅涂层， 可延长产品使用寿命，满足半导体、光伏领域对单晶硅片提高品质的要求； 大尺寸、形状复杂部件的结构和功能一体化制造技术：通过结构功能一体化制造的热场产品， 构造特定的温度场、 气流场和空间匹配， 实现热场综合性能的提升， 是导流筒制备的关键技术； 高温热场系统设计与优化技术：形成一套完备的高温热场系统设计与优化流程，具备了提供整 套热场设计方案、提升整套高温热场综合性能的能力。 4、形成了、形成了批量的高品质批量的高品质研发成果，具有较强的行业影响力研发成果，具有较强

46、的行业影响力 公司先后承担了国家科技部 863 计划新材料技术领域重大项目 “国产碳纤维碳/碳复合材料制备关键 技术研究”等重要科研项目，以第一起草单位身份牵头制定了 5 项国家行业标准，获得国内外专利 授权 65 项，在碳基复合材料领域具有较强的影响力。 2019 年 6 月， 公司作为唯一一家先进碳基复合材料制造企业入选工信部第一批专精特新 “小巨人” 企业名单。 目前公司拥有“C/C 复合材料低成本制备技术湖南省工程研究中心”和“湖南省热场复合材料制备 工程技术研究中心”两个研发平台，公司依托平台的先进实验设备和分析检测仪器开展各项研发活 动，并对研发成果及时进行分析评测，保障了研发项目

47、的有效实施。 图表图表18 公司成立以来承担的国家级和省部级公司成立以来承担的国家级和省部级科技科技项目项目 序号序号 课题课题/专项名称专项名称 项目名称项目名称 主管单位主管单位 1 国产碳纤维碳/碳复合材料制备关键技863 计划新材料技术领域高性能纤维及复科技部 金博股份首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 22 术研究 合材料制备关键技术（一期）重大项目 2 大尺寸高性能炭纤维复合材料坩埚制 备高技术产业化示范工程 生物基材料、 高性能纤维复合材料、 卫星应 用等高技术产业化专项项目 国

48、家发展和改革委员会 3 高纯硅晶生长炉用碳/碳复合材料坩埚 的低成本制备技术 科技部科技型中小企业技术创新基金项目 科技部 4 高性能炭/炭复合毡体材料 科技部科技型中小企业技术创新基金项目 科技部 5 高性能碳/碳复合材料坩埚制备产业化 示范工程 湖南省科技计划重点项目 湖南省科学技术厅 6 热场用大尺寸碳/碳复合材料制备关键 技术研究及应用 湖南省战略性新兴产业重大科技成果转化 项目 湖南省科学技术厅 7 单晶硅拉制炉用碳/碳复合材料坩埚制 备高新技术成果产业化 湖南省产学研结合成果转化项目 湖南省科学技术厅 8 大尺寸 C/C 复合材料导流筒制备关键 技术研究及应用 湖南省战略性新兴产业

49、重大科技成果转化 类项目 湖南省科学技术厅、湖南省 经济和信息化委员 9 热工装备用碳纤维复合材料保温筒制 备关键技术研究及应用 湖南省创新创业技术投资项目 湖南省科学技术厅 10 橡胶机械密炼机用碳/碳复合材料密封 环 湖南省工业和信息化技术创新项目： 百项重 点新产品推进计划 湖南省经济和信息化委员会 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表图表19 公司自成立以来牵头制订的公司自成立以来牵头制订的五五项国家行业标准项国家行业标准 序号 标准 发布单位 备注 1 中华人民共和国黑色冶金行业标准单晶炉用炭/炭复合材料发热体 （YB/T4587-2017） 工信部 第一起草单位 2 中华人民共和国有色金属行业标准氢化炉碳/碳复合材料 U 形发热体 （YS/T982-2014） 工信部 独家起草单位 3 中华人民共和国有色金属行业标准单晶炉用碳/碳复合材料导流筒 （YS/T978-2014） 工信部 第一起草单位 4 中华人民共和国有色金属行业标准单晶炉用碳/碳复合材料保温筒 （YS/T977-2014） 工信部 第一起草单位 5 中华人民共和国有色金属行业标准单晶炉用碳/碳复合材料坩埚 （YS/T792-2012） 工信部 第一起草单位 资料来源：公司公告，平安证券研究所 3.2 先进技术及完善的产业链先进技术及完善的产业链构建成本优势构建成本优势 与主要竞争对手的碳基复合材料业