1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 化工 2021 年 02 月 01 日 安迪苏 (600299) 全球动物营养与健康行业领军企业，蛋氨酸供需结构 改善价格有望底部向上 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 全球动物营养与健康行业领军企业，蛋氨酸龙头地位稳固。公司是全球动物营养与健康行 业领军企业，在相关领域拥有八十余年的研发、生产和销售经验，在法国、西班牙、中国 建有多个生产、研发基地，并拥有遍及全球的销售客户网络。公司主要产品包括功能性产 品（蛋氨酸、维生素 A 等） 、特种产品（酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒等） 。公司是全
2、球领先的液体蛋氨酸生产商，蛋氨酸全球市占率约 27%。 蛋氨酸需求持续增长，产能扩张接近尾声。2015-19 年蛋氨酸全球需求 CAGR 约 6%。随 着人口持续增长，消费水平提高带动白肉等优质蛋白质人均消费量的上升，将继续有效拉 动蛋氨酸需求持续增长。蛋氨酸已被证明能有效促进鱼类、反刍动物生长，蛋氨酸在水产 等饲料市场的打开有望带来新增长点。同时规模化养殖的推广，液体蛋氨酸渗透率有望持 续增加。2020 年我国蛋氨酸净进口 15.71 万吨，进口替代有望给我国蛋氨酸企业带来进 一步成长空间。2021 年赢创 6.5 万吨产能退出，长期来看，仅有安迪苏、新和成有新增产 能规划，结合企业投放节奏
3、，产能增速与需求增速基本匹配，供需结构长期有望持续改善。 蛋氨酸价格中枢有望底部向上，公司业绩弹性大。受行业新增产能影响，蛋氨酸市场价格 已走过近 5 年的下行周期，目前价格处于历史底部位置。全球蛋氨酸寡头垄断竞争下，企 业对价格具有较强的把控实力，加之高度集中的产能区域分布，检修、不可抗力更容易造 成价格短期的剧烈波动。在主营产品价格修复，以及特种产品的持续增长助力下，2020 年前三季度公司实现归母净利润 10.98 亿元，同比增长 35%，业绩底部迎来反弹。受益于 供需结构的长期改善，蛋氨酸价格中枢有望底部上行。公司现拥有蛋氨酸产能约 49 万吨， 价格每上涨 1 元/公斤，将增厚净利润近 3 亿元，涨价业绩弹性大。 特种产品多产品线齐发力，第二支柱日渐夯实。公司积极践行“双支柱”战略，持续加码 特种产品业务发展。2016-19 年公司特种产品收入复合增速 21%，毛利占比提高到 3
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【公司研究】安迪苏-动物营养的领军企业看好蛋氨酸中长期发展趋势-20200412[24页].pdf
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