1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融 2021 年 01 月 19 日 国金证券 (600109) 民营券商标杆，打造特色精品投行 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 民营券商标杆， 盈利能力居前的中型上市券商， 成长性显著优于行业。 9M20 公司平均 ROE 7.3%，在净资产 200-400 亿的 11 家中型券商中排名第 3，2017 年至今公司 ROE 均高于 行业平均。9M20 公司归母净利润同比增速 78%，上市券商中排名第 4。重点打造精品投 行的发展逻辑下，我们认为公司 ROE 将持续领先，且盈利排名有望不

2、断向前。 特色之一：轻资产业务为主，重点发展精品投行，无忧减值问题。公司战略发展模式为“以 研究咨询为驱动，以经纪业务和投资银行业务为基础，以证券资产管理业务和创新业务为 重点突破，以自营和其他业务为重要补充” 。9M20 公司投行业务营收占比 28%，在上市 券商中排名第 1，经纪业务营收占比 26%，9M20 公司信用减值计提 598 万元，1H20 公 司表内股票质押余额仅 39.7 亿元，判断公司未来基本无信用减值风险。 特色之二：市场化激励机制，人员结构显著倾斜投行。公司当前最大股东为民营集团，组 织架构层级简单，人均薪酬连续多年位列行业前 10，激励具备市场竞争力。公司保荐代表 人

3、 216 人，数量排名全行业第 9，占总员工数比例达到 6.7%，在所有上市券商中排名第 1 且大幅领先，优秀而丰富的人才储备构成公司投行业务最重要壁垒之一。 IPO 承销市占率比肩头部券商，充分受益注册制改革。国金证券 2020 年 IPO 主承销家数 20 家，承销规模达 172 亿元，市占率 3.6%，排名行业第 7 名，表现出极强业务竞争力。 其中创业板注册制主承销 IPO 家数 5 家，仅次于中信建投、中金公司，发行规模 35.1 亿 元，市占率 5.3%，排名行业第 5，注册制对投行专业化能力提出更高要求，股权业务集中 度将提升，随着注册制改革全面推广，我们判断国金证券 IPO 业

4、务市占率将持续提升。 代销业务发展快速， 经纪业务趋向线上线下多元化布局。 公司经纪业务零售业务占比 80%， 近年来全国扩张开设营业部，提升对线下业务、高净值客户的重视程度。公司代销金融产 品收入 2019 年 1.11 亿元（行业第 13 名） ，1H20 增速达 79.4%，占经纪业务比重不断提 升， 1H20 约 8.7%。 公司经纪业务经营理念较早转变向并重理财配置服务， 成效逐步显现。 两融市占率稳步提升，投资杠杆率有所提升仍显著低于行业。两融余额市占率由 2014 年 0.52%升至 1H20 的 0.91%，上升趋势明显；交易性金融资产以债券类为主，投资收益率 近 3 年稳定高

5、于行业，投资杠杆稳步提升但 9M20 仅 1.03 倍，显著低于行业（2.18 倍） 。 投资建议：投行标签的高成长性中型券商，首次覆盖给予“买入”评级，目标 PB 2.44x 。 预计未来 3 年 ROE 9.8%/10.8%/11.4%， BPS 7.5/8.3/9.2 元。 可比券商 PB-ROE 估值法， 基于 21E ROE 10.8%最终给予 21E 目标 PB 2.44x，目标价 20.2 元，向上空间 26%。 风险提示：股票市场大幅下跌，资本市场注册制改革推进不及预期。 市场数据： 2021 年 01 月 18 日 收盘价（元） 16.08 一年内最高/最低（元） 19.46

6、/7.4 市净率 2.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值 （百万元） 48632 上证指数/深证成指 3596.22/15269.27 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.3 资产负债率% 66.18 总股本/流通 A 股(百万) 3024/3024 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 4,350 4,728 6,425 7,451 8,522 同比增长率（%） 15.5 62.8

7、47.7 16.0 14.4 归母净利润（百万元） 1,299 1,565 2,126 2,573 3,002 同比增长率（%） 28.5 78.4 63.7 21.0 16.7 每股收益（元/股） 0.43 0.52 0.70 0.85 0.99 净利润率（%） 29.9 33.1 33.1 34.5 35.2 ROE（%） 6.3 7.1 9.8 10.8 11.4 市盈率 37 23 19 16 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 01-20 02-20 03-20 04-20 05-20 06-20 07-20 08-2

8、0 09-20 10-20 11-20 12-20 -50% 0% 50% 100% 150% （收益率）国金证券沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 投行标签的高成长性中型券商， 首次覆盖给予 “买入” 评级， 2021E 目标 PB 2.44x。 预计未来 3 年 ROE 9.8%、 10.8%、 11.4%， BPS 7.5、 8.3、 9.2 元。 采用可比券商 PB-ROE 估值法，基于 2021E ROE 10.8%最终给予 2021E 目标 PB 2.44x，目标价 20.2

9、元/股， 向上空间为 26%。 关键假设点 投行业务：市场空间方面，2020-2022E 全市场 IPO 融资额 4726、5200、5800 亿元，再融资额 8963 亿、1.04 万亿、1.19 万亿，债券融资额 10.1、11.2、12.1 万亿 元；公司市占率方面，2020-2022E 公司 IPO 主承销额市占率 3.6%、3.8%、4.0%， 再融资主承销额市占率 0.6%、 0.8%、 1.0%， 债券主承销额市占率 0.9%、 1.0%、 1.1%。 重资产业务：2020-2022E 投资收益率分别为 8.0%、7.8%、7.6%，2020 年收益 率较高此后两年缓慢回落，年底

10、自营投资规模为 250 亿、290 亿、320 亿，投资类杠 杆持续提升； 2020-2022E 两融市占率 0.93%、 1.00%、 1.05%， 平均利率维持在 7.0%， 买入返售金融资产规模维持在 70 亿元。 有别于大众的认识 市场担忧中型券商在本轮机构化改革进程中竞争力下降。 我们认为公司以投行业务 为标签，ROE 领先优势将保持，且业绩排名有望持续向前。市场普遍认可机构化进程 中头部券商更加受益，但国金证券通过持续的人才培养激励、行业口碑建立、经验资源 积累， 在投行业务尤其是 IPO 业务方面专业能力不输头部券商， 年初至今国金证券 IPO 已发行及排队中承销规模均排名行业前

11、列，有望充分受益注册制改革红利。 市场担忧减值问题影响券商资产质量从而压低 PB 估值。 我们认为公司轻资产战略 下，减值风险明显低于行业。股票质押业务违约导致信用减值使得市场担忧券商资产质 量问题，是压制券商行业估值的重要原因之一，国金证券减值计提规模连续多年排上市 公司后几名，公司业务结构中轻资产业务占据主导，股票质押规模相对较小且资产质量 佳，判断未来信用减值风险较低，优异的资产质量是给予较高 PB 估值的前提。 股价表现的催化剂 存量市场注册制改革进一步深化推行进度加快；流动性宽松、市场热度高企等因素 带动股基成交额大幅增长。 核心假设风险 股票市场大幅下跌，资本市场注册制改革推进不及

12、预期。 mNqOrOqNpPqNrPzQsPmNnNbRdNaQtRrRpNrQeRmMrQlOsQmN8OqQwPuOnPnRMYrMpR 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 公司特色鲜明，高投入打造精品投行 . 6 1.1 特色之一：轻资产业务为主，无减值压力 . 6 1.2 特色之二：民营企业+扁平化架构，员工结构、激励优秀 . 8 2. 投行业务为主要驱动，其他传统业务多元化发展 . 11 2.1 投行业务：比肩头部券商，显著受益注册制改革 . 11 2.2 经纪业务：互联网金融转向线上线下并重，推进多元化发展 .

13、14 2.3 重资产业务：杠杆稳步提升仍低于行业，两融市占率提升 . 15 3. 盈利预测与估值：首次覆盖给予“买入”评级 . 17 3.1 盈利预测：未来 3 年归母净利润增 64%、21%、17% . 17 3.2 可比券商 PB-ROE 估值法给予 2021E 目标 PB 2.44 倍 . 20 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共23页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：国金证券经纪、投行业务营收合计占比过半 . 7 图 2：9M20 证券行业轻资产业务占比约 40% . 7 图 3：9M20 国金证券投行业务营收占比在全行业中最高 . 7

14、 图 4：2017 年至今公司 ROE 持续高于行业平均 . 8 图 5：国金 ROE 在净资产 200-400 亿券商中居前 . 8 图 6：股票质押杠杆自高点至今已下降 17% . 8 图 7：公司 2018 年集中计提后无信用减值损失压力 . 8 图 8：国金证券最大股东为民营企业涌金集团. 9 图 9：国金证券组织架构具有扁平化特征 . 9 图 10：2020 年国金 IPO 承销规模市占率行业第 7 . 11 图 11：创业板注册制 IPO 主承销规模国金市占率排名第 5（截至 2021/1/15） 12 图 12：创业板注册制 IPO 国金承销家数仅次于建投、中金（截至 2021/

15、1/15）12 图 13：国金证券创业板 IPO 排队项目数排名行业第 6（截至 2021/1/15） . 13 图 14：股基成交额市占率近 5 年相对稳定 . 14 图 15：1H20 经纪业务零售占比约 80% . 14 图 16：近 4 年公司不断扩张开设四川省外营业部. 15 图 17：1H20 代销收入同比增速近 80% . 15 图 18：代销产品规模相对稳定，费率明显提升 . 15 图 19：投资类杠杆逐年上升，仍显著低于行业平均 . 16 图 20：1H20 交易性金融资产中债券占比 64.3% . 16 图 21：近 3 年综合投资收益率稳定高于行业水平. 16 图 22：

16、公司两融余额市占率逐年稳步上升 . 17 图 23：综合负债成本率快速下降 . 17 图 24：可比券商 2021E PB-ROE 回归 . 21 表 1：国金证券核心财务指标及排名情况 . 6 表 2：国金证券人均薪酬排名近 5 年均列行业前 10. 10 表 3：国金证券员工中保代数量占比上市券商中最高 . 10 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共23页 简单金融 成就梦想 表 4：国金证券 IPO 市占率排名显著好于再融资、债券承销 . 11 表 5：2020 年国金证券 IPO 主承销项目具有平均募资规模较小的特点 . 12 表 6：国金证券主承销

17、科创板 IPO 已发行 4 家，排队中 8 家 . 13 表 7：国金证券重要财务指标预测 . 17 表 8：投行业务核心假设 . 18 表 9：经纪业务核心假设 . 19 表 10：自营业务核心假设 . 19 表 11：信用业务核心假设 . 19 表 12：资管业务核心假设 . 20 表 13：国金证券 2021E ROE 与 PB 估值存在不匹配 . 21 表 14：国金证券预测合并利润表 . 22 表 15：国金证券预测合并资产负债表 . 22 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 公司特色鲜明，高投入打造精品投行 公司

18、总量指标排名行业 20-23 名，投行、代销金融产品收入排名居前，财务杠杆、股 票质押收入排名靠后。公司经营模式具有显著的轻资产特点。据中国证券业协会券商经营 数据，2019 年国金证券净资产排名行业第 23 名，营收、净利润排名行业第 21 名。相比 总量排名明显靠前的指标有代销金融产品收入（第 13 名）、投行收入及承销保荐收入（第 16 名）；明显靠后的指标有经营杠杆（第 81 名）、股票质押利息收入（第 39 名）。1H20 公司投行收入及承销保荐收入排名进一步提升至第 9 名、第 7 名。 表 1：国金证券核心财务指标及排名情况 单位：亿元 2019 规模 2019 排名 1H20

19、规模 1H20排名 规模 总资产 469 33 612 31 净资产 204 23 210 22 净资本 183 20 187 21 盈利 营业收入 39.9 21 25.7 21 净利润 13.0 21 8.3 21 财务杠杆 1.7 81 2.2 66 经纪与财富管理 客户资金余额 116 31 142 32 经纪业务收入 10.8 21 6.9 23 席位租赁业务收入 1.5 23 1.0 22 代销金融产品收入 1.1 13 0.6 21 投行业务 投行业务收入 8.8 16 7.4 9 承销与保荐收入 7.3 16 7.1 7 财务顾问收入 1.4 21 0.3 37 信用业务 融资

20、融券利息收入 5.1 32 3.2 31 股票质押利息收入 1.9 39 0.5 45 投资业务 证券投资收入 12.6 26 7.2 27 股权投资收入 0.005 47 0.018 44 资料来源：中国证券业协会，申万宏源研究 1.1 特色之一：轻资产业务为主，无减值压力 公司轻资产业务收入占比高， 投行+经纪收入占比过半。 公司轻资产业务占比相对较高， 公司战略发展模式为“以研究咨询为驱动，以经纪业务和投资银行业务为基础，以证券资 产管理业务和创新业务为重点突破，以自营和其他业务为重要补充”。9M20 公司投行业 务营收占比 28%，为公司最大收入来源，经纪业务营收占比 26%，投行业务

21、及经纪业务合 计占比 54%。同期证券行业整体经纪业务收入占比为 23%，投行业务收入占比仅 10%， 轻资产业务（经纪+投行+资管）合计占比约 40%，公司轻资产业务占比显著高于行业。 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共23页 简单金融 成就梦想 图 1：国金证券经纪、投行业务营收合计占比过半 图 2：9M20 证券行业轻资产业务占比约 40% 资料来源：Wind，申万宏源研究 注： 证券主营收入=手续费佣金净收入+总投资收入+利息 净收入 资料来源：Wind，申万宏源研究 投资类收入=投资净收益+公允价值变动净收益+投资咨 询收入 公司投行业务收入占比

22、全行业最高，带动 ROE 排名行业前列。9M20 国金证券投行业 务营收占比行业排名第一，投行业务盈利能力在券商各项业务中相对较高，因此投行业务 收入占比与券商 ROE 具有一定相关性，且公司投行业务中以 IPO 承销为最优势业务，使得 公司 ROE 排名位居行业前列，9M20 公司平均 ROE 7.3%，排名行业第 14 名，在净资产 200-400 亿的 11 家中型券商中排名第 3。 ROE 稳定上升，受市场波动影响相对较小。2017 年至今公司 ROE 均高于行业平均， 且 2018 年市场整体较差的情形下公司 ROE 下降幅度显著小于行业整体，判断投行业务占 比高、投资类业务风险敞口

23、较小使得公司盈利能力受市场波动影响小。2018 年至今公司 ROE 稳步上升，9M20 超行业 2.2pcts。 图 3：9M20 国金证券投行业务营收占比在全行业中最高 资料来源：Wind，申万宏源研究 46% 32% 28% 26%26%26% 17% 28% 31% 19%21% 28% 4% 4% 4% 4% 2% 2% 13% 15%16% 15% 18% 15% 14% 8% 11% 28% 29% 24% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001820199M20 经纪投行资管利息投资其他 经纪, 23

24、% 投行, 10% 资管, 7% 利息净收 入, 11% 投资类业 务, 34% 其他, 15% 28.4% 27.5% 25.2% 23.4% 20.5% 18.7% 17.8% 17.7%17.3% 16.5% 14.3% 13.5% 12.5% 12.5%12.2% 0% 4% 8% 12% 16% 10% 15% 20% 25% 30% 投行收入占比：按由高到低9M20ROE（右） 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共23页 简单金融 成就梦想 图 4：2017 年至今公司 ROE 持续高于行业平均 图 5：国金 ROE 在净资产 200-400 亿

25、券商中居前 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 轻资产业务导向下股票质押规模较小， 公司基本无减值问题。 自 2018 年起证券行业整 体面临股票质押业务带来的信用/资产减值问题，国金证券 2018 年集中计提减值后近两年 信用减值压力明显小于同业， 9M20公司信用减值计提598万元， 占归母净利润比例仅0.4%， 在归母净利润大于 10 亿元的券商中排名第 3 低。 轻资产为主的发展导向下，公司减值风险 相对更小。1H20 表内股票质押余额仅 39.5 亿元（占净资产比重 18.4%），其中自有资金 直接出资的股票质押待购回金额仅 14.4 亿元（占净资产比

26、重为 6.7%）。 图 6：1H20 公司股票质押杠杆为 18.4% 图 7： 公司 2018 年集中计提后无信用减值损失压力 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 1.2 特色之二：民营企业+扁平化架构，员工结构、激励优秀 公司最大股东为民营集团，便于实施市场化激励机制。公司最大股东为长沙涌金集团 及涌金投资控股公司，实际控制人为陈金霞。长沙涌金集团持有国金证券 18.09%的股份； 涌金投资控股公司为长沙涌金集团控股股东，同时直接持有国金证券 8.24%的股份；陈金 霞女士控有涌金投资控股公司 66.5%的股份，是两公司的控股股东。国金证券由民营集团 控制，为

27、公司市场化的激励机制奠定了重要基础。 4.8% 10.1% 17.9% 7.6% 6.6% 5.3% 6.5% 7.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200019 9M20 国金证券ROE行业ROE - 2 4 6 8 10 - 50 100 150 200 250 300 350 400 兴业证券 华西证券 国金证券 财通证券 中泰证券 长江证券 东兴证券 东吴证券 国元证券 方正证券 西南证券 9M20归母净资产（亿元）9M20 ROE (%，右) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 5

28、0 60 200H20 股票质押待购回金额（亿元） 股票质押杠杆（右） 0.1% 1.1% 1.0% 2.1% 18.2% -1.7% 0.4% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -5,000 - 5,000 10,000 15,000 20,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 9M20 资产/信用减值损失（万元） 占归母净利润比例（右） 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共23页 简单金融 成就梦想 图 8：国金证券最大股东为民营企业涌金集团 资料来源：Wind，申万宏源

29、研究 组织架构层级简单，以分公司形式划分各业务部门。国金证券总部位于成都，各分公 司主要集中设立于上海，公司总裁办公会直接管理承销保荐、投资咨询、自营、资产管理、 场外证券业务 5 大分公司，以及经纪业务执行委员会合计 6 个主要业务部门，组织结构相 对扁平化。经纪业务执行委员会下管互联网证券分公司及各营业部，体现公司仍将互联网 经纪业务作为公司重要发展方向之一。相对简化的层级关系有助于公司灵活开展业务、释 放竞争力。 图 9：国金证券组织架构具有扁平化特征 资料来源：公司财报，申万宏源研究 公司人均薪酬位列行业前 10，激励机制领先同业。2015-2019，公司人均薪酬均排名 行业前 10，

30、与头部券商相当，激励机制市场化程度高。2019 年公司人均薪酬 61.5 万元， 排名上市券商第 9， 在同规模券商中较为领先。 民营企业大股东为公司带来了具备竞争力的 激励机制，而当前精兵策略已内化为上海品茶的一部分，市场化的激励机制脱胎自民营属 性但已不依存于民营属性， 判断公司未来人才储备丰富、 人均薪酬较高的特色将维持延续。 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共23页 简单金融 成就梦想 表 2：国金证券人均薪酬排名近 5 年均列行业前 10 单位:万元 2015 2016 2017 2018 2019 排名 券商 人均薪酬 券商 人均薪酬 券商

31、 人均薪酬 券商 人均薪酬 券商 人均薪酬 1 招商证券 121.9 国金证券 69.0 中金公司 103.1 中金公司 75.7 中金公司 88.9 2 东方证券 103.5 中信证券 65.6 东方证券 76.4 中信证券 69.8 中信证券 79.2 3 广发证券 98.1 海通证券 62.6 中信证券 74.2 海通证券 58.9 华泰证券 73.7 4 中国银河 94.8 兴业证券 60.4 兴业证券 70.6 华泰证券 57.0 海通证券 67.6 5 中信证券 92.8 国海证券 60.3 国金证券 65.1 东方证券 54.9 招商证券 63.7 6 国投资本 91.9 东方证

32、券 57.7 海通证券 63.5 国金证券 51.0 东方证券 63.3 7 兴业证券 90.2 广发证券 57.1 华泰证券 62.0 国泰君安 48.5 西南证券 63.0 8 海通证券 87.2 西南证券 52.0 广发证券 56.9 西南证券 47.7 国投资本 62.3 9 国金证券 86.5 华泰证券 50.6 西南证券 49.1 兴业证券 46.9 国金证券 61.5 10 东吴证券 83.0 国信证券 49.5 华鑫股份 47.4 中信建投 44.0 兴业证券 54.9 资料来源：Wind，申万宏源研究 人员配置偏向投行业务，公司保荐代表人数量占总员工数比例在上市券商中最高。国

33、 金证券人均薪酬较高的另一重要原因是公司员工设置大幅向投行、研究所业务倾斜。截至 2021/1/14，公司共有保荐代表人 216 人，数量绝对值排名全行业第 9，保代人数占总员 工数比例达到 6.7%， 在所有上市券商中排名第 1 且大幅领先。 同时公司注册分析师 84 人， 占总员工数比例 2.6%亦处于行业前列。公司在人员配置、薪酬激励方面均大力投入支持研 究服务及投行业务，打造精品投行具备长期基础。 表 3：国金证券员工中保代数量占比上市券商中最高 排名 证券公司 保代 保代占总人 数比例 分析师 分析师占总 人数比例 保代+分析师占总 人数比例 从业总人数 1 国金证券 216 6.7

34、% 84 2.6% 9.3% 3,229 2 东兴证券 124 4.3% 35 1.2% 5.6% 2,854 3 中信建投 388 4.0% 90 0.9% 4.9% 9,779 4 中金公司 295 3.8% 155 2.0% 5.8% 7,789 5 东吴证券 98 2.4% 51 1.6% 4.0% 3,138 6 浙商证券 107 2.4% 50 0.8% 3.2% 3,437 7 国元证券 132 1.3% 22 2.6% 3.9% 4,247 8 华泰证券 272 2.0% 105 1.4% 3.4% 8,795 9 海通证券 286 1.4% 137 2.6% 4.0% 9,7

35、96 10 中信证券 390 2.6% 127 1.4% 4.0% 14,150 11 红塔证券 35 2.3% 37 1.2% 3.6% 1,333 12 招商证券 200 0.7% 99 2.3% 3.0% 8,455 13 国泰君安 251 1.7% 140 1.3% 2.9% 10,889 14 光大证券 165 1.7% 67 1.6% 3.3% 7,322 15 国信证券 250 1.4% 92 1.5% 3.0% 11,322 资料来源：中国证券业协会，申万宏源研究 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共23页 简单金融 成就梦想 2. 投行

36、业务为主要驱动，其他传统业务多元化发展 2.1 投行业务：比肩头部券商，显著受益注册制改革 公司 2020 年 IPO 主承销规模行业第 7，比肩头部券商。国金证券 2020 年 IPO 主承 销家数 20 家，承销规模达 172 亿元，市占率 3.6%，排名行业第 7 名，表现出极强业务竞 争力。公司集中力量着重发展 IPO 业务，近 4 年 IPO 承销规模排名明显超过再融资、债券 业务。 图 10：2020 年国金 IPO 承销规模市占率行业第 7 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 4：国金证券 IPO 市占率排名显著好于再融资、债券承销 单位：亿元 首发市占率 IPO 规模 排名

37、再融资市占率 再融资规模 排名 债承市占率 债承规模 排名 2020 3.6% 172 7 0.6% 52 28 0.9% 911 27 2019 0.9% 23 21 1.0% 97 17 0.8% 601 27 2018 2.2% 31 8 0.6% 50 29 0.6% 345 30 2017 5.4% 117 6 2.0% 226 12 0.8% 371 24 2016 2.8% 46 12 1.4% 278 18 1.1% 592 25 2015 2.8% 45 13 1.9% 305 13 1.0% 306 28 2014 1.2% 9 23 2.5% 196 13 0.2% 44

38、 58 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司 IPO 项目行业、地域多元化布局，平均募资规模相对较小。2020 年公司 IPO 主 承销项目行业、地域分布均相对平衡，项目地域未呈现明显的发达经济带集中等特点，行 业涉及医药、电子、化工等诸多领域，20 家 IPO 项目中共有 8 家创业板、3 家科创板、9 家主板/中小板，上市板分布与行业整体相差较近。公司年初至今 IPO 项目平均募资规模为 8.6 亿元，相较其他头部投行相对较小，公司通过广泛的业务布局以获取项目数量优势与头 部券商抗衡。 17.7% 12.9% 10.6% 9.6% 5.1% 4.6% 3.6% 3.0% 2.5% 2.3

39、% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 IPO承销规模（亿元）市占率（右） 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共23页 简单金融 成就梦想 表 5：2020 年国金证券 IPO 主承销项目具有平均募资规模较小的特点 序号 代码 名称 上市板块 上市日期 发行规模(亿元) 承销收入（万元） 承销保荐费率 所在地 SW 一级行业 平均值 8.60 5,010.67 5.8% 1 300928.SZ 华安鑫创 创业板 2021-11-06 7.61 6,202.91 8.2% 北

40、京 汽车 2 300908.SZ 仲景食品 创业板 2020-11-23 9.94 6,749.53 6.8% 河南南阳 食品饮料 3 605058.SH 澳弘电子 主板 2020-10-21 6.51 4,347.17 6.7% 江苏常州 电子 4 300893.SZ 松原股份 创业板 2020-09-24 3.37 3,260.00 9.7% 浙江宁波 汽车 5 003005.SZ 竞业达 中小板 2020-09-22 8.43 5,832.72 6.9% 北京 计算机 6 603155.SH 新亚强 主板 2020-09-01 12.39 2,952.83 2.4% 江苏宿迁 化工 7

41、300870.SZ 欧陆通 创业板 2020-08-24 9.31 6,519.05 7.0% 广东深圳 电气设备 8 300876.SZ 蒙泰高新 创业板 2020-08-24 4.82 3,866.38 8.0% 广东揭阳 化工 9 605088.SH 冠盛股份 主板 2020-08-17 6.23 4,500.00 7.2% 浙江温州 汽车 10 002993.SZ 奥海科技 中小板 2020-08-17 12.15 7,450.32 6.1% 广东东莞 电子 11 605100.SH 华丰股份 主板 2020-08-11 8.56 4,258.00 5.0% 山东潍坊 机械设备 12

42、300859.SZ 西域旅游 创业板 2020-08-06 2.79 2,621.66 9.4% 新疆阜康 休闲服务 13 605118.SH 力鼎光电 主板 2020-07-30 3.80 1,800.00 4.7% 福建厦门 电子 14 688566.SH 吉贝尔 科创板 2020-05-18 11.07 7,298.70 6.6% 江苏镇江 医药生物 15 603392.SH 万泰生物 主板 2020-04-29 3.82 4,346.00 11.4% 北京 医药生物 16 300829.SZ 金丹科技 创业板 2020-04-22 6.38 6,164.68 9.7% 河南周口 农林牧

43、渔 17 688228.SH 开普云 科创板 2020-03-27 9.95 7,439.13 7.5% 广东东莞 计算机 18 300820.SZ 英杰电气 创业板 2020-02-13 5.33 6,285.10 11.8% 四川德阳 电气设备 19 603195.SH 公牛集团 主板 2020-02-06 35.67 4,660.38 1.3% 浙江宁波 轻工制造 20 688278.SH 特宝生物 科创板 2020-01-17 3.83 3,658.91 9.5% 福建厦门 医药生物 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司创业板项目储备丰富，注册制改革大潮下显著受益。创业板注册制改革带

44、动投行 业务市场空间大幅上升，公司高度重视注册制带来的机遇，发力创业板 IPO，自 8 月创业 板注册制正式实施以来，主承销 IPO 家数 5 家，仅次于中信建投、中金公司，公司 IPO 发 行规模 35.1 亿元，市占率 5.2%，排名行业第 5。截至 2021/1/15，公司创业板 IPO 排队 项目数达 21 家，排名行业第 6，后劲十足，判断未来几年随着注册制改革深化，国金证券 IPO 业务市占率将持续提升。 图 11：创业板注册制 IPO 主承销规模国金市占率排 名第 5（截至 2021/1/15） 图12： 创业板注册制IPO国金承销家数仅次于建投、 中金（截至 2021/1/15

45、） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 23.9% 18.8% 7.2% 5.3% 5.2%4.8% 3.9%3.5%3.0%2.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 中信建投 中金公司 中信证券 东兴证券 国金证券 东方投行 华泰联合 国泰君安 东吴证券 海通证券 发行规模(亿元)市占率（右） 66 55 33333333 2222 1 0 1 2 3 4 5 6 7 中信建投 中金公司 国金证券 东方投行 中信证券 华泰联合 海通证券 国泰君安 招商证券 东兴证券 东吴证

46、券 东莞证券 国信证券 兴业证券 中国银河 长江证券 光大证券 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共23页 简单金融 成就梦想 图 13：国金证券创业板 IPO 排队项目数排名行业第 6（截至 2021/1/15） 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：排队企业审核状态：报送证监会、已受理、已问询、待上会、已审核通过、证监会注册 公司亦积极开展科创板 IPO 承销业务。公司在科创板承销 IPO 项目中生物医药行业公 司相对较多，截至 2021/1/15 公司承销 4 家已上市公司中 3 家为生物产业。当前公司 IPO 排队项目 8 家，项目储备较为充足。

47、判断未来公司在科创板 IPO 市占率方面同样将维持一 定的优势。 表 6：国金证券主承销科创板 IPO 已发行 4 家，排队中 8 家 发行阶段 Wind 代码 证券简称 注册地 科创主题 拟募集资金(亿元) 审核状态 更新日期 待发行 A20466 上海谊众 上海市 生物产业 10.3 已回复(第四次) 2021/1/11 A20149 翼捷股份 上海市 新一代信息技术产业 3.9 报送证监会 2021/1/6 A20409 英科环保 山东省 节能环保产业 8.8 已审核通过 2020/12/30 A20561 天微电子 四川省 高端装备制造产业 5.2 已回复 2020/12/29 A20

48、726 泛海统联 广东省 新材料产业 9.0 已受理 2020/12/28 A20614 博创智能 广东省 高端装备制造产业 6.4 已问询 2020/12/21 A20116 罗普特 福建省 新一代信息技术产业 6.7 报送证监会 2020/12/9 A17094 西力科技 浙江省 高端装备制造产业 4.0 已审核通过 2020/10/21 1H20 发行 688566 吉贝尔 江苏省 生物产业 6.9 已发行 2020/5/7 688228 开普云 广东省 新一代信息技术产业 4.6 已发行 2020/3/18 688278 特宝生物 福建省 生物产业 6.1 已发行 2020/1/8 2

49、H19 发行 688358 祥生医疗 江苏省 生物产业 9.5 已发行 2019/11/22 资料来源：Wind，申万宏源研究 37 30 29 28 26 21 151515 14 0 5 10 15 20 25 30 35 40 中信证券华泰联合民生证券中信建投国信证券国金证券东兴证券国泰君安海通证券中金公司 1414 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共23页 简单金融 成就梦想 2.2 经纪业务：互联网金融转向线上线下并重，推进多元化发 展 零售经纪业务占主导，近 5 年市占率维持相对稳定。公司经纪业务中个人代理买卖证 券款占比维持 80%左右， 零售业务

50、占据主导。 国金证券 2014 年与腾讯合作推出 “佣金宝” App，成为最早进军互联网金融的券商之一，经纪业务线上化带动公司 2014-2016 年股基 交易市占率快速提升，由 2013 年 0.49%提升至 2016 年 1.32%。然而近几年各家券商零 售经纪业务均大力发展线上化转型，国金证券互联网经纪业务的先发优势逐渐兑现完毕， 市占率维持相对平稳。 全国扩张开设营业部，谋求经纪业务多元化转型。公司谋求经纪业务的多元化转型， 2018 年正式提出了“零售线上化、高客线下化”的战略，提升对线下业务、高净值客户的 重视程度。公司过去营业部较少，且半数集中于四川省内，2017 年至今公司持续