【公司研究】中国长城-筑中国芯之基腾IT重构之翼-210127（20页）.pdf

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1、敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告中国长城（中国长城（000066000066）：筑中国芯之筑中国芯之基，腾基，腾ITIT重构之翼重构之翼 2021 年 01 月 27 日推荐/维持中国长城中国长城公司报告公司报告公司公司势在成为网信产业引领者，势在成为网信产业引领者，2019 年收购飞腾进一步拓展信创版图年收购飞腾进一步拓展信创版图。中国长城是网信产业技术创新大型央企和龙头企业，是电脑、电源、高新电子、金融信息化、医疗信息化等领域系列国家和行业标准的起草单位之一，成功突破高端

2、通用芯片（CPU）、固件等关键核心技术，现已形成“芯端云”完整生态链，构建了覆盖核心关键软硬件领域的全链条新一代网信技术和产业体系，2019 年公司收购飞腾进一步拓展信创版图。 ARM 架构架构有望率先走出芯片自主可控道路有望率先走出芯片自主可控道路，中国长城与飞腾将持续受益，中国长城与飞腾将持续受益。面对芯片领域“卡脖子”情况，国内芯片厂商走出三条自主可控道路，其中以鲲鹏和飞腾为代表的 ARM 架构凭借开放性高、性能提升、生态完善和具备量产能力等优势有望率先突围。除此之外，中国电子主导搭建 PK 开放生态并形成全产业链信创体系，有望加速信创产业落地进程。目前中国长城与飞腾

3、均已形成涵盖服务器、桌面端及移动端的产品体系，下游客户覆盖党政军、金融、通信等核心关键领域，并在业务拓展方面持续发力，未来在信创催化下不断渗透，或将进一步打开发展空间。受益信创落地业绩确定性高，飞腾芯片放量受益信创落地业绩确定性高，飞腾芯片放量及国产替代及国产替代深化深化提高公司估值弹提高公司估值弹性。性。公司股价定价主要参考于两方面，一是信创落地带来中国长城本身的业绩增量，二是参股公司飞腾业绩爆发以及未来国产 CPU 和整机向党政军、企业级及消费级市场持续渗透带来的估值弹性。据我们测算，未来 CPU 市场增量年化替代空间规模在 113 亿-207 亿之间；整机市场增量年化替代空间规模在 351 亿-645 亿之间。同时，党政军年化替代空间约为 130 亿元，重点行业年化替代空间约为 236 亿元，消费级市场年化替代空间约为 290 亿元，短期在政策催化下党政军领域替换

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