1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛意信息赛意信息（300687） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机应用 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 30.74 元 目标目标价格价格 37.82 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 217.10 流通A 股股本(百万股) 152.19 A 股总市值(百万元) 6,673.56 流通A 股市值(百万元) 4,678.24 每股净资产(元) 4.36 资产负债率(%) 43.88 一年内最高/

2、最低(元) 31.65/16.26 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国产替代叠加制造业景气度回升，国产替代叠加制造业景气度回升，智能制造领军企业智能制造领军企业紧抓时代机遇紧抓时代机遇 十五年积淀数字化服务能力，服务千家客户赢得市场口碑十五年积淀数字化服务能力，服务千家客户赢得市场口碑 公司成立于 2005 年，是一家企业级数字化及智能制造综合解决方案提供 商，专注于面向制造、零售、服务等行业领域的集团及大中型客户提供完 整的数字化及智能制造解决方案产品及相关实施服务。 智能制造市场广阔，智能制造市场广阔，国产替代叠加制造业景气度回升国产替代叠加制造业景气度回

3、升 12 月 PMI 数字达到了 51.9%，国内经济复苏势头向好，四季度制造业恢复 加快，制造业景气度维持在历史较高位置，为智能制造提供需求基础。我 国智能制造发展的现状相对于美国、德国等发达国家仍有较大距离，根据 中商产业研究院预测， 2020年中国智能制造装备产值规模将达20900亿元。 MES 作为工业软件重要组成部分，直击企业痛点，大幅提升生产效率。根 据 e-works，18 年 MES 的中国市场空间为 33.91 亿，同比增长 22%。根据 工信部数据 2019 年软件行业收入增速为 15.4%，由于智能制造需求旺盛以 及 MES 渗透率较低，我们预计未来 MES 将以 20%

4、左右的增速增长，高于 软件行业增长。由于 MES 厂商需要行业 Know-how 建立护城河，往往专 注于某个细分行业，定制化程度高，地域化明显，整体 MES 市场竞争格局 相对分散，目前前十大厂商市占率之和为 25%。我们认为短期内市占率难 以快速上升， 由于需求端旺盛， MES 厂商成长目前直接受益于行业景气度。 拥有强大制造基因，大力发展智能制造拥有强大制造基因，大力发展智能制造 公司脱身于美的 IT 团队， 拥有强大制造基因。 2005 年创始团队自美的集团 将 IT 部门分拆，成立了之后的赛意信息。公司早期将自己定位为 ERP 咨询 及实施解决方案团队，目前大力转型发展智能制造，自研

5、产品比例持续提 升。公司通过服务行业头部客户，树立行业标杆，从之前的美的到现在的 华为，以及智能制造等领域行业龙头，积累行业解决方案。我们认为公司 服务头部客户不但具有标杆性作用，实现行业细分赛道的卡位优势，同时 头部客户相对复杂的工业场景为公司产品迭代改进提供了环境，进而更容 易实现产品力提升。 投资建议投资建议：赛意信息作为国内领先的智能制造厂商，拥有智能制造基因。 目前核心业务从泛 ERP 管理层扩展为智能制造领域， 自主产品比例不断提 升。未来随着智能制造景气度不断提升，公司先发优势明显，智能制造业 务有望实现高速发展。 我们预计公司我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润为年

6、的归母净利润为 1.77、 2.31、2.91 亿元，亿元，EPS 为为 0.82、1.06、1.34 元元/股股。国内上市公司选取智 能制造可比公司鼎捷软件、汉得信息、宝信软件、能科股份，根据根据 Wind 一致预期一致预期 21 年可比公司平均年可比公司平均 PE 为为 35.55 倍，给予公司倍，给予公司 21 年倍年倍 PE 的估值的估值 35.55 倍，对应市值倍，对应市值 82.12 亿元，对应股价亿元，对应股价 37.82 元。首次覆盖，给予“买元。首次覆盖，给予“买 入”评级。入”评级。 风险风险提示提示：技术研发进展缓慢、业务推广情况不及预期、疫情冲击客户需 求、市场竞争格局

7、恶化、国产替代不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 909.50 1,075.65 1,479.21 1,886.16 2,396.79 增长率(%) 28.30 18.27 37.52 27.51 27.07 EBITDA(百万元) 188.31 176.04 184.77 243.15 306.12 净利润(百万元) 113.55 66.35 177.25 230.63 290.76 增长率(%) 12.41 (41.57) 167.16 30.12 26.07 EPS(元/股) 0.52 0.31 0.82 1

8、.06 1.34 市盈率(P/E) 56.94 97.45 36.47 28.03 22.24 市净率(P/B) 7.49 7.72 6.56 5.58 4.74 市销率(P/S) 7.11 6.01 4.37 3.43 2.70 EV/EBITDA 14.49 17.31 33.22 25.48 20.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -12% -1% 10% 21% 32% 43% 54% -052020-09 赛意信息计算机应用 创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.

9、十五年间积淀数字化服务能力，千家客户服务赢市场口碑十五年间积淀数字化服务能力，千家客户服务赢市场口碑 . 4 1.1. 横纵两线业务逐渐延伸，提供完整智能制造解决方案 . 4 1.2. 收购加速业务扩张，持续拓展业务区域 . 4 1.3. 20 年业绩显著提升，业务结构持续优化 . 5 2. 智能制造市场前景广阔，国产替代叠加制造业景气度回升智能制造市场前景广阔，国产替代叠加制造业景气度回升 . 7 2.1. 制造业景气度回升，智能制造已开启 2 万亿市场 . 7 2.2. MES 大幅提升生产效率，国产替代提升行业景气度 . 8 3. 拥有强拥有强大制造基因，大力发展智能制造大制造基因，大力

10、发展智能制造 . 12 3.1. 脱身于美的 IT 团队，拥有强大制造基因 . 12 3.2. 大力转型发展智能制造，自研产品比例持续提升 . 13 3.3. 服务行业头部客户，树立行业标杆 . 15 4. 盈利预测盈利预测 . 17 5. 风险提示风险提示 . 17 图表目录图表目录 图 1：赛意信息 360数字化及智能制造解决方案全景图 . 4 图 2：公司战略发展 . 4 图 3：赛意信息发展历程 . 5 图 4：赛意信息股权架构（截止 2020 年 12 月 17 日） . 5 图 5: 公司 2016-2019Q1-Q3 营业总收入 . 6 图 6：公司 2016-2019Q1-Q3

11、 归母净利润 . 6 图 7：公司核心业务占比变化 . 6 图 8：核心业务毛利率变化 . 6 图 9：公司 2016-2020Q1-Q3 期间费用变化 . 7 图 10：2017-2020 年中国 PMI 数据（%）. 7 图 11：智能制造系统架构下的系统层级 . 8 图 12：中国智能制造装备产值规模（亿） . 8 图 13：MES 提升离散型行业效率 . 9 图 14：中国 MES 市场规模（亿） . 10 图 15：中国 MES 制造业行业应用分布 . 10 图 16：MES 品牌供应商市场占有率 . 11 图 17：美的集团和赛意信息之间的关系 . 12 图 18：公司历史上主要的

12、投资并购 . 12 图 19：公司定位转变. 13 图 20：公司自主产品. 14 图 21：SMOM 赛意制造运营管理平台 . 14 pOoQoRtOpPqNqOxOnQoPqQaQ8Q8OmOqQnPrQiNoOpOeRmOtR8OrRwPxNoMrONZoPsO 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 22：研发投入金额以及占比 . 15 图 23：研发人员人数以及占比 . 15 图 24：标杆行业客户. 16 表 1：公司主营业务 . 5 表 2：MES 核心功能 . 8 表 3：ERP 和 MES 主要的异同 . 9 表 4

13、：国内外工业软件核心厂商分布 . 10 表 5：产业投资主要投资项目 . 13 表 6：公司智能制造相关产品 . 14 表 7：重点行业解决方案及产品 . 16 表 8：可比公司（Wind 一致预期） . 17 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 十五年十五年间间积淀数字化服务能力，千家客户积淀数字化服务能力，千家客户服务服务赢市场口碑赢市场口碑 1.1. 横纵两线业务逐渐延伸，提供完整智能制造解决方案横纵两线业务逐渐延伸，提供完整智能制造解决方案 公司成立于公司成立于 2005 年，是一家企业级数字化及智能制造综合解决方案提供

14、商，专注于面向年，是一家企业级数字化及智能制造综合解决方案提供商，专注于面向 制造、零售、服务等行业领域的集团及大中型客户提供完整的数字化及智能制造解决方案制造、零售、服务等行业领域的集团及大中型客户提供完整的数字化及智能制造解决方案 产品及相关实施服务。产品及相关实施服务。公司积累了丰富的解决方案，为超过千家行业客户提供了具有竞争 力的数字化转型服务，拥有华为技术、美的集团、华润集团、深南电路等大量优质客户。 图图 1：赛意信息赛意信息 360数字化及智能制造解决方案全景图数字化及智能制造解决方案全景图 资料来源：公司年报，天风证券研究所 延伸横向纵向两线业务，提供智能制造解决方案。延伸横向

15、纵向两线业务，提供智能制造解决方案。公司的服务领域从大型核心 ERP 解决方 案，逐渐横向实现企业供应链上下游的数字化采购管理及数字化营销管理领域延伸，同时 公司通过自主研发产品以及与国外软件厂商开展合作双路径发展，实现从管理运营层解决 方案下沉至生产执行层的智能制造解决方案。 图图 2：公司战略发展公司战略发展 资料来源：公司年报，天风证券研究所 1.2. 收购加速业务扩张收购加速业务扩张，持续拓展持续拓展业务区域业务区域 收购加速收购加速业务业务扩张扩张，持续拓展业务区域持续拓展业务区域。公司起初以泛 ERP 领域的业务运营管理软件产品 为主，2012 年，切入智能制造领域中的制造执行系统

16、（MES）领域，智能制造成为公司重 要增长点。2018 年，横向收购景同科技拓展以 SAP 为基础的业务，纵向投资鑫光智能强 化智能制造解决方案能力。在十多年的快速发展过程中，业务不断向各领域和地区纵深拓 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 展，在上海、佛山、武汉、成都、济南开设了分公司。 图图 3：赛意信息发展历程赛意信息发展历程 资料来源：wind，天风证券研究所 赛意信息脱胎于美的赛意信息脱胎于美的 IT 部门，起初作为美的部门，起初作为美的参股参股子公司为集团提供服务，于子公司为集团提供服务，于 2005 年开启年开启 完全市

17、场化运营完全市场化运营。美的集团间接持有公司 12.09%的股份，为第二大股东，业务方面与公司 建立长期合作。公司股东张成康、刘伟超、刘国华、欧阳湘英、曹金乔等五位自然人，都 曾在美的集团任职，合计持有公司 37.60%的股份，制定公司中长期战略。 图图 4：赛意信息股权架构（截止赛意信息股权架构（截止 2020 年年 12 月月 17 日日） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3. 20 年业绩年业绩显著提升显著提升，业务结构持续优化业务结构持续优化 公司当前主要产品及服务分为四部分公司当前主要产品及服务分为四部分： （1）泛 ERP 领域的业务运营管理软件产品解决方案 （2）智能制造

18、及工业互联网领域产品解决方案 (3)分销代理 （相关软硬件的衍生性销售 业务） （4）相关解决方案的专业维护服务。 表表 1：公司主营业务公司主营业务 主营业主营业务务 内容内容 泛 ERP 领域的业务运营管理 软件产品解决方案 公司提供基于成熟套装软件的解决方案，覆盖包括 ERP（企业资源计划） 、CRM（客 户关系管理） 、SRM（供应商关系管理）以及相关的 HCM（人力资本管理）当中如 组织人事及薪酬等较为传统的模块以及较为成熟的中台解决方案及大数据解决方 案 智能制造及工业互联网领域产品解决方 案 以 SMES 为核心的智能制造解决方案产品，通过不断自主研发升级，目前已扩展成 为一套专

19、业性强、成熟度高、制造运营一体化的智能制造综合解决方案 分销代理 公司基于客户自身意愿、结合客户的业务特点作为渠道向客户销售原厂的软件产品 及相关配套的服务器等硬件产品 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 相关解决方案的专业维护服务 建立了专门的“客户运维服务中心”，为客户提供系统上线后的支持服务 资料来源：公司年报，天风证券研究所 营业收入营业收入持续增长持续增长，盈利盈利能力能力实现实现显著提升显著提升。 2020 年公司前三季度营收 9.59 亿元，同比 增长 26.3%， 实现归母净利润 1.1 亿， 同比增长 111.7%。

20、 目前公司发布 20 年全年业绩预告， 预计 20 年全年实现营业收入 13.7-14.8 亿，同比增长 27.37%-37.59%，归母净利润 1.7-1.9 亿，同比增长 156.23%-186.38%，非经常损益 0.12 亿，扣费后净利润同比增长 183.57%-219.37%， 20 年年业绩增长主要业绩增长主要受益于受益于数字化转型数字化转型需求旺盛需求旺盛以及智能制造占比提升以及智能制造占比提升， 我们认为未来需求端高景气度有望持续。我们认为未来需求端高景气度有望持续。 图图 5: 公司公司 2016-2019Q1-Q3 营业总收入营业总收入 图图 6：公司公司 2016-201

21、9Q1-Q3 归母净利润归母净利润 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 重点发力智能制造领域重点发力智能制造领域，业务结构持续优化，业务结构持续优化。泛 ERP 领域的业务一直在公司营收中占有最 大比重，近年来毛利率有所下滑。随着智能制造业务产品化程度的提高，智能制造的毛利 率实现进一步升高。现阶段智能制造领域是公司重点投入和发展的业务板块，在整体营收 中的占比持续提升，借此公司借此公司逐步逐步实现业务升级转型，在业务结构方面得到了优化，实现业务升级转型，在业务结构方面得到了优化，20 年年 H1 整体毛利率整体毛利率相对相对 19 年有所改善年有所改善。

22、图图 7：公司核心业务占比变化公司核心业务占比变化 图图 8：核心业务毛利率变化核心业务毛利率变化 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 外部积极开拓客户， 内部大力投入研发。外部积极开拓客户， 内部大力投入研发。 公司在 2020 年前三季度的期间费用当中， 销售、 管理、研发费用率分别为 4.89%、5.27%、8.11%。维持较高的研发费用率表明公司继续增强 公司产品化能力的坚定决心，尤其是对于智能制造解决方案升级和工业互联网云平台的研 发，给予了重点关注，进一步提高技术壁垒。 6.12 7.09 9.09 10.76 9.59 50% 16% 28%

23、18% 26% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 营业总收入（亿元）同比增长 0.82 1.01 1.14 0.66 1.10 45% 188% 13% -3% 111.66% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 归母净利润（亿元）同比增长 75.31% 65.15% 69.63% 16.18% 24.58% 21.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201820192020H1 泛ERP智能制造 34.76% 28.78% 28.14

24、% 29.97% 31.56% 32.52% 32.27% 28.42% 28.55% 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37% 201820192020H1 泛ERP智能制造整体毛利率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 9：公司公司 2016-2020Q1-Q3 期间费用变化期间费用变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 智能制造市场智能制造市场前景前景广阔广阔，国产替代叠加制造业景气度国产替代叠加制造业景气度回升回升 2.1. 制造业景气度回升制造业景气度回升，智能制造已开启智能制造已开启 2 万亿市

25、场万亿市场 制造业景气度回升，为智能制造提供制造业景气度回升，为智能制造提供需求基础需求基础。20 年下半年以来，中国 PMI 相关数据保 持在较高的位置，12 月 PMI 数字达到了 51.9%，整体来看国内经济复苏势头向好，四季度 制造业恢复加快，中国制造业景气度维持在历史较高位置。我们认为制造业的景气度恢复我们认为制造业的景气度恢复 向上，为智能制造提供向上，为智能制造提供需求需求基础。基础。 图图 10：2017-2020 年中国年中国 PMI 数据（数据（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 我国智能制造发展的现状相对于美国、德国等发达国家仍有较大距离。我国智能制造发展的现状相对

26、于美国、德国等发达国家仍有较大距离。根据亿欧智库调研 显示，当前 90%制造业企业配有自动生产线，但仅有 40%实现数字化管理，5%打通工厂数 据，1%使用智能化技术，而预计 2025 年数字化、网络化、智能化制造企业占比将分别达 到 70%、30%、10%。 3.98% 5.36% 4.89% 6.95% 7.50% 5.27% 7.85% 8.30% 8.11% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 20182019 20年Q1-Q3 销售费用率管理费用率研发费用率 30 35 40 45 50 55 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免

27、责申明 8 图图 11：智能制造系统架构下的系统层级智能制造系统架构下的系统层级 资料来源：亿欧智库，天风证券研究所 2020 年智能制造已开启 2 万亿市场。 中国制造 2025国家战略发布后，我们认为制造业 转型升级将加快供给侧结构性改革，智能制造成为带动产业转型的新动力，各行业智能制 造解决方案持续高速发展，根据中商产业研究院预测，2020 年中国智能制造装备产值规模 将达 20900 亿元。 图图 12：中国智能制造装备产值规模（亿）中国智能制造装备产值规模（亿） 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 2.2. MES 大幅提升大幅提升生产生产效率效率，国产替代提升行业景气度国产替

28、代提升行业景气度 MES 系统面向车间现场生产制造过程，提供从接受生产计划到制成最终产品全过程的生产 活动实现优化的信息体系。MES 系统从底层数据采集开始，到过程监测和在线管理，一直 到成本相关数据管理，由底层接近于自动化系统的监控过程逐渐过渡到成本管理的经营层， 构成了完整的生产信息化体系，满足企业在信息化生产管理领域不同规划阶段的要求。 表表 2：MES 核心功能核心功能 核心功能核心功能 具体功能具体功能 工厂建模和基础数据设置 MES 系统平台的核心是一个工厂建模环境，它通过类似搭积木的方式将不同的应用功能组 合在一起来定义执行逻辑。 生产过程监控和生产实绩反馈 MES 系统的生产过

29、程监视侧重于生产流程和工艺过程之间物科输送、质量指标的监控。它 以生产过程的实时数据为基础，利用 MES 系统的组态技术，实现对生产车间、动力能源车 间、辅料库、成品库等生产区域的生产进度、工艺质量、物料消耗情况进行实时监控。 9039 10747 12746 15065 17776 20900 0 5000 10000 15000 20000 25000 2001820192020 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 生产管理 在生产过程监控的基础上，在生产计划的指导下，根据各行业生产工艺特点组织协调生产， 跟

30、踪生产过程数据，考核各项生产指标。并通过数据分析，优化生产过程。 质量管理 MES 系统根据质检标准，实时采集生产现场自动化系统的质量数据，当发现生产过程有质 量问题时， 产生质量异常报警， 生产管理人员根据质量控制网找到关键工艺环节或关键质量 人员， 缩减质量问题分析过程， 加快质量异常处理速度， 提高全员质量意识， 保证产品质量。 物料管理 MES 系统可以根据生产线上采集到的实时生产数据，对在制品流动过程进行跟踪。用户在 MES 系统可以查询在制品的位置、数量等信息。 成本管理 建立以职能部门、作业区集中管理为纲，以各主控工序为驻点的纵横交错的成本控制网络； 做到成本周核算，周分析；成本

31、日核算，日分析；实现全方位的成本数据分析管理，对各类 成本数据提供各类报表查询，直观的进行图表图形对比分析，保存历史数据。 报表系统 报表系统是 MES 各系统的输出数据，也是系统之间的数据接口，是数据源整合进行图表图 形对比分析，保存历史数据的重要手段，报表涵盖 MES 所有的业务内容，包括排程调度、 设备、质量、物料、人员考核、工艺指标等，也包括 MES 与 ERP 系统之间的数据接口。 数据源主要来自 MES 系统数据库。通过语义层将数据库字段重组为面向用户的对象，在此 基础上实现报表功能。 资料来源： 面向智能制造的 MES 移动管理系统设计与实现作者：王茹，天风证券研究所 MES 直

32、击企业痛点， 大幅提升生产效率。直击企业痛点， 大幅提升生产效率。 MES 对于离散型行业效率提升主要体现在交付周 期、生产效率、物料流转、产品良率、设备效率、人员管理等方面。其中根据云栖智造数 据显示，MES 实现减少生产管理人员 75%、缩短交货周期 53%以及较少物料滞留 73%，大 幅提升生产效率。 图图 13：MES 提升离散型行业效率提升离散型行业效率 资料来源：云栖智造官网，天风证券研究所 MES 需要对生产工艺理解深刻，行业中建立优势后具有强粘性。需要对生产工艺理解深刻，行业中建立优势后具有强粘性。MES 系统主要面向制造 工厂， 工艺特点非常明显， 根据 ERP 系统下达的生

33、产订单或长期计划， 通过作业计划编制、 作业调度、物料平衡、成本核算、质量管理的过程实现，所以我们认为 MES 需要对生产工 艺有深入的理解，经验不断积累，并且在行业中建立优势后具有强粘性。 表表 3：ERP 和和 MES 主要的异同主要的异同 ERP MES 主要目标 ERP 系统是针对物资资源管理（物 流） 、人力资源管理（人流） 、财务 资源管理 （财流） 、 信息资源管理 （信 MES 系统是面向车间现场生产制造过程的数字化管理，提 供从接受生产计划到制成最终产品全过程的生产活动实现 优化的信息，重点削减不会产生附加值的活动，从而推动 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告

34、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 息流）集成一体化的企业管理软件 有效的工厂运行，有效提升现场效率，减少在制品，降低 制造成本。 管理范围 ERP 管理的范围比 MES 大，管理 的范围主要是以工作中心为单位， 强调财务信息 MES 系统更倾向于生产过程的管控， MES 能更细致到每个 制造工序，对每个工序进行任务的下达、执行的控制和数 据采集、现场调度。 管理方式 ERP 主要采用填写表单和表单抛转 的方式实现管理，现场收到的制造 任务是通过表单传达，现场制造数 据也是通过填写表单完成收集 MES 是采用事件的方式实现管理，生产订单的变化和现场 的制造情况，通过 MES 内置的

35、 WIP 引擎立刻触发相关事 件，要求相关人员或设备采取相应的行动。 资料来源： 企业 ERP 与 MES 系统集成的研究与实现作者：孙永武、天风证券研究所 根据 e-works，18 年 MES 的中国市场空间为 33.91 亿，同比增长 22%。从行业分布来看， 钢铁/冶金、机械、汽车等行业 MES 应用占比较高。工信部工信部数据显示数据显示 2019 年软件年软件行业行业收收 入增速为入增速为 15.4%，由于智能制造需求旺盛，由于智能制造需求旺盛以及以及 MES 渗透率较低渗透率较低，我们预计未来我们预计未来 MES 将以将以 20%左右的增速增长左右的增速增长，高于，高于软件行业增长

36、软件行业增长。 图图 14：中国：中国 MES 市场规模（亿）市场规模（亿） 图图 15：中国：中国 MES 制造业行业应用分布制造业行业应用分布 资料来源：e-works，天风证券研究所 资料来源：甲子智库、天风证券研究所 国内外工业软件厂商优势行业不同，整体国内工业软件对比国外仍有差距。国内外工业软件厂商优势行业不同，整体国内工业软件对比国外仍有差距。国外工业软件 核心厂商主要有霍尼韦尔（Honeywell） 、西门子（Siemens） 、达索（Dassault）等，国内 的主要厂商有宝信软件、鼎捷软件、赛意信息、中控技术等。我们认为我们认为虽然国内工业软件虽然国内工业软件 对比国外仍有差

37、距，但在国产替代的背景下，对比国外仍有差距，但在国产替代的背景下，国产国产工业软件具有更多改进应用的场景，工业软件具有更多改进应用的场景，场场 景将赋能软件更新的空间，景将赋能软件更新的空间，产品力将持续提升。产品力将持续提升。 表表 4：国内外工业软件核心厂商分布：国内外工业软件核心厂商分布 国际厂国际厂商商 优势行业优势行业 企业典型客户企业典型客户 Honeywell 航空航天、汽车、化工、石油天然气 中化国际（控股）股份有限公司、圣奥化学科技有限公司、捷蓝航空、中 建三局 Siemens 电子、食品饮料、汽车、机械、 能源、制药、化工等 一汽大众、北京奔驰、上汽大众、国药集团、中国石油

38、、美的、中国海油、 国家电网、华润电力、中国电建、长城汽车、国家电投等 GE 汽车、食品饮料、重工业、化工、油 气、发电等 华电、中国西电集团、昂际航电、哈尔滨电气集团等 ABB 离散行业、食品与饮料、化工、生物 制药、石油天然气、冶金、造纸等 国家电网、上汽大众、上海外高桥造船有限公司 Dassault 航空航天、建筑、能源、工业设备、 船舶、汽车等 特斯拉、蔚来汽车、长荣航太科技、捷豹路虎、中国电建、中国北车、信 昌机械、重庆银河、SMEDI、富士通网络通信、韩国航空航天和国防公司 等 200172018 软件许可6.819.0212.6016.1820.04 实施及

39、服务6.767.538.6011.6213.87 6.76 7.53 8.60 11.62 13.87 6.81 9.02 12.60 16.18 20.04 0 5 10 15 20 25 30 35 40 市场规模（单位：亿元） 实施及服务软件许可 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 Rockwell 汽车、化工、食品饮料、石油天然气、 钢铁、能源、生命科学、打印 贝因美、迈高、GEA（基伊埃集团） 、恒天然、北京首科力通机电设备有 限责任公司、山东睿鹰制药集团、天津一重电气自动化有限公司 AVEVA 化工、能源、食品饮料、工业

40、设备、 钢铁冶金 腾讯云、中国石油和化工勘察设计协会、中核集团、ETAP、纳瓦尔普尔 市控制中心、盎格鲁配水网等 国内厂商国内厂商 优势行业优势行业 典型客户典型客户 宝信软件 钢铁、交通、制药、化工 宝钢建材、宝山钢铁、湛江钢铁、广东韶钢、梅山钢铁、秦山核电、中国 东方航空集团、成都地铁、龙湖集团、东英药业、天津药业、浙江新安化 等 鼎捷软件 机械装备制造、 橡胶/塑料、 电子通讯、 汽车、半导体、金属、家具 通顺铆钉、 上海楹裕电子有限公司、 中钧科技、 勤本电子、 新吴光电科技、 安瑞光电、精益塑业、志奇铁路、东明化工、维开安等 能科股份 航空航天、兵器军工、船舶海工、电 子、汽车制造

41、中国航发、 安道麦、 航天科工火箭技术有限公司、 航天控制技术有限公司、 利星行汽车、中国航天科工集团公司、中国石油、中国海油、首钢集团、 电光科技、武汉钢铁、中国国电集团公司等 赛意信息 电子、通讯、石化、机械装备、医疗、 轨道交通、汽车、印刷电路板、家电 时代中国、日丰集团、美的、索菲亚、欧派、广电运通、共达电声、TCL 电子、春秋电子、康德乐、复星医药、科华生物、生工生物、中邦制药、 康恩贝 中控技术 石化、油气、造纸、食品饮料、电力、 建材、核电、冶金、制药、煤化工 中国海洋石油集团、浙江传化化学集团、国家能源集团、新安化工、江苏 长青、海螺集团、热电集团、江西五星纸业 资料来源：各公

42、司官网，国网信通产业集团官网，中国能源网，建筑网，机电设备期刊，天风证券研究所 由于 MES 厂商需要行业 Know-how 建立护城河，往往专注于某个细分行业，定制化程度 高，维持竞争力。同时由于地域化明显，整体 MES 市场竞争格局相对分散，前十大厂商市 占率之和达到了 25%。我们认为短期内市占率难以快速上升，由于需求端旺盛，我们认为短期内市占率难以快速上升，由于需求端旺盛，MES 厂商厂商 成长成长目前目前直接受益于行业景气度。直接受益于行业景气度。 图图 16：MES 品牌供应商市场占有率品牌供应商市场占有率 资料来源： 制造执行系统（MES）在制药行业中的实施运用 、杨裕相，天风证

43、券研究所 3.6% 3.0% 2.8% 2.6% 2.6% 2.5% 2.4% 2.1% 1.7% 1.7% 1.1% 0.8% 0.03% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0% 西门子 宝信 自己开发 霍尼韦尔 罗克韦尔 Apriso 明基逐鹿 卡斯达 三维天地 GE IBM 微软 浙大中控 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 3. 拥有强大制造基因，拥有强大制造基因，大力大力发展发展智能制造智能制造 3.1. 脱身于美的脱身于美的 IT 团队，拥有强大制造基因团队，拥有强大制造基因 脱身于美的

44、脱身于美的 IT 团队， 拥有强大的制造基因。团队， 拥有强大的制造基因。 美的是隶属于离散制造业的知名家电企业， 2019 年实现营收 2794 亿元。赛意信息董事长创始人张成康 1997 年加入美的，1998 年美的集 团将 IT 部门中负责 ERP 系统实施的项目团队独立出来， 成立了美的信息技术有限公司， 之 后改名为赛意，2005 年解决所有者缺失以及经营管理激励等问题，完全市场化运营开启。 公司在与美的集团长期服务合作过程中，对美的集团的管理模式、业务流程、系统数据逻 辑关系、系统间数据接口等方面均非常熟悉，实现最初行业 Know-how 积累。公司早期通 过优化企业资源来帮助企业

45、达到资源效益最大化， 进而带来企业的利润增长。 以美的为例， 通过在供货商管理上设计、开发和实施 ERP，为美的提高了库存周转率，实现盈利。 图图 17：美的美的集团集团和赛意和赛意信息信息之间的关系之间的关系 资料来源：美的集团官网，赛意信息官网，天风证券研究所 工业软件因为涉及行业工业软件因为涉及行业 know-how 以及产品种类繁多，竞争力的提升成功依赖于投资并以及产品种类繁多，竞争力的提升成功依赖于投资并 购。购。从公司的发展历程拉看，公司 17 年上市以来主要有 5 次大的股权投资，其中景同科 技成为公司全资子公司， 分别持有鑫光智能19%、 嘉丰和顺34.88% （2020年10

46、月收购19.73%） 以及基甸信息 51%的股权。公司通过对景同科技的收购实现区域布局扩张，同时可以延伸 触达使用 SAP 系统的客户，通过对基甸信息的控股，实现在财务数字化领域解决方案的覆 盖。 图图 18：公司历史上主要的投资并购公司历史上主要的投资并购 资料来源：公司公告，天风证券研究所 设立产业投资基金建立生态圈，利用资本助推企业转型升级。设立产业投资基金建立生态圈，利用资本助推企业转型升级。公司设立了广东赛意信息产 业投资中心，旨在以资本为连接，布局面向制造业、服务业等头/腰部企业的云计算、大数 据、人工智能创新公司，在企业级服务领域寻找持续盈利能力稳定或中长期具有较大增长 潜力的标

47、的进行投资或孵化。我们认为智能制造发展依赖于多项技术产品以及解决方案，我们认为智能制造发展依赖于多项技术产品以及解决方案， 产业基金带来的股权投资有利于公司加大在企业级服务领域的布局产业基金带来的股权投资有利于公司加大在企业级服务领域的布局。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 表表 5：产业投资主要投资项目产业投资主要投资项目 投资合作投资合作公司公司 领域领域 业务业务 案例案例 上海智思信息科技 有限公司 产业互联网，企 业级服务平台 连接全员,赋能员工 的 HR SAAS 套件提 供商 为中大型企业提供 HR SAAS 套件

48、产品,支撑企业员工实时连接 和 HR 业务管理与协作;拥有 AL-IN-ONE 深度可配置的一站式 解决方案。先后获得赛意产业基金、东方富海、源码资本累计 3500 万融资。 北京商越网络科技 有限公司 采购数字化解 决方案 企业采购 “数据中台” 提供商 提供企业釆购商城+交易协同网络的整体解决方案,帮助企业 打造数字化釆购供应链网络。 先后获得赛意产业基金、 银杏谷、 红杉、元璟等累计约 3500 万融资。 深圳市亿图视觉自 动化技术有限公司 产业互联网，专 注智能制造 机器视觉智能制造解 决方案提供商 具有自主实现的实用化机器视觉算法和设备,通过输出自动化 产线及机器视觉技术,在生产环境

49、中利用“视觉算法、机电一 体化“实现高效、精准的检测、测量、识别、定位和引导等服 务。 先后获得赛意产业基金、 蓝烯资本等累计 1000 万元融资。 资料来源：公司官网，天风证券研究所 3.2. 大力大力转型发展智能制造，自研产品比例持续提升转型发展智能制造，自研产品比例持续提升 2010 年公司早期赛意信息将自己定位为 ERP 顾问，通过代理国外先进厂商的 ERP 系统， 为国内企业提供 ERP 实施服务。2011 年赛意信息提出全新战略，转型为企业信息化 360 全方面解决方案的服务商。2012 年起，赛意信息便面向市场提供以 SMES 为核心的智能制 造产品，随后还基于此扩展成为一套智能

50、制造综合软件套件（SMOM） 。 图图 19：公司定位转变公司定位转变 资料来源：公司公众号，天风证券研究所 公司自有产品比例公司自有产品比例不断提升，不断提升，大力发展大力发展智能制造业务智能制造业务。公司以 SMES 为核心的智能制造解 决方案产品，通过不断自主研发升级，目前已扩展成为一套专业性强、成熟度高、制造运 营一体化的智能制造综合解决方案 （SMOM） 。 公司智能制造业务占比也从2018年的16.18%， 提升到了 2020 年 H1 的 21%，我们认为我们认为由于智能制造下游需求景气度不断向上，公司由于智能制造下游需求景气度不断向上，公司智能智能 制造制造收入收入比例将持续提