公司研究】荣盛石化-浙石化雏形初具中金石化或有低估-210208（19页）.pdf

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1、浙石化是国内首个按照4000 万吨/年一次性规划，分两阶段实施的炼化一体化项目。由于规模较大，炼油环节可以按照“分子炼油”的设计理念进行项目流程设置、装置安排，化工环节可以按照“宜烯则烯、宜芳则芳”的原则统筹物料。整体而言，浙石化方案统筹合理，无论是装置规模，还是流程配置，或者技术经济指标都代表了全球最先进的水平。和浙石化不同，中金石化有点螺狮壳里做道场的味道，但是充分体现了荣盛石化的技术深度和产业发展理念。中金石化投资于“十二五”期间，当时的法律法规不允许民营企业涉足炼化项目，并且对以燃料油为原料的化工项目也有严格的要求。按照国家税务总局发布的石脑油、燃料油退(免)消

2、费税管理工作规程(试行)（税总函2014412 号）的规定：“使用企业将外购的含税石脑油、燃料油用于生产乙烯、芳烃类化工产品，且生产的乙烯、芳烃类化工产品产量占本企业用石脑油、燃料油生产全部产品总量的 50%以上（含）的，按实际耗用量计算退还所含消费税”。公司注意到联合芳烃装置会副产大量的高纯氢气，燃料油深加工需要大量的氢气的实际情况，通过流程优化和采用创新技术，独辟蹊径，成为国内唯一一套能够享受退税待遇的燃料油+联合芳烃深加工企业。中金公司目前有400 万吨燃料油深加工能力，芳烃能力200 万吨，15 年10 月投入运行。随着中金石化、浙石化的逐步投产，公司的营收逐步

3、上台阶。中金石化投产之前，公司的营收大约稳定在 300 亿左右。中金石化投产后，公司的主营业务营收基本稳定在500 亿左右，浙石化一期投产后，我们预计公司的主营业务营收可以站稳 1000 亿元。毛利率方面，聚酯板块属于充分竞争的产业，毛利率基本稳定在 5-10%左右。中金石化的盈利稳步下行，主要是“十三五”期间，国内大炼化项目的纷纷投产，PX 的供求紧张的格局区域缓解，同时油价较低，公司以劣质原料油为原料的优势难以充分发挥。从 2020 年上半年的情况看，浙石化实现收入275 亿元，净利润 44.87 亿元，考虑到化产装置的投产分批推进，项目的盈利和我们此前的预期基本接近。盈利较好的原因在于两点。首先，公司的装置流程布置较为合宜。正是基于对油价的理解，公司在一期工程中前瞻性布置了焦化方案。其次，浙石化属于一次规划、分步实施的超级炼化项目。规划炼油总产能达到 4000 万吨，同时采取了增产化工轻油的措施，不仅仅乙烯、联合芳烃等装置的单套规模全球领先，而且可以实现碳五、碳九等物料的规模利用。

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