1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 教育教育 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期2021/1/19 收盘价（元）19.61 总股本（百万股）402 流通股本 （百万股）40 总市值（百万元）7,892 流通市值 （百万元）789 净资产（百万元）751 总资产（百万元）1,041 每股净资产2.07 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 relatedReport 主要财务

2、指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度2019A2020E2021E2022E 营业收入营业收入(百万元百万元)9246441,1361,348 同比增长同比增长(%)16.7%-30.3%76.5%18.7% 净利润净利润(百万元百万元) 同比增长同比增长(%)6.2%-65.1%208.5%26.1% 毛利率毛利率(%)49.3%45.3%48.9%49.1% 净利润率净利润率(%)19.5%9.8%17.1%18.2% 净资产收益率（净资产收益率（%）23.1%5.4%14.3%15.3% 每股收益每股收益(元元)0.450.160.480.

3、61 每股经营现金流每股经营现金流(元元)0.330.120.570.63 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 summary专注专注 IT 培训培训 15 年年，由由 Java 单科培训班拓展为全品类单科培训班拓展为全品类 IT 职业教育集团职业教育集团。传智教育于 2006 年由张孝祥先生创立，为 A 股首家教育类 IPO 方式上市公司，实际控制人为黎 活明、陈琼，且均在公司担任高管。目前公司主营业务为 IT 学科教育培训，其中短期 现场培训以“黑马程序员”为品牌、收入占比达 80%以上，均衡发展以“博学谷”为品牌 的线上培训、以“传智专修学院”为品牌的 IT

4、非学历高等教育、以“酷丁鱼”为品牌的少 儿编程；截至 2020Q3，公司已在全国 19 个城市设立直营分校、累计向社会输出 30 万+高精尖 IT 开发人才，稳居国内 IT 教育培训的领先地位。 IT 教育培训行业由需求端教育培训行业由需求端、供给端及政策三重驱动供给端及政策三重驱动，市场前景广阔市场前景广阔，行业竞争格局有行业竞争格局有 望向好望向好。随着信息技术发展及经济结构转型升级，IT 教育培训受益于下游互联网产业 对人才需求旺盛保持较快增速， 根据 Frost & Sullivan 调研数据， 由于市场面临缺乏技 术人才的结构性问题，从业人员规模尚无法完全满足产业升级需求，巨大供需缺

5、口创 造近千亿市场空间， 2017 年中国 IT 培训市场规模达 332 亿， 预计 2022 年将增长至 603 亿，复合增速为 12.68%。此外，国家政策推动产教融合，头部公司加快资本化运作， 行业随之进入整合阶段，目前行业 CR5 约为 8.59%，行业集中度较低，未来拥有强研 发能力和高管理效率的公司市占率将持续提升。 稳扎稳打稳扎稳打注重质量管控注重质量管控，依托优质的课程内容和全面的服务能力树立良好口碑依托优质的课程内容和全面的服务能力树立良好口碑，招生招生 规模稳健扩张的同时盈利能力存在提升空间。规模稳健扩张的同时盈利能力存在提升空间。2019 年公司实现营收 9.24 亿元，

6、同比 增 16.71%，近 5 年复合增速达 36.05%，净利率为 19.52%。核心优势：核心优势：1）重视师资 团队建设，研发课程紧跟 IT 技术创新，在学员中形成良好口碑，获客成本低，销售费 用远低于同业；2）以就业为导向为学员提供一体化方案，IT 学科短期培训平均就业 率 90%+；3）直营模式下管理优势显著，发展具备可持续性；4）领先业内推出双元 培训模式，在课程标准化的情况下针对不同需求客户定价，高低端产品协同发展。未未 来看点来看点：1）新增网点提升 IT 培训服务能力，通过规模化效应提升效率；2）进一步深 化校企合作，扩大品牌影响力；3）投入资源发展线上业务，积极布局少儿编程

7、领域， 延伸业务范围以分散经营风险。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：IT 行业良好发展前景及工资待遇为 IT 相关培训奠定广阔发展 空间，公司作为国内领先的 IT 综合职教集团，拥有系统性教学、产品体系和全国性品 牌口碑，直营模式下把握生源能力强、收入具有确定性，叠加线上业务及少儿编程扩 张规模，盈利能力将领先业内。预计公司 20-22 年 EPS 为 0.16、0.48、0.61 元/股，1 月 19 日收盘价对应 PE 分别为 125、41、32 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：风险提示： IT 人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险人才需求下降风险、市

8、场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期。、募投项目进展不及预期。 c 传智传智教育教育 dyStockcode 003032.SZ title 领先综合领先综合 IT 职教集团，多元布局探索新发展职教集团，多元布局探索新发展 createTime1 2021 年年 1 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 目目录录 1、国内领先 IT 职教集团，多元布局探索新发展.- 4 - 1.1、从 Java 单科培训班到综合型 IT 职业教育集团.- 4 - 1.2、募集资金用途.- 4 - 1.

9、3、股权结构集中，激励机制完善.- 4 - 1.4、管理层经验丰富，下设六大事业部独立运营. - 5 - 1.5、多领域拓展教育版图，布局全年龄段培训业务. - 6 - 1.6、不同课程内容、授课形式区分学费价格.- 7 - 2、现场培训巩固基础，新网点叠加业务拓展扩规模. - 7 - 2.1、IT 短期现场培训为公司核心业务.- 7 - 2.2、网点扩张提升服务能力，少儿编程+线上业务注入新活力.- 10 - 3、IT 培训市场前景广阔，供需链瓶颈促发展.- 12 - 3.1、需求端：下游 IT 行业高景气，创造海量人才需求.- 12 - 3.2、供给端：IT 教育培训立足实践、契合行业趋势

10、.- 13 - 3.3、IT 教育培训驱动力：学历型职教与企业需求脱节+政策推动.- 14 - 3.4、竞争格局：市场高度分散化，强品牌和管理有利于市占率提升.- 15 - 4、夯实教育培训体系，直营模式把控生源+定价权.- 17 - 4.1、课程体系标准化、课程内容创新化，强研发能力转化为口碑效应.- 17 - 4.2 深化高校合作，高品牌知名度享提价空间. - 18 - 4.3、 “自建基地、自主运营”，重视质量把控和综合服务能力.- 19 - 5、营收扩规模，盈利稳增长，运营提效率.- 20 - 6、盈利预测与估值.- 23 - 6.1、核心假设及盈利预测.- 23 - 6.2、可比公司

11、估值.- 28 - 6.3、投资建议.- 29 - 7、风险提示.- 29 - 图 1、公司深耕 IT 培训 15 年.- 4 - 图 2、公司股权架构（上市后）.- 5 - 图 3、以 IT 学科为主体的战略布局.- 6 - 图 4、公司主营业务收入构成.- 8 - 图 5、IT 短期培训主要模式.- 8 - 图 6、IT 学科短期现场培训为公司核心收入来源.- 9 - 图 7、2019 年 IT 短期现场培训课程构成.- 9 - 图 8、传智专修学院自开设以来在校生人数稳步增长. - 9 - 图 9、五大应用方向中 Java 占比最高，Python 发展迅速.- 10 - 图 10、公司网

12、点分布及服务能力地图.- 11 - 图 11、“互联网+教育”趋势下在线教育市场不断下沉.- 12 - 图 12、公司少儿编程拥有广阔的市场前景.- 12 - 图 13、IT 行业维持高增速，19 年收入超 7 万亿.- 12 - 图 14、从业人员人均薪酬持续提升.- 12 - 图 15、IT 教育培训行业概况.- 13 - 图 16、IT 教育培训课程已覆盖全产业链.- 14 - 图 17、IT 培训行业发展潜力大.- 14 - 图 18、IT 人才供需缺口扩张显著.- 14 - 图 19、IT 教育培训行业竞争格局较为分散.- 16 - 图 20、公司研发体系充分适应 IT 行业更新迭代

13、快.- 17 - 图 21、公司出版教材种类多、质量高，多次获奖. - 17 - 图 22、公司讲师培训机制已十分成熟.- 17 - nMoQtMrMoOsPsMvMqNoPnNaQdN8OmOmMpNmNjMrRnMfQsQqRaQmMzQxNpMtRMYoOnP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 新股研究报告新股研究报告 图 23、公司教研人员占比远高于达内科技.- 17 - 图 24、公司与达内科技销售费用率对比.- 18 - 图 25、一体化培养模式与普通模式比较.- 19 - 图 26、传智专修学院搭上 IT 专业招生数高增速快

14、车.- 19 - 图 27、20162020 公司与达内科技 IT 课程培训学费比较（万元）. - 19 - 图 28、传智教育、达内科技运营数据对比.- 20 - 图 29、直营模式下公司运营效率更高.- 20 - 图 30、360 度全方位学习保障体系.- 20 - 图 31、公司创新性推出并发展双元培训模式.- 20 - 图 32、公司主营业务突出、收入增速稳定.- 21 - 图 33、公司主营业务增长率处于行业前列.- 21 - 图 34、公司积极拓展新业务、毛利率稳中有升.- 21 - 图 35、公司净利率水平较高.- 21 - 图 36、公司销售费用投放低于同业水平.- 22 -

15、图 37、直营模式下管理费用率保持较低水平.- 22 - 图 38、应收账款周转率逐年上升.- 22 - 图 39、公司严格控制短期现场培训后付费招生人数. - 22 - 图 40、公司长期应收款周转率逐年下降.- 23 - 图 41、非学历型高等教育后付费模式占比较高.- 23 - 图 42、ROE 处于可比公司前列.- 23 - 图 43、公司资本结构近 3 年保持稳定.- 23 - 表 1、公司股权激励计划（截至 2020 年 10 月 31 日）. - 5 - 表 2、公司高管从业经验丰富.- 6 - 表 3、公司最新学费价格表.- 7 - 表 4、政策推动校企合作，鼓励职业培训机构发

16、展. - 15 - 表 5、培训人次超万人 IT 职业教育机构资料整理.- 16 - 表 6、IT 学科短期现场培训收入拆分.- 24 - 表 7、泛 IT 学科短期现场培训收入拆分.- 25 - 表 8、IT 线上培训收入拆分.- 25 - 表 9、IT 非学历高等教育培训收入拆分.- 26 - 表 10、少儿非学科素质教育培训业务收入预测.- 26 - 表 11、主营业务成本拆分.- 27 - 表 12、其他业务收入/成本预测.- 27 - 表 13、期间费用预测.- 27 - 表 14、公司盈利预测结果.- 28 - 表 15、可比公司核心财务指标（截至 2019 年报）. - 28 -

17、 表 16、可比公司估值指标（截至 2021.1.18）.- 29 - 附表.- 30 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 新股研究报告新股研究报告 报告正文报告正文 1、国内领先国内领先 IT 职教集团职教集团，多元布局探索新发展多元布局探索新发展 1.1、从、从 Java 单科培训班到综合型单科培训班到综合型 IT 职业教育集团职业教育集团 传智教育于 2006 年由张孝祥先生创立，从事非学历、应用型 IT 教育培训，致力 自主研发教学体系、持续输出优质课程内容。公司曾于 2016 年 11 月挂牌新三板， 后于 2018 年 7

18、月终止。2021 年 1 月 12 日，成 A 股首家教育类 IPO 上市。2019 年年，公司公司实现营业收入实现营业收入 9.23 亿元亿元、净利润净利润 1.80 亿元亿元，三大业务板块分别为三大业务板块分别为 IT 短短 期现场期现场/在线在线培训培训、 IT 非学历型高等教育培训和少儿非素质教育培训非学历型高等教育培训和少儿非素质教育培训。 截至 2020Q3， 公司已在全国 19 个城市设立直营分校、累计向社会输出 30 万+高精尖 IT 开发人 才，稳居国内 IT 教育培训的领先地位。 图图 1、公司深耕、公司深耕 IT 培训培训 15 年年 资料来源：公司招股说明书、公司官网，

19、兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、募集资金用途、募集资金用途 本次共向社会公众发行 4,024.48 万 A 股，发行价 8.46 元，募集资金净额为 3.40 亿元。本次发行的募集资金扣除发行费用后，将按照轻重缓急用于以下项目： 1） 约约 70%用于用于 IT 职业培训能力拓展项目职业培训能力拓展项目，通过场地扩张、购置设备、增加人员 等手段，增强公司 IT 职业培训服务能力，扩大培训规模，实现规模效应（具 体详细情况参见文后） ； 2） 约约 30%用于用于 IT 培训研究院建设项目培训研究院建设项目， 加强公司的课程开发能力， 持续为公司 提供创新原动力，保持公司在 IT 教育培训

20、行业的领先地位，增强公司的核心 竞争力。 1.3、股权结构集中，激励机制完善、股权结构集中，激励机制完善 公司实际控制人为黎活明、陈琼，两人合计持股比例为公司实际控制人为黎活明、陈琼，两人合计持股比例为 42.56%。上市前/后，公 司董事长、总经理黎活明先生直接持股 24.92%/22.42%，通过员工持股平台间接 持股 3.73%/3.36%；公司董事陈琼女士直接持股 18.49%/16.64%，通过员工持股平 台间接持股 0.16%/0.14%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 新股研究报告新股研究报告 图图 2、公司股权架构（上

21、市后）、公司股权架构（上市后） 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2014 年 3 月 31 日，黎活明、陈琼签订一致行动协议 公司股权激励完善，核心高管团队均有持股。公司股权激励完善，核心高管团队均有持股。目前公司正在执行的股权激励计划 共三项，激励对象为 14 名高管和 182 名员工， 由传智有限向持股平台或激励对象 授予限制性股权的形式实施， 其中第一批及第三批股权激励计划涉及实际控制人。 公司上市后，董事、副总经理方立勋持股比例为 3.28%，副总经理、财务总监、 董事会秘书曲晓燕持股比例为 1.56%，监事、教学主管张鹏持股比例为 1.44%。 表表 1、

22、公司股权激励计划（截至、公司股权激励计划（截至 2020 年年 10 月月 31 日）日） 项目项目授予日授予日 授予数量授予数量 （股）（股） 授予价格授予价格 （元（元/股）股） 服务条件服务条件 第一批激励计划2015 年 12 月 30 日172,0401.00 承诺在公司服务期限为 取得股权之日起五年； 若员工提前离职， 黎活明 以授予价格购买其份额 第二批激励计划2016 年 3 月 15 日523,58210.00 第三批激励计划2016 年 3 月 22 日176,15310.00 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.4、管理层经验丰富，下设六大事业部独

23、立运营、管理层经验丰富，下设六大事业部独立运营 公司高管团队均有 10 年以上的 IT 从业和管理经验，按照业务种类和市场定位划 分传智汇、院校邦、酷丁鱼、专修学院、博学谷、短训事业部，负责不同课程内 容的研究和开发，实行自主经营、独立核算；其他职能部门包括教学质量监控中 心等，负责日常管理和教学辅助工作。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 新股研究报告新股研究报告 表表 2、公司高管从业经验丰富、公司高管从业经验丰富 姓名姓名 加入时间加入时间职务职务从业经验从业经验 黎活明 2009.6 董事长、 总经理 2003.3 2003.10

24、 任中国农业网（）技术部经理 2004.1 2004.11 任联合创科电信技术有限公司高级软件工程师 2005.5 2006.10 任北京游易天下旅行社有限公司运营总监 肖敏2017.5董事 2000.1 2004.12 任浪潮佳软公司渠道总监 2004.12 2006.1 任拼音加加总经理 2006.1 2008.4 任百度联盟经理 2008.5 2010.5 任天极传媒集团事业部总经理 2010.6 至今任经纬创投合伙人 张鹏2011.9 监事、 教学主管 2003.7 2005.4 任长城计算机学校高级讲师 2005.5 2007.10 任北京应用技术大学网页高级讲师 2007.11 2

25、009.4 任安博教育集团高级实训讲师 2009.5 2011.9任新华电脑学校项目负责人 冯威2009.7副总经理 2008.7 2009.7 任北京东方清软科技有限公司讲师 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.5、多领域拓展教育版图，布局全年龄段培训业务、多领域拓展教育版图，布局全年龄段培训业务 公司已发展为集高等教育、在线教育、IT 社区、高教服务、少儿教育等多个领域 的综合性 IT 职业教育集团，主营业务分为 IT 短期培训、IT 非学历高等教育培训 和少儿非学科素质教育培训三大业务线，开设培训课程包括 JavaEE 等 IT 学科和 UI/UE 设计等泛 IT

26、 学科。 图图 3、以、以 IT 学科为主体的战略布局学科为主体的战略布局 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 新股研究报告新股研究报告 1.6、不同课程内容、授课形式区分学费价格、不同课程内容、授课形式区分学费价格 从 2020 年公布的学费价格表来看，IT 学科面授价格普遍高于泛 IT 学科，尤其是 需求较为稳定的服务器端开发和近年来发展较快的大数据分析。 且 IT 学科开设城 市广，基本覆盖现有分校。其中，Java 和 Web 前端开发独有“高手班”，先付费模 式针对老学员提供

27、1,000 元优惠，后付费模式严格对报名学员的专业能力进行测 试，确保就业率水平。 表表 3、公司最新学费价格表、公司最新学费价格表 单位：元单位：元面授面授双元双元基础班基础班高手班高手班 JavaEE32,980（仅一线城市）（仅一线城市） 20,980（其他城市（其他城市） ； 22,980（一线城市）（一线城市） 598 11,980（先付费（先付费） ； 15,980（后付费）（后付费） HTML&JS+前端 32,980（仅一线城市） 20,980（其他城市） ； 22,980（一线城市） 598 11,980（先付费） ； 15,980（后付费） 大数据34,980（仅一线城市）

28、 22,980（其他城市） ； 24,980（一线城市） - Python 数据分析数据分析 32,980（仅一线城市）（仅一线城市） 20,980（其他城市（其他城市） ； 22,980（一线城市）（一线城市） 598- 人工智能开发-22,980（仅一线城市）598- Linux 云计算 运维开发 17,980（仅一线城市）-598- 智能机器人 软件开发 29,980（仅一线城市）-598- UID/UED- 15,980（其他城市） ； 17,980（一线城市） 598- 软件测试- 16,980（其他城市） ； 18,980（一线城市） 598- 产品经理产品经理12,980（仅一线

29、城市）（仅一线城市）-6,980- 新媒体/短视频 直播运营 12,980（仅一线城市）-598- 电商视觉运营电商视觉运营13,980（仅一线城市）（仅一线城市）-598- 线上课程线上课程6,980（统一价格，统一价格，仅开设仅开设 JavaEE、前端开发、产品经理等部分科目）、前端开发、产品经理等部分科目） 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 注：各学科 21 年学费价格将于 3 月 31 日公布，其中基础班为试听课程 2、现场培训巩固基础，新网点叠加业务拓展扩规模、现场培训巩固基础，新网点叠加业务拓展扩规模 2.1、IT 短期现场培训为公司核心业务短期现场培训为公司核心业

30、务 2019年年， 公司实现营业收公司实现营业收入入9.23亿元亿元， 同比同比增增16.69%， 2017-2019CAGR达达14.96%。 其中，IT 短期培训为公司核心收入来源、增长平稳，2019 年占 96.08%；IT 非学 历高等教育培训和少儿非学科素质教育自 2017 年运营以来，市场反应良好，业务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 新股研究报告新股研究报告 规模积极扩大，2019 年同比增 35.89%、31.24%。2020 上半年，受新冠疫情影响 部分校区未开课，营业收入下滑，随疫情好转，公司各校区已逐步恢复正常授课

31、。 图图 4、公司主营业务收入构成、公司主营业务收入构成 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1）IT 短期培训短期培训 按照培训模式不同，包括以“黑马程序员”为品牌的现场培训和以“博学谷”为品牌 的线上培训，主要面向成年人。 -“黑马程序员”培训周期为 4-6 个月，采用讲师现场讲解并辅导的面授培训模式和 视频教学包+现场带教的双元培训模式； -“博学谷”培训周期不超过 1 年，采用视频教学包+线上咨询。 图图 5、IT 短期培训主要模式短期培训主要模式 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年，公司 IT 短期现场培训总收入为 7.74 亿元

32、，占比达 84.66%。IT 学科发展 多年，已形成完整的课程培训体系和稳定的核心师资队伍，市场认可度不断提升。 泛 IT 学科为公司根据行业趋势推出的培训课程， 受益于电商和新媒体运营等热点 方向，该业务招生人数不断扩大，2017-2019 收入复合增速达 23.84%。IT 线上培 训开设时间较晚，依托公司 IT 学科的良好口碑，近年来发展迅速，2019 年营业 收入达 2,900.04 万元。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 新股研究报告新股研究报告 图图 6、IT 学科短期现场培训为公司核心收入来源学科短期现场培训为公司核心收入

33、来源图图 7、2019 年年 IT 短期现场培训课程构成短期现场培训课程构成 数据来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2）IT 非学历高等教育培训非学历高等教育培训 IT 非学历高等教育培训以“传智专修学院”为平台，主要面向高中毕业生，提供周 期为 2.5 年至 4 年的 IT 技能教学服务，并与上海开放大学联合办学，推出“技能 学历”的业务模式。该业务采用先付费和后付费两种收费模式，后付费模式“上 学期间不收学费、毕业月薪不达 8,000 元不收学费（一线城市）”。 图图 8、传智专修学院自开设以来在校生人数稳步增长、传智

34、专修学院自开设以来在校生人数稳步增长 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 传智专修学院现有 JAVA 应用开发、全栈应用开发、大数据应用开发、Python 应 用开发、数字媒体艺术五个方向。由于 Java 课程开设时间早、应用领域广泛，收 入占比维持在 40%以上；随着近年来人工智能领域不断发展，Python 和大数据方 向市场需求走高，2019 年收入占比分别达 17.40%、15.24%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 新股研究报告新股研究报告 图图 9、五大应用方向中、五大应用方向中 Java 占比最高，占

35、比最高，Python 发展迅速发展迅速 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 3）少儿非学科素质教育培训）少儿非学科素质教育培训 公司 2017 年开始试运营面向学龄前少儿的、 以少儿美术为主要内容的非学科素质 教育业务，2019 年布局少儿编程赛道，推出“酷丁鱼”品牌，同时发布在线少儿编 程学习平台和课程体系。该业务以在线教育为主、均为先付费模式，2019 年营业 收入 46.29 万元，同比增 31.24%。 2.2、网点扩张提升服务能力，少儿编程、网点扩张提升服务能力，少儿编程+线上业务注入新活力线上业务注入新活力 IT 现场培训业务方面，通过场地扩张实现规模化运营。现

36、场培训业务方面，通过场地扩张实现规模化运营。公司现有 21 家直营分校 覆盖全国 19 座城市，其中北京分校共三家。本次 IPO 后，公司拟在上海等已覆 盖城市扩建现有校区，并在南昌等城市新建教学中心，扩大办学规模。根据招股 说明书披露数据，扩建+新建项目合计面积达 44,587 平方米，项目完成后预计新 增 IT 职业培训服务能力 30,587 人次/年，假设每平方米服务能力不变，测算得到 公司现有 IT 职业培训服务能力为 87,878 人次/年。因此预计该项目将提升公司 35.81%的学员容量， 提升公司 IT 职业培训服务的覆盖范围， 扩大公司品牌影响力， 有效提升公司在 IT 职业培

37、训市场的竞争力和市场占有率。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 新股研究报告新股研究报告 图图 10、公司网点分布及服务能力地图、公司网点分布及服务能力地图 资料来源：公司官网、公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 注：测算所得现有学员容量（人次/年）以白色数字标识，预计新增学员容量以红色数字标识 积极展开少儿编程探索积极展开少儿编程探索， 教学内容可复制属性助推线上业务扩张教学内容可复制属性助推线上业务扩张。 相教成人用户， 青少年用户生命周期长、续费率高，对公司而言，依托在成人端培训良好口碑和 丰富产品内容，从成人职教培训延

38、伸到青少年培训技术层面难度较低，同时服务 范围的延伸将有效分散经营风险。公司青少儿编程业务运营时间较短、尚处于起 步阶段，并且主要依托线上平台开展，而达内则通过线下网点大规模铺开吸引生 源，前期投入和经营难度较大。此外，公司计划搭建全民编程计划平台，新渠道 的流量引入将与打磨成熟的教学体系相辅相成。目前，IT 从业人员主要集中在 20-30 岁年龄段，根据国家统计局抽样调查结果，2019 年我国 20-29 岁人口占比 为 13.12%，约 1.83 亿。因此一旦开展对国内适龄人口的 IT 基础知识培训教育， 能够提升全民对于计算机语言和编程技术的了解和兴趣，进而发掘潜力学员，扩 大线上业务规

39、模。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 新股研究报告新股研究报告 图图 11、“互联网互联网+教育教育”趋势下在线教育市场不断下沉趋势下在线教育市场不断下沉图图 12、公司少儿编程拥有广阔的市场前景、公司少儿编程拥有广阔的市场前景 数据来源：艾媒咨询，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 3、IT 培训市场前景广阔，供需链瓶颈促发展培训市场前景广阔，供需链瓶颈促发展 3.1、需求端：下游、需求端：下游 IT 行业高景气，创造海量人才需求行业高景气，创造海量人才需求 IT 行业自行业自 10

40、年以来快速发展，企业收入和从业人数均显著增加。年以来快速发展，企业收入和从业人数均显著增加。2012-2019 年， 整体收入 24,794 亿元增长至 71,768 亿元，复合增速为 16.40%；从业人员数量由 418 万增长至 673 万，复合增速为 7.04%。随着行业发展，业内公司对员工的素质 要求进一步提高，预计将实现从人数需求到专业化、精细化人才需求的转变。 图图 13、IT 行业维持高增速，行业维持高增速，19 年收入超年收入超 7 万亿万亿图图 14、从业人员人均薪酬持续提升、从业人员人均薪酬持续提升 数据来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：工信部，兴业证券经

41、济与金融研究院整理 IT 教育培训是互联网相关产业快速发展及对人才需求拉动下最为繁荣的市场之教育培训是互联网相关产业快速发展及对人才需求拉动下最为繁荣的市场之 一。一。IT 教育培训是指让受教育者学习与掌握 IT 相关专业知识的教育过程，现场 培训为当前主流。根据“是否颁发学历证书”，可划分为学历 IT 教育培训和非学历 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 新股研究报告新股研究报告 IT 教育培训两类。其中，学历 IT 教育以公办为主，包括中等职业教育和高等职 业教育；非学历 IT 教育以民办为主，包括 IT 认证培训和 IT 职业技能培

42、训： 1）IT 认证培训体系分散、考试种类繁多。根据 Robert Half Technology 数据显示， 2020 薪资排行前三的的 IT 认证分别为 CDP 认证、CISSP 认证、CCIE 认证。 2）IT 职业技能受下游应用领域带动，发展趋向专业化、精细化。目前技能培训 以传统的软件、网络开发为主，新兴起的大数据技术和人工智能需求同样较强。 图图 15、IT 教育培训行业概况教育培训行业概况 资料来源：公司招股说明书，教育部，兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、供给端：、供给端：IT 教育培训立足实践、契合行业趋势教育培训立足实践、契合行业趋势 IT 培训机构以就业为导向培训机构

43、以就业为导向，针对行业发展趋势灵活设置课程针对行业发展趋势灵活设置课程，满足满足 IT 从业人员从业人员 短周期内提高技能的需求。短周期内提高技能的需求。现阶段，中、高等职业教育院校普遍采用以理论为导 向的教育模式，IT 培训机构应运而生。得益于 IT 行业的持续技术进步以及国家 政策的支持，人工智能、物联网和 5G 等新兴方向不断涌现，催生对相关专业人 才的旺盛需求，IT 教育培训行业不断增长，已形成覆盖前/后端、数据支持、运维 营销等细分领域的课程版图。根据 Frost & Sullivan 调研数据，2017 年中国 IT 培 训市场规模达 332 亿，预计 2022 年将增长至 603

44、 亿，复合增速为 12.68%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 新股研究报告新股研究报告 图图 16、IT 教育培训课程已覆盖全产业链教育培训课程已覆盖全产业链图图 17、IT 培训行业发展潜力大培训行业发展潜力大 数据来源：达内科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Frost & Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理 3.3、IT 教育培训驱动力：学历型职教与企业需求脱节教育培训驱动力：学历型职教与企业需求脱节+政策推动政策推动 我国中我国中、高等高等 IT 教育对学生的培养与教育对学生的培养与 IT 行业对人

45、才的需求不匹配行业对人才的需求不匹配。近年来，中 国劳动力市场面临缺乏技术人才的结构性问题，“用工难”和“就业难”同时存在。 尽管每年高等院校毕业学生屡创新高，但大多缺乏项目相关经验，且 IT 行业具备 实操性强、 技术更新快的特性， 因此企业对技能型人才的需求愈发旺盛。 2013 年， IT 行业供需缺口仅为 350 万人，预计 2022 年将达到 1,680 万人，对应巨大的 IT 教育培训市场。 在此背景下， IT 培训机构所提供的各类对口课程和企业实训项目， 能够增强求职者的竞争力，解决当前困境。 图图 18、IT 人才供需缺口扩张显著人才供需缺口扩张显著 资料来源：Frost & S

46、ullivan，兴业证券经济与金融研究院整理 350 万人万人 770 万人万人 1,680 万人万人 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 新股研究报告新股研究报告 国家出台一系列鼓励性政策，职业教育行业将迎来发展整合期。国家出台一系列鼓励性政策，职业教育行业将迎来发展整合期。 -从非学历职业培训市场来看， 产教融合进一步落实， IT 培训机构与企业的紧密合 作已是大势所趋，参培率有望提升； -从 K12 课外辅导市场来看，人工智能、物联网、大数据处理正式划入新课标，青 少儿编程市场有待拓展； -从管理效率来看， 民办教育相关条例明确教育

47、培训行业的分类管理细则，具 备强大科研能力和优质教学资源的培训机构将实现更稳健的发展。 -从资金支持来看， 随着新修订的 中华人民共和国民办教育促进法 过会和施行， 非学历类教育资产上市将不存在法律障碍， IT教育培训机构有望加速资产证券化。 表表 4、政策推动校企合作，鼓励职业培训机构发展、政策推动校企合作，鼓励职业培训机构发展 政策法规名称政策法规名称施行时间施行时间发文机构发文机构主要内容主要内容 教育部关于充分发挥行业指导作 用推进职业教育改革发展的意见 2011 年 6 月教育部 “双证书”制度： 实现学历证书和职业 资格证书的对接 国务院关于加快发展现代职业教 育的决定 2014

48、年 5 月国务院 支持各类办学主体通过独资支持各类办学主体通过独资/合资合资/ 合作等形式举办民办职业教育；合作等形式举办民办职业教育；探 索发展股份制、混合所有制职业院 校 中华人民共和国就业促进法2015 年 4 月人大常委会 县级以上政府鼓励和支持各类职业 技能培训机构 民办学校分类登记实施细则民办学校分类登记实施细则2016 年年 12 月月教育部教育部办学许可证办学许可证 关于深化产教融合的若干意见2017 年 12 月国务院支持企业参与公办职业学校办学 关于推行终身职业技能培训制度 的意见 2018 年 5 月国务院 终身职业技能培训政策和组织实施 体系以公共实训机构、职业院校、

49、职业培训机构和行业企业为主要载 体 关于在院校实施 “学历证书+若干 职业技能等级证书” 制度试点方案 的通知 2019 年 4 月 国家发展改革 委、教育部等 启动“学历证书+若干职业技能等级 证书”制度试点工作，提升职业教育提升职业教育 质量和学生就业能力质量和学生就业能力 教育部关于印发普通高中课程方案 和语文等学科课程标准（2017 年版 2020 年修订） 2020 年 6 月教育部 而人工智能、数据管理与分析、数 据结构等课程列入选择性必修课程 资料来源：中国政府网、教育部，兴业证券经济与金融研究院整理 3.4、竞争格局：市场高度分散化，强品牌和管理有利于市占率提升、竞争格局：市场

50、高度分散化，强品牌和管理有利于市占率提升 IT 培训机构数量众多培训机构数量众多， 行业行业 CR5 不足不足 10%。 IT 教育培训行业竞争格局较为分散， 国内规模相对较大的公司包括达内科技、传智教育、火星时代（百洋股份收购， 已于 2019 末剥离） 、光环国际、翡翠教育（文化长城收购）等。按照 2019 年营业 收入/市场规模测算，CR5 约为 8.59%，行业集中度较低。我们认为主要原因在于 IT 培训课程同质化，行业处于竞争激烈的早期阶段；但随着政策逐步规范、教育 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 新股研究报告新股研究报告