【公司研究】华鲁恒升-深度之二：低成本护城河的来源-210203（63页）.pdf

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【公司研究】华鲁恒升-深度之二：低成本护城河的来源-210203（63页）.pdf

1、华鲁恒升(600426)深度之二：低成本护城河的来源证券研究报告 2021年2月3日公司所处煤化工行业是具备低成本、大市场、技术进步空间大的良好赛道较为可控的原材料成本：较为可控的原材料成本：以煤炭为原材料，国内资源禀赋特点带来相对低廉的煤炭成本；以煤炭为原材料，国内资源禀赋特点带来相对低廉的煤炭成本；市场及优化空间大：市场及优化空间大：煤化工下游的甲醇、尿素、乙二醇等均为千亿级市场；煤化工下游的甲醇、尿素、乙二醇等均为千亿级市场；技术进步空间大：技术进步空间大：煤化工龙头装置煤气化为典型的三相反应，煤化工龙头装置煤气化为典型的三相反应，工艺引进基础上的技改与生产经验非

2、常重要工艺引进基础上的技改与生产经验非常重要，合成气下游产品的柔性联产同样存在较高壁垒。，合成气下游产品的柔性联产同样存在较高壁垒。公司核心竞争力：以先进煤气化技术、工艺装置间技改不多联产铸造成本优势，凭借对煤化工及下游的深入理解，持续扩能不优化产品链成本优势。成本优势。三大水煤浆气化平台及其互联互通带来较低合成气成本，自德州大化肥项目起拥有近二十年生产经验；专注碳一下游，通过工艺装置的技术改进、装置间多联产、期间费用降低带来较低成本和费用。三大水煤浆气化平台及其互联互通带来较低合成气成本，自德州大化肥项目起拥有近二十年生产经验；专注碳一下游，通过工艺装置的技术改进、装置间多

3、联产、期间费用降低带来较低成本和费用。技术引进及消化吸收实现产能及产品线不断优化。技术引进及消化吸收实现产能及产品线不断优化。公司公司20年来合成氨产能由年来合成氨产能由18万吨提升至万吨提升至 134万吨、尿素产能由万吨、尿素产能由30万吨提升至万吨提升至180万吨、甲醇名义产能由万吨、甲醇名义产能由5万吨提升至至万吨提升至至170万吨，万吨， DMF产能由产能由1万吨提升至万吨提升至25万吨，同时不断延伸醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇、三聚氰胺、草酸等产品。万吨，同时不断延伸醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇、三聚氰胺、草酸等产品。凭借其对凭借其对C1的极致把握，未来优势将进一步强化。的极致把握，未来优势将进一步强化。德州园区将借助煤气化平台，打造德州园区将借助煤气化平台，打造30万万吨己内酰胺及尼龙吨己内酰胺及尼龙6等苯下游产品链，荆州园区亦将建设以煤气化及合成气综合利用项目，

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