公司研究】三祥新材-公司深度报告：锆业龙头携手宁德时代锆镁双主业两翼齐飞-210204（31页）.pdf

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1、规模扩张与产品提价并行业绩持续稳健增长：受益于IPO 募资建设的产能不断释放，公司经营规模的扩大，另一方面，上游原材料锆英砂价格的持续走高，奠定公司主要产品电熔氧化锆提价。上市以来营业收入与归母净利润稳健增长，2017-2018 年营收增长率近50%，净利润增长率近 40%。2019 年子公司辽宁华锆海绵锆生产线投产，营业收入较上期增长 27.16%，归母净利润同比增长 11.50%。受疫情影响，2020 年三季度业绩有所下降。公司七成收入来自锆系列产品海绵锆成为新的业绩增长点：2018 年以前，公司主要产品为电熔氧化锆和铸造改性材料，电熔氧化锆占比持续在 60%以上，铸造改性材料的销售收

2、入占主营业务收入的平均比例超过 20%，主要包括铸造改性材料的升级产品包芯线和传统改性材料。2019 年，公司业务结构发生改变，因辽宁华锆纳入并表范围，海绵锆成为新的业务模块，占比超过铸造改性材料。水电资源铸造成本优势尾矿业务保障原料供应：公司生产主要耗用能源为电力，同时主要生产基地位于福建省小水电十强县的寿宁县，水电资源丰富，成本较低并能够充分保障公司电力供应，具有发展电炉熔炼产业的区域成本优势。公司全资子公司杨梅州电力从事水力发电业务，供应电量能够满足公司生产的大部分需求，进一步增强了公司的成本优势。此外，为更好保障中远期发展所需的锆英砂大批量供应，公司 2017 年专门成立福州三祥，从

3、事锆英砂中尾矿业务，通过贸易商或直接向矿商购入锆英砂中尾矿，进行贸易销售或委托加工厂洗选后对外销售。从毛利率上来看，与国内电容氧化锆上市公司东方锆业对比优势明显，并且毛利率差距逐渐拉大。品质优势凸显市场份额稳定：公司在电熔氧化锆领域深耕二十余年，产品品质优良，在耐火材料、陶瓷色釉料等领域拥有广泛客户群，并已率先进入金属锆材、先进陶瓷等新兴应用领域。公司业已成为旭硝子（日本，玻璃窑炉耐火材料）、FRAMATOME（法国，核级锆材）、Federal Mogul（美国，汽车零部件）、IMERYS（法国，工业矿物生产和加工）等诸多大型下游企业的供应商，公司电熔氧化锆产量、销量均一直位居国内同行业前列。公司的海绵锆业务主要是由子公司辽宁华锆进行生产经营，已成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一，无论在销售规模及净利润水平方面均将给公司带来进一步的提升。公司铸造改性材料业务专注于球墨铸铁领域，公司的包芯线、球化剂、孕育剂等系列产品均具有良好市场口碑，拥有稳固的市场份额。

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